À 13h29 (heure de Séoul) le 23 juillet, GnCenergy progressait de 29,5 %, SK Gas de 11,4 %, LS ELECTRIC de 11,2 %, LS Materials de 10,9 % et Seojin System de 12,6 %. Le thème coréen de l’alimentation électrique des data centers IA était de retour en force.
Cet ordre de performance n’est pas identique à un classement d’investissement. GnCenergy bénéficie de l’exposition la plus nette à l’alimentation de secours, mais avait déjà progressé de 77,9 % sur les 20 séances précédentes. LS ELECTRIC dispose d’un contrat confirmé de 318,96 milliards de KRW, mais se traite près de 61,6x les bénéfices 2026 tandis que les investisseurs étrangers ont vendu 198,7 milliards de KRW sur 20 séances. LG Electronics, en revanche, combine refroidisseurs, unités de distribution de fluide caloporteur et refroidissement direct sur puce. Son action a reculé de 10,7 % sur la même période, alors que les investisseurs étrangers et les « real money » ont acheté respectivement 85,5 milliards et 105,3 milliards de KRW.
Cette distinction est au cœur de ce rapport : l’exposition directe du modèle d’affaires et un bon point d’entrée doivent être évalués séparément.
Contexte associé Ce rapport constitue la mise à jour marché et flux de la cartographie des goulots d’étranglement de l’alimentation des data centers IA du 4 juillet. Des analyses spécifiques aux sociétés sont disponibles dans nos travaux sur GnCenergy, VinaTech et Bloom Energy, l’énergie froide GNL de SK Gas et SK Gas face à SK Oceanplant. Voir aussi le Hub d’Analyses Exclusives et le Hub des Sociétés IA Coréennes.
Résumé
Le thème coréen des data centers mêle opérateurs, fournisseurs d’équipements et d’électricité, et fabricants de composants pour serveurs IA. La première capture de revenus revient souvent aux fournisseurs d’alimentation, de refroidissement et de systèmes de secours. Les opérateurs supportent initialement le capex et ne génèrent des rendements attractifs qu’après avoir sécurisé le taux d’occupation, l’économie de l’électricité et les contrats avec leurs clients.
Nous évaluons 19 valeurs selon trois dimensions.
| Dimension | Pondération | Ce qu’elle mesure |
|---|---|---|
| Fondamentaux et exposition directe | 40 % | Contrats confirmés, exposition directe produit et client, potentiel de commandes récurrentes |
| Flux étrangers et « real money » | 35 % | Flux étrangers sur 20 séances + assureurs, fonds, fonds privés et fonds de pension |
| Valorisation et point d’entrée | 25 % | PER forward, performance récente, pic intraday et réaction du cours aux flux |
Le classement actualisé ajusté au risque est LG Electronics, Iljin Electric, Samsung SDS, GST et SK Gas.
| Catégorie | Valeurs | Avis |
|---|---|---|
| À surveiller ou à accumuler | LG Electronics, GST | Poids en prix plus faible avec des flux accumulés |
| Candidat à la confirmation de flux | Iljin Electric | Commandes directes et valorisation raisonnable, mais les achats étrangers doivent persister |
| Attendre un repli | Samsung SDS, SK Gas | Thèses solides, moins attractives après le mouvement du 23 juillet |
| Qualité élevée, entrée précoce | SK Telecom, Sanil Electric, HD Hyundai Electric, Seojin System | Conflit de flux, attentes élevées ou interrogations sur le bilan |
| Ne pas courir après | GnCenergy, LS ELECTRIC, Hyosung Heavy, VinaTech, LS Materials, Gaon Cable | L’exposition directe est contrebalancée par le prix, la valorisation ou la détérioration des flux |
1. Méthodologie
| Élément | Base |
|---|---|
| Cours en temps réel | Naver Finance à 13h29 (heure de Séoul) le 23 juillet 2026 |
| Performance sur 20 séances | Clôture du 24 juin à clôture du 22 juillet, cours ajustés Naver FChart |
| Flux investisseurs | Du 24 juin au 22 juillet, Kiwoom REST ka10059, base montants |
| « Real money » | Assureurs, OPCVM, fonds privés et fonds de pension ; desks en investissements financiers exclus |
| Valorisation | Consensus Naver/WiseReport au 22 juillet et cours intraday du 23 juillet |
Nous avons recalculé les performances à partir des séries de cours ajustés de Naver, car la table locale prices_daily présentait des erreurs d’ajustement pour opérations sur titres sur quelques valeurs. Les cours du 23 juillet sont intraday et non des cours de clôture. Les multiples forward pour les sociétés avec peu d’analystes ou déficitaires ne sont que des points de référence indicatifs.
2. Trois Approches Distinctes sur les Data Centers
Opérateurs
Samsung SDS, NHN, SK Telecom, LG Uplus, KT et NAVER possèdent ou louent des capacités de data center et de GPU pour vendre du cloud, du GPUaaS et des services d’IA entreprise. Leur parcours vers la rentabilité passe par la sécurisation des sites et de l’électricité, la construction, les clients ancrés, le taux d’occupation et enfin le résultat opérationnel.
Le projet jusqu’à 15 GW de SK Telecom constitue un bon indicateur d’échelle, mais reste un plan qui dépend des sites, de l’électricité, des locataires et du financement.1 NHN Cloud est un cran plus avancé, ayant lancé un cluster de 7 656 GPU B200 à Yangpyeong.2
Fournisseurs d’équipements et d’électricité
Les tableaux de distribution, les transformateurs, les câbles, les groupes électrogènes de secours, les ESS et les systèmes de refroidissement peuvent comptabiliser des ventes dès la phase de commande et de construction, avant que l’opérateur n’atteigne un taux d’occupation mature. C’est la couche cotée en bourse la plus directe en début de cycle. Les risques sont les contrats ponctuels, la concentration client, les coûts des intrants et le besoin en fonds de roulement.
Composants pour serveurs IA
La mémoire Samsung Electronics et SK Hynix, les contrôleurs SSD entreprise FADU, les PCB réseau Isu Petasys et les substrats Samsung Electro-Mechanics ou Daeduck répondent davantage à la configuration des serveurs, aux accélérateurs et au contenu mémoire qu’au nombre de bâtiments.
Le facteur clé est le calendrier. Les fournisseurs d’équipements captent l’amont du cycle d’investissement. Les opérateurs captent les revenus récurrents et la valeur de plateforme plus tard.
3. Bénéficiaires Directs
| Domaine | Société | Ticker | Exposition | Preuves |
|---|---|---|---|---|
| Systèmes de distribution | LS ELECTRIC | 010120 | A+ | 318,96 Mds KRW d’appareillage de commutation et transformateurs de distribution pour data centers nord-américains liés à Bloom |
| Production de secours | GnCenergy | 119850 | A+ | Références Naver, KT et LG Uplus ; coopération AIDC de Paju |
| Transformateurs spéciaux | Sanil Electric | 062040 | A | Contrat de 50,3 Mds KRW pour transformateurs data centers américains liés à Bloom |
| Tampon de puissance | VinaTech | 126340 | A | Contrat de 41,2 Mds KRW pour système de supercondensateurs lié à Bloom |
| Câble haute tension | Iljin Electric | 103590 | A- | Commandes récurrentes de câbles 275 kV pour data centers malaisiens |
| Câble MT et jeu de barres | Gaon Cable | 000500 | A- | Câble moyenne tension pour data centers IA américains et extension de capacité locale |
| Packages réseau | HD Hyundai Electric | 267260 | A- | Transformateurs et packages de distribution pour data centers et réseaux nord-américains |
| Transport d’électricité | Hyosung Heavy Industries | 298040 | B+ | Transformateurs haute tension et réacteurs pour l’extension du réseau |
| Refroidissement | LG Electronics | 066570 | A- | Refroidisseurs, CDU et refroidissement liquide direct en offre intégrée |
Le contrat de LS ELECTRIC représente 6,42 % du chiffre d’affaires 2025 et court du 28 avril 2026 au 29 mars 2027.3 Il figure parmi les contrats les plus clairement divulgués dans ce thème.
LG Electronics est différent. Le refroidissement n’est pas encore assez important pour peser sur les résultats du groupe, mais c’est l’un des rares grands équipementiers coréens cotés capables de proposer à la fois des refroidisseurs, une CDU de 1,4 MW, un refroidissement direct sur puce et des systèmes à air.4 Dans la conception de l’AIDC de Paju par le groupe LG, LG Electronics fournit le refroidissement, LG Energy Solution les équipements électriques et LG Uplus exploite le site.5 La société a indiqué que les commandes de refroidisseurs ont triplé en 2025 et anticipe une comptabilisation pleine des commandes et des revenus à partir de 2026.6
4. ESS, Qualité de l’Énergie et Combustibles
Le deuxième rang comprend les armoires et racks de Seojin System, les systèmes de batteries Samsung SDI et LG Energy Solution, les ultracondensateurs LS Materials, les composants de puissance Samwha Capacitor et l’optionnalité de distribution électrique décentralisée et de PPA de SK Eternix.
Le passage de VinaTech des cellules à la livraison de systèmes complets peut accroître la valeur du contenu, mais la concentration client et les marges de production restent déterminantes. Seojin System présente un conflit de flux marqué : les étrangers ont acheté 128,9 milliards de KRW sur 20 séances, tandis que les « real money » ont vendu 30,5 milliards de KRW et le titre a reculé de 34,7 %. Son PER 2027 d’environ 11,5x doit être considéré comme une estimation de retournement, pas comme une preuve de bon marché.
SK Gas offre un ensemble d’options inhabituellement large entre la centrale GPS de 1,2 GW à Ulsan, le terminal GNL KET, l’énergie froide GNL et le développement d’AIDC de SK. Le maillon manquant est l’appropriation économique : le contrat d’électricité, le tarif d’énergie froide, l’économie du PPA et le bénéfice attribuable à SK Gas ne sont pas publics.
5. Opérateurs
| Société | Ticker | Actif principal | Ce qui doit être prouvé |
|---|---|---|---|
| Samsung SDS | 018260 | Samsung Cloud et data center IA de 60 MW à Gumi | Montée en charge des clients et conversion des marges cloud |
| NHN | 181710 | Data centers IA de Gwangju/Yangpyeong et GPUaaS | Taux d’occupation, tarification et rendements post-amortissement |
| SK Telecom | 017670 | Grand AI Cloud à Ulsan et DSX | Financement, locataires, taux d’occupation et ROIC |
| LG Uplus | 032640 | AIDC de Pyeongchon et Paju | Taux d’occupation et baux à long terme |
| KT | 030200 | kt cloud et IDC | Exposition cotée indirecte car kt cloud est privé |
| NAVER | 035420 | GAK Chuncheon/Sejong et propre AI Cloud | Monétisation des services IA, pas seulement l’infrastructure |
Samsung SDS a un projet de data center IA de 60 MW à Gumi et a indiqué qu’un client ancre avait déjà été sécurisé.7 Son bilan et sa demande captive en font l’exposition opérateur la plus confortable, mais un PER 2026 supérieur à 22x nécessite que les revenus cloud et d’IA générative rehaussent les marges.
SK Telecom affiche d’excellents flux récents : les investisseurs étrangers ont acheté 71,5 milliards de KRW et les « real money » 80,1 milliards de KRW. À environ 17x les bénéfices 2026, le marché intègre déjà une certaine valeur d’infrastructure IA. La prochaine réévaluation nécessitera des clients contractualisés et un cadre de rendement explicite, pas seulement une ambition de 15 GW.
6. Le Top 10 Actuel
Il s’agit d’un classement d’entrée, pas d’un classement permanent de qualité de l’activité.
| Rang | Société | Perf. 20 séances | Étrangers / real money | Valorisation actuelle | Intraday 23 juil. | Avis |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | LG Electronics | -10,7 % | +85,5 Mds KRW / +105,3 Mds | PER 2026E 15,0x | 184 300 KRW, +0,9 % | Candidat à l’accumulation |
| 2 | Iljin Electric | -17,8 % | -24,3 Mds / +10,7 Mds | PER 2026E 19,3x | 64 600 KRW, +6,1 % | Candidat au retournement de flux |
| 3 | Samsung SDS | +3,3 % | +0,9 Mds / +57,4 Mds | PER 2026E 22,4x | 207 000 KRW, +5,6 % | Valeur cœur de qualité |
| 4 | GST | -16,0 % | +7,7 Mds / +4,7 Mds | PER TTM ~14,4x | 43 050 KRW, +1,7 % | Candidat deep alpha |
| 5 | SK Gas | +10,1 % | -0,4 Mds / +7,4 Mds | PER 2026E 4,6x | 254 000 KRW, +11,4 % | Attendre un repli |
| 6 | SK Telecom | +3,4 % | +71,5 Mds / +80,1 Mds | PER 2026E ~17,0x | 99 000 KRW, +5,2 % | Excellents flux ; vérifier le ROIC |
| 7 | LG Uplus | +4,6 % | -2,2 Mds / +31,7 Mds | PER 2026E 8,7x | 14 730 KRW, +0,6 % | AIDC défensif |
| 8 | Sanil Electric | -25,2 % | +28,9 Mds / -33,3 Mds | PER 2026E 26,1x | 177 200 KRW, +6,3 % | Attendre le retour des institutionnels |
| 9 | HD Hyundai Electric | -15,2 % | -148,1 Mds / +14,5 Mds | PER 2026E 31,8x | 857 000 KRW, +7,8 % | Excellente société, entrée précoce |
| 10 | Seojin System | -34,7 % | +128,9 Mds / -30,5 Mds | PER 2027E ~11,5x | 40 800 KRW, +12,6 % | Retournement à haut risque |
7. Pourquoi LG Electronics Arrive en Première Position
LG Electronics présente le meilleur équilibre entre largeur de gamme de produits, flux, valorisation et optionnalité non encore intégrée dans les cours.
Elle peut combiner refroidisseurs, CDU, refroidissement liquide direct et systèmes à air. Les investisseurs étrangers et les « real money » ont acheté conjointement alors que le cours reculait de 10,7 % sur 20 séances. À environ 15x les bénéfices 2026, elle est moins chère que les grands équipementiers électriques. Le mouvement du 23 juillet était également limité à environ 1 %, ce qui réduit le risque de courir après le cours.
L’activité refroidissement doit encore faire ses preuves au niveau du groupe. Si les commandes mondiales se traduisent par des revenus et des marges explicitement divulgués, le multiple peut s’élargir. Si les commandes de refroidissement tardent pendant que la rentabilité du cœur de métier se détériore, l’option ne devrait pas se voir attribuer une valeur importante.
8. Iljin Electric, Samsung SDS, GST et SK Gas
Iljin Electric
Iljin combine des commandes directes de câbles pour data centers avec un multiple inférieur à celui des grands équipementiers électriques. Les « real money » ont acheté 10,7 milliards de KRW sur 20 séances, et les flux étrangers sont repassés positifs d’environ 5,8 milliards de KRW sur les cinq dernières séances. Trois à cinq séances supplémentaires d’achats étrangers feraient passer le dossier d’une situation de survente à un retournement de flux.
Samsung SDS
Les « real money » ont acheté 57,4 milliards de KRW sur 20 séances et ont été acheteurs nets sur 16 d’entre elles. Le cours n’a progressé que de 3,3 %. Le projet de 60 MW à Gumi, Samsung Cloud et l’IA générative d’entreprise en font l’exposition opérateur la plus sûre, mais une entrée près de 200 000 KRW serait plus attractive après la hausse du 23 juillet.
GST
GST n’est pas encore un fournisseur de refroidissement pour data centers avéré. Le dossier repose sur un business rentable de scrubbers pour semi-conducteurs avec un faible endettement, plus une option de refroidissement par immersion à faible coût. Les flux étrangers et « real money » étaient tous deux positifs tandis que le titre reculait de 16 %. Une commande commerciale de refroidissement, et non un nouveau pilote, serait le catalyseur.
SK Gas
SK Gas est la valeur la moins chère du groupe à environ 4,6x les bénéfices 2026, mais la hausse de 11,4 % du 23 juillet a réduit la marge de sécurité à court terme. Un retour vers 230 000-240 000 KRW ou un contrat divulgué de puissance/énergie froide offrirait un point d’entrée plus propre.
9. Valeurs de Qualité : Patienter avant d’Entrer
SK Telecom affiche les meilleurs flux mais a besoin de preuves sur le financement, les locataires et le ROIC. LG Uplus est une exposition AIDC défensive à multiple plus faible, bien que la contribution aux bénéfices reste modeste. Sanil Electric dispose d’un solide contrat Bloom et de marges élevées, mais les « real money » ont vendu 33,3 milliards de KRW. La qualité des commandes de HD Hyundai Electric est excellente, mais 31,8x les bénéfices 2026 et des ventes étrangères massives laissent peu de marge à l’erreur. Seojin System a besoin d’une confirmation des flux institutionnels, du besoin en fonds de roulement et des flux de trésorerie.
10. Ne Pas Courir Après les Valeurs à Exposition Directe
GnCenergy est le bénéficiaire le plus pur de l’alimentation de secours, mais une hausse de 77,9 % sur 20 séances et une progression intraday de 29,5 % laissent une asymétrie d’entrée défavorable. Le contrat de LS ELECTRIC est réel, mais l’est tout autant un PER 2026 de 61,6x, 198,7 milliards de KRW de ventes étrangères et une hausse intraday de 11,2 %. Hyosung Heavy combine de solides bénéfices avec un multiple d’environ 34x et des ventes tant d’étrangers que de « real money ». VinaTech dispose d’un vrai contrat Bloom mais affiche une perte récurrente et des ventes de « real money ». LS Materials et Gaon Cable ne présentent pas une combinaison confortable de bénéfices supplémentaires confirmés, de valorisation et de flux.
11. Cadre d’Action
| Valeur | Approche | Confirmation |
|---|---|---|
| LG Electronics | Accumulation progressive | Support autour de 180 000 KRW, flux doubles continus, conversion en revenus refroidissement |
| GST | Petite position pilote | Support entre 41 000-43 000 KRW, résultats cœur stables, commande commerciale de refroidissement |
| Iljin Electric | Entrée sur confirmation de flux | Trois à cinq séances supplémentaires d’achats étrangers et acceptation près de 64 000 KRW |
| Samsung SDS | Attendre un repli | Retest vers 200 000 KRW avec maintien des achats « real money » |
| SK Gas | Attendre le prix ou le contrat | 230 000-240 000 KRW ou divulgation de l’économie de puissance/énergie froide AIDC |
Les catalyseurs haussiers sont des commandes supplémentaires de refroidissement LG Electronics, des contrats récurrents de câbles pour data centers chez Iljin, des preuves d’occupation à Gumi et de conversion des marges cloud chez Samsung SDS, une commande commerciale de refroidissement par immersion chez GST, et la divulgation des économies de PPA ou d’énergie froide chez SK Gas.
La thèse échoue si les mises en service de data centers et les commandes d’équipements sont retardées, si les grands contrats s’avèrent ponctuels, si les coûts des intrants et de financement effacent les marges sur carnet de commandes, si les opérateurs ne peuvent atteindre leurs taux d’occupation, ou si les produits de refroidissement et d’ESS restent des pilotes plutôt que des revenus commerciaux.
Conclusion
Le thème coréen des data centers IA nécessite trois prismes distincts : les opérateurs, les fournisseurs d’alimentation et de refroidissement, et les composants serveurs. Les fournisseurs captent l’amont du cycle d’investissement via les commandes et le carnet. Les opérateurs acquièrent la valeur à long terme uniquement après avoir rempli leurs centres et récupéré leurs coûts d’électricité et d’amortissement.
LS ELECTRIC et GnCenergy arrivent en tête sur le critère de l’exposition directe. Une fois le prix et les flux intégrés, le classement change.
L’ordre actuel est LG Electronics, Iljin Electric, Samsung SDS, GST et SK Gas.
Les prochains rendements dépendront probablement moins de la capacité d’une société à raconter une histoire de data center IA que de trois questions : Y a-t-il un contrat ? Un capital durable achète-t-il ? Quelle part est déjà dans le cours ?
Sources
Les données de cours et de flux proviennent de la base de données locale Korea Invest Insights, de Naver FChart et de Kiwoom REST ka10059. Ce rapport est destiné à la recherche et à l’information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.