Les fournisseurs de semi-conducteurs ont fortement progressé, mais seule une fraction des ventes de grandes capitalisations a suivi : ordre d’entrée dans la chaîne de valeur des semi-conducteurs

Fri, 09 Oct 2026 23:30:00 +0900

Le 8 octobre, Samsung Electronics a annoncé un bénéfice d’exploitation provisoire de 107.4 trillion won pour le troisième trimestre. Son bénéfice d’exploitation trimestriel a dépassé pour la première fois 100 trillion won.¹ Pourtant, le même jour, le KOSPI a reculé de 2.62% et Samsung Electronics de 2.42%. Certains fournisseurs de semi-conducteurs ont atteint ce jour-là leur plus haut historique.

Le marché répète que les investisseurs vendent « Samsung Electronics et SK hynix pour se repositionner sur les fournisseurs ». Les cours vont dans ce sens. Du 8 septembre au 8 octobre, la médiane des rendements de 129 titres coréens de matériaux, composants et équipements pour semi-conducteurs a été de 27%, tandis que Samsung Electronics a perdu 2.8% et SK hynix 6.2%. Les capitaux, eux, n’ont pas suivi dans les mêmes proportions.

Cette analyse répond à une seule question : faut-il suivre les titres qui ont déjà monté ou regarder d’abord ailleurs ? Voici la conclusion.

La hausse des fournisseurs de semi-conducteurs est bien réelle, mais elle correspond à une revalorisation des cours que seule une partie des capitaux sortis des grandes capitalisations a accompagnée. La première piste à examiner est le substrat FC-BGA, et non les équipementiers déjà à un record historique. Les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés l’ont accumulé pendant un mois sans devenir vendeurs nets lors des deux jours de forte baisse. Samsung Electro-Mechanics en est le principal représentant.

Les capitaux sortis des grandes capitalisations sont peu allés vers les fournisseurs. Depuis le 28 septembre, les investisseurs étrangers et les institutions ont vendu net pour 16.1 trillion won de Samsung Electronics, Samsung Electronics preferred shares et SK hynix. Les 125 titres de fournisseurs ont reçu 1.0 trillion won. Leur faible capitalisation a permis à ce montant de faire fortement bouger les cours.
Deux groupes achètent des titres différents. Les investisseurs étrangers ont acheté les équipementiers à des records historiques. Les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ont vendu ces mêmes titres et acheté des valeurs moins avancées, comme Samsung Electro-Mechanics et Daeduck Electronics. Sur les 7 et 8 octobre, ils ont vendu net pour 687.1 billion won de titres de fournisseurs.
Le soutien des rachats d’actions des grandes capitalisations s’épuise. Samsung Electronics aurait atteint le plafond annoncé autour du 6 octobre. SK hynix aurait exécuté 82% du programme en nombre d’actions. Si l’indice recule davantage, les fournisseurs auront du mal à progresser seuls.
Les bénéfices des fournisseurs reposent sur ceux de la mémoire. Si les prix de la mémoire se retournent, les investissements d’expansion diminuent en premier. Réduire Samsung Electronics pour acheter des équipementiers revient à prendre le même risque à un multiple plus élevé.

La date de référence de l’analyse est la clôture du 8 octobre. Le marché coréen était fermé le 9 octobre pour la fête nationale du Hangul. Les cours coréens proviennent de données journalières de la bourse collectées en interne. Les achats nets par catégorie d’investisseurs sont des estimations fondées sur les données de Kiwoom Securities. Les données détaillées de flux des petites capitalisations ne sont disponibles pour tous les titres qu’à partir du 17 septembre ; l’analyse porte donc sur la période suivante.

La liste des 129 fournisseurs a été constituée directement pour cette analyse. Les totaux de flux couvrent 125 titres, hors Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek, Doosan et SKC, dont les capitalisations sont importantes. Les fonds de pension, fonds d’investissement des sociétés de gestion et fonds privés sont regroupés sous l’expression « fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ».

Les cours ont bougé, mais les capitaux n’ont suivi qu’environ 6% des ventes des grandes capitalisations

La comparaison des achats nets des investisseurs étrangers et des institutions du 28 septembre au 8 octobre fait ressortir un écart net. Le tableau indique aussi l’évolution des cours sur la même période, par rapport à la clôture du 23 septembre, dernier jour de Bourse avant les congés de Chuseok.

Catégorie	Achats nets des investisseurs étrangers et institutions	Capitalisation totale	Part de la capitalisation	Cours équipondérés depuis le 23 septembre
Samsung Electronics, Samsung Electronics preferred shares et SK hynix	-16.1 trillion won	environ 2,915 trillion won	-0.55%	-9.9%
125 fournisseurs	+1.0 trillion won	environ 215 trillion won	+0.48%	+13.5%

Les capitaux entrés dans les fournisseurs représentent environ 6% de ceux sortis des grandes capitalisations. Leur faible capitalisation explique qu’un apport équivalant à 0.5% de leur valeur totale ait accompagné une hausse moyenne de 13%. La hausse des cours ne vient pas d’un transfert massif, mais d’achats marginaux sur un marché plus étroit.

Les investisseurs étrangers ont vendu les grandes capitalisations. Les rachats d’actions et les investisseurs individuels ont absorbé les ventes. Les achats nets par catégorie pour Samsung Electronics, Samsung Electronics preferred shares et SK hynix sur la même période sont les suivants.

Catégorie d’investisseurs	Achats nets du 28 septembre au 8 octobre
Investisseurs étrangers	-12.7 trillion won
Institutions	-3.4 trillion won
Investisseurs individuels	+5.7 trillion won
Autres sociétés (rachats d’actions inclus)	+10.4 trillion won

La plupart des achats nets des autres sociétés semblent provenir des rachats d’actions des deux entreprises. Le 21 août, Samsung Electronics a décidé d’acheter sur le marché 15 trillion won, soit 53,28 millions d’actions, jusqu’au 21 novembre.² Les achats nets cumulés des autres sociétés du 20 août au 8 octobre atteignent 55,62 millions d’actions, au-delà du plafond. Les achats nets journaliers ont ralenti : 272.1 billion won le 6 octobre, -5.6 billion won le 7 octobre et 36.1 billion won le 8 octobre.

Le 19 août, SK hynix a décidé d’un programme de 40 trillion won, soit 24,07 millions d’actions, jusqu’au 19 novembre.³ Les achats nets cumulés des autres sociétés atteignent 19,85 millions d’actions, soit 82% du plafond. Les achats journaliers sont passés d’environ 600,000 actions au début d’octobre à environ 400,000. À ce rythme, le plafond serait atteint entre la mi-octobre et le début de la deuxième moitié du mois. Cette estimation assimile les achats nets des autres sociétés à des rachats d’actions. Le rapport d’exécution n’a pas encore été publié.

Vérification chiffrée des récits de marché

Cette section examine selon une même méthode les affirmations récurrentes des commentaires de marché récents. Les records historiques sont déterminés à partir des cours ajustés et des données journalières de la bourse depuis août 2014.

Récit de marché	Évaluation	Chiffres
Certains titres montent malgré le recul de l’indice	Vrai seulement parmi les fournisseurs	Le 8 octobre, KOSPI -2.62%, KOSDAQ -0.69%. Parmi 1,324 titres échangés pour au moins 300 million won, 30% ont progressé ; parmi les 129 fournisseurs, 67% ont progressé
Avant la crise des produits à effet de levier, les investisseurs vendaient le KOSDAQ et achetaient « Samsung et SK hynix »	Confirmé	Du 1er mai au 22 juin, achats nets des investisseurs individuels de +38.7 trillion won, des comptes propres des sociétés de courtage de +17.2 trillion won et ventes nettes étrangères de -56.3 trillion won sur Samsung Electronics, Samsung Electronics preferred shares et SK hynix
Les investisseurs vendent désormais « Samsung et SK hynix » pour acheter les fournisseurs	Direction correcte, ampleur différente	Du 17 septembre au 8 octobre, ventes nettes étrangères de -13.3 trillion won sur ces trois titres et achats nets de +18.6 trillion won par les autres sociétés, rachats inclus. Sur 125 fournisseurs, investisseurs étrangers +0.48 trillion won, institutions +0.98 trillion won
Les records historiques se multiplient	Partiellement confirmé	Du 18 septembre au 8 octobre, 16 des 22 titres à un record historique appartenaient aux 129 fournisseurs. La médiane des fournisseurs reste à -36% de son sommet historique
Les titres qui inscrivent un record historique affichent une longue ombre haute avant de reculer	Confirmé	Le 8 octobre, les clôtures des 5 titres à un record se situaient à une médiane de 4.3% sous leur plus haut intrajournalier. Le 7 octobre, 6 des 9 titres concernés avaient perdu plus de 3% par rapport à leur plus haut
Il n’y a pas de raison de se précipiter avant les congés	Confirmé	Pendant la fermeture du marché coréen, l’indice SOX a perdu plus de 3% le 8 octobre aux États-Unis

La « crise des produits à effet de levier sur titre unique » désigne les pertes accrues pendant les chutes de juin et juillet par les produits à effet de levier 2x sur Samsung Electronics et SK hynix, cotés depuis le 27 mai. Le KOSPI a chuté de 4.9% le 7 juillet, de 10.8% le 28 juillet et de 6.0% le 29 juillet. Le 16 juillet, les autorités financières ont proposé de relever le dépôt initial en espèces d’au moins 10 million won à 30 million won et de suspendre provisoirement les nouvelles cotations.⁴ Selon un relevé, du 27 mai au 23 septembre, les produits à effet de levier liés au groupe Samsung ont perdu plus de 35%, et ceux liés à SK hynix de 49 à 53%.⁵

Samsung Electronics est passé d’une clôture de 362,500 won le 18 juin à 207,000 won le 30 juillet. SK hynix est passé de 2,919,000 won le 22 juin à 1,322,000 won le 30 juillet. La question est maintenant de savoir qui mène le rebond amorcé au creux du 30 juillet. Aucun nouvel événement comparable n’a été confirmé entre la fin septembre et le début octobre.

Le rebond depuis le creux du 30 juillet varie fortement selon les chaînes

Le tableau compare, pour des paniers équipondérés par chaîne, la hausse depuis le creux et la position par rapport au sommet précédent. Celui-ci correspond au sommet des paniers entre avril et juin.

Catégorie	Depuis le creux du 30 juillet	Par rapport au sommet précédent
Samsung Electronics	+27%	-28%
SK hynix	+27%	-42%
Composants de test (supports de test et cartes de sondes)	+118%	+18%
Packaging OSAT	+165%	+10%
Équipements de post-traitement	+100%	-1%
Équipements de test	+179%	-4%
Substrats mémoire	+119%	-6%
Équipements de fabrication frontale	+78%	-6%
Cartes à circuits imprimés multicouches (MLB)	+96%	-6%
Composants consommables	+73%	-8%
Matériaux de procédé	+62%	-19%
FC-BGA et modules (Samsung Electro-Mechanics, LG Innotek, Daeduck Electronics)	+73%	-36%

Samsung Electronics n’a récupéré que 35% de sa baisse estivale, et SK hynix 22%. Les composants de test et le packaging OSAT ont dépassé leurs sommets précédents. Les matériaux de procédé et le FC-BGA restent bien en dessous.

Au sein du secteur des semi-conducteurs, les cours répondent à des facteurs différents. Pour les grandes capitalisations mémoire, le facteur est le prix. Les bénéfices sont au plus haut historique ; le débat porte désormais sur le rythme et la durée de la hausse des prix. Le cours représente 3.9 fois les bénéfices prévus pour 2027 pour Samsung Electronics et 3.8 fois pour SK hynix.

Pour les fournisseurs, les facteurs sont les volumes et les investissements d’expansion. Les bénéfices des fabricants de mémoire se traduisent par des extensions de capacité et une hausse de l’utilisation. Les cours atteignent 14 à 20 fois les bénéfices prévus pour 2027, selon la médiane de chaque chaîne. Pour les GPU, ASIC et CoWoS, les enjeux sont la demande de calcul et son financement. La demande dépasse l’offre, et le débat porte désormais sur le chiffre d’affaires d’OpenAI, l’endettement des hyperscalers et des taux dans la fourchette des 5%.

Les moteurs des cours et les flux de capitaux diffèrent selon les chaînes

Dans les chiffres ci-dessous, les cours couvrent la période du 8 septembre au 8 octobre et les flux cumulés celle du 17 septembre au 8 octobre.

Pour les GPU et ASIC, l’enjeu est le financement, pas la demande

Le 26 août, NVIDIA a publié un chiffre d’affaires de 96.2 billion US dollars pour le deuxième trimestre de l’exercice FY27, en hausse de 106% sur un an. Sa prévision pour le troisième trimestre était de 108 billion US dollars et sa première estimation de croissance pour FY28 d’environ 70%.⁶ Vera Rubin a commencé ses livraisons en production en août. Selon la presse, Broadcom a indiqué viser environ 115 billion US dollars de chiffre d’affaires en semi-conducteurs IA pour FY27 et environ 230 billion US dollars pour FY28.⁷

La répartition des bénéfices a changé. La marge brute totale de NVIDIA, affectée par le prix de la mémoire, passerait de 74% à 71-72% au quatrième trimestre. Une partie du pouvoir de fixation des prix serait passée des GPU à la mémoire. NVIDIA a annoncé investir environ 50 billion US dollars dans des laboratoires d’IA de pointe et renforcer leur crédit. Son directeur financier a reconnu que certains qualifieraient une partie de ces opérations de financement circulaire.⁶

Les cours ont évolué de +2% pour NVIDIA, +23% pour AMD, -2% pour Broadcom et +22% pour Marvell. NVIDIA et AMD ont atteint le 6 octobre leur plus haut niveau depuis juin 2025. Le 8 octobre, NVIDIA a reculé de 2.9% et AMD de 3.9%. Parmi les causes citées pour la faiblesse des semi-conducteurs ce jour-là figuraient des informations sur une baisse du chiffre d’affaires annualisé d’OpenAI, un financement de plus de 50 billion US dollars par Broadcom pour OpenAI, un Brent à 104 dollars et un rendement des obligations américaines à 10 ans dans la fourchette des 5%.⁸

La demande reste à confirmer. En Corée, elle se transmet par la mémoire à haute bande passante (HBM) et les substrats. Les prochaines dates à surveiller sont les résultats de TSMC le 15 octobre et ceux des hyperscalers dans la deuxième moitié d’octobre.

Le thème CPU est en avance sur les faits et ne touche la Corée que par les substrats

Selon un récit de marché, l’IA agentique ramènerait le ratio CPU/GPU de 1:4-1:8 vers 1:1. Lors de la publication de ses résultats du deuxième trimestre le 23 juillet, Intel a déclaré que la demande de CPU pour serveurs dépassait largement l’offre.⁹ NVIDIA a donné une première estimation selon laquelle son chiffre d’affaires CPU FY28 ferait plus que doubler.⁶ Ces deux entreprises ont un intérêt direct dans le sujet.

Après le lancement du produit agentique Muse de Meta le 21 septembre, AMD a dépassé une capitalisation de 1 trillion US dollars, Intel a gagné 12% et Arm 17%. Mais l’article rapportant ces mouvements précisait que l’utilisation de CPU par Muse n’était pas publique.¹⁰ Par rapport à la clôture du 23 septembre, Intel a perdu 13% et Arm 17%. Intel reste 25% sous son sommet de juin.

La Corée ne compte pas de concepteur de CPU. Samsung Electro-Mechanics, dont l’activité principale comprend les FC-BGA pour CPU de serveurs, est le lien le plus direct. Les éléments justifiant un investissement fondé uniquement sur le thème CPU restent faibles. Les retombées passent par les substrats. La prochaine date à surveiller est la publication des résultats du troisième trimestre d’Intel le 29 octobre.

Pour CoWoS, le goulot d’étranglement s’est déplacé des wafers vers le packaging

Le directeur général de TSMC a déclaré le 16 juillet que ses capacités de packaging étaient si tendues qu’elles limitaient la croissance de ses clients.¹¹ Selon des estimations de la chaîne d’approvisionnement et d’analystes, et non des prévisions de TSMC, la capacité mensuelle de CoWoS atteindrait environ 130,000 wafers fin 2026 et 260,000 fin 2028. Depuis août, TSMC a commencé à sous-traiter à des spécialistes du post-traitement comme ASE l’étape puce sur wafer qui précède CoWoS.¹²

Les ventes de TSMC en septembre ont atteint 511.9 billion de dollars taïwanais, en baisse de 0.6% sur un mois et en hausse de 54.6% sur un an.¹³ Les cours ont évolué de +4% pour TSMC, qui a atteint le 5 octobre son plus haut niveau depuis juin 2025 et reste 6% sous ce sommet, de +14% pour ASE et de +1% pour Amkor, encore 47% sous son sommet de juin. Les résultats du troisième trimestre sont attendus le 15 octobre.

Aucun cas n’a été confirmé dans la presse où une entreprise coréenne fournirait directement des équipements CoWoS à TSMC. Le lien passe indirectement par des entreprises taïwanaises de post-traitement. Selon la presse, Intekplus a passé une évaluation de qualité pour des équipements d’inspection destinés à une ligne CoWoS d’un sous-traitant taïwanais et prépare un contrat ferme.¹⁴ Le 30 juin, Hanmi Semiconductor a présenté un équipement de bonding 2.5D pour le procédé CoWoS. C’est la chaîne la plus stable parmi celles étudiées et les résultats du 15 octobre de TSMC donneront une direction à l’ensemble.

Les bénéfices de la mémoire sont au plus haut, mais les flux d’achat manquent

Le bénéfice d’exploitation provisoire de 107.4 trillion won de Samsung Electronics au troisième trimestre représente une hausse de 20% par rapport au trimestre précédent. L’évaluation face au consensus varie selon les sources. Le chiffre de 106.1 trillion won de LSEG a été dépassé, mais celui de 108.7 trillion won de FnGuide, juste avant l’annonce, ne l’a pas été.¹ Le cours a reculé de 2.4% le jour de l’annonce.

Dans ses résultats du 30 septembre, Micron a prévu 61.5 billion US dollars de chiffre d’affaires pour le trimestre suivant. Le marché tablait sur 57 à 58 billion US dollars. L’offre et la demande devraient être plus tendues en 2027-2028 qu’en 2026. La plupart des volumes HBM de 2027 auraient déjà fait l’objet de négociations de prix.¹⁵ TrendForce prévoit pour le quatrième trimestre des prix contractuels en hausse de 10 à 15% pour la DRAM standard et de 15 à 20% pour la NAND, contre respectivement 13 à 18% et 18 à 23% dans ses prévisions du troisième trimestre. Seuls la HBM, en hausse de 15 à 20%, et les SSD pour serveurs verraient une hausse plus importante.¹⁶ Les prix spot des wafers NAND ont baissé de 2.9% pendant la première semaine d’octobre.¹⁷

Samsung Electronics a perdu 2.8% et SK hynix 6.2%. SK hynix est passé sous sa moyenne mobile sur 20 jours le 6 octobre, et Samsung Electronics le 8 octobre. Micron a gagné 3.6% et SanDisk perdu 7.4%. Seagate et WDC ont reculé respectivement de 14% et 18%. Depuis le 17 septembre, les investisseurs étrangers ont vendu net pour 13.3 trillion won de Samsung Electronics, Samsung Electronics preferred shares et SK hynix. Leurs ventes nettes cumulées depuis mai atteignent environ 123 trillion won.

Les rachats d’actions ont absorbé ces ventes. Les autres sociétés ont acheté net pour 18.6 trillion won sur la même période. Comme indiqué plus haut, le plafond de Samsung Electronics est épuisé et le rythme de SK hynix a ralenti. Les bénéfices sont au plus haut au moment où le nombre d’acheteurs diminue. Les résultats de SK hynix le 27 octobre, ses éventuelles mesures supplémentaires en faveur des actionnaires et les résultats définitifs de Samsung Electronics le 29 octobre seront des points de bascule.

Le packaging coréen et l’OSAT ont le plus progressé et sont difficiles à poursuivre

Le récit est que la concentration des lignes de Samsung Electronics et de SK hynix sur la HBM libère pour la sous-traitance le packaging, les tests et l’assemblage de modules de DRAM et de NAND standard. Hanwha Investment & Securities a estimé à 2-3 trillion won la sous-traitance de l’assemblage de modules de Samsung Electronics l’an prochain.¹⁸ Les volumes externalisés par Samsung relèvent de commentaires sectoriels et d’estimations de sociétés de courtage. Aucun contrat ferme n’a été annoncé.

La médiane des rendements sur un mois des 13 titres OSAT est de 51%, et leurs cours se situent 22% au-dessus de la moyenne mobile sur 20 jours. Cette chaîne a le plus progressé et s’est le plus éloignée de sa moyenne. Les investisseurs étrangers ont acheté net pour 183.1 billion won, tandis que les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés n’ont acheté que 13.5 billion won. Les investisseurs étrangers mènent cette chaîne.

Hanamicron est la seule valeur dont les résultats étayent la thèse. Au deuxième trimestre, son chiffre d’affaires a atteint 683.2 billion won, en hausse de 101% sur un an, et son bénéfice d’exploitation 142.3 billion won, en hausse de 371%.¹⁹ Toutefois, Hana Materials a émis 100 billion won d’obligations échangeables portant sur 2.91 millions d’actions Hanamicron, au prix d’échange de 34,388 won. Le cours actuel étant supérieur à ce prix, l’échange pourrait entraîner une offre d’actions.²⁰ Nous n’envisageons pas de poursuivre l’ensemble de la chaîne. Hanamicron reste le seul titre à surveiller en cas de repli.

Les matériaux coréens ont moins progressé, mais le rendement potentiel est faible

La thèse repose sur la hausse des taux d’utilisation et l’augmentation des volumes avec la mise en service de nouvelles usines. Les hausses de prix ne sont confirmées que pour Soulbrain, après la fin des discussions tarifaires avec ses clients, et Hansol Chemical, pour le peroxyde d’hydrogène.²¹²² Le 6 octobre, Hana Securities a déclaré préférer les activités de post-traitement, les matériaux et les consommables aux procédés de fabrication frontale qui ont déjà beaucoup progressé.²³

La médiane des rendements sur un mois des 29 titres de matériaux est de 25%. Le panier des matériaux de procédé reste 19% sous son sommet précédent et se négocie à une médiane de 13.6 fois les bénéfices prévus pour 2027. Les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ont acheté net pour 155.1 billion won, tandis que les investisseurs étrangers ont vendu net pour 167.4 billion won. Soulbrain a reçu 40.6 billion won et Hansol Chemical 57.3 billion won.

La médiane du potentiel par rapport aux objectifs de cours moyens des sociétés de courtage est de +23%. Elle est inférieure au potentiel de +89% de Samsung Electronics, ce qui rend le secteur moins attrayant que la grande capitalisation. Il s’agit d’un suiveur défensif. Pour TCK, KB Securities a estimé le 29 septembre le bénéfice d’exploitation du troisième trimestre à 32.8 billion won, en hausse de 47% sur un an, et relevé son objectif de cours à 360,000 won.²⁴

Les records historiques se concentrent parmi les composants et équipements coréens, sur fond d’anticipations d’expansion

Le consensus des investissements 2026 de Samsung Electronics et de SK hynix a été relevé respectivement de 34% et 51% depuis le début de l’année.²⁵

Un projet visant à avancer du troisième au deuxième trimestre 2027 l’arrivée des équipements de la première phase de P5 à Pyeongtaek était en discussion, selon un article du 28 septembre.²⁶ Y1 à Yongin a commencé à commander des équipements en juillet et l’ouverture de la salle blanche a été avancée à février 2027.²⁷

Si ce calendrier se confirme, les annonces de commandes des équipementiers coréens pourraient se concentrer entre le quatrième trimestre de cette année et le premier trimestre de l’an prochain. Il s’agit d’une estimation fondée sur des articles de presse.

À la fin juin, le carnet de commandes atteignait 634.6 billion won pour Wonik IPS, 206.9 billion won pour TES et 233.6 billion won pour Jusung Engineering, soit 2.1 à 2.4 fois les niveaux de fin 2025.²⁸ Pour les équipements de test, la thèse repose sur l’intensification des tests de HBM4 et de DDR5.

Cette chaîne compte le plus grand nombre de records historiques. Sur les 16 records, 14 appartiennent à cette chaîne, notamment PSK Holdings, DI Corporation, Exicon, TSE, Intekplus, Jusung Engineering et KC Tech. La médiane des rendements sur un mois est de 26%, et le panier équipondéré dépasse de 5% le sommet précédent. Les flux sont de +359.2 billion won pour les investisseurs étrangers, +532.6 billion won pour les comptes propres des sociétés de courtage, -19.8 billion won pour les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés et -853.9 billion won pour les investisseurs individuels. Sur les seuls 6 au 8 octobre, les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ont vendu net pour 480.5 billion won.

Les contre-arguments sont clairs. Les livraisons d’équipements accéléreront à partir de 2027. L’estimation de Shinhan Investment du bénéfice d’exploitation de Wonik IPS au troisième trimestre est inférieure de 22% au consensus.²⁹ Jusung Engineering a enregistré une perte d’exploitation au premier semestre. Deux clients représentaient 84% du chiffre d’affaires 2025. Sa capitalisation équivaut à environ 91 fois le bénéfice d’exploitation prévu pour 2027. L’objectif de cours confirmé de LS Securities, à 220,000 won, est déjà inférieur au cours.³⁰

Les valeurs meneuses se trouvent dans cette chaîne, mais le point d’entrée dépend de la qualité du repli.

Le goulot d’étranglement s’est déplacé vers les substrats coréens, les institutions locales y ont le plus acheté

Le récit veut que le goulot d’étranglement des accélérateurs d’IA et des serveurs se soit déplacé vers les substrats. Le 28 septembre, le conseil d’administration de Samsung Electro-Mechanics a décidé un investissement de 6.78 trillion won dans l’expansion FC-BGA : 4.27 trillion won à Sejong et 2.51 trillion won au Vietnam.³¹

La presse a indiqué que des clients contribueraient à une partie des investissements et garantiraient des volumes.³²

Yuanta Securities estime le bénéfice d’exploitation du troisième trimestre de Samsung Electro-Mechanics à 683.2 billion won, soit 9.7% au-dessus du consensus, et celui de 2027 à 4.89 trillion won, contre 2.21 trillion won en 2026.³³

Doosan a annoncé un investissement de 968.4 billion won pour augmenter sa capacité de laminés plaqués cuivre (CCL). Simmtech devrait voir ses ventes de SOCAMM2 passer de 151.8 billion won en 2026 à 321 billion won en 2027.³⁴³⁵

La médiane des rendements sur un mois des 21 titres de substrats est de 27%, avec de fortes différences entre les entreprises. Samsung Electro-Mechanics a gagné 13% et LG Innotek 5%, tandis que Daeduck Electronics a gagné 58% et Simmtech 42%. Samsung Electro-Mechanics reste 32% sous son sommet de juin, à une clôture de 2.27 million won.

Les achats nets des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés atteignent +809.3 billion won, le chiffre le plus élevé de toutes les chaînes. Samsung Electro-Mechanics a reçu +505.7 billion won, Daeduck Electronics +151.2 billion won, Doosan +113.9 billion won et LG Innotek +85.1 billion won. Même pendant les deux jours de forte baisse des 7 et 8 octobre, les quatre titres Samsung Electro-Mechanics, Daeduck Electronics, LG Innotek et Doosan ont enregistré ensemble +7.9 billion won, sans basculer vers des ventes nettes. Samsung Electro-Mechanics est le seul titre parmi les fournisseurs où les investisseurs étrangers (+122.8 billion won) et les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés (+505.7 billion won) ont chacun acheté plus de 100 billion won, tandis que les investisseurs individuels ont vendu (-622.2 billion won).

Il existe aussi des contre-arguments. Sur les 7 et 8 octobre, les investisseurs étrangers ont vendu 167.4 billion won de Samsung Electro-Mechanics et les comptes propres des sociétés de courtage 220.5 billion won. Les investisseurs individuels ont absorbé 402.6 billion won, tandis que le cours a perdu 7.7%. Le cours de Samsung Electro-Mechanics représente 31 à 38 fois les bénéfices prévus pour 2027 et les objectifs de cours des sociétés de courtage supposent un multiple de 45 à 58 fois. Avec des taux dans la fourchette des 5%, le risque lié au multiple est élevé. Simmtech a dépassé l’objectif de cours de 170,000 won de Daishin Securities, tandis que les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés vendent. Daeduck Electronics se situe 32% au-dessus de sa moyenne mobile sur 20 jours. Le taux de change réduit le bénéfice du troisième trimestre de LG Innotek.

La première piste est Samsung Electro-Mechanics, et non l’ensemble de la chaîne des substrats. Pour Daeduck Electronics, il faut attendre un repli. Simmtech et ISU Petasys sont tirés par les investisseurs étrangers tandis que les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés vendent. Il faut les évaluer selon les mêmes critères que les valeurs meneuses d’équipements et de post-traitement présentées plus bas.

Les deux groupes qui achètent les fournisseurs choisissent des titres différents

Les achats nets cumulés par titre du 17 septembre au 8 octobre montrent une nette séparation des acheteurs. Les montants sont en 100 million won.

Titre	Investisseurs étrangers	Fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés	Rendement sur un mois
Samsung Electro-Mechanics	+1,228	+5,057	+12.8%
Leeno Industrial	-2,420	+1,744	+27.6%
Daeduck Electronics	-994	+1,512	+57.9%
Doosan	-3,076	+1,139	+7.6%
Jusung Engineering	+2,348	-905	+37.5%
Simmtech	+1,474	-731	+41.9%
SFA Semicon	+1,171	-870	+91.7%
Hanmi Semiconductor	+1,139	-480	+9.2%
Hanamicron	+1,041	+103	+43.6%

Les investisseurs étrangers ont acheté des titres à des records ou en forte hausse. Les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ont acheté de grandes entreprises et des valeurs dont les résultats sont tangibles, mais moins avancées. Dans la liste des fournisseurs de cette analyse, Samsung Electro-Mechanics est le seul titre où les deux groupes ont acheté chacun plus de 100 billion won.

Les investisseurs individuels ont vendu net pour 1.43 trillion won de fournisseurs sur la même période. Le marché n’est pas encore submergé par des achats tardifs des particuliers. Les comptes propres des sociétés de courtage ont acheté net pour 693.7 billion won du 28 septembre au 8 octobre. Mais les comptes propres et les opérations de tenue de marché des ETF sont mêlés, ce qui empêche d’y voir des capitaux durablement investis.

Les investisseurs étrangers ont absorbé les ventes des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés les 7 et 8 octobre. Il est trop tôt pour savoir quel groupe a raison. L’évolution des cours après le repli, à partir de lundi, apportera une réponse.

Samsung Electro-Mechanics est la première piste ; attendre le repli des équipementiers à record

Voici l’ordre de priorité par chaîne. Il s’agit d’une synthèse des éléments ci-dessus, et non d’une recommandation de transaction.

Rang	Chaîne	Lecture	Motif
1	Substrats FC-BGA, autour de Samsung Electro-Mechanics ; attendre un repli de Daeduck Electronics	Première piste à examiner	Plus importants achats nets cumulés sur un mois des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés, sans passage aux ventes nettes pendant les deux jours de forte baisse. Samsung Electro-Mechanics a moins progressé et bénéficie de la demande de calcul, des CPU et de la mémoire. Estimation d’un bénéfice du troisième trimestre supérieur au consensus
2	Valeurs meneuses des composants et équipements de test et de post-traitement	Après confirmation du repli	Véritable groupe de titres à des records. Toutefois, ventes nettes des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés les 7 et 8 octobre, cours de 16 à 33% au-dessus de la moyenne mobile sur 20 jours et amplitude journalière de 5 à 8%. Il est possible de manquer l’occasion en attendant ; les signaux correspondants figurent dans le tableau ci-dessous
3	OSAT	Hanamicron sous conditions seulement	Chaîne en surchauffe. Hanamicron présente des résultats et un multiple bas, à 13 fois les bénéfices prévus pour 2027
4	Matériaux	Priorité moindre	Achats des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés et progression plus modérée, mais rendement potentiel inférieur à celui de Samsung Electronics
5	Équipements de fabrication frontale	Après les résultats du troisième trimestre	Prévisions inférieures au consensus pour Wonik IPS, ventes nettes des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés, livraisons d’équipements prévues en 2027
À confirmer	GPU, ASIC et CoWoS	Vérifier la demande	Résultats de TSMC le 15 octobre et résultats des hyperscalers dans la deuxième moitié d’octobre
À confirmer	Mémoire	Bénéfices au plus haut, flux à surveiller	Épuisement des rachats d’actions ; les 27 et 29 octobre seront des dates charnières
En attente	CPU	Peu d’éléments justifiant une entrée spécifique	Recul après la hausse du 21 septembre ; les retombées passent par les substrats

Voici les titres candidats et les conditions à suivre. Les cours sont ceux de la clôture du 8 octobre. Ces conditions constituent un cadre d’analyse, pas des niveaux d’ordre.

Titre	Clôture (won)	Position	Conditions à examiner	Conditions d’invalidation
Samsung Electro-Mechanics	1,546,000	Moyenne sur 10 jours à 1.55 million, moyenne sur 20 jours à 1.46 million, plus haut du mois à 1.699 million	Le volume baisse les jours de recul dans la zone 1.46-1.55 million, les ventes étrangères s’arrêtent et les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés reprennent leurs achats nets. Confirmer à la publication des résultats de fin octobre une hausse des prix FC-BGA et un dépassement du consensus, puis un retour au-dessus de 1.70 million	Clôtures sous la moyenne sur 20 jours pendant 2 séances et passage simultané des fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés aux ventes nettes. Bénéfice d’exploitation du troisième trimestre sous le consensus de 623 billion won
Daeduck Electronics	157,700	+32% par rapport à la moyenne sur 20 jours, moyenne sur 10 jours à 138,000, sommet de mai à 191,000	Repli jusqu’à la moyenne sur 10 jours, dans la zone 138,000-145,000, avec baisse du volume	Passage sous la moyenne sur 20 jours à 120,000. Bénéfice d’exploitation du troisième trimestre inférieur à l’estimation de 73.9 billion won de Meritz Securities
Intekplus	60,600	Record de 62,600 le 2 octobre, prix de rupture de 54,100, moyenne sur 10 jours à 57,000	Défense de la zone de 57,000, puis franchissement de 62,600 avec du volume. Estimation du BPA 2027 en hausse de 29% et article sur son entrée dans la ligne CoWoS d’un sous-traitant taïwanais	Clôture sous 54,100. Absence de confirmation d’un contrat ferme à Taïwan d’ici la fin de l’année
PSK Holdings	209,500	Record de 219,000 le 8 octobre, avec longue ombre haute ; moyenne sur 10 jours à 185,000 ; prix de rupture de 174,000	Repli vers 185,000 avec baisse du volume	Clôture sous 174,000
DI Corporation	42,150	Record de 44,400 le 8 octobre, avec longue ombre haute ; prix de rupture de 41,700 ; moyenne sur 10 jours à 39,000	Tenue au-dessus de 41,700 puis nouveau franchissement de 44,400	Passage sous la moyenne sur 10 jours
Hanamicron	51,200	Plus haut du mois à 54,500, sommet de juin à 56,800, moyenne sur 10 jours à 49,000	Défense de la zone de 49,000, puis nouveau franchissement de 54,500	Passage sous la moyenne sur 20 jours à 43,000. Confirmation d’une offre d’actions liée aux obligations échangeables

Les titres difficiles à poursuivre sont Jusung Engineering, dont le cours dépasse l’objectif et où les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés ont vendu 90.5 billion won ; KC Tech, à 49% au-dessus de sa moyenne sur 20 jours ; Exicon, en hausse de 97% sur un mois ; Hanyang Digitech, en hausse de 108% ; et SFA Semicon, en hausse de 92% et valorisé à 30 fois les bénéfices prévus pour 2027.

Par rapport à Samsung Electronics, le point d’entrée de Samsung Electro-Mechanics est plus favorable

Indicateur	Samsung Electronics	Samsung Electro-Mechanics	Daeduck Electronics	Intekplus
Cours par rapport aux bénéfices prévus pour 2027	3.9 fois	31-38 fois	24 fois	17.5 fois
Potentiel par rapport à l’objectif moyen des sociétés de courtage	+89%	+56%	+28%	+41%
Variation des estimations de BPA 2027 sur un mois	+0.1% (2026 : -5.8%)	+6.9%	+1.5%	+28.6%
Rendement sur un mois	-2.8%	+12.8%	+57.9%	+46.9%
Investisseurs étrangers depuis le 17 septembre	-2.49 trillion won	+122.8 billion won	-99.4 billion won	+34.5 billion won
Fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés depuis le 17 septembre	0	+505.7 billion won	+151.2 billion won	-29.4 billion won
Amplitude journalière moyenne sur 20 jours	3.6%	5.1%	5.4%	7.9%

Samsung Electronics est le moins cher par rapport à ses bénéfices, mais présente la plus faible force relative sur un mois, les flux les plus faibles et la direction la moins favorable des estimations de bénéfices. Samsung Electro-Mechanics présente le profil opposé. En revanche, le risque lié à son multiple est élevé et son amplitude journalière est 1.4 fois celle de Samsung Electronics. Le potentiel par rapport aux objectifs de cours est le plus élevé pour Samsung Electronics, mais ces objectifs varient de 270,000 à 630,000 won, ce qui réduit la fiabilité de la moyenne.

Signaux à surveiller à partir de lundi et facteurs susceptibles de changer le jugement

Après la réouverture du 12 octobre, le premier point à observer sera la clôture américaine du 9 octobre et l’écart à l’ouverture. Au début de la séance du 9 octobre, à 23 h 01 heure coréenne, les semi-conducteurs étaient proches de l’équilibre : SOXX -0.3%, NVIDIA +0.1% et Micron +0.3%.

Ensuite, il faudra vérifier si les titres à record restent au-dessus de leur moyenne sur 10 jours et de leur prix de rupture, et si le volume diminue les jours de baisse par rapport aux jours de hausse. Troisièmement, il faudra voir si les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés redeviennent acheteurs nets de fournisseurs. Si leurs ventes nettes se poursuivent deux jours de suite, tous les candidats de deuxième rang seront reportés. Enfin, il faudra vérifier si les achats nets des autres sociétés sur Samsung Electronics reprennent et si la pression vendeuse étrangère diminue.

Signal	Jugement modifié
Les titres à record tiennent au-dessus de leur moyenne sur 10 jours avec une baisse du volume, tandis que les fonds de pension, fonds d’investissement et fonds privés redeviennent acheteurs nets pendant 2 séances consécutives	Avancer le point d’entrée des candidats de deuxième rang, les meneurs du test et du post-traitement
Le bénéfice d’exploitation du troisième trimestre de Samsung Electro-Mechanics est inférieur au consensus ou aucune hausse du prix du FC-BGA n’est confirmée	Retirer les substrats de la première piste
Les prix contractuels de la DRAM au quatrième trimestre sont inférieurs aux prévisions de TrendForce (+10-15%) ou les prix spot se retournent à la baisse	Réduire d’un cran l’ensemble des fournisseurs. Les investissements d’expansion baissent en premier
Les hyperscalers réduisent leurs investissements prévus pour 2027 ou les spreads de crédit bondissent	Envisager de réduire l’ensemble de la chaîne
SK hynix annonce un nouveau rachat d’actions le 27 octobre et Samsung Electronics augmente les retours aux actionnaires le 29 octobre	Combler le manque de soutien des grandes capitalisations et réduire le désavantage de la mémoire face aux fournisseurs

Date	Événement
12 octobre	Réouverture du marché coréen
14-15 octobre	Indice des prix à la consommation américain de septembre, résultats du troisième trimestre d’ASML et de TSMC
Mi-octobre à début de la deuxième moitié d’octobre	Date estimée d’épuisement du programme de rachat de SK hynix
21 octobre	GTC de NVIDIA à Berlin
22 octobre	Conseil de politique monétaire de la Banque de Corée
27 octobre	Résultats du troisième trimestre de SK hynix et éventuelles mesures supplémentaires en faveur des actionnaires ; FOMC des 27 et 28 octobre
28 octobre	Résultats du troisième trimestre de Samsung Electro-Mechanics, selon le calendrier, non confirmés ; résultats de Microsoft
29 octobre	Résultats définitifs de Samsung Electronics et résultats du troisième trimestre d’Intel
3 novembre	Résultats du troisième trimestre d’AMD
17 novembre	Résultats du troisième trimestre de NVIDIA

Éléments non vérifiés et limites des calculs

Les achats nets par catégorie d’investisseurs sont des estimations fondées sur les données de Kiwoom Securities. Le total des ventes nettes étrangères au troisième trimestre sur Samsung Electronics et SK hynix, soit 11.70 trillion won et 24.93 trillion won respectivement, correspond aux chiffres publiés dans la presse.³⁶
Les données détaillées de flux par catégorie pour les petites capitalisations sont indisponibles du 10 au 16 septembre. Ces titres sont exclus des totaux des fournisseurs.
Les records historiques sont déterminés à partir des cours ajustés depuis août 2014. Les sommets antérieurs à cette date ne sont pas pris en compte.
L’exécution des rachats est estimée à partir des achats nets cumulés des autres sociétés. Les transactions d’autres entreprises sont mêlées et aucun rapport d’exécution n’a été publié.
Le consensus provient des agrégats de Naver et WiseReport. Pour les petites capitalisations, les estimations sont rarement mises à jour ; une absence de changement ne signifie donc pas nécessairement l’absence de révision à la hausse.
Les chiffres des sociétés de courtage ont été vérifiés par des articles de presse, sans accès aux rapports originaux. Les chiffres FY27 et FY28 de Broadcom et la capacité de production CoWoS proviennent d’articles et d’estimations.
Les données de flux par catégorie d’investisseurs ne sont pas disponibles pour les titres américains ; ils ont donc été évalués uniquement à partir des cours. Les chiffres de septembre et octobre sur les spreads de crédit des hyperscalers n’ont pas été vérifiés.

Avis : ce document est fourni à des fins de recherche et d’information. Les titres, multiples et conditions sont des exemples d’analyse et ne constituent pas une recommandation de transaction. Le lecteur doit procéder à sa propre évaluation avant toute décision d’investissement.

Annonce des résultats provisoires du troisième trimestre 2026 de Samsung Electronics, 2026-10-08. Il s’agit de chiffres provisoires ; les résultats par division n’ont pas été publiés. Le consensus varie selon les agrégateurs. ↩︎ ↩︎
Déclaration de décision de rachat d’actions de Samsung Electronics, 2026-08-21. Acquisition prévue de 53,285,968 actions, pour environ 15 trillion won, du 2026-08-24 au 2026-11-21. ↩︎
Déclaration de décision de rachat d’actions de SK hynix, 2026-08-19. Acquisition prévue de 24,070,000 actions, pour environ 40 trillion won, du 2026-08-20 au 2026-11-19. ↩︎
Communiqué de la Commission des services financiers sur les mesures complémentaires concernant les produits à effet de levier sur titre unique, 2026-07-16. La hausse du dépôt initial est prévue début août et l’élargissement des unités de négociation en novembre. ↩︎
Relevé de Financial News sur les rendements des produits à effet de levier sur titre unique, 2026-09-26. ↩︎
Transcription complète de la publication des résultats du deuxième trimestre FY27 de NVIDIA, 2026-08-26. Le taux de croissance FY28 a été communiqué par l’entreprise comme première estimation. ↩︎ ↩︎ ↩︎
Déclaration des résultats du troisième trimestre FY26 de Broadcom, 2026-09-02. Les chiffres de chiffre d’affaires des semi-conducteurs IA pour FY27 et FY28 viennent de propos de la direction cités par la presse et ne figurent pas dans la déclaration. ↩︎
Article sur la clôture de Wall Street, reproduit de Reuters, 2026-10-08. Plusieurs causes ont été citées dans la presse ; leur contribution n’a pas été mesurée. ↩︎
Transcription complète de la publication des résultats du deuxième trimestre 2026 d’Intel, 2026-07-23. ↩︎
Article d’Implicator.ai sur le franchissement de 1 trillion US dollars de capitalisation par AMD, 2026-09-21. ↩︎
Transcription complète de la publication des résultats du deuxième trimestre de TSMC, 2026-07-16. ↩︎
Article d’Electronic Times sur l’extension de la sous-traitance du procédé CoW de TSMC, 2026-08-04. ↩︎
Déclaration des ventes de TSMC pour septembre 2026, 2026-10-08. ↩︎
Article d’Asia Economy sur les équipements de post-traitement CoWoS, 2026-08-14. Le nom du client et le montant du contrat ferme n’ont pas été publiés. ↩︎
Propos préparés de Micron en vue des résultats du quatrième trimestre FY26, 2026-09-30. ↩︎
Prévisions de TrendForce sur les prix contractuels de la mémoire au quatrième trimestre 2026, 2026-09-30. Il s’agit d’une prévision et non des prix réalisés. ↩︎
Article de TechTimes sur la faiblesse des valeurs mémoire, 2026-10-07. L’article cite les prix spot de TrendForce. ↩︎
Article de Smart Today sur l’extension de la sous-traitance OSAT, 2026-10-09. Il cite les estimations de Hanwha Investment & Securities. ↩︎
Article de Job Post sur les résultats du deuxième trimestre de Hanamicron, 2026-09-30. ↩︎
Article de Financial News sur les obligations échangeables de Hana Materials, 2026-09-14. ↩︎
Article de Financial News sur le rapport de Shinhan Investment concernant Soulbrain, 2026-09-01. ↩︎
Article de Newspim sur le rapport de Hyundai Motor Securities concernant Hansol Chemical, 2026-09-18. L’objectif de cours a été abaissé. ↩︎
Article de MTN sur les perspectives des fournisseurs par Hana Securities, 2026-10-06. ↩︎
Article de Newspim sur le rapport de KB Securities concernant TCK, 2026-09-29. ↩︎
Article de Korea Economic Daily sur les rendements des ETF de fournisseurs et le consensus des investissements, 2026-10-03. ↩︎
Article de ZDNet Korea sur le calendrier de livraison des équipements de P5 à Pyeongtaek, 2026-09-28. Le calendrier est en discussion avec les fabricants et n’est pas confirmé. ↩︎
Article de TheOneTV sur le calendrier de la salle blanche de Yongin de SK hynix, 2026-10-03. ↩︎
Article de Newspim sur les carnets de commandes des équipementiers, 2026-10-06. ↩︎
Article de Newspim sur le rapport de Shinhan Investment concernant Wonik IPS, 2026-10-08. ↩︎
Article d’Edaily sur l’évolution de la participation dans Jusung Engineering, 2026-10-08. La concentration de la clientèle et les résultats sont également cités dans cet article. ↩︎
Article de Newsverse sur l’expansion FC-BGA de Samsung Electro-Mechanics, 2026-09-28. ↩︎
Article de MTN sur l’expansion de Samsung Electro-Mechanics, 2026-09-28. Le soutien des clients est rapporté par la presse ; les clients et les montants n’ont pas été publiés. ↩︎
Article d’Edaily sur le rapport de Yuanta Securities concernant Samsung Electro-Mechanics, 2026-10-08. ↩︎
Article d’E Today sur l’expansion CCL de Doosan, 2026-09-18. ↩︎
Article de Korea Economic Daily sur le rapport de Daishin Securities concernant Simmtech, 2026-09-09. Il s’agit d’une estimation de société de courtage. ↩︎
Relevé de Financial News sur les ventes nettes étrangères au troisième trimestre, 2026-10-06. ↩︎

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