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Les résultats de fin juillet des grandes technos et les scénarios pour la thèse mémoire

Tue, 07 Jul 2026 20:59:50 +0900

Contexte Cette note prolonge les analyses sur Micron FY3Q26, Samsung Electronics 2Q26 et le cycle HBM. Hubs liés : Exclusive Analysis et AI HBM Hub.

Résumé

Les conférences de résultats d’Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon fin juillet sont le prochain test de la thèse mémoire. La carte de probabilités est la suivante : renforcement 50%, statu quo 35%, affaiblissement 15%. Dans l’affaiblissement, le vrai dommage structurel n’est qu’environ 4%.

La question n’est pas de savoir si les grandes technos vont couper le capex. Elles manquent encore de compute, d’électricité et de composants. La vraie question est de savoir si la pente 2027 tombe nettement sous l’attente de marché d’environ 1 000 milliards de dollars, et si les prix mémoire ainsi que la part de la mémoire dans le coût des serveurs restent solides.

Mise à jour Samsung du 7 juillet

Samsung Electronics a publié le 7 juillet ses chiffres préliminaires 2T26 : environ 171 000 milliards de wons de chiffre d’affaires et environ 89,4 000 milliards de wons de résultat opérationnel. Source : Samsung Electronics 2Q26 earnings guidance.

Ce chiffre est dans la fourchette attendue. Il ne tranche pas le débat. La conférence du 30 juillet doit clarifier le profit sous-jacent de DS, le ton des prix DRAM/NAND au 3T et les progrès HBM4/HBM4E.

Calendrier

Événement	Statut
Samsung Electronics 2T26 préliminaire	Publié
Alphabet 2T26 vers le 22-23 juillet aux États-Unis	Estimation d’agrégateurs
Microsoft FY4Q26 vers le 28 juillet	Estimation d’agrégateurs
SK Hynix 2T26 fin juillet	Dates divergentes selon les agrégateurs
Meta 2T26 vers le 29 juillet	Estimation d’agrégateurs
Amazon 2T26 vers le 30 juillet	Estimation d’agrégateurs
ADR Nasdaq de SK Hynix	Processus SEC en attente

Base de capex

Société	2025	Plan 2026	Croissance	Preuve de demande
Alphabet	91,4 Md$	180-190 Md$	Environ 2x	Backlog cloud de 462 Md$
Microsoft	Environ 118 Md$, inféré	Environ 190 Md$	+61%	RPO de 627 Md$
Meta	72 Md$	125-145 Md$	+87,5% au point médian	Engagements +107 Md$ au 1T
Amazon	125 Md$	Environ 200 Md$	+60%	Backlog AWS de 364 Md$
Total	Environ 410 Md$	Environ 710 Md$	+73%	Attente 2027 supérieure à 1 000 Md$

Le ralentissement de +73% à environ +41% en 2027 n’est pas une mauvaise nouvelle nouvelle. Il est déjà intégré. Le risque réel serait un signal nettement inférieur à +41%.

Prix mémoire et contrats

TrendForce prévoit au 3T26 une hausse de +13-18% pour la DRAM et de +10-15% pour la NAND. C’est une décélération, pas un effondrement de la demande. Source : TrendForce.

Micron a surtout changé la lecture du cycle avec ses SCA. La société a communiqué 16 contrats stratégiques clients pour 2026-2030, avec structure take-or-pay, environ 20% du volume DRAM et un tiers de la NAND couverts, environ 100 Md$ de revenus minimums et environ 22 Md$ de dépôts ou engagements clients. Source : Micron prepared remarks.

Cela ne supprime pas la cyclicité mémoire, mais réduit la décote de cyclicité. Pour SK Hynix, la question clé est de savoir si les contrats longs ont des planchers similaires sans plafonds de prix. Ce point n’est pas confirmé officiellement.

Scénarios

Scénario	Probabilité	Implication
Renforcement	50%	Les révisions de bénéfices continuent.
Neutre	35%	Les plans 2026 restent, mais 2027 reste prudent.
Affaiblissement	15%	Bruit narratif ou dommage structurel.
Bruit narratif	11%	Correction des actions, données de prix et contrats encore saines.
Dommage structurel	4%	Réinitialisation de la thèse.

Checklist mémoire coréenne

Cette section est une checklist de recherche publique, pas une instruction de trading. Samsung Electronics doit être évalué à partir du profit sous-jacent de DS, des hypothèses de prix mémoire au 3T et de la qualification client HBM4. SK Hynix doit être évalué à partir des livraisons HBM, de la tenue des ASP, de la structure de prix des contrats de long terme et de l’allocation HBM4.

Conditions d’invalidation

Une des quatre sociétés baisse son plan capex 2026.
Le RPO de Microsoft ou le backlog cloud d’Alphabet baisse séquentiellement.
Les sociétés parlent de digestion ou d’ajustement du rythme d’achat à l’électricité disponible.
Un design serveur réduit la mémoire par serveur à cause du prix.
TrendForce ramène la hausse des prix 3T à un chiffre pendant que Samsung DS déçoit.

Conclusion : les probabilités favorisent un renforcement de la thèse mémoire, mais une partie est déjà dans les cours. Il faut mettre à jour les probabilités après chaque appel, pas anticiper sans preuve.

Samsung 2T26 : la surprise de Micron a été effacée, le vrai test est le Core OP

Mon, 29 Jun 2026 14:35:00 +0900

Contexte Cette note prolonge l’analyse de Micron FY3Q26, le cadre NVIDIA appliqué à Samsung et SK Hynix, la parité Samsung-Hynix-Micron et la compétition HBM4E 12-high.

TL;DR

Pour Samsung Electronics 2T26, le chiffre clé n’est pas seulement le résultat opérationnel publié. Il faut distinguer l’OP comptable du Core OP, défini comme l’OP publié plus la provision catch-up liée à la rémunération indexée sur les profits.

Aux prix actuels, la surprise de Micron FY3Q26 a presque disparu des valeurs mémoire coréennes. Micron conservait +8.0% face au prix pré-résultat au 26 juin. Samsung était à -5.9% par rapport à son cours du 24 juin selon le prix intraday du 29 juin, et SK Hynix à -0.5%. La réaction du 25 juin a bien existé, mais elle a été effacée.

Les prix DRAM ne sont pas le facteur de révision en baisse. Conventional DRAM est estimé à +58-63% QoQ et mobile LPDDR à +70-83% QoQ. Une hypothèse de blended DRAM ASP dans le haut de la zone +50% QoQ n’est donc pas agressive.

La fourchette raisonnable de l’OP publié 2T26 est KRW 87-92 tn, avec un point central à KRW 89.5 tn. En ajoutant KRW 15-17 tn de provision catch-up, le Core OP atteint environ KRW 104-106 tn. La bonne lecture n’est pas “un bénéfice qui tombe de 100 à 89 tn”, mais “un cœur mémoire qui dépasse 100 tn de puissance bénéficiaire, avec une charge de partage des surprofits reconnue en 2T”.

La conclusion est Watchlist / Conditional Buy. Les conditions : OP publié d’au moins KRW 87 tn, Core OP d’au moins KRW 102 tn, baisse expliquée par les provisions et non par DRAM/NAND, et visibilité d’un OP 3T26 autour de KRW 100 tn.

1. La surprise de Micron est-elle encore dans les cours ?

Micron a publié ses résultats FY3Q26 après la clôture américaine du 24 juin 2026. Pour la Corée, le bon point de départ est la clôture du 24 juin.

Titre	Clôture 6/24	Clôture 6/25	Clôture 6/26	Intraday 6/29	Actuel vs 6/24
Samsung Electronics	KRW 340,500	KRW 358,500	KRW 339,500	KRW 320,500	-5.9%
SK Hynix	KRW 2,580,000	KRW 2,917,000	KRW 2,673,000	KRW 2,568,000	-0.5%
Micron	USD 1,048.51	USD 1,213.56	USD 1,132.33	dernière donnée DB 6/26	+8.0%

Source : base locale de prix KII pour les actions coréennes et américaines ; prix coréens intraday du 29 juin via Naver Finance API à 13:19 KST.

SK Hynix a réagi le plus fortement le 25 juin, avec +13.1%, mais est presque revenu au niveau pré-événement. Samsung a gagné 5.3% le 25 juin, puis est tombé sous le prix du 24 juin. Micron gardait encore +8.0% au 26 juin. Aux prix actuels, le read-through de Micron n’est donc pas durablement reflété en Corée.

2. Ce que Micron a confirmé

Micron FY3Q26 a confirmé la force du cycle AI memory : chiffre d’affaires de USD 41.456 md, EPS non-GAAP de USD 25.11, marge brute non-GAAP de 84.9%, et guidance FY4Q26 de USD 50.0 md de chiffre d’affaires et USD 31.00 d’EPS non-GAAP. Micron FY3Q26

Signal de Micron	Implication pour Samsung et SK Hynix
CA USD 41.456 md et marge brute 84.9%	Très fort levier de prix, mix et pénurie.
Guidance FY4Q de USD 50 md et EPS USD 31	Pas de chute immédiate des prix ou volumes.
Data center revenue au-dessus de USD 25 md	La demande AI memory dépasse le seul HBM.
HBM4 et HBM4E	L’allocation 2027 et la qualification client sont les prochains enjeux.
Strategic Customer Agreements	Réduction possible du discount cyclique historique.

3. OP publié et Core OP

OP publié = résultat opérationnel comptable
Core OP = OP publié + provision catch-up de rémunération liée aux profits

Élément	Cas central
OP publié	KRW 89.5 tn
Provision catch-up	KRW 15-17 tn
Core OP	KRW 104-106 tn

La révision en baisse ne vient pas de DRAM/NAND. Dans le document de recherche, Kiwoom abaisse l’OP 2T26 de KRW 100 tn à KRW 89 tn, mais ses hypothèses de prix montent : DRAM de +55% QoQ à +58% QoQ, NAND de +72% à +75%. La meilleure explication est donc bonus, non-mémoire, coûts DX et pertes Foundry/S.LSI.

4. Base officielle 1T26

Élément	1T26
Chiffre d’affaires groupe	KRW 133.9 tn
OP groupe	KRW 57.2 tn
Chiffre d’affaires DS	KRW 81.7 tn
OP DS	KRW 53.7 tn

Source : Samsung Electronics 1Q26 results.

5. Prix DRAM

Produit	Tendance prix 2T26	Lecture
Conventional DRAM	+58-63% QoQ	L’hypothèse +58% n’est pas élevée.
PC DDR5	+43-48% QoQ	Hausse malgré une demande PC modérée.
PC DDR4	+35-40% QoQ	Moins fort que DDR5 mais positif.
Mobile LPDDR4X	+70-75% QoQ	Tire le blended ASP vers le haut.
Mobile LPDDR5X	+78-83% QoQ	Soutien fort pour Samsung.
Consumer DRAM	+45-50% QoQ	Résistance clients, mais prix en hausse.

6. Matrice d’interprétation

OP publié	Provision	Core OP	Lecture	Action
KRW 92 tn ou plus	env. KRW 15 tn	KRW 107 tn ou plus	Beat clair	Buy possible
KRW 89-92 tn	env. KRW 15 tn	KRW 104-107 tn	Positif	Acheter la faiblesse
KRW 87-89 tn	env. KRW 15 tn	KRW 102-104 tn	Zone consensus	Entrée graduelle
KRW 84-87 tn	env. KRW 15 tn	KRW 99-102 tn	Miss léger	Explication nécessaire
KRW 84-87 tn	KRW 25-35 tn	KRW 109-122 tn	Miss de headline mais potentiellement neutre	Vérifier la nature du coût
KRW 80-84 tn	env. KRW 15 tn	KRW 95-99 tn	Le bonus ne suffit pas	Attendre ou réduire
Moins de KRW 80 tn	tout niveau	non significatif	Thèse endommagée	Éviter

7. Catalyseurs et invalidation

Événement	Période	Point clé
Résultat préliminaire 2T26	début juillet possible	OP publié au moins KRW 87 tn
Résultat final et call	fin juillet possible	provision, cœur DS, outlook 3T
Prix DRAM/NAND 3T	juillet-août	flat ou hausse QoQ
HBM4E, SOCAMM2, eSSD	2H26	signes de gain de part
Micron FY4Q26	fin septembre possible	livraison de USD 50 md et EPS USD 31

Invalidation : Core OP sous KRW 100 tn, outlook 3T sous KRW 100 tn, baisse QoQ des prix DRAM/NAND, absence de gains HBM4/eSSD ou pertes Foundry/S.LSI persistantes.

Conclusion

La surprise de Micron a été reflétée un jour en Corée, puis presque totalement effacée. Samsung est revenu à un prix qui n’intègre quasiment plus ce signal positif. Le prochain test n’est donc pas le headline OP du 2T, mais un Core OP supérieur à KRW 100 tn et la capacité à maintenir un OP 3T proche de KRW 100 tn.