SK Hynix recorta beneficios del 2T pero mantiene precios objetivo: síntesis de los informes de Mirae Asset y KIS

Contexto Este artículo es un caso donde se verifica en la práctica, con este recorte de beneficios, el marco planteado en ¿Están Samsung Electronics y SK Hynix realmente sobrevendidos frente al consenso de 2027? El peor escenario ya es el precio: que “el mercado ya había puesto en precio el peor escenario”. Conviene leerlo junto con Investigación profunda de oferta-demanda de HBM 2030: diseccionando el modelo de demanda de 26,7EB frente al calendario de capacidad, Samsung y SK Hynix con beneficios 2028E: números baratos y prueba de ciclo y Las llamadas de resultados de las grandes tecnológicas de finales de julio y los escenarios para la tesis de memoria. Los hubs relacionados son el Hub de IA y HBM y el Hub de Exclusive Analysis.

TL;DR

• Mirae Asset Securities y Korea Investment & Securities (KIS) recortaron a la par el beneficio operativo del 2T de SK Hynix. Mirae Asset lo bajó de 70,7 billones KRW a 62,3 billones KRW, y KIS lo situó en 60,4 billones KRW. El rango razonable entre ambos informes es de 60-62 billones KRW, con una mediana de aprox. 61,4 billones KRW.
• Lo central no es una desaceleración de la demanda. Es una normalización: por la LTA (contrato de suministro a largo plazo) y la alta proporción de ingresos por HBM, el precio spot disparado no se refleja del todo en el ASP mixto. Las previsiones de volumen de envíos se mantienen casi intactas.
• Pero el recorte no se limita al 2T. También bajaron los beneficios y el FCF de 2026-2027. Por eso es más preciso leer esto como el mercado reajustando expectativas de beneficio y un P/B objetivo que habían quedado demasiado altos, más que como un deterioro del ciclo.
• Sin embargo, ambas casas mantuvieron el precio objetivo (Mirae Asset en 4,2 millones KRW, KIS en 3,8 millones KRW). La razón es que el precio objetivo no se calcula con el beneficio del 2T, sino con el BPS proyectado a 12 meses y el P/B objetivo. Es una estructura donde la técnica de valoración compensa el recorte de beneficios.
• El mercado todavía no cree en ese precio objetivo. El 13 de julio SK Hynix se desplomó -15,37%, y lo confirma la brecha: el potencial de subida frente al precio objetivo llega a 106-128%. El rebote de la mañana del 14 de julio es un reflejo de sobreventa, no una reversión de tendencia. [Alcance]

1. Qué cambió: las cifras de los dos informes

1.1 Mirae Asset (Kim Young-gun, 14 de julio, Bajando ligeramente la mirada)

Mantiene la recomendación de compra y el precio objetivo de 4,2 millones KRW, pero baja las previsiones de beneficio. [Hecho: informe de Mirae Asset]

Lo importante es que apenas cambió la previsión de volumen de envíos de DRAM, y solo bajó ligeramente la de NAND. No es un problema de cantidad, sino de cuándo y con qué intensidad se reconoce el precio.

Los argumentos de defensa de Mirae Asset son los siguientes.

• Se estima que cerca del 50% de las ventas está bajo LTA, por lo que no refleja de inmediato todo el salto del precio spot, pero a cambio los resultados ganan estabilidad.
• Los ingresos de junio de TSMC subieron +67,9% interanual y la cartera de pedidos combinada de 5 grandes tecnológicas y neoclouds alcanza los 2,1 billones USD, lo que confirma que la demanda de IA sigue firme.
• El alza de precios de HBM y la erosión de capacidad de producción que esto genera dejan ajustada también la oferta de DRAM genérica (commodity).
• El beneficio operativo de 2027 todavía crece +45,7%, y para 2028 se prevén 400,1 billones KRW, sin asumir un precipicio de beneficios.

En otras palabras, es un informe que baja la idea de una explosión inmediata de beneficios por el salto del precio spot, pero mantiene la de una continuidad de beneficios altos a largo plazo. El título es, en la superficie, un recorte, pero el mensaje de fondo se acerca más a una recomendación de sobreponderar en la debilidad (comprar en la caída).

1.2 Korea Investment & Securities (KIS, Chae Min-sook y Kim Yeon-jun, 13 de julio, Realismo en las estimaciones reflejando la LTA)

Si se descompone el cambio de estimaciones de KIS, las ventas y el beneficio operativo de DRAM del 2T bajaron -11,2% y -13,8% respectivamente, pero los de NAND subieron +23,0% y +18,4%. No es un debilitamiento generalizado de la demanda de memoria, sino un ajuste del mix de precios entre HBM y DRAM.

2. La diferencia entre ambos informes está en el horizonte temporal y el enfoque

Ambas casas recortaron a la par, pero ponen el énfasis en lugares distintos. Entender esta diferencia también ayuda a leer la reacción del mercado.

Horizonte temporal: Mirae Asset proyecta un beneficio 2026-2027 más alto que KIS, pero espera que el crecimiento se estanque en 2028 (400,1 billones KRW). KIS es más conservador en el 2T y en 2026 inmediatos, pero considera que el crecimiento del beneficio continúa hasta 2028 (447,0 billones KRW).

Enfoque: KIS estructura por qué se bajó en torno a la LTA y el mix de HBM, una reinterpretación fundamental: al tener una proporción alta de HBM, el salto del precio spot se traslada menos al ASP mixto, y bajaron los supuestos de DRAM no-HBM. Mirae Asset, en cambio, plantea una lógica de reversión de flujos y compra en mínimos: la acción cayó más de lo que bajaron los beneficios. Es decir, la acción se sobreajustó mientras se revertían tanto las expectativas de resultados como los flujos ligados a la expectativa de listado de ADR.

En resumen, Mirae Asset es más alcista en el 2T, en 2027 y en el precio objetivo. Aun así, la conclusión de ambos informes es la misma: bajan el beneficio de corto plazo, mantienen la tesis de largo plazo y conservan la recomendación de compra.

3. Por qué se mantuvo el precio objetivo pese al recorte de beneficios

Esta es la pregunta central del artículo. La respuesta está en el método de cálculo del precio objetivo.

3.1 Mecanismo: el precio objetivo no depende del beneficio del 2T

Precio objetivo = BPS proyectado a 12 meses × P/B objetivo. No se basa en el beneficio del 2T. La fórmula de KIS es relativamente clara. [Hecho: informe de KIS]

BPS 12MF 643.124 KRW × P/B objetivo 6x = 3,859 millones KRW → precio objetivo 3,8 millones KRW

Aquí hay tres factores que defienden el precio objetivo.

1. Desplazamiento temporal del BPS (roll-forward): a medida que pasa el tiempo, el ancla del BPS a 12 meses se desplaza hacia un valor en libros futuro más alto, lo que compensa el recorte de beneficios de corto plazo.
2. La naturaleza del recorte: este ajuste es un problema de timing del ASP de DRAM no-HBM, no un deterioro de la duración de los beneficios de HBM. La asimetría lo muestra: según KIS, el beneficio operativo de DRAM de 2027 bajó -16,9%, mientras que el de NAND subió +12,8%.
3. Estabilidad basada en la LTA: el múltiplo de 6x se aplicó bajo la premisa de que la LTA reduce la volatilidad de beneficios y de que el margen operativo se mantiene en la franja del 70% hasta 2027-2028.

3.2 Lo que hay que ver con honestidad: el significado del P/B objetivo de 6x

Mantener el precio objetivo no significa una convicción alcista total. El P/B objetivo de 6x supera el techo de la banda histórica (aprox. 5x), un valor que presupone un re-rating estructural. En otras palabras, “mantener el precio objetivo” significa que el menor beneficio se compensó con la continuidad de la LTA y un P/B objetivo más alto, no que el beneficio no haya bajado.

El caso de Mirae Asset merece especial atención. El valor cuantitativo que presenta la tabla del informe es el siguiente.

BPS 12MF 583.213 KRW × P/B objetivo 6,5x → precio objetivo calculado en el informe: aprox. 3,77 millones KRW

Sin embargo, el precio objetivo oficial mantuvo los 4,2 millones KRW anteriores. Esos 4,2 millones KRW requieren un P/B de aproximadamente 7,2x según el BPS indicado. Es decir, los 4,2 millones KRW de Mirae Asset no se derivan por completo de la fórmula cuantitativa del propio informe. [Inferencia: cálculo inverso a partir de la tabla del informe]

Aplicado con rigor, el panorama queda así.

Las fórmulas cuantitativas de ambas casas convergen casi en el mismo punto, 3,77-3,8 millones KRW. Solo los 4,2 millones KRW de Mirae Asset se apartan del sustento cuantitativo.

4. El mercado no cree en este precio objetivo

4.1 El desplome del 13 de julio (-15,37%) y los flujos

El 13 de julio, SK Hynix se desplomó -15,37%, de 2,18 millones KRW a 1,845 millones KRW (Samsung Electronics cayó -11%). Los flujos de ese día fueron los siguientes. [Hecho: datos locales de Kiwoom]

Dentro de los institucionales, los fondos de inversión vendieron aprox. -0,95 billones KRW y los fondos privados aprox. -0,27 billones KRW. Más que una reacción a un solo informe, se parece a un de-rating de un pure-play de HBM de alto beta, con extranjeros, institucionales y programa reduciendo posiciones al mismo tiempo. De hecho, las ventas ya habían comenzado el 10 de julio (extranjeros -775.000 acciones, programa -1,76 billones KRW).

4.2 La enorme brecha entre el precio objetivo y la cotización

La clave de la interpretación del mercado está en la brecha entre el precio objetivo y la cotización real.

• Con precios objetivo entre 3,77 y 4,2 millones KRW y un precio actual de 1,84 millones KRW, el potencial de subida es de aprox. 106-128%.
• Según el BPS a 12 meses de ambas casas, el precio actual equivale a aprox. un P/B de 3,0-3,3x.

Los brokers incorporan al precio objetivo un re-rating de P/B a 6x y la continuidad de los beneficios, pero el mercado no lo acepta y cotiza en torno a 3x. La conclusión a la que se llegó por cálculo inverso en “El peor escenario ya es el precio”, de que “el EPS que refleja el mercado equivale a la mitad del consenso”, queda demostrada en la práctica con este episodio. Los brokers ponen en precio un escenario optimista; el mercado, un escenario de normalización hacia 2028.

4.3 El rebote del 14 de julio no confirma un suelo

En la mañana del 14 de julio, SK Hynix rebotó desde un mínimo en torno a 1,75 millones KRW hasta cerca de 1,9 millones KRW (aprox. +3%). Samsung Electronics fue más fuerte, con un alza en torno al +5%. [Hecho: cotización en tiempo real] Es más fuerte que el KOSPI (aprox. +1,7%), pero más débil que Samsung Electronics, y todavía está aprox. -12-13% por debajo del cierre del 10 de julio.

Este rebote combina la recomendación de compra en mínimos de Mirae Asset con un reflejo de sobreventa (rebote tipo “dead-cat”), pero no es una reversión de tendencia. Es más preciso leerlo como el primer rebote técnico tras el paso de los eventos de vencimientos de derivados y las expectativas de listado de ADR.

5. Juicio general

La lectura del mercado se resume en cuatro puntos.

1. No es un colapso de la demanda de memoria. Entraron compras de rebote fuertes en los mínimos, y la estructura de volúmenes, demanda de IA, HBM4 y LTA no se deterioró.
2. Las expectativas de beneficio previas eran excesivas. Que las estimaciones de 2026-2027 hayan bajado entre 9% y 13% es un reajuste real de expectativas.
3. El mercado todavía no acepta un re-rating de P/B a 6-7x. El precio actual ronda las 3x.
4. Parte del capital se está moviendo hacia el catch-up de Samsung Electronics. La alta pureza de HBM de Hynix es una ventaja, pero al mismo tiempo se convirtió en el primer riesgo que se recorta cuando el posicionamiento está saturado.

Por eso, este recorte no es simple ruido, sino un ajuste real de las expectativas de beneficio. Pero como la estructura de volúmenes, demanda de IA, HBM4 y LTA no se deterioró, tampoco es una señal confirmada de peak-out.

Entre los dos informes, los 3,8 millones KRW de KIS tienen mejor conexión entre la fórmula y las estimaciones de largo plazo. La dirección de los 4,2 millones KRW de Mirae Asset se entiende, pero con las cifras que presenta el propio informe, aprox. 3,77 millones KRW es el objetivo cuantitativo más honesto. El rebote de hoy es solo la primera señal de una posible confirmación de suelo; solo si las ventas de extranjeros y programa se moderan hacia el cierre y se recupera la zona de 1,93 millones KRW se podrá concluir que el mercado ha comenzado a darle más peso a la continuidad de beneficios basada en la LTA que al recorte de resultados.

6. Qué vigilar a partir de ahora

Más que seguir al pie de la letra el precio objetivo de los brokers, es más preciso rastrear directamente el cambio de interpretación del mercado con los siguientes indicadores.

• Flujos: moderación de la venta neta de extranjeros y programa, o giro hacia compra neta
• Precio: si se recupera la zona de 1,93 millones KRW (cerca del cierre del 10 de julio)
• Fundamentales: en los resultados definitivos del 2T de SK Hynix a fines de julio, el período de sold-out de HBM, el alcance de los contratos 2027-2028 y los comentarios sobre el rendimiento (yield) de HBM4E
• Macro: la dirección de la guía de CAPEX 2027 de las grandes tecnológicas entre el 28 y el 30 de julio
• Relativo: si el capital que migró hacia el catch-up de Samsung Electronics regresa

Si estos indicadores se alinean en clave alcista, significará que el mercado empieza a aceptar el escenario de continuidad de beneficios de los brokers; si se alinean en sentido contrario, significará que el propio re-rating del P/B objetivo está retrocediendo.

Esta publicación es un material de análisis que compara y verifica los informes públicos de Mirae Asset Securities y Korea Investment & Securities (KIS), junto con datos públicos de cotización y flujos. Los precios objetivo y las opiniones de inversión citados son puntos de vista de cada casa de bolsa; este artículo no los sigue de forma automática, sino que revisa de manera crítica su coherencia con las fórmulas cuantitativas. Los valores mencionados son ejemplos para el análisis y no constituyen una recomendación de compra o venta de ningún valor en particular. Las estimaciones de resultados y los precios objetivo pueden cambiar según el momento de publicación, y el múltiplo detallado de valoración de Mirae Asset es un cálculo inverso a partir de la tabla del informe. La decisión de inversión y su responsabilidad corresponden al propio inversor.

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