El valor actual y futuro del token de IA: análisis del valor agregado de las empresas de memoria

Thu, 09 Jul 2026 09:00:00 +0900

Contexto relacionado: este artículo continúa nuestro análisis sobre los resultados de las grandes tecnológicas de finales de julio, Micron y el ciclo de memoria, y el liderazgo estrecho de la infraestructura de IA en el primer semestre de 2026. La pregunta central no es si la demanda de IA es fuerte. La pregunta es quién conserva el valor económico creado por los tokens de IA.

TL;DR

Si descomponemos un dólar actual de ingresos por tokens de IA, la mayor parte del valor agregado todavía queda en la capa de modelos y aplicaciones. Sin embargo, el mercado de acciones está siendo movido por inversión en centros de datos que se adelanta al ingreso final de las aplicaciones. Por eso la cadena de valor de IA parece hoy una pirámide invertida.

Capa	Valor agregado actual estimado
Empresa de modelos de IA	45 a 55 centavos
Nube y centro de datos	10 a 16 centavos
Proveedor de GPU	Cerca de 13 centavos
HBM, DRAM de servidor, SSD	Cerca de 2,3 centavos
Software de infraestructura y almacenamiento	3 a 5 centavos
Fundición	Cerca de 1 centavo
Energía	Cerca de 1,3 centavos

La memoria es un cuello de botella real, pero su participación directa en el valor agregado por dólar de token es limitada. Por eso la pregunta clave para las acciones de memoria no es si el PER parece bajo. La pregunta correcta es si el sector puede sostener una utilidad neta de ciclo medio de unos 100 a 140 billones de wones.

1. La pregunta correcta

En IA hay que separar ingresos atribuidos de valor agregado. Un usuario puede pagar un dólar a un servicio de IA, pero dentro de ese dólar están los costos de nube, depreciación de GPU, memoria, fundición, energía, redes, servidores, refrigeración, personal y software. La empresa que factura no necesariamente es la empresa que conserva el excedente económico.

Usamos dos lentes. El primero es el dólar de token, es decir, un dólar de uso de API o modelo. El segundo es el dólar de aplicación, es decir, un dólar pagado por un flujo de trabajo, un agente o una solución vertical. También anualizamos el capex de centros de datos con una vida útil de cinco años, porque el gasto no debe tratarse como costo inmediato.

El tiempo también cambia el análisis. El costo de inferencia cae rápido.

Periodo	Costo de inferencia sobre ingresos	Margen bruto de modelos
2025	50 a 67%	33 a 50%
2026	40 a 55%	45 a 60%
2027 a 2028	30 a 40%	60 a 70%

Los precios por token pueden bajar y, al mismo tiempo, los márgenes pueden subir si el costo baja más rápido que el precio. Parte de ese margen vuelve a entrenamiento, reservas de cómputo y adquisición de clientes, por lo que fluye de nuevo hacia GPU, memoria, energía y fundición.

2. La cascada actual de valor

Capa	Ingreso atribuido	Valor agregado	Lectura
Modelos de IA	100 centavos	45 a 55	Capa directa con el cliente
Nube y data center	Cerca de 50	10 a 16	Opera GPU, redes, energía y edificios
GPU	Cerca de 18	Cerca de 13	Principal cuello de botella físico
HBM, DRAM, SSD	Cerca de 3	Cerca de 2,3	Esencial para rendimiento, pero pequeña parte del dólar
Infraestructura de software	Cerca de 5	Cerca de 3	Gana importancia con la complejidad operativa
Fundición	Cerca de 1,5	Cerca de 1	Cuello común para chips de IA
Servidores OEM/ODM	Cerca de 3	Cerca de 1,4	Mucho volumen, poco margen
Redes	Cerca de 1,3	Cerca de 0,7	Importante a escala de clúster
Energía	Cerca de 2,5	Cerca de 1,3	Costo pequeño, cuello de botella grande

La electricidad no es la mayor línea de costo por token, pero decide dónde puede construirse un centro de datos. La memoria, por su parte, es indispensable, aunque su participación económica directa es mucho menor que la de GPU o aplicaciones.

3. La pirámide invertida

Elemento	Tamaño estimado
Ingresos de modelos y aplicaciones de IA	60 a 100 mil millones de dólares al año
Tasa anualizada de ingresos de data center del principal proveedor de GPU	Cerca de 300 mil millones de dólares
Capex 2026 de las cuatro grandes nubes	Cerca de 725 mil millones de dólares
Ingreso de IA necesario para normalizar 700 mil millones de capex	Cerca de 2,8 a 3,0 billones de dólares

Si los ingresos actuales de IA son 60 a 100 mil millones de dólares, y la memoria captura 3 a 7 centavos de ingreso por dólar de token, los ingresos de memoria explicados por tokens actuales serían de solo 2 a 7 mil millones de dólares al año. Las ventas reales de las grandes empresas de memoria son mucho mayores. Eso indica que una parte relevante de los ingresos actuales de memoria viene de inversión adelantada para demanda futura.

Esto puede ser racional. Los centros de datos no se construyen en semanas. Pero si los ingresos de aplicaciones y nube no alcanzan al capex, la corrección empieza en la parte alta de la cadena física: memoria y componentes de servidor, luego GPU, luego planes de capex de nube.

4. Tres escenarios

Ingresos de IA = volumen de tokens × precio por token.

El precio por unidad de rendimiento baja rápido, pero el volumen puede crecer mucho más si los agentes y flujos de trabajo usan contextos largos.

Escenario	Probabilidad aproximada	Descripción	Implicación
Convergencia de demanda	45%	Los ingresos de aplicaciones crecen y normalizan 1,0 a 1,6 billones de dólares de capex	Prima de cuellos de botella se mantiene
Digestión y reaceleración	40%	Capex cae 20 a 30% en 2027 a 2028 y luego vuelve con la segunda ola de aplicaciones	ASP de memoria puede caer 40 a 60% antes de recuperar
Sobreoferta estructural	15%	La elasticidad de uso decepciona	Recortes de capex de más de 50% y recesión en la cadena

La IA en dispositivo reduce parte del ingreso de nube, pero no elimina la demanda de silicio. Puede beneficiar memoria de bajo consumo, SoC móviles, NPU de borde y almacenamiento embebido.

5. Equilibrio de largo plazo

A largo plazo, el token se vuelve más barato. El valor se mueve hacia quien controla el flujo de trabajo y hacia cuellos físicos difíciles de ampliar.

Capa en dólar de aplicación	Valor agregado de largo plazo
Aplicaciones, agentes y canales	45 a 50 centavos
Modelo y API	18 a 24 centavos
Nube y centro de datos	4 a 6 centavos
Silicio total	6 a 8 centavos
Energía, suelo y refrigeración	Cerca de 1 centavo
Infraestructura genérica	Bajo

El cliente no compra tokens. Compra resultados: menor costo de atención, mejor productividad, automatización de revisión, cierre contable más rápido o control de calidad.

6. Memoria: la prueba de utilidad de ciclo medio

La memoria es un cuello real, pero el mercado ya conoce la historia de HBM. La pregunta es si la capitalización actual exige una utilidad razonable o demasiado alta.

Concepto	Supuesto
Utilidad neta pico	240 billones de wones
Utilidad neta de valle	50 billones de wones
Utilidad normalizada	60 billones de wones
Utilidad de ciclo medio	(240 + 50 + 2×60) / 4 = cerca de 102 billones

Con un múltiplo de 8 a 14 veces, el valor justo sería de unos 820 a 1.430 billones de wones. Si la capitalización ya está cerca del extremo superior, la acción no necesariamente está cara, pero el margen de seguridad es limitado.

La subida adicional exige pruebas de que la utilidad de ciclo medio puede superar 140 billones de wones, que HBM4 mantiene prima personalizada, que los precios resisten la entrada de más oferta y que DRAM y NAND generales también acompañan.

7. Diferenciar a Samsung, SK Hynix y Micron

Empresa	Tesis	Riesgo
Samsung Electronics	Recuperación de cuota en HBM y mejora de mezcla	Certificación, rendimiento, pérdidas en foundry y lógica
SK Hynix	Mejor calidad de beneficios en HBM	Mucho optimismo ya está en el precio
Micron	Señal temprana de contratos, precios, FCF y capex	Alta volatilidad y sensibilidad al ciclo

Samsung tiene más opcionalidad de recuperación. SK Hynix tiene mejor calidad de beneficios, pero también mayores expectativas. Micron funciona como indicador adelantado para estimaciones coreanas.

8. Qué vigilar

Indicador	Por qué importa
Backlog agregado de nube	Mide si el capex está ligado a ingresos futuros
Precio de contratos HBM4	Mide la durabilidad de la prima de memoria
Asignación por cliente	Mide poder de negociación de proveedores
ASP general de memoria	Verifica si el ciclo se amplía más allá de HBM
Margen operativo de nube	Mide si el capex se convierte en beneficio
Ingresos de aplicaciones de IA	Verifica si la demanda final alcanza a la infraestructura

Conclusión

Los tokens se abaratan. El valor se mueve hacia aplicaciones que controlan flujos de trabajo y hacia cuellos físicos que no pueden ampliarse rápidamente.

La memoria pertenece al grupo de cuellos físicos. Pero su participación en el valor por dólar de token es limitada. Por eso las acciones de memoria necesitan más que una buena historia de HBM. Necesitan demostrar que el beneficio de ciclo medio puede sostener el valor actual.

Las cuatro preguntas clave son: si HBM4 preserva precio personalizado, si los líderes mantienen ASP y márgenes, si el backlog de nube y los ingresos de aplicaciones alcanzan al capex, y si las empresas de memoria pueden sostener 100 a 140 billones de wones de utilidad neta de ciclo medio.

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