Por qué el superciclo de la IA se alarga: demanda de agentes, financiación vía IPO y el activo más barato que queda en pie — memoria y almacenamiento

Fri, 12 Jun 2026 15:30:00 +0900

Este artículo es la síntesis de un mes de análisis sobre infraestructura de IA. Conecta la reafirmación de Broadcom de los 100.000 millones de dólares, el comentario de Jensen Huang sobre Marvell como empresa de un billón de dólares, la demanda de tokens de Goldman frente al pico de ASP de memoria de J.P. Morgan, la era de los 5,3 billones de dólares en CapEx de centros de datos de IA, la salida a bolsa de SpaceX y el mercado coreano y la paridad Samsung-Hynix-Micron en un único mapa del ciclo.

TL;DR

La estructura del superciclo de la IA está cambiando. (1) Una explosión de demanda de tokens generada por los agentes de IA → (2) ampliación de la financiación de las grandes tecnológicas → (3) financiación del mercado público mediante megasalidas a bolsa como SpaceX y Anthropic: el combustible se pasa el testigo como en un relevo y la propia vida útil del ciclo se alarga.
Nomura es quien más agresivamente ha incorporado este cambio al precio. Según las informaciones, fijó un precio objetivo de 590.000 KRW para Samsung Electronics, de 5.000.000 KRW para SK Hynix y un objetivo del KOSPI de 10.000-11.000, describiendo los ingresos mensuales de memoria de este año como “un ascenso vertical como nunca se había visto”.
Cuanto más se prolonga el ciclo, más se convierte la pregunta real en: “¿Qué acción de IA queda todavía?”. La respuesta es sorprendentemente simple. La memoria y el almacenamiento: el destino final de la demanda y, sin embargo, con los múltiplos más bajos. Samsung Electronics y SK Hynix cotizan a un PER relativo de 0,80-0,82x frente a Micron, y a unas 6x sobre los beneficios estimados de 2028 — de los más bajos de toda la cesta de chips de IA.
La lógica contraria también es real: la desaceleración del crecimiento del ASP en 2027 de J.P. Morgan, la presión de los tipos y las advertencias de burbuja de beneficios. Por eso la conclusión no es “comprar a cualquier precio”, sino “apostar por la corrección de la infravaloración de la memoria y el almacenamiento, mientras se confirma la evidencia de la prolongación del ciclo paso a paso”.

1. El combustible del ciclo se pasa el testigo en tres etapas

Hasta ahora, el núcleo del escepticismo sobre el ciclo de la IA era “el dinero se seca primero”. La lógica: una vez que el dinero que va a las GPU y los centros de datos supera el flujo de caja de las grandes tecnológicas, en algún momento la inversión se da la vuelta y el ciclo termina. Sin embargo, al hilvanar el flujo de noticias del último mes aparece otra imagen: fuentes de financiación que se pasan el testigo etapa por etapa, prolongando el ciclo.

Etapa 1 — Demanda: los agentes hacen estallar el consumo de tokens

El punto de partida no son las personas, sino los agentes. La demanda de tokens en la época en que una persona escribía una pregunta en una ventana de chat está en otra dimensión que en la época en que los agentes buscan, ejecutan código y leen documentos por su cuenta para trabajar. Goldman Sachs proyectó que el uso de tokens crecerá 24 veces para 2030, y el responsable de research de Nomura, Chang-won Jung, fue un paso más allá, llegando a usar la expresión “la demanda de memoria impulsada por la IA crecerá entre 10.000 y 20.000 veces en 5 años” (citando información de Sisa Journal). Lo que importa más que la precisión de las cifras es la dirección. Ahora es el uso de las máquinas, no el de las personas, lo que determina la pendiente de la curva de demanda.

Esta demanda ya está confirmada en la cartera de pedidos real de los fabricantes de chips. Broadcom reafirmó ingresos por semiconductores de IA superiores a 100.000 millones de dólares en 2027, y Jensen Huang declaró públicamente que Marvell podría convertirse en una empresa de un billón de dólares. A medida que la base de clientes se amplía a aceleradores personalizados (XPU), TPU y los propios aceleradores de OpenAI, la demanda se ha vuelto multieje en lugar de descansar solo sobre Nvidia.

Etapa 2 — Financiación: las grandes tecnológicas construyen incluso endeudándose

La magnitud del dinero necesario para satisfacer esta demanda ha crecido hasta la unidad de 5,3 billones de dólares en CapEx de centros de datos. Alphabet, Microsoft, Meta y Amazon ya no pueden cubrirlo solo con caja propia, así que emiten más bonos corporativos — y aun así no recortan la inversión. La razón es simple. El coste de inferencia (coste por token) cae un 60-70% al año, creando una estructura en la que el margen mejora cuanto más se usa. Quien deja de invertir pierde cuota.

Etapa 3 — Una nueva fuente de financiación: se abre el mercado público

Aquí está el capítulo nuevo de este ciclo. Hasta ahora, el capital de infraestructura de IA salía del interior de las grandes tecnológicas (caja + bonos corporativos). Pero con SpaceX presentando su S-1 y, según las informaciones, impulsando una oferta de 75.000 millones de dólares, se está abriendo un tercer canal de financiación: el mercado público. Anthropic es asimismo un megacandidato cuya salida a bolsa se menciona (lo tratamos como un escenario, ya que no está confirmado oficialmente). Si estas IPO salen adelante, el dinero minorista y pasivo se sumará al canal de financiación de la inversión en infraestructura de IA.

En resumen:

Etapa	Fuente de financiación	Estado	Significado
Etapa 1	Caja propia de las grandes tecnológicas	En curso	La mejora de márgenes de inferencia genera capacidad de reinversión
Etapa 2	Bonos corporativos / endeudamiento externo	En expansión	Hay presión de tipos, pero aún no hay señal de recorte de inversión
Etapa 3	Financiación de mercado público vía IPO	Emergiendo	SpaceX tiene un S-1 oficial; Anthropic está en fase especulativa

Cuanto más diversificadas estén las fuentes de financiación, menor es la probabilidad del escenario “el dinero se seca y el ciclo termina”. Esta es la esencia de la prolongación del ciclo.

2. Lo que vio Nomura: una curva de ingresos que sube verticalmente

La casa que tradujo este cambio estructural a precios objetivo de la forma más agresiva es Nomura. Resumido según las informaciones (Sisa Journal, briefing a medios del 2026-06-12):

Concepto	Propuesta de Nomura	Nota
Precio objetivo Samsung Electronics	590.000 KRW	Gran revisión al alza frente al precio actual
Precio objetivo SK Hynix	5.000.000 KRW	Valor preferido del superciclo de memoria
Objetivo KOSPI	10.000-11.000	Menciona un 60% de probabilidad de inclusión en el índice MSCI de mercados desarrollados
Argumento central	“Los ingresos mensuales de memoria de este año son un ascenso vertical, un patrón nunca antes visto”	Chang-won Jung, codirector de Research para Asia

El argumento importa más que el propio objetivo. La lógica de Nomura se solapa exactamente con la imagen que hemos seguido durante un mes. Los ciclos de memoria del pasado subían y bajaban más o menos una vez cada 2-3 años, siguiendo los ciclos de reemplazo de PC y smartphones. Esta vez, los agentes — una nueva fuente de demanda — han superpuesto un crecimiento estructural encima del ciclo, y como resultado la curva de ingresos mensuales asciende con una pendiente distinta a la de cualquier ciclo anterior.

Por supuesto, el objetivo agresivo de una casa extranjera no puede ser por sí mismo razón para comprar. Aun así, el hecho de que esta revisión al alza llegara justo cuando los extranjeros empezaron a volver tras 24 sesiones de ventas puede leerse como una señal de que la dirección de los flujos extranjeros y la visión del lado vendedor han empezado a apuntar en el mismo sentido.

3. Entonces, ¿qué queda?: lo más potente y lo más barato

Aunque coincidas en que el ciclo se alarga, qué comprar en un mercado ya mucho más alto es una cuestión aparte. Aquí el mapa de valoración da la respuesta.

Pongamos de nuevo sobre la mesa las cifras que confirmamos en el análisis de paridad Samsung-Hynix-Micron y en el seguimiento del mapa de PER de chips de IA.

Activo	Valoración	Exposición a la demanda de IA	Veredicto
Grandes valores de chips de IA de EE. UU.	Múltiplos altos mantenidos	Directa	Fuerte pero ya caro
Micron	Prima de memoria de IA cotizada en EE. UU.	Directa	La prima es justificada, pero caro frente a Corea
Samsung Electronics	PER relativo 0,82x vs. Micron, ~6x PER 2028E	Directa (catch-up de HBM4E + eSSD + opción de fundición)	La exposición directa más barata
SK Hynix	PER relativo 0,80x vs. Micron	Directa (líder en HBM)	Descuento frente a su ventaja tecnológica
Almacenamiento (eSSD / NAND)	Reclasificación de múltiplos en fase inicial	Directa (almacenamiento de inferencia / RAG / caché KV)	Zona donde la reclasificación está en marcha

La lógica central se comprime en tres líneas.

El destino final de la demanda es la memoria. Ya sea que los agentes quemen tokens o que SpaceX construya redes de satélites y cómputo de IA, lo que finalmente se necesita es HBM, DRAM de servidor y eSSD. La memoria siempre se sitúa junto a la GPU, y a medida que crece la inferencia, la demanda de almacenamiento la sigue. Un servidor de IA usa aproximadamente 3x el SSD de un servidor general.
Y, sin embargo, está valorado como si fuera fase tardía del ciclo. Entre los activos expuestos a la misma demanda de IA, solo la memoria coreana cotiza a unas 6x sobre los beneficios estimados de 2028. Significa que el mercado aún no se ha despojado del todo del marco del ciclo antiguo: “la memoria está a punto de darse la vuelta”.
Cuanto más se prolonga el ciclo, más difícil es sostener este descuento. A medida que la fuente de financiación se pasa el testigo a lo largo de tres etapas y se alarga la vida de la demanda, el supuesto de “a punto de darse la vuelta” se rompe y crece el margen para que los múltiplos se normalicen. Los precios objetivo de Nomura son cifras que anticipan esa normalización.

El almacenamiento se sitúa un paso antes en la secuencia. Como vimos en el análisis Fadu-SanDisk, la NAND y los eSSD están en la fase inicial de ser reclasificados de “siempre el peor activo del ciclo respecto a la DRAM” a “el cuello de botella de almacenamiento de la inferencia de IA”. Si la reclasificación es correcta, el potencial alcista es grande — pero, en la misma medida, los puntos a verificar (precio, volumen, nuevos mercados) siguen siendo muchos.

4. Red Team: cuándo esta lógica es errónea

Cuanto más exhaustivo es el artículo, con más claridad debe escribirse la lógica contraria.

Cuando el pico de J.P. Morgan tiene razón. La tasa de crecimiento interanual de los ASP de DRAM y NAND puede desacelerarse a partir de 2027. Como vimos en el análisis de separación P-Q-C, esto es una desaceleración del ritmo de subida, no un desplome de precios — pero las cotizaciones reaccionan primero al momentum, no a los beneficios. La desaceleración del momentum puede llegar antes de que se normalice el múltiplo de la memoria.
Cuando los tipos presionan el ciclo. Como resumimos en la revisión de mitad de partido del superciclo de IA, cuanto más se desplaza la financiación hacia bonos corporativos e IPO, más sensible se vuelve el ciclo a los tipos. La infraestructura construida con deuda y ofertas públicas se tambalea primero cuando los tipos suben. Ahora es luz amarilla, no roja — pero esta señal debe vigilarse de forma continua.
Cuando las IPO absorben fondos en lugar de suministrarlos. Si las ofertas de SpaceX y Anthropic se financian vendiendo posiciones de IA existentes, entonces a corto plazo los grandes valores de IA líquidos como Samsung Electronics y SK Hynix podrían convertirse en el objetivo de venta (la fuente de financiación). El material de la prolongación del ciclo es también el material de la volatilidad a corto plazo.
Cuando una retórica como “10.000x, 20.000x” es en sí misma una señal de sobrecalentamiento. También existe la objeción clásica de que la propia retórica de “ascenso vertical” del lado vendedor es un rasgo de fase tardía del ciclo. La advertencia del análisis de burbuja de beneficios — que cuando los beneficios son una burbuja, las cotizaciones caen primero, antes de que se recorten las estimaciones — se aplica igualmente a la lógica de este artículo.

5. Lista de verificación: cómo confirmar la prolongación del ciclo paso a paso

Cosas que confirmar, en lugar de predecir.

Punto a verificar	Refuerza la tesis de prolongación	Debilita la tesis de prolongación
Uso de tokens / agentes	Alto crecimiento sostenido	La tasa de crecimiento se desacelera
Guía de CapEx de las grandes tecnológicas	Mantenida / al alza	Recortada, o énfasis en “eficiencia”
Tipos / spreads de bonos corporativos	Estables	Los spreads se amplían
IPO de SpaceX	Fuerte demanda, negociación estable	La oferta se reduce, desplome tras la salida
Estado de la salida a bolsa de Anthropic	Entra en proceso oficial	Aplazada indefinidamente
Contratos a largo plazo de HBM	Precios mantenidos / al alza	Renegociación, aplazamiento de volumen
PER relativo de la memoria coreana	Se normaliza de 0,8x hacia 1,0x	Vuelve a caer por debajo de 0,8x
Flujos extranjeros	Compra neta sostenida / ampliándose	Vuelve de nuevo a venta neta

Conclusión

El escepticismo de que lo que pone fin al superciclo de la IA no es la demanda sino el dinero solo tenía razón a medias. La demanda la están haciendo estallar los agentes, y el dinero se relevará de la caja de las grandes tecnológicas a los bonos corporativos y de ahí al mercado público, ampliando sus fuentes. Un ciclo con financiación diversificada dura más que los del pasado.

Y en un ciclo alargado, el asiento más ventajoso es el activo que es el destino final de la demanda pero sigue con precios de fase tardía del ciclo. Eso es la memoria y, un paso antes, el almacenamiento. Los 590.000 KRW de Nomura para Samsung Electronics y los 5.000.000 KRW para SK Hynix no son por sí mismos una señal de compra, sino un hito de que esta revalorización ha empezado a extenderse al consenso del lado vendedor.

La postura práctica cabe en una frase. Confirma la evidencia de la prolongación del ciclo (uso de tokens, CapEx, recepción de las IPO, contratos de HBM) paso a paso, da peso a la corrección del descuento relativo de la memoria coreana y a la reclasificación del almacenamiento, pero reduce la velocidad si se encienden las señales de presión de tipos y de desaceleración del momentum del ASP.

Los precios objetivo y comentarios de Nomura en este artículo citan información de Sisa Journal (briefing a medios del 2026-06-12), y la salida a bolsa de Anthropic está en una fase especulativa previa a su confirmación oficial. Las menciones de nombres concretos no son recomendaciones de inversión, sino ejemplos que ilustran un flujo analítico; la decisión de inversión real y su responsabilidad recaen en el propio inversor.

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