韓国ADR 67：ほとんどの銘柄が軟調でも指数が持ちこたえる理由

このノートは、複合的なリスクオフと回復トリガーのフレームワーク、KOSPIの外国人保有比率とSamsungおよびSK Hynix、韓国外国人投資家のフロー分析、国家成長ファンド／KOSDAQスマートマネー分析に続く考察である。それらではマクロの関門、KOSPIメガキャップのフロー、KOSDAQの政策資本を検討した。本稿はよりシンプルな問いを立てる。指数の下に広がるテープは、どこまで健全か？

TL;DR

• 韓国の20日ADRは過去1か月で 113.1→67.3 へ低下。KOSPIは 116.3→68.5、KOSDAQは 111.6→66.7。指数が持ちこたえていても、平均的な銘柄はすでに調整局面にある。
• 広範なリスクオンではない。AIインフラのボトルネック、MLCC／FC-BGA／SOCAMM／バックエンド半導体、および一部の造船・防衛・電力銘柄に 絞り込まれたリーダーシップ が形成されている。
• 次の取引はファーストライン銘柄を追いかけることではない。ADR回復＋出来高の増加＋セカンドライン候補への外国人・機関の初動フロー を確認することだ。ローカルスクリーンはHPSP、SFA Semicon、Hana Micron、Dongjin Semichem、KMWを示している。

出所：Research OS ローカルDB prices_daily + universe.csv。データカットは2026年5月26日終値。5月27日の日中データは含まない。

1. ADRが示すもの

ADRは指数の水準ではなく、市場の幅（ブレッドス）を測る指標だ。

計算式はシンプルである。

日次ADR = 値上がり銘柄数 / 値下がり銘柄数 × 100
20日ADR = 20セッション合計の値上がり銘柄数 / 同値下がり銘柄数 × 100
騰落比率 = 値上がり銘柄数 / 全銘柄数 × 100

ADR100は値上がりと値下がりが均衡している状態を意味する。80を下回れば、値下がり銘柄が明確に優勢だ。ADRが60〜70台にとどまりながら指数が堅調な場合、相場は少数の大型株や狭いテーマ群に支えられていることが多い。

それが今の韓国市場だ。

重要なのは、これがKOSDAQだけの問題ではない点だ。KOSPIの20日ADRも68.5まで低下している。したがって正しい読み方は「KOSDAQは弱いがKOSPIは健全」ではなく、次の通りだ：

韓国市場全体のブレッドスは縮小しており、生き残っている資金はAIインフラ、造船・防衛、その他一部のリーダーシップ分野に圧縮されている。

2. 5月下旬の反発がまだ十分でない理由

5月20日、上昇したのはわずか333銘柄で2,082銘柄が下落した。日次ADRは 16.0、騰落比率は 13.5% という水準は、短期的な投げ売り局面に近い。

5月21〜22日の反発は力強かった。

問題は5月26日だ。強い反発の後、値下がり銘柄が再び1,660に増え、騰落比率は30.2%に戻ってしまった。

現状は、ブレッドスの本格的な拡張が確認された状態ではない。ブレッドスの底打ちを試みているが、まだ検証途上にある。

これは先述のマクロリスクオフフレームワークに直結する。そこでは、原油・長期金利・ドル・ウォン・中国信用・外国人フローが揃って安定することを条件とした。ADRデータが示すのは、その回復がまだ市場全体に波及していないということだ。

3. 現在の局面：絞り込まれたリーダーシップ

現在の韓国株式市場の局面は ナローリーダーシップ／選択的リスクオン と定義できる。

「指数が持ちこたえているから市場全体は大丈夫」という判断が誤りだ。ADRが60台では、ほとんどの銘柄は大丈夫ではない。一方、「ブレッドスが悪いから全てを避ける」というのも誤りで、資金は狭い分野で依然として活発に動いている。

生き残っているグループは以下の通りだ：

1. AIインフラのボトルネック： Samsung Electro-Mechanics、Jeju Semiconductor、Daeduck Electronics、Simmtech、Haesung DS、Hana Micron、HPSP
2. メモリメガキャップ： SK Hynix、Samsung Electronics
3. 造船・防衛・小型モジュール炉（SMR）： HD Hyundai Heavy Industries、Hanwha Ocean、Doosan Fuel Cell
4. 電力・光学・ネットワーク： 電力ケーブル、RF、光学の一部銘柄

市場は弱いが、リーダーシップは死んでいない。それは矛盾ではない。ブレッドスが崩れると、まだ機能しているテーマに資金がより強く集中する傾向がある。

4. 実際にリーダーシップがあった銘柄

過去1か月のリーダーシップはAIインフラと造船・防衛に集中している。

リターンは%、出来高とフローは億円単位（韓国ウォン100百万単位）。

重要なのは、全てのリーダーシップが同質のフロー品質を持つわけではない点だ。

Samsung Electro-Mechanicsは1か月で146.0%上昇したが、外国人は9,036億ウォンを売り越した。機関と個人がその売りを吸収した形だ。これはSEMCO時価総額100兆ウォンのノートと符合する。AIパッシブコンポーネントの再評価は本物だが、今から追いかける効率は落ちている。

一方、Hana Micronは48.3%上昇しながら、1か月間の外国人ネット買いが2,172.5億ウォン。これがHana Micronをすでに過剰保有されたファーストライン銘柄ではなく、バックエンド拡張のセカンドライン候補として位置付ける理由だ。

HD Hyundai Heavy Industriesは外国人が売り越す一方、機関が大量買い越した。これはHD Hyundai Heavy Industries SMRオプション分析に直結する。造船・エンジン・SMRのストーリーは生きているが、上昇は機関主導であり、価格位置が重要だ。

5. KOSDAQは弱いのか、それとも選択的に戻ってきているのか

KOSDAQの20日ADRは66.7だ。表面上は弱い。しかしそれはKOSDAQ全体を避けるべきという意味ではない。

先述のKOSDAQスマートマネーとPearl Abyssリバウンドのノートでは、フローは価格より先に転換できると論じた。ADRデータはそのフレームを絞り込む。

重要なのはKOSDAQを広く買うことではない。出来高が加速しはじめ、外国人・機関のフローがプラスに転じ、20日移動平均線からの乖離がまだ許容範囲内にあるセカンドライン銘柄を見つけること だ。

ローカルスクリーンのハイライトは以下の通りだ：

fi5 は5日間の外国人＋機関ネット買いを示す。ローカルのフローフィールドは欠損や不完全なケースがあるため、銘柄レベルの実行前にKiwoom／KRXでのフロー検証が必要だ。

6. ブレッドス拡張のトリガー

現時点は広範な市場の買い場ではない。全市場ADR67.3では、依然として値下がりが優勢だ。

確認チェックリストは以下の通りだ：

セクター別に注視するシーケンスは以下の通りだ：

これはMarvell／Broadcom韓国AIボトルネックプレビューに結びつく。市場がHBMの単一トレードからカスタムASIC、AIネットワーキング、光学リンク、電力インテグリティへローテーションするなら、全体のADRが弱い中でも下流のボトルネック銘柄に出来高が集まり続けることは十分あり得る。

7. 実践的な読み方

現在の韓国マーケットは2行で要約できる：

全体相場は弱い。
リーダーシップは死んでいない。

アクションプランはその両方を反映しなければならない。

ここでファーストライン銘柄を追いかけるのは効率が悪い。Samsung Electro-Mechanics、Jeju Semiconductor、Simmtechはすでに大きく動いている。一方、ブレッドスが弱いからといって全ての株式を避ければ、ナローリーダーシップ局面を丸ごと見逃してしまう。

より合理的なスタンスは：リーダーを保持し、セカンドライン候補を観察し、エクスポージャー拡大の条件としてADR80超回復を待つ こと。

8. まとめ

韓国市場は死んでいない。しかし広範な相場でもない。

2026年5月26日終値時点で、全市場20日ADRは 67.3。KOSPIが 68.5、KOSDAQが 66.7 だ。平均的な銘柄を買うには厳しい環境だ。同時に、Samsung Electro-Mechanics、Jeju Semiconductor、Daeduck Electronics、Simmtech、Hana Micron、HD Hyundai Heavy Industriesは依然として強いリーダーシップを示している。

よって現在の局面は ナローリーダーシップ であり、広範なリスクオンではない。

確認すべき3つのチェックは以下の通りだ：

1. 全市場ADRが80を超えて回復するか？
2. KOSDAQの出来高と値上がり銘柄数が同時に増加するか？
3. AIインフラのセカンドライン銘柄に外国人・機関のフローが入り始めるか？

これらの条件が改善するまで、ファーストライン銘柄を追うよりセカンドライン候補を観察する方が合理的だ。ブレッドスが回復すれば相場は広がる。回復しなければ、生き残るのは一部のリーダーだけだ。正しいスタンスは楽観でも悲観でもない。市場の幅が狭いという現実を受け入れ、本物の出来高と質の高いフローが現れている場所を追うことだ。

補論：エビデンス分類

[ファクト]

• 2026年5月26日時点で、全市場20日ADRは 67.3。
• 2026年4月16日時点で、全市場20日ADRは 113.1。
• 2026年5月26日、韓国株は749銘柄が上昇、1,660銘柄が下落、日次ADRは 45.1。
• 過去1か月のリーダーシップにはSamsung Electro-Mechanics、Jeju Semiconductor、Daeduck Electronics、Simmtech、Haesung DS、Hana Micron、HD Hyundai Heavy Industriesが含まれる。
• HPSP、SFA Semicon、Hana Micron、Dongjin Semichem は出来高・フロー条件で比較的良好なスクリーニング結果を示した。

[推論]

• 現在の市場はナローリーダーシップであり、広範なリスクオンではない。
• 単純な外国人買いよりも重要なのは、外国人が売り越しても価格を維持し出来高を引き付けられるセクターかどうかだ。
• AIインフラ内では、SOCAMM／LPDDRからFC-BGA／MLB、バックエンド、光学、RFへのローテーションが起こり得る。
• セカンドラインの出来高・フロー転換は、大きく動いたファーストラインを追うより期待値が高い。

[スペキュレーション]

• Marvell決算はSOCAMM単独よりカスタムASIC、光学、AI-RANのテーマをより強く後押しする可能性がある。
• Broadcom決算はAIネットワーキング、FC-BGA／ABF、高速MLB銘柄を再点火させる可能性がある。
• ADRが80を超えて回復すれば、セカンドライン拡張の確率は上昇する。

[未確認・データ不足]

• 2026年5月27日の終値ADRは本ノートに含まれていない。
• ローカルDBの一部5日フローフィールドに欠損・不完全なデータがある可能性がある。
• RFHICやOi SolutionなどAI-RAN候補は、確定的な銘柄判断の前にKiwoom／KRXでの個別フロー検証が必要だ。

データ出所：Research OS ローカルDB prices_daily、universe.csv、korea_adr_recent_20260526.csv、korea_leaders_20260415_20260526.csv、second_line_theme_flow_candidates_20260527.csv。データカット：2026年5月26日終値。本稿はリサーチコメンタリーであり、投資助言ではない。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.