Une action du KOSPI ou du KOSDAQ est-elle plus attractive que Samsung à 6 mois ? Non pas un remplacement, mais une diversification par axes

Contexte Cet article est le prolongement pratique de la phase de réajustement des attentes de bénéfices mémoire traitée dans SK Hynix abaisse ses bénéfices du T2 mais maintient ses objectifs de cours et Samsung Electronics et SK Hynix sont-ils vraiment survendus face au consensus 2027 ?. Sur la manière de diversifier la concentration Samsung, il est utile de lire en parallèle Qu’est-ce qui a progressé hors semi-conducteurs ? et Probabilité de la Watch List MSCI et trade KB Financial. Les hubs associés sont le Hub AI HBM et le Hub Exclusive Analysis.

TL;DR

• Pour répondre directement à la question : il n’existe pas d’action unique capable de remplacer entièrement Samsung Electronics. Mais à horizon 6 mois, plusieurs candidats sont plus attractifs que Samsung Electronics sur des axes spécifiques.
• Nous avons synthétisé deux screenings indépendants. L’un est un screening de titres centré sur le risque ajusté, l’autre un screening multidimensionnel à 6 axes : valorisation, croissance, flux, force relative, catalyseurs et décorrélation à la mémoire (valeur de diversification). Les deux screenings retiennent des titres différents, mais aboutissent au même cadre de conclusion.
• L’essentiel n’est pas un remplacement, mais une diversification par axes. La faiblesse de Samsung Electronics n’est pas son potentiel de hausse absolu, mais le ralentissement des bénéfices mémoire et la concentration du portefeuille (environ 90 % cumulés sur les semi-conducteurs, environ 63 % sur Samsung seul). La réponse consiste donc à réduire la concentration Samsung tout en superposant un alpha indépendant.
• Cela converge vers quatre axes : diversification hors mémoire (Hyundai Rotem, KB Financial), rendement absolu de consommation (Samyang Foods, Dalba Global), alpha asymétrique des semi-conducteurs (Hana Materials, Daeduck Electronics, Korea Circuit) et valeur relative (Samsung Electronics actions préférentielles).
• Les deux priorités communes aux deux screenings sont KB Financial (risque ajusté, retour aux actionnaires) et Hyundai Rotem (diversification hors mémoire, plus fort achat net étranger). Cela dit, malgré le rebond du KOSPI aujourd’hui, seuls 219 titres ont progressé, et le KOSDAQ a reculé de -1,92 %. Le régime actuel appelle un pilote de vérification des preuves, pas un achat massif. [Portée]

1. D’abord, clarifier le sens d’« attractif »

Cette question comporte un piège. La réponse dépend de si « plus attractif que Samsung Electronics » désigne le rendement absolu ou le rendement ajusté au risque et la valeur de diversification.

Samsung Electronics dispose d’un fort potentiel de hausse absolu. Son PER FY26 est faible (environ 6,8x), et les bénéfices du supercycle et de la mémoire commodité restent intacts. Mais il présente trois faiblesses.

1. Ralentissement du taux de croissance des bénéfices mémoire : la vitesse de croissance des bénéfices (dG/dt) pourrait ralentir à mesure que l’on avance dans le second semestre.
2. Persistance non vérifiée au-delà de 2028 : la pérennité à long terme des bénéfices du supercycle n’est pas encore démontrée.
3. Concentration du portefeuille : le poids cumulé de Samsung Electronics, SK Hynix et Micron atteint environ 90 %, dont environ 63 % pour Samsung seul.

La réponse se divise donc en deux branches.

Si l’on ne regarde que le rendement absolu à 6 mois, rares sont les actions capables de battre Samsung Electronics. La plupart sont des petites capitalisations ou des titres à bêta élevé, avec autant de chances de gagner que de perdre.

Sous l’angle du risque ajusté et de la valeur de diversification, la réponse devient claire. Les titres qui réduisent la concentration Samsung tout en ajoutant un alpha indépendant améliorent le rendement ajusté au risque de l’ensemble du portefeuille. C’est là que se trouve le cœur de cet article.

2. Les deux screenings en un tableau : synthèse par axe

Nous avons reconstitué les deux screenings indépendants par axe. Les prix correspondent à la clôture KRX du 14 juillet, le consensus au snapshot Naver/WiseReport du 13 juillet. [Fait : données du snapshot]

2.1 Actif de référence et leaders des semi-conducteurs

2.2 Les candidats des quatre axes de diversification

Le cœur de cette synthèse est que les deux screenings retiennent des titres différents mais s’alignent sur les quatre mêmes axes. L’un a retenu KB Financial, Samyang Foods et Hana Materials par le risque ajusté, l’autre Hyundai Rotem, Dalba et Daeduck Electronics par la décorrélation à la mémoire. Les axes se recoupent, les titres se complètent.

3. Axe 1 : diversification hors mémoire (Hyundai Rotem, KB Financial)

Ce sont les deux titres phares retenus respectivement par chacun des deux screenings. Leur nature diffère, mais leur objectif est identique : ajouter au portefeuille des bénéfices faiblement corrélés au cycle mémoire.

3.1 Hyundai Rotem : le seul titre qui devance Samsung sur plusieurs axes

Dans le screening à 6 axes, c’est le seul titre qui surpasse simultanément Samsung Electronics sur plusieurs axes.

L’entreprise a enregistré son meilleur résultat trimestriel de son histoire au T1, et les exportations de défense constituent un catalyseur distinct, indépendant du cycle mémoire. [Fait : résultats T1 et commandes] Autrement dit, Hyundai Rotem n’est pas un substitut à Samsung, mais un alpha indépendant qui s’ajoute en réduisant la concentration Samsung, dont l’attractivité à 6 mois dépasse celle de Samsung. [Inférence : synthèse multi-axes]

3.2 KB Financial : la priorité effective au regard du portefeuille actuel

Son rendement absolu est inférieur à celui de Samsung Electronics, mais son espérance ajustée au risque est meilleure. [Fait : résultats et retour aux actionnaires de KB Financial]

• Bénéfice net T1 : 1 892 Mds KRW
• Rachat et annulation d’actions au premier semestre : 1 200 Mds KRW
• Annulation totale des 14,26 millions d’actions propres existantes, soit environ 3,8 % des actions en circulation
• Achats nets institutionnels sur 20 jours : environ 514,7 Mds KRW
• Cours en hausse de +4,7 % sur 20 jours, une force relative avérée en pleine chute du marché

L’entreprise a institutionnalisé un dividende trimestriel régulier et un retour aux actionnaires indexé sur le ratio CET1. Le rendement attendu à 6 mois est d’environ +10 à 18 %, mais la baisse en scénario de stress se limite à -12 % à -20 %, moins sévère que pour Samsung Electronics. Dans un portefeuille où Samsung Electronics, Hynix et Micron pèsent ensemble environ 90 %, l’utilité marginale d’un nouvel apport de capital est plus élevée pour KB Financial que pour Samsung Electronics. L’option de revalorisation conditionnelle traitée dans Probabilité de la Watch List MSCI et trade KB Financial reste également d’actualité.

4. Axe 2 : rendement absolu et qualité de consommation (Samyang Foods, Dalba Global)

Dans la consommation, sans lien avec la mémoire, chacun des deux screenings a retenu un titre.

4.1 Samyang Foods : la priorité de rendement absolu parmi les titres indépendants

C’est le titre pour lequel la probabilité d’un rendement absolu à 6 mois supérieur à celui de Samsung Electronics est la plus nette. [Fait : résultats de Samyang Foods]

• Chiffre d’affaires T1 de 714,4 Mds KRW et résultat d’exploitation de 177,1 Mds KRW, en hausse respective de +35 % et +32 %
• La deuxième usine de Miryang et l’expansion des exportations vers les États-Unis, la Chine et l’Europe pourraient se poursuivre au T2
• Achats nets institutionnels sur 20 jours d’environ 70,5 Mds KRW, un flux également supérieur à celui de Samsung Electronics
• Le PER 2027E de 12x n’est pas excessif pour une valeur alimentaire de marque mondiale

La fourchette attendue à 6 mois est d’environ 1 340 000 à 1 500 000 KRW, soit +25 à 40 % par rapport au cours actuel. Toutefois, compte tenu de la dépendance à la marque unique Buldak et de la récente chute brutale, il faut d’abord vérifier la défense du niveau 1 010 000-1 050 000 KRW ou un nouveau franchissement des 1 110 000 KRW.

4.2 Dalba Global : une qualité défensive avec un ROE de 53 %

Dans le screening à 6 axes, son indicateur de qualité était écrasant avec un ROE de 53 %. Le PER 2027E est de 14x, l’EPS progresse de +34 %, l’objectif est de +51 %, et les achats nets étrangers sur 20 jours atteignent +74,3 Mds KRW. [Fait : données du screening] En tant que valeur de qualité de consommation, son caractère défensif en marché baissier vient compléter Samyang Foods.

5. Axe 3 : alpha asymétrique des semi-conducteurs (Hana Materials, substrats IA)

C’est un axe qui vise l’alpha sur un segment spécifique du cycle des semi-conducteurs, sans se substituer à Samsung.

5.1 Hana Materials : un candidat KOSDAQ à confirmer

Au T1, l’entreprise a affiché un chiffre d’affaires de 93,4 Mds KRW, un résultat d’exploitation de 21,3 Mds KRW et une marge opérationnelle de 22,8 %. Le résultat d’exploitation a progressé de +144 % sur un an, et le taux d’utilisation est monté jusqu’à 79,6 %. [Fait : rapport du T1]

• PER 2027E de 10,2x, EPS +28 %
• Estimation d’EPS relevée de +11 % au cours du dernier mois
• Un chiffre d’affaires de consommables récurrents indexé sur le taux d’utilisation des fabs plutôt que sur les commandes d’équipements

La fourchette juste pondérée par probabilité est d’environ 65 000-70 000 KRW. Cependant, les institutionnels ont vendu pour environ 14,0 Mds KRW sur les 20 derniers jours, et le titre est repassé sous sa moyenne mobile à 60 jours. Il est difficile d’aller au-delà d’une position de reconnaissance de 0,5-1 % avant de confirmer, au T2, un chiffre d’affaires d’au moins 90,0 Mds KRW, un résultat d’exploitation d’au moins 23,0 Mds KRW et une marge opérationnelle d’au moins 23 %.

5.2 Substrats IA : le segment à la force relative la plus forte

C’est l’axe où la force relative était la plus forte dans le screening à 6 axes. Il offre un effet de levier IA distinct de la mémoire. [Fait : données du screening]

• Daeduck Electronics : PER 2027E de 21x, achats nets étrangers de +116,0 Mds KRW sur 20 j, momentum le plus fort avec +180 % sur 6 mois
• Korea Circuit : PER 2027E de 12x, étrangers +77,3 Mds KRW, sous-évaluation et vigueur combinées avec +88 % sur 6 mois
• Haesung DS : PER 2027E de 10x, étrangers +48,3 Mds KRW, une valorisation substrat de packaging avec un ROE de 13 %

6. Axe 4 : valeur relative (Samsung Electronics actions préférentielles)

C’est la stratégie de valeur relative la plus simple. Face à l’action ordinaire à 263 000 KRW, l’action préférentielle à 182 200 KRW affiche une décote de 30,7 %. [Fait : sur base de la clôture]

Si la décote se réduit ne serait-ce qu’à 25 %, l’action préférentielle peut espérer un rendement relatif d’environ 8 % par rapport à l’ordinaire ; si elle descend à 20 %, ce rendement relatif atteint environ 15 %. Cependant, le risque mémoire n’est en rien réduit, il s’agit donc moins d’une nouvelle position que d’une stratégie consistant à convertir une partie des actions ordinaires Samsung Electronics en actions préférentielles. C’est une façon de détenir la même thèse mémoire à un prix moins élevé.

7. Candidats en attente : pourquoi pas maintenant

Ce sont les titres que les deux screenings ont, en commun, relégués au second plan. Non pas par manque d’attractivité, mais parce qu’ils n’offrent actuellement aucun avantage d’entrée sur une base ajustée au risque à 6 mois.

• SK Hynix : le rendement absolu à 6 mois pourrait être légèrement supérieur à celui de Samsung Electronics, mais l’EPS 2028E diminue et les ventes nettes étrangères cumulées restent importantes.
• TechWing : un EPS 2027E de +82 % est séduisant, mais le rendement attendu reste inférieur à celui de Samsung Electronics tant que l’augmentation de capital à venir et la marge du T2 ne sont pas confirmées.
• Samsung Electro-Mechanics : EPS 2027E de +88 %, mais un PER de 39x et des ventes institutionnelles nettes récentes pèsent sur le titre.
• SK Square : la décote de NAV et le retour aux actionnaires sont attractifs, mais il s’agit dans les faits d’un proxy à bêta élevé sur Hynix, avec des ventes nettes étrangères cumulées importantes.
• Valeurs de sous-traitance semi-conducteurs à bêta élevé (KoMiCo, Nextin, Intellian) : la baisse a été forte, mais la corrélation élevée avec la mémoire affaiblit leur valeur de diversification, et des réserves spécifiques existent (par exemple l’effondrement de la demande chinoise pour Nextin).
• Certaines valeurs d’équipements électriques, de construction navale et de défense : l’écart avec l’objectif de cours est important, mais le graphique et les flux récents se sont détériorés, sans avantage d’entrée actuel.

8. Priorités d’exécution

L’implication pratique de la synthèse des deux screenings converge en un seul point. Sans munitions abondantes, ce screening ne peut se concrétiser que sous la forme d’une diversification par axes financée par une réduction de Samsung. L’essentiel consiste à ramener la concentration Samsung de 63 % vers la zone des 40 % tout en intégrant un alpha indépendant.

1. Nouveaux capitaux et diversification hors mémoire : pilote de 1-2 % sur KB Financial, examen d’une position sur Hyundai Rotem
2. Alpha de consommation indépendant : 1 % sur Samyang Foods après stabilisation du cours (défense de 1 010 000-1 050 000 KRW ou nouveau franchissement de 1 110 000 KRW)
3. Alpha semi-conducteurs KOSDAQ : 0,5-1 % sur Hana Materials après confirmation des résultats du T2 (chiffre d’affaires d’au moins 90,0 Mds KRW, résultat d’exploitation d’au moins 23,0 Mds KRW, marge opérationnelle d’au moins 23 %)
4. Optimisation de l’exposition Samsung : conversion d’une partie de l’action ordinaire vers Samsung Electronics actions préférentielles en valeur relative
5. En attente : tout renforcement sur Samsung Electronics, SK Hynix ou TechWing reste suspendu jusqu’à la confirmation des résultats et des flux de juillet

Aujourd’hui, le KOSPI a rebondi, mais seuls 219 titres ont progressé, et le KOSDAQ a reculé de -1,92 %. Indépendamment des résultats du screening, le régime actuel appelle un pilote de vérification des preuves plutôt qu’un achat massif. Les résultats définitifs du T2 de Samsung Electronics et les commentaires sur le HBM et la DRAM serveur seront disponibles le 30 juillet.

Conclusion : ce n’est pas un remplacement, c’est une diversification

Pour revenir à la question : oui, sur le KOSPI et le KOSDAQ, il existe des titres plus attractifs que Samsung Electronics à horizon 6 mois. Mais ce ne sont pas des titres qui remplacent entièrement Samsung, ce sont des titres qui réduisent la concentration Samsung tout en ajoutant un alpha indépendant sur des axes différents.

En rendement absolu seul, rares sont les actions capables de battre Samsung. Mais si l’on tient compte du fait que la plus grande faiblesse du portefeuille est le ralentissement des bénéfices mémoire et la concentration à 63 %, Hyundai Rotem (hors mémoire, plus fort achat net étranger, pipeline de défense) et KB Financial (retour aux actionnaires, risque ajusté) sont plus attractifs que Samsung sous l’angle du risque ajusté à 6 mois. Le fait que les deux screenings indépendants, par des chemins différents, aboutissent à la même conclusion renforce la fiabilité de cette synthèse.

L’essentiel tient en une phrase. Ce n’est pas le « remplacement » qui est la bonne réponse, c’est « réduire Samsung pour diversifier par axes ».

Ce billet est un document d’analyse synthétisant deux screenings de titres indépendants (screening de risque ajusté + screening multidimensionnel à 6 axes). Les titres mentionnés sont des exemples destinés à illustrer le cadre du screening et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente sur un titre particulier. Les prix correspondent à la clôture KRX du 14 juillet, le consensus au snapshot Naver/WiseReport du 13 juillet, et peuvent varier selon la date de publication. La réalité de la valorisation, de l’endettement et des commandes, ainsi que les risques individuels (géopolitique de la défense, retards de commandes, rentabilité de la production locale, etc.), doivent être revérifiés avant toute entrée en position. La décision d’investissement et la responsabilité qui en découle incombent à l’investisseur.

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