Samsung y SK Hynix con beneficios 2028E: números baratos y prueba de ciclo

Thu, 09 Jul 2026 14:20:00 +0900

Contexto: este análisis continúa el trabajo sobre valor del token de IA, señales del 2T26 de Samsung, llamadas de grandes tecnológicas de finales de julio y resultados de Micron. La pregunta no es si la memoria se beneficia de IA. La pregunta es si los beneficios 2028E son beneficios normales o beneficios de pico.

Resumen

Samsung Electronics y SK Hynix parecen muy baratas si se usan beneficios netos 2028E. Con las estimaciones agregadas de MarketScreener, el beneficio neto 2028E es de unos 439,8 billones de won para Samsung y 346,6 billones para SK Hynix. A 9 a 12 veces PER, las capitalizaciones justas serían 3.958 a 5.277 billones de won y 3.119 a 4.159 billones de won.

Frente a las capitalizaciones actuales, esto implica aproximadamente +120 a +193% para Samsung y +104 a +172% para SK Hynix. El mercado paga solo unas 4,1 veces y 4,4 veces el beneficio 2028E, respectivamente.

Pero el cuello de botella no es el múltiplo. Es el beneficio 2028E. Si 2028 es un año normalizado, ambas acciones son baratas. Si 2028 es el pico del ciclo, 4 a 5 veces PER puede no ser barato.

Concepto	Samsung Electronics	SK Hynix
Beneficio neto 2028E de MarketScreener	439,8 billones de won	346,6 billones de won
Valor justo a 9 a 12 veces	3.958 a 5.277 billones	3.119 a 4.159 billones
PER 2028E implícito actual	4,1x	4,4x
Beneficio 2028E ponderado por escenarios	272 billones	208 billones
Valor justo ponderado a 9 a 12 veces	2.444 a 3.258 billones	1.876 a 2.502 billones
Potencial ponderado	+36 a +81%	+23 a +64%

La preferencia relativa es Samsung. SK Hynix tiene beneficios HBM de mayor calidad, pero esa calidad está más reflejada en el precio. Samsung tiene opción de recuperación en HBM, mayor palanca en DRAM/NAND general y un PER 2028E implícito más bajo.

1. Punto de partida

En Samsung, el beneficio pertenece económicamente a acciones ordinarias y preferentes. Por eso el denominador correcto es el valor total del equity, no solo la capitalización de la acción ordinaria. Según la pantalla, Samsung aparece cerca de 1.753 billones de won, pero con preferentes el marco de análisis se acerca a 1.800 billones. SK Hynix se sitúa alrededor de 1.530 billones.

Samsung guió 2T26 con ventas de 171 billones de won y beneficio operativo de 89,4 billones. SK Hynix reportó en 1T26 ventas de 52,576 billones, beneficio operativo de 37,610 billones, beneficio neto de 40,346 billones y margen operativo de 72%.

Con una conversión simple de beneficio neto como 75% del beneficio operativo, los precios actuales implican PER 2026E de 6 a 7 veces y PER 2027E de 4 a 5 veces. El mercado no las valora como crecimiento secular, sino como empresas de memoria cerca de beneficios máximos.

2. Valoración con estimación puntual

Billones de won	Beneficio 2028E	9x	10x	12x	Capitalización actual	Potencial
Samsung Electronics	439,8	3.958	4.398	5.277	Cerca de 1.800	+120% / +144% / +193%
SK Hynix	346,6	3.119	3.466	4.159	Cerca de 1.530	+104% / +127% / +172%

Este cálculo dice que ambas son baratas. También dice que Samsung tiene más asimetría porque su PER 2028E implícito es menor.

El problema es que 2028 todavía está lejos. En memoria, beneficios de pico muy altos pueden caer bruscamente uno o dos años después. Por eso hay que preguntarse si 2028E es un beneficio normal o de pico.

3. Cómo estimar 2028E

No basta con extender 2027E. Tampoco basta con decir que el capex de IA sube. La rentabilidad de memoria la decide a menudo la oferta. La oferta de 2028 se está formando ahora con el capex de 2026 y 2027.

Paso	Qué hacer	Por qué importa
1	Separar HBM contratado, HBM/DRAM servidor no contratado y DRAM/NAND spot	Cada bloque tiene un piso de beneficio distinto
2	Rastrear la oferta	El capex 2027 define el bit supply 2028
3	Separar demanda de servidores IA, servidores generales y consumo	La elasticidad de precio es distinta
4	Usar tasas históricas de caída post-pico	El sector cae fuerte después del pico
5	Usar escenarios e inversión de lo que descuenta el mercado	El precio actual ya contiene una visión

El dato más importante sería la cobertura de contratos HBM de 2028. Si una gran parte del volumen 2028 ya está contratada, el piso de beneficios es mucho más alto que en ciclos antiguos.

4. Escenarios

Escenario	Probabilidad	Samsung NI 2028E	9x	12x	Potencial	SK Hynix NI 2028E	9x	12x	Potencial
Escasez continúa	25%	420	3.780	5.040	+110 a +180%	315	2.835	3.780	+85 a +147%
Aterrizaje suave	45%	280	2.520	3.360	+40 a +87%	215	1.935	2.580	+26 a +69%
Aterrizaje duro	30%	135	1.215	1.620	-32 a -10%	110	990	1.320	-35 a -14%
Valor esperado	-	272	2.444	3.258	+36 a +81%	208	1.876	2.502	+23 a +64%

La estimación de MarketScreener se parece más al escenario de escasez persistente. El modelo ponderado añade los riesgos de aterrizaje suave y duro. No se contradicen: una visión muestra cuánto suben si el consenso acierta; la otra muestra qué descuento aplicar a ese consenso.

5. Qué descuenta el precio actual

Concepto	Capitalización actual	Beneficio implícito a 9x	Beneficio implícito a 12x
Samsung Electronics	Cerca de 1.800	200	150
SK Hynix	Cerca de 1.530	170	127

El precio actual ya descuenta una caída fuerte frente a 2027E.

Concepto	Beneficio 2027E aproximado	Beneficio 2028E implícito	Caída implícita
Samsung Electronics	Cerca de 400	150 a 200	-50 a -63%
SK Hynix	Cerca de 310	127 a 170	-45 a -59%

Así, la apuesta actual no exige que 2028 sea extraordinario. Basta con que la caída de beneficios sea menor que la caída de 45 a 63% que el mercado ya descuenta.

6. Conclusión

Las dos acciones parecen baratas con beneficios 2028E. Pero parecer barato no es lo mismo que ser barato.

Con MarketScreener, ambas tienen potencial de duplicación aproximada. Con escenarios de oferta, contratos y tasas históricas, el potencial se reduce a +36 a +81% para Samsung y +23 a +64% para SK Hynix. Sigue siendo atractivo, pero el margen de seguridad es menor.

La preferencia relativa es Samsung. SK Hynix tiene mejores beneficios HBM, pero exige más fe en que esos beneficios son estructurales. Samsung tiene catch-up en HBM, mayor palanca en DRAM/NAND y un PER 2028E implícito más bajo. Para ambas, las siguientes pruebas son el capex de Big Tech a finales de julio, el detalle de resultados de Samsung el 30 de julio, la absorción del ADR de SK Hynix y la llamada de 2T.

Beneficio 2028E on Korea Invest Insights