Contexte Cette note met à jour la thèse FADU comme fournisseur de contrôleurs eSSD et comme nom lié au stockage IA. Elle ne classe pas FADU comme bénéficiaire HBF confirmé.
Résumé
Mon estimation pour le 2T26 est de 69 à 72 milliards de wons de chiffre d’affaires et de 11 à 12,5 milliards de résultat opérationnel. Le point central est 70,5 milliards de chiffre d’affaires, 11,8 milliards de résultat opérationnel et 16,7% de marge opérationnelle.
Le consensus local du 3 juillet 2026 est de 60,5 milliards de chiffre d’affaires et 9,3 milliards de résultat opérationnel. Le point central dépasse donc le consensus de 16,5% sur le chiffre d’affaires et de 26,9% sur le résultat opérationnel. C’est un beat probable, mais pas une surprise majeure.
Le sujet central n’est pas le montant brut des contrats annoncés au 2T. Les principaux contrats publiés totalisent environ 150,8 milliards de wons. Une allocation mécanique par durée donnerait environ 35,4 milliards d’exposition au 2T, mais plusieurs corrections de juin ont repoussé des dates de fin de contrat et des conditions de paiement. L’incrément de chiffre d’affaires réellement reconnu au 2T devrait plutôt être de 9,5 à 12,5 milliards.
Barre d’attentes
| Indicateur | Consensus | Estimation centrale | Écart |
|---|---|---|---|
| Chiffre d’affaires | 60,5 mds KRW | 70,5 mds KRW | +16,5% |
| Résultat opérationnel | 9,3 mds KRW | 11,8 mds KRW | +26,9% |
| Marge opérationnelle | 15,4% | 16,7% | +1,3 pt |
Pour déclencher une vraie révision haussière, FADU doit probablement publier au moins 75 milliards de chiffre d’affaires et 14 milliards de résultat opérationnel.
Base 1T26
| Indicateur | 1T26 |
|---|---|
| Chiffre d’affaires | 59,54 mds KRW |
| Résultat opérationnel | 7,69 mds KRW |
| Résultat net | 10,21 mds KRW |
| Contrôleurs SSD | 47,9 mds KRW |
| Mix contrôleurs | 80,4% |
| SSD finis | 9,9 mds KRW |
Le mix est crucial. La prime de valorisation dépend du statut de FADU comme société de contrôleurs et firmware eSSD, non comme simple assembleur de SSD.
Contrats du trimestre
| Date | Produit | Montant | Exposition 2T proratisée |
|---|---|---|---|
| 13 avril | Contrôleur SSD entreprise | 15,196 mds | 6,8 mds |
| 6 mai | Contrôleur SSD entreprise | 50,012 mds | 13,1 mds |
| 22 mai | Contrôleur SSD entreprise | 28,684 mds | 5,7 mds |
| 28 mai | Contrôleur eSSD | 46,5 mds | 7,2 mds |
| 29 mai | SSD fini | 10,373 mds | 2,6 mds |
L’erreur serait de tout ajouter au 2T. La reconnaissance du revenu dépend de la livraison, de la validation et des règles IFRS, pas seulement de la durée contractuelle.
Scénarios
| Scénario | Chiffre d’affaires | Résultat opérationnel | Lecture |
|---|---|---|---|
| Bear | 62-65 mds KRW | 9-10,5 mds KRW | Consensus à légère hausse |
| Base | 69-72 mds KRW | 11-12,5 mds KRW | Beat clair |
| Bull | 78-83 mds KRW | 14,5-17 mds KRW | Surprise majeure |
Prix et flux
Le titre a clôturé à 79 600 wons le 3 juillet. La capitalisation estimée est d’environ 3,98 billions de wons. Sur 20 séances, les étrangers ont acheté environ 227,3 milliards de wons nets, tandis que les institutions ont vendu environ 117,6 milliards. Le signal étranger est positif, mais la confirmation institutionnelle manque encore.
Avec un chiffre d’affaires FY2026E de 301,5 milliards et un résultat opérationnel de 44,8 milliards, FADU vaut environ 13,2 fois les ventes et 89 fois le résultat opérationnel. Ce n’est pas un titre bon marché.
Décision
La décision est Wait. Une entrée conditionnelle nécessite un 2T au-dessus de 70 milliards de chiffre d’affaires, 11,5 milliards de résultat opérationnel et un mix de contrôleurs proche de 80%. La thèse baisse si le chiffre d’affaires tombe sous 65 milliards, si la marge brute passe sous 50%, si les contrats retardés glissent encore ou si la dépendance aux deux principaux clients reste proche de 80%.
Sources : Daum News, The Elec, DailyInvest, KIND, The Bell, Datatooza et bases locales de prix, flux et consensus au 3 juillet 2026.