Contexto: este análisis continúa el trabajo sobre valor del token de IA, señales del 2T26 de Samsung, llamadas de grandes tecnológicas de finales de julio y resultados de Micron. La pregunta no es si la memoria se beneficia de IA. La pregunta es si los beneficios 2028E son beneficios normales o beneficios de pico.
Resumen
Samsung Electronics y SK Hynix parecen muy baratas si se usan beneficios netos 2028E. Con las estimaciones agregadas de MarketScreener, el beneficio neto 2028E es de unos 439,8 billones de won para Samsung y 346,6 billones para SK Hynix. A 9 a 12 veces PER, las capitalizaciones justas serían 3.958 a 5.277 billones de won y 3.119 a 4.159 billones de won.
Frente a las capitalizaciones actuales, esto implica aproximadamente +120 a +193% para Samsung y +104 a +172% para SK Hynix. El mercado paga solo unas 4,1 veces y 4,4 veces el beneficio 2028E, respectivamente.
Pero el cuello de botella no es el múltiplo. Es el beneficio 2028E. Si 2028 es un año normalizado, ambas acciones son baratas. Si 2028 es el pico del ciclo, 4 a 5 veces PER puede no ser barato.
| Concepto | Samsung Electronics | SK Hynix |
|---|---|---|
| Beneficio neto 2028E de MarketScreener | 439,8 billones de won | 346,6 billones de won |
| Valor justo a 9 a 12 veces | 3.958 a 5.277 billones | 3.119 a 4.159 billones |
| PER 2028E implícito actual | 4,1x | 4,4x |
| Beneficio 2028E ponderado por escenarios | 272 billones | 208 billones |
| Valor justo ponderado a 9 a 12 veces | 2.444 a 3.258 billones | 1.876 a 2.502 billones |
| Potencial ponderado | +36 a +81% | +23 a +64% |
La preferencia relativa es Samsung. SK Hynix tiene beneficios HBM de mayor calidad, pero esa calidad está más reflejada en el precio. Samsung tiene opción de recuperación en HBM, mayor palanca en DRAM/NAND general y un PER 2028E implícito más bajo.
1. Punto de partida
En Samsung, el beneficio pertenece económicamente a acciones ordinarias y preferentes. Por eso el denominador correcto es el valor total del equity, no solo la capitalización de la acción ordinaria. Según la pantalla, Samsung aparece cerca de 1.753 billones de won, pero con preferentes el marco de análisis se acerca a 1.800 billones. SK Hynix se sitúa alrededor de 1.530 billones.
Samsung guió 2T26 con ventas de 171 billones de won y beneficio operativo de 89,4 billones. SK Hynix reportó en 1T26 ventas de 52,576 billones, beneficio operativo de 37,610 billones, beneficio neto de 40,346 billones y margen operativo de 72%.
Con una conversión simple de beneficio neto como 75% del beneficio operativo, los precios actuales implican PER 2026E de 6 a 7 veces y PER 2027E de 4 a 5 veces. El mercado no las valora como crecimiento secular, sino como empresas de memoria cerca de beneficios máximos.
2. Valoración con estimación puntual
| Billones de won | Beneficio 2028E | 9x | 10x | 12x | Capitalización actual | Potencial |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Samsung Electronics | 439,8 | 3.958 | 4.398 | 5.277 | Cerca de 1.800 | +120% / +144% / +193% |
| SK Hynix | 346,6 | 3.119 | 3.466 | 4.159 | Cerca de 1.530 | +104% / +127% / +172% |
Este cálculo dice que ambas son baratas. También dice que Samsung tiene más asimetría porque su PER 2028E implícito es menor.
El problema es que 2028 todavía está lejos. En memoria, beneficios de pico muy altos pueden caer bruscamente uno o dos años después. Por eso hay que preguntarse si 2028E es un beneficio normal o de pico.
3. Cómo estimar 2028E
No basta con extender 2027E. Tampoco basta con decir que el capex de IA sube. La rentabilidad de memoria la decide a menudo la oferta. La oferta de 2028 se está formando ahora con el capex de 2026 y 2027.
| Paso | Qué hacer | Por qué importa |
|---|---|---|
| 1 | Separar HBM contratado, HBM/DRAM servidor no contratado y DRAM/NAND spot | Cada bloque tiene un piso de beneficio distinto |
| 2 | Rastrear la oferta | El capex 2027 define el bit supply 2028 |
| 3 | Separar demanda de servidores IA, servidores generales y consumo | La elasticidad de precio es distinta |
| 4 | Usar tasas históricas de caída post-pico | El sector cae fuerte después del pico |
| 5 | Usar escenarios e inversión de lo que descuenta el mercado | El precio actual ya contiene una visión |
El dato más importante sería la cobertura de contratos HBM de 2028. Si una gran parte del volumen 2028 ya está contratada, el piso de beneficios es mucho más alto que en ciclos antiguos.
4. Escenarios
| Escenario | Probabilidad | Samsung NI 2028E | 9x | 12x | Potencial | SK Hynix NI 2028E | 9x | 12x | Potencial |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Escasez continúa | 25% | 420 | 3.780 | 5.040 | +110 a +180% | 315 | 2.835 | 3.780 | +85 a +147% |
| Aterrizaje suave | 45% | 280 | 2.520 | 3.360 | +40 a +87% | 215 | 1.935 | 2.580 | +26 a +69% |
| Aterrizaje duro | 30% | 135 | 1.215 | 1.620 | -32 a -10% | 110 | 990 | 1.320 | -35 a -14% |
| Valor esperado | - | 272 | 2.444 | 3.258 | +36 a +81% | 208 | 1.876 | 2.502 | +23 a +64% |
La estimación de MarketScreener se parece más al escenario de escasez persistente. El modelo ponderado añade los riesgos de aterrizaje suave y duro. No se contradicen: una visión muestra cuánto suben si el consenso acierta; la otra muestra qué descuento aplicar a ese consenso.
5. Qué descuenta el precio actual
| Concepto | Capitalización actual | Beneficio implícito a 9x | Beneficio implícito a 12x |
|---|---|---|---|
| Samsung Electronics | Cerca de 1.800 | 200 | 150 |
| SK Hynix | Cerca de 1.530 | 170 | 127 |
El precio actual ya descuenta una caída fuerte frente a 2027E.
| Concepto | Beneficio 2027E aproximado | Beneficio 2028E implícito | Caída implícita |
|---|---|---|---|
| Samsung Electronics | Cerca de 400 | 150 a 200 | -50 a -63% |
| SK Hynix | Cerca de 310 | 127 a 170 | -45 a -59% |
Así, la apuesta actual no exige que 2028 sea extraordinario. Basta con que la caída de beneficios sea menor que la caída de 45 a 63% que el mercado ya descuenta.
6. Conclusión
Las dos acciones parecen baratas con beneficios 2028E. Pero parecer barato no es lo mismo que ser barato.
Con MarketScreener, ambas tienen potencial de duplicación aproximada. Con escenarios de oferta, contratos y tasas históricas, el potencial se reduce a +36 a +81% para Samsung y +23 a +64% para SK Hynix. Sigue siendo atractivo, pero el margen de seguridad es menor.
La preferencia relativa es Samsung. SK Hynix tiene mejores beneficios HBM, pero exige más fe en que esos beneficios son estructurales. Samsung tiene catch-up en HBM, mayor palanca en DRAM/NAND y un PER 2028E implícito más bajo. Para ambas, las siguientes pruebas son el capex de Big Tech a finales de julio, el detalle de resultados de Samsung el 30 de julio, la absorción del ADR de SK Hynix y la llamada de 2T.