Les investissements biotechnologiques des dirigeants de la tech ont d’abord atteint les actions cotées par les acquisitions et les récits : cartographie de 94 entreprises et examen des sociétés cotées américaines et coréennes

Sat, 10 Oct 2026 22:30:00 +0900

Altman, Zuckerberg, Bezos, Gates, Thiel et Khosla ont investi dans 94 entreprises liées à la biotechnologie, à la longévité ou aux technologies médicales, selon la liste vérifiée cette fois-ci. Pourtant, seules 10 d’entre elles se négocient aujourd’hui sous leur propre ticker. Les autres sont privées, ont été absorbées par d’autres entreprises ou ont disparu.

Pour les investisseurs en actions cotées, une question demeure : par quelle route les capitaux concentrés dans le privé atteignent-ils les résultats des sociétés cotées, et comment le marché les valorise-t-il aujourd’hui ? Les domaines qui attirent le plus de capitaux, le vieillissement et les interfaces cerveau-machine, n’ont pratiquement pas de proxy coté. Là où les capitaux ont atteint le marché coté, les prix d’acquisition et les multiples de chiffre d’affaires ont évolué avant les résultats. Voici d’abord la conclusion.

Les capitaux investis dans les biotechs privées ont d’abord atteint les actions cotées par les acquisitions et les récits. Leur effet sur les résultats n’est pas encore confirmé. Les résultats du troisième trimestre et les décisions de la FDA seront le premier test qui traduira ces récits en chiffre d’affaires et en autorisations réglementaires. Lorsque les taux montent, le cash burn détermine la baisse potentielle des entreprises qui échouent à ce test.

Plus les capitaux sont concentrés dans un domaine, moins il existe de proxy coté. Sur 94 entreprises, l’exposition par des actions cotées n’est confirmée que pour 10. Je n’ai trouvé aucune société cotée qui génère du chiffre d’affaires grâce aux interfaces cerveau-machine. Les essais cliniques des sociétés cotées qui se réclament de la longévité ne prennent pas le vieillissement lui-même comme indication.
La route la plus certaine par laquelle les capitaux ont atteint le marché coté est l’acquisition. Selon les données d’IQVIA, 42 acquisitions biopharmaceutiques ont été réalisées au premier semestre 2026, pour un total de 130 milliards de dollars. Parmi les 13 entreprises acquises par Lilly cette année, 10 étaient privées.
Sur les actions américaines cotées, les récits se sont traduits par des multiples. Les trois sociétés de diagnostic ont augmenté leur chiffre d’affaires de 26 à 44% et affichent des multiples de 19 à 33x. Les grands fabricants d’équipements ont progressé de 5 à 10%, avec des multiples de 6 à 9.5x. Le chiffre d’affaires des plateformes d’IA pour la découverte de médicaments a reculé de 38 à 76%, mais les événements cliniques ont fait diverger les cours.
Les taux ont déplacé le niveau de référence du marché. XBI a progressé de 26.1% depuis le début de l’année, mais a reculé de 6.4% sur les trois derniers mois. Le rendement du Treasury à 10 ans est passé de 4.18% au début de l’année à 5.24%. Les actifs en phase avancée se négocient entre 1 et 3x leur trésorerie, contre 4 à 13x pour les valeurs portées par un récit.
En Corée, seules Samsung Biologics et ST Pharm ont des contrats internationaux confirmés par des déclarations et ont été bénéficiaires au premier semestre. Les sociétés de thérapie cellulaire et d’automatisation de laboratoire disposant de preuves à l’international ont réalisé entre 500 millions et 4.6 milliards de wons de chiffre d’affaires au premier semestre et sont toutes déficitaires.

La date de référence de l’analyse est le 9 octobre 2026 pour les événements d’investissement dans les sociétés privées, le cours de clôture du 9 octobre pour les actions américaines, les rapports du deuxième trimestre 2026 pour les résultats des sociétés américaines cotées et les consultations du 10 octobre pour les déclarations et articles coréens. La Bourse coréenne était fermée le 9 octobre pour Hangul Day. Les rendements des actions sont des price returns, hors dividendes. Les sources secondaires et les calculs propres sont signalés comme tels dans le corps du texte.

Les 94 entreprises se concentrent surtout sur la découverte de médicaments et les thérapies cellulaires, avec des thèmes différents selon les dirigeants

La liste de 94 entreprises comprend, sans doublons, des sociétés de biotechnologie, de longévité et de technologies médicales financées ou fondées par des dirigeants du secteur technologique, ainsi que des activités historiques. Parmi elles, 90 sont liées à des investissements ou à des créations d’entreprise par des personnes, des fonds associés ou des fondations. Cela ne signifie pas que les 90 ont toutes reçu des investissements directs de particuliers, ni qu’il s’agit uniquement d’entreprises privées encore actives.

Les 4 autres ne sont pas comptées comme des investissements personnels. Le lien entre Sam Altman et Spring Discovery ne figure que dans une base de données complémentaire ; son attribution doit être confirmée. Calico, fondée par Google, relève d’une création d’entreprise et n’est donc pas comptée comme un investissement personnel de Larry Page. Ambience Healthcare et Thrive AI Health, financées ou cofondées par l’OpenAI Startup Fund, servent uniquement de cas de comparaison pour les capitaux associés.¹²

Les investissements personnels, ceux des sociétés et fonds associés, les participations de fondations, les investissements d’entreprise et les dons sont des formes de capitaux distinctes. Les préférences à long terme d’un particulier fortuné, les objectifs de rendement d’un fonds de capital-risque à durée limitée et les conditions d’intérêt public d’une fondation peuvent différer. C’est pourquoi le SIF, le véhicule d’investissement en capital de la Gates Foundation, est compté sur une ligne distincte de Bill Gates à titre personnel. Les investissements de l’OpenAI Startup Fund ne sont pas non plus considérés comme des investissements personnels de Sam Altman.³

Nous n’avons ni additionné ni calculé les montants totaux investis, les valorisations des entreprises ou les taux de réussite des investissements. La plupart des montants investis personnellement ne sont pas publiés, et les exemples disponibles sont soumis à un biais de sélection. Sauf indication contraire, les montants cités dans l’article correspondent au total des tours de financement de l’entreprise.

Nous avons vérifié 81 liens à partir de sources primaires propres à chaque événement concernant les entreprises, les investisseurs ou les déclarations publiques, ou à partir de listes officielles de portefeuille. Pour 12 autres, nous nous sommes appuyés entièrement ou en partie sur des articles de presse. Un dernier lien a été vérifié uniquement dans une base de données complémentaire. Ces niveaux de preuve indiquent dans quelle mesure le lien avec un investissement a été confirmé. Ils ne constituent pas une évaluation de la qualité technologique, clinique ou financière. La présence d’une entreprise dans une liste officielle ne prouve pas non plus qu’une participation est toujours détenue, ni la date ou le montant de l’investissement.

Le vieillissement et les interfaces cerveau-ordinateur attirent des capitaux, mais leurs effets chez l’humain restent à plusieurs années

Par thème, la découverte de médicaments par l’IA et les données arrive en tête avec 13 entreprises, suivie des thérapies cellulaires, géniques et des organes avec 12. La carte pose la question suivante : les thèmes qui attirent les capitaux sont-ils aussi ceux que les liquidités provenant des clients peuvent valider ? L’axe horizontal représente la distance à une validation par les liquidités de clients ou de contrats externes. L’axe vertical représente l’intensité des apports de capitaux, d’après les tours de financement annoncés en 2025 et 2026.

La taille des cercles indique le nombre d’entreprises par thème. Chaque entreprise est rattachée à un seul thème. Leur position relève de l’analyse, fondée sur les tours de financement annoncés et sur l’ordre de priorité retenu pour la recherche. Ce n’est pas une mesure.

En haut à droite figurent le vieillissement et la reprogrammation (9 entreprises), ainsi que les interfaces cerveau-ordinateur (7). Ces thèmes concentrent de gros tours de financement, mais il faudra encore plusieurs années avant de confirmer leurs effets chez l’humain. Les investisseurs doivent d’abord vérifier si les cours actuels intègrent déjà le succès. Ils doivent aussi examiner séparément les liquidités disponibles pour tenir jusqu’à la prochaine validation et les réserves prévues pour une refonte en cas d’échec.

En haut à gauche, l’IA médicale et les outils de travail, les dispositifs médicaux et la chirurgie, ainsi que la prévention et la santé grand public attirent des capitaux tout en permettant une validation auprès des clients. En bas à gauche, l’automatisation des cellules et des laboratoires, ainsi que la mesure, attirent moins l’attention, mais peuvent être validées par le rendement, les coûts et les revenus récurrents. C’est dans la partie gauche de la carte que le temps consacré à la recherche améliore le plus le jugement.

Les 7 entreprises du thème des vaccins et des maladies infectieuses relèvent de participations de la Gates Foundation susceptibles d’être soumises à des conditions d’intérêt public. Les 9 entreprises du thème de l’accès aux soins et de la couverture se concentrent sur les logiciels d’assurance et de prise de rendez-vous. Nous les gardons uniquement comme références, car les critères de diligence en biotechnologie diffèrent pour ces deux thèmes.

Khosla est présent dans de nombreux thèmes, tandis que Musk se concentre sur Neuralink

Les chiffres dans les cases de la répartition par investisseur indiquent le nombre de liens avec des investissements, et non les montants investis ou les participations détenues. Lorsqu’une entreprise est liée à deux dirigeants, elle figure dans les deux lignes. La somme des lignes peut donc dépasser 94. La figure répond à la question suivante : les dirigeants se concentrent-ils sur les mêmes thèmes ou investissent-ils dans des domaines différents ?

Khosla Ventures a la présence la plus large, avec 40 entreprises. Le portefeuille est particulièrement concentré dans l’IA médicale et les outils de travail, l’accès aux soins et la couverture, ainsi que les thérapies cellulaires, géniques et des organes. Ce total de 40 comprend 37 entreprises ajoutées à partir du portefeuille officiel, auxquelles s’ajoutent Somite AI, Synchron et Relation Therapeutics, déjà recensées en lien avec d’autres dirigeants.⁴

Bezos Expeditions, le véhicule d’investissement de Jeff Bezos, couvre 10 entreprises allant du diagnostic et des dispositifs à la découverte de médicaments et au vieillissement. La ligne de Sam Altman compte aussi 11 entreprises et s’étend au-delà du vieillissement, à la découverte de médicaments, aux thérapies cellulaires, au diagnostic, à la fertilité et aux neurosciences. Elle inclut des liens de comparaison avec l’écosystème OpenAI, qui ne sont pas comptés comme des investissements personnels.⁵

La ligne d’Elon Musk ne comprend que Neuralink. Mark Zuckerberg et Priscilla Chan investissent dans les données cellulaires, la médecine préventive et l’accès aux soins par des investissements personnels et des placements en capital-risque de la Chan Zuckerberg Initiative (CZI). La ligne du SIF de la Gates Foundation se limite aux vaccins et aux maladies infectieuses. Malgré le nom commun de Gates, il s’agit de capitaux d’une nature différente de ses investissements personnels.⁶

Les événements de financement des 16 derniers mois sont nombreux, ceux liés aux effets chez l’humain sont rares

De juin 2025 à octobre 2026, les événements concernant des entreprises liées à des dirigeants de la tech sont répartis sur deux lignes. La ligne du haut montre les financements annoncés et les investissements d’entreprise. Celle du bas montre les événements cliniques, d’essais, réglementaires et de continuité d’activité. La figure pose la question suivante : les preuves chez l’humain se sont-elles accumulées au même rythme que les financements ?

Sur la ligne du haut, huit tours de financement d’entreprise ont dépassé 100 millions de dollars. Les séries C de Neko Health et E de Neuralink sont les plus importantes. Les tours de NewLimit, HistoSonics, Synchron, Profluent, LifeMine Therapeutics et Ambience, retenue comme cas de comparaison, ont également dépassé ce seuil.⁷⁸

Au cours de la même période, deux événements de GRAIL peuvent être considérés comme des résultats chez l’humain. En mai 2026, l’essai NHS-Galleri n’a pas atteint son objectif principal, qui était de réduire le nombre cumulé de cancers aux stades 3 et 4. Certains résultats secondaires se sont améliorés. Le 23 septembre, un comité consultatif de la FDA a rendu un avis favorable, mais il ne s’agit pas d’une autorisation définitive.⁹¹⁰

Le RTR242 de Retro Biosciences est entré en phase 1 en mai 2026. Comme la phase 1 marque le début des essais de sécurité, nous ne l’avons pas compté comme un événement de résultat. Le premier essai de NewLimit chez l’humain est prévu pour 2027 et se situe hors du périmètre de la figure. Aucune entreprise spécialisée dans le vieillissement n’a communiqué de résultat d’amélioration fonctionnelle chez l’humain pendant cette période.¹¹

La dissolution de Unity Biotechnology, qui ciblait les cellules sénescentes, a pris effet le 26 septembre 2025. L’investissement de Bezos Expeditions dans cette société avait été rapporté.¹²¹³

La même année, 23andMe a fait faillite. L’organisation à but non lucratif TTAM Research Institute a acquis ses actifs. Sergey Brin avait investi des fonds personnels dans l’entreprise. Même des investisseurs célèbres et des capitaux à long terme n’ont pas empêché l’échec de sociétés individuelles.¹⁴¹⁵

Le 7 octobre 2026, Reuters a rapporté que le gouvernement américain et Google participeraient au projet de biologie par IA de Biohub, soutenu par Zuckerberg, d’un montant de 1.8 milliard de dollars. Biohub étant un projet à but non lucratif consacré aux données ouvertes, il figure séparément des tours de financement d’entreprises. Les investissements en capital de CZI et le soutien à la recherche de Biohub ne sont pas non plus confondus.¹⁶

À mesure qu’il devient plus facile de formuler des hypothèses avec l’IA, la valeur relative des données expérimentales et des capacités de production nécessaires pour les évaluer augmente. Avec l’expansion des données ouvertes, les start-ups qui réentraînent leurs modèles sur ces données risquent de perdre en différenciation. Les entreprises qui utilisent leurs propres données, y compris celles d’expériences infructueuses, pour améliorer les essais suivants peuvent être avantagées. Il s’agit d’une inférence de cette analyse, tirée des événements publics, et non d’un fait confirmé par les résultats d’entreprises précises.

Le partenariat annoncé en 2026 entre Gordian Biotechnology et Pfizer pour découvrir des cibles contre l’obésité constitue un exemple proche de cette dynamique. Gordian produit des données sur les interventions et les réponses dans des organismes vivants. C’est une société liée aux investissements de Jeff Dean. Le montant du contrat n’a pas pu être confirmé dans le cadre de cette recherche.¹⁷

Le vieillissement attire le plus de capitaux, mais personne n’a atteint le stade des effets fonctionnels chez l’humain

La baisse de l’âge épigénétique, les changements de fonction cellulaire, les effets observés chez l’animal, la sécurité chez l’humain, l’amélioration des fonctions chez l’humain et la baisse de l’incidence des maladies et de la mortalité correspondent à des étapes de validation distinctes. Si l’on traite la réussite d’une étape précoce comme celle d’une étape ultérieure, la valorisation est gonflée. Le schéma en escalier montre jusqu’à quelle étape les entreprises du vieillissement et de la reprogrammation sont arrivées, d’après leurs annonces publiques.

Retro est l’entreprise la plus avancée et se trouve au stade de la sécurité chez l’humain (phase 1). Un investissement initial de Sam Altman de 180 millions de dollars a été rapporté. La valorisation avant investissement de 1.8 milliard de dollars a été rendue publique lors de la première clôture d’un tour de financement complémentaire, en mai 2026. L’entrée de RTR242 en phase 1 ne prouve ni la reprogrammation ni l’allongement de la durée de vie en bonne santé.¹⁸¹¹

NewLimit, cofondée par Brian Armstrong, a levé 435 millions de dollars lors de sa série C en 2026, mais son premier essai chez l’humain est prévu pour 2027. Altos Labs a annoncé un engagement de 3 milliards de dollars à son lancement en 2022, mais cette enquête n’a pas permis de confirmer l’existence d’essais cliniques publics. Le schéma place NewLimit au stade des effets observés chez l’animal et Altos au stade des changements de fonction cellulaire.¹⁹²⁰

Unity est arrivée jusqu’aux essais chez l’humain, mais a été dissoute en septembre 2025. Selon cette enquête, aucune entreprise n’a atteint le stade de l’amélioration des fonctions chez l’humain ni celui de la baisse de l’incidence des maladies et de la mortalité. Loyal, qui cible les chiens, ne figure pas dans l’escalier consacré aux humains.

Dire que la recherche sur le vieillissement est erronée et dire que les prix actuels supposent déjà sa réussite sont deux jugements différents. Les investisseurs ont intérêt à examiner d’abord les entreprises capables d’expliquer quelle fonction elles améliorent chez quels patients, plutôt que celles qui promettent d’abord de prolonger la vie de plusieurs années.

Les programmes consacrés à des maladies précises, au bas de l’escalier, peuvent définir clairement les comparables et les indicateurs. Aspen Neuroscience cherche à remplacer les neurones touchés par la maladie de Parkinson à l’aide de cellules souches produites à partir des cellules du patient (iPSC autologues), tandis que LIFE-001 de Lifemine cible le rejet des transplantations d’organes. La restauration de fonctions chez les personnes atteintes de paralysie sévère, visée par Neuralink et Synchron, ainsi que le programme hépatique de NewLimit, appartiennent au même groupe.²¹

Les interfaces cérébrales relèvent de parcours différents pour les patients, les interventions et la prise en charge, même lorsqu’elles utilisent la même technologie cérébrale

Neuralink a annoncé une série E de 650 millions de dollars le 2 juin 2025. Il s’agit d’un tour de financement pour l’ensemble de l’entreprise, dont le principal objectif de développement est la restauration de fonctions chez les patients atteints de paralysie sévère. Cela ne permet pas de conclure que Musk investit dans le rajeunissement ou les médicaments de longévité en général. Cela ne prouve pas non plus qu’il n’a pas réalisé d’autres investissements. Science Corp, qui figure dans la liste de Khosla, n’a pas non plus été classée comme un investissement de Musk sur la seule base du parcours de son fondateur.⁸

Le schéma classe les entreprises de technologie cérébrale financées par des dirigeants du secteur technologique selon leur degré d’invasivité. Ce degré détermine aussi le type de patients visés, les critères de sécurité, le nombre d’hôpitaux pouvant pratiquer l’intervention et le parcours de prise en charge par l’assurance.

À l’extrémité gauche, Neuralink insère directement un dispositif dans le cerveau, tandis que Synchron y accède par les vaisseaux sanguins. Soutenue par Bezos Expeditions, Gates Frontier et Khosla Ventures, Synchron a levé 200 millions de dollars lors de sa série D en 2025. L’accès par les vaisseaux évite la craniotomie, mais reste une intervention invasive.²²

Au centre, Merge Labs est une entreprise de recherche cofondée par Altman et financée par OpenAI. Elle a été officiellement annoncée le 15 janvier 2026. Son approche n’ayant pas été rendue publique, le schéma la place au centre. Le montant de l’investissement personnel d’Altman n’a pas non plus été divulgué. À droite figurent Starfish Neuroscience, cofondée par Gabe Newell, et Kernel, une entreprise de mesure cérébrale non invasive fondée par Bryan Johnson.²³

L’évaluation de ce secteur porte sur la stabilité des signaux à long terme, la sécurité de l’implantation et du retrait, ainsi que les fonctions réellement récupérées par les patients, plutôt que sur le nombre de canaux ou les vidéos de démonstration. Le nombre d’hôpitaux pouvant pratiquer l’intervention et la possibilité d’une prise en charge par l’assurance déterminent la voie vers les revenus. La restauration de fonctions à des fins médicales et l’amélioration des capacités chez des personnes en bonne santé ne doivent pas être traitées comme un seul et même marché.

Les chiffres les plus médiatisés ne correspondent souvent ni aux montants levés, ni aux investissements personnels, ni aux résultats cliniques

Les 1.8 milliard de dollars de Retro correspondent à sa valorisation avant investissement, et non au montant levé. Reprendre tel quel le chiffre mis en avant dans les articles conduit à mal évaluer la durée de financement et le stade de validation. Le tableau ci-dessous classe les chiffres rectifiés lors de cette enquête selon le risque de mauvaise interprétation pour les investisseurs.

Chiffre affiché	Entreprise et date	Signification réelle	Risque de mauvaise interprétation
1.8 milliard de dollars	Retro, 2026-05-22	Valorisation avant investissement. Montant levé non divulgué ; première clôture d’un tour ultérieur	Confondre la valorisation avec le montant levé et surestimer la durée de financement
3 milliards de dollars	Altos Labs, lancement en 2022	Engagements totaux d’environ ce montant. Ce n’est pas l’investissement personnel de Bezos	Confondre engagements et décaissements, investissement personnel et montant total
263 millions de dollars	LifeMine, annonce d’août 2026	Cumul des 75 millions de dollars de la série D et des 188 millions de dollars de la série E	Y voir un seul tour et manquer les différences de date de participation et de prix
75 %	Neko Health, 2026-07	Part des clients ayant réservé et prépayé un examen de suivi après le premier examen	Confondre ce chiffre avec le taux de retour effectif l’année suivante ou un taux de fidélisation à long terme
Avis favorable du comité consultatif	Grail, 2026-09-23	Avis du comité consultatif de la FDA. Ce n’est pas une autorisation définitive	Ne retenir que cet avis et omettre le résultat insuffisant par rapport à l’objectif primaire de la même année
37	Liste de Khosla Ventures	Liens d’investissement confirmés dans le portefeuille officiel	Confondre ces liens avec des investissements personnels de Khosla, des participations actuellement détenues ou une validation clinique
650 millions de dollars	Neuralink, 2025-06-02	Tour de financement de l’entreprise. L’objectif est de restaurer des fonctions chez les personnes atteintes de paralysie sévère	Étendre cette information à tort comme preuve d’un portefeuille consacré au rajeunissement ou aux médicaments de longévité

La série D de LifeMine a été clôturée au quatrième trimestre 2025 et la série E en juillet 2026. Les sociétés d’investissement liées à Bezos et à Gates ont participé pour la première fois à la série E. Même pour une même entreprise, des dates de participation et des prix différents ne correspondent pas au même pari.²¹

Neko Health est une entreprise de dépistage qui combine ses propres capteurs, des analyses sanguines et des consultations médicales. Ce n’est pas une entreprise d’IRM corps entier. Les 75 % peuvent indiquer une demande soutenue, mais l’utilité médicale doit être vérifiée séparément. Pour Grail aussi, il faut examiner les conséquences des examens et interventions après une détection, les raisons pour lesquelles les assureurs paieraient et la capacité de l’entreprise à en tirer des bénéfices.⁷

Pour l’investisseur, l’ordre de lecture des chiffres change. Il faut d’abord déterminer si un montant désigne des fonds levés, une valorisation ou un engagement. Pour un pourcentage, il faut vérifier s’il s’agit d’une réservation ou d’un retour effectif. Pour un événement réglementaire, il faut déterminer s’il s’agit d’un avis ou d’une autorisation définitive.

La sortie du capital et le succès clinique sont deux questions distinctes

Pour une entreprise soutenue par un investisseur connu, le financement, la sortie des investisseurs, le succès clinique ou commercial et l’utilité pour les patients peuvent aboutir à des réponses différentes. Le tableau ci-dessous distingue des cas souvent regroupés sous les mêmes termes de « réussite » ou d’« échec ».

Cas (investisseur associé)	Issue	Éléments confirmés	Points à examiner séparément
Juno Therapeutics (Bezos Expeditions)	Acquisition par Celgene finalisée en 2018-03	La vente de l’entreprise a ouvert une voie de sortie	Rendement effectivement obtenu par chaque investisseur
Kymab (Gates Foundation Strategic Investment Fund, SIF)	Acquisition par Sanofi en 2021	Vente de l’entreprise	Différence entre les conditions d’intérêt public de la fondation et les objectifs des investisseurs commerciaux
Affinivax (Gates Foundation Strategic Investment Fund, SIF)	Acquisition par GSK en 2022	Vente de l’entreprise	La poursuite des programmes après l’acquisition doit être vérifiée dans les communications de l’acquéreur
Stemcentrx (Founders Fund)	Après l’acquisition par AbbVie, arrêt du développement de Rova-T en 2019	Sortie du VC par l’acquisition ; actif phare abandonné	La sortie du VC et les résultats commerciaux de l’acquéreur sont distincts
Unity Biotechnology (Bezos Expeditions, selon la presse)	Dissolution effective le 2025-09-26	Financement obtenu	Même un capital à long terme n’empêche pas l’échec d’une entreprise donnée
23andMe (fonds personnels de Brin)	Après la faillite en 2025, TTAM a acquis les actifs	Les actifs de données subsistent	La valeur scientifique des données et la valeur pour les actionnaires existants sont distinctes

Juno Therapeutics a été acquise par Celgene en mars 2018. Le rendement effectivement obtenu par Bezos Expeditions n’est toutefois pas confirmé.²⁴

Kymab, dont la Gates Foundation Strategic Investment Fund (SIF) détenait une participation, a été acquise par Sanofi en 2021. Affinivax a été acquise par GSK en 2022. Les conditions d’intérêt public de la fondation peuvent différer des objectifs des investisseurs commerciaux.²⁵²⁶

Stemcentrx, dans laquelle Peter Thiel’s Founders Fund avait investi, a été vendue à AbbVie. Le développement de son actif phare, Rova-T, a été arrêté en 2019. La sortie du VC et les résultats cliniques ou commerciaux de l’acquéreur sont deux questions distinctes.²⁷²⁸

Tous les cas comportent un financement réussi, mais seuls les cas d’acquisition comportent une sortie. Le succès clinique ou commercial et l’utilité pour les patients doivent généralement être vérifiés séparément. Cet échantillon ne sert pas à calculer le taux de réussite des investissements biotechnologiques ni la capacité d’investissement des célébrités. L’annonce d’une acquisition indique seulement qu’une voie de sortie s’est ouverte. Elle ne prouve pas que l’actif acquis réussira en clinique.

Pour les investisseurs en capital-risque, il est plus efficace d’examiner d’abord l’automatisation des expériences et les données exclusives

Somite, Cellino et Vivodyne sont des entreprises qui relient des modèles d’IA à la production cellulaire et aux expériences. La partie gauche de la carte mérite d’être examinée en premier, car la valeur des données de validation et des capacités de production augmente à mesure que la génération d’hypothèses devient plus facile. L’ordre ci-dessous ne classe pas l’attrait des investissements. Il indique où le temps consacré à la recherche améliore le plus le jugement.

Nous n’avons pas obtenu les évaluations, les registres des actionnaires, les soldes de trésorerie ni les contrats d’origine. Cet ordre ne constitue donc pas une recommandation d’investissement sur une entreprise en particulier.

Ordre	Type	Entreprises représentatives	Preuves à vérifier en premier
Prioritaire	Automatisation des expériences et des cellules	Somite, Cellino, Vivodyne, Opentrons	Reproductibilité validée par des clients externes, rendement et coût par lot, revenus récurrents
Prioritaire	Données expérimentales exclusives	Gordian, Relation, insitro	Droits d’usage commercial, lien causal entre intervention et réponse à la maladie, capacité prédictive externe
Prioritaire	Conception moléculaire	Profluent, Atomic AI	Taux de réussite expérimentale par rapport au modèle seul, acheminement, fabrication et sécurité, trésorerie contractuelle
Prioritaire	Flux de travail médical et diagnostic	Abridge, Rad AI, Ambience, Karius	Amélioration simultanée du temps, des erreurs, des coûts médicaux et des renouvellements payants
Sous conditions	Dispositifs médicaux	HistoSonics, Synchron	Fonctionnalité et sécurité par indication, utilisation après installation, revenus des actes et remboursements
Sous conditions	Médecine préventive	Neko, Grail, Viome	Taux de rétention réel à long terme, coûts de suivi après faux positifs, bénéfice par rapport au groupe témoin
Observation à long terme	Vieillissement et préservation des organes	Retro, NewLimit, Altos, Until, eGenesis	Amélioration des fonctions chez l’humain, sécurité à long terme, financement jusqu’à la prochaine validation

Pour comparer l’automatisation cellulaire et expérimentale, il faut utiliser les mêmes critères : proportion de cellules cibles produites, taux d’échec des lots, durée de fabrication, coût des tests de qualité, pertes liées à la congélation et à la décongélation, et coût par dose. Une automatisation conçue pour un seul client ne doit pas être évaluée comme une plateforme vendue de façon répétée.

Les revenus qualifiés de « plateforme » doivent être ventilés entre abonnements logiciels, prestations de recherche, co-développement, paiements initiaux, jalons conditionnels et redevances. Les liquidités déjà reçues, celles qui pourraient l’être et le montant maximal payable uniquement en cas de succès final présentent des niveaux de risque différents.

Il faut aussi examiner précisément l’activité des entreprises dans la catégorie d’observation à long terme. NewLimit développe des traitements qui modifient l’état épigénétique des cellules. Until Labs développe des technologies de cryoconservation et de réchauffement des organes destinés à la transplantation. Interpréter Until comme une activité de congélation et de résurrection de personnes entières ferait perdre de vue son véritable programme de développement.²⁹

La preuve susceptible de changer le jugement n’est pas la participation supplémentaire d’un investisseur célèbre. Il faudrait observer des effets indépendants chez l’humain, une production reproductible, des liquidités effectivement reçues au titre de contrats et une capacité à financer la poursuite des activités. Appliqués aux actions cotées, les mêmes critères montrent par quelles voies l’argent investi dans les entreprises non cotées atteint les entreprises cotées.

L’argent privé a d’abord atteint les actions cotées par les acquisitions. Plus le thème est brûlant, plus la voie est étroite.

Sur les 94 sociétés de la liste, 10 se négocient aujourd’hui sous leur propre ticker. Les autres sont privées, ont été absorbées par une autre société ou ont disparu. Pour les investisseurs en actions cotées, la question est donc de savoir par quelle voie cet argent se traduit dans les résultats d’une société cotée.

La voie la plus visible passe par les acquisitions et les licences de grands groupes

Les événements conclus ou annoncés entre octobre 2025 et octobre 2026 dessinent le schéma suivant. Les thèmes privés atteignent les résultats des sociétés cotées par les acquisitions et licences, la chaîne d’approvisionnement, la concurrence, les introductions en bourse et la réglementation ou la couverture.

Même au sein d’un même thème, les chiffres à vérifier diffèrent selon la voie suivie. Dans le cas d’une acquisition, il faut examiner la part des revenus du grand groupe. Dans celui d’une introduction en bourse, il faut regarder le cash burn du nouveau ticker.

Les acquisitions et les licences sont la voie où le transfert de valeur du privé vers une société cotée est le plus visible. Abbott a finalisé l’acquisition d’Exact Sciences en mars 2026³⁰. Lilly a conclu l’acquisition d’AtaiBeckley en septembre³¹. Dans cette voie, la valeur créée au stade privé se fond dans les résultats du grand groupe, et la part d’un actif donné y reste faible.

Dans la chaîne d’approvisionnement, les équipements et réactifs utilisés par les sociétés privées sont comptabilisés dans le chiffre d’affaires des sociétés cotées. Les dépenses des entreprises d’automatisation des laboratoires et de données cellulaires se dirigent vers des fabricants d’équipements et de réactifs tels que Thermo Fisher, Danaher et Tecan. Dans les tests destinés aux consommateurs, Quest Diagnostics réalise les analyses sanguines de l’application WHOOP³². Toutefois, ces revenus sont dilués au sein du grand groupe, et Quest ne publie pas la part de ses revenus provenant du canal grand public.

Sur la voie de la concurrence, les acteurs établis lancent directement des produits offrant les mêmes fonctions. Les capitaux privés se sont concentrés dans des sociétés comme Abridge, qui transcrit par IA les échanges en consultation. Mais Epic, l’éditeur de dossiers médicaux électroniques, a lancé sa propre fonction de prise de notes par IA en février 2026³³. Microsoft a indiqué que plus de 100,000 cliniciens utilisaient Dragon Copilot chaque jour³⁴.

La voie de l’introduction en bourse s’est d’abord ouverte avec des sociétés comparables. Hinge Health a été introduite en bourse aux États-Unis en mai 2025³⁵. Generate Biomedicines, une société d’IA pour la conception de protéines, est entrée au Nasdaq en février 2026³⁶. Une société cotée comparable très proche des entreprises privées d’IA pour la conception de protéines est alors apparue.

Parmi les 94 sociétés de la liste, Freenome est la seule nouvelle société cotée. Elle est entrée au Nasdaq le 20 juillet 2026, à la suite d’une fusion avec une SPAC (société d’acquisition à vocation spécifique)³⁷. Une semaine après son introduction, son test sanguin de dépistage du cancer colorectal a reçu l’autorisation de la FDA, mais Abbott détient les droits exclusifs de commercialisation aux États-Unis³⁸.

La voie de la réglementation et de la couverture reste en suspens. Elle apparaît en pointillés sur le schéma. La loi sur Medicare et le dépistage précoce multicanal des cancers (MCED), signée en février 2026, prévoit une couverture à partir de 2028 pour les tests approuvés par la FDA³⁹. Le 23 septembre, les avis favorables ont été plus nombreux que les avis défavorables au comité consultatif de la FDA sur le test Galleri de GRAIL, mais la date de décision finale n’a pas été annoncée⁴⁰.

Il existe aussi un cas où la couverture a été mise en place. En mai 2026, le test sanguin Shield de Guardant Health pour le cancer colorectal a été ajouté aux recommandations de dépistage de l’American Cancer Society. En juillet, UnitedHealth a annoncé qu’elle couvrirait le test⁴¹.

Quelle que soit la voie, il faut du temps pour que la valeur attribuée à une société privée se traduise dans le chiffre d’affaires d’une société cotée. Takeda a acquis l’inhibiteur de TYK2 de Nimbus en 2023. Ce médicament n’est entré dans la procédure d’examen prioritaire d’une demande d’autorisation de nouveau médicament auprès de la FDA qu’en septembre 2026⁴². La PDUFA (date cible de décision de la FDA) est fixée au premier trimestre 2027. C’est pourquoi il est difficile de lire directement les nouvelles d’un tour de financement privé comme un signal des résultats d’une société cotée.

Pour les sociétés cotées soutenues par des investisseurs célèbres, il faut d’abord vérifier si leur ticker existe toujours

Sur les 94 sociétés de la liste, 15 ont récemment été négociées sur les marchés actions. Avaient-elles encore un ticker en octobre 2026 ?

Neuf ont conservé leur cotation et Freenome est la seule nouvelle société cotée. Ces 10 sociétés sont celles pour lesquelles une exposition directe via des actions cotées peut être vérifiée.

Parmi celles qui ont perdu leur ticker, CureVac et AtaiBeckley ont disparu à la suite d’une acquisition. La négociation de CureVac a cessé en janvier 2026 après la clôture de l’offre publique d’échange de BioNTech⁴³. AtaiBeckley est l’ancienne ATAI, qui a changé de nom, et l’acquisition par Lilly a été conclue en septembre³¹.

Les autres ont disparu après un échec. Vicarious Surgical, une petite société de robotique chirurgicale, a été liquidée après la suspension de sa cotation à la Bourse de New York en mars 2026⁴⁴. Unity Biotechnology, qui développait des traitements contre le vieillissement, a été dissoute après son retrait de la cote en août 2025⁴⁵. Après sa faillite, 23andMe a vendu ses actifs à l’organisation à but non lucratif TTAM Institute⁴⁶.

Ces cinq sociétés ont perdu leur statut de société cotée entre mars 2025 et septembre 2026. Le nom d’un investisseur célèbre et les capitaux de long terme n’ont pas empêché l’échec de ces sociétés. Lorsqu’on examine une société cotée associée au nom d’un dirigeant technologique, il faut d’abord vérifier si son ticker existe encore.

Pour des sociétés privées comme HistoSonics et Neuralink, la mention sous le schéma signifie seulement qu’aucun formulaire d’introduction en bourse S-1 n’a été trouvé. Comme il s’agit d’un résultat de recherche, cela ne constitue pas une preuve de l’absence de projet d’introduction en bourse.

Plus les capitaux se concentrent sur un thème, moins il existe de proxy coté

Nous n’avons trouvé aucune société cotée dont les revenus proviennent uniquement des interfaces cerveau-ordinateur (BCI). Cela signifie qu’il n’existe pas de société cotée gagnant de l’argent dans le même domaine que le thème privé, autrement dit de proxy coté. Parmi les sociétés cotées, ONWARD Medical, cotée en Belgique, est la seule à mener des essais cliniques de BCI chez l’humain. Ses revenus liés aux BCI sont nuls⁴⁷.

Les capitaux privés sont importants. Synchron a levé 200 millions de dollars lors d’un tour de série D en novembre 2025⁴⁸. Parmi les sociétés de BCI figurant dans la liste de 94, dont Neuralink et Synchron, nous n’avons trouvé aucune annonce d’introduction en bourse ou de fusion avec une SPAC.

Le domaine du vieillissement est lui aussi dépourvu de sociétés cotées comparables. Le médicament de BioAge Labs, une société axée sur la biologie du vieillissement, qui fait actuellement l’objet d’essais cliniques est un inhibiteur de NLRP3 ciblant l’inflammation cardiovasculaire⁴⁹. Longeveron, fondée dans le but de traiter la fragilité liée à l’âge, n’a pas atteint son objectif principal dans un essai clinique sur les maladies cardiaques pédiatriques le 16 septembre 2026 et a commencé à examiner des options stratégiques⁵⁰.

La xénotransplantation, qui consiste à transplanter des organes d’une autre espèce chez l’humain, place les sociétés cotées et privées sur la même ligne de départ. UKidney, le rein xénogénique de United Therapeutics, est directement en concurrence avec le rein d’eGenesis, une société privée. Aucune des deux sociétés ne tire de revenus de la xénotransplantation. La majeure partie du chiffre d’affaires de United Therapeutics provient de médicaments contre l’hypertension artérielle pulmonaire⁵¹.

Le dépistage préventif destiné aux consommateurs présente la même situation. Neko Health a levé 700 millions de dollars en juillet 2026, mais nous n’avons trouvé aucune société cotée proposant le même type de scan corporel⁵². Oura, fabricant de bagues connectées, a publié son formulaire d’introduction en bourse en septembre, puis a reporté le calendrier juste avant l’introduction. Ce report a été rapporté par une seule source et nous n’avons pas pu vérifier la source primaire de la société⁵³.

Pour que la valeur privée de ces thèmes se transmette aux marchés cotés, il faudrait une acquisition ou une introduction en bourse après l’obtention des premiers résultats chez l’humain. Il s’agit d’une inférence de cette analyse. Le montant des tours de financement publiés sert de base à notre jugement sur les thèmes qui ont attiré le plus de capitaux. Nous n’avons pas calculé le montant total des investissements.

Les comparables sont nombreux dans le diagnostic, la couverture et l’équipement de laboratoire, mais absents dans les domaines du cerveau et du vieillissement

Quelles sociétés cotées peuvent servir de comparables pour chaque thème ? Le tableau ci-dessous regroupe les sociétés cotées par thème selon leur source de revenus commune et indique pourquoi le lien peut être limité.

Thème	Comparables (tickers)	Raison du lien	Point de vigilance
Cellules, automatisation des laboratoires et mesure	Tecan (TECN) · Illumina (ILMN) · 10x (TXG) · Twist (TWST) · Thermo Fisher (TMO) · Danaher (DHR)	Les équipements, réactifs et matières premières d’ADN utilisés par les entreprises privées du secteur contribuent au chiffre d’affaires.	Chez les grands groupes, le chiffre d’affaires lié au thème est dilué. Pour les petites entreprises d’analyse des protéines à molécule unique, le lancement a été reporté à 2027.
IA pour la conception moléculaire	Generate (GENB) · Schrödinger (SDGR) · AbSci (ABSI)	L’essai de phase 3 de Generate constitue le premier test clinique de son modèle de conception. Schrödinger vend des logiciels.	AbSci ne dispose pas de données d’efficacité et dépend d’augmentations de capital.
Découverte de médicaments par l’IA et les données	Recursion (RXRX) · AbCellera (ABCL) · Insilico (3696.HK) · Tempus (TEM)	Les liquidités proviennent des licences accordées à de grands groupes pharmaceutiques.	La majeure partie du montant total des contrats est conditionnelle. Aucune société cotée n’a atteint la phase d’autorisation.
Diagnostic et dépistage	Grail (GRAL) · Guardant (GH) · Freenome (FRNM) · Natera (NTRA) · Abbott (ABT)	Les recommandations de dépistage, la couverture des assureurs et la réglementation Medicare déterminent les voies de revenus.	La date de décision de la FDA concernant Grail n’a pas été publiée. Freenome a indiqué avoir besoin de financements supplémentaires.
IA médicale et flux de travail	Tempus · Doximity (DOCS) · Waystar (WAY)	Les revenus passent par les licences de données et l’acquisition de capacités d’IA pour la documentation et le codage (Waystar).	Aucun proxy pur. Epic et Microsoft constituent des voies concurrentes.
Accès aux soins et couverture	Oscar (OSCR) · Hinge Health (HNGE) · Omada (OMDA)	Le thème dispose d’une voie de cotation réellement ouverte. Hinge est un concurrent direct de Sword Health.	Oscar est exposé à l’expiration des subventions renforcées et aux estimations de baisse du nombre d’adhérents liées aux règles de 2027 (CMS).
Thérapies cellulaires, géniques et d’organes	Lonza (LONN) · MaxCyte (MXCT) · United Therapeutics (UTHR) · Intellia (NTLA)	Chaîne d’approvisionnement manufacturière et concurrence directe dans la xénotransplantation rénale.	La xénotransplantation ne génère de revenus pour aucun des deux côtés. Intellia sert de comparaison avec un précédent réglementaire.
Dispositifs médicaux, prévention et vaccins	Intuitive (ISRG) · Quest (DGX) · Hims (HIMS) · BioNTech (BNTX) · Vir (VIR) · Moderna (MRNA)	Intuitive est un acteur historique de la robotique chirurgicale. Quest fournit la chaîne d’approvisionnement des tests destinés aux consommateurs. Vir a reçu des paiements initiaux de licence.	La part des consommateurs dans l’activité de Quest n’est pas publiée. La participation de la fondation peut être assortie de conditions d’intérêt public.
Interfaces cerveau-ordinateur et vieillissement	ONWARD (ONWD) · BioAge (BIOA) · Longeveron (LGVN)	Ces sociétés cotées affichent le même thème, mais les liens sont faibles.	Aucun revenu issu des interfaces cerveau-ordinateur et aucun produit pour une indication liée au vieillissement. En pratique, aucun proxy.

Le tableau ne présente ni cours de Bourse ni capitalisation boursière. Même au sein d’une même ligne, le chiffre d’affaires lié au thème est dilué chez les grands groupes. L’investisseur doit donc examiner d’abord la part de ce chiffre d’affaires, avant les tickers.

La question suivante est de savoir dans quelle mesure ces voies se reflètent déjà dans le chiffre d’affaires et la trésorerie des sociétés cotées américaines.

Le marché coté américain a d’abord valorisé l’argent du non-coté par les prix d’acquisition et les multiples narratifs

Nous avons rassemblé les résultats du deuxième trimestre 2026 et les cours de clôture du 9 octobre pour une soixantaine de sociétés américaines cotées dans la biotechnologie et les technologies médicales. Les résultats proviennent des rapports trimestriels déposés auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC), les formulaires 10-Q, et des publications de résultats des sociétés. Tous les rendements indiqués ici sont des rendements de cours, dividendes exclus.

En 2026, la trace des capitaux du non-coté dans les actions biotechnologiques américaines s’est d’abord manifestée dans les prix d’acquisition et les multiples de chiffre d’affaires élevés, avant d’apparaître dans les résultats. Le premier test consistera à voir si cette trace se retrouve dans le chiffre d’affaires et le libellé des autorisations, lors des résultats du troisième trimestre et des décisions de la FDA attendus dans la deuxième moitié d’octobre.

Les biotechnologies ont devancé le marché cette année, mais ont pris du retard ces trois derniers mois, période marquée par la hausse des taux

L’ETF XBI, qui est fortement exposé aux petites et moyennes capitalisations biotechnologiques, a progressé de 26.1% entre le début de 2026 et le 9 octobre. Sur la même période, le SPY, qui suit le S&P 500, a gagné 14.2%, et l’IBB, davantage exposé aux grandes sociétés de biotechnologie, a progressé de 22.3%⁵⁴.

Au cours des trois derniers mois, le XBI a reculé de 6.4%, tandis que le SPY a gagné 3.6%. L’IBB, centré sur les grandes capitalisations, a également progressé de 4.6%. La baisse s’est donc concentrée dans le XBI, qui détient ses titres à parts égales, et par conséquent dans les petites et moyennes valeurs biotechnologiques.

Le graphique ci-dessous montre dans quelle mesure les indices biotechnologiques ont évolué différemment du marché depuis le début de l’année et au cours des trois derniers mois.

Même dans le secteur des biotechnologies, les performances récentes des indices de grandes et de petites et moyennes capitalisations sont opposées. L’appréciation du secteur change donc selon l’indice retenu comme référence de comparaison.

La Réserve fédérale américaine a relevé son taux directeur le 16 septembre. Il s’agit de la première hausse depuis 2023⁵⁵. Le rendement des bons du Trésor à 10 ans est passé de 4.18% au début de l’année à 5.24% le 9 octobre⁵⁶.

Selon notre calcul fondé sur les données quotidiennes de cette année, les jours où le rendement à 10 ans a augmenté de 0.1 point de pourcentage (10 points de base), le XBI a reculé de 1.6% en moyenne. La réaction a été environ deux fois plus forte que celle du SPY (notre propre calcul). Les taux n’expliquent toutefois qu’une partie des mouvements quotidiens.

Le XBI a atteint un sommet annuel le 19 août, puis a perdu 9.3% jusqu’au 9 octobre. Sur la même période, le rendement à 10 ans et le SPY ont tous deux progressé. La hausse des taux et la faiblesse des biotechnologies ont bien coïncidé, mais cette analyse ne démontre pas que les taux en sont la cause. Du début de l’année à août, le XBI a progressé malgré la hausse des taux. Selon cette analyse, les acquisitions, les introductions en bourse (IPO) et les résultats cliniques ont alors pesé davantage que la pression des taux.

Un panier à pondération égale de neuf valeurs représentatives des outils des sciences de la vie a reculé de 15.4% entre le début de l’année et la mi-mai. Au cours des trois derniers mois, il a gagné 22.5%, à l’inverse du XBI (notre propre calcul). Des articles ont relié cette évolution à l’amélioration des résultats, mais le lien de causalité n’a pas été vérifié.

Le tableau ci-dessous rassemble les valeurs, la signification et le niveau de source des indicateurs portant sur les taux, les flux de capitaux et le rythme des autorisations.

Indicateur	Valeur	Signification	Niveau de source
Taux directeur de la Fed	3.75~4.00%	Hausse de 0.25 point de pourcentage le 16 septembre, première hausse depuis 2023	Primaire (Fed)
Rendement des bons du Trésor américain à 10 ans	4.18% → 5.24%	Hausse de 1.06 point de pourcentage depuis le début de l’année, au 9 octobre	Primaire (Trésor)
XBI les jours de hausse de 0.1 point de pourcentage du rendement à 10 ans	−1.6% en moyenne	Environ deux fois la baisse du SPY (−0.8%); le lien de causalité n’est pas démontré	Notre propre calcul
Acquisitions biopharmaceutiques au premier semestre	42 opérations, 130 milliards de dollars	Recensement limité aux opérations d’au moins 250 millions de dollars portant sur une participation majoritaire	Secondaire (IQVIA)⁵⁷
IPO biotechnologiques aux États-Unis	25 opérations	Jusqu’aux fixations de prix du 8 octobre; plus de deux fois le total de 2025	Secondaire (BioBucks)⁵⁸
Autorisations de nouveaux médicaments par la FDA	46 autorisations	Selon le Center for Drug Evaluation and Research (CDER), 13 de plus qu’à la même date l’année précédente	Primaire (FDA)⁵⁹

Les 46 autorisations de la FDA excluent celles du Center for Biologics Evaluation and Research (CBER), chargé des vaccins et des thérapies cellulaires et géniques. Le périmètre des décomptes d’acquisitions et d’IPO varie également selon les sources; il ne faut donc pas les additionner. Il faut d’abord harmoniser les critères de décompte avant de comparer les chiffres.

Les multiples de chiffre d’affaires élevés se sont concentrés dans les sociétés dont la valorisation repose davantage sur un récit que sur leur rythme de croissance

Le multiple de chiffre d’affaires correspond à la valeur d’entreprise (EV) divisée par le chiffre d’affaires des quatre derniers trimestres (TTM). L’EV est la valeur de l’entreprise, calculée en ajoutant la dette à la capitalisation boursière et en soustrayant la trésorerie. Cette analyse exclut les dettes de location. Ce multiple indique combien de dollars de valeur d’entreprise le marché attribue à un dollar de chiffre d’affaires.

Le graphique ci-dessous place la croissance du chiffre d’affaires au deuxième trimestre sur l’axe horizontal et ce multiple sur l’axe vertical, afin d’observer si le marché valorise le rythme de croissance. L’axe vertical est logarithmique et la taille des cercles représente la capitalisation boursière. Recursion (Recursion, RXRX) a été exclue du graphique, car son chiffre d’affaires a baissé de 60% et son multiple de 32.9x dépasse l’échelle.

À croissance égale, les multiples varient de plusieurs fois selon le secteur. Des comparables choisis sur la seule base de la croissance risquent donc d’aboutir à des valorisations inadaptées.

Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires de Thermo Fisher (Thermo Fisher, TMO), Danaher (Danaher, DHR) et Illumina (Illumina, ILMN) a progressé de 5 à 10%, pour des multiples compris entre 6x et 9.5x⁶⁰. Les grandes valeurs des sciences de la vie se regroupent au centre du graphique. Leur rythme de croissance et leur multiple restent relativement cohérents.

Au deuxième trimestre, le chiffre d’affaires de GRAIL (GRAIL, GRAL), Natera (Natera, NTRA) et Guardant Health (Guardant Health, GH) a progressé de 26 à 44%, pour des multiples compris entre 19x et 33x. Le diagnostic se situe dans une zone de croissance et de valorisation élevées. GRAIL affiche les pertes d’exploitation les plus importantes des trois, à environ quatre fois son chiffre d’affaires, tout en ayant le multiple le plus élevé⁶¹.

Le 23 septembre, un comité consultatif de la FDA a estimé, par sept voix contre deux, que les bénéfices du test sanguin Galleri de dépistage précoce de plusieurs cancers de GRAIL dépassaient ses risques⁶². La prochaine étape est la décision de la FDA concernant l’autorisation préalable à la mise sur le marché (PMA); aucune date n’a été annoncée. La FDA a directement demandé au comité si les performances justifiaient l’allégation de « détection précoce ». La sensibilité, c’est-à-dire le taux de détection des cancers de stade 1, se situe entre 13.6 et 21.4%⁶³.

En cas d’autorisation, une couverture par Medicare, le régime public d’assurance maladie des personnes âgées aux États-Unis, pourrait être possible à partir de 2028. Toutefois, le seuil tarifaire est d’environ 509 dollars selon les documents d’introduction en bourse de Freenome (Freenome, FRNM)⁶⁴, alors que le chiffre d’affaires actuel de GRAIL par test est d’environ 699 dollars (calcul). Cette analyse considère que le multiple du diagnostic dépendra davantage de la présence du terme « précoce » dans le libellé de l’autorisation et du lancement de produits concurrents que de la décision d’autorisation elle-même.

Le chiffre d’affaires de Hinge Health (Hinge Health, HNGE) a augmenté de 53% au deuxième trimestre, mais son multiple est de 10.9x⁶⁵. Celui d’Omada Health (Omada Health, OMDA) est de 3.5x⁶⁶. Le taux de croissance des deux sociétés est comparable ou supérieur à celui des trois sociétés de diagnostic, mais leurs multiples sont nettement plus faibles.

Au deuxième trimestre, la marge opérationnelle de Hinge est de 19% selon les principes comptables américains (GAAP), contre 4% pour Omada. Le nombre de membres d’Omada a fortement augmenté, mais son chiffre d’affaires par membre n’a progressé que de 2% au cours des douze derniers mois. Les deux sociétés ont été introduites en bourse en 2025. Depuis leur prix d’introduction, l’action de Hinge, dont la marge est plus élevée, a beaucoup plus progressé.

Chez l’assureur Oscar Health (Oscar Health, OSCR), le nombre d’adhérents a augmenté de 46% en un an⁶⁷. Toutefois, le résultat du deuxième trimestre comprend un gain exceptionnel de 164 millions de dollars, lié à la reprise de provisions constituées précédemment. La solidité des bénéfices après l’expiration, fin 2025, des subventions renforcées de l’Affordable Care Act (ACA) devra être réévaluée pendant la période d’adhésion pour 2027, qui commence traditionnellement le 1er novembre.

Le chiffre d’affaires de 10x Genomics (10x Genomics, TXG) a baissé de 12.6% au deuxième trimestre, alors que son multiple atteint 16.1x⁶⁸. Même après exclusion de l’indemnité liée au règlement de brevet reçue au trimestre correspondant de l’année précédente, la croissance n’est que de 3%. Le chiffre d’affaires des instruments a fortement diminué. La société a expliqué que ses clients avaient retardé leurs achats dans l’attente de son nouvel instrument de transcriptomique spatiale, Atera.

La marge opérationnelle de Twist Bioscience (Twist Bioscience, TWST) est de −31%, mais son multiple atteint 23.4x⁶⁹. Son chiffre d’affaires a augmenté de 23% et les revenus issus de ses clients du secteur thérapeutique ont fortement progressé. Les deux sociétés vendent des consommables et de l’ADN utilisés pour produire à grande échelle des données biologiques servant à l’entraînement de modèles d’IA.

Les éléments documentant le lien entre l’IA et les deux sociétés restent limités. Dans un dépôt du 18 août, Twist a indiqué qu’après la publication par Anthropic de résultats de conception de protéines portant sur 15 cibles, Anthropic l’avait choisie comme évaluateur indépendant de la production et des tests de liaison de protéines conçues.⁷⁰ Pour 10x Genomics, les seuls éléments disponibles sont des déclarations de la direction lors de la présentation des résultats et des notes d’analystes. Ces deux sources sont secondaires. Aucune étude quantitative n’a été trouvée pour mesurer la part de la hausse attribuable à l’IA. L’échantillon étant également réduit, cette analyse n’attribue pas leurs multiples aux attentes liées à l’IA.

Les revenus des plateformes ont diminué, tandis que ceux des données et des logiciels ont augmenté

Le graphique ci-dessous classe la croissance annuelle du chiffre d’affaires au deuxième trimestre par secteur et montre quelles activités ont accru leur chiffre d’affaires parmi les sociétés cotées associées aux thèmes qui ont attiré les capitaux du non-coté.

Même dans le domaine de la « biotechnologie de l’IA », les revenus évoluent en sens opposé entre les plateformes rémunérées pour des collaborations de recherche et les sociétés qui vendent des données et des logiciels. Il faut donc commencer par distinguer les modèles économiques.

Au deuxième trimestre, la croissance organique de Thermo Fisher, hors effets des acquisitions et des taux de change, est de 5%, et la croissance du chiffre d’affaires de base de Danaher est de 3%⁶⁰⁷¹. La croissance organique des grandes sociétés d’outils reste à un chiffre.

Danaher a indiqué que les commandes d’équipements et de consommables destinés à la production de médicaments biologiques (bioprocédés) avaient progressé de l’ordre de 10 % à 20 % au deuxième trimestre⁷¹. Le chiffre d’affaires d’Agilent (A) dans les secteurs pharmaceutique et biotechnologique a augmenté de 12 % au trimestre clos fin juillet, tandis que celui des clients universitaires et publics a reculé de 3 %⁷². La demande des clients pharmaceutiques est revenue, tandis que celle liée à la recherche universitaire et publique aux États-Unis reste faible.

La part du chiffre d’affaires réalisée en Chine est de 4.8 % pour Illumina, 9.9 % pour 10x Genomics et 12.5 % pour Bruker (BRKR), selon des calculs fondés sur les publications du deuxième trimestre de chaque société. La loi BIOSECURE, qui vise à empêcher les entreprises américaines de traiter avec des sociétés chinoises jugées préoccupantes, fixe aux alentours du 18 décembre la date limite pour publier la première liste de sociétés concernées⁷³. Selon une analyse d’un cabinet d’avocats, l’interdiction effective des transactions interviendrait ensuite, après la publication de directives et la révision des règles de passation des marchés.

Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre d’AbCellera (ABCL), Recursion, Absci (ABSI) et Generate Biomedicines (GENB) a baissé de 38 % à 76 % sur un an. Cette baisse tient à la diminution des revenus comptabilisés au titre des partenariats de recherche avec des sociétés pharmaceutiques. Recursion a indiqué que ses revenus avaient diminué après l’achèvement de certaines étapes d’un projet avec Roche⁷⁴.

Le chiffre d’affaires du deuxième trimestre de Caris Life Sciences (CAI) a augmenté de 45 %. Celui de Tempus AI (TEM) a progressé de 22 %, et celui de Schrödinger (SDGR) de 8 %. Ces sociétés vendent des produits récurrents tels que des tests de profilage moléculaire et des données, des données cliniques ou des logiciels de conception moléculaire.

Le bénéfice net de 6 millions de dollars de Schrödinger au deuxième trimestre est dû à un événement ponctuel. Lilly (LLY) a acquis Ajax, cofondée par Schrödinger, et Schrödinger a reçu 57.2 millions de dollars au titre de sa participation et d’un paiement d’étape⁷⁵. La perte opérationnelle de 41.5 millions de dollars de son activité principale reste inchangée.

Dans les contrats de grandes sociétés pharmaceutiques vérifiés à partir des documents originaux, les paiements initiaux représentaient 3 % à 6 % du montant total annoncé, selon les calculs de cette analyse. Le solde dépend de conditions liées au développement, aux autorisations et aux ventes. Les sociétés cotées n’intègrent presque jamais ces montants conditionnels dans leurs prévisions de chiffre d’affaires⁷⁴. Pour les sociétés de plateforme, les liquidités provenaient davantage d’entrées ponctuelles, comme la cession de participations, des règlements ou des augmentations de capital, que des revenus récurrents.

Le cours d’AbCellera a gagné 267 % depuis le début de l’année, après l’annonce en août du succès d’un essai de phase 2, une étape intermédiaire visant à vérifier pour la première fois l’efficacité. Celui d’Absci a progressé de 191 %. Recursion, dont les revenus dépendent de ses partenaires, a gagné 6.6 %, sous la hausse de XBI⁵⁴. Cette année, les cours des sociétés de découverte de médicaments par IA ont davantage dépendu des événements cliniques que des revenus de plateforme.

Le 23 septembre, la FDA a approuvé le lirafugratinib, un traitement du cholangiocarcinome conçu au moyen de simulations de dynamique moléculaire par Relay Therapeutics (RLAY)⁷⁶. Selon la presse, l’autorisation a été demandée par Elevar, filiale américaine de HLB en Corée du Sud⁷⁷. Relay, qui a concédé une licence d’utilisation de sa technologie, reçoit des paiements d’étape et des redevances. La société a reçu 18.7 millions de dollars à ce jour, et le contrat prévoit jusqu’à 485 millions de dollars de paiements d’étape⁷⁸.

Cette autorisation repose sur une conception fondée sur la simulation physique, et non sur l’IA générative. La cible FGFR2 dispose déjà d’un médicament approuvé. Les éléments disponibles indiquent une molécule plus sélective contre une cible existante, et non la découverte d’une nouvelle cible. Le zasocitinib de Takeda, conçu par Nimbus avec la plateforme de Schrödinger, a également été accepté pour examen prioritaire le 14 septembre. La décision est attendue au premier trimestre 2027⁷⁹.

Aucune société américaine cotée de découverte de médicaments par IA n’a encore soumis de demande d’autorisation pour un actif qu’elle a développé en propre. L’actif propriétaire le plus avancé est en phase 3, dernière étape clinique avant une éventuelle autorisation, et ses résultats ne sont pas attendus avant 2028.

Isomorphic Labs, filiale d’Alphabet, a levé 2.1 milliards de dollars en une seule opération en mai, selon la presse⁸⁰. La valeur d’entreprise des sociétés cotées de découverte de médicaments par IA se situe entre 1.4 et 3.5 milliards de dollars, selon les calculs. Le cours de Generate, cotée en février, était inférieur de 10 % à son prix d’introduction au 9 octobre.

La valeur des traitements dépend du multiple de trésorerie et des événements binaires

Les sociétés thérapeutiques réalisent peu de chiffre d’affaires. Nous examinons donc la capitalisation boursière divisée par la trésorerie au 30 juin. La trésorerie comprend les disponibilités et les titres négociables. Un ratio de 1x signifie que le marché accorde peu de valeur aux candidats médicaments et valorise surtout la trésorerie.

La figure ci-dessous montre la valeur supplémentaire que le marché attribue aux candidats médicaments de chaque société, au-delà de sa trésorerie.

Plus le multiple est bas, plus la trésorerie constitue un soutien important en cas d’échec clinique. Plus il est élevé, plus les attentes reposent sur le prochain résultat.

BioAge Labs (BIOA), qui met en avant le vieillissement, affiche un ratio de 0.76x. Sa capitalisation boursière est inférieure à sa trésorerie. Sa valeur d’entreprise est d’environ −90 millions de dollars⁸¹. Le critère d’évaluation principal de son essai de phase 2 en cours porte sur hsCRP, un marqueur de l’inflammation, et non sur le vieillissement.

Les sociétés disposant d’actifs en phase avancée se négocient généralement entre 1x et 3x leur trésorerie. BioNTech (BNTX) affiche 1.31x et Intellia (NTLA) 2.91x, dans cette fourchette. Elles disposent de produits commercialisés ou d’actifs en phase 3 ou au stade de la demande d’autorisation.

Recursion affiche 4.3x, AbCellera 7.2x et Absci 8.7x. Ces multiples dépassent ceux des sociétés dotées d’actifs en phase avancée. Selon l’interprétation de cette analyse, une part importante de leur valeur repose sur les prochains résultats cliniques et le récit lié à leurs plateformes.

Moderna (MRNA) affiche le ratio le plus élevé de la figure, à 13.0x. Le 19 août, le cours de Moderna a gagné 177 % en une séance, le jour où la société a annoncé que son traitement anticancéreux personnalisé à ARNm, développé avec Merck, avait atteint son critère d’évaluation principal dans un essai de phase 3 sur le mélanome⁸². L’ampleur de l’effet en phase 3, mesurée par le rapport de risque, n’a pas encore été publiée.

United Therapeutics (UTHR) affiche également 6.2x, mais la nature de cette valeur est différente. L’activité de médicaments contre l’hypertension artérielle pulmonaire, qui a généré un bénéfice net de 333 millions de dollars au deuxième trimestre, soutient sa valeur. Le chiffre d’affaires des xénogreffes reste nul⁸³. Cette analyse estime que la valeur des xénogreffes s’ajoute à une activité bénéficiaire, plutôt qu’elle ne fasse l’objet d’une valorisation distincte.

Sur la base de la consommation de trésorerie du premier semestre, les liquidités de Recursion couvriraient environ 1.5 an, celles de Generate environ 1.7 an et celles d’Absci environ 1.9 an. Le calcul divise la trésorerie de fin juin par les sorties de trésorerie opérationnelles du premier semestre annualisées.

Les périodes indiquées par les sociétés sont plus longues. Recursion a déclaré disposer de liquidités jusqu’au début de 2028 et Absci jusqu’au second semestre 2028. Ces estimations supposent une réduction des coûts et des paiements contractuels⁷⁴. Cette analyse estime que, dans un contexte de hausse des taux, cette consommation de trésorerie détermine le risque de baisse pour une société dont les résultats cliniques sont inférieurs aux attentes.

Un événement binaire est un événement dont l’issue se limite à la réussite ou à l’échec. La décision d’autorisation de lonvo-z, le traitement d’Intellia contre l’angio-œdème héréditaire, est le principal événement binaire assorti d’une date. Il s’agit de la première décision d’autorisation pour un traitement CRISPR qui modifie les gènes dans l’organisme. La date cible de décision de la FDA, ou PDUFA, est le 10 mars 2027⁸⁴. La FDA a informé la société qu’elle ne prévoyait pas de réunir un comité consultatif.

Les acquisitions permettent aux valorisations privées de sortir, tandis que les multiples traduisent leur effet sur les sociétés cotées

La figure ci-dessous montre dans quelle mesure les voies par lesquelles les valorisations privées se répercutent sur les résultats des sociétés cotées sont confirmées pour chaque thème. Les voies confirmées par des transactions, des ventes ou des procédures juridiques et réglementaires sont indiquées comme fortes. Celles qui ne sont que partiellement confirmées sont indiquées comme moyennes. Celles sans précédent ou qui prennent du retard sont indiquées comme faibles. Cette classification relève du jugement de cette analyse.

Les voies de transmission diffèrent selon les thèmes. Il faut donc déterminer séparément, pour chaque thème, quelles sociétés cotées examiner et quels indicateurs suivre, même au sein du secteur biotechnologique.

Dans le diagnostic et le dépistage, quatre des cinq voies sont fortes. Les éléments à l’appui sont l’acquisition d’Exact Sciences par Abbott (ABT), la concurrence entre Abbott et Guardant dans les tests sanguins du cancer colorectal, la fusion de Freenome avec une SPAC et sa cotation, ainsi que la loi qui permettrait à Medicare de prendre en charge le dépistage précoce de cancers multiples à partir de 2028.

Pour les thérapies cellulaires, géniques et organiques, les voies des acquisitions et de la réglementation sont fortes. Les éléments à l’appui sont l’acquisition par Lilly d’une société privée de CAR-T in vivo, un traitement qui modifie directement les cellules immunitaires dans le corps du patient, ainsi que l’échéance de décision d’autorisation d’Intellia. Pour les outils et la mesure, les voies des acquisitions et de la chaîne d’approvisionnement sont fortes, tandis que celles de la concurrence, de la cotation et de la réglementation sont faibles.

Pour la découverte de médicaments par IA, les voies sont généralement moyennes, et celles de la chaîne d’approvisionnement et de la réglementation sont faibles. Dans la santé numérique, seule la voie de la cotation est forte, grâce à l’entrée en Bourse de Hinge et d’Omada. Pour l’IA médicale, seule la voie de la concurrence est forte.

Aucune société américaine cotée ne se consacre uniquement à l’IA de documentation médicale. En février, Epic, une société privée de dossiers médicaux informatisés pour les hôpitaux, a lancé directement une fonction similaire⁸⁵. Le cours de Doximity (DOCS), un réseau de médecins, a baissé de 58 % sur un an, dans un contexte où la concurrence des outils gratuits d’IA médicale est évoquée. Pour les investisseurs cotés, ce thème s’est d’abord répercuté par la concurrence plutôt que par des retombées positives.

Pour les interfaces cerveau-ordinateur (BCI) et le vieillissement, toutes les voies sont faibles. Cette recherche n’a pas trouvé de demande de cotation ni d’annonce de fusion avec une SPAC de la part d’une société américaine privée d’interface cerveau-ordinateur. Aucune société cotée mettant en avant le vieillissement ne mène non plus d’essai clinique dont l’indication est le vieillissement lui-même.

Selon le décompte d’IQVIA, qui inclut uniquement les transactions de plus de 250 millions de dollars, il y a eu 42 acquisitions biopharmaceutiques au premier semestre 2026, pour un total de 130 milliards de dollars⁵⁷. Ce montant est proche de celui de l’ensemble de l’année 2025. Parmi les voies par lesquelles les valorisations privées atteignent le marché coté, les acquisitions sont celle qui se vérifie le plus souvent par des transactions réelles.

Lilly a réalisé pour 26 milliards de dollars d’acquisitions au premier semestre seulement, selon les données d’IQVIA. Sur les 13 sociétés visées cette année, 10 ne sont pas cotées.⁸⁶⁸⁷ Kelonia et Orna, deux sociétés spécialisées dans les CAR-T in vivo, en font partie. La valeur des sociétés non cotées rejoint ainsi directement les grands groupes pharmaceutiques, sans passer par les biotechs cotées.

La capitalisation boursière de Lilly s’élève à 1.11 billion de dollars au 9 octobre. Les actifs acquis individuellement sont modestes en comparaison, ce qui dilue l’exposition à ce thème pour les actionnaires de l’acquéreur. Pour les investisseurs en actions cotées, la part directement accessible par cette voie correspond à la prime reçue par les actionnaires des biotechs cotées rachetées.

Le tableau de suivi de BioBucks recense 15 acquisitions stratégiques de biotechs cotées. Notre calcul donne une prime médiane d’environ 41 %, c’est-à-dire l’écart entre le prix d’acquisition et le cours précédent.⁸⁷ La fourchette va de 2 à 140 %. Les références mêlent le cours de clôture précédent et les cours moyens sur une période donnée. Il s’agit donc d’une indication. Pour l’ensemble des 24 cibles cotées rendues publiques en 2026, la prime annoncée médiane s’établit à environ 39 %. Lorsqu’une petite ou moyenne société en phase avancée, négociée près de sa valeur de trésorerie, est rachetée, ses actionnaires reçoivent cette prime. Il est impossible de savoir si une acquisition aura lieu. Cette analyse établit seulement que de telles opérations ont eu lieu.

Les prix payés pour acquérir des sociétés d’outils et de diagnostic donnent aussi une indication sur la valeur du marché coté, selon le même critère. Le tableau ci-dessous présente les opérations de 2026 en fonction du multiple du chiffre d’affaires de la société cible.

Acquéreur → cible	Société cible	Multiple du chiffre d’affaires	État de l’opération
Repligen → BioLife Solutions	Milieux de cryoconservation pour thérapies cellulaires	Environ 14.6x	Clôturée le 2026-10-06⁸⁸
Merck KGaA → Bio-Techne	Réactifs et instruments de recherche, 73 USD par action	Environ 9.3x	Clôture prévue fin 2026-début 2027⁸⁹
Abbott → Exact Sciences	Diagnostic du cancer	Environ 7x	Clôturée le 2026-03-23⁹⁰
Blackstone·TPG → Hologic	Diagnostic et dispositifs médicaux	Environ 4.5x	Clôturée le 2026-04-07⁹¹
Altaris → Simulations Plus	Logiciels de développement de médicaments	Environ 4.1x	Clôturée le 2026-10-06⁹²
Tempus → Personalis	Tests de suivi des récidives du cancer	Plus de 20x	Accord signé en juillet 2026, clôture en attente⁹³
Multiples de marché des grandes sociétés cotées d’outils	Thermo Fisher, Danaher, Illumina, etc.	6.1~9.5x	Cours de clôture au 2026-10-09

Les multiples élevés concernent des sociétés aux revenus récurrents importants, comme celles qui vendent des consommables et des réactifs. C’est l’interprétation de cette analyse. Les multiples sont calculés en divisant le prix annoncé de l’opération par le dernier chiffre d’affaires de la société cible. C’est notre propre calcul, et les périodes de référence du chiffre d’affaires varient légèrement selon les opérations.

Le même tableau de suivi recense 19 acquisitions au troisième trimestre, contre 33 au deuxième. Une seule acquisition a été annoncée en septembre. Des omissions restent possibles. Cette période coïncide avec une forte hausse des taux, mais aucun lien de causalité n’a été établi.

Les points de contrôle des six prochains mois se concentrent sur les résultats de fin octobre et la décision d’autorisation de mars 2027

Le tableau ci-dessous couvre les résultats, événements binaires et échéances réglementaires datés du 10 octobre au début d’avril 2027. La dernière colonne distingue les dates annoncées par les sociétés ou les organismes publics des dates confirmées uniquement par des articles de presse.

Mois	Date	Événement	Type	Source de la date
Octobre	20	Résultats du troisième trimestre d’Intuitive	Résultats	Annonce de la société⁹⁴
Octobre	21	Résultats du troisième trimestre de Thermo Fisher, Danaher et Abbott	Résultats	Annonces des sociétés⁹⁵⁹⁶⁹⁷
Octobre	22	Résultats du troisième trimestre de Quest Diagnostics (DGX)	Résultats	Annonce de la société⁹⁸
Octobre	23-27	Congrès de l’ESMO, résultats détaillés de phase 3 de Moderna le 24	Événement binaire	Annonces du congrès et de la société⁹⁹
Octobre	25	Présentation orale des résultats de phase 1 d’Insilico, cotée à Hong Kong, à l’ESMO	Événement binaire	Annonce de la société¹⁰⁰
Octobre	27-28	Réunion de politique monétaire de la Fed	Politique	Calendrier de la Fed
Octobre	29	Résultats du troisième trimestre d’Illumina et Lilly	Résultats	Selon la presse
Novembre	2	Résultats du troisième trimestre de Hinge Health, résultats complémentaires de REC-4881 par Recursion	Résultats, événement binaire	Annonce de la société¹⁰¹
Novembre	3 et 9	Résultats du troisième trimestre de BioNTech le 3 et d’AbCellera le 9	Résultats	Annonce des sociétés
Novembre	5	Mise à jour qualitative du troisième trimestre de Tecan, cotée en Suisse	Résultats	Annonce de la société¹⁰²
Novembre	12	Réunion d’information investisseurs de Moderna	Résultats, événement de la société	Annonce de la société
Novembre	30	Entrée en vigueur du modèle de prix GLOBE de la nation la plus favorisée (litige en cours, mise en œuvre en janvier 2027)	Politique	Federal Register¹⁰³
Novembre	30	Date limite de publication des troisièmes prix négociés par Medicare	Politique	Échéance légale
Décembre	8-9, 11, 18	Réunion de la Fed, expiration du budget provisoire du gouvernement, échéance de la première liste au titre du BIOSECURE Act	Politique	Calendrier de la Fed et texte de loi (échéance de la liste selon une analyse juridique)
Mars 2027	10	Date limite de décision d’autorisation de lonvo-z par Intellia	Événement binaire	Dépôt de la société

La décision finale de la FDA sur le test de Grail ne figure pas dans le tableau, car aucune date n’a été rendue publique. La décision d’autorisation du zasocitinib de Takeda est seulement annoncée pour le premier trimestre 2027. Les dates de décision des sites de suivi doivent être vérifiées par rapport aux dépôts des sociétés. Un site indique que tavapadon doit être autorisé en décembre, alors que la FDA l’a déjà approuvé le 25 septembre.⁵⁹

À court terme, les points de contrôle sont les résultats de fin octobre des sociétés d’outils et de diagnostic, ainsi que les résultats détaillés de Moderna. Le principal événement binaire daté est prévu en mars, après le passage à la nouvelle année. D’ici là, la valeur des traitements dépend davantage de la trésorerie et des taux.

Les résultats déterminent le jugement de recherche sur les outils et le diagnostic, tandis que les événements binaires le déterminent pour les traitements

Dans le tableau ci-dessous, le point clé est la phrase la mieux étayée par cette étude. Le déclencheur de confirmation est un événement daté qui permet de vérifier cette phrase. Le signal de renversement est un événement qui obligerait à revoir le point clé.

Domaine	Point clé	Déclencheur de confirmation	Signal de renversement
Outils, mesure et fabrication	La demande pharmaceutique a repris. Le récit autour de l’IA accompagne certains multiples élevés, mais son effet sur le chiffre d’affaires n’est pas confirmé	Le 21 octobre, commandes de bioprocédés dans les résultats de Thermo Fisher et Danaher, puis résultats d’Illumina le 29	La baisse de la demande universitaire et publique annule la reprise pharmaceutique ; première liste au titre du BIOSECURE Act en décembre
Découverte et conception de médicaments par l’IA	Des molécules conçues par IA ont atteint le stade de l’autorisation, mais aucune société cotée n’a déposé sa propre demande. La trésorerie reste liée à des éléments ponctuels	Résultats complémentaires de Recursion le 2 novembre, preuve de concept intermédiaire d’Absci dans l’alopécie, au second semestre	Les paiements initiaux restent à 3-6 % de la valeur totale des contrats ; les nouvelles cotations se maintiennent sous leur prix d’introduction
Diagnostic et dépistage	Domaine à forte croissance et aux multiples élevés. La formulation de l’autorisation et les lancements concurrents déterminent la valeur davantage que l’autorisation elle-même	Formulation de la décision PMA de Grail, résultats du lancement du test de Freenome par Abbott, nombre de tests trimestriels de Guardant	Suppression de la mention « précoce » ou avertissement sur les cancers ; écart entre le seuil de remboursement d’environ 509 USD et un chiffre d’affaires d’environ 699 USD par test
Santé numérique et IA médicale	La qualité des bénéfices a déterminé les résultats. L’IA de documentation intégrée à Epic constitue une voie concurrentielle sans proxy coté	Résultats de Hinge le 2 novembre, chiffre d’affaires d’Omada par membre, période d’inscription ACA en novembre	Confirmation que les bénéfices d’Oscar reposaient sur une reprise comptable ponctuelle ; intensification de la concurrence des IA médicales gratuites
Thérapies et thérapies cellulaires et géniques	Les événements binaires déterminent la valeur. Des primes ont été observées dans les acquisitions lorsque le cours se situait entre 1x et 3x la trésorerie	Résultats détaillés de Moderna le 24 octobre, décision d’autorisation d’Intellia le 10 mars 2027	Vacance prolongée du poste de commissaire de la FDA et baisse des effectifs d’examen ; absence de recommandations vaccinales ; suspension d’essais après un décès
Interfaces cerveau-machine et vieillissement	Le chiffre d’affaires des proxies cotés en BCI est nul ou provient d’autres activités. Les premiers résultats chez l’humain sont attendus en premier	Premier essai chez l’humain d’ONWARD sur la vessie, au second semestre ; résultats de phase 2 de BioAge ; demande d’introduction en bourse d’une société de BCI non cotée	Aucun signal à ce jour. Une première demande d’introduction en bourse modifierait la classification

Les interfaces cerveau-machine, le vieillissement et la xénotransplantation sont des thèmes qui attirent beaucoup de capitaux privés, mais les sociétés cotées servant de proxies n’en tirent aucun chiffre d’affaires. À l’inverse, les multiples élevés de certaines sociétés d’outils et de diagnostic apparaissent aux côtés des récits sur l’IA et le dépistage précoce. Les résultats du troisième trimestre et la décision d’autorisation de Grail constituent le premier test de conversion de ces récits en revenus et en libellé d’autorisation. Selon cette analyse, tant que les taux montent, le cash burn détermine le risque de baisse des sociétés qui échouent à ce test. Ces points clés et signaux constituent un jugement de recherche fondé sur les comparables et le calendrier des événements de confirmation. Ils ne constituent pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre.

Selon les mêmes critères, seules deux sociétés cotées coréennes réunissent des contrats à l’étranger divulgués et un bénéfice

Nous appliquons aux sociétés cotées coréennes les mêmes critères que dans la carte mondiale : résolvent-elles des goulets d’étranglement dans la mesure, l’expérimentation, la fabrication cellulaire ou les flux de travail médicaux pour lesquels des clients du monde entier paient ? Le graphique montre, parmi 22 sociétés, lesquelles réunissent des preuves de clients étrangers, un bénéfice et des sources de revenus en accord avec le thème. Il présente les faits vérifiés dans les divulgations OpenDART et la presse au 10 octobre 2026. C’est une carte pour déterminer où commencer les recherches, pas un tableau de sélection de titres.

Les trois cases, de gauche à droite, indiquent les preuves de clients étrangers, la présence d’un bénéfice au premier semestre 2026 et l’adéquation entre les sources de revenus et le thème. Le bleu sarcelle foncé signifie qu’un contrat à l’étranger figure dans une divulgation, que la société est bénéficiaire ou que ses sources de revenus correspondent au thème. Le jaune-brun clair indique que les preuves proviennent de la presse ou de déclarations de l’entreprise, ou que le chevauchement avec le thème n’est que partiel. Les pointillés signalent l’absence de preuves, une activité centrée sur le marché intérieur ou une perte. Le rouge sombre indique que la principale source de revenus vient d’une activité sans rapport avec le thème.

Les sociétés sont réparties en cinq groupes : automatisation et mesure, fabrication cellulaire et biotechnologique, données expérimentales exclusives, IA médicale et flux de travail, diagnostic et dépistage. La barre à droite représente le chiffre d’affaires du premier semestre 2026. L’échelle logarithmique réduit les écarts de longueur par rapport aux écarts réels. C’est pourquoi Samsung Biologics, avec 2.578 billions de wons, et Oncocross, avec 230 millions de wons, figurent sur le même écran. Les barres foncées indiquent un bénéfice d’exploitation au premier semestre.

Aucune société ne présente trois cases foncées. Seules Samsung Biologics et ST Pharm ont à la fois un contrat à l’étranger confirmé par une divulgation et un bénéfice au premier semestre.¹⁰⁴¹⁰⁵ Toutefois, ces deux sociétés fabriquent sous contrat des anticorps et des oligonucléotides. Leurs sources de revenus ne recoupent donc que partiellement le thème. Dans le même groupe, ENCell n’a pas de preuve à l’étranger : la contrepartie de son contrat divulgué en 2026 est une société de développement coréenne.¹⁰⁶

Seegene et Seers Technology sont bénéficiaires et leurs sources de revenus correspondent au thème, mais les preuves à l’étranger proviennent de la presse. La part de 57.2 % du chiffre d’affaires de Seegene réalisée en Europe au deuxième trimestre est un chiffre de presse. Pour Seers Technology, la majeure partie des revenus vient de l’installation de lits dans des établissements coréens.¹⁰⁷¹⁰⁸

Parmi les sociétés déficitaires, le niveau des preuves à l’étranger varie. Selon la presse, les ventes à l’étranger représentaient 95 % du chiffre d’affaires de Lunit au premier semestre, mais sa perte d’exploitation s’élevait à 28.96 milliards de wons.¹⁰⁹ Dans le groupe du diagnostic et du dépistage, Noul est la seule société dont un contrat à l’étranger est confirmé par une divulgation : elle a fourni pour 1.1 milliard de wons de produits au Panama.¹¹⁰

Le graphique suggère de commencer par les sociétés qui remplissent deux des trois conditions, puis de traiter le critère manquant comme une question de diligence. Pour une société d’automatisation comme Curiosis, qui dispose d’une divulgation à l’étranger, il faut examiner la voie vers la rentabilité. Pour Samsung Biologics et ST Pharm, il faut vérifier si elles réalisent effectivement des ventes liées au thème. Pour Seegene et Seers Technology, il reste à confirmer les preuves de clients étrangers au moyen de divulgations.

Les sociétés prioritaires pour la diligence réalisent encore quelques milliards de wons de chiffre d’affaires en Corée

La Corée compte elle aussi des sociétés du groupe de l’automatisation cellulaire et expérimentale, défini comme prioritaire pour la diligence dans la carte mondiale. Curiosis, IBEAM Technology, Protina, Excel Therapeutics, CuriOx Biosystems et Microdigital disposent de preuves de ventes à l’étranger de matériel de mesure, de services de mesure ou de matières premières pour la fabrication cellulaire. Mais leurs ventes du premier semestre 2026 s’élevaient à 520 millions à 4.62 milliards de wons, et toutes ont enregistré une perte d’exploitation.

Les preuves les plus solides concernent les sociétés dont les divulgations précisent la contrepartie et le montant du contrat. En janvier 2026, Curiosis a divulgué un contrat ODM de colony picker avec la filiale chinoise de Revvity. Dans ce modèle, le fabricant développe et produit le matériel, vendu sous la marque du client. Le contrat s’élève à 1.48 million de dollars, soit environ 2.18 milliards de wons. L’entreprise a indiqué que le modèle repose sur un volume d’achat minimum et que les ventes réelles dépendent des commandes.¹¹¹

En septembre 2026, IBEAM Technology a divulgué deux contrats de fourniture de microscopes intravitaux. La distribution passe par une société canadienne, mais les clients finaux sont le NIEHS, qui dépend des National Institutes of Health des États-Unis, et l’université Yale.¹¹² Selon la presse, les ventes de microscopes intravitaux au premier semestre, soit 2.79 milliards de wons, étaient entièrement destinées à l’exportation. Le rapport semestriel de la société indique qu’il faut habituellement environ deux ans pour obtenir une décision d’achat.¹¹³

En septembre 2025, Protina a divulgué un contrat de 850,000 dollars avec une entreprise pharmaceutique américaine multinationale pour l’analyse d’échantillons cliniques.¹¹⁴ Pourtant, ses ventes du premier semestre 2026 n’étaient que de 520 millions de wons, soit environ 18 % de son chiffre d’affaires annuel 2025. Ce cas montre qu’un seul contrat ne garantit pas des revenus récurrents réguliers.

Les contrats d’Excel Therapeutics pour la fourniture de milieux de culture au Shanghai Cell Therapy Group, en Chine, et pour la vente en marque blanche à PL BioScience, en Allemagne, sont confirmés par la presse.¹¹⁵ Les ventes de la société au premier semestre 2026, soit 2.96 milliards de wons, dépassaient déjà son chiffre d’affaires annuel de 2025, qui était de 1.95 milliard de wons. Toutefois, ses capitaux propres à la fin juin n’étaient que de 4.33 milliards de wons. Il faut donc examiner à la fois la croissance et les ressources financières.¹¹⁶

Microdigital a publié une rectification indiquant que les paiements cumulés de 690 millions de wons au titre du contrat de fourniture avec Shinkou Seiki au Japon avaient mis fin à celui-ci. La fourniture de bioréacteurs au Serum Institute en Inde est rapportée par la presse.¹¹⁷ À la fin juin, la trésorerie et les équivalents de trésorerie s’élevaient à 5.11 milliards de wons. Même en ajoutant les placements financiers à court terme, ce montant restait inférieur à la perte d’exploitation de 9.23 milliards de wons au premier semestre.¹¹⁶

L’affirmation de CuriOx Biosystems selon laquelle elle fournit 18 des 20 plus grandes entreprises pharmaceutiques mondiales vient d’une déclaration de l’entreprise lors de son introduction en bourse en 2023. Selon un article de presse, son chiffre d’affaires annuel est passé de 6.8 milliards de wons en 2023 à 5.2 milliards en 2025. Il faut donc vérifier séparément combien de clients continuent actuellement à commander.¹¹⁸

Pour ce groupe, la question est de savoir si le premier contrat mène à des commandes répétées. Pour une société d’équipements, il faut examiner la part des ventes de consommables. Pour un contrat assorti d’un volume d’achat minimum, il faut comparer le volume réellement commandé au volume convenu. Chez Curiosis, un contrat de marché public de 2.08 milliards de wons, qui associait des équipements d’autres fournisseurs, est inclus dans les ventes de ses propres équipements. Il faut distinguer les deux.¹¹⁹

Les contreparties et montants indiqués dans les divulgations permettent de distinguer le thème des sources de revenus

Syntekabio est connue comme une société d’IA dédiée à la découverte de médicaments, mais son plus gros contrat concerne la location d’un centre de données. Le contrat de colocation avec Ato Research, divulgué en juillet 2026, s’élève à 6.48 milliards de wons, soit 189 % du chiffre d’affaires annuel le plus récent.¹²⁰ En septembre de la même année, la société a divulgué un contrat de 530 millions de wons pour l’optimisation d’anticorps par IA, portant sur des anticorps canins.¹²¹

Deepnoid est classée parmi les sociétés d’IA pour l’imagerie médicale, mais selon un rapport de recherche, la vision industrielle représentait 86.1 % de son chiffre d’affaires en 2024. Son grand contrat divulgué porte également sur un système de vision pour batteries secondaires, d’une valeur de 7.5 milliards de wons.¹²² C’est pourquoi les cases de Deepnoid, Syntekabio et Voronoi sont rouge sombre sur le graphique.

Voronoi et PharosiBio mettent en avant leurs plateformes de conception par IA, mais leurs activités réelles portent sur leurs propres essais cliniques de médicaments. Voronoi n’a réalisé aucune vente au premier semestre 2026 et a enregistré une perte d’exploitation de 51.3 milliards de wons.¹²³ Le rapport annuel 2025 de PharosiBio ne comporte aucun poste de chiffre d’affaires.¹²⁴ Ces deux sociétés ne tirent pas de revenus de données ou de services. Selon ces critères, elles relèvent donc de la catégorie des développeurs de médicaments.

Bioneer a été étudiée parce qu’elle commercialise du matériel de diagnostic moléculaire, puis écartée de la liste des candidates. Un rapport de recherche publié en avril 2026 indique que 93 % de son chiffre d’affaires actuel provient de la marque de probiotiques minceur d’une filiale.¹²⁵ La contrepartie et le montant des contrats divulgués, et non le nom de l’entreprise ou la technologie qu’elle met en avant, révèlent ce type d’écart.

La plupart des questions de vérification portent sur la transformation d’un contrat unique en revenus récurrents

Le tableau indique, pour chaque groupe, d’où viennent les ventes et quelles questions poser lors de la prochaine diligence. Parmi les 22 sociétés du graphique, nous en avons retenu 13 et ajouté PharosiBio, qui n’y figure pas.

Groupe	Société (code)	Source de revenus	Preuve de clients étrangers	Chiffre d’affaires / résultat opérationnel (FY25 → H1 26)	Question à vérifier
Automatisation et mesure	Curiosis (494120)	Imagerie cellulaire et équipements de sélection de colonies	1.48 million USD auprès de Revvity China en ODM (déclaration)	73.0 / −75.3 → 46.2 / −34.8	Commandes effectives par rapport aux volumes convenus, chiffre d’affaires des équipements hors marchés publics
	IBEAM Technology (460470)	Microscopie intravitale	Clients finaux : NIEHS et Yale University (déclaration), exportations à 100 % au premier semestre (presse)	43.8 / −41.5 → 30.5 / −16.5	Effet des variations du budget de recherche américain sur les commandes, taux de conversion par rapport aux démonstrations
	Protina (468530)	Services de mesure des interactions entre protéines	850,000 USD auprès d’une multinationale pharmaceutique américaine (déclaration)	29.5 / −113.7 → 5.2 / −86.7	Revenus récurrents par client, propriété et droits de réutilisation des données
	Excel Therapeutics (373110)	Milieux de culture pour thérapies cellulaires	Shanghai Cell Therapy Group en Chine et PL BioScience en Allemagne (presse)	19.5 / −108.5 → 29.6 / −56.7	Part des milieux utilisés par des thérapies au stade commercial
	CuriOx Biosystems (445680)	Équipements et consommables d’automatisation du lavage cellulaire	18 des 20 plus grands groupes pharmaceutiques (annonce de la société, 2023)	51.5 / −123.1 → 25.0 / −77.1	Nombre actuel de clients actifs et taux de réachat
	Microdigital (305090)	Bioréacteurs à usage unique pour culture cellulaire	Shinkou Seiki (déclaration), Serum Institute (presse)	128.4 / −91.7 → 36.6 / −92.3	Commandes répétées des fabricants de vaccins, part des consommables
Fabrication cellulaire et biologique	Samsung Biologics (207940)	CDMO d’anticorps (développement et fabrication sous contrat)	68.75 million USD auprès d’une société pharmaceutique européenne (déclaration)	45,569.7 / 20,692.2 → 25,780.3 / 11,672.0	Carnet de commandes de peptides après l’acquisition de PolyPeptide
	ST Pharm (237690)	CDMO de matières premières d’oligonucléotides	66.10 million USD auprès d’une biotech américaine (déclaration)	3,316.8 / 549.3 → 1,754.5 / 298.4	Part des trois premiers clients, conditions de renouvellement des produits commerciaux
Données expérimentales exclusives	Syntekabio (226330)	Services de découverte par IA, location de centre de données	La contrepartie au contrat publié en 2026 est coréenne	34.3 / −107.6 → 8.7 / −57.3	Chiffre d’affaires des services d’IA hors location
	Voronoi (310210)	Développement de médicaments en propre et transfert de technologie	Cession d’un candidat-médicament à Anvia, aux États-Unis (2025, presse)	75.1 / −543.8 → 0.0 / −513.0	Origine du chiffre d’affaires de 2025, date d’épuisement des liquidités
	PharosiBio (388870)	Développement de médicaments en propre, sans chiffre d’affaires	Négociations de transfert de technologie en cours (presse)	Aucun / −115.1 → aucun / −46.5	La contribution de la plateforme a-t-elle été validée par des tiers ?
IA médicale et flux de travail	Deepnoid (315640)	Vision industrielle par apprentissage automatique, IA de lecture des radiographies thoraciques	Aucune preuve de revenus médicaux à l’étranger	74.7 / −105.6 → 16.7 / −72.8	Quel est le chiffre d’affaires du seul segment médical ?
	Lunit (328130)	IA pour l’imagerie du dépistage du cancer	43.4 milliards de wons à l’étranger au premier semestre, soit 95 % (presse)	831.3 / −831.0 → 457.7 / −289.6	Part des revenus récurrents, chiffre d’affaires des produits remboursés par l’assurance aux États-Unis
Diagnostic et dépistage	Seegene (096530)	Réactifs et équipements PCR multi-pathogènes	Au deuxième trimestre, 57.2 % en Europe et 6.4 % en Corée (presse)	4,742.3 / 345.5 → 2,651.0 / 451.4	Revenus récurrents des réactifs par rapport à la base installée d’équipements

Les données financières sont en unités de 100 millions de wons. Elles ont été consultées le 10 octobre 2026 via l’API des états financiers d’OpenDART.¹¹⁶ FY25 correspond aux comptes consolidés du rapport annuel 2025. IBEAM Technology, Protina, Microdigital et Deepnoid sont présentées sur une base non consolidée. H1 26 correspond au cumul des six premiers mois du rapport semestriel 2026. Les cours et capitalisations boursières n’ont pas été consultés.

Le groupe Fabrication cellulaire et biologique comprend des sociétés de tailles différentes des autres groupes. Selon la presse, ST Pharm avait fin juin un carnet de commandes d’oligonucléotides d’environ 300 millions USD, dont environ 80 % de produits commercialisés.¹²⁶ Samsung Biologics mène l’acquisition de PolyPeptide en Suisse. Le carnet de commandes de peptides est donc devenu un nouvel élément à vérifier.¹²⁷

Les questions varient selon les groupes, même pour des contrats étrangers comparables. Pour les fabricants d’équipements, il faut examiner les consommables et les rachats. Pour les fabricants, la concentration des clients et le carnet de commandes. Pour l’IA médicale, les revenus récurrents et le remboursement par l’assurance. Seers Technology, exclue du tableau, est la seule société rentable parmi les entreprises d’IA médicale. La seule preuve à l’étranger est un article de presse sur un approvisionnement aux Émirats arabes unis d’environ 22 milliards de wons.¹⁰⁸

Interfaces cerveau-machine, vieillissement, IA de conception moléculaire et dépistage grand public ne sont accessibles que par des sociétés non cotées

Certaines thématiques qui attirent les capitaux des leaders technologiques n’ont aucun lien avec des sociétés cotées coréennes. Aucune société cotée au KOSPI ou au KOSDAQ qui tire des revenus des interfaces cerveau-machine n’a été trouvée. Ybrain n’est pas cotée. Remed fabrique des appareils de stimulation magnétique transcrânienne (TMS) et se situe dans un domaine voisin de la neuromodulation.¹¹⁶

Le vieillissement n’étant pas une indication autorisée en Corée, aucune société cotée ne tire des revenus du vieillissement lui-même. Il n’existe pas non plus de proxy coté pur pour l’IA de conception moléculaire. Galux n’est pas cotée. Le service d’optimisation d’anticorps de Syntekabio et la solution de conception d’anticorps de Protina ne couvrent qu’une partie du thème.¹¹⁶

Il n’existe pas non plus de plateforme cotée de dépistage préventif complet accueillant directement les consommateurs, à l’image de Neko Health. Les réactifs de dépistage précoce de Genomictree et les articles de presse sur l’activité de dépistage de Seers Technology aux Émirats arabes unis ne constituent que des expositions partielles.¹⁰⁸ Ces thèmes ne sont accessibles que par la recherche de sociétés non cotées. Sur le marché coté, il faut d’abord vérifier la source des revenus des sociétés associées à ces mêmes thèmes.

Les prochains points de vérification sont la clôture de l’offre publique d’achat le 12 octobre et les rapports du troisième trimestre à la mi-novembre

Parmi les échéances restantes en 2026, seules les dates susceptibles de modifier les couleurs des cases du graphique ou les chiffres du tableau ont été retenues. Les dates indiquées sont celles annoncées dans les déclarations ou les articles de presse.

Date	Société	Élément à vérifier	Source
12 octobre (heure locale)	Samsung Biologics	Résultat de l’offre publique d’achat de PolyPeptide ; condition d’un taux d’apport supérieur à 66.7 %	Presse¹²⁷
1er novembre	Syntekabio	Début des revenus de location du centre de données	Déclaration¹²⁰
Mi-novembre	Toutes	Rapports du troisième trimestre et nouvelle consultation de tous les chiffres financiers	Déclarations périodiques
17 novembre	Samsung Biologics	Versement de l’augmentation de capital	Déclaration et presse¹²⁸
30 novembre	IBEAM Technology	Installation et réception des équipements de Yale University	Déclaration¹¹²
10 décembre	Vuno	Versement de l’augmentation de capital, reporté par une déclaration rectificative	Déclaration¹²⁹
20 décembre	Noul	Réception du solde du contrat au Panama	Déclaration¹¹⁰

Une fois ces échéances passées, la composition des activités de Samsung Biologics et le rythme des pertes des petites sociétés pourront être réévalués à partir de nouveaux chiffres.

En Corée, il faut surveiller le financement des petites sociétés et leurs pertes élevées

En Corée, les cibles de first-priority diligence sont des sociétés récemment cotées dont le chiffre d’affaires se chiffre en dizaines de milliards de wons. Leur risque de financement peut donc être plus immédiat que celui des sociétés non cotées mondiales candidates. En 2025, SD Biosensor a enregistré une perte nette de 513.4 milliards de wons. GC Cell a enregistré une perte nette de 273.5 milliards de wons après une dépréciation du goodwill.¹³⁰¹³¹ La perte opérationnelle de LabGenomics s’est aussi élevée à 53.5 milliards de wons.¹³² Les données financières s’arrêtent aux rapports semestriels. Elles devront être consultées à nouveau à la publication des rapports du troisième trimestre, à la mi-novembre.

Le signal qui change le jugement vient des chiffres, pas de la participation d’un investisseur célèbre

Dans toutes les cases de la carte, les preuves qui changent le jugement sont les mêmes : un effet démontré chez des personnes indépendantes, une productivité reproductible, des liquidités effectivement reçues au titre de contrats et des fonds suffisants pour atteindre la prochaine étape de vérification. La hausse du cours de l’action ne fait pas partie de ces quatre éléments.

À court terme, les points à vérifier sont clairs. Entre le 21 et le 29 octobre, les résultats du troisième trimestre de Thermo Fisher, Danaher et Illumina permettront de voir si les commandes de bioprocédés ont augmenté. Les résultats de Hinge Health, le 2 novembre, montreront si la qualité des bénéfices se maintient. Dans les rapports du troisième trimestre des sociétés cotées coréennes, attendus à la mi-novembre, il faudra vérifier si les contrats à l’étranger se sont transformés en revenus récurrents. La date de la décision de la FDA concernant Grail n’a pas été publiée, mais le maintien du terme « précoce » dans le libellé de l’autorisation déterminera le multiple du diagnostic. La date limite du 10 mars 2027 pour la décision d’autorisation d’Intellia est le plus grand événement binaire dont la date est fixée.

Ce que cette analyse n’a pas pu vérifier

Cette analyse repose sur des sources publiques. Nous n’avons pas obtenu les valorisations, les registres d’actionnaires, les soldes de trésorerie ni les contrats originaux. Elle ne se prononce donc pas sur la valeur d’investissement de chaque entreprise ni sur le calendrier des transactions.

Le lien avec les investissements repose sur des articles de presse et des listes officielles de portefeuille. Les montants investis par chaque personne et les participations actuelles n’ont, pour la plupart, pas pu être vérifiés. L’absence de résultats de recherche n’a pas été considérée comme une preuve d’absence d’investissement.
La cartographie thématique et la force des routes qui y mènent relèvent du jugement de cette analyse. Ce ne sont pas des mesures. Les cases peuvent changer selon les critères retenus.
Les nombres d’acquisitions et d’introductions en bourse, ainsi que les primes, reposent sur des compilations secondaires dont le périmètre varie. Nous ne les avons pas additionnés.
Certaines dates, notamment celles des résultats d’Illumina et de Lilly et la première échéance de la liste prévue par la loi sur la biosécurité, proviennent d’articles de presse ou d’analyses de cabinets d’avocats. Elles doivent être recoupées avec les déclarations des entreprises.
Pour la plupart des entreprises coréennes, nous n’avons pas pu vérifier la part du chiffre d’affaires par région jusqu’aux rapports semestriels originaux de 2026. Les cours et les capitalisations boursières des entreprises coréennes n’ont pas été consultés.
Tous les chiffres financiers devront être vérifiés à nouveau après la publication des rapports du troisième trimestre, à la mi-novembre.

Avis de non-responsabilité : ce document est destiné à la recherche et à l’information. Les titres, multiples et conditions sont des exemples d’analyse et ne constituent pas une recommandation de transaction. Toute décision d’investissement nécessite un examen distinct par le lecteur.

Google, annonce de la création de Calico, 2013-09. Il s’agit d’un exemple de création à l’échelle de l’entreprise par Google. ↩︎
Ambience Healthcare, annonce d’une série C de 243 millions de dollars, 2025. Le lien avec le fonds de démarrage d’OpenAI ne prouve pas un investissement personnel d’Altman. ↩︎
Reuters, article sur la suppression de la participation d’Altman dans le fonds de démarrage d’OpenAI, 2024-04-01. ↩︎
Khosla Ventures, portefeuille, consulté le 2026-10-09. La liste officielle montre des liens d’investissement, mais ne prouve ni un investissement personnel de Khosla, ni une détention actuelle, ni la date de l’investissement. ↩︎
Bezos Expeditions, portefeuille officiel, consulté le 2026-10-09. Les montants des investissements individuels ne sont pas publiés. ↩︎
Chan Zuckerberg Initiative, liste des ventures, consulté le 2026-10-09. Cette liste d’investissements en capital est distincte du soutien à la recherche à but non lucratif de Biohub. ↩︎
Neko Health, annonce d’une série C de 700 millions de dollars, 2026-07-15. Les 75 % correspondent à la part des réservations et prépaiements annoncée par l’entreprise. Ce chiffre n’a pas été vérifié de manière indépendante. ↩︎ ↩︎
Neuralink, annonce d’une série E de 650 millions de dollars, 2025-06-02. ↩︎ ↩︎
GRAIL, publication des résultats complets de l’essai NHS-Galleri (ASCO 2026), 2026-05. Il s’agit d’un communiqué de l’entreprise. ↩︎
Reuters, article sur le test sanguin de dépistage du cancer de GRAIL (publié par Yahoo Finance), 2026-10-02. Il s’agit d’un article publié après la réunion du comité consultatif du 23 septembre, et non d’une décision finale d’autorisation. ↩︎
Retro Biosciences, annonce d’un financement en 2026, 2026-05-22. Le montant du tour de financement suivant n’a pas été publié. ↩︎ ↩︎
Unity Biotechnology, formulaire SEC 8-K, 2025. La date d’effet de la dissolution est le 2025-09-26. ↩︎
Forbes, article sur les 116 millions de dollars levés par Unity Biotechnology, 2016-10-27. L’attribution à Bezos Expeditions relève du niveau de la presse. ↩︎
TTAM Research Institute, annonce de l’acquisition des actifs de 23andMe, 2025. ↩︎
TechCrunch, article sur le prêt de fonds de Sergey Brin à 23andMe, 2009-06-18. ↩︎
Reuters, article sur la participation du gouvernement américain et de Google à un projet d’IA en biologie de 1.8 milliard de dollars pour Biohub, 2026-10-07. Il s’agit d’un projet à but non lucratif, et non d’un tour d’investissement dans une entreprise. ↩︎
Gordian Biotechnology, annonce d’une collaboration avec Pfizer pour découvrir des cibles in vivo contre l’obésité, 2026. Le mois de l’annonce et le montant du contrat n’ont pas pu être confirmés. ↩︎
MIT Technology Review, édition italienne, article sur l’investissement de 180 millions de dollars d’Altman dans Retro. La date de publication n’a pas pu être confirmée. L’attribution à titre personnel relève du niveau de la presse. ↩︎
NewLimit, annonce d’une série C de 435 millions de dollars, 2026. La date du premier essai chez l’humain correspond au calendrier prévu par l’entreprise. ↩︎
Annonce du lancement d’Altos Labs (PR Newswire), 2022. Les 3 milliards de dollars représentent le total des engagements, et non un investissement personnel de Bezos. ↩︎
Goodwin, annonce du conseil sur le financement de 263 millions de dollars de LifeMine Therapeutics, 2026-08. Les 263 millions de dollars correspondent au total des séries D et E. ↩︎ ↩︎
VCA, article sur la série D de 200 millions de dollars de Synchron, 2025-11. ↩︎
OpenAI, investir dans Merge Labs, 2026-01-15. Le montant de l’investissement personnel d’Altman n’a pas été publié. ↩︎
Celgene, rapport du premier trimestre 2018 (formulaire SEC 10-Q), 2018. L’acquisition de Juno a été finalisée le 2018-03-06. Le rendement réalisé par les investisseurs individuels n’a pas pu être confirmé. ↩︎
Gates Foundation SIF, Kymab, consulté le 2026-10-09. ↩︎
Gates Foundation SIF, Affinivax, consulté le 2026-10-09. ↩︎
BioSpace, article sur l’acquisition de Stemcentrx par AbbVie pour 5.8 milliards de dollars. La date de publication n’a pas pu être confirmée. ↩︎
AbbVie, annonce de l’arrêt du programme de recherche et développement de Rova-T, 2019-08-29. ↩︎
Until Labs, annonce d’une série A de 58 millions de dollars (GlobeNewswire), 2025-09-22. ↩︎
Abbott, Abbott completes acquisition of Exact Sciences, 2026-03-23. Le montant total de la transaction n’est pas indiqué, car les articles donnent des chiffres différents. ↩︎
Communiqué de Lilly, Lilly completes acquisition of AtaiBeckley (publié par Finviz), 2026-09-11. Il s’agit d’un site qui reproduit le communiqué de l’entreprise. ↩︎ ↩︎
Quest Diagnostics, WHOOP to Bring Clinical Lab Testing from Quest Diagnostics to the WHOOP App, 2025-09-18. ↩︎
HLTH, Epic releases native AI charting, 2026-02-06. Il s’agit d’une source de presse. ↩︎
Microsoft, Microsoft Dragon Copilot meets the moment at HIMSS 2026, 2026-03-05. ↩︎
Hinge Health, Hinge Health Announces Pricing of Initial Public Offering, 2025-05. ↩︎
Generate Biomedicines, Generate Biomedicines announces pricing of initial public offering, 2026-02. ↩︎
SEC, prospectus relatif à la déclaration d’enregistrement de Freenome (424B3), 2026. ↩︎
Freenome, FDA approves Freenome’s SimpleScreen CRC, 2026-07-27. ↩︎
Rep. Terri Sewell, signature du Nancy Gardner Sewell Multi-Cancer Early Detection Act, 2026-02. ↩︎
MD+DI, un comité consultatif de la FDA soutient de justesse un test sanguin de détection de plusieurs cancers malgré des préoccupations sur son efficacité, 2026-09. Il s’agit d’une source de presse. Certains articles ont été publiés le 2 octobre, mais la réunion s’est tenue le 23 septembre. ↩︎
Communiqué de Business Wire, UnitedHealth Group now covers Guardant Health’s Shield blood test (publié par Chartmill), 2026-07-01. L’inclusion dans les recommandations de l’American Cancer Society repose sur le communiqué de l’entreprise du 2026-05-26. ↩︎
Takeda, U.S. FDA Accepts New Drug Application Under Priority Review for Takeda’s Zasocitinib, 2026-09-14. ↩︎
BioNTech, BioNTech closes acquisition of CureVac N.V., 2026-01. Le document original confirmant la prise d’effet du retrait de la cote n’a pas pu être vérifié. ↩︎
NYSE, NYSE to Commence Delisting Proceedings Against Vicarious Surgical, 2026-03-03. ↩︎
SEC, Unity Biotechnology Form 8-K, 2025. ↩︎
23andMe, annonce de l’acquisition d’actifs par TTAM Research Institute, 2025-07. ↩︎
ONWARD Medical, First Half 2026 Results, 2026-09-09. ↩︎
Synchron, Synchron Raises $200 Million Series D, 2025-11-06. ↩︎
SEC, communiqué de résultats de BioAge Labs (pièce jointe au formulaire 8-K), 2026. ↩︎
Quiver Quantitative, Longeveron annonce les résultats d’ELPIS II, 2026-09-16. Il s’agit d’une source secondaire qui reprend l’annonce de la société. ↩︎
SEC, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 de United Therapeutics, 2026-08-05. ↩︎
HLTH, Neko Health lève 700 millions de dollars, 2026-07. Le jugement selon lequel il n’existe aucun listed proxy repose sur les critères de recherche. ↩︎
IFR, Le fabricant de bagues connectées Oura retire son projet d’introduction en bourse, 2026-09. Il s’agit d’une information exclusive. La source originale de la société n’a pas été vérifiée. ↩︎
API de cours du Nasdaq, historique quotidien (XBI ; IBB, SPY et les titres individuels peuvent être consultés au même format), consultée le 2026-10-10. Le price return (hors dividendes), la sensibilité aux taux et le rendement du panier de sociétés d’outils sont des calculs propres à cette analyse. ↩︎ ↩︎
Réserve fédérale, déclaration du FOMC, 2026-09-16. ↩︎
Département du Trésor des États-Unis, courbe des taux quotidienne des obligations du Trésor en 2026, valeur au 2026-10-09. ↩︎
IQVIA, mise à jour de mi-année 2026 sur les fusions-acquisitions dans la biopharma, 2026-07-08. Il s’agit d’un décompte secondaire qui ne compte que les transactions portant sur plus de 250 millions de dollars et sur une participation majoritaire. ↩︎ ↩︎
BioBucks, suivi des IPO biotechnologiques en 2026, mis à jour le 2026-10-09. Il s’agit d’un décompte secondaire, dont le nombre d’opérations diffère d’autres décomptes. ↩︎
FDA, nouvelles autorisations de médicaments pour 2026, au 2026-10-09. La page ne recense que les autorisations du Center for Drug Evaluation and Research (CDER). ↩︎ ↩︎
Thermo Fisher, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-07-23. Les multiples des sociétés d’outils ont été calculés par cette analyse à partir des déclarations SEC de chaque société. ↩︎ ↩︎
GRAIL, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-08-05. Les multiples et le chiffre d’affaires par test sont des calculs propres à cette analyse. ↩︎
GRAIL, communiqué sur les résultats du comité consultatif de la FDA, 2026-09-23. ↩︎
FDA, résumé exécutif sur les panels moléculaires et de génétique clinique, 2026-09-23. ↩︎
Freenome, déclaration d’enregistrement S-1, 2026-08-18. Le montant de 509 dollars reprend la teneur de la proposition de loi telle que rapportée par la société. ↩︎
Hinge Health, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-08-04. ↩︎
Omada Health, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-08-06. ↩︎
Oscar Health, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-08-06. ↩︎
10x Genomics, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-08-06. L’explication du retard des achats d’équipements figure également dans la transcription de la conférence de résultats, une source secondaire. ↩︎
Twist Bioscience, communiqué de résultats du troisième trimestre de l’exercice 2026 (SEC 8-K), 2026-08-03. ↩︎
Twist Bioscience, formulaire 8-K (déclaration relative à Anthropic), 2026-08-18. Seul le texte de la déclaration est repris. Il n’a pas été confirmé que la sélection comme évaluateur ait généré du chiffre d’affaires. ↩︎
Danaher, communiqué de résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), 2026-07-21. ↩︎ ↩︎
Agilent, formulaire 10-Q (trimestre clos le 31 juillet 2026), consultée le 2026-10-10. Les taux de variation ont été calculés à partir des montants déclarés. ↩︎
Goodwin, Final FY 2026 NDAA includes BIOSECURE, 2025-12. Il s’agit d’une analyse de cabinet (source secondaire), et l’annonce de la liste n’a pas été confirmée au 10 octobre. ↩︎
Recursion, 10-Q (trimestre clos le 30 juin 2026), consulté le 2026-10-10. La durée de trésorerie est calculée dans cette analyse et diffère de la période indiquée par la société. ↩︎ ↩︎ ↩︎
Schrödinger, 10-Q (trimestre clos le 30 juin 2026), consulté le 2026-10-10. ↩︎
FDA, lettre d’approbation du lirafugratinib, 2026-09-23. ↩︎
Fierce Pharma, Elevar wins FDA nod for bile duct cancer drug Lyrfigtu, consulté le 2026-10-10. Il s’agit d’un article secondaire. ↩︎
Relay Therapeutics, 10-Q (trimestre clos le 30 juin 2026), consulté le 2026-10-10. Le montant des paiements d’étape liés à l’approbation et leur date de versement n’ont pas encore été confirmés. ↩︎
Takeda, annonce de l’acceptation pour examen prioritaire par la FDA du zasocitinib, 2026-09-14. ↩︎
BioPharm International, Isomorphic Labs raises $2.1 billion, consulté le 2026-10-10. Le financement date de mai 2026. Il s’agit d’un article secondaire. ↩︎
BioAge Labs, communiqué sur les résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), consulté le 2026-10-10. La valeur d’entreprise est calculée dans cette analyse. ↩︎
Merck et Moderna, annonce des résultats de phase 3 d’INTerpath-001, 2026-08-19. La hausse sur une journée est calculée à partir du cours de clôture du Nasdaq. ↩︎
United Therapeutics, communiqué sur les résultats du deuxième trimestre 2026 (SEC 8-K), consulté le 2026-10-10. ↩︎
Intellia, annonce du dépôt de la BLA et de la date PDUFA (SEC 8-K), consulté le 2026-10-10. ↩︎
HLTH, Epic releases native AI Charting, 2026-02-06. ↩︎
Eli Lilly, 10-Q (trimestre clos le 30 juin 2026), consulté le 2026-10-10. ↩︎
BioBucks, Biotech M&A Tracker 2026, mise à jour le 2026-10-09. Il s’agit d’un recensement secondaire. Les cours de référence des primes varient selon la transaction, et la médiane est calculée dans cette analyse. ↩︎ ↩︎
Repligen, annonce de l’acquisition de BioLife (2026-07-22) et communiqué de clôture (2026-10-06). Le multiple est calculé dans cette analyse sur la base du chiffre d’affaires des douze derniers mois. ↩︎
Merck KGaA et Bio-Techne, communiqué conjoint, 2026-06-25. Il s’agit d’un calcul de cette analyse, obtenu en divisant la valeur d’entreprise de 11.3 milliards de dollars par le chiffre d’affaires de l’exercice 2026. ↩︎
Abbott, communiqué sur la finalisation de l’acquisition d’Exact Sciences, 2026-03-23. Le multiple est calculé dans cette analyse. ↩︎
Blackstone, annonce des conditions d’acquisition de Hologic. La clôture est rapportée par 360Dx (2026-04-07, source secondaire). ↩︎
Simulations Plus, communiqué sur la finalisation de l’acquisition, 2026-10-06. Le multiple est calculé dans cette analyse. ↩︎
Documents déposés auprès de la SEC concernant l’acquisition de Personalis par Tempus (Form 425), 2026-07. Le multiple de 21.6 à 24.4x est calculé dans cette analyse sur la base du chiffre d’affaires de 2025. ↩︎
Intuitive, Events and Presentations, consulté le 2026-10-10. ↩︎
Avis de Thermo Fisher, Thermo Fisher Scientific to hold earnings conference call on October 21, 2026 (publié sur Finviz), 2026. ↩︎
Avis de Danaher, Danaher schedules third quarter 2026 earnings conference call (publié sur Finviz), 2026. ↩︎
Annonce d’Abbott, Abbott hosts conference call for third-quarter earnings (publié par Finviz), 2026. ↩︎
Quest Diagnostics, Quest Diagnostics to Release Third Quarter Financial Results on October 22, 2026, 2026. ↩︎
Moderna, annonce de présentation de données de dernière minute à l’ESMO 2026, consulté le 2026-10-10. ↩︎
Insilico Medicine, Oral presentation at ESMO 2026 for phase 1 study of ISM6331, 2026. ↩︎
Annonce de Hinge Health, Hinge Health to announce third quarter 2026 financial results (publié par StockTitan), 2026. ↩︎
Tecan, Investors, consulté le 2026-10-10. ↩︎
Federal Register, règle finale du modèle GLOBE, 2026-10-02. Le statut des poursuites du secteur pharmaceutique repose sur des articles de presse (source secondaire). ↩︎
OpenDART, déclaration de contrat de fabrication à façon avec une entreprise pharmaceutique européenne par Samsung Biologics, 2026-10-02. 68.75 millions de dollars (93.48 milliards de wons), jusqu’à fin 2031. ↩︎
OpenDART, déclaration de contrat de fourniture d’ingrédients oligonucléotidiques à une entreprise de biotechnologie américaine par ST Pharm, 2026-09-18. 66.10 millions de dollars (91.3 milliards de wons), soit 27.5% du chiffre d’affaires récent. ↩︎
OpenDART, déclaration de contrat de fourniture de fabrication par ENCell, 2026-04-20. La contrepartie est une société de développement de médicaments biologiques avancés. Le montant du contrat est de 600 millions de wons. ↩︎
Smart Today, article sur les résultats de Seegene au deuxième trimestre, consulté le 2026-10-10. Les parts régionales sont des chiffres de presse et n’ont pas été recoupées avec le rapport semestriel original. ↩︎
MediGate News, article sur les résultats semestriels de Seers Technology, consulté le 2026-10-10. L’approvisionnement aux Émirats arabes unis d’environ 22 milliards de wons est fondé sur un article de News1. Le montant effectivement commandé n’a pas été confirmé. ↩︎ ↩︎ ↩︎
Dailypharm, article sur le chiffre d’affaires international de Lunit au premier semestre, consulté le 2026-10-10. La part internationale est un chiffre de presse. ↩︎
OpenDART, déclaration rectificative du contrat d’approvisionnement de Noul au Panama, 2026-05-15. Les dates de paiement ont été modifiées aux 30 juin, 30 septembre et 20 décembre. ↩︎ ↩︎
OpenDART, déclaration du contrat d’approvisionnement ODM de Curiosis avec Revvity, 2026-01-23. Contrat de trois ans selon un mécanisme de quantité minimale d’achat (MOQ). ↩︎
OpenDART, déclarations de contrats d’approvisionnement d’IBEAM Technology : client final NIEHS (428,900 USD) et client final Yale (363,600 USD), 2026-09-28. La date prévue d’installation et de réception pour le contrat Yale est le 2026-11-30. ↩︎ ↩︎
Bizwatch, article sur les commandes américaines et les exportations du premier semestre d’IBEAM Technology, 2026-09-30. La part des exportations est un chiffre de presse. ↩︎
OpenDART, déclaration de contrat de services d’analyse d’échantillons cliniques par Protina, 2025-09-17. La contrepartie est non divulguée, la divulgation étant différée. Le contrat court jusqu’en 2028. ↩︎
Daum News, article sur l’approvisionnement du groupe chinois Shanghai Cell Therapy Group par Excel Therapeutics, 2026-05-21. Le contrat avec PL BioScience est fondé sur un article de Korea Economic Daily, 2026-07-13. Les deux annonces originales n’ont pas été vérifiées. ↩︎
Guide du développeur OpenDART, API des états financiers et des informations générales sur les sociétés, consulté le 2026-10-10. Le statut de société non cotée a été déterminé par la présence ou l’absence d’un code de titre dans les informations générales sur la société. ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎
OpenDART, déclaration rectificative du contrat d’approvisionnement de Microdigital avec Shinkou Seiki, 2026-06-16. L’approvisionnement à Serum Institute est fondé sur un article d’eToday. ↩︎
Eugene Investment & Securities, rapport sur CuriOx Biosystems, 2023-08-23. L’évolution du chiffre d’affaires est fondée sur un article de Finance Scope. Le nombre de clients reprend les chiffres publiés par l’entreprise. ↩︎
OpenDART, déclaration rectificative du contrat de marchés publics de Curiosis, 2026-03-05. ↩︎
OpenDART, déclaration du contrat de services de colocation de Syntekabio, 2026-07-09. Contrat de 36 mois, début prévu le 2026-11-01. ↩︎ ↩︎
OpenDART, avis de contrat de Syntekabio sur l’optimisation des anticorps (Ab-ARS), 2026-09-11. ↩︎
Rapport d’entreprise sur Deepnoid (recherche), 2025-02-04. La part de chaque segment provient du rapport de recherche et n’a pas été recoupée avec le document réglementaire original. Le contrat de 7.5 milliards de wons figure dans l’avis rectificatif d’OpenDART, 2025-09-30. ↩︎
OpenDART, rapport semestriel 2026 de Voronoi, 2026-10-02. ↩︎
OpenDART, rapport annuel 2025 de PharosiBio, 2026-03-19. ↩︎
Recherche AlphaDistill sur Bioneer, 2026-04-20. La part du chiffre d’affaires provient du rapport de recherche et n’a pas été recoupée avec le document réglementaire original. ↩︎
Article de Bizwatch sur le carnet de commandes de ST Pharm, 2026-09-22. Le carnet de commandes et la part liée à la commercialisation sont des chiffres rapportés par la presse. ↩︎
Article de Dailypharm sur l’offre publique d’achat de polypeptides de Samsung Biologics, consulté le 2026-10-10. ↩︎ ↩︎
OpenDART, avis rectificatif sur l’émission de droits de Samsung Biologics, 2026-10-01. La date de versement a été vérifiée à partir de l’article de presse et du calendrier publié. ↩︎
OpenDART, avis rectificatif sur l’émission de droits de Vuno, 2026-09-29. ↩︎
OpenDART, rapport annuel 2025 de SD Biosensor, 2026-03-18. La perte nette correspond à la valeur des principaux postes consolidés dans OpenDART. La presse a indiqué 521.4 milliards de wons. ↩︎
Article de Dailypharm sur l’amortissement du goodwill de GC Cell, consulté le 2026-10-10. Le montant de la perte nette provient des états financiers d’OpenDART. ↩︎
OpenDART, rapport annuel 2025 de LabGenomics, 2026-03-23. ↩︎

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