前回の記事ではサブストレートとテストソケットを構造面から比較した。今回は11銘柄を同一の物差しで並べて数値比較する — 2026年年初来騰落率、2026年・2027年予想営業利益成長率、2026年・2027年予想PER、2026年予想営業利益率。「AIバックエンドの勝ち組」とひとくくりにされていても、株価がどれだけ先行しているか、ここからの余地がどれだけ残っているかは銘柄によって大きく異なる。結論は明快だ。純粋な「割安度」ではSK hynix（2027年予想PER 5.2倍）と大徳電子（15.4倍）が際立つが、メモリ大手はサイクルピークリスクを抱える。「成長調整後バリュエーション」ではDaeduck ElectronicsとSimmtechが最もよいセットアップだ。Samsung Electro-MechanicsとIsu Petasysは優良企業だが、株価がすでに走りすぎている。一枚のテーブルで、資本をどこに向けるべきかが見えてくる。
サムスン電子は2027年予想PERで約5倍、TSMCは約19〜22倍で取引されている。両社ともAIの恩恵を受けているが、バリュエーションの差は約4倍に上る。サムスンの再評価には確かな根拠がある。HBM4は顧客仕様へと移行しつつあり、HBM・ベースダイ・ファウンドリ・パッケージング・コントローラの能力を一社で持つ主要IDMはサムスンだけだ。ただし、PER 15倍は現時点のベースケースではない。現実的な第一段階の再評価は8〜10倍、より強気のシナリオで12倍、15倍には外部HPCカスタマーの獲得・ファウンドリ黒字化・景気後退期の利益率維持という証明が必要だ。
米10年金利4.46%、30年金利5.02%、日本10年金利2.55%——1997年以来の最高水準。米日両国の長期金利が同時急騰する局面は、歴史的にもまれな出来事だ。マクロサイクルシリーズではそのメカニズムを解説した。本稿はその一歩先を問う：金利はいつ、どのようにして安定するのか。結論はシンプルだ。安定化は可能だが、条件付きだ。鍵を握るのはFRBやBOJの発言ではなく、ホルムズ正常化・原油価格の下落・米日両国のディスインフレにある。
KOSPI7981ポイント維持の裏でサムスン電子に外国人売り2.5兆ウォン。シスコのAI投資拡大が示す韓国半導体の構造的優位性を分析。
三養フーズが過去最高の1Q26決算を発表。売上高7,144億ウォン（前年比+35%）、営業利益1,771億ウォン（+32%）、営業利益率24.8%。コンセンサス比8%超過。輸出が売上の82%を占め、欧州+215%・米国+37%・中国+36%と全方位で成長。この決算は同日、韓国消費関連19銘柄の一斉上昇を誘発——食品+7.6%、百貨店+9.7%、化粧品+5.4%。なぜ同時に動いたのか。三様の決算がF&Bセクター再評価のアンカーとなり、半導体集中への疲弊感から資金がシフト、米中首脳会談後の中国消費オプションへの期待が化粧品・免税に最後の一押しをした。これは「韓国内需の回復」ではなく、「業績が裏付けられた消費銘柄への資金拡散、その初日」だ。持続性は2Q業績とフォロースルーの資金フローにかかっている。
KOSPI 7,493（5日-4.2%）、ウォン安1,497のリスクオフ地合いで5スクリーナー重複のデバイス・ギガビスに外国人・機関の資金流入を確認。クオリティ再評価候補8銘柄を精査。
5月14日の北京米中首脳会談は「スモールディール」で幕を閉じた。ホルムズ海峡再開合意、NVIDIA H200輸出ライセンス（中国10社・最大7万5千台）、300億ドル規模の非機微品目関税緩和協議が実現した一方、共同声明・レアアース輸出管理一時停止の延長・半導体輸出規制緩和はいずれも見送り。事前分析の「シナリオA（期待通り）」に最も近い結果だった。問題はKOSPIがすでに5月だけで+19%、半導体セクターは+39%上昇していること。好材料はすでに株価に織り込まれている。追い買いではなく、「最も織り込まれていない恩恵先を探す」局面だ。ホルムズ合意の二次効果（ナフサ価格下落→韓国石化マージンの正常化）がその候補となる。
AIシリコンが売れると、誰が本当に儲けるのか。GPUとHBMメーカーだけではない。『バックエンド』にも大きな勝者がいる。注目すべきは基板とテストソケットの二領域だ。どちらも『AIバックエンド』と一括りにされるが、投資構造はまったく異なる。基板はAIサーバー増設への直接的なCAPEXベータだ。出荷量が増え、パッケージが大型化し、ASPが上昇する。短期モメンタムは強い：大徳電子1Q26 OPM 14.8%、サムスン電機パッケージソリューション売上+45%。テストソケットはチップの複雑化に伴う高マージンの消耗品ベータだ。チップが複雑になるほどテストは難しくなり、ソケットは作り直しが必要になる。ISC 1Q26 OPM 35%、AI売上比率81%。LIENOインダストリアル OPM 47%。同じAI追い風でも、マージン構造は約3倍異なる。二つを同じ『AIテーマ』として括ってはいけない。3〜6ヶ月のモメンタム狙いなら基板、1〜2年保有なら テストソケット。
5月15日、KOSPIは史上最高値8,000ポイント突破の翌日に-6.12%の暴落を記録した。KOSDAQも-5.14%下落し、売り方サーキットブレーカーが発動。こうした日には「下がらなかった銘柄」を次の主導株として物色したくなる誘惑が生まれる。Hana Micron +18.6%、Jeju Semiconductor +8.9%、Samsung Electro-Mechanics -1.4%（指数対比RS +4.7pp）――確かに相対強度（RS）銘柄は存在する。しかし、それを単純に「月曜日の買い候補」として扱うことはできない。本当に確認すべきはマクロゲートだ。米10年債4.46%、Brent原油108ドル、USD/KRW約1,500、VIX 18.6――このうち少なくとも2〜3つが落ち着かない限り、優れたRS銘柄を追いかけることさえ非効率になる。次の主導株は、マクロが回復した「後」に見つかるのではない。マクロが悪い「間」に下がらなかった銘柄を記録しておき、マクロが回復した「時点」で買う――そのプロセスの中で育つのだ。
カスタムドメイン memory.koreainvestinsights.com が正式稼働。「Memory Pulse」はサムスン電子とSKハイニックスを軸に構築したリアルタイム・シグナルダッシュボード。韓国時間基準のエグゼクティブサマリー、マーケットスナップショット、Samsung / hynix のカンパニーカード、シグナルドライバー（米国半導体リードスルー・FX・マクロリスク・メモリサイクルプロキシ）、ソート可能な銘柄騰落テーブルを1画面に集約。すべてのデータポイントに Live / Delayed / Fallback / Missing の鮮度ラベルを付与し、透明性を確保。ブログ分析が「なぜ」を四半期・週次で説明し、ダッシュボードが「今この瞬間」を映す。HBMハブ、デイリーマーケットハブ、Telegram、Substackへの直接リンクも完備。