来週の韓国決算プレビュー（5月11〜15日）――最大のサプライズ候補はパール・アビス。コンセンサス₩1,435億 vs. 実績₩2,500億超の可能性

Sun, 10 May 2026 23:55:00 +0900

5月11〜15日の週に韓国主要上場企業10社が2026年第1四半期決算を発表する。FnGuideコンセンサスと実態の乖離が最も大きいのはどこか？筆頭はパール・アビスだ。 コンセンサス営業利益は₩1,435億。一部セルサイド推計は₩2,547億〜₩2,752億に達し、乖離率は+75〜92%。クリムゾン・デザートはローンチ（3月20日）から12日で400万本、26日で500万本を販売し、Q1に帰属する売上の大半が同四半期のP&Lに一括計上される。「わずかな上振れ」ではない——「コンセンサスが構造的に間違っている」領域の話だ。

TL;DR

最大のサプライズ候補：パール・アビス。 FnGuideコンセンサス1Q26営業利益₩1,435億 vs. 신한投資証券₩2,547億／メリッツ証券₩2,752億——乖離率+75〜92%。クリムゾン・デザートのQ1帰属分（300〜380万本）が1四半期のP&Lに集中計上される。
第2位：SKイノベーション。 コンセンサス営業利益₩2兆500億に対し、一部試算は₩2.5兆〜₩3.8兆。ただし乖離の大半は一過性（精製マージン＋在庫評価益）であり、市場が非経常利益として割り引く可能性が高い。
第3位：未来アセット証券。 1Q日次KOSPI売買代金₩45.3兆（前年同期比+147%）。高水準の決算はほぼ確実だが、売買代金は毎日公表されており、コンセンサスはすでに修正済み——サプライズの余地は限定的。
ロッテケミカル＝下振れサプライズ候補。 コンセンサス営業損失▲₩203億は、ナフサコスト圧力を過小評価している可能性が高く（一部試算は▲₩1,218億、6倍の開き）。発表前の追撃買いは非効率。
KT&Gはすでに発表済み。 5月7日発表：営業利益₩3,645億、コンセンサス比+6.5%。
最も合理的なポジション。 発表を待ってから、コンセンサス修正と需給の反応に乗る——発表前に賭けるのではなく。

1. 来週の決算カレンダー——10銘柄一覧

日付	銘柄	20日リターン	FnGuideコンセンサス営業利益	注目ポイント
5/11 月	ロッテショッピング	+28.8%	₩2,075億	百貨店回復の持続性
5/12 火	未来アセット証券	+17.6%	₩1兆3,570億	証券ラリーの裏付け確認
5/12 火	ハンファ生命	-0.4%	n/a	生保のセクター出遅れ要因
5/12 火	パール・アビス	-7.1%	₩1,435億	クリムゾン・デザートのP&L影響
5/13 水	SKイノベーション	+11.9%	₩2兆500億	精製急回復＋バッテリー転換点
5/13 水	KT&G	+14.2%	₩3,421億	（5月7日発表済み：₩3,645億）
5/14 木	サムスン火災海上保険	+6.6%	₩8,466億	セクター旗艦；株主還元方針
5/15 金	ロッテケミカル	+9.1%	▲₩203億	化学回復の試金石；下振れリスク
5/15 金	DB損害保険	-1.9%	₩4,524億	サムスン火災比の相対的魅力
5/15 金	CJ株式会社	+13.5%	₩5,672億	Olive Young価値の取り込み

（コンセンサスはFnGuide。20日リターンは5月8日時点。）

2. サプライズランキング——コンセンサスを最も大きく破りそうなのは誰か

2.1 真のサプライズが生まれる条件

決算サプライズには特定の構造が必要だ。公開観測可能な先行指標が、コンセンサスにまだ反映されていないこと。

この観点で10銘柄を絞り込むと：

観測可能 ＋ 未反映（サプライズ確率高）：
→ パール・アビス（Steamの販売本数はリアルタイム追跡可能、セルサイド更新は遅れる）
→ 未来アセット証券（日次売買代金は毎日開示、コンセンサス仮定が後追い）

観測困難 ＋ 不確実（方向性不明）：
→ SKイノベーション（精製マージンのボラティリティ、在庫評価益の一過性）
→ ロッテショッピング（リアルタイムの百貨店売上データなし）
→ CJ株式会社（Olive Youngは非上場、連結は複雑）

構造的逆風（下振れサプライズリスク）：
→ ロッテケミカル（ナフサコスト上昇）
→ 損保3社（自動車保険損害率の悪化）

2.2 総合ランキング

順位	銘柄	サプライズ確率	方向	主な根拠
1	パール・アビス	非常に高い	上振れ	コンセンサス₩1,435億 vs. 実績₩2,500億超の可能性
2	SKイノベーション	高い	上振れ	精製マージン＋在庫評価益。ただし一過性
3	未来アセット証券	やや高い	上振れ	売買代金急増は明確、すでにコンセンサスに織り込み済み
4	ロッテショッピング	中程度	小幅上振れ	堅調な数字だが、コンセンサス比+2%程度
5	CJ株式会社	やや低い	まちまち	Olive Youngの上振れがCJチェイルジェダンの軟調を相殺
—	ロッテケミカル	中程度	下振れ	コンセンサス▲₩203億損失は楽観的すぎる可能性
—	損保3社	低い	中立	自動車保険損害率が重石。決算より還元方針が株価を動かす

3. パール・アビス——最大のサプライズ候補

3.1 なぜコンセンサスが低いのか

パール・アビスの1Q26コンセンサス営業利益は₩1,435億。一部セルサイドははるかに高い水準を試算している：

証券会社	1Q26営業利益試算	コンセンサス比
コンセンサス（中央値）	₩1,435億	—
NH投資証券（3月初旬）	₩786億	▲45%
신한投資証券	₩2,547億	+77%
メリッツ証券	₩2,752億	+92%

クロスチェック：

신한乖離率 = (254.7 - 143.5) / 143.5 = +77.5% ✓
メリッツ乖離率 = (275.2 - 143.5) / 143.5 = +91.8% ✓

乖離が生じる理由は単純だ。コンセンサス中央値には、クリムゾン・デザートがローンチ直後（3月20日）で販売軌跡がまだ不明だった3月初旬〜4月の古い試算が含まれている。その後、販売ペースは急加速したが、各社の更新は遅れた。ゆっくり更新されるコンセンサス中央値は、現時点の実態より構造的に低くなっている。

3.2 クリムゾン・デザートの売上がなぜこれほど重要か

パール・アビスの公式開示によれば：

クリムゾン・デザート販売本数推移：
1日目（3/20）： 200万本
4日目（3/23）： 300万本
12日目（4/1）： 400万本
26日目（4/15）： 500万本

Q1帰属分の販売期間は3月20日〜31日の約12日間。4月1日までに400万本が売れた計算になるため、Q1帰属本数は約300〜380万本と推計される。

Q1収益試算（概算）：
平均販売単価 ≈ 約₩58,000（Steam $44.99＋コンソール$49.99の加重平均）

350万本 × ₩58,000 ≈ ₩2,030億（グロス）
プラットフォーム手数料30%控除 → ネット収益 約₩1,420億

ただし、グロス計上かネット計上かで数字は大きく変わる。
グロス計上では収益はより大きく、ネット計上では上記水準にとどまる。

この試算は単純化されており、実績はプラットフォーム構成比・為替・値引き・返金率に依存する。核心は、クリムゾン・デザートがQ1に突発的な大規模収益をもたらし、コンセンサスがそれを十分に織り込んでいないという点だ。

3.3 株価はすでに下落——買い場か？

パール・アビスは5月8日終値₩52,500、52週高値₩71,900から▲27%の水準にある。20日リターン：▲7.1%。半導体セクターへの関心シフトと、上昇後の利益確定が背景だ。

意味するところ：コンセンサスは低く、かつ株価は下がっている。「好決算が見込まれる銘柄、かつ値が下がった状態」という組み合わせは、決算確認後の上昇反応を構造的に増幅させる——印刷された数字が確認できれば。

ただし「好決算＝株高」は自動的ではない。 継続的な再評価には3つの条件が必要だ：

営業利益≥₩2,200億 ——上振れ幅が実質的でなければならない
2Q以降の売上継続性が確認できること ——ローンチ急増後に急落すれば、市場は一過性と判断する
今後のコンテンツロードマップ ——クリムゾン・デザートの次は何か？2027年の売上絶壁懸念は現実問題だ

3.4 シナリオ分析

シナリオ	営業利益	株価反応
A. 上振れ	≥₩2,200億	短期+10〜15%のリバウンド。持続的上昇には2Qの売上継続確認が必要
B. 概ね一致	₩1,400〜1,800億	限定的反応。2Qの売上見通しが方向感を決める
C. 下振れ	<₩1,400億	返金率・手数料構造への懸念が浮上。さらなる下値余地。確率10%未満

4. SKイノベーション——絶対額は大きいが、利益の質は低い

4.1 乖離の構造

コンセンサス営業利益₩2兆500億。BNK投資証券は₩2兆4,900億、一部試算は₩3.8兆に達する。精製セグメントの強さ（精製マージン＋原油上昇に伴う在庫評価益）が牽引役だ。

問題は利益の質だ。在庫評価益は原油が上がれば発生し、下がれば消える。市場は非経常的な利益を割り引いて評価する。パール・アビスのクリムゾン・デザート収益は同社固有のものだが、SKイノベーションの精製マージンは外部要因である原油価格次第だ。

バッテリーセグメントは依然として赤字（▲₩3,670億の見込み）。精製の強さが、構造的転換がまだ完成していないという事実を覆い隠している。

評価：絶対額では第2のサプライズ候補だが、投資テーマとしてはパール・アビスに劣る。好決算でも、市場が上振れを一過性と分類すれば、株価反応は鈍くなりうる。

5. 未来アセット証券——強い決算、驚きのない決算

5.1 なぜ強い決算にならざるを得ないか

1Q日次KOSPI売買代金の平均は₩45.3兆——前年同期₩18.4兆比+147%。証券収益は売買代金との連動性が高く、委託手数料・信用取引金利・自己売買損益はいずれも売買代金に比例して動く。

コンセンサス営業利益は₩1兆3,570億で、すでに3月初旬コンセンサス₩9,782億から+39%修正されている。

5.2 なぜサプライズの余地が限られるか

日次売買代金は毎日公表される公開情報だ。誰もが知っている。そのため、未来アセット証券がコンセンサスを超えたとしても、その超過分は自己売買・資産運用収益由来である可能性が高く、「想定外のデータ」によるサプライズではない。

株価も20日間で+17.6%上昇しており、好業績期待はすでに価格に織り込まれている。

評価：第3のサプライズ候補。強い決算は確実、サプライズは——限定的。

6. ロッテケミカル——下振れサプライズリスク

コンセンサス営業損失▲₩203億。個別推計では▲₩1,218億と、6倍もの開きがある。

ナフサコストが原因だ。イラン・ホルムズ海峡の緊張がナフサ価格を構造的に押し上げており、コンセンサスはこのコスト圧力を十分に反映できていない可能性がある。

20日間+9.1%の上昇は「化学セクター底値」への思惑買いを映している。発表でコンセンサスを下回れば、そのポジションが一斉に解消される。

大山NCC（110万トン）の3年間の稼働停止（構造改革）は中期的にはポジティブなシグナルだが、1Q決算とは無関係だ。

評価：発表前の追撃買いは非効率。損失幅が確認されてから、下期の転換シナリオを評価すべきだ。

7. 損保・小売・持株——決算が主な変数ではない

7.1 サムスン火災海上保険／DB損害保険

保険株は1Q営業利益のサプライズでは動かない。自動車保険損害率85.2%（損益分岐点80%超）はセクター全体の重石だ。株価の方向性を決めるのは配当・自社株買い・K-ICSソルベンシーであり、決算の数字そのものではない。

サムスン火災は5月14日、DB損保は5月15日に発表。

7.2 ロッテショッピング

コンセンサス営業利益₩2,075億。個別推計は₩2,124億。乖離+2.4%。堅調な数字だが、サプライズではない。利益の92%が百貨店由来で、株価は20日間+28.8%上昇済み。ヘッドラインの営業利益よりも、百貨店の持続性とディスカウントストア・オンラインの赤字圧縮の行方が重要だ。

7.3 CJ株式会社

CJの株価は連結営業利益では評価されない——Olive Youngの本質的価値で評価される。Olive Youngは非上場のため、CJの公開株価には構造的な割引が内包されている。Kコンテンツ・インバウンド観光の恩恵でOlive Young収益は伸びるが、CJチェイルジェダンのアミノ酸事業の軟調が相殺する。株価の方向感はOlive Young関連の開示や構造変化から生まれるのであり、営業利益のサプライズからではない。

8. クロスリファレンス——同週の米国決算

日付	銘柄	重要な理由
5/13 米国AMC	Cisco	ネットワーク機器需要；AI데이터センター設備投資の方向性
5/14 米国AMC	Applied Materials	半導体製造装置受注；中国輸出規制の影響

Applied Materials（5/14）は米中首脳会談（5/14〜15）と重なる。半導体製造装置の決算と会談の結果が同じ週に出揃うため、韓国の半導体主力株は同時並行で2つのカタリストに直面する。会談のシナリオ分析の詳細：米中首脳会談（5月14〜15日）韓国投資家向けガイド。

9. 実践的な優先順位——来週のチェックポイント

優先度	銘柄	日付	評価	確認すべき点
1	パール・アビス	5/12 火	最重要	営業利益≥₩2,200億、2Qの売上継続性、収益認識方式（グロス vs. ネット）
2	SKイノベーション	5/13 水	転換点の確認	営業利益≥₩2兆、ただし一過性割引は残る
3	未来アセット証券	5/12 火	証券セクター全体への波及	売買代金恩恵の確認、ROE・資本方針
4	サムスン火災海上保険	5/14 木	保険セクター旗艦	決算より還元方針が重要
5	ロッテケミカル	5/15 金	最大のリスク	損失幅が拡大する可能性。追撃買い不可

9.1 基本原則

発表を待ってから反応する——発表前に賭けない。 理由は単純だ：

パール・アビス：営業利益が₩2,200億を超えるかどうかは5月12日に確認できる。1〜2日待てば確実性が得られる。
SKイノベーション：一過性か構造的かの判断は決算資料を読まなければできない。発表前には推測できない。
ロッテケミカル：損失幅は5月15日まで分からない。

例外：すでにポジションを持っている投資家（パール・アビスをロング中の場合）は、決算をまたいで保有し続けることは合理的だ。好決算が見込まれる中で思惑売りをすると、その後クリーンに買い直せなくなるリスクがある。

10. 結論

来週の韓国10銘柄の1Q26決算の中で、最大のサプライズ候補はパール・アビスだ。コンセンサス営業利益₩1,435億に対し、実績は₩2,500億超になる可能性がある。クリムゾン・デザートはローンチから12日で400万本を販売し、Q1帰属分の売上の大半がQ1に計上される。

ただし「好決算＝株高」は自動的ではない。株価はすでに71,900ウォンの高値から52,500ウォンへ▲27%下落しており、持続的な再評価には営業利益≥₩2,200億かつ2Q以降の売上継続性の確認が両方必要だ。SKイノベーションは絶対額では最大の上振れ候補だが、その大半は一過性（在庫評価益）。未来アセット証券は強いが既知。ロッテケミカルは下振れサプライズリスクを抱える。

合理的なポジショニング：発表前に賭けず、発表後に反応する。 火曜日に強い決算が出れば、水曜日でも買える。弱い決算なら、受けなかった弾ということだ。

FAQ

Q：なぜパール・アビスが第1位なのか？ A：コンセンサス中央値（₩1,435億）とセルサイド試算（₩2,547億〜₩2,752億）の乖離率+75〜92%が最大だからだ。クリムゾン・デザートはローンチから12日で400万本を販売し、その大半がQ1のP&Lに計上される。株価もすでに高値から▲27%下落しており、確認済みの上振れが最も大きな株価反応確率を持つ。

Q：決算が強かった場合、パール・アビスを買うべきか？ A：自動的ではない。持続的な上昇に必要な3つの条件がある：営業利益≥₩2,200億（実質的な上振れ）、2Q以降の売上継続性（急落がないこと）、今後のコンテンツロードマップ（クリムゾン・デザートの後）。3つが揃わなければ、市場は今回の好決算を一過性と判断する可能性がある。

Q：絶対額が大きいのに、なぜSKイノベーションの優先度が低いのか？ A：規模は大きい（潜在的₩2.5〜3.8兆 vs. パール・アビスの約₩2,500億）が、質が低い。精製マージンと在庫評価益は非経常的であり、市場は通常こうした一過性利益に高いバリュエーションを付けない。好決算でも株価反応が鈍い可能性がある。

Q：なぜロッテケミカルが最もリスクの高い銘柄なのか？ A：コンセンサス営業損失▲₩203億に対し、一部試算は▲₩1,218億——6倍の差がある。イラン・ホルムズ海峡の緊張がナフサコストを構造的に押し上げており、コンセンサスはこれを過小評価している可能性がある。株価は20日間で+9.1%上昇しており「化学底値」の思惑買いが入っているため、予想以上の損失が出れば急速な巻き戻しが起きうる。

Q：未来アセット証券はなぜ強い決算でもサプライズにならないのか？ A：日次売買代金は公開情報だ。コンセンサスはすでに+39%修正されている（₩9,782億→₩1兆3,570億）。株価も20日間で+17.6%上昇済みだ。決算を動かす情報はすでに株価に織り込まれている。

Q：保険銘柄はどう見ればよいか？ A：保険株は1Q営業利益では動かない。自動車保険損害率（85.2%、損益分岐点80%超）がセクター全体の重石だ。株価の方向感は配当・自社株買い・K-ICSソルベンシー方針が決める。

Q：同週の米国決算との関連は？ A：Cisco（5/13、ネットワーク需要）とApplied Materials（5/14、半導体製造装置受注＋中国輸出規制の影響）が発表を控えている。Applied Materialsは米中首脳会談（5/14〜15）と重なる——韓国の半導体主力株にとって、1週間で2つのカタリストが同時に到来することを意味する。

本記事はリサーチ・情報提供を目的としたものであり、投資助言を構成するものではありません。決算カレンダーはキウム証券の2026年5月リサーチカレンダーに基づいており、実際の発表日はDART開示で確認してください。コンセンサスはFnGuide、個別証券会社の試算（신한、メリッツ、NH、BNKなど）は各社レポートより引用。パール・アビスのクリムゾン・デザート販売本数はパール・アビスの公式開示に基づき、Q1帰属本数は推計値です。収益認識方式（グロス vs. ネット）によって財務数値は大きく変わります。KT&Gは5月7日に発表済み。本分析は誤りを含む可能性があります。データ基準日：2026年5月10日 KST。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

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