Contexte Cette note prolonge l’analyse de Micron FY3Q26, le cadre NVIDIA appliqué à Samsung et SK Hynix, la parité Samsung-Hynix-Micron et la compétition HBM4E 12-high.
TL;DR
Pour Samsung Electronics 2T26, le chiffre clé n’est pas seulement le résultat opérationnel publié. Il faut distinguer l’OP comptable du Core OP, défini comme l’OP publié plus la provision catch-up liée à la rémunération indexée sur les profits.
Aux prix actuels, la surprise de Micron FY3Q26 a presque disparu des valeurs mémoire coréennes. Micron conservait +8.0% face au prix pré-résultat au 26 juin. Samsung était à -5.9% par rapport à son cours du 24 juin selon le prix intraday du 29 juin, et SK Hynix à -0.5%. La réaction du 25 juin a bien existé, mais elle a été effacée.
Les prix DRAM ne sont pas le facteur de révision en baisse. Conventional DRAM est estimé à +58-63% QoQ et mobile LPDDR à +70-83% QoQ. Une hypothèse de blended DRAM ASP dans le haut de la zone +50% QoQ n’est donc pas agressive.
La fourchette raisonnable de l’OP publié 2T26 est KRW 87-92 tn, avec un point central à KRW 89.5 tn. En ajoutant KRW 15-17 tn de provision catch-up, le Core OP atteint environ KRW 104-106 tn. La bonne lecture n’est pas “un bénéfice qui tombe de 100 à 89 tn”, mais “un cœur mémoire qui dépasse 100 tn de puissance bénéficiaire, avec une charge de partage des surprofits reconnue en 2T”.
La conclusion est Watchlist / Conditional Buy. Les conditions : OP publié d’au moins KRW 87 tn, Core OP d’au moins KRW 102 tn, baisse expliquée par les provisions et non par DRAM/NAND, et visibilité d’un OP 3T26 autour de KRW 100 tn.
1. La surprise de Micron est-elle encore dans les cours ?
Micron a publié ses résultats FY3Q26 après la clôture américaine du 24 juin 2026. Pour la Corée, le bon point de départ est la clôture du 24 juin.
| Titre | Clôture 6/24 | Clôture 6/25 | Clôture 6/26 | Intraday 6/29 | Actuel vs 6/24 |
|---|---|---|---|---|---|
| Samsung Electronics | KRW 340,500 | KRW 358,500 | KRW 339,500 | KRW 320,500 | -5.9% |
| SK Hynix | KRW 2,580,000 | KRW 2,917,000 | KRW 2,673,000 | KRW 2,568,000 | -0.5% |
| Micron | USD 1,048.51 | USD 1,213.56 | USD 1,132.33 | dernière donnée DB 6/26 | +8.0% |
Source : base locale de prix KII pour les actions coréennes et américaines ; prix coréens intraday du 29 juin via Naver Finance API à 13:19 KST.
SK Hynix a réagi le plus fortement le 25 juin, avec +13.1%, mais est presque revenu au niveau pré-événement. Samsung a gagné 5.3% le 25 juin, puis est tombé sous le prix du 24 juin. Micron gardait encore +8.0% au 26 juin. Aux prix actuels, le read-through de Micron n’est donc pas durablement reflété en Corée.
2. Ce que Micron a confirmé
Micron FY3Q26 a confirmé la force du cycle AI memory : chiffre d’affaires de USD 41.456 md, EPS non-GAAP de USD 25.11, marge brute non-GAAP de 84.9%, et guidance FY4Q26 de USD 50.0 md de chiffre d’affaires et USD 31.00 d’EPS non-GAAP. Micron FY3Q26
| Signal de Micron | Implication pour Samsung et SK Hynix |
|---|---|
| CA USD 41.456 md et marge brute 84.9% | Très fort levier de prix, mix et pénurie. |
| Guidance FY4Q de USD 50 md et EPS USD 31 | Pas de chute immédiate des prix ou volumes. |
| Data center revenue au-dessus de USD 25 md | La demande AI memory dépasse le seul HBM. |
| HBM4 et HBM4E | L’allocation 2027 et la qualification client sont les prochains enjeux. |
| Strategic Customer Agreements | Réduction possible du discount cyclique historique. |
3. OP publié et Core OP
OP publié = résultat opérationnel comptable
Core OP = OP publié + provision catch-up de rémunération liée aux profits
| Élément | Cas central |
|---|---|
| OP publié | KRW 89.5 tn |
| Provision catch-up | KRW 15-17 tn |
| Core OP | KRW 104-106 tn |
La révision en baisse ne vient pas de DRAM/NAND. Dans le document de recherche, Kiwoom abaisse l’OP 2T26 de KRW 100 tn à KRW 89 tn, mais ses hypothèses de prix montent : DRAM de +55% QoQ à +58% QoQ, NAND de +72% à +75%. La meilleure explication est donc bonus, non-mémoire, coûts DX et pertes Foundry/S.LSI.
4. Base officielle 1T26
| Élément | 1T26 |
|---|---|
| Chiffre d’affaires groupe | KRW 133.9 tn |
| OP groupe | KRW 57.2 tn |
| Chiffre d’affaires DS | KRW 81.7 tn |
| OP DS | KRW 53.7 tn |
Source : Samsung Electronics 1Q26 results.
5. Prix DRAM
| Produit | Tendance prix 2T26 | Lecture |
|---|---|---|
| Conventional DRAM | +58-63% QoQ | L’hypothèse +58% n’est pas élevée. |
| PC DDR5 | +43-48% QoQ | Hausse malgré une demande PC modérée. |
| PC DDR4 | +35-40% QoQ | Moins fort que DDR5 mais positif. |
| Mobile LPDDR4X | +70-75% QoQ | Tire le blended ASP vers le haut. |
| Mobile LPDDR5X | +78-83% QoQ | Soutien fort pour Samsung. |
| Consumer DRAM | +45-50% QoQ | Résistance clients, mais prix en hausse. |
6. Matrice d’interprétation
| OP publié | Provision | Core OP | Lecture | Action |
|---|---|---|---|---|
| KRW 92 tn ou plus | env. KRW 15 tn | KRW 107 tn ou plus | Beat clair | Buy possible |
| KRW 89-92 tn | env. KRW 15 tn | KRW 104-107 tn | Positif | Acheter la faiblesse |
| KRW 87-89 tn | env. KRW 15 tn | KRW 102-104 tn | Zone consensus | Entrée graduelle |
| KRW 84-87 tn | env. KRW 15 tn | KRW 99-102 tn | Miss léger | Explication nécessaire |
| KRW 84-87 tn | KRW 25-35 tn | KRW 109-122 tn | Miss de headline mais potentiellement neutre | Vérifier la nature du coût |
| KRW 80-84 tn | env. KRW 15 tn | KRW 95-99 tn | Le bonus ne suffit pas | Attendre ou réduire |
| Moins de KRW 80 tn | tout niveau | non significatif | Thèse endommagée | Éviter |
7. Catalyseurs et invalidation
| Événement | Période | Point clé |
|---|---|---|
| Résultat préliminaire 2T26 | début juillet possible | OP publié au moins KRW 87 tn |
| Résultat final et call | fin juillet possible | provision, cœur DS, outlook 3T |
| Prix DRAM/NAND 3T | juillet-août | flat ou hausse QoQ |
| HBM4E, SOCAMM2, eSSD | 2H26 | signes de gain de part |
| Micron FY4Q26 | fin septembre possible | livraison de USD 50 md et EPS USD 31 |
Invalidation : Core OP sous KRW 100 tn, outlook 3T sous KRW 100 tn, baisse QoQ des prix DRAM/NAND, absence de gains HBM4/eSSD ou pertes Foundry/S.LSI persistantes.
Conclusion
La surprise de Micron a été reflétée un jour en Corée, puis presque totalement effacée. Samsung est revenu à un prix qui n’intègre quasiment plus ce signal positif. Le prochain test n’est donc pas le headline OP du 2T, mais un Core OP supérieur à KRW 100 tn et la capacité à maintenir un OP 3T proche de KRW 100 tn.