Contexte
Cette note prolonge nos analyses sur la productivité de l’IA, le débat 1996 vs 1999, et les événements macro de juin.
TL;DR
- Le FOMC de juin n’a pas annoncé de hausse des taux. La fourchette cible reste 3,50-3,75%.
- Le changement majeur concerne la communication. Warsh n’a pas soumis ses propres projections SEP, le communiqué est plus court et la forward guidance est réduite.
- Le SEP est plus restrictif : la médiane du taux des fed funds pour 2026 monte à 3,8%, tandis que les projections PCE et core PCE pour 2026 montent à 3,6% et 3,3%.
- Mais le taux de long terme reste à 3,1%. Ce n’est pas encore un cycle de resserrement type 1999 pleinement confirmé.
- L’implication d’investissement n’est pas l’absence de liquidité. C’est l’argent plus cher : le capital continue de circuler, mais il devient plus sélectif.
Lecture
Depuis des années, les investisseurs regardaient chaque donnée en demandant ce que la Fed allait en faire. Warsh cherche à briser cette boucle. Moins de guidance signifie moins de soutien automatique aux valorisations. Le Fed put ne disparaît pas, mais il devient moins confortable.
L’argent cher ne signifie pas que le capital disparaît. Les gouvernements continuent de dépenser, et les grandes plateformes technologiques continuent d’investir. L’IA, les centres de données, l’électricité, la défense, l’énergie et la relocalisation industrielle continuent d’attirer du capital.
La question change :
Ancien régime : quelle taille peut atteindre le marché ?
Nouveau régime : qui gagne réellement de l'argent dans le goulet d'étranglement ?
1997 ou 1999
Pour l’instant, le FOMC ressemble davantage à un risque de hausse préventive type 1997 qu’à un cycle type 1999. La raison est simple : le taux neutre de long terme n’a pas monté. Si le point de long terme se déplace en septembre, l’interprétation changera.
Lecture pour la Corée
Pour la Corée, cela plaide pour une exposition sélective plutôt qu’un bêta large. Samsung Electronics et SK hynix restent centraux grâce au HBM et à la mémoire IA. Les fournisseurs secondaires doivent cependant prouver leurs commandes, leurs marges et leur lien réel avec le capex. Électricité, réseau, défense, construction navale et infrastructures restent des axes clés.
Sources : Fed statement, Warsh transcript, June 2026 SEP, FOMC review, Hankyung Global Market.