Après les excellents résultats de Micron, les semi-conducteurs coréens doivent confirmer la croissance et la durabilité des bénéfices

Fri, 02 Oct 2026 14:45:00 +0900

Micron a inscrit de nouveaux records de chiffre d’affaires et de bénéfice. Pourtant, le lendemain de la publication, les semi-conducteurs coréens n’ont rebondi que de 2 à 3 %, puis certains équipementiers ont reculé le jour suivant. Cette séquence invite à se demander pourquoi de bons résultats et une forte hausse des cours ne progressent pas au même rythme.

La publication n’a pas apporté de preuve d’un affaiblissement de la demande de mémoire. Elle a plutôt rendu les questions des investisseurs plus difficiles. Il faut examiner ensemble jusqu’où les estimations de bénéfices peuvent encore monter, combien de temps les bénéfices élevés peuvent durer et quel niveau d’investissement sera nécessaire pour les obtenir.

La vigueur du cycle est confirmée, mais cela ne signifie pas que les bénéfices et les cours de toutes les sociétés coréennes de semi-conducteurs progresseront dans les mêmes proportions. Nous séparons les éléments applicables aux fabricants de mémoire, à l’action préférentielle et aux équipementiers.

Repères : les résultats de Micron correspondent au T4 de l’exercice 2026, publiés le 30 septembre 2026 aux États-Unis. Le cours américain est celui de la clôture de la séance régulière du 1er octobre. Les cours coréens sont des observations intrajournalières du 2 octobre entre 14 h 41 et 14 h 42, heure de Corée (KST). Il ne s’agit pas des clôtures coréennes et les variations ultérieures ne sont pas prises en compte.

Le chiffre d’affaires et le BPA augmentent encore, mais l’ampleur du dépassement des attentes est une autre question

Commençons par comparer, sur une base cohérente, les résultats publiés par la société et ses prévisions. Le BPA et les marges sont établis selon les normes non-GAAP.¹

Indicateur	Réalisé au T4 de l’exercice 2026	Point médian des prévisions du T1 de l’exercice 2027
Chiffre d’affaires	54,229 milliards de dollars	61,5 milliards de dollars
BPA dilué	33,42 dollars	38,15 dollars
Marge brute	87,0 %	environ 86,25 %

Les prévisions de chiffre d’affaires du trimestre suivant sont supérieures d’environ 13,4 % à celles du trimestre précédent, et celles du BPA de 14,2 %. Le flux de trésorerie disponible ajusté de ce trimestre s’est également établi à 33,2 milliards de dollars. Ces données ne concordent pas avec l’idée que l’amélioration des résultats ne reposerait que sur des attentes.¹

Cela ne signifie pas que ces taux de croissance se traduiront directement par des rendements boursiers équivalents. La hausse par rapport aux résultats de l’année précédente et l’amélioration par rapport aux attentes des investisseurs juste avant l’annonce sont deux questions différentes. Le chiffre d’affaires publié dépasse d’environ 8,5 % le point médian des prévisions de 50 milliards de dollars que la société avait communiqué auparavant. Il s’agit d’un écart par rapport aux prévisions de l’entreprise, et non d’un taux de surprise par rapport au consensus du marché.²

Pour vérifier l’affirmation selon laquelle le rythme de révision des estimations a ralenti, il faudrait disposer des consensus successifs de BPA pour un même exercice. Les estimations juste avant la publication et les résultats réalisés devraient aussi provenir du même fournisseur et suivre la même convention comptable. Faute de cette série temporelle, nous n’avons pas établi de graphique de la pente des estimations ni des écarts de surprise. L’hypothèse selon laquelle les prévisions auraient déjà rattrapé les résultats reste valable, mais nous ne la présentons pas comme un fait établi.

Les SCA limitent une partie de la hausse des prix, mais ne fixent pas le chiffre d’affaires total

Les contrats clients stratégiques (SCA) associent des engagements d’achat à long terme des clients à des conditions de prix. Dans la description des contrats donnée lors de la conférence téléphonique, le dénominateur est essentiel.³

Portée de l’annonce officielle	Signification exacte
26 SCA signés	Plus de 35 % du chiffre d’affaires prévu jusqu’en 2030
Trois quarts du chiffre d’affaires prévu sous SCA	Le cadre tarifaire est défini et la plupart de ces contrats comportent une fourchette avec un plafond et un plancher
Le quart restant du chiffre d’affaires prévu sous SCA	Les prix sont renégociés périodiquement en fonction des prix du marché

Cela ne signifie pas que 75 % du chiffre d’affaires total est à prix fixe. Une fourchette de prix n’est pas non plus un prix fixe unique. Lorsque le prix d’un contrat existant atteint son plafond, les nouvelles hausses du marché peuvent se répercuter moins fortement sur les bénéfices. Mais sans connaître la part du chiffre d’affaires représentée par les contrats ayant atteint leur plafond, il est impossible de chiffrer cet effet.

Les plafonds et planchers de prix n’ont pas été révélés pour la première fois ce trimestre. Lors de la conférence sur les résultats du T3 de l’exercice 2026, le 24 juin, la société avait déjà décrit les plafonds et planchers de prix existants pour les produits couverts par de grands contrats. Elle avait aussi indiqué que la prime de prix des nouveaux produits pouvait être négociée séparément. Il ne faut pas étendre le plafond des produits existants aux nouveaux produits ni à l’ensemble des contrats futurs.⁴

Pour comprendre les implications d’investissement de cette structure, il faut examiner à la fois le potentiel de hausse et la protection contre la baisse. La limitation d’une partie des gains liés à de nouvelles hausses de prix s’accompagne d’engagements d’achat et d’un plancher tarifaire susceptibles de soutenir les bénéfices en période de ralentissement. Il reste à déterminer séparément si le marché accordera un ratio cours/bénéfice (PER) plus élevé à cette stabilité. L’existence de contrats ne justifie pas automatiquement une valorisation supérieure.

Le recul de la marge prévu au prochain trimestre ne suffit pas à conclure à la fin du cycle

La baisse de la marge de 87,0 % à 86,25 % peut susciter des craintes de sommet. Cependant, la société a expliqué que les ventes de stocks intégraient l’effet des coûts liés aux incitations à la fabrication et prévoit que le T1 de l’exercice 2027 sera le point bas des marges de cet exercice. Elle s’attend à un rythme plus modéré de hausse des prix.³

Il faut distinguer les explications de la société des résultats effectivement réalisés. Malgré cela, les éléments disponibles ne suffisent pas à interpréter cette publication comme la confirmation d’une baisse des prix de la mémoire. La société a déclaré avoir finalisé les contrats couvrant la majeure partie de son approvisionnement en HBM pour 2027, avec de fortes hausses de prix par rapport à l’année précédente.³

Les investisseurs doivent examiner deux points. Premièrement, les bénéfices augmentent-ils grâce aux volumes expédiés et à une meilleure composition des produits, même si la hausse des prix ralentit ? Deuxièmement, ces bénéfices se transforment-ils encore en liquidités après d’importants investissements ? Il faut évaluer ensemble le rythme de croissance des bénéfices et sa durée.

Le rebond a bien eu lieu juste après l’annonce, puis les réactions ont divergé le lendemain

Le 1er octobre, Micron a clôturé la séance régulière américaine en hausse de 3,03 %, à 1 097,39 dollars. À la clôture régulière coréenne de cette même journée, Samsung Electronics a gagné 2,79 % et SK hynix 3,21 %. Il est donc inexact d’affirmer que la bonne nouvelle des résultats n’a pas du tout été intégrée dans les cours.⁵⁶

Quelles différences sont apparues pendant la séance coréenne du lendemain ? Les rendements ci-dessous correspondent aux variations par rapport au cours de référence de la journée indiquées par Naver Finance.⁷

Valeur	2 octobre, observation intrajournalière entre 14 h 41 et 14 h 42	Interprétation possible
Samsung Electronics	-0,45 %	Léger repli après le rebond de la veille
Samsung Electronics, action préférentielle	-2,40 %	Faiblesse relative plus marquée que celle de l’action ordinaire
SK hynix	+0,22 %	Hausse limitée après le rebond de la veille
Wonik IPS	-4,88 %	Fort repli de certains équipementiers
EO Technics	-6,21 %	Fort repli de certains équipementiers
Leeno Industrial	+2,46 %	Les composants ne sont pas tous en baisse
Hanmi Semiconductor	-0,37 %	Réactions divergentes au sein du secteur

Ce tableau ne prouve pas une relation de cause à effet pour l’ensemble du secteur. Il montre toutefois qu’il est difficile d’évaluer l’ampleur de la bonne nouvelle en regroupant fabricants de mémoire, équipementiers et fournisseurs de composants. La période observée après l’annonce est également courte. Deux jours de réactions ne suffisent pas à confirmer un changement de tendance ni l’épuisement de l’effet positif.

Les taux d’intérêt élevés et les prix de l’énergie constituent aussi le contexte. Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans était de 5,250 % lors de l’observation du 2 octobre à 13 h 19 KST. Le Brent a réglé la veille en hausse de 4,37 %, à 102,31 dollars. Même si les estimations de bénéfices progressent, un taux d’actualisation élevé peut comprimer le multiple appliqué aux cours. C’est une explication possible, et non une mesure de la contribution de chaque facteur aux variations boursières du jour.⁸⁹

Pour la mémoire coréenne, il faut des éléments sur le cycle ; pour les équipementiers, il faut confirmer les commandes

Les explications de Micron constituent un point de départ pour étudier les sociétés coréennes. Elles ne remplacent pas les preuves relatives aux résultats de chaque entreprise.

Cible	Ce que les éléments de Micron permettent d’établir	Faits à vérifier en Corée
Samsung Electronics et SK hynix	Contraintes d’approvisionnement en mémoire et pouvoir de négociation sur les prix du HBM	Prix contractuels propres à chaque société, homologation par les clients, rendement de production, composition des produits et prévisions de l’entreprise
Samsung Electronics, action préférentielle	Exposition aux bénéfices de la même entreprise que l’action ordinaire	Flux de marché par catégorie d’action, dividende et différences concernant les titres visés par les rachats
Équipementiers	Besoin d’accroître les capacités de production à moyen et long terme	Commandes réellement passées par client, adoption des équipements, calendrier de livraison et de comptabilisation du chiffre d’affaires
Fournisseurs de composants et d’équipements de test	Opportunités commerciales liées au passage à la mémoire haute performance	Quantités utilisées par produit, parts de marché, prix unitaires et marges

En particulier, il ne faut pas appliquer directement à Samsung Electronics et SK hynix les conditions tarifaires des SCA de Micron. Rien ne prouve que leurs clients et leurs conditions contractuelles soient identiques. Il faut distinguer l’effet commun de la pénurie et les différences de compétitivité propres à chaque entreprise.

L’action préférentielle de Samsung Electronics présente une autre différence. L’annonce du 21 août concernant l’acquisition d’environ 15 000 milliards de wons d’actions propres par Samsung Electronics ne vise que les actions ordinaires. L’objectif est la rémunération en actions des salariés. Il ne faut pas supposer qu’une demande d’achat directe équivalente concernera aussi les actions préférentielles ni que toutes les actions acquises seront annulées. Cette différence n’explique pas à elle seule toute la baisse de l’action préférentielle ce jour-là.¹⁰

Pour les équipementiers, il faut tenir compte de la composition et du calendrier des investissements. Micron prévoit environ 25 milliards de dollars d’investissements en équipements au premier semestre de l’exercice 2027, puis un montant supérieur au second semestre. La majeure partie de l’augmentation concerne la construction, et les nouvelles salles blanches serviront principalement à partir du second semestre 2028. Certains investissements en équipements seront aussi avancés, mais le montant total ne peut pas être converti en chiffre d’affaires à court terme pour un équipementier coréen précis.³

Les estimations, les flux de trésorerie et les commandes en Corée détermineront la prochaine évaluation

Les éléments qui renforceraient le scénario haussier sont de nouvelles révisions à la hausse des estimations de bénéfices pour un même exercice, le maintien des contrats et des prix, ainsi que des liquidités restant disponibles après l’augmentation des investissements. En Corée, il faudra les résultats propres de Samsung Electronics et de SK hynix, leur compétitivité contractuelle et les commandes réelles des équipementiers. La demande des investisseurs après les rachats d’actions devra également être examinée séparément.

À l’inverse, une baisse des prix de la mémoire, un recul des conditions contractuelles, des révisions répétées à la baisse des perspectives de marge ou des retards de commandes devraient conduire à revoir l’analyse. Même avec des contrats stables, les liquidités restant aux actionnaires pourraient être inférieures aux attentes si les coûts et les investissements augmentent plus vite.

Ces résultats confirment la vigueur du cycle. Pour que les cours progressent davantage, il faudra soit réaliser plus de bénéfices que prévu, soit convaincre le marché que ces bénéfices dureront plus longtemps. Voilà aussi les questions à suivre lors des prochaines publications des sociétés coréennes de semi-conducteurs.

Ce texte s’appuie sur des informations publiques et ne constitue pas une recommandation d’achat ou de vente d’un titre particulier. Les prévisions et les interprétations causales sont distinguées des faits confirmés. La conférence sur les résultats a été comparée au texte officiel préparé à l’avance ; l’intégralité de la transcription des questions-réponses n’a pas été vérifiée séparément.

Communiqué de résultats de Micron pour le T4 de l’exercice 2026 auprès de la SEC, 2026-09-30. La fourchette prévisionnelle est de 61,5 milliards ± 1,5 milliard de dollars de chiffre d’affaires et de 38,15 ± 1 dollar de BPA non-GAAP. ↩︎ ↩︎
Communiqué de résultats de Micron pour le T3 de l’exercice 2026 auprès de la SEC, prévisions pour le T4 de l’exercice 2026 communiquées le trimestre précédent. ↩︎
Texte officiel préparé pour la conférence sur les résultats du T4 de l’exercice 2026 de Micron, 2026-09-30. SCA, contrats HBM, perspectives de marge et d’investissement. ↩︎ ↩︎ ↩︎ ↩︎
Texte officiel préparé pour la conférence sur les résultats du T3 de l’exercice 2026 de Micron, 2026-06-24. Fourchettes de prix des produits existants et prime des nouveaux produits. ↩︎
Micron sur Naver Finance, cours de clôture de la séance régulière américaine du 2026-10-01. ↩︎
Newsis, clôture de Samsung Electronics et SK hynix le 1er octobre, 2026-10-01. ↩︎
API publique de cotation de Naver Finance, 2026-10-02 entre 14 h 41 et 14 h 42 KST. Samsung Electronics, Samsung Electronics, action préférentielle, SK hynix, Wonik IPS, EO Technics, Leeno Industrial, Hanmi Semiconductor. Les valeurs des liens peuvent être mises à jour ultérieurement. ↩︎
Obligations américaines à 10 ans sur Naver Finance, observation du 2026-10-02 à 13 h 19 KST. ↩︎
Reuters, hausse du pétrole liée aux restrictions chinoises sur les exportations de produits pétroliers et aux risques au Moyen-Orient, 2026-10-01. Les informations sur les mesures chinoises et le déploiement de troupes proviennent de l’article. ↩︎
Décision de Samsung Electronics concernant l’acquisition d’actions propres, 2026-08-21. ↩︎

Samsung Electronics Pref. on Korea Invest Insights