KOSDAQ Premium on Korea Invest Insights

Série KOSDAQ Partie 2 — Sélection par la qualité avec le ROE : 1 820 → 105 → 35 → 6. Les 0,3 % qui combinent ROE élevé, marge, croissance et flux

Sun, 10 May 2026 22:30:00 +0900

📚 Série KOSDAQ — Partie 2. Partie 1 : Guide complet du KOSDAQ pour les investisseurs étrangers — 1 820 sociétés, réforme promotion / relégation d’octobre 2026

La réforme promotion-relégation du KOSDAQ entre en vigueur en octobre 2026. Sur environ 1 820 sociétés cotées, seules 100 intégreront le niveau Premium. Les critères retenus sont la solidité financière, la croissance et la gouvernance — autant d’éléments qui se prêtent dès maintenant à un screening. Le filet large (ROE ≥15 %, croissance du résultat d’exploitation positive) donne 105 candidats. Le filet resserré (ROE ≥25 %, volume journalier ≥1 Mrd₩) n’en laisse que 35. En superposant ROE + marge opérationnelle + croissance des bénéfices + flux étrangers et institutionnels comme 4 filtres simultanés, on tombe à 6 noms. 1 820 → 105 → 35 → 6 — l’ensemble final représente 0,3 % de l’univers coté. L’alpha réel de cette réforme n’est pas dans une exposition large au KOSDAQ. Il est dans la séparation entre les valeurs que les institutionnels peuvent acheter et celles qu’ils ne peuvent pas.

Résumé

L’entonnoir en 2 étapes : 105 → 35 → 6. Le Filtre 1 (ROE ≥15 %, croissance du résultat d’exploitation positive) retient 105 des quelque 1 820 valeurs du KOSDAQ. Le Filtre 2 (ROE ≥25 %, volume journalier ≥1 Mrd₩) réduit à 35. L’intersection de ROE élevé, marge élevée, croissance et flux constructifs ne retient plus que 6 noms — 0,3 % de l’univers.
Trois profils distincts — croissance, marge, valeur. Silicon2 (ROE 47 %, marge 18 %, PER 15×) pour la croissance équilibrée. Classys (ROE 26 %, marge 51 %, PER 27×) pour les marges de la plus haute qualité. Easy Bio (ROE 29 %, PER 7×) pour la valeur.
L’alpha réel réside dans la classification, pas dans la liste elle-même. L’indice KOSDAQ Global de 2022 a prouvé que la sélection fonctionne (+160 % contre +65 % pour l’indice large). Il a également prouvé qu’une « bonne liste » sans infrastructure ETF / NPS / institutionnelle ne suffit pas à déplacer les capitaux. La réforme d’octobre est précisément conçue pour corriger ce second point — ETFs Premium, inclusion dans le benchmark NPS et Fonds de croissance populaire constituent les trois canaux explicites.
La réforme crée aussi des perdants. Si les critères Premium sont fondés sur les bénéfices, les grandes capitalisations déficitaires — Ecopro BM à PER ~596×, ABL Bio avec -48,6 Mrd₩ de résultat net, Robotis à PER ~390× — risquent l’exclusion. Sortir du Premium signifie perdre les flux institutionnels et passifs — un vecteur d’alpha négatif qui mérite d’être suivi du côté short.
N’achetez pas le KOSDAQ en bloc. Segmentez-le. La substance investissable de la réforme consiste à identifier quelles valeurs KOSDAQ les institutionnels seront contraints de détenir et lesquelles perdront leur statut quasi-benchmark.

1. Pourquoi le ROE est central — la logique d’inclusion au niveau Premium

1.1 Les critères de sélection du niveau Premium

La Partie 1 a présenté le cadre général : le Premium (Niveau 1) regroupe au maximum 100 valeurs sélectionnées sur la base de la solidité financière, de la croissance et de la gouvernance. Les critères définitifs sont encore en cours de calibration, mais les exigences actuelles du segment KOSDAQ Global offrent un point de référence utile :

Capitalisation ≥500 Mrd₩ ou top 7 %
Résultat d’exploitation ≥30 Mrd₩ OU chiffre d’affaires ≥300 Mrd₩
Note de gouvernance d’entreprise ≥B
Exigences en matière de santé financière et de qualité de l’information

Le Premium sera vraisemblablement plus exigeant. L’intention de conception est « des valeurs qui gagnent réellement de l’argent », et non « des valeurs à forte capitalisation boursière uniquement ».

1.2 Pourquoi le ROE est le bon premier filtre

Le ROE mesure l’efficacité avec laquelle les capitaux propres génèrent des bénéfices. Un ROE élevé signifie que l’entreprise produit un profit important avec peu de capital.

Pour le screening d’inclusion Premium, le ROE est pertinent pour les raisons suivantes :

ROE élevé :
→ L'entreprise dispose d'une base bénéficiaire (les sociétés déficitaires ont un ROE sans signification)
→ Efficacité du capital — exactement ce que les fonds de pension financent
→ Compatible avec les critères de croissance et de qualité

ROE faible :
→ Soit pas de bénéfices, soit une base de capital trop importante par rapport aux résultats
→ Les capitaux des caisses de retraite ne peuvent pas y être facilement déployés
→ Probabilité d'inclusion Premium plus faible

1.3 Ce que l’indice KOSDAQ Global a déjà démontré

Indice KOSDAQ Global (\~50 valeurs de qualité) :
Inception le 21.11.2022 (1 000) → 08.05.2026 (2 602) → +160,2 %

Benchmarks comparables (même période) :
KOSDAQ large : +65 %
KOSDAQ 150 : +93 %
KOSDAQ Global : +160 %

Annualisé :
KOSDAQ Global : \~31,8 % CAGR
KOSDAQ 150 : \~20,9 % CAGR
KOSDAQ large : \~15,6 % CAGR

Vérification : CAGR Global = (2 602 / 1 000)^(1/3,46) - 1 = 31,8 % ✓

La classe d’actifs n’est pas le problème. La sélection l’est. La réforme Premium institutionnalise la sélection. Pour les investisseurs, l’alpha réside dans l’identification des candidats probables au Premium avant la publication de la liste.

2. L’entonnoir en 2 étapes — du filet large au filet resserré

2.1 Filtre 1 — ROE ≥15 % + croissance positive du résultat d’exploitation

On commence par le filet le plus large défendable.

Conditions du Filtre 1 :
- ROE ≥15 %
- Croissance du résultat d'exploitation en glissement annuel positive
- Résultat d'exploitation positif (pas de pertes)
- Aucune contrainte de liquidité / flux / PER appliquée

(Arrêté financier : 07-05-2026. Arrêté prix / flux : 08-05-2026.)

Groupe	Valeurs retenues
Ensemble du marché coréen coté	173
KOSDAQ	105
KOSPI	68

105 des quelque 1 820 valeurs du KOSDAQ passent le Filtre 1 — soit environ 5,8 %. C’est la taille de l’univers des entreprises rentables, en croissance et à ROE élevé sur le marché des petites capitalisations.

Le top 27 des 105, classé par ROE :

Nom	Ticker	ROE	Croissance RE	Marge RE	PER	Prix 20J	Flux nets F+I 20J
Sunic System	171090	101,5 %	+1 311 %	21,6 %	5,2×	+7 %	-39,6 Mrd₩
Hanpass	408470	94,2 %	+58 %	12,4 %	—	-22 %	-5,5 Mrd₩
Genic	123330	59,8 %	+150 %	19,1 %	7,0×	-14 %	-14,6 Mrd₩
JTC	950170	57,4 %	+117 %	15,4 %	3,3×	+7 %	+0,3 Mrd₩
S-Connect	096630	49,8 %	+27 %	4,8 %	1,3×	+390 %	-1,1 Mrd₩
Silicon2	257720	46,9 %	+49 %	18,4 %	14,8×	+9 %	+58,6 Mrd₩
Sungho Electronics	043260	46,3 %	+21 %	3,3 %	6,9×	+3 %	-4,0 Mrd₩
ITCEN Global	124500	45,9 %	+378 %	3,2 %	15,1×	+20 %	-6,7 Mrd₩
BHI	083650	44,4 %	+245 %	9,8 %	24,8×	0 %	-141,4 Mrd₩
SM Entertainment	041510	41,6 %	+110 %	15,6 %	8,9×	+6 %	-0,9 Mrd₩
Inca Financial Service	211050	39,7 %	+10 %	9,3 %	9,1×	-12 %	0 Mrd₩
Alteogen	196170	39,4 %	+321 %	49,5 %	170,7×	-9 %	+20,6 Mrd₩
Wooone Construction	046940	36,8 %	+2 300 %	17,9 %	1,3×	+23 %	-2,1 Mrd₩
Inzisoft	100030	35,1 %	+109 %	12,4 %	3,1×	+17 %	0 Mrd₩
Dong-Ah Eltec	088130	33,6 %	+670 %	19,4 %	1,4×	+41 %	-12,7 Mrd₩
KONA I	052400	32,6 %	+166 %	28,8 %	8,9×	+7 %	+7,5 Mrd₩
KNJ	272110	30,8 %	+57 %	26,3 %	6,8×	+11 %	-0,9 Mrd₩
Easy Bio	353810	29,1 %	+39 %	9,4 %	7,0×	+4 %	+1,7 Mrd₩
Global Tax Free	204620	27,8 %	+34 %	18,8 %	9,1×	+20 %	+6,4 Mrd₩
Mico	059090	27,2 %	+7 %	10,3 %	15,2×	+72 %	+29,4 Mrd₩
PharmaResearch	214450	26,9 %	+70 %	40,0 %	28,4×	+16 %	-21,9 Mrd₩
Classys	214150	26,2 %	+39 %	50,6 %	27,1×	+5 %	+11,2 Mrd₩
Leeno Industrial	058470	22,4 %	+43 %	47,5 %	30,2×	-4 %	-80,5 Mrd₩
Jeju Semiconductor	080220	19,2 %	+274 %	11,9 %	23,0×	+27 %	+116,0 Mrd₩
Dawonnexview	323350	20,4 %	+208 %	15,0 %	11,9×	+96 %	+2,3 Mrd₩
Vitzro Cell	082920	18,6 %	+34 %	28,5 %	14,0×	+52 %	-5,0 Mrd₩
iNet	462980	18,4 %	+725 %	8,5 %	14,7×	-10 %	-0,1 Mrd₩

Trois éléments sautent immédiatement aux yeux :

Premier constat — le Filtre 1 seul mélange bons candidats et pièges. S-Connect (+390 % sur 20 jours), Dawonnexview (+96 %), Mico (+72 %) — des valeurs déjà surchauffées. BHI (flux institutionnels nets à -141,4 Mrd₩) — les capitaux sortent. Hanpass (instabilité des données) — nouvellement coté, historique peu fiable.

Deuxième constat — un ROE élevé associé à une marge étroite est un piège qualitatif. Sungho Electronics (ROE 46,3 %, marge 3,3 %), ITCEN Global (marge 3,2 %), S-Connect (marge 4,8 %). Des marges aussi faibles disparaissent au moindre changement d’environnement.

Troisième constat — Inca Financial Service se distingue. ROE 39,7 %, PER 9,1×, entrée propre au Filtre 1. La marge de 9,3 % et la performance prix sur 20 jours de -12 % en font un profil non-leader. Ce cas est traité séparément en tant que « candidat qualité non-IA » au §5.

2.2 Filtre 2 — ROE ≥25 % + volume journalier ≥1 Mrd₩

On resserre les 105 du Filtre 1 avec deux contraintes supplémentaires.

Conditions supplémentaires du Filtre 2 :
- ROE ≥25 % (contre 15 % auparavant)
- Volume journalier moyen sur 20 jours ≥1 Mrd₩

Ce filtre retient 35 valeurs — moins de 2 % de l’univers coté.

2.3 Le top 10 du Filtre 2

Nom	ROE	Marge	Croissance RE	PER	PBR
Silicon2	46,9 %	18,4 %	+49,3 %	14,8×	5,5×
Alteogen	39,4 %	49,5 %	+320,9 %	170,7×	54,4×
KONA I	32,6 %	28,8 %	+166,2 %	8,9×	2,5×
KNJ	30,8 %	26,3 %	+57,4 %	6,8×	1,8×
Easy Bio	29,1 %	9,4 %	+38,9 %	7,0×	1,8×
Global Tax Free	27,8 %	18,8 %	+34,3 %	9,1×	2,3×
Mico	27,2 %	10,3 %	+6,8 %	15,2×	3,7×
PharmaResearch	26,9 %	40,0 %	+70,0 %	28,4×	6,8×
Classys	26,2 %	50,7 %	+39,4 %	27,1×	6,4×
VT	25,7 %	19,0 %	-25,2 %	10,2×	2,5×

2.4 Leçon — la qualité s’améliore à chaque étape

Entonnoir par étape :
Total KOSDAQ : 1 820
Filtre 1 (ROE ≥15 %, croissance RE +) : 105 (5,8 %)
Filtre 2 (ROE ≥25 %, volume ≥1 Mrd₩) : 35 (1,9 %)
Filtre 3 (ROE + marge + croissance + flux simultanés) : 6 (0,3 %)

1 820 → 105 → 35 → 6. L’ensemble final des candidats investissables représente 0,3 % de l’univers. C’est la mécanique opérationnelle qui explique la surperformance de 2,5× de l’indice KOSDAQ Global — une sélection suffisamment étroite, appliquée de façon cohérente.

2.5 Les cinq pièges à ROE élevé à éviter

Piège 1 — ROE élevé avec marge étroite. Sungho Electronics (ROE 46,3 %, marge 3,3 %). Le ROE paraît attractif, mais la qualité bénéficiaire est faible.

Piège 2 — Comptabilité de holding. Soulbrain Holdings (ROE 32,1 %, PER 1,6×, marge 1,6 %). Le PER de 1,6× semble anormalement bas, mais une marge de 1,6 % révèle une structure de holding plutôt qu’une réalité opérationnelle.

Piège 3 — Instabilité des données. Hanpass (ROE 94,2 %). Nouvellement coté, l’historique de données n’est pas encore stabilisé.

Piège 4 — Déjà surchauffé. Mico (prix 20J +71,6 %). Les flux sont constructifs, mais le mouvement est trop rapide — acheter maintenant revient à courir après le cours.

Piège 5 — Qualité exceptionnelle à multiple insoutenable. Alteogen (ROE 39,4 %, marge 49,5 %, PER 170,7×). Excellent business sur le fond, mais le multiple intègre déjà plusieurs années de croissance anticipée.

3. Les 6 valeurs qui passent les quatre filtres simultanément

3.1 Silicon2 — croissance la plus équilibrée

ROE 46,9 % / Marge 18,4 % / Croissance RE +49,3 % / PER 14,8×
Flux nets F+I sur 20J : +58,6 Mrd₩
Prix sur 20J : +9,2 %

Plateforme de distribution K-beauty — mise en relation de marques cosmétiques coréennes avec des circuits de distribution à l’étranger. L’avantage structurel tient à son exposition agnostique aux marques : avec un portefeuille de mandats multi-marques plutôt qu’une seule marque phare, le risque lié aux cycles de marque est diversifié.

ROE 47 %, marge 18 %, croissance +49 %, PER 15×, flux F+I les plus élevés du groupe à +58,6 Mrd₩. Profil le plus propre sur les 4 critères simultanément.

La nuance est qu’il s’agit déjà d’une valeur leader bien identifiée — courir après le cours comporte un risque de positionnement. Surveiller la zone de support à 43 000–45 000 won ou une sortie haussière confirmée au-dessus du précédent sommet.

3.2 Classys — marges de la plus haute qualité

ROE 26,2 % / Marge 50,7 % / Croissance RE +39,4 % / PER 27,1×
Flux nets F+I sur 20J : +11,2 Mrd₩
Prix sur 20J : +5,3 %

Fabricant de dispositifs médicaux esthétiques. Systèmes HIFU (ultrasons focalisés de haute intensité) et consommables vendus aux cliniques de dermatologie à l’international.

Une marge de 50,7 % est le chiffre clé — meilleure du groupe, même parmi les valeurs à ROE élevé. Structure lame et rasoir : vente du dispositif + consommable récurrent. Estimation 2026 : ROE 29,4 %, PER 19,4× — pas particulièrement tendu pour un compounder de qualité.

Surveiller la zone de support autour de 55 000 won.

3.3 GlobalTaxFree — la moins chère du segment ROE élevé

ROE 27,8 % / Marge 18,8 % / Croissance RE +34,3 % / PER 9,1×
Flux nets F+I sur 20J : +6,4 Mrd₩
Prix sur 20J : +20,4 %

Opérateur de remboursement de la taxe sur la valeur ajoutée pour les touristes étrangers en Corée. À mesure que la Corée attire davantage de visiteurs portés par le tourisme K-content et K-beauty, la base structurelle de revenus s’élargit.

ROE 28 %, marge 19 %, PER 9× — la moins chère du groupe à ROE élevé. Risque : tout ralentissement du tourisme ou de la consommation peut compresser rapidement le multiple.

3.4 Easy Bio — valeur décotée à ROE élevé

ROE 29,1 % / Marge 9,4 % / Croissance RE +38,9 % / PER 7,0×
Flux nets F+I sur 20J : +1,7 Mrd₩
Prix sur 20J : +3,5 %

Analysé en détail dans la Partie 1 et la Partie 2 de la séquence Easy Bio. 78 % du chiffre d’affaires est désormais constitué d’additifs alimentaires pour animaux, dans le cadre d’une plateforme d’acquisitions en Amérique du Nord. Se négocie avec une décote de 50 à 64 % par rapport aux pairs mondiaux (Phibro 18×, Anpario 15×).

PER 7× avec ROE 29 % — une combinaison rare sur l’ensemble du marché coréen. Valeur décotée à ROE élevé, sans être pour autant un leader de marché dans son positionnement. Une marge de 9,4 % confirme qu’il ne s’agit pas d’un business à haute marge. L’éligibilité à l’inclusion Premium dépend de la capacité de la capitalisation boursière et du résultat d’exploitation absolu à franchir les seuils encore en cours de finalisation.

3.5 KNJ — fondamentaux solides, flux pas encore engagés

ROE 30,8 % / Marge 26,3 % / Croissance RE +57,4 % / PER 6,8×
Flux nets F+I sur 20J : -0,9 Mrd₩
Prix sur 20J : +10,9 %

Équipements de nettoyage humide et de gravure pour semi-conducteurs. Les chiffres sont excellents — ROE 31 %, marge 26 %, croissance +57 %, PER 7×. Mais les flux étrangers et institutionnels à -0,9 Mrd₩ indiquent que les institutionnels ne se sont pas encore positionnés.

La priorité d’achat reste faible tant que les flux ne s’inversent pas. De bons fondamentaux sans engagement institutionnel ne font généralement pas bouger le cours de manière significative.

3.6 PharmaResearch — qualité avérée, flux sortants

ROE 26,9 % / Marge 40,0 % / Croissance RE +70,0 % / PER 28,4×
Flux nets F+I sur 20J : -21,9 Mrd₩
Prix sur 20J : +15,8 %

Fabricant de Rejuran (produit de régénération cutanée à base de PDRN). Marge 40 %, croissance +70 % — la qualité est indéniable. Mais les flux F+I sur 20 jours à -21,9 Mrd₩ indiquent que les institutionnels sont vendeurs nets. Le cours monte et les institutionnels vendent — une combinaison classique qui invite à la prudence.

4. Où réside vraiment l’alpha — dans la séparation, pas dans la liste

4.1 Ne pas acheter le KOSDAQ en bloc

Un trade « achat KOSDAQ » sur le titre de la réforme n’offre aucun alpha. Comme le montre la Partie 1, une grande partie des 1 820 valeurs de l’univers est déficitaire ou portée par des thèmes spéculatifs.

L’alpha réside dans la séparation entre les valeurs que les institutionnels peuvent acheter et celles qu’ils ne peuvent pas :

En cas d'inclusion Premium :
→ Intégration automatique dans les ETFs dédiés à l'indice Premium
→ Éligibilité aux allocations des caisses de retraite
→ Hausse de liquidité, re-rating du multiple

En cas d'exclusion du Premium :
→ Maintien du régime de flux retail antérieur
→ Possible perte de statut de « leader »
→ Les valeurs à profil purement capitalistique (sans bénéfices) peuvent subir une nouvelle décote

4.2 Les perdants de la réforme Premium

C’est l’angle sous-discuté. Si les critères Premium sont fondés sur les bénéfices, les grandes capitalisations déficitaires qui figurent actuellement dans le KOSDAQ 150 risquent l’exclusion :

Nom	Capitalisation boursière	RN estimé 2026E	PER implicite	Risque
Ecopro BM	≥23 000 Mrd₩	~quelques dizaines de Mrd₩	~596×	Peut ne pas satisfaire les critères Premium
ABL Bio	#9 par capitalisation	-48,6 Mrd₩ (perte)	n/s	Peut échouer au critère de bénéfices
Robotis	5 000 Mrd₩	~10 Mrd₩	~390×	Capitalisation sans rapport avec les bénéfices

Il ne s’agit pas de mauvaises entreprises en soi. Elles peuvent avoir de fortes perspectives de croissance future. Mais si les critères Premium exigent des bénéfices actuels, leur exclusion signifierait la perte de l’accès aux flux institutionnels et passifs — un vecteur d’alpha négatif à surveiller du côté short, ou a minima un signal de réduction de la taille de position.

4.3 Trois angles d’investissement actionnables

Angle 1 — Valeurs de qualité établies qui bénéficient d’un flux incrémental. Leeno Industrial, Jusung Engineering, valeurs actuellement dans le segment KOSDAQ Global. Probablement incluses dans le Premium. Mais l’alpha incrémental est limité — la qualité est déjà dans le multiple.

Leeno au 1T26 : CA ₩99,8 Mrd, RE ₩47,3 Mrd, marge 47,4 %. Objectifs de cours relevés à 150 000 ₩. Forte probabilité d’inclusion, mais configuration moins asymétrique que l’Angle 2.

Angle 2 — Inflexion des bénéfices + catalyseur d’inclusion Premium. Simmtech en est l’exemple le plus lisible. RE 2025 : ₩11,9 Mrd → RE 2026E : ₩120–150 Mrd — un bond de 10× tiré par le mix shift vers les substrats pour serveurs IA et modules mémoire. Le marché le traite encore comme une valeur de reprise cyclique dans les substrats. Si le RE 2026 dépasse ₩100 Mrd, Simmtech devient un candidat viable à l’inclusion Premium. Inflexion des bénéfices + flux portés par la politique = double re-rating.

Angle 3 — Candidats qualité hors IA. Inca Financial Service. Modèle de distribution d’assurance (agence générale) : CA 2025 ₩1 022 Mrd, RE ₩95,2 Mrd, RN ₩71,3 Mrd. Objectif RN 2026 ~₩100 Mrd. Le marché interprétera probablement la réforme KOSDAQ à travers le prisme de l’IA / biotech / robotique — mais si les critères Premium reposent sur les bénéfices et la gouvernance, les valeurs non-IA rentables y sont également éligibles. Optionnalité de re-rating surprise.

5. Recoupement — candidats à ROE élevé × probabilité d’inclusion Premium

5.1 Valeurs à ROE élevé avec forte probabilité d’inclusion Premium

Nom	ROE	Probabilité Premium	Raison
Silicon2	46,9 %	Élevée	Propre sur les quatre critères (ROE / marge / croissance / flux)
Classys	26,2 %	Élevée	Marge >50 %, rentabilité stable
Global Tax Free	27,8 %	Moyenne	Vérification nécessaire sur la capitalisation et l’ampleur des bénéfices
Easy Bio	29,1 %	Moyenne → Élevée	RE 2026 visible à ~50 Mrd₩ devrait satisfaire les critères
KNJ	30,8 %	Moyenne	Vérification nécessaire sur les seuils de bénéfices et de capitalisation
PharmaResearch	26,9 %	Élevée	Marge 40 %, rentabilité stable

5.2 ROE inférieur à 25 % mais forte probabilité d’inclusion Premium

Un ROE inférieur à 25 % peut toujours satisfaire les critères Premium si les bénéfices absolus et leur stabilité sont solides :

Leeno Industrial — marge 47 %, RE 1T26 ₩47,3 Mrd. Candidat à inclusion stable.
Jusung Engineering — valeur phare des équipements semi-conducteurs. Capitalisation et bénéfices satisfont généralement les seuils types.
SOOP — plateforme de diffusion en ligne. Rentabilité stable.
Simmtech — un RE 2026 >₩100 Mrd satisferait le critère de bénéfices.
Inca Financial Service — fourchette RN ₩70–100 Mrd. Candidat qualité hors IA.

6. Mises en garde

6.1 Critères définitifs pas encore publiés

La mise en garde la plus importante. Les critères définitifs du Premium-100 ne sont pas encore divulgués. Les consultations sectorielles sont prévues en juin, la finalisation en juillet. Ce screening constitue une identification de candidats probables, pas une liste confirmée.

6.2 Le ROE élevé recèle de nombreux pièges

Le ROE seul ne suffit pas. La qualité bénéficiaire (marge), la persistance (croissance) et la validation de marché (flux) doivent être alignées. Un ROE élevé associé à une marge de 3 %, une comptabilité de holding ou un historique de données instable échoue au test de qualité, même si le ROE franchit numériquement le seuil.

6.3 APR est coté au KOSPI, pas au KOSDAQ

Pour lever toute ambiguïté — APR (KOSPI 278470) est coté au KOSPI, pas au KOSDAQ, et n’est pas un bénéficiaire direct de la réforme promotion-relégation du KOSDAQ. De même pour Cosmax (KOSPI 192820). Les deux sont des noms bien connus du secteur de la beauté coréenne, mais cotés sur la mauvaise place pour cette réforme.

6.4 L’inclusion Premium ≠ appréciation garantie du cours

L’inclusion peut générer des flux passifs — mais la leçon de l’indice KOSDAQ Global de 2022 est que la partie liste est plus facile que la partie flux. La montée en puissance des ETFs, l’adoption du benchmark par le NPS et le déploiement effectif du Fonds de croissance populaire vers le KOSDAQ — ce sont ces éléments qui déterminent si la classification se traduit par une action pluriannuelle des cours. Réponse visible seulement après octobre.

7. Priorité pratique

Priorité	Nom	Profil	Verdict	Déclencheur
1	Silicon2	Croissance à ROE élevé	Achat sur repli #1	Zone de support 43 000–45 000 won OU cassure confirmée au-dessus du précédent sommet
2	Classys	Dispositif à haute marge	Achat sur support	Maintien du support ~55 000 won
3	Simmtech	Inflexion des bénéfices + catalyseur Premium	Achat sur confirmation	RE 2T26 ≥50 Mrd₩ confirmé
4	Easy Bio	Valeur décotée à ROE élevé	Candidat valeur	OPM 1T26 ≥9,4 % confirmé
5	Leeno Industrial	Candidat à inclusion stable	Attendre un repli	Retracement de 15–20 %
6	Global Tax Free	Valeur décotée à ROE élevé	Achat conditionnel	Base à 6 000 won + volume soutenu

8. Conclusion

La substance investissable de la réforme KOSDAQ n’est pas « acheter le KOSDAQ ». Elle réside dans la séparation entre les valeurs que les institutionnels peuvent détenir et celles qu’ils ne peuvent pas.

L’inclusion dans le Premium-100 ne dépend pas de la capitalisation — elle dépend des bénéfices. Le filet large (ROE ≥15 %, croissance RE positive) retient 105 des 1 820 valeurs (5,8 %). Le filet resserré (ROE ≥25 %, volume ≥1 Mrd₩) en retient 35 (1,9 %). Les quatre filtres simultanés (ROE + marge + croissance + flux) n’en retiennent que 6 (0,3 %). Silicon2 est le plus équilibré, Classys affiche les meilleures marges, Easy Bio est le moins cher.

Le corollaire compte autant que le titre. Les valeurs qui ne satisfont pas aux critères Premium — grandes capitalisations déficitaires — sont exposées à une perte de flux institutionnels et passifs. C’est un angle d’alpha négatif qui mérite d’être suivi, potentiellement via une réduction de la taille des positions sur les valeurs thématiques à forte capitalisation.

Les critères définitifs seront publiés en juillet. D’ici là, la liste des candidats est préliminaire. Le lancement d’octobre marquera le début des déploiements ETF / NPS / Fonds de croissance populaire — c’est à ce moment que les flux réels valideront la sélection ou reproduiront la leçon de 2022 de l’indice KOSDAQ Global. Cet indice a montré que la sélection compte 2,5 fois plus que la classe d’actifs. La même logique s’applique au Premium — lesquelles des valeurs vous choisissez détermine tout.

FAQ

Q : Pourquoi le ROE comme premier filtre ? R : Les critères du niveau Premium mettent l’accent sur « la solidité financière et la croissance ». Le ROE capture les deux — il indique que l’entreprise dispose d’une base bénéficiaire et qu’elle utilise ses capitaux efficacement. C’est exactement le profil que les capitaux de retraite peuvent financer. Un premier filtre pratique pour le screening d’éligibilité Premium.

Q : Pourquoi réduire de 105 à seulement 6 candidats finaux ? R : Le ROE seul ne suffit pas. La qualité bénéficiaire (marge), la persistance (croissance) et la validation de marché (flux étrangers et institutionnels) doivent converger simultanément. L’intersection de ces quatre filtres représente 0,3 % de l’univers — et c’est dans ces 0,3 % que se trouve l’alpha.

Q : Pourquoi Alteogen sort-il des 6 finalistes malgré un ROE de 39 % et une marge de 49 % ? R : Parce qu’un PER de 170× intègre déjà plusieurs années de croissance future. « Bon business » et « bon point d’entrée » sont deux questions distinctes. Alteogen en tant qu’entreprise est de haute qualité ; Alteogen en tant que position à initier maintenant ne l’est pas.

Q : Quelles valeurs risquent le plus d’être exclues du Premium ? R : Les grandes capitalisations à faibles bénéfices. Ecopro BM (PER ~596×), ABL Bio (déficitaire, -48,6 Mrd₩), Robotis (PER ~390×). Leur potentiel de croissance future mis à part, des critères fondés sur les bénéfices actuels peuvent les exclure. L’exclusion signifie la perte d’accès aux flux institutionnels et passifs — un vecteur d’alpha négatif.

Q : Pourquoi Simmtech figure-t-il dans la liste de surveillance s’il n’est pas dans les 6 finalistes ? R : Le RE 2026E de Simmtech à ₩120–150 Mrd représente un bond de 10× par rapport aux ₩11,9 Mrd de 2025, tiré par le mix shift vers les substrats pour serveurs IA et modules mémoire. Le marché le traite encore comme une reprise cyclique. Si le RE dépasse ₩100 Mrd, Simmtech devient éligible au Premium — un candidat à « double re-rating » (inflexion des bénéfices + flux politiques).

Q : Faut-il acheter maintenant ou attendre ? R : La plupart des 6 finalistes ont déjà progressé significativement. Chacun a sa propre condition d’entrée : Silicon2 attend le support 43 000–45 000 won ou une cassure confirmée, Classys attend le maintien du support à ~55 000 won, GlobalTaxFree attend une base à 6 000 won avec un volume soutenu. Attendre le signal ; courir après le cours dégrade le rapport risque/rendement.

Q : Que se passe-t-il en juin et juillet qui soit important ? R : Les consultations sectorielles de juin et l’événement du 30e anniversaire du KOSDAQ en juillet sont les moments où les critères définitifs du Premium-100 seront publiés. Que le seuil de capitalisation soit fixé à 500 Mrd₩ ou plus, que le seuil de RE soit de 30 Mrd₩ ou plus, et quelle note de gouvernance sera requise — ces détails modifient les probabilités individuelles. Réévaluer la liste des candidats une fois les critères rendus publics.

Cet article est rédigé à des fins de recherche et d’information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les données de screening sont issues d’une base de données propriétaire ; arrêté financier au 07-05-2026, arrêté prix et flux au 08-05-2026. Le Filtre 1 (ROE ≥15 %, croissance RE positive) n’applique aucune contrainte de liquidité / flux / PER — conception en filet large. Le Filtre 2 (ROE ≥25 %, volume ≥1 Mrd₩) et le Filtre 3 (ajout de la marge + croissance + flux) sont superposés pour la compression. Détails de la réforme promotion-relégation du KOSDAQ d’après le Maeil Business Newspaper (10-05-2026), le règlement opérationnel du segment KOSDAQ Global de la KRX et les communiqués de presse de la FSC. Les critères définitifs du niveau Premium ne sont pas encore arrêtés — liste, critères et calendrier susceptibles de modification. APR (KOSPI 278470) et Cosmax (KOSPI 192820) sont cotés au KOSPI et ne sont pas des bénéficiaires directs de la réforme KOSDAQ. Les jugements portant sur des valeurs spécifiques sont des inférences analytiques et peuvent se révéler inexacts. Arrêté des données : 10 mai 2026 KST.

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

Guide complet du KOSDAQ pour les investisseurs étrangers — 1 820 sociétés cotées, bientôt réparties en trois divisions. La réforme montées-descentes d'octobre 2026 pourrait enfin ouvrir les vannes des capitaux institutionnels

Sun, 10 May 2026 11:00:00 +0900

Tandis que le KOSPI franchissait les 7 500 points et atteignait un record historique de capitalisation, le KOSDAQ oscillait autour de la ligne des 1 200. Depuis le début de l’année 2026, le marché des petites capitalisations affiche +30 % — pas mauvais en termes absolus, devant la Turquie, le Japon et le Brésil — mais moins de la moitié du +75 % du KOSPI. La plainte des investisseurs particuliers est désormais bien connue : « Le KOSDAQ ne monte pas quand le KOSPI monte, et baisse quand le KOSPI baisse. » Derrière cette frustration relative, la vraie transformation structurelle mérite enfin attention : un système de montées-descentes qui divise l’ensemble des ~1 820 sociétés cotées sur le KOSDAQ en segments Premium (Tier 1, ≤ 100 noms), Standard (Tier 2) et Watch (Tier 3), avec des mouvements entre niveaux fondés sur les résultats financiers et la gouvernance. La réforme entre en vigueur dès octobre 2026. L’enjeu n’est pas de publier une nouvelle liste sélective — le KOSDAQ Global Index de 2022 a déjà prouvé que la sélection fonctionnait, mais que l’argent ne suivait pas. Cette fois, la conception doit aussi construire les infrastructures côté acheteurs.

En bref

Ce qu’est le KOSDAQ. Le marché des valeurs de croissance coréennes, lancé en 1996 sur le modèle du NASDAQ. Environ 1 820 sociétés cotées. Dominé par la biotechnologie, les équipements semiconducteurs, le gaming, la beauté, la robotique et les matériaux de batteries. Le « prochain Samsung Electronics » commence généralement sa vie boursière ici.
+30 % depuis le début de l’année, mais dans l’ombre. Ce chiffre dépasse la Turquie (+29 %), le Japon (+18 %) et le Brésil (+16 %). Mais face au +75 % du KOSPI, il passe pour une sous-performance relative — la hausse du KOSPI était d’une telle ampleur que le KOSDAQ ne s’est pas effondré pour autant.
Une percée de 25 ans. Le 24 avril 2026, le KOSDAQ a clôturé à 1 203,84 — première clôture au-dessus de 1 200 depuis le pic de la bulle internet en mars 2000. Portée par une hausse en largeur (équipements semiconducteurs, biotechnologie, robotique, batteries) plutôt que par un seul thème.
La réforme qui compte : montées-descentes en octobre 2026. Les ~1 820 noms cotés seront répartis en Premium (≤ 100), Standard et Watch. Promotion et relégation fondées sur les résultats financiers. L’objectif : construire la plomberie institutionnelle (ETF sur le segment Premium, inclusion dans les benchmarks de la NPS, Fonds de croissance populaire de 6 000 milliards de wons) afin que les capitaux passifs et les fonds de pension aient une exposition imposée au premier niveau sélectionné, plutôt qu’une exposition optionnelle.
Le problème hérité que la réforme cherche à résoudre. Les principales valeurs du KOSDAQ par capitalisation affichent des multiples élevés et des résultats non vérifiés — Ecopro BM à un PER d’environ 596×, LegoChem Bio à ~286×, Robotis à ~390×, ABL Bio déficitaire mais en #9 par capitalisation. Un KOSDAQ 150 mécaniquement biaisé vers des noms non rentables est exactement le type de référence que les institutions ne peuvent pas avaliser.
Le succès du segment Premium requiert une vraie demande d’achat, pas seulement une liste. Le KOSDAQ Global Index de 2022 a dégagé +160 % contre +65 % pour l’indice large — la sélection a prouvé son efficacité. Mais il n’est jamais devenu un benchmark pour les pensions ni un aimant à ETF. La réforme d’octobre doit éviter ce piège.
Pourquoi cela compte au niveau des titres individuels. Les actions déjà présentées dans nos articles précédents et cotées sur le KOSDAQ — ISU Petasys (substrats pour serveurs), OE Solutions (CPO), APR (beauté), Easy Bio (additifs alimentaires) — verront leurs valorisations prospectives varier selon leur inclusion dans le Tier Premium. Inclusion = flux passifs + attention de la NPS + amélioration de la liquidité. Exclusion = maintien du régime de flux de détail.

1. Ce qu’est le KOSDAQ — pour les investisseurs étrangers qui découvrent le marché

1.1 La « deuxième bourse » de Corée

Critère	KOSPI	KOSDAQ
Nature	Grandes capitalisations, blue chips	Croissance, innovation
Lancement	1956	1996
Sociétés cotées	~950	~1 820
Capitalisation	~₩6 000 tn (8e mondiale)	~₩673 tn
Orientation sectorielle	Semi-conducteurs, automobiles, finance, énergie, construction navale	Biotech, équipements semi, gaming, beauté, robotique
Base d’investisseurs	Étrangers / institutionnels dominants	Particuliers dominants (64 % du volume d’échanges)
Volatilité	Plus faible	Plus élevée
Base de l’indice	1980-01-04 = 100	1996-07-01 = 1 000
Indice phare	KOSPI 200	KOSDAQ 150

Le KOSPI accueille Samsung Electronics, SK hynix, Hyundai Motor. Le KOSDAQ abrite la prochaine génération. En référence américaine, KOSPI ≈ NYSE et KOSDAQ ≈ NASDAQ.

1.2 Le nom et la mission originelle

KOSDAQ est l’acronyme de Korea Securities Dealers Automated Quotation — un écho délibéré au NASDAQ. La mission de départ était d’offrir aux PME, aux start-ups et aux entreprises technologiques un accès aux marchés actions que les seuils d’introduction plus stricts du KOSPI ne permettaient pas. La Financial Services Commission décrit toujours le KOSDAQ comme « l’infrastructure centrale de l’écosystème d’innovation et de capital-risque coréen ».

1.3 KOSDAQ vs. NASDAQ — là où les chemins divergent

Critère	NASDAQ américain	KOSDAQ coréen
Capitalisation	~29 000 Mds $ (n°1 mondial)	~₩673 tn (~500 Mds $)
Valeurs phares	Apple, Nvidia, Microsoft	Alteogen, Ecopro BM, HLB, Leeno Industrial
Poids institutionnel	Élevé	Faible (particuliers = 64 % du volume)
Accueille-t-il des méga-caps ?	Oui (Apple ~4 000 Mds $)	Non (les grandes caps migrent vers le KOSPI)
Perception du marché	« La première bourse technologique mondiale »	« Volatile, parfois spéculatif »

La divergence la plus importante : le NASDAQ garde Apple et Nvidia. Le KOSDAQ perd ses gagnants au profit du KOSPI. 54 sociétés ont transféré du KOSDAQ vers le KOSPI depuis le lancement ; les 48 encore cotées aujourd’hui représentent une capitalisation combinée d’environ ₩218 tn — plus de 30 % de la capitalisation totale du KOSDAQ. La faiblesse structurelle est intégrée au système : les meilleures performances quittent le marché. Combler cette fuite est l’un des objectifs explicites de la réforme des montées-descentes d’octobre.

2. Les 30 ans du KOSDAQ — essor, effondrement et 25 ans de reconstruction

2.1 Chronologie condensée

1996.07 : Lancement à 1 000
1997-1998 : Effondrement lors de la crise financière asiatique
2000.03 : 2 834 ← record absolu (pic de la bulle internet ; non encore dépassé)
2000.12 : 525 ← éclatement de la bulle, -80 %
2001-2019 : Zone de consolidation 400-900 — les « deux décennies perdues »
2020 : Rebond post-COVID, afflux massif d'investisseurs particuliers
2022-2024 : Hausse des taux, débat sur la taxe sur les plus-values, repli à 600-800
2025 S2 : Programme gouvernemental de revitalisation du KOSDAQ
2026.01.26 : Reconquête des 1 000 points
2026.04.24 : Clôture à 1 203,84 → première clôture au-dessus de 1 200 depuis 25 ans
2026.05 : Oscillations autour de 1 200

2.2 Pourquoi cette percée de 25 ans est significative

Le KOSDAQ s’est approché de 1 200 à plusieurs reprises sans jamais y parvenir. La rupture d’avril 2026 est différente car le mouvement a été porté par l’ampleur — matériaux et équipements semiconducteurs, biotechnologie, robotique et batteries simultanément — plutôt que par un seul thème.

L’écart relatif avec le KOSPI est réel et pèse sur la perception. Le 6 mai, le KOSPI a bondi de +447 points (+6,5 %) et a franchi les 7 000 — le KOSDAQ a clôturé à -0,3 % ce même jour. « Ne monte pas avec le KOSPI, baisse avec le KOSPI » : voilà la plainte des particuliers qui a cristallisé le malaise.

Mais +30 % depuis le début de l’année n’est pas mauvais en termes absolus — c’est mieux que la Turquie (+29 %), le Japon (+18 %) et le Brésil (+16 %). La faiblesse relative est la conséquence d’une hausse démesurée du KOSPI, non d’une dégradation du KOSDAQ. Why Korea Part 4 détaille les 6,7 Mds $ d’entrées étrangères en ETF, qui ont massivement profité à Samsung Electronics et SK hynix — c’est-à-dire au KOSPI, pas au KOSDAQ. La réforme d’octobre est l’un des canaux explicitement conçus pour réorienter ces capitaux.

3. Ce que contient vraiment le KOSDAQ — par secteur

3.1 Biotechnologie / pharmacie — le plus grand segment

La majeure partie des premières capitalisations de l’indice KOSDAQ est constituée de valeurs biotech. La Corée commence à bâtir une vraie force dans les biosimilaires, les conjugués anticorps-médicaments (ADC) et la thérapie cellulaire et génique.

Alteogen — plateforme de délivrance de médicaments par injection sous-cutanée, sous licence auprès de grands groupes pharmaceutiques mondiaux. Parmi les plus grandes capitalisations du KOSDAQ.
LegoChem Biosciences — plateforme ADC avec plusieurs grands accords de licence.
ABL Bio — anticorps bispécifiques. Environ #9 par capitalisation malgré une perte projetée de ₩48,6 Mds cette année.
Kolon TissueGene — thérapie génique contre l’arthrose.

Ce secteur est à la fois la principale force du KOSDAQ et sa première source de volatilité. Certaines valeurs bondissent de +100 % sur une lecture de résultats cliniques et chutent de -50 % sur un problème comptable. SamCheonDang Pharmaceutical a atteint la première capitalisation du KOSDAQ avec une action à ₩1,23 million en mars 2026, avant de s’effondrer sous ₩400 000 après des désignations pour manquement aux obligations d’information — un épisode typique du KOSDAQ.

3.2 Équipements et matériaux semiconducteurs — la dérivée de l’IA

Si le KOSPI accueille Samsung Electronics et SK hynix, le KOSDAQ abrite la majorité de leurs fournisseurs.

Jusung Engineering — équipements de dépôt pour semiconducteurs et écrans.
Wonik IPS — équipements de traitement de plaquettes.
Leeno Industrial — prises de test et sondes de contact, leader mondial sur son segment.
Hanmi Semiconductor — équipements back-end avec exposition à la HBM (bénéficiaire clé de l’IA en 2025-2026).
ISU Petasys — PCB haute densité pour serveurs et commutateurs IA. Présenté dans Korea AI PCB Ecosystem: 10 Companies.
OE Solutions — transceivers optiques et puces laser, avec des produits de source de lumière externe liés au CPO. Présenté dans Korea Optical / CPO Value Chain — 7 Companies.

C’est le segment qui assure l’essentiel de la hausse du KOSDAQ en 2026.

3.3 Gaming, beauté, robotique, batteries — les valeurs satellites

Gaming : Pearl Abyss (MMORPG mondiaux Black Desert / Crimson Desert), Wemade, Com2uS, Kakao Games.
Beauté : Classys (dispositifs d’esthétique médicale, HIFU), PharmaResearch (booster cutané Rejuran PN, plateforme polynucléotidique), Silicon2 (plateforme mondiale de distribution K-beauty), Englewood Lab (ODM beauté sur le marché américain). Voir Why Korea Part 2 — Korean Cosmetics pour le contexte de l’écosystème. À noter : APR (KOSPI 278470) et Cosmax (KOSPI 192820) — deux noms bien connus de la beauté coréenne — sont cotés sur le KOSPI et sortent du périmètre de ce guide KOSDAQ.
Robotique : Rainbow Robotics (robot humanoïde bipède avec Samsung Electronics comme investisseur stratégique).
Matériaux de batteries : Ecopro BM (matériaux cathodiques, parmi les premières capitalisations du KOSDAQ, PER projeté d’environ 596×).

4. Pourquoi le KOSDAQ traîne une réputation de marché casino

4.1 Les premières capitalisations avec des bénéfices non vérifiés

La formulation du Maeil Business Newspaper est lapidaire : le premier niveau de capitalisation du KOSDAQ est dominé par des valeurs à multiples élevés et à bénéfices non prouvés.

Nom	Capitalisation	Résultat net 2026E	PER implicite
Ecopro BM	₩23 tn+	Quelques dizaines de Mds ₩	~596×
LegoChem Bio	₩7 tn+	~₩40 Mds	~286×
Robotis	₩5 tn	~₩10 Mds	~390×
ABL Bio	#9 par capitalisation	-₩48,6 Mds (perte)	n/s

Des multiples élevés sur des valeurs de croissance ne constituent pas un problème en soi — le NASDAQ accueille lui aussi des noms déficitaires en tête de capitalisation. Le vrai problème est structurel : lorsque la méthodologie de l’indice propulse des valeurs aux bénéfices non vérifiés dans le KOSDAQ 150, le benchmark lui-même devient ingérable pour les institutions dont les mandats imposent des filtres de rentabilité.

4.2 Le problème de conception du KOSDAQ 150

Le KOSDAQ 150 sélectionne sur la capitalisation flottante et le volume d’échanges. Avec ce filtre, les valeurs thématiques non rentables (matériaux de batteries, biotech, robotique) aux capitalisations gonflées par les seules anticipations se retrouvent dans l’indice avant des mid-caps rentables aux bénéfices stables. Les fonds de pension gérant le KOSDAQ 150 comme référence sont alors contraints d’intégrer ce mélange. La plupart choisissent de ne pas le faire.

4.3 Les bonnes valeurs partent vers le KOSPI

Les sociétés les plus performantes du KOSDAQ migrent vers le KOSPI pour accéder à une liquidité institutionnelle et étrangère plus profonde, ainsi qu’à de plus grands viviers de gestion passive. 54 sociétés ont effectué ce transfert ; les 48 encore cotées aujourd’hui pèsent environ ₩218 tn de capitalisation — plus de 30 % du total du KOSDAQ. La faiblesse structurelle du marché : ses meilleurs éléments le quittent.

5. La réforme d’octobre — un championnat à trois niveaux avec montées et descentes

5.1 Ce qui change

À partir d’octobre 2026 (ou dès que possible), les ~1 820 sociétés cotées sur le KOSDAQ seront réparties en trois niveaux :

Premium (Tier 1) :
- ≤ 100 sociétés
- Sélection sur la solidité financière, la croissance et la gouvernance
- Destiné aux flux des fonds de pension et de la gestion passive
- Nouvel indice dédié + produits ETF

Standard (Tier 2) :
- Mid et small caps en dessous du seuil Premium
- Indice et produits ETF distincts à l'étude
- Apporte de la profondeur, atténue la concentration des flux sur le seul Premium

Watch (Tier 3) :
- Valeurs en difficulté ou problématiques
- Voie de radiation accélérée

La logique des montées-descentes est directe : les sociétés changent de niveau en fonction de leurs résultats financiers et de leurs indicateurs de gouvernance. Même principe que la relégation dans un championnat de football, appliqué aux marchés de capitaux.

5.2 Pourquoi cela compte — « une bonne liste » ≠ « une liste que les institutions doivent détenir »

Une citation d’un acteur du marché résume bien la leçon de conception :

« Nous avons constitué une liste de bonnes sociétés, mais nous n’avons jamais construit de structure qui oblige les investisseurs à réellement les détenir. »

Ce propos vise le KOSDAQ Global Index de 2022 : environ 50 valeurs sélectionnées, +160 % de rendement depuis le lancement (contre +65 % pour l’indice large sur la même période). La sélection a fonctionné. Les flux n’ont pas suivi. Les ETF répliquant le Global Index sont restés modestes. La NPS ne l’a jamais adopté comme benchmark de référence. L’intention de la réforme d’octobre est de corriger cela — dépasser la simple sélection et inscrire l’architecture des flux institutionnels dans le système lui-même.

5.3 Quels canaux de flux s’ouvrent concrètement

1. Flux passifs via l’indice Premium. Un indice Premium dédié devient le sous-jacent de nouveaux ETF. Les encours passifs achètent mécaniquement le top 100 Premium — en plus de la demande passive existante sur le KOSDAQ 150.

2. Inclusion dans le benchmark de la NPS. Si le National Pension Service intègre le KOSDAQ dans son benchmark actions domestiques (les discussions évoquent environ 5 %), les fonds et gérants externes qui ignorent le KOSDAQ sous-performent leur référence. « Ne pas acheter » devient une pénalité de performance relative plutôt qu’un choix neutre.

3. Fonds de croissance populaire. Un Fonds de croissance populaire de ₩150 tn (sur 5 ans) est aligné sur le KOSDAQ. Des ₩30 tn programmés cette année, ₩10 tn vont vers les actions et l’investissement indirect, y compris les sociétés à introduction spéciale et le pipeline KOSDAQ en pré-introduction. Le sous-fonds de participation populaire de ₩600 Mds lancé le 22 mai comporte une obligation d’allocation minimale de 10 % (₩60 Mds) vers les valeurs KOSDAQ à introduction spéciale.

5.4 L’effet « arrêt de la fuite vers le KOSPI »

Si les valeurs du Tier Premium peuvent accéder aux capitaux des fonds de pension et aux flux passifs tout en restant sur le KOSDAQ, l’incitation à migrer vers le KOSPI s’affaiblit. La fuite structurelle qui a coûté au KOSDAQ ses meilleures valeurs depuis 25 ans pourrait enfin être colmatée.

5.5 Calendrier

Maintenant : le Korea Capital Market Institute (KCMI) finalise la conception détaillée
Juin : Sessions d'information avec les acteurs du marché, consultation publique
Juillet : Événement des 30 ans du KOSDAQ — divulgation formelle du cadre de la réforme
Octobre (cible) : Entrée en vigueur de la réforme

6. Le ratio clé — 50 valeurs bien choisies contre l’indice large

6.1 Ce que le KOSDAQ Global Index a déjà prouvé

KOSDAQ Global Index (\~50 valeurs de qualité) :
Lancement le 2022.11.21 (1 000) → 2026.05.08 (2 602) → +160,2 %

Sur la même période :
KOSDAQ large (\~1 800 valeurs) : +65 %
KOSDAQ 150 (150 valeurs) : +93 %
KOSDAQ Global (\~50 valeurs) : +160 %

La méthode de sélection compte plus que le KOSDAQ en tant que classe d’actifs. Choisir 50 valeurs rigoureusement filtrées a généré environ 2,5× le rendement de l’indice large. « Le KOSDAQ ne fonctionne pas » est la mauvaise formulation. « Quelles valeurs KOSDAQ détenez-vous » est la vraie question.

6.2 La sélection du Premium doit être fondée sur les résultats, pas seulement sur la capitalisation

Le KOSDAQ 150 historique était fondé sur la capitalisation et le volume. Ce filtre a mécaniquement promu des valeurs aux bénéfices non vérifiés — Ecopro BM à un PER de ~596×, ABL Bio déficitaire, Robotis à un PER de ~390×. Le cahier des charges du Tier Premium cite explicitement la solidité financière et la croissance comme critères de sélection. Si la mise en œuvre filtre réellement les valeurs sur la seule capitalisation, le benchmark qui en résulte sera institutionnellement utilisable d’une manière que le KOSDAQ 150 n’a jamais été.

7. Pourquoi cela compte pour les valeurs que nous suivons déjà

7.1 Valeurs cotées sur le KOSDAQ présentées dans nos articles précédents

ISU Petasys — présenté dans Korea AI PCB Ecosystem: 10 Companies.
OE Solutions — présenté dans Korea Optical / CPO Value Chain — 7 Companies.
Easy Bio — présenté dans Partie 1 et Partie 2.
Silicon2 / Pamicell — présentés dans l’écran ROE 25 %.

Pour chacune de ces valeurs, l’inclusion dans le Tier Premium est une variable de valorisation non négligeable.

En cas d’inclusion :

Entrées mécaniques des fonds passifs via les ETF sur l’indice Premium
Prise en compte potentielle par le benchmark de la NPS
Amélioration du niveau de liquidité
Optionalité de revalorisation des multiples grâce à un meilleur accès côté acheteurs

En cas d’exclusion :

Maintien du régime de flux de particuliers
L’accès institutionnel reste bridé

7.2 Les variables à surveiller à partir d’octobre

La liste des 100 valeurs Premium — sélection fondée sur les résultats ou sur la capitalisation ? C’est la révélation la plus importante.
Rythme de lancement des ETF et encours — l’encours passif sur l’indice Premium atteint-il une échelle significative ?
Adoption du benchmark par la NPS — le KOSDAQ intègre-t-il réellement le référentiel des fonds de pension ?
Déploiement du Fonds de croissance populaire — le sous-fonds de ₩600 Mds investit-il significativement dans les valeurs technologiques KOSDAQ ?
Transferts vers le KOSPI — les valeurs du Tier Premium cessent-elles de migrer vers le KOSPI ?

8. Risques pouvant neutraliser la réforme

8.1 « La liste change, l’argent ne suit pas »

Le résultat du KOSDAQ Global Index de 2022 pourrait se reproduire. La liste Premium est constituée, les ETF lancés, mais les encours restent modestes et la NPS ne l’adopte pas comme benchmark de référence. Sans l’impulsion institutionnelle, les schémas de flux de capitaux ne changent pas.

8.2 La volatilité thématique persiste

La réforme ne réduit pas la volatilité du KOSDAQ en tant que telle. Parmi les ~1 720 valeurs non Premium, les rallyes et krachs thématiques portés par les particuliers se poursuivront. La perception selon laquelle « le KOSDAQ est risqué » ne disparaît pas du jour au lendemain.

8.3 Dilution des critères Premium

Si le Tier Premium finit par inclure des valeurs déficitaires ou aux bénéfices non vérifiés — pour satisfaire des pressions lobbyistes ou des considérations politiques — la crédibilité de l’ensemble s’effondre. Le critère doit être les résultats financiers, non la capitalisation boursière. Toute autre approche recrée le problème du KOSDAQ 150 sous un nouveau nom.

9. Conclusion

Le KOSDAQ est un marché vieux de 30 ans qui n’a toujours pas retrouvé son sommet de 2 834 points de la bulle internet. Vingt-cinq ans de statut de « marché perdu ». Depuis le début de l’année 2026 : +30 % avec une percée des 1 200 — mais le +75 % du KOSPI a éclipsé cette progression et suscité plus de frustration chez les particuliers que d’enthousiasme.

La transformation structurelle à suivre est la réforme des montées-descentes d’octobre. Répartir les ~1 820 valeurs cotées en Premium (≤ 100), Standard et Watch, avec des mouvements fondés sur les résultats financiers, n’est qu’une pièce du puzzle. Celle qui compte davantage est la construction de la plomberie institutionnelle — ETF sur le segment Premium, inclusion dans les benchmarks de la NPS, alignement avec le Fonds de croissance populaire — qui force les flux réels vers le nouveau premier niveau. Si ces trois éléments fonctionnent, les valeurs de qualité du KOSDAQ bénéficieront d’un regain de liquidité et d’une expansion des multiples.

Le KOSDAQ Global Index a déjà prouvé la limite supérieure : 50 valeurs bien choisies ont généré +160 % contre +65 % pour l’indice large. « Le KOSDAQ ne fonctionne pas » a toujours été la mauvaise formulation. « Quelles 50 valeurs » était la bonne question. Le succès ou l’échec de la réforme d’octobre se résume à deux choix de conception — l’écran Premium privilégie-t-il les résultats financiers plutôt que la capitalisation, et la plomberie institutionnelle attire-t-elle vraiment les flux.

FAQ

Q : En quoi le KOSDAQ diffère-t-il du KOSPI pour un investisseur étranger ? R : Le KOSPI regroupe les grandes capitalisations blue chip (Samsung Electronics, SK hynix, Hyundai Motor, ~950 valeurs) ; le KOSDAQ est orienté croissance (biotech, équipements semiconducteurs, gaming, robotique, ~1 820 valeurs). Analogie américaine : NYSE vs. NASDAQ. Le KOSDAQ est plus volatil et nettement plus dominé par les particuliers.

Q : Quelle est la plus grande société cotée sur le KOSDAQ ? R : Cela change fréquemment. Récemment, Alteogen, Ecopro BM, HLB et Leeno Industrial se disputent les premières places. Parce que les plus grandes réussites du KOSDAQ migrent vers le KOSPI (54 valeurs historiquement — APR et Cosmax en sont des exemples récents), le « leader » du KOSDAQ est structurellement une nouvelle cohorte plutôt qu’un équivalent stable d’Apple.

Q : Pourquoi le KOSDAQ sous-performe-t-il le KOSPI en 2026 ? R : Les 6,7 Mds $ de flux étrangers en ETF depuis le début de l’année se sont concentrés sur les méga-caps du KOSPI (Samsung Electronics, SK hynix). Le KOSDAQ est dominé par les particuliers et l’accès des fonds de pension et des étrangers y est structurellement limité. La réforme des montées-descentes d’octobre est la tentative explicite de réorienter les flux institutionnels vers les valeurs du Tier Premium du KOSDAQ.

Q : Que fait concrètement le système de montées-descentes ? R : Il divise les ~1 820 valeurs du KOSDAQ en Premium (≤ 100), Standard et Watch, avec des mouvements entre niveaux liés aux résultats financiers. Combiné à de nouveaux ETF sur l’indice Premium, à l’inclusion dans les benchmarks de la NPS et au Fonds de croissance populaire, le dispositif contraint les capitaux des fonds de pension et de la gestion passive à s’orienter vers le premier niveau sélectionné. L’objectif est de mettre fin aux 25 ans de fuite des meilleures valeurs du KOSDAQ vers le KOSPI.

Q : Quelles valeurs KOSDAQ surveiller autour de la réforme d’octobre ? R : Concentrez-vous sur les mid-caps rentables aux marges durables — Leeno Industrial, Hanmi Semiconductor, Classys, PharmaResearch, Easy Bio, etc. — qui pourraient raisonnablement satisfaire des critères Premium fondés sur les résultats. La liste définitive ne sera connue qu’après octobre ; tout positionnement anticipé comporte un risque de catégorie.

Q : Quel est le principal risque d’échec de la réforme ? R : La répétition du scénario KOSDAQ Global Index 2022 — la liste Premium est constituée, les ETF lancés mais restent petits, la NPS n’adopte pas le benchmark. Sans engagement effectif côté acheteurs, la nouvelle liste ne modifiera pas les schémas de flux.

Q : Quelles valeurs KOSDAQ affichent aujourd’hui la plus forte présence d’investisseurs étrangers ? R : Les valeurs avec des taux de détention étrangère élevés incluent Alteogen, Leeno Industrial et HLB — principalement des sociétés à fort chiffre d’affaires à l’international, ou des valeurs biotech disposant de pipelines cliniques avancés.

Cet article est publié à des fins de recherche et d’information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement. Les détails relatifs à la réforme s’appuient sur le reportage du Maeil Business Newspaper (2026-05-10, Kim Jung-suk). Les données d’indice KOSDAQ, de capitalisation, de nombre de sociétés cotées et d’historique des transferts vers le KOSPI proviennent de KRX. Les rendements du KOSDAQ Global Index sont tirés des publications KRX. La politique de revitalisation du KOSDAQ est issue des annonces de la FSC (2025-12-19). Les données de valorisation du KOSDAQ 150 proviennent du consensus FnGuide. Le contexte de performance relative et des flux étrangers est tiré du Seoul Economic Daily, NewDaily, EBN et eToday. Le contexte du fonds KOSDAQ Leader de KB Asset Management provient du Seoul Economic Daily (2026-05-08). La réforme des montées-descentes n’est pas encore finalisée — les critères de sélection, la liste des 100 valeurs Premium et la date de lancement sont susceptibles d’évoluer. Les analyses peuvent se révéler incorrectes. Données arrêtées au 10 mai 2026, heure coréenne.