Samsung et SK Hynix sur bénéfices 2028E : chiffres bon marché et test de cycle

Thu, 09 Jul 2026 14:20:00 +0900

Contexte : cette analyse prolonge nos travaux sur la valeur du token IA, les signaux du 2T26 de Samsung, les résultats des grandes plateformes technologiques de fin juillet et le cycle mémoire après Micron. La question n’est pas seulement de savoir si la mémoire profite de l’IA. Il faut savoir si le bénéfice 2028E est un bénéfice normalisé ou un sommet de cycle.

Résumé

Samsung Electronics et SK Hynix semblent très bon marché sur les bénéfices 2028E. Les estimations agrégées de MarketScreener donnent environ 439,8 mille milliards de wons de bénéfice net 2028E pour Samsung et 346,6 mille milliards pour SK Hynix. À 9 à 12 fois les bénéfices, les capitalisations justes seraient de 3 958 à 5 277 mille milliards de wons pour Samsung et de 3 119 à 4 159 mille milliards pour SK Hynix.

Par rapport aux capitalisations actuelles, cela implique environ +120 à +193% pour Samsung et +104 à +172% pour SK Hynix. Le marché les valorise à environ 4,1x et 4,4x le bénéfice 2028E.

Mais le goulot n’est pas le multiple. C’est le bénéfice 2028E. Si 2028 est un bénéfice normalisé, les deux titres sont bon marché. Si 2028 est le pic de cycle, 4 à 5x de PER peut ne pas être bon marché.

Élément	Samsung Electronics	SK Hynix
Bénéfice net 2028E MarketScreener	439,8 mille milliards de wons	346,6 mille milliards
Valeur juste à 9 à 12x	3 958 à 5 277 mille milliards	3 119 à 4 159 mille milliards
PER 2028E implicite actuel	4,1x	4,4x
Bénéfice 2028E pondéré par scénarios	272 mille milliards	208 mille milliards
Valeur juste pondérée	2 444 à 3 258 mille milliards	1 876 à 2 502 mille milliards
Potentiel pondéré	+36 à +81%	+23 à +64%

La préférence relative va à Samsung. SK Hynix a des bénéfices HBM de meilleure qualité, mais cette qualité est davantage intégrée dans le cours. Samsung a une option de rattrapage HBM, un levier DRAM/NAND plus large et un PER 2028E implicite plus bas.

1. Point de départ

Le bénéfice de Samsung revient économiquement aux actions ordinaires et préférentielles. Le bon dénominateur est donc la valeur totale des fonds propres, pas seulement la capitalisation de l’action ordinaire. Selon les écrans publics, Samsung apparaît autour de 1 753 mille milliards de wons, mais un cadre incluant les préférentielles se rapproche de 1 800 mille milliards. SK Hynix est proche de 1 530 mille milliards.

Samsung a guidé le 2T26 à 171 mille milliards de wons de chiffre d’affaires et 89,4 mille milliards de résultat opérationnel. SK Hynix a publié au 1T26 52,576 mille milliards de chiffre d’affaires, 37,610 mille milliards de résultat opérationnel, 40,346 mille milliards de bénéfice net et 72% de marge opérationnelle.

En prenant le bénéfice net comme 75% du résultat opérationnel, les prix actuels impliquent environ 6 à 7x les bénéfices 2026E et 4 à 5x les bénéfices 2027E. Le marché ne les traite pas comme des valeurs de croissance séculaire, mais comme des acteurs mémoire proches d’un pic de profit.

2. Valorisation avec estimation ponctuelle

Mille milliards de wons	Bénéfice 2028E	9x	10x	12x	Capitalisation actuelle	Potentiel
Samsung Electronics	439,8	3 958	4 398	5 277	Environ 1 800	+120% / +144% / +193%
SK Hynix	346,6	3 119	3 466	4 159	Environ 1 530	+104% / +127% / +172%

Le calcul montre que les deux actions semblent bon marché. Il montre aussi que Samsung est plus asymétrique car son PER 2028E implicite est plus bas.

Le risque est que 2028 reste éloigné. La mémoire a déjà connu des pics de bénéfices très élevés suivis de fortes chutes. La bonne question est donc de savoir si 2028E est normalisé ou cyclique.

3. Comment estimer 2028E

Il ne suffit pas d’étendre 2027E. Il ne suffit pas non plus de dire que le capex IA augmente. Dans la mémoire, les profits sont souvent déterminés par l’offre. L’offre de 2028 est en train d’être construite par le capex 2026 et 2027.

Étape	Travail	Pourquoi
1	Séparer HBM sous contrat, HBM/DRAM serveur non contracté et DRAM/NAND spot	Chaque bloc a un plancher de bénéfice différent
2	Suivre l’offre	Le capex 2027 détermine le bit supply 2028
3	Séparer serveurs IA, serveurs généraux et consommation	Élasticités différentes
4	Appliquer les taux historiques post-pic	Le secteur baisse fortement après les pics
5	Utiliser des scénarios et les bénéfices implicites du cours	Le prix contient déjà une hypothèse

Le chiffre le plus utile serait le taux de couverture 2028 des contrats HBM à long terme. S’il est élevé, le plancher de bénéfice 2028 est plus haut que dans les anciens cycles.

4. Scénarios

Scénario	Probabilité	NI Samsung 2028E	9x	12x	Potentiel	NI SK Hynix 2028E	9x	12x	Potentiel
Pénurie durable	25%	420	3 780	5 040	+110 à +180%	315	2 835	3 780	+85 à +147%
Atterrissage doux	45%	280	2 520	3 360	+40 à +87%	215	1 935	2 580	+26 à +69%
Atterrissage dur	30%	135	1 215	1 620	-32 à -10%	110	990	1 320	-35 à -14%
Espérance pondérée	-	272	2 444	3 258	+36 à +81%	208	1 876	2 502	+23 à +64%

L’estimation MarketScreener ressemble davantage au scénario de pénurie durable. Le modèle pondéré introduit les risques d’atterrissage doux et dur. Les deux approches ne se contredisent pas. L’une montre le potentiel si le consensus a raison, l’autre montre la décote de risque à appliquer.

5. Ce que le cours actuel intègre déjà

Élément	Capitalisation actuelle	Bénéfice implicite à 9x	Bénéfice implicite à 12x
Samsung Electronics	Environ 1 800	200	150
SK Hynix	Environ 1 530	170	127

Par rapport à une estimation approximative de 2027E, les cours intègrent déjà une baisse importante.

Élément	Bénéfice 2027E approximatif	Bénéfice 2028E implicite	Baisse implicite
Samsung Electronics	Environ 400	150 à 200	-50 à -63%
SK Hynix	Environ 310	127 à 170	-45 à -59%

La thèse actuelle n’exige donc pas que 2028 soit exceptionnel. Elle exige surtout que la baisse soit moins forte que celle déjà intégrée par le marché.

Conclusion

Les deux titres semblent bon marché sur 2028E. Mais sembler bon marché et être réellement bon marché sont deux choses différentes.

Avec MarketScreener, le potentiel approche le double. Avec une approche par offre, contrats et base rates, il tombe à +36 à +81% pour Samsung et +23 à +64% pour SK Hynix. L’attrait reste réel, mais la marge de sécurité est plus étroite.

La préférence relative est Samsung. SK Hynix a de meilleurs bénéfices HBM, mais demande davantage de confiance dans leur durabilité. Samsung a l’option de rattrapage HBM, un levier DRAM/NAND plus large et un PER 2028E plus faible. Les prochains tests sont le capex Big Tech de fin juillet, les résultats détaillés de Samsung le 30 juillet, l’absorption de l’ADR SK Hynix et le call 2T.

Bénéfice 2028E on Korea Invest Insights