Cette note fait suite au cadre d’analyse du risk-off complexe et des déclencheurs de reprise, à la détention étrangère sur le KOSPI face à Samsung et SK Hynix, à l’analyse des flux des investisseurs étrangers en Corée et à la cartographie des capitaux intelligents sur le KOSDAQ via le National Growth Fund. Ces analyses portaient sur les conditions macroéconomiques, les flux sur les méga-capitalisations du KOSPI et les capitaux politiques sur le KOSDAQ. Celle-ci pose une question plus simple : quelle est la santé réelle du marché sous l’indice ?
En bref
- Le ADR coréen sur 20 jours est passé de 113,1 à 67,3 au cours du dernier mois. Le KOSPI est passé de 116,3 à 68,5 et le KOSDAQ de 111,6 à 66,7. L’action moyenne est déjà en correction, même si l’indice tient encore.
- Il ne s’agit pas d’un risk-on généralisé, mais d’un leadership étroit concentré sur les goulots d’étranglement de l’infrastructure IA, les MLCC / FC-BGA / SOCAMM / semi-conducteurs back-end, et quelques valeurs de la construction navale, de la défense et de l’énergie.
- Le prochain trade ne consiste pas à courir après les leaders de premier rang. Il s’agit de surveiller une reprise du ADR + une hausse du turnover + les premiers flux étrangers/institutionnels vers des candidats de second rang. Le screening local pointe vers HPSP, SFA Semicon, Hana Micron, Dongjin Semichem et KMW.
Source : Research OS base de données locale prices_daily + universe.csv. Données arrêtées à la clôture du 26 mai 2026. Les données intrajournalières du 27 mai ne sont pas incluses.
1. Ce que le ADR nous dit
Le ADR mesure la largeur du marché, et non le niveau de l’indice.
La formule est simple.
ADR journalier = actions en hausse / actions en baisse × 100
ADR 20J = somme des actions en hausse sur 20 séances / somme des actions en baisse sur 20 séances × 100
Ratio d'avancées = actions en hausse / total des actions × 100
Un ADR de 100 signifie que les hausses et les baisses sont équilibrées. En dessous de 80, les baisses dominent clairement. Si le ADR se situe dans les 60-70 alors que l’indice reste ferme, le marché est généralement soutenu par quelques grandes capitalisations ou un ensemble étroit de thématiques.
C’est précisément la situation actuelle en Corée.
| Marché | ADR 20J 2026-04-16 | ADR 20J 2026-05-26 | Variation | Lecture |
|---|---|---|---|---|
| KOSPI | 116,3 | 68,5 | -47,8p | La largeur des grandes capitalisations s’est affaiblie |
| KOSDAQ | 111,6 | 66,7 | -44,9p | La largeur des petites/moyennes capitalisations s’est nettement refroidie |
| Corée globale | 113,1 | 67,3 | -45,8p | L’action moyenne est déjà faible |
Le point essentiel est que ce n’est pas uniquement un problème de KOSDAQ. Le ADR 20 jours du KOSPI est lui aussi redescendu à 68,5. La bonne lecture n’est donc pas « le KOSDAQ est faible mais le KOSPI est en bonne santé ». C’est celle-ci :
La largeur du marché coréen s’est resserrée, et les capitaux survivants se concentrent dans l’infrastructure IA, la construction navale, la défense et quelques autres poches de leadership.
2. Pourquoi le rebond de fin mai n’est pas encore suffisant
Le 20 mai, seulement 333 actions ont progressé tandis que 2 082 reculaient. Le ADR journalier était de 16,0 et le ratio d’avancées de 13,5 %. Cela ressemblait à une séance de capitulation à court terme.
Le rebond des 21-22 mai a été vigoureux.
| Date | Avancées | Reculs | ADR journalier | ADR 20J | Ratio avancées | Lecture |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026-05-20 | 333 | 2 082 | 16,0 | 58,3 | 13,5 % | Capitulation à court terme |
| 2026-05-21 | 1 695 | 720 | 235,5 | 61,9 | 68,6 % | Rebond technique |
| 2026-05-22 | 2 097 | 283 | 742,2 | 67,9 | 86,1 % | Rebond solide |
| 2026-05-26 | 749 | 1 660 | 45,1 | 67,3 | 30,2 % | Largeur à nouveau fragilisée |
Le problème, c’est le 26 mai. Après le puissant rebond, les reculs sont remontés à 1 660 et le ratio d’avancées est retombé à 30,2 %.
L’état actuel n’est donc pas une expansion confirmée de la largeur. C’est une tentative de formation d’un plancher qui reste encore à l’épreuve.
Cela rejoint directement le cadre macro de risk-off évoqué précédemment. La condition posée était que le pétrole, les taux longs, le dollar, le KRW, le crédit chinois et les flux étrangers devaient se stabiliser simultanément. Les données du ADR indiquent que cette reprise ne s’est pas encore diffusée à l’ensemble du marché.
3. Régime actuel : leadership étroit
Le régime actuel des actions coréennes est celui du Leadership Étroit / Risk-On Sélectif.
| Élément | Lecture |
|---|---|
| Largeur de marché | Faible. Le ADR 20J tous marchés est à 67,3 |
| Leadership | Très fort dans l’infrastructure IA et certains secteurs construction navale / défense |
| Difficulté de trading | Élevée. La sélection de titres compte plus que la direction de l’indice |
| Nouvelles expositions | Privilégier les replis et les noms de second rang plutôt que courir après les leaders de premier rang |
| Positionnement portefeuille | Conserver les leaders en force relative, remplacer les positions faibles, éviter de déployer tout le cash avant la reprise de la largeur |
L’erreur serait de dire « l’indice tient, donc tout le marché va bien ». Avec un ADR dans les 60, la plupart des actions ne vont pas bien. L’erreur inverse serait de dire « la largeur est mauvaise, donc éviter tout ». C’est également faux, car les capitaux restent très actifs dans un ensemble étroit de secteurs.
Les groupes qui résistent sont :
- Goulots d’étranglement de l’infrastructure IA : Samsung Electro-Mechanics, Jeju Semiconductor, Daeduck Electronics, Simmtech, Haesung DS, Hana Micron, HPSP
- Méga-capitalisations mémoire : SK Hynix, Samsung Electronics
- Construction navale / défense / SMR nucléaire : HD Hyundai Heavy Industries, Hanwha Ocean, Doosan Fuel Cell
- Énergie / optique / réseaux : quelques noms sélectionnés dans les câbles électriques, le RF et l’optique
Le marché est faible, mais le leadership ne l’est pas. Ce n’est pas une contradiction. Lorsque la largeur s’effondre, les capitaux se concentrent souvent encore davantage sur les quelques thématiques qui fonctionnent encore.
4. Où se trouvait réellement le leadership
La liste des leaders du dernier mois se concentre dans l’infrastructure IA et la construction navale / défense.
Les rendements sont en %, le turnover et les flux sont en unités de 100 millions de KRW.
| Valeur | 1M | 5J | Turnover moyen | Étrangers 1M | Institutionnels 1M | Particuliers 1M | Lecture |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| Jeju Semiconductor | +173,6 | +28,4 | 3 692,8 | +1 440,8 | +595,8 | -1 962,1 | Découverte de second ordre LPDDR. Très actif |
| Samsung Electro-Mechanics | +146,0 | +52,5 | 8 986,4 | -9 036,0 | +4 953,0 | +3 922,2 | Leader MLCC + FC-BGA. Mené par les institutionnels |
| Daeduck Electronics | +81,4 | +20,5 | 1 198,1 | +524,4 | +827,0 | -954,7 | Nom cœur FC-BGA / MLB |
| Simmtech | +74,5 | +32,3 | 822,6 | +678,3 | +1 376,0 | -2 070,4 | Cœur SOCAMM / substrat |
| Haesung DS | +72,7 | +19,2 | 297,3 | +132,7 | +656,4 | -53,9 | Option dissipateur thermique / substrat |
| Hana Micron | +48,3 | +5,0 | 1 200,6 | +2 172,5 | +158,3 | +135,8 | Reprise back-end menée par les étrangers |
| HD Hyundai Heavy Industries | +51,0 | +21,1 | 3 642,0 | -5 344,5 | +7 038,2 | -1 987,9 | Construction navale + option nucléaire menée par les institutionnels |
| Hanwha Ocean | +2,1 | +16,3 | 2 369,4 | +1 472,3 | +1 393,3 | +6 409,7 | Amélioration des flux sur 5J, encore en retard |
L’essentiel est que tous les leaders n’ont pas la même qualité de flux.
Samsung Electro-Mechanics a progressé de 146,0 % en un mois, mais les étrangers ont vendu 903,6 milliards de KRW. Les institutionnels et les particuliers ont absorbé l’offre. Cela correspond à la note sur la capitalisation boursière de 100 000 milliards de KRW de SEMCO : la revalorisation des composants passifs IA est réelle, mais l’efficacité à chasser le titre a diminué.
Hana Micron, en revanche, a progressé de 48,3 % avec 217,25 milliards de KRW d’achats nets étrangers sur un mois. C’est pourquoi il ressemble davantage à un candidat d’expansion back-end de second rang qu’à un leader de premier rang déjà suracheté.
HD Hyundai Heavy Industries a été vendu par les étrangers mais massivement acheté par les institutionnels. Cela rejoint l’analyse de l’option SMR de HD Hyundai Heavy Industries : le dossier construction navale / moteurs / SMR est vivant, mais le rally est mené par les institutionnels et le niveau de prix compte.
5. Le KOSDAQ est-il faible, ou revient-il de façon sélective ?
Le ADR 20J du KOSDAQ est à 66,7. En apparence, c’est faible. Mais cela ne signifie pas que l’ensemble du KOSDAQ doit être évité.
La note précédente sur les capitaux intelligents du KOSDAQ et le rebond de Pearl Abyss soutenait que les flux peuvent se retourner avant les prix. Les données du ADR affinent ce cadre.
Ce qui compte, ce n’est pas d’acheter le KOSDAQ en bloc. C’est de trouver des noms de second rang où le turnover commence à s’accélérer, où les flux étrangers/institutionnels sont positifs, et où l’écart par rapport à la moyenne mobile 20 jours reste gérable.
Le screening local met en évidence :
| Rang | Valeur | Thème | 5J | 20J | Turnover moy. 5J | Accél. turnover | Écart MM20J | fi5 | Lecture |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | HPSP | Équipement semi / infra IA | +12,7 | +3,4 | 1 989,2 | 1,28x | +2,9 | +509,3 | Candidat de second rang le plus propre |
| 2 | SFA Semicon | Back-end | +19,9 | -2,5 | 3 020,5 | 3,41x | +7,4 | +259,1 | Candidat à l’expansion back-end |
| 3 | Hana Micron | Back-end | -1,2 | +16,6 | 1 386,3 | 1,18x | +3,8 | +129,4 | Candidat sur repli |
| 4 | Dongjin Semichem | Matériaux | +5,4 | -4,0 | 642,5 | 1,15x | +3,1 | +447,4 | Candidat à la reprise des flux matériaux |
| 5 | KMW | RF / AI-RAN | +11,7 | +20,8 | 259,0 | 1,30x | n/a | +226,8 | Candidat à la confirmation d’événement AI-RAN |
fi5 représente les achats nets étrangers plus institutionnels sur cinq jours. Certains champs de flux locaux peuvent être manquants ou incomplets ; une validation des flux via Kiwoom / KRX est requise avant toute exécution au niveau titre.
6. Déclencheurs d’une expansion de la largeur
Nous ne sommes pas encore dans une zone d’achat sur l’ensemble du marché. Avec un ADR tous marchés à 67,3, les reculs dominent encore.
La liste de contrôle de confirmation est la suivante :
| Déclencheur | Seuil | Signification |
|---|---|---|
| ADR 20J remonte à 80 | ADR tous marchés au-dessus de 80 | La domination des reculs s’atténue |
| ADR 20J remonte à 100 | ADR tous marchés au-dessus de 100 | Avancées et reculs sont équilibrés |
| Ratio d’avancées journalier au-dessus de 55 % | 2-3 séances consécutives | Le rebond n’est pas un simple sursaut d’un jour |
| Hausse du turnover sur le KOSDAQ | Turnover en hausse avec plus d’avancées | La largeur des petites/moyennes capitalisations peut s’élargir |
| Les ventes étrangères sont absorbées | FX stable et indice tient/monte | Plus d’absorption que de vrai risk-off |
Par secteur, la séquence à surveiller est la suivante :
| Secteur | Signal | Signification |
|---|---|---|
| Second rang infra IA | Hausse du turnover de HPSP, SFA Semicon, Hana Micron, Dongjin Semichem | Expansion interne au sein des semi-conducteurs |
| Optique / RF / AI-RAN | Retournement des flux sur KMW, RFHIC, Oi Solution | Lien avec le thème AI-RAN Marvell / NVIDIA |
| FC-BGA / MLB | Réaccélération de Daeduck, ISU Petasys, Korea Circuit | Confirmation custom ASIC / réseaux IA |
| Sockets de test / back-end | Hausse du turnover d’ISC, Leeno, TSE, Doosan Tesna | Expansion des infrastructures de test SOCAMM / ASIC |
| Second rang construction navale / défense | Rotation des flux vers les retardataires lors des replis des leaders | Rotation au sein d’un thème de leadership existant |
Cela rejoint le preview des résultats Marvell / Broadcom sur les goulots d’étranglement IA en Corée. Si le marché pivote d’un trade HBM unique vers les custom ASICs, les réseaux IA, les liaisons optiques et l’intégrité d’alimentation, le ADR global peut rester faible tandis que ces goulots d’étranglement en bas de stack continuent d’attirer du turnover.
7. Lecture pratique
Le marché coréen actuel peut se résumer en deux lignes :
Le marché global est faible.
Le leadership n’est pas mort.
Le plan d’action doit refléter les deux.
| Action | Condition | Cibles |
|---|---|---|
| Conserver les leaders existants | La force relative reste intacte malgré un ADR faible | Samsung Electro-Mechanics, Daeduck et autres noms infra IA |
| Éviter de courir après les leaders de premier rang | ADR 20J en dessous de 80 | Noms chauds de premier rang |
| Surveiller les candidats de second rang | Accélération du turnover + fi5 positif + écart MM gérable | HPSP, SFA Semicon, Hana Micron |
| Remplacer les positions faibles | Les positions sous-performent le marché et les flux sont faibles | Positions hors leadership / hors cœur |
| Gérer le cash | La concentration du portefeuille est élevée avant la reprise de la largeur | Ne pas déployer tout le cash tant que la largeur reste faible |
Courir après les leaders de premier rang est inefficace ici. Samsung Electro-Mechanics, Jeju Semiconductor et Simmtech ont déjà fortement progressé. Mais éviter toutes les actions parce que la largeur est faible reviendrait à manquer le régime de leadership étroit.
La posture la plus pertinente est : conserver les leaders, surveiller les noms de second rang, et exiger un ADR au-dessus de 80 avant d’élargir l’exposition.
8. Conclusion
La Corée n’est pas un marché mort. Mais ce n’est pas non plus un marché à large participation.
À la clôture du 26 mai 2026, le ADR 20 jours tous marchés est à 67,3. Le KOSPI est à 68,5 et le KOSDAQ à 66,7. C’est un contexte défavorable pour acheter l’action moyenne. Dans le même temps, Samsung Electro-Mechanics, Jeju Semiconductor, Daeduck Electronics, Simmtech, Hana Micron et HD Hyundai Heavy Industries affichent encore un leadership solide.
Le régime est donc celui du leadership étroit, et non du risk-on généralisé.
Les trois points de vérification sont :
- Le ADR tous marchés remonte-t-il au-dessus de 80 ?
- Le turnover du KOSDAQ et le nombre d’avancées progressent-ils ensemble ?
- Les flux étrangers et institutionnels commencent-ils à apparaître sur les noms de second rang de l’infra IA ?
Tant que ces conditions ne s’améliorent pas, courir après les leaders de premier rang est moins attractif qu’observer les candidats de second rang. Si la largeur se rétablit, le marché peut s’élargir. Dans le cas contraire, seuls quelques leaders survivront. La bonne posture n’est ni l’optimisme ni le pessimisme. C’est d’accepter que la largeur du marché est étroite et de suivre là où le turnover réel et les flux de qualité apparaissent.
Annexe. Classification des éléments d’analyse
[Fait]
- Au 26 mai 2026, le ADR 20J tous marchés était de 67,3.
- Le 16 avril 2026, le ADR 20J tous marchés était de 113,1.
- Le 26 mai 2026, 749 actions coréennes ont progressé, 1 660 ont reculé, et le ADR journalier était de 45,1.
- La liste des leaders du dernier mois comprend Samsung Electro-Mechanics, Jeju Semiconductor, Daeduck Electronics, Simmtech, Haesung DS, Hana Micron et HD Hyundai Heavy Industries.
- HPSP, SFA Semicon, Hana Micron et Dongjin Semichem ont obtenu des résultats relativement satisfaisants sur les critères de turnover et de flux.
[Inférence]
- Le marché actuel est en régime de leadership étroit, et non de risk-on généralisé.
- Plus important qu’un simple achat étranger est la capacité d’un secteur à tenir ses prix et à attirer du turnover malgré des ventes étrangères.
- Au sein de l’infrastructure IA, la rotation peut se déplacer des SOCAMM / LPDDR vers les FC-BGA / MLB, le back-end, l’optique et le RF.
- Les retournements de turnover et de flux sur le second rang offrent une meilleure espérance de valeur que courir après les leaders de premier rang après de fortes progressions.
[Spéculation]
- Les résultats de Marvell pourraient renforcer les thèmes custom ASIC, optique et AI-RAN davantage que le seul SOCAMM.
- Les résultats de Broadcom pourraient raviver les réseaux IA, les FC-BGA / ABF et les noms MLB haute vitesse.
- Si le ADR remonte au-dessus de 80, la probabilité d’une expansion du second rang augmente.
[Non couvert]
- Le ADR de clôture du 27 mai 2026 n’est pas inclus dans cette note.
- Certains champs de flux sur cinq jours peuvent être manquants ou incomplets dans la base de données locale.
- Les candidats AI-RAN tels que RFHIC et Oi Solution nécessitent une validation séparée des flux via Kiwoom / KRX avant tout jugement ferme au niveau titre.
Source des données : Research OS base de données locale prices_daily, universe.csv, korea_adr_recent_20260526.csv, korea_leaders_20260415_20260526.csv, second_line_theme_flow_candidates_20260527.csv. Données arrêtées à la clôture du 26 mai 2026. Ce document est un commentaire de recherche, et non un conseil en investissement.
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