Contexte
Cette note prolonge nos travaux sur la productivité de l’IA, le risque de taux et le calendrier macro de juin. La question est simple : l’IA ressemble-t-elle davantage à 1996, avec une productivité désinflationniste, ou à 1999, avec des anticipations et des dépenses d’investissement déjà très avancées ?
TL;DR
- L’IA ressemble aujourd’hui moins à une désinflation pure façon 1996 qu’à un cycle façon 1999, avec attentes et CapEx en avance, mais avec une option réelle de productivité à long terme.
- Les preuves micro sont solides. Generative AI at Work montre un gain moyen de productivité d’environ 15% chez des agents de support client.
- Mais la désinflation macro large n’est pas encore prouvée.
- En revanche, les centres de données, les puces, l’électricité, le refroidissement, les terrains, la main-d’œuvre et le financement sont déjà des faits actuels.
- Le scénario central pour le FOMC de juin est donc une pause, mais pas une pause accommodante. Le scénario de base est un hawkish hold.
1996 contre 1999
Le récit de 1996 est un choc d’offre positif. La productivité augmente, les coûts salariaux unitaires ralentissent, l’inflation se calme et la Fed peut rester patiente.
Le récit de 1999 est différent. La productivité peut être réelle, mais les prix d’actifs, l’investissement des entreprises et les attentes de marché courent avant la diffusion réelle. Dans ce monde, la Fed surveille la demande, le crédit, les valorisations et les conditions financières.
L’IA contient les deux dimensions. L’option de productivité existe. Mais le choc observable aujourd’hui ressemble davantage à 1999 : infrastructures, électricité, semi-conducteurs, centres de données et financement.
Pourquoi cela compte pour le FOMC
La réunion du FOMC de juin se tient les 16 et 17 juin 2026. La décision est prévue à 14h00 ET le 17 juin, avec conférence de presse à 14h30 ET. Le procès-verbal est prévu le 8 juillet.
Les données récentes ne rendent pas l’assouplissement facile :
| Indicateur | Dernier chiffre | Lecture macro |
|---|---|---|
| CPI de mai | +0.5% MoM, +4.2% YoY | inflation totale inconfortable |
| Core CPI de mai | +0.2% MoM, +2.9% YoY | mieux sur le mois, encore élevé sur l’année |
| PCE d’avril | +3.8% YoY | l’indicateur préféré de la Fed reste élevé |
| Core PCE d’avril | +3.3% YoY | inflation sous-jacente trop haute |
| Emploi de mai | +172k | marché du travail pas cassé |
| Chômage de mai | 4.3% | stable |
Le marché attend déjà une pause. La vraie question est le type de pause.
Scénario de base
Mon scénario de base est un hawkish hold.
| Élément | Scénario de base |
|---|---|
| Taux | maintien à 3.50-3.75% |
| Communiqué | dépendant des données, inflation encore élevée |
| Biais de baisse | affaibli ou retiré |
| Dot 2026 | vers zéro baisse en 2026 |
| Dot long terme | 3.1% ou légèrement plus haut |
| Conférence | la productivité de l’IA est possible, pas encore une base de politique |
| Minutes | probablement plus hawkish que le communiqué |
Le SEP de mars montrait une médiane des fed funds à 3.4% fin 2026, compatible avec environ une baisse. Si la médiane monte vers 3.625%, le marché lira cela comme “pas de baisse en 2026”.
Implication
L’IA peut augmenter la croissance potentielle et les profits futurs. Mais si elle augmente aussi r-star et les taux réels, les mêmes profits futurs peuvent mériter un multiple plus bas.
Dire que l’IA est positive ne veut pas dire que les taux baissent. Tant que la productivité ne se voit pas dans les coûts salariaux unitaires et l’inflation des services core, la Fed traitera probablement l’IA comme un choc d’investissement et de taux neutre, pas comme une raison de réduire les taux.
Sources : Fed calendar, FOMC minutes, March SEP, BLS CPI, BLS jobs, BEA PCE, Generative AI at Work, Fed FEDS Notes, Kansas City Fed, San Francisco Fed.