パール・アビスの2週間の需給動向は、まだ需給転換と呼べる水準にない。5月4日から5月18日にかけて株価は₩58,500から₩45,800へ21.7%下落し、外国人と機関投資家の累計売り越しはそれぞれ約₩30.1B・₩26.4Bに達した。ただし、5月13日の投げ売り局面を経て、外国人とプログラム売買は部分的な回復を示し、空売り比率もピークから低下している。焦点は外国人の押し目買い再参入と、機関・私募ファンド・証券会社による継続売りのせめぎ合いだ。これは「需給底値テスト」であり、「需給転換」ではない。真の反転には₩45,500〜₩46,000の維持、₩47,200の奪還、そして投資信託・年金・保険の継続的な買いが必要となる。
KOSPI+0.1%も内部は選別相場。半導体・HBM主導でコスダックは−2.2%安。プロテック・ブイエム・テスがスマートマネー×業績改善×サイクル再評価の3軸で同時浮上。
ファーウェイのCloudMatrix 384は、中国がNVIDIAを効率面で超えたことを意味しない。384枚のAscendチップを束ね、559kWの電力を消費し、大規模な光リンクでGB200 NVL72に総量で対抗する構造だ。本当のアルファはファーウェイ直接サプライヤーではなく、中国が自国ファブ・装置・消耗品への投資拡大を余儀なくされることで生まれる検査・計測・高難度消耗品需要にある。ティーシーケー、넥스틴、コミコは同じ中国テーマではない。ティーシーケーは1Q26中国顧客正常化が数字で確認済みの消耗品回復プレー。넥스틴は2H26中国PO再開に賭けるInflectionプレー。コミコはグローバルファウンドリー品質に中国オプションが付いた銘柄だ。
北京で開催されたトランプ・習近平会談は包括的な合意ではなく、管理された休戦に終わった。より重要なシグナルは会談の外から来た。米国はH200の対中輸出を解禁したが、中国が購入を承認していないためチップは一枚も出荷されていない。一方、HuaweiのCloudMatrix 384は、チップの性能不足を「チップ数・電力・光インターコネクト」の増量で補うという中国の別解を示した。ITIFの試算では、半導体完全デカップリングのシナリオで米企業は初年度に最大770億ドルの中国関連売上を失う一方、韓国企業は210億ドルを獲得しうる。韓国にとって短期はメモリとAIコンポーネントに追い風だが、長期は規格分断とデュアルサプライチェーンのコスト上昇という構造リスクを伴う。
サムスン電機は村田製作所のような安定したMLCC高品質コンパウンダーでもなく、イビデンのような実績あるFCBGA希少性リーダーでもない。しかし、両軸を同時に保有するハイベータのチャレンジャーである。現在の株価₩1,010,000はすでに2027年予想PER 40.5倍を織り込んでおり、割安だから買う株ではなく、業績が上振れして初めて割高に見えなくなる株だ。1Q26 OPM 8.7%、パッケージ売上高前年同期比+45%、2027年予想パッケージOPM推定17.9%。村田FY3/27 OPM 19.4%、イビデンFY2027 OPM 23.1%。ギャップはまだ大きく、そのギャップこそが追加上昇余地だ。₩1,200,000〜₩1,400,000は2027年予想営業利益が₩2.7兆以上に上方修正されたとき開き、₩1,500,000はOPMが20%に近づき2028年の視界が開けパッケージLTAが確認されたときに開く。
先週後半、市場が大きく揺れた。これは単純な金利ショックではない——原油高、長期実質金利上昇、ドル高、AIポジションの過密、中国信用の弱さが同時に重なった「五層構造の複合リスクオフ」だ。回復は可能だが、その起点はFRBの即時利下げではなく、ホルムズ緊張緩和→原油下落→長期金利安定→ドル安→韓国への外国人流入回復という順序にある。カギは7つの回復トリガーと、利下げなしに市場金利を下げる「ステルス緩和ツールキット」だ。
Google I/OはAIの利用先がどこまで広がるかを示すイベントであり、NVIDIA決算はAIインフラ投資が実際の売上に変わっているかを確認するイベントだ。韓国半導体にとっては、NVIDIAの次四半期ガイダンスと75%前後の粗利率維持が最も直接的なシグナルになる。
両銘柄とも2026年第1四半期に急騰した。 Hana Micronの営業利益は720億ウォン（コンセンサス比29.7%増）、OPMは14.2%でした。 Jeju Semiconductorは671億ウォン（前年比1,714%増）、OPMは37.2%を記録しました。結果の翌日、Hana Micron は +18.6%、Jeju Semiconductor +8.9% 上昇しました。表面的には、どちらも「AI時代のメモリバックエンドの受益者」のように見えます。しかし、この 2 つの驚きの性質は異なります。 Hana Micron は構造改善、つまり Vina での価格転嫁メカニズムとブラジル子会社でのマージンの増加を反映しています。 Jeju Semiconductor は周期的な棚ぼた効果を反映しています。LPDDR4X の供給不足は、関税主導の前倒しによってさらに悪化しています。同じ単語、「驚き」。耐久性が全然違います。
来週のNVIDIA決算説明会でAI-RANが話題に上る可能性があり、市場の反射的な反応はSKテレコムの買いに向かうだろう。しかしAI-RANが生み出す経済価値は、通信キャリアに届く前に、GPU・HBM・vRAN機器・RU/RFコンポーネント・光インターコネクトへと流れていく。なぜ韓国のAI-RANサプライチェーン・バスケットが、SKT一点集中より合理的なアプローチなのかを解説する。
サムスン電子とSKハイニックスのAI半導体利益は、ボーナス・税収・設備投資・資産効果を通じて韓国の資金フローを大きく塗り替えている。しかしこれを単純な国内消費回復と読むのは誤りだ。恩恵を受ける層は限定的で限界消費性向は低く、資金の相当部分は不動産・株式・税金・プレミアム消費へと流れる。上場株投資家にとって重要なのは平均的な消費株ではなく、この資本を実際に吸収するチャネルだ。核心はサムスン電子とSKハイニックス自身であり、一次波及は証券・ウェルスマネジメント、二次波及は半導体装置・電力・クリーンルームインフラ、そして選択的な接点がプレミアム消費にある。