決算 on Korea Invest Insights

7月末のビッグテック決算コールとメモリー投資シナリオ

Tue, 07 Jul 2026 20:59:50 +0900

文脈本稿はMicron FY3Q26、Samsung Electronics 2Q26プレビュー、HBMサイクル分析の続編である。関連ハブはExclusive AnalysisとAI HBM Hub。

要約

7月末のAlphabet、Microsoft、Meta、Amazonの決算コールは、メモリー投資論点の次の検証点になる。確率は、論点強化50%、中立35%、弱化15%。弱化のうち構造的な毀損は約4%と見る。

見るべき問いは、ビッグテックが投資を減らすかどうかではない。4社は依然として計算資源、電力、部品が足りない。重要なのは、2027年の投資の傾きが市場期待の約1兆ドルを大きく下回るか、そしてメモリー価格とサーバー原価に占めるメモリー比率が維持されるかである。

7月7日のSamsung更新

Samsung Electronicsは7月7日、2Q26速報を発表した。売上高は約171兆ウォン、営業利益は約89.4兆ウォンだった。出所：Samsung Electronics 2Q26 earnings guidance。

この数字は事前の想定レンジ内にある。論点を決めるのは7月30日の決算コールだ。DS部門の実質利益、3QのDRAMとNAND価格トーン、HBM4/HBM4Eの認証と配分を確認する必要がある。

イベント日程

イベント	状態
Samsung Electronics 2Q26速報	公式発表済み
Alphabet 2Q26、米国時間7月22-23日ごろ	アグリゲーター推定
Microsoft FY4Q26、米国時間7月28日ごろ	アグリゲーター推定
SK Hynix 2Q26、7月下旬	推定日が分かれる
Meta 2Q26、米国時間7月29日ごろ	アグリゲーター推定
Amazon 2Q26、米国時間7月30日ごろ	アグリゲーター推定
SK HynixのNasdaq ADR	SECプロセス待ち

Capexの基準線

会社	2025年	2026年計画	成長率	需要証拠
Alphabet	914億ドル	1,800億-1,900億ドル	約2倍	Cloud backlog 4,620億ドル
Microsoft	約1,180億ドル、逆算	約1,900億ドル	+61%	RPO 6,270億ドル
Meta	720億ドル	1,250億-1,450億ドル	中央値で+87.5%	1Qで契約コミットメント+1,070億ドル
Amazon	1,250億ドル	約2,000億ドル	+60%	AWS backlog 3,640億ドル
合計	約4,100億ドル	約7,100億ドル	+73%	2027年は1兆ドル超が市場期待

2027年に成長率が+73%から+41%へ下がること自体は新しい悪材料ではない。真のリスクは、+41%を大きく下回るシグナルが出ることだ。

メモリー価格と契約

TrendForceは3Q26のDRAM契約価格を+13-18%、NANDを+10-15%と見ている。2Qより伸び率は鈍るが、需要崩壊ではない。出所：TrendForce。

Micronは16件の戦略顧客契約を開示した。期間は2026-2030年、take-or-pay構造、DRAM数量の約20%、NANDの約3分の1をカバーし、最低契約売上は約1,000億ドル、顧客預け金とコミットメントは約220億ドルである。出所：Micron prepared remarks。

これはメモリーの循環性をなくすものではないが、循環性ディスカウントを下げる。SK Hynixについては、同様の価格フロアを持ちながら価格キャップがない契約かどうかが重要だ。まだ公式確認はない。

シナリオ

シナリオ	確率	意味
強化	50%	利益予想の上方修正サイクルが続く。
中立	35%	2026年計画は維持されるが、2027年の言葉は慎重。
弱化	15%	ナラティブの弱化と構造的毀損に分かれる。
ナラティブ弱化	11%	株価は調整するが、価格と契約データは健全。
構造的毀損	4%	投資論点をリセットする。

韓国メモリーの確認項目

このセクションは公開リサーチ用のチェックリストであり、売買指示ではない。Samsung ElectronicsはDSの実質利益、3Qメモリー価格前提、HBM4顧客認証で確認する。SK HynixはHBM出荷、ASPの維持力、長期契約の価格構造、HBM4配分で確認する。

無効化条件

4社のうち1社でも2026年投資計画を下げる。
Microsoft RPOまたはAlphabet Cloud backlogが前期比で減少する。
digestionや電力制約に合わせた購入ペース調整という表現が出る。
価格を理由にサーバー当たりメモリー搭載量を減らす設計変更が確認される。
TrendForceが3Q価格上昇率を一桁に下げ、同時にSamsung DSが失望を出す。

結論は実務的だ。確率はメモリー論点の強化に傾くが、株価はその一部をすでに織り込んでいる。コール前に決め打ちせず、証拠が出るたびに確率を更新する。

サムスン電子2Q26プレビュー: Micronサプライズは消え、焦点はCore OPへ

Mon, 29 Jun 2026 14:35:00 +0900

関連文脈本稿は Micron FY3Q26決算、NVIDIAの株価弾性から見たサムスン・SKハイニックス、サムスン・ハイニックス・Micronパリティ、HBM4E 12段競争の続編である。

TL;DR

サムスン電子2Q26で見るべき数字は、単純なreported OPではない。会計上のOPと、成果連動報酬のcatch-up引当金を足し戻したCore OPを分けて見る必要がある。

現時点の株価を見る限り、Micron FY3Q26サプライズは韓国メモリー株にほとんど残っていない。Micronは6月26日時点で決算前比+8.0%を維持した一方、サムスン電子は6月29日場中価格で6月24日終値比-5.9%、SKハイニックスは-0.5%だった。6月25日の反応は本物だったが、ほぼ消えた。

サムスン電子の2Q26 DRAM価格は下方修正要因ではない。Conventional DRAMは+58-63% QoQ、mobile LPDDRは+70-83% QoQと推定される。したがって、サムスンのblended DRAM ASPがQoQで50%台後半という前提は過度ではない。

2Q26 reported OPの妥当レンジは87-92兆ウォン、中心値は89.5兆ウォンと見る。成果給catch-up引当金15-17兆ウォンを足し戻すと、Core OPは104-106兆ウォンになる。つまり「100兆ウォン期待から89兆ウォンへ減益」ではなく、「メモリー本業は100兆ウォン超の利益体力に到達したが、超過利益共有コストを2Qで認識する」という解釈が近い。

判断は Watchlist / Conditional Buy。条件は、reported OPが87兆ウォン以上、Core OPが102兆ウォン以上、下方修正の理由がDRAM/NANDの価格や出荷ではなく引当金で説明できること、そして3Q26 OPが100兆ウォン前後で維持できることだ。

1. Micronサプライズは価格に残っているか

Micronは2026年6月24日の米国市場引け後にFY3Q26を発表した。韓国市場での基準価格は6月24日終値とするのが自然だ。

銘柄	6/24終値	6/25終値	6/26終値	6/29場中	6/24比
Samsung Electronics	340,500ウォン	358,500ウォン	339,500ウォン	320,500ウォン	-5.9%
SK Hynix	2,580,000ウォン	2,917,000ウォン	2,673,000ウォン	2,568,000ウォン	-0.5%
Micron	1,048.51ドル	1,213.56ドル	1,132.33ドル	DB最新6/26	+8.0%

出所: KIIローカル日次価格DB、6月29日場中価格はNaver Finance API 13:19 KST。

SKハイニックスは6月25日に+13.1%と最も素直に反応したが、ほぼ元の水準に戻った。サムスン電子は6月25日に+5.3%反応した後、決算前水準を下回った。Micronは6月26日時点でも+8.0%を維持した。したがって現在価格では、Micronのread-throughは韓国メモリー株に十分残っていない。

2. Micronが確認したこと

Micron FY3Q26はAI memory cycleの強さを確認した。売上高414.56億ドル、non-GAAP EPS 25.11ドル、non-GAAP gross margin 84.9%、FY4Q26ガイダンスは売上高500億ドル、EPS 31.00ドルだった。 Micron FY3Q26

Micronのシグナル	サムスン・SKハイニックスへの意味
売上414.56億ドル、GM 84.9%	価格、ミックス、供給不足によるレバレッジが強い。
FY4Q売上500億ドル、EPS 31ドル	価格や出荷がすぐに崩れる局面ではない。
データセンター売上250億ドル超	AI memory需要はHBMだけではない。
HBM4/HBM4E	2027年配分と顧客認証が次の競争点。
Strategic Customer Agreements	従来のメモリー循環ディスカウントを下げる可能性。

3. Reported OPとCore OP

Reported OP = 会計上の営業利益
Core OP = Reported OP + 成果連動報酬のcatch-up引当金

項目	Base case
Reported OP	89.5兆ウォン
catch-up引当金	15-17兆ウォン
Core OP	104-106兆ウォン

重要なのは、OP下方修正の理由がDRAM/NANDではないことだ。入力レポートでは、Kiwoomが2Q26 OPを100兆ウォンから89兆ウォンへ下げた一方、DRAM ASP前提は+55% QoQから+58% QoQへ、NANDは+72%から+75%へ上がっている。下方修正は、成果給引当、非メモリー、DXコスト、Foundry/S.LSI損失で説明するのが自然だ。

4. 1Q26公式ベース

項目	1Q26
全社売上	133.9兆ウォン
全社OP	57.2兆ウォン
DS売上	81.7兆ウォン
DS OP	53.7兆ウォン

出所: Samsung Electronics 1Q26 results.

5. DRAM価格

製品	2Q26価格動向	解釈
Conventional DRAM	+58-63% QoQ	+58%前提は高すぎない。
PC DDR5	+43-48% QoQ	PC需要が強くなくても価格は上昇。
PC DDR4	+35-40% QoQ	DDR5より弱いが十分強い。
Mobile LPDDR4X	+70-75% QoQ	blended ASPを押し上げる。
Mobile LPDDR5X	+78-83% QoQ	サムスンに有利。
Consumer DRAM	+45-50% QoQ	価格抵抗はあるが上昇。

6. 解釈マトリクス

Reported OP	引当金	Core OP	解釈	アクション
92兆ウォン以上	約15兆ウォン	107兆ウォン以上	明確なbeat	Buy可能
89-92兆ウォン	約15兆ウォン	104-107兆ウォン	in-line positive	弱い日に買い
87-89兆ウォン	約15兆ウォン	102-104兆ウォン	コンセンサス圏	段階的エントリー
84-87兆ウォン	約15兆ウォン	99-102兆ウォン	弱いmiss	説明が必要
84-87兆ウォン	25-35兆ウォン	109-122兆ウォン	headline missでも年次前倒しなら中立からポジティブ	費用の性質を確認
80-84兆ウォン	約15兆ウォン	95-99兆ウォン	bonusだけでは説明困難	Waitまたは縮小
80兆ウォン未満	任意	意味なし	thesis毀損	Avoid

7. Catalystと無効化条件

イベント	時期	確認点
サムスン2Q26速報	7月上旬の可能性	reported OP 87兆ウォン以上
確定決算とcall	7月下旬の可能性	引当金、DS core、3Q outlook
3Q DRAM/NAND価格	7-8月	QoQ flatまたは上昇
HBM4E, SOCAMM2, eSSD	2H26	share gainの証拠
Micron FY4Q26	9月下旬の可能性	売上500億ドル、EPS 31ドル達成

無効化条件は、Core OPが100兆ウォン未満、3Q outlookが100兆ウォン未満、DRAM/NAND価格のQoQ下落、HBM4/eSSDでのシェア獲得不足、Foundry/S.LSI損失の継続だ。

結論

Micronサプライズは6月25日に韓国メモリー株へ反映されたが、ほぼ消えた。特にサムスン電子は、そのread-throughをほとんど織り込まない価格へ戻った。次の勝負所は2Q headline OPではなく、Core OPが100兆ウォンを超えるか、そして3Q OPが100兆ウォン近辺で持続するかだ。