Contexto
Este texto continúa nuestra serie sobre productividad de IA, riesgo de tasas y el ciclo de eventos macro de junio. La pregunta central es simple: ¿la IA se parece más a 1996, cuando la productividad ayudaba a contener la inflación, o a 1999, cuando las expectativas y el gasto de capital ya estaban adelantados?
TL;DR
- Hoy la IA se parece menos a una desinflación limpia tipo 1996 y más a un ciclo tipo 1999, con expectativas y CapEx muy adelantados, aunque con una opción real de productividad de largo plazo.
- La evidencia micro es positiva. Generative AI at Work encuentra un aumento promedio de productividad de alrededor de 15% en atención al cliente.
- Pero la desinflación macro amplia todavía no está probada. La adopción crece, pero la productividad agregada sigue siendo desigual.
- En cambio, el gasto en centros de datos, chips, electricidad, enfriamiento, terreno, talento y financiamiento ya es visible.
- Por eso, el FOMC de junio probablemente será una pausa, pero no una pausa dovish. El caso base es una pausa hawkish.
1996 contra 1999
La historia de 1996 es una historia de oferta positiva. La productividad sube, los costes laborales unitarios se moderan, la inflación baja y la Fed puede ser paciente.
La historia de 1999 es distinta. La productividad puede ser real, pero los precios de activos, la inversión corporativa y las expectativas del mercado se adelantan a la difusión macro. En ese mundo, la Fed vigila demanda, crédito, valuaciones y condiciones financieras.
La IA contiene ambas historias. La opción de productividad existe. Pero el choque observable hoy es más parecido a 1999: infraestructura, electricidad, semiconductores, centros de datos y financiamiento.
Por qué importa para el FOMC
La reunión de junio se celebra el 16 y 17 de junio de 2026. La decisión se publica el 17 de junio a las 2:00 p.m. ET, con conferencia a las 2:30 p.m. ET. Las minutas están previstas para el 8 de julio.
Los datos no justifican una relajación cómoda:
| Indicador | Último dato | Lectura macro |
|---|---|---|
| CPI mayo | +0.5% MoM, +4.2% YoY | inflación headline incómoda |
| Core CPI mayo | +0.2% MoM, +2.9% YoY | mejor en el mes, aún alta en el año |
| PCE abril | +3.8% YoY | el indicador preferido de la Fed sigue alto |
| Core PCE abril | +3.3% YoY | inflación subyacente alta |
| Nóminas mayo | +172k | el mercado laboral no se rompió |
| Desempleo mayo | 4.3% | estable |
El mercado espera una pausa. La pregunta real es qué tipo de pausa será.
Caso base
Mi caso base es una pausa hawkish.
| Elemento | Caso base |
|---|---|
| Tasa | sin cambios en 3.50-3.75% |
| Comunicado | dependiente de datos, inflación aún elevada |
| Sesgo de recorte | debilitado o eliminado |
| Dot de 2026 | se mueve hacia cero recortes en 2026 |
| Dot de largo plazo | estable en 3.1% o algo más alto |
| Rueda de prensa | la productividad de IA es posibilidad, no base de política actual |
| Minutas | probablemente más hawkish que el comunicado |
El SEP de marzo tenía una mediana de fondos federales de 3.4% para 2026, compatible con aproximadamente un recorte. Si la mediana se mueve hacia 3.625%, el mercado lo leerá como “sin recortes en 2026”.
Lo que hay que mirar
| Señal | Dovish | Hawkish |
|---|---|---|
| Mediana dot 2026 | cerca de 3.4% | cerca de 3.625% |
| Dot de largo plazo | 3.1% | encima de 3.1% |
| Lenguaje sobre IA | productividad y desinflación | CapEx, costes, r-star |
| Tono de Warsh | paciencia ante inflación headline | credibilidad e inflación elevada |
| Minutas del 8 de julio | énfasis en productividad | costes, activos, posible endurecimiento |
Implicación macro
La IA puede aumentar el crecimiento potencial y las ganancias futuras. Pero si también sube la tasa neutral y las tasas reales, esas ganancias futuras pueden merecer un múltiplo menor.
Que la IA sea buena no significa automáticamente que las tasas bajen. Hasta que la productividad aparezca en costes laborales unitarios y servicios core, la Fed probablemente tratará la IA como un choque de inversión y tasa neutral, no como una razón para recortar.
Fuentes: Fed calendar, FOMC minutes, March SEP, BLS CPI, BLS jobs, BEA PCE, Generative AI at Work, Fed FEDS Notes, Kansas City Fed, San Francisco Fed.