Contexte Cette note prolonge les analyses sur Micron FY3Q26, Samsung Electronics 2Q26 et le cycle HBM. Hubs liés : Exclusive Analysis et AI HBM Hub.
Résumé
Les conférences de résultats d’Alphabet, Microsoft, Meta et Amazon fin juillet sont le prochain test de la thèse mémoire. La carte de probabilités est la suivante : renforcement 50%, statu quo 35%, affaiblissement 15%. Dans l’affaiblissement, le vrai dommage structurel n’est qu’environ 4%.
La question n’est pas de savoir si les grandes technos vont couper le capex. Elles manquent encore de compute, d’électricité et de composants. La vraie question est de savoir si la pente 2027 tombe nettement sous l’attente de marché d’environ 1 000 milliards de dollars, et si les prix mémoire ainsi que la part de la mémoire dans le coût des serveurs restent solides.
Mise à jour Samsung du 7 juillet
Samsung Electronics a publié le 7 juillet ses chiffres préliminaires 2T26 : environ 171 000 milliards de wons de chiffre d’affaires et environ 89,4 000 milliards de wons de résultat opérationnel. Source : Samsung Electronics 2Q26 earnings guidance.
Ce chiffre est dans la fourchette attendue. Il ne tranche pas le débat. La conférence du 30 juillet doit clarifier le profit sous-jacent de DS, le ton des prix DRAM/NAND au 3T et les progrès HBM4/HBM4E.
Calendrier
| Événement | Statut |
|---|---|
| Samsung Electronics 2T26 préliminaire | Publié |
| Alphabet 2T26 vers le 22-23 juillet aux États-Unis | Estimation d’agrégateurs |
| Microsoft FY4Q26 vers le 28 juillet | Estimation d’agrégateurs |
| SK Hynix 2T26 fin juillet | Dates divergentes selon les agrégateurs |
| Meta 2T26 vers le 29 juillet | Estimation d’agrégateurs |
| Amazon 2T26 vers le 30 juillet | Estimation d’agrégateurs |
| ADR Nasdaq de SK Hynix | Processus SEC en attente |
Base de capex
| Société | 2025 | Plan 2026 | Croissance | Preuve de demande |
|---|---|---|---|---|
| Alphabet | 91,4 Md$ | 180-190 Md$ | Environ 2x | Backlog cloud de 462 Md$ |
| Microsoft | Environ 118 Md$, inféré | Environ 190 Md$ | +61% | RPO de 627 Md$ |
| Meta | 72 Md$ | 125-145 Md$ | +87,5% au point médian | Engagements +107 Md$ au 1T |
| Amazon | 125 Md$ | Environ 200 Md$ | +60% | Backlog AWS de 364 Md$ |
| Total | Environ 410 Md$ | Environ 710 Md$ | +73% | Attente 2027 supérieure à 1 000 Md$ |
Le ralentissement de +73% à environ +41% en 2027 n’est pas une mauvaise nouvelle nouvelle. Il est déjà intégré. Le risque réel serait un signal nettement inférieur à +41%.
Prix mémoire et contrats
TrendForce prévoit au 3T26 une hausse de +13-18% pour la DRAM et de +10-15% pour la NAND. C’est une décélération, pas un effondrement de la demande. Source : TrendForce.
Micron a surtout changé la lecture du cycle avec ses SCA. La société a communiqué 16 contrats stratégiques clients pour 2026-2030, avec structure take-or-pay, environ 20% du volume DRAM et un tiers de la NAND couverts, environ 100 Md$ de revenus minimums et environ 22 Md$ de dépôts ou engagements clients. Source : Micron prepared remarks.
Cela ne supprime pas la cyclicité mémoire, mais réduit la décote de cyclicité. Pour SK Hynix, la question clé est de savoir si les contrats longs ont des planchers similaires sans plafonds de prix. Ce point n’est pas confirmé officiellement.
Scénarios
| Scénario | Probabilité | Implication |
|---|---|---|
| Renforcement | 50% | Les révisions de bénéfices continuent. |
| Neutre | 35% | Les plans 2026 restent, mais 2027 reste prudent. |
| Affaiblissement | 15% | Bruit narratif ou dommage structurel. |
| Bruit narratif | 11% | Correction des actions, données de prix et contrats encore saines. |
| Dommage structurel | 4% | Réinitialisation de la thèse. |
Checklist mémoire coréenne
Cette section est une checklist de recherche publique, pas une instruction de trading. Samsung Electronics doit être évalué à partir du profit sous-jacent de DS, des hypothèses de prix mémoire au 3T et de la qualification client HBM4. SK Hynix doit être évalué à partir des livraisons HBM, de la tenue des ASP, de la structure de prix des contrats de long terme et de l’allocation HBM4.
Conditions d’invalidation
- Une des quatre sociétés baisse son plan capex 2026.
- Le RPO de Microsoft ou le backlog cloud d’Alphabet baisse séquentiellement.
- Les sociétés parlent de digestion ou d’ajustement du rythme d’achat à l’électricité disponible.
- Un design serveur réduit la mémoire par serveur à cause du prix.
- TrendForce ramène la hausse des prix 3T à un chiffre pendant que Samsung DS déçoit.
Conclusion : les probabilités favorisent un renforcement de la thèse mémoire, mais une partie est déjà dans les cours. Il faut mettre à jour les probabilités après chaque appel, pas anticiper sans preuve.