Korean Semiconductors on Korea Invest Insights

SK Square: cuándo el flujo de caja de SK Hynix se convierte en efectivo para SK Square

Sat, 04 Jul 2026 21:40:00 +0900

Resumen

SK Square no debe leerse como el vehículo de inversión de todo el grupo SK. Ese papel corresponde a SK Inc. Para el inversor bursátil, SK Square es más bien una plataforma cotizada de asignación de capital en IA y semiconductores, construida sobre el valor de su participación en SK Hynix, la posible reducción del descuento sobre NAV y la opción de recibir dividendos extraordinarios en efectivo de SK Hynix.

La variable central no es el beneficio contable de SK Hynix. Ese beneficio aumenta el NAV y el resultado por método de participación de SK Square, pero no se convierte automáticamente en caja. La caja llega a SK Square por dividendos de SK Hynix, ventas o financiación contra la participación, o salidas de su propia cartera.

La conclusión es esperar / compra condicional. La tesis mejora cuando el FCF de SK Hynix se transforma en dividendo en efectivo, SK Square recibe ese dinero y lo usa para cancelar acciones propias o invertir con sinergia directa con SK Hynix.

NAV actual

Según la página oficial de SK Square, al 2 de julio de 2026:

Concepto	Valor
NAV total	324,7 billones de KRW
Valor de la participación en SK Hynix	319,52 billones de KRW
Caja neta	0,79 billones de KRW
NAV por acción	2.460.288 KRW
Precio de SK Square	1.525.000 KRW
Descuento sobre NAV	cerca del 38,0%

SK Square posee 146.124.531 acciones de SK Hynix, equivalentes al 20,5%.

De beneficio a caja

El dividendo fijo de SK Hynix para 2025-2027 es de 1.500 KRW por acción. Para SK Square eso equivale a unos 219.200 millones de KRW anuales, o 0,219 billones de KRW. Es relevante, pero no suficiente para revalorizar una compañía cuyo valor depende de una participación de 319,52 billones de KRW en SK Hynix.

El verdadero catalizador sería un dividendo extraordinario o una devolución adicional en efectivo.

Dividendo total de SK Hynix	Cobro antes de impuestos de SK Square	Cobro estimado después de impuestos
1 billón de KRW	0,205 billones de KRW	cerca de 0,194 billones
5 billones de KRW	1,025 billones de KRW	cerca de 0,969 billones
10 billones de KRW	2,050 billones de KRW	cerca de 1,937 billones
20 billones de KRW	4,100 billones de KRW	cerca de 3,875 billones

Descuento sobre NAV

Con un NAV por acción de 2.460.288 KRW, el precio implícito cambia mucho si el descuento se estrecha.

Descuento sobre NAV	Precio implícito
50%	1.230.144 KRW
45%	1.353.158 KRW
40%	1.476.173 KRW
38%	1.525.379 KRW
35%	1.599.187 KRW
30%	1.722.202 KRW
25%	1.845.216 KRW

La meta de la compañía es reducir el descuento a 30% o menos para 2028, pero el mercado necesitará pruebas: dividendos de SK Hynix, cancelación de acciones propias, ventas de activos no centrales y disciplina en nuevas inversiones.

Estados Unidos, ADR y caja

Los ingresos de SK Hynix con clientes estadounidenses son grandes, pero eso no implica que la caja quede atrapada en Estados Unidos. Los datos de SK hynix America sugieren una filial de ventas con margen limitado. El beneficio económico puede volver a la matriz coreana mediante pagos por producto, precios de transferencia, servicios, dividendos o estructuras internas.

El ADR SKHY mejora el acceso de inversores estadounidenses y puede ayudar a comparar SK Hynix con Micron. Pero no es una entrada directa de caja para SK Square. Los fondos irían a SK Hynix y el efecto para SK Square llegaría por NAV, múltiplo y dividendos futuros.

Visión de inversión

Activo	Visión	Motivo
SK Square	Esperar / compra condicional	El descuento es relevante, pero falta confirmar conversión a caja y asignación de capital
SK Hynix	Lista de seguimiento	Fuente principal de NAV y flujo de caja
SK Inc.	Tesis separada	Holding oficial del grupo, pero menor exposición directa al flujo de caja de Hynix

La tesis se invalida si el beneficio de SK Hynix se consume en capex y capital de trabajo, si la devolución se hace sobre todo con recompras de SK Hynix y no con dividendos, o si SK Square usa la caja para inversiones de bajo retorno o apoyo al grupo.

Fuentes

Solo con fines informativos y de investigación. No es asesoramiento de inversión.

SK Hynix F-1/A y F-6: qué revela el ADR SKHY sobre el CAPEX de HBM

Sat, 04 Jul 2026 05:20:00 +0900

Resumen

Las presentaciones de SK Hynix ante la SEC no son solo un trámite de ADR. La secuencia F-1 del 24 de junio, F-1/A del 30 de junio y F-6 del 1 de julio muestra a la compañía empaquetando su liderazgo en HBM, eSSD, Custom HBM y su plan de CAPEX en Corea para inversores estadounidenses de infraestructura de IA.

Punto	Confirmado	Lectura
F-1/A	Presentado el 30 de junio de 2026. Solicitud de cotización en Nasdaq Global Select Market bajo `SKHY`. Número de ADS, precio y fondos netos aún en blanco.	No son términos finales.
F-6	Presentado el 1 de julio de 2026. Citibank es depositary. Cada ADS representa una décima parte de una acción ordinaria.	El ratio ADR queda claro: 1 ADS = 0,1 acción.
Límite de nuevas acciones	Hasta 17.790.000 acciones ordinarias nuevas, 2,50% de las 712.702.365 existentes.	La dilución máxima autorizada es limitada, pero la emisión real no está cerrada.

La advertencia clave: los 1.780 millones de ADS registrados en el F-6 no son el tamaño de la oferta. El F-6 registra el programa de ADR y la base de cálculo de comisiones del depositary. La oferta real depende del número de ADS y precio final que aparezcan en el F-1/A definitivo o en el prospecto final.

Estructura de la oferta

Ítem	Estado actual
Emisor	SK hynix Inc.
Ticker ADS	`SKHY`, solicitud para Nasdaq Global Select Market
Depositary	Citibank, N.A.
Coordinadores	BofA Securities, Citigroup, Goldman Sachs, J.P. Morgan
Ratio ADS	1 ADS = 0,1 acción ordinaria
Número de ADS	En blanco en el F-1/A
Precio de oferta	En blanco en el F-1/A
Fondos netos	En blanco en el F-1/A

El consejo autorizó hasta 17,790,000 nuevas acciones ordinarias. Frente a 712,702,365 acciones existentes, equivale al 2,50%. Si se emitiera todo, las nuevas acciones serían cerca del 2,44% del capital post-emisión.

Uso de fondos

El F-1/A vincula los fondos a fines corporativos generales, incluyendo CAPEX. La compañía menciona KRW 45,5 billones de inversiones en instalaciones coreanas y cerca de KRW 11,9 billones para scanners EUV, con entrega esperada antes de diciembre de 2027.

Proyecto	Finalización de inversiones planeadas	Costo total esperado	Inversión hasta 31 de mayo de 2026	Inversión adicional
Yongin Fab 1	Fin de 2030	KRW 31,0B	KRW 4,4B	KRW 26,6B
Cheongju P&T7	Fin de 2030	KRW 19,0B	KRW 0,1B	KRW 18,9B
Total	Fin de 2030	KRW 50,0B	KRW 4,5B	KRW 45,5B

Narrativa de negocio

SK Hynix no se presenta como una empresa de DRAM genérica. El F-1/A enfatiza HBM, server DRAM y eSSD como productos estructurales de infraestructura de IA.

Mercado	Posición en 1T26 según IDC
DRAM incluyendo HBM	N.º 2 global por ingresos, 29,1%
HBM	N.º 1 global por ingresos, 56,4%
NAND flash	N.º 2 global por ingresos, 18,5%

Custom HBM es importante porque integra determinadas funciones de GPU o ASIC dentro del base die de HBM. Esto convierte la tesis en algo más amplio que precios de memoria: SK Hynix busca estar dentro del stack de diseño de aceleradores de IA.

Cifras recientes

Métrica	1T25	1T26	Cambio
Ingresos	KRW 17,639 billones	KRW 52,576 billones	+198,1%
Beneficio del período	KRW 8,108 billones	KRW 40,346 billones	~5,0x

En 1T26, Estados Unidos representó KRW 33,999 billones, o 64,7% de los ingresos. Esto hace coherente el ADR: la base de clientes e ingresos ya está muy orientada a EE. UU.

Lectura de inversión

SKHY puede facilitar que los inversores estadounidenses compren exposición directa a SK Hynix. También hace más directa la comparación con la prima de Micron como activo de memoria de IA cotizado en EE. UU.

Pero aún no es una señal inmediata de compra. Falta el número final de ADS, el precio, los fondos netos, la fecha de efectividad y el primer día de negociación.

Fuentes

FADU 2T26: probablemente supera consenso, pero no es una mega sorpresa

Sat, 04 Jul 2026 05:00:00 +0900

Contexto Este texto actualiza la tesis de FADU como cuello de botella de controladores eSSD para centros de datos de IA. No lo trato como beneficiario confirmado de HBF.

Resumen

Mi estimación para FADU en 2T26 es ventas de 69.000 a 72.000 millones de wones y beneficio operativo de 11.000 a 12.500 millones. El punto central es ventas de 70.500 millones, beneficio operativo de 11.800 millones y margen operativo de 16,7%.

El consenso local al 3 de julio de 2026 marca ventas de 60.500 millones y beneficio operativo de 9.300 millones. El punto central está 16,5% por encima en ventas y 26,9% por encima en beneficio operativo. Es una mejora clara frente al consenso, pero no una sorpresa extraordinaria.

La clave no es el importe bruto de los contratos anunciados en el trimestre. Los contratos principales suman cerca de 150.800 millones de wones. Una distribución mecánica por plazo daría unos 35.400 millones de exposición de 2T, pero varias correcciones de junio retrasaron fechas de fin de contrato y condiciones de pago. Por eso estimo solo 9.500 a 12.500 millones de wones de reconocimiento incremental real en 2T.

Barra de expectativas

Métrica	Consenso	Estimación central	Diferencia
Ventas	60.500 millones	70.500 millones	+16,5%
Beneficio operativo	9.300 millones	11.800 millones	+26,9%
Margen operativo	15,4%	16,7%	+1,3 pp

Para que el mercado lo lea como una sorpresa fuerte, FADU necesita al menos ventas por encima de 75.000 millones y beneficio operativo por encima de 14.000 millones.

Base de 1T26

Métrica	1T26
Ventas	59.540 millones
Beneficio operativo	7.690 millones
Beneficio neto	10.210 millones
Ventas de controladores SSD	47.900 millones
Peso de controladores	80,4%
Ventas de SSD terminado	9.900 millones

El punto clave es el mix. FADU merece una prima solo si el mercado la ve como proveedor de controladores y firmware eSSD, no como ensamblador de SSD terminados.

Contratos y reconocimiento

Fecha	Producto	Importe	Exposición 2T proporcional
13 abril	Controlador SSD empresarial	15.196 millones	6.800 millones
6 mayo	Controlador SSD empresarial	50.012 millones	13.100 millones
22 mayo	Controlador SSD empresarial	28.684 millones	5.700 millones
28 mayo	Controlador eSSD	46.500 millones	7.200 millones
29 mayo	SSD terminado	10.373 millones	2.600 millones

El error sería sumar todo al trimestre. Los contratos no se reconocen por simple prorrata. La entrega, la validación y los términos contables importan.

Escenarios

Escenario	Ventas	Beneficio operativo	Lectura
Bajista	62.000-65.000 millones	9.000-10.500 millones	Línea con consenso o pequeña mejora
Base	69.000-72.000 millones	11.000-12.500 millones	Superación clara
Alcista	78.000-83.000 millones	14.500-17.000 millones	Sorpresa grande

Precio, flujo y valoración

FADU cerró el 3 de julio en 79.600 wones. La capitalización estimada es cerca de 3,98 billones de wones. En los últimos 20 días, los extranjeros compraron unos 227.300 millones de wones netos, mientras las instituciones vendieron unos 117.600 millones. La confirmación institucional aún es débil.

Con ventas FY2026E de 301.500 millones y beneficio operativo de 44.800 millones, la acción cotiza a unas 13,2 veces ventas y 89 veces beneficio operativo. No es una acción barata. Necesita que los números sigan confirmando la tesis.

Decisión

La postura es Wait. Una entrada condicionada requiere ventas de 2T por encima de 70.000 millones, beneficio operativo por encima de 11.500 millones y mix de controladores cerca de 80%. La tesis se debilita con ventas por debajo de 65.000 millones, margen bruto por debajo de 50%, nuevos retrasos de entrega o dependencia de dos clientes cerca de 80%.

Fuentes: Daum News, The Elec, DailyInvest, KIND, The Bell, Datatooza y bases locales de precio, flujo y consenso al 3 de julio de 2026.