Anatomie du mardi noir : le rapport sur la production en masse de DUV chinois est-il un vrai négatif ou du bruit ?

Contexte : dans La localisation de la mémoire en Chine et la Corée, nous avions classé le risque CXMT non comme un enjeu de résultats 2026 mais comme une variable de décote du bénéfice 2028 et du multiple terminal, et dix jours plus tard cette variable est arrivée sous la forme d’un coupe-circuit. Hier, dans l’article sur Cisco, nous avions fait converger le juge de paix vers le ratio d’écart et la qualité de crédit de l’acheteur. Aujourd’hui, le KOSPI a plongé de 9,65% pour clôturer à 6 103,52, déclenchant le huitième coupe-circuit de l’année. Les détonateurs sont le rapport sur la production en masse de DUV domestique chinois et l’introduction en Bourse de CXMT. Cet article dresse les deux thèses sous leur forme la plus forte (steelman), rend un verdict, puis identifie les preuves qui le renverseraient.

TL;DR

• Il faut d’abord reconstituer la séquence de trois jours. Le -5,72% du vendredi 24 juillet venait du pétrole et n’avait rien à voir avec le DUV. Le lundi 27 juillet, la Corée rebondissait de +0,97% porté par le vent favorable du sommet IA, mais ce même jour à Shanghai, CXMT bondissait de +466% (+531% en séance) pour ses débuts en Bourse et devenait la première capitalisation des actions A, et dans la nuit, The Information rapportait le lancement de la production en masse de DUV domestique chinois, faisant chuter ASML de 7,3% à Amsterdam. La Corée a encaissé ces deux éléments d’un coup le mardi 28 juillet, s’effondrant de -9,65%. Samsung Electronics -11,81%, SK Hynix -12,89%.
• D’abord la substance du rapport. L’acteur n’est pas SMEE mais Shanghai Yuliangsheng, du groupe SiCarrier lié à Huawei, et l’outil n’est pas dry mais à immersion (NA 1,35, overlay d’environ 2,5nm), comparable au NXT:1950i d’ASML datant de 2008. L’information nouvelle n’est pas la technologie mais la montée en grade. Le test chez SMIC rapporté par le FT en septembre dernier est devenu production en masse, l’absence de chiffres est devenue un objectif de 5 unités en 2026 et 20 en 2027, et les clients se sont précisés à trois entreprises : SMIC, Hua Hong et CXMT.
• La forme la plus forte de la thèse négative passe par le canal de valorisation. Les valorisations des semi-conducteurs américains et coréens intègrent, comme valeur terminale, l’hypothèse que la Chine ne peut pas rattraper son retard à cause des contrôles, et le marché price le point d’arrivée, pas la capacité actuelle. Le cœur de la menace est en particulier l’assurance que la transition de nœud de la flotte ASML déjà installée en Chine, environ 1 400 outils, ne sera pas interrompue.
• La forme la plus forte de la thèse du bruit passe par les quantités physiques. 25 unités en deux ans, c’est moins d’un cinquième des quelque 131 outils à immersion livrés par ASML en 2025, et les trois portes de la viabilité commerciale (overlay mesuré, débit horaire de plaquettes, taux d’utilisation) restent toutes non divulguées. Et sur toute la période de cette actualité, aucun bureau d’analyse côté vente n’a réduit ses estimations. La réaction du cours mesure l’effondrement du positionnement, pas la quantité d’information.
• Le verdict se divise en trois. Pour les équipementiers, 60 contre 40 en négatif réel (repricing de la valeur terminale, la direction est juste mais la baisse du jour est excessive), pour Samsung Electronics 30 contre 70 (renforcement d’un axe baissier déjà existant, pas un nouvel axe), pour SK Hynix 15 contre 85 (pas de canal de transmission HBM, la baisse est presque entièrement une contagion de flux). L’attribution de l’ensemble de ce krach est 20% d’information contre 80% de positionnement.
• Ce n’est pas la logique mais cinq preuves mesurables qui peuvent renverser ce verdict : la vérification des spécifications de l’outil domestique au niveau du démontage, la publication de l’overlay et du débit, l’expédition réelle des plaquettes G5 de CXMT, l’adoption des clauses de service et de composants du MATCH Act, et l’alignement du Japon sur le contrôle des composants. Et si 80% de la baisse est due aux flux, la marge de retournement lors des résultats et du FOMC qui démarrent dès demain est tout aussi importante.

1. La séquence de trois jours : qu’est-ce qui est arrivé, et quand

Regrouper ce krach en un seul événement fausse le verdict. Reconstituons la chronologie.

[Fait : données de bourse et de marché]

Consignons aussi la microstructure du 28 juillet. Sidecar de vente à 9h06, puis à 10h13, avec l’indice à -8%, le coupe-circuit (le huitième de l’année) a suspendu les échanges pendant 20 minutes. Les étrangers ont vendu net environ 2,1 à 2,3 billions KRW, les institutions environ 1 à 1,7 billion KRW, et les particuliers ont absorbé environ 2,2 billions KRW. [Fait : données de flux] La baisse cumulée de la clôture du 24 juillet à celle du 28 juillet atteint -8,78%. Ce chiffre sera utile pour le verdict plus bas. Ce cumul est le résultat de deux chocs de nature totalement différente, le pétrole et le DUV, qui ont frappé l’un après l’autre un effet de levier dans un marché d’été à faible liquidité.

Plaçons aussi la réaction américaine sur le même axe temporel. Le lundi 27 juillet (heure américaine), les équipementiers ont chuté jusqu’à 7-9% en séance avant de clôturer à ADR ASML -5,80% (Amsterdam -7,3%), Applied Materials -3,61%, Lam Research -4,46%, KLA -3,40%. Environ 44 Mds USD de capitalisation cumulée des quatre sociétés ont été effacés. [Fait : marché et presse] La part du chiffre d’affaires chinois des quatre équipementiers est de 19% pour ASML (en chute brutale depuis 36% au trimestre précédent), environ 30% pour Applied Materials, 35% pour Lam Research et 39,5% pour KLA. [Fait : communications de chaque société]

2. La substance du rapport : qu’est-ce qui est vraiment nouveau

Le steelman exige de savoir exactement ce qui a déclenché la panique. Voici la reconstitution de l’article du 27 juillet de The Information à partir des reprises secondaires.

L’acteur est Yuliangsheng (宇量昇), une entreprise à capitaux publics de Shanghai, rattachée au groupe SiCarrier de Shenzhen, étroitement lié à Huawei. C’est une filière distincte de SMEE, le champion public de la lithographie dont on parle depuis longtemps. L’outil serait un scanner 193nm à immersion, avec une ouverture numérique (NA) de 1,35, un overlay de l’ordre de 2,5nm, capable d’une exposition simple couche de niveau 28nm. Il est comparé au NXT:1950i lancé par ASML en 2008. L’objectif est de produire environ 5 unités cette année et environ 20 l’an prochain, pour les fournir à SMIC, Hua Hong et CXMT. [Fait : synthèse de citations secondaires du rapport de The Information]

Séparons ce qui est nouveau de ce qui est recyclé. La technologie elle-même n’est pas nouvelle. Le FT rapportait déjà en septembre dernier que cet outil était en test chez SMIC. L’affirmation des 28nm de SMEE se répète depuis 2022-2023, au point d’avoir connu un épisode de suppression après publication. Trois éléments sont nouveaux : le test a été promu au rang de production en masse, un objectif de nombre d’unités a été attaché pour la première fois, et la clientèle s’est étendue au-delà des deux fondeurs jusqu’à la mémoire (CXMT). Il y a aussi le timing : ce rapport de montée en grade est sorti le jour même de l’introduction en Bourse de CXMT. Précisons également le niveau de fiabilité de l’information. L’article repose sur des sources anonymes, le fabricant lui-même a refusé de se laisser identifier, et l’article reconnaît lui-même qu’une partie des composants clés reste importée du Japon et que des retards de chaîne d’approvisionnement perturbent la production cette année. [Fait : limites reconnues par le texte original du rapport]

Une correction technique s’impose. Une partie du marché a fait circuler l’hypothèse que cet outil serait un dry ArF plutôt qu’à immersion, ce qui, si c’était le cas, le rendrait totalement inutilisable pour les couches critiques et effacerait la moitié de la menace. Mais tous les rapports vérifiables (anglais, chinois, coréens) le décrivent de façon cohérente comme étant à immersion. [Fait : recoupement des rapports] Il n’existe pas de confirmation au niveau du démontage, mais le poids actuel des preuves penche du côté de l’immersion, ce qui joue en faveur de la thèse négative. En revanche, les mesures qui tranchent la viabilité commerciale, l’overlay réel, le débit horaire de plaquettes (WPH) et le taux d’utilisation, restent toutes non divulguées. JPMorgan a noté qu’en fabriquer quelques unités est différent de fabriquer un outil utilisable en production de masse, et BofA a souligné qu’un débit inférieur aux 330 plaquettes par heure du NXT:1980Fi d’ASML se traduit directement par un désavantage de coût par puce. [Fait : commentaires d’analystes rapportés]

Récapitulons aussi CXMT le même jour. Prix d’émission de 8,66 CNY, levée de fonds de base de 57,9 Mds CNY (66,6 Mds CNY si le greenshoe est exercé en totalité, soit environ 9,3 à 9,8 Mds USD), clôture du premier jour à +466%, capitalisation d’environ 489 Mds USD qui a dépassé Kweichow Moutai pour devenir la première action A, et un montant d’échanges qui constitue un record absolu pour une action A individuelle. Le PER statique au prix d’introduction est de 308,9x, soit quatre fois la moyenne sectorielle de 76x, et l’allocation stratégique a compté Xiaomi, Alibaba Cloud, Chery, ZTE, Tencent, Meituan et NIO parmi les participants, Alibaba détenant séparément environ 5%. [Fait : documents et communications de l’introduction en Bourse] Le scénario le plus probable fait passer la capacité actuelle de 260 000 à 350 000 plaquettes par mois à environ 420 000 en 2027 (environ 17% du DRAM mondial), puis à environ 500 000 en 2028. Le chiffre de 420 000 souvent cité n’est pas le niveau actuel mais la projection 2027. [Fait : estimations de SemiAnalysis et d’autres]

3. Thèse A : la forme la plus forte de la thèse du grand négatif

Sous sa forme la plus forte, la thèse négative repose sur cinq piliers.

A1. L’effondrement de la prime de contrôle à l’exportation (canal de valorisation). Les valorisations des équipementiers américains et de la mémoire coréenne intègrent, comme valeur terminale, l’hypothèse que la Chine ne peut pas rattraper son retard à cause des contrôles. Les 19-40% de chiffre d’affaires chinois des quatre équipementiers et la persistance des bénéfices 2027-2029 de la mémoire coréenne reposent entièrement sur cette hypothèse. Le DUV domestique, indépendamment de sa performance actuelle, a raccourci la demi-vie de cette hypothèse. Puisque le marché price le point d’arrivée et non la capacité actuelle, la logique veut que la chute des équipementiers ne soit pas du bruit mais un repricing rationnel de la valeur terminale.

A2. L’assurance de miniaturisation (l’argument technique le plus fort). Le cœur de la menace n’est pas les 25 nouvelles unités. La Chine dispose déjà d’environ 1 400 outils DUV et de métrologie ASML installés grâce au stockage anticipé d’avant le durcissement des contrôles, et rien qu’en 2024, environ 70% (environ 90 unités) des livraisons à immersion d’ASML sont allées vers la Chine. [Fait : statistiques d’importation et estimations sectorielles] Le vrai rôle de l’outil domestique est cette assurance que la transition de nœud de cette flotte existante ne sera pas coupée par la réglementation. Une transition de nœud augmente les bits de 1,3 à 1,35 fois par génération sans plaquette supplémentaire, et le précédent de Micron, qui a produit en masse ses 1-alpha et 1-beta sans EUV, a démontré que la mémoire peut encore avancer de plusieurs générations grâce au multi-patterning DUV. Si l’extension de capacité de CXMT (environ 420 000 plaquettes en 2027) se superpose à la transition du G4 vers le G5, une croissance des bits de 30 à 50% par an devient calculable, et la probabilité d’un axe de surcapacité généraliste en 2027-2029 augmente réellement.

A3. La neutralisation du dernier levier. La meilleure carte restante de l’Occident était de couper le service et les pièces de la flotte déjà stockée, c’est-à-dire de déprécier la base installée. Le MATCH Act du Congrès américain est exactement cette carte. Il désigne nommément le DUV à immersion et interdit non seulement la vente mais aussi le service et la maintenance, impose des licences par entreprise plutôt que par fab, et donne 150 jours aux alliés (Pays-Bas, Japon) pour s’aligner. Il a été adopté par 44 voix contre 0 à la commission des affaires étrangères de la Chambre et attend son passage en séance plénière. [Fait : archives du Congrès] Or, si une production de substitution domestique existe, même à seulement 5-20 unités par an, le pouvoir dissuasif de cette carte s’érode. Le simple espoir que le domestique puisse combler le vide laissé par les outils bloqués décote par anticipation l’effet attendu du MATCH Act.

A4. L’économie de la subvention, un scénario déjà vérifié. Le désavantage de coût de CXMT (une taille de die environ 40% plus grande que l’équivalent Samsung et un coût par bit supérieur de plus de 30% aux trois leaders) ne constitue pas une ligne de défense. [Fait : analyses de presse étrangère] Le solaire, les écrans LCD, la construction navale, l’acier : dans tous ces secteurs, une Chine désavantagée en coût a absorbé des marges négatives grâce aux subventions et cassé les prix mondiaux. Selon les chiffres de l’OCDE, le solaire a été le secteur le plus subventionné de Chine entre 2005 et 2024, avec pour résultat une part de marché mondiale de plus de 80%, du polysilicium jusqu’aux modules. CXMT vient de lever 57,9 Mds CNY sur le marché (66,6 Mds CNY avec le greenshoe), son cours à 308,9x le PER est en soi une planche à billets pour de futures augmentations de capital, et le Big Fund III de 344 Mds CNY se tient derrière elle. Le problème des munitions pour tenir des marges négatives vient d’être résolu.

A5. L’asymétrie temporelle. La mémoire coréenne est un actif de duration adossé aux bénéfices 2027-2029. L’objection selon laquelle l’impact physique n’arrive qu’après 2028 n’apporte aucun réconfort. Pour un actif de duration, la certitude d’une offre à échéance lointaine est un problème d’aujourd’hui. Dans le cadre de l’article sur la juste valeur publié précédemment, le cours n’est pas le bénéfice 2026 mais le FCFE 2026-2028 additionné de la valeur résiduelle normalisée de 2029, et cette actualité frappe précisément ce terme de valeur résiduelle.

4. Thèse B : la forme la plus forte de la thèse du bruit

Sous sa forme la plus forte elle aussi, la thèse du bruit repose sur cinq piliers.

B1. L’arithmétique des quantités physiques. 25 unités en deux ans, c’est la lithographie d’un seul fab. ASML, rien qu’en 2025, a livré 279 DUV (dont environ 131 à immersion) et 48 EUV. L’objectif chinois de 5 unités en 2026 représente 4% des livraisons annuelles à immersion d’ASML, et les 20 unités de 2027 seulement 15%. Selon l’arithmétique de BofA, même à 20 unités domestiques par an, la perte de chiffre d’affaires d’ASML ne serait que d’environ 1,4 Md EUR, soit 2,4% du chiffre d’affaires prévisionnel. [Fait : données de livraisons et estimations] Les trois portes de la viabilité commerciale (overlay réel, WPH, taux d’utilisation) restent toutes non divulguées, et le rapport lui-même reconnaît des perturbations de production cette année. Et comme même le canal de miniaturisation exige un certain nombre de scanners de couche critique, la logique d’assurance de A2 finit elle aussi par fonctionner sous cette même contrainte de quantité.

B2. Une actualité recyclée avec un timing qui peut être orchestré. L’affirmation de SMEE sur la lithographie domestique se répète depuis 2022, et l’essai en usine de l’outil de Yuliangsheng chez SMIC avait déjà été rapporté par le FT en septembre dernier. Cet article a fait sortir, calé sur le jour de l’introduction en Bourse de CXMT, une affirmation de montée en grade vers la production en masse reposant sur des sources anonymes et un fabricant refusant d’être identifié. Élément décisif, sur la période de cette actualité, le consensus de bénéfices de Samsung Electronics a au contraire été relevé (environ +4,4% selon la note fournie) et aucun bureau côté vente n’a réduit ses estimations à cause de cette actualité. Eugene Investment & Securities a maintenu, le jour même du krach, son objectif de cours de 3 700 000 KRW et son opinion d’achat sur SK Hynix, et l’analyste européen qui couvre ASML a maintenu son opinion d’achat et son objectif de cours de 2 452 EUR, qualifiant la baisse d’opportunité attrayante. [Fait : presse et rapports] Si le cours et les estimations ont bougé en sens opposé, ce que le cours a mesuré n’est pas l’information mais le positionnement.

B3. Le double goulot d’étranglement, l’aveu du texte lui-même. L’article écrit lui-même que les composants clés dépendent du Japon et que des retards de chaîne d’approvisionnement repoussent la production cette année. La lithographie n’est pas une seule machine intégrée mais un écosystème. Il faut des résines (dont l’essentiel de l’offre mondiale est tenu par une poignée d’entreprises japonaises), des masques, de la métrologie, de l’optique. Le point de blocage n’a pas disparu, il s’est déplacé d’un cran plus haut, vers les composants et matériaux, un niveau que les alliés peuvent verrouiller. C’est précisément ce point que vise la clause des 150 jours du MATCH Act.

B4. Une information déjà dans les prix. La perspective selon laquelle la Chine représenterait environ 30% des nouvelles capacités mondiales de DRAM d’ici 2028 était déjà du consensus (répétée par citation des estimations de Morgan Stanley). [Fait : citation secondaire, rapport original non vérifié] Dix jours plus tôt, dans l’article sur la localisation chinoise, nous avions déjà traité du financement et de l’acquisition de clients de CXMT, et le multiple actuel de la mémoire coréenne (PER prévisionnel dans le bas de la fourchette à un chiffre) décote déjà une part substantielle des bénéfices post-2028. En calculant à rebours le bénéfice normalisé que le marché autorise, le calcul de l’article sur la juste valeur cité plus haut montrait qu’il ne reste dans les prix qu’environ la moitié du consensus. [Inférence : calcul à rebours propre] L’actualité sur la lithographie domestique n’a fait qu’augmenter à la marge la certitude de financement de ce qui était déjà supposé.

B5. L’absence de canal de transmission par valeur. Le HBM ne s’ouvre pas avec du DUV. Le goulot d’étranglement n’est pas la lithographie mais l’empilement, le TSV, le die de base et l’intégration de la qualification client. Le cœur des bénéfices de SK Hynix est hors de portée de cette actualité, et les prix contractuels 2026-2027 de Samsung sont déjà verrouillés. Kiwoom Securities estime que la technologie de procédé de CXMT accuse environ deux générations (trois ans) de retard sur les trois leaders, et que l’écart se creusera à nouveau une fois que Samsung et SK auront achevé le développement du 1d nm en fin d’année. [Fait : rapport rapporté par la presse] Les équipementiers sont, paradoxalement, bénéficiaires de l’accélération des achats chinois avant le durcissement réglementaire, et ASML relève d’ailleurs actuellement ses prix de DUV vers la Chine d’environ 10% tout en ayant relevé sa guidance de chiffre d’affaires 2026.

5. Le verdict : quatre axes et répartition par valeur

L’outil de jugement repose sur quatre axes : la substance de l’information, la temporalité, les canaux par valeur et ce qui était déjà dans les prix.

La substance de l’information. Le noyau (la confirmation de la direction) est réel, mais l’ampleur et le calendrier sont exagérés. A2 (l’assurance de miniaturisation) constitue une information nouvelle et valide. La confirmation technique de l’immersion ajoute elle aussi du poids du côté négatif. Dans le même temps, B1 (les quantités physiques) et B3 (le double goulot d’étranglement) sont des facteurs d’atténuation valides. Les deux camps ont chacun à moitié raison.

La temporalité. L’impact physique pour 2026-2027 converge vers zéro (victoire de B). La distribution de probabilité pour la période post-2028 s’est réellement déplacée vers l’aggravation (victoire de A). La proposition d’un formidable négatif est vraie en tant que proposition sur la valeur terminale, et fausse en tant que proposition sur les résultats du cycle actuel.

La répartition par valeur. Répartissons négatif contre bruit sur une échelle de 100 points.

[Inférence : les scores de répartition sont des valeurs de jugement à visée de calibration]

L’attribution de ce krach : information 20 contre positionnement 80. Deux preuves sont décisives. Premièrement, la baisse s’est propagée en proportion du bêta et du levier, pas de l’exposition à la Chine. SK Hynix, la valeur la plus éloignée du canal de transmission de cette actualité, a chuté le plus fort avec -12,89%, et le -9,65% de l’ensemble du KOSPI n’est pas une ampleur explicable par une actualité portant sur 25 outils à viabilité commerciale non vérifiée. Deuxièmement, sur la même période, les estimations de bénéfices ont été relevées et aucun abaissement d’objectif de cours n’a eu lieu. C’est une combinaison impossible s’il s’agissait d’un choc d’information. Ajoutons un dernier élément : de l’autre côté de ce krach, les particuliers ont acheté net 2,2 billions KRW. L’acteur vendeur n’est pas celui qui venait d’obtenir une nouvelle information, mais celui qui devait liquider ses positions.

6. Cinq preuves mesurables qui renverseraient le verdict

Ce verdict ne se renverse pas par un combat de logique. Seules cinq preuves mesurables peuvent le faire.

• Une vérification indépendante au niveau du démontage de l’outil domestique. Les rapports pointent de façon cohérente vers l’immersion, mais il n’existe pas de confirmation indépendante. Si l’appareil réel s’avère être un dry ArF, ou un outil à immersion mais sous les spécifications requises pour les couches critiques, la moitié de la thèse négative s’effondre. À l’inverse, si un outil à immersion de niveau NXT:1950i est confirmé par la mesure, A2 se trouve validé. C’est le juge de paix le plus rapide et le plus décisif.
• La publication de l’overlay réel, du WPH et du taux d’utilisation. Ce qui détermine la viabilité commerciale, ce n’est pas le nombre d’unités fabriquées mais le nombre de plaquettes que chaque outil peut traiter. Le niveau atteint par rapport aux 330 plaquettes par heure d’ASML fixera le coût par puce.
• L’expédition réelle de plaquettes G5 chez CXMT. Des échantillons au second semestre 2026 sont visés. Si la transition du G4 vers le G5 se confirme dans les faits, l’assurance de miniaturisation aura commencé à fonctionner, et la probabilité du scénario de croissance des bits de 30 à 50% par an augmentera.
• L’adoption du MATCH Act et l’entrée en vigueur des clauses sur le service et les composants. Après les 44 voix contre 0 en commission des affaires étrangères de la Chambre, il reste la séance plénière puis le Sénat. S’il est adopté et que le service de la base installée est effectivement coupé, la dépréciation de la flotte stockée commencera, et l’arithmétique selon laquelle 5 à 20 unités domestiques ne peuvent pas combler ce vide sera restaurée dans le marché.
• L’alignement du Japon sur le contrôle des composants. Ce qui détermine l’efficacité du double goulot d’étranglement, c’est de savoir si le Japon verrouille l’approvisionnement en résines et en composants clés. Si cet axe se verrouille, la thèse du bruit s’en trouve renforcée, et s’il s’ouvre, c’est la thèse négative qui se renforce.

7. Implications de portefeuille et lecture de la semaine

Ce verdict ne modifie pas les conclusions existantes, il les affine. La logique d’atténuation de la concentration fondée sur l’exposition généraliste de Samsung Electronics tenait déjà solidement avant cette actualité, et aucun nouvel axe n’a été ajouté cette fois. La thèse SK Hynix et HBM reste à l’abri du vent faute de canal de transmission, et le -12,89% du jour n’est pas une dégradation de la thèse mais une contagion de flux. Et si 80% de la baisse est due au positionnement, la marge de retournement lors des résultats et du FOMC de cette semaine est tout aussi importante.

Le calendrier de lecture est chargé : demain 29 juillet à 09h00 KST, les résultats du deuxième trimestre et le call de SK Hynix (consensus : chiffre d’affaires de 84 billions KRW, résultat opérationnel d’environ 64 billions KRW), le 30 juillet les résultats détaillés et le call de Samsung Electronics, le même jour à 03h00 KST la décision du FOMC et à 03h30 la conférence de presse du président Warsh, à 06h30 le call de Microsoft, et le 31 juillet à 06h00 KST le call d’Amazon. Quatre points sont à vérifier : si le call de SK Hynix reconfirme les contrats long terme HBM et la visibilité des volumes 2027, si le call de Samsung apporte des commentaires sur la concurrence généraliste venue de Chine et l’ampleur de la hausse des prix contractuels du T3, si le FOMC considère le pétrole comme temporaire, et si les résultats des Big Tech continuent d’élargir le dénominateur du ratio d’écart (le cadre de l’article d’hier).

Le juge de paix ne change pas non plus cette fois. C’est le prix contractuel de la DRAM. Quelle que soit la fréquence à laquelle se répète l’actualité sur l’outillage domestique chinois, tant que le prix contractuel tient, l’argument de résultats 2026-2027 n’est pas endommagé. Il ne fléchira que lorsque le prix contractuel fléchira, et la cause en sera alors probablement la demande, pas le scanner de lithographie.

Les titres mentionnés dans le texte sont des exemples destinés à l’analyse et ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier. La décision d’investissement et ses conséquences relèvent de la seule responsabilité de l’investisseur. Les informations relatives au DUV domestique chinois sont une synthèse de citations secondaires de rapports fondés sur des sources anonymes, sans vérification indépendante du fabricant ni des spécifications, et l’évaluation technique, y compris la question de l’immersion, repose sur des informations publiques et un scepticisme institutionnel antérieurs à toute confirmation au niveau du démontage. Les scores de répartition par valeur et les taux d’attribution de la baisse sont des valeurs de jugement (outils de calibration), pas des estimations statistiques. L’ampleur du relèvement du consensus de bénéfices de Samsung Electronics (+4,4%) repose sur la note fournie et n’a pas été vérifiée de façon indépendante, et les passages relatifs au taux de persistance implicite de la mémoire coréenne relèvent d’un calcul à rebours propre. Les perspectives de capacité et de croissance des bits de CXMT, ainsi que la part chinoise dans les extensions de capacité mondiales, comportent un écart d’estimation important selon les institutions et incluent des citations secondaires dont le rapport original n’a pas été vérifié. Le MATCH Act est un projet de loi en instance dont l’adoption et le texte final ne sont pas arrêtés. Les cours et les flux sont arrêtés à la clôture du 28 juillet 2026.

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