¿Qué ocurrió realmente entre el 14 y el 15 de mayo? El IPP de abril en EE.UU. registró un +6,0% interanual, el mayor desde 2022. El IPP de Japón tocó el +4,9%; el bono japonés a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 1997. El bono estadounidense a 10 años está en el 4,46%; el de 30 años, en el 5,02%. El Brent cotiza a 108 USD. El Estrecho de Ormuz lleva efectivamente cerrado dos meses. La cumbre Xi–Trump terminó con un “pequeño acuerdo”. El mercado está leyendo todo esto como noticias aisladas. Ese es el enfoque equivocado. Estas cinco variables no son eventos independientes — son un solo ciclo. Irán es el origen; una tasa de descuento global más alta es el punto de llegada. Dibuja el cuadro una sola vez, y el próximo titular te dirá en qué clase de activo va a aterrizar.

Conclusiones clave

• Qué está descontando realmente el mercado: las variables que sacudieron los mercados del 14 y 15 de mayo — Irán/Ormuz, petróleo, inflación en EE.UU., la cumbre EE.UU.–China, IPP japonés — son un solo ciclo, no cinco eventos independientes.
• Origen: cuello de botella en Irán/Ormuz → shock de oferta global de crudo.
• Punto de llegada: tipos largos estadounidenses más altos → tasa de descuento global repriced → compresión de múltiplos en activos de riesgo.
• Cinco eslabones de transmisión: ① Irán/Ormuz → ② petróleo → ③ IPC/IPP de EE.UU. → ④ expectativas de recorte Fed se desvanecen + tipos largos suben → ⑤ IPP japonés → endurecimiento del BOJ → demanda marginal japonesa de bonos del Tesoro estadounidense (UST) se debilita → nueva subida de tipos en el tramo largo (autorreforzante).
• El papel de la cumbre EE.UU.–China: no es una causa del ciclo, sino una variable lateral que lo acelera o lo frena.
• Para la renta variable coreana: la concentración en semis y autos se deshace; refino, GNL y defensa reciben viento de cola relativo; los nombres de crecimiento y larga duración enfrentan presión.
• La variable más importante: cuándo se normaliza Ormuz. Eso determina dónde termina el ciclo.

1. El cuadro primero — cómo cinco variables se resuelven en un solo ciclo

                    ┌─── Irán / Ormuz ────┐
                    │  (origen del ciclo)  │
                    └──────────┬───────────┘
                               │
                               ▼
                    ┌──── Petróleo Global ────┐
                    │  (1.ª transmisión)       │
                    └──────────┬──────────────┘
                               │
                ┌──────────────┴──────────────┐
                │                              │
                ▼                              ▼
    ┌──── IPC / IPP de EE.UU. ────┐  ┌──── IPP de Japón ────┐
    │      (2.ª transmisión)       │  │   (2.ª transmisión)   │
    └─────────┬────────────────────┘  └─────────┬────────────┘
              │                                  │
              ▼                                  ▼
    ┌─ Expectativas de recorte Fed ↓ ─┐  ┌─── Endurecimiento BOJ ↑ ───┐
    │        (3.ª transmisión)         │  │     (3.ª transmisión)       │
    └─────────┬────────────────────────┘  └─────────┬──────────────────┘
              │                                      │
              ▼                                      ▼
    ┌─ Tipos cortos EE.UU. se mantienen ┐  ┌──── Rendimiento JGB ↑ ───┐
    │                                    │  │   Apreciación del JPY ↑   │
    └─────────┬──────────────────────────┘  └─────────┬───────────────┘
              │                                        │
              │                                        ▼
              │               ┌─ Atractivo UST post-cobertura ↓ ──┐
              │               │  Demanda marginal japonesa ↓        │
              │               └─────────┬──────────────────────────┘
              │                         │
              └────────┬────────────────┘
                       ▼
            ┌─── Tipos largos EE.UU. ↑ ────┐
            │  (prima por plazo sube)        │
            │  (punto de llegada del ciclo)  │
            └────────────┬──────────────────┘
                         │
                         ▼
            ┌──── Tasa de descuento global ↑ ────┐
            │   Múltiplos de activos de riesgo ↓  │
            │   Crecimiento / larga duración ↓     │
            └─────────────────────────────────────┘

Cumbre EE.UU.–China = variable lateral que acelera o retrasa el ciclo.

Una vez que ves este cuadro, el próximo titular te dirá en qué clase de activo va a aterrizar.

2. Variable 1 — Irán / Ormuz: el origen del ciclo

2.1 Por qué Ormuz es el origen

Por qué importa el Estrecho de Ormuz:

Geografía: un estrecho pasaje entre Irán y Omán (\~33 km en su punto más angosto)
Función:   la ÚNICA salida marítima para el crudo y el GNL del Golfo Pérsico
           hacia el resto del mundo

Cifras:
- \~25–35% del crudo marítimo global pasa por aquí
- \~20 millones de barriles por día
- Arabia Saudí, EAU, Kuwait, Irak e Irán dependen de este estrecho

Cuando Ormuz cierra:
→ \~10,5 mb/d de crudo del Golfo quedan bloqueados
→ Las liberaciones de la Reserva Estratégica de EE.UU. ofrecen un alivio parcial
→ Los inventarios globales caen rápidamente (\~250 mn de bbl en mar.–abr.)
→ El Brent se mantiene por encima de los 100 USD

Por qué esto no es "solo geopolítica":
→ El petróleo es el ancla de la inflación global
→ Traslado directo al IPC / IPP en todo el mundo
→ Insumo directo en la política de los bancos centrales
→ Efectos en cadena sobre tipos y activos de riesgo

2.2 Situación a 15 de mayo

• Ormuz lleva funcionalmente cerrado desde el 28 de febrero
• Brent ~108 USD
• AIE: déficit neto de oferta global en 2026 de 1,78 mb/d (-3,9 mb/d de oferta, -0,42 mb/d de demanda)
• EIA: caída media de inventarios globales de ~8,5 mb/d en el 2T
• Canciller iraní: “No confiamos en EE.UU. — no negociaremos si no son serios”

2.3 Juicio clave

Incluso cuando Ormuz se normalice, los precios lo harán más tarde.

Razones:
1. Reincorporar 10,5 mb/d de capacidad bloqueada lleva tiempo
2. Daños en infraestructuras, desminado, reinicio de seguros y navieras
3. AIE: "Los márgenes de refino probablemente se mantendrán en niveles
   históricamente elevados incluso tras el reinicio"
4. Demanda de reposición de inventarios (los \~250 mn de bbl retirados
   necesitan reemplazarse)

EIA STEO: recuperación completa de los 10,5 mb/d bloqueados = "finales de 2026 / principios de 2027"

→ El mercado descuenta "acuerdo en Ormuz = petróleo baja"
→ Realidad: incluso con un acuerdo, la normalización de precios llega con
  6–9 meses de retraso.

3. Variable 2 — cómo el petróleo se transmite a la inflación estadounidense

3.1 Primer orden: IPC / IPP de titulares

EE.UU. en abril:

Un registro mensual del 0,6% se anualiza en ~7,4%; el +1,4% del IPP se anualiza en ~18%. Anualizar un solo mes exagera la tendencia, pero lo que mueve al mercado de bonos es la dirección.

3.2 Segundo orden: servicios y alojamiento

El petróleo no solo empuja los titulares.

Petróleo sube → costes de transporte suben → todos los bienes se repriceñan
Petróleo sube → tarifas aéreas y viajes suben → inflación de servicios
Petróleo sube → calefacción y electricidad suben → coste de la vivienda
Petróleo sube → fertilizantes suben → precios de los alimentos

Lo que vimos en el dato de abril:
- Tarifas aéreas al alza
- Alojamiento +0,6%
- Presión en precios de alimentos
- Servicios de transporte al alza

→ No se trata de "un mero pico en la energía"
→ Es una señal de inflación generalizada
→ El tipo de mezcla que la Fed no puede ignorar.

3.3 Tercer orden: reset de las expectativas de política monetaria de la Fed

Hace tres meses: el mercado esperaba 2–3 recortes de 25pb en 2026.

Hoy, 15 de mayo:
- Las expectativas de recorte prácticamente han desaparecido
- Probabilidad de una "subida" en diciembre: 36% (era del 16% hace una semana)

→ El ciclo de política monetaria se está reencuadrando en sentido contrario
→ A medida que los "recortes descontados" se eliminan
→ Toda la curva, del corto al largo plazo, se resetea.

4. Variable 3 — tipos largos más altos en EE.UU.: el punto de llegada del ciclo

4.1 El tramo corto y el tramo largo son distintos

Tipos cortos (bono a 2 años):
- Se mueven casi mecánicamente con el tipo de política de la Fed
- No se mueven mucho si la Fed se mantiene en pausa

Tipos largos (bono a 10 y 30 años):
- Promedio de tipos cortos futuros esperados + prima por plazo
- Prima por plazo = "compensación por bloquear tu dinero durante 10 años"

Qué eleva la prima por plazo:
1. Incertidumbre inflacionaria ↑
2. Preocupaciones por el déficit fiscal ↑
3. Deterioro de la oferta/demanda (menos compradores)
4. Volatilidad ↑

→ Ahora mismo los factores 1, 3 y 4 están activados simultáneamente.

4.2 Situación a 15 de mayo

Bono EE.UU. a 10 años: 4,46%
Bono EE.UU. a 30 años: 5,02%

Esto NO es simplemente "la Fed sonó restrictiva".

Desglose:
- Preocupaciones inflacionarias (reaceleración del IPC / IPP)
- Déficit fiscal (\~2 billones de USD al año)
- Presión de emisión (9 billones de USD en vencimientos + 2 billones en nueva deuda neta)
- Demanda marginal más débil de compradores extranjeros (Japón, China) ← clave
- Una débil subasta del bono a 30 años este mes

→ Todo se condensa en dos palabras: "prima por plazo al alza".

5. Variable 4 — IPP japonés: el segundo eje que refuerza el ciclo

5.1 El shock de precios global también golpea a Japón

Japón es un importador neto de energía y materias primas:
- Crudo: 99% importado
- GNL: mayoritariamente importado
- Fertilizantes y cereales: fuertemente importados

Cuello de botella en Ormuz → disparo de precios de importación en Japón
- Precios de importación de Japón en abril: +17,5% interanual (en JPY)
- IPP de Japón en abril: +4,9% (máximo en tres años)
- JGB a 10 años: 2,55% (máximo desde 1997)

→ El BOJ ya no puede mantener una postura acomodaticia
→ El mercado descuenta un 77% de probabilidad de subida del BOJ en junio.

5.2 Cómo el endurecimiento del BOJ se transmite a los bonos del Tesoro estadounidense

La cadena:

Probabilidad de subida del BOJ ↑
  ↓
Rendimiento JGB a 10 años ↑ + expectativas de fortaleza del JPY ↑
  ↓
Retorno de UST post-cobertura ↓ (para inversores japoneses)
  ↓
Compras nuevas de UST caen (no hace falta vender — la demanda marginal se debilita)
  ↓
El equilibrio oferta-demanda de UST se rompe
  ↓
El rendimiento del bono a 10 años de EE.UU. sube más

* Este es el escenario de "no nuevas compras", no el de "ventas masivas"
* Más gradual, pero más estructural.

El mecanismo detallado aparece en un artículo separado — el punto clave es que Japón es el comprador marginal del mercado de bonos del Tesoro estadounidense. Incluso sin vender, cuando la demanda marginal se debilita, los precios caen (los rendimientos suben).

5.3 El bucle autorreforzante

Petróleo sube (Irán / Ormuz)
  ↓
IPC / IPP de EE.UU. sube ←──────┐
  ↓                              │
Tipos largos EE.UU. suben        │
  ↓                              │
Precios de importación Japón ↑   │ (retroalimentación)
  ↓                              │
IPP de Japón sube                │
  ↓                              │
Se espera endurecimiento del BOJ │
  ↓                              │
Demanda japonesa de UST ↓        │
  ↓                              │
Tipos largos EE.UU. suben más ───┘

→ Una vez iniciado, el bucle se retroalimenta.
→ Difícil de romper sin que Ormuz se normalice.

6. Variable 5 — la cumbre EE.UU.–China: una variable lateral

6.1 Resumen de la cumbre

Del artículo anterior:

6.2 Cómo la cumbre afecta al ciclo

Escenario A (la normalización de Ormuz se acelera):
→ Xi se suma a la presión diplomática sobre Irán
→ Reapertura parcial de Ormuz
→ El petróleo se estabiliza por debajo de los 95 USD
→ El ciclo "se frena"
→ La presión inflacionaria en EE.UU. cede
→ Techo para los tipos largos

Escenario B (el pequeño acuerdo termina aquí, Ormuz sin resolver):
→ El impacto de la cumbre es limitado
→ El ciclo sigue corriendo
→ El petróleo se mantiene en los 100s
→ La presión sobre los tipos largos en EE.UU. persiste
→ La tasa de descuento global sigue subiendo

A 15 de mayo:
Estamos más cerca del escenario B.
→ Ormuz sigue funcionalmente cerrado
→ Irán dice "no confiamos en EE.UU."
→ No hay un catalizador claro para detener el ciclo.

6.3 Por qué la cumbre es una “variable lateral” y no el motor

La cumbre no creó el ciclo. El ciclo ya estaba en marcha, con Irán/Ormuz como origen. La cumbre es una variable que acelera o frena el ciclo.

Aceleradores:
- EE.UU. sigue adelante con las ventas de armas a Taiwán
- China endurece los controles de tierras raras
- Colapso de la cumbre o resultados unilaterales

Desaceleradores:
- China se suma a la presión diplomática sobre Irán
- Un acuerdo de reapertura de Ormuz
- El alivio arancelario de 30.000 millones de USD se implementa efectivamente

→ El mercado se enfoca en la cumbre en sí misma,
  pero la pregunta correcta es "¿qué hace la cumbre con Ormuz?"

7. Renta variable coreana — cómo el ciclo actúa aquí

7.1 Transmisión directa

Tipos largos EE.UU. suben
  ↓
Tasa de descuento global de activos de riesgo sube
  ↓
Compresión del PER del KOSPI / KOSDAQ

En concreto:
- Los flujos extranjeros recortan ponderaciones en mercados emergentes
- Los rendimientos coreanos a 10 años suben en simpatía
- Presión al alza en USD/KRW (junto con la fortaleza del dólar)
- Activos coreanos de larga duración (crecimiento, biotech) bajo presión.

7.2 Fortaleza relativa por sector

7.3 El bolsillo “menos descontado” del ciclo

Como argumentaba el artículo anterior sobre la cumbre EE.UU.–China, el mercado digirió la cumbre como “noticias de semiconductores”, mientras que el efecto de segundo orden de un acuerdo en Ormuz (nafta más barata → recuperación de márgenes petroquímicos) sigue sin descontarse.

A día de hoy:
→ Semiconductores +39% (en el mes): descontado
→ Automóviles +29%: descontado
→ Tema tierras raras: catalizador agotado
→ Refino / GNL / defensa: parcialmente descontado
→ Petroquímica: recuperación latente si Ormuz se normaliza (NO descontado)
→ Bancos: potencial subida del BOK (NO descontado)

Configuraciones más asimétricas:
- Si Ormuz se normaliza rápido: petroquímica, aerolíneas
- Si Ormuz se prolonga: refino, GNL, defensa
- Si el ciclo se detiene: bancos (ante una subida del BOK).

8. Escenarios y puntos de control

8.1 Tres escenarios

El caso base es B. El A requiere una normalización de Ormuz. El C requiere ventas confirmadas de UST por parte de Japón.

8.2 Puntos de control (por orden de prioridad)

1. Normalización del tráfico en Ormuz  ★★★★★
   - La variable más importante
   - Determina dónde termina el ciclo
   - Seguimiento: recuentos diarios de petroleros, declaraciones de Irán, comentarios de la OPEP+

2. ¿Se estabiliza el bono a 10 años de EE.UU. cerca del 4,6%?  ★★★★
   - El termómetro visible de la expansión de la prima por plazo
   - Seguimiento: mercados de bonos diarios, resultados de subastas

3. ¿Brent en el rango 95–110?  ★★★★
   - Determina la intensidad de la transmisión de primer orden
   - Seguimiento: precios del petróleo diarios, inventarios semanales de la EIA / AIE

4. Resultado de la reunión del BOJ en junio  ★★★
   - El punto de decisión del eje japonés
   - Seguimiento: comunicado del BOJ en junio, reacción del JGB a 10 años

5. Datos de tenencias japonesas de UST (TIC)  ★★★
   - Confirmación real de la erosión de la demanda marginal
   - Seguimiento: datos mensuales del Tesoro de EE.UU. (con 2 meses de retraso)

6. IPC / IPP de mayo / junio en EE.UU.  ★★★
   - Si el ciclo sigue corriendo
   - Seguimiento: IPC de mayo el 11 de junio, IPP el 12 de junio

7. Negociaciones de seguimiento EE.UU.–China  ★★
   - Dirección de la variable lateral
   - Seguimiento: listas de productos del comité comercial, decisión sobre la prórroga de la exención de tierras raras.

9. Cómo esto conecta con toda la serie — cada artículo descansa sobre este ciclo

El ciclo de este artículo es el trasfondo común de la serie reciente:

Artículo sobre Samsung Electronics (objetivo de Citi: KRW 460.000):
→ "La IA es demanda estructural", por lo que es relativamente resiliente al ciclo
→ Pero el múltiplo (tipos) sigue comprimiéndose.

Artículo sobre Samsung Electronics (huelga vs. superciclo de memoria):
→ Las ganancias de precio compensan parcialmente las pérdidas por huelga
→ El propio pico de precios es un HIJO de este ciclo (oferta ajustada + precios suben).

Artículo sobre Samsung Electro-Mechanics (MLCC, FC-BGA):
→ La tesis de IA se mantiene intacta
→ Pero a KRW 1,02M, la presión sobre el múltiplo muerde directamente.

Artículo sobre Jeju Semiconductor (memoria de commodities):
→ Escasez de memoria por IA + el ciclo eleva el petróleo también
→ Doble viento de cola, pero el múltiplo sigue comprimido.

Artículo sobre Pearl Abyss:
→ Fundamentales sólidos, pero un activo de larga duración del KOSDAQ
→ Aceleración del ciclo = riesgo de compresión del múltiplo.

Artículo sobre Samyang Foods + rotación hacia consumo:
→ La concentración en semis se deshace → el capital rota
→ Ciclo más fuerte = viento de cola relativo para nombres de valor / beneficios.

Robótica (Robotis / Rainbow):
→ Crecimiento con múltiplos altos
→ Aceleración del ciclo = la peor presión de duración.

Artículo sobre la cumbre EE.UU.–China:
→ Análisis de la variable lateral
→ La lógica de encontrar el bolsillo "menos descontado".

Artículo sobre el IPP japonés:
→ Mecanismo detallado del eje japonés del ciclo.

→ Cada artículo es una pieza o una aplicación de este ciclo.

10. La conclusión en una línea

Los eventos del 14 y 15 de mayo — IPP de EE.UU. en abril +6,0%, IPP japonés +4,9%, JGB a 10 años en máximos de 28 años, bono a 10 años de EE.UU. al 4,46%, a 30 años al 5,02%, Brent a 108, una cumbre EE.UU.–China de “pequeño acuerdo” — son un solo ciclo, no cinco eventos independientes.

El origen es Irán / Ormuz. La primera transmisión es el petróleo; la segunda, la inflación en EE.UU. y Japón; la tercera, los cambios en la política de los bancos centrales; la cuarta, los tipos largos más altos en EE.UU.; y el punto de llegada es una repricing de la tasa de descuento global → compresión de múltiplos en activos de riesgo. La cumbre EE.UU.–China no creó el ciclo; solo puede acelerarlo o retrasarlo.

Una vez que dibujas el cuadro, cada titular futuro te dice en qué clase de activo va a aterrizar. El punto de control más importante es cuándo se normalice Ormuz. Ahí es donde termina el ciclo. Si Ormuz se normaliza antes de junio, el ciclo termina y es posible un movimiento de alivio hacia activos de riesgo. Si se prolonga, los tipos largos en EE.UU. tienen más recorrido, y la repricing de la tasa de descuento se intensifica.

Perseguir riesgo ahora sin verificar el ciclo es ineficiente. Primero localiza el ciclo — dónde está, hacia dónde va — y luego evalúa apuestas asimétricas a nivel de acción. Las grandes compañías se devalúan cuando el ciclo se acelera; las mediocres pueden rebotar cuando el ciclo se detiene. El ciclo va antes que la acción.

Este artículo es investigación y comentario únicamente, y no constituye asesoramiento de inversión. El IPC / IPP de abril de EE.UU. corresponde a la publicación oficial de la BLS. El IPP / precios de importación de abril de Japón provienen del Informe Mensual del BOJ. Los rendimientos del bono a 10 y 30 años de EE.UU., el JGB a 10 años y los precios del Brent reflejan datos de mercado del 14 y 15 de mayo. El bloqueo de Ormuz y las caídas de inventarios son datos del Informe del Mercado del Petróleo de la AIE (mayo de 2026) y del STEO de la EIA (mayo de 2026). Los resultados de la cumbre EE.UU.–China provienen de informaciones del MFA chino, la Casa Blanca, Reuters y Yonhap. Los escenarios, puntos de control y opiniones sectoriales son juicios del autor y no resultados confirmados. La descripción del ciclo es un mecanismo general — los precios reales de los activos responden a muchos otros factores. El momento de la normalización de Ormuz, la subida del BOJ y cualquier venta real de UST por parte de Japón son inciertos. El análisis puede estar equivocado. Corte de datos: 15 de mayo de 2026 (hora de Corea).

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.