サムスンとSKハイニックスが韓国半導体の90.8%を占める：ETFフローがより敏感な領域

Context このノートは、韓国テーマETFリバランスフロー、ETFフローが韓国市場をリードしている、韓国半導体／HBMハブ、AI PCB・基板ハブ、三・下・魔パリティのフォローアップ、およびAIデータセンターCapexのボトルネックに続くものです。

TL;DR

• 韓国の半導体バリューチェーンは時価総額で極めて集中している。2026年6月12日時点で、サムスン電子とSKハイニックスは韓国半導体上位50銘柄の時価総額プロキシバスケット全体の約**90.8%**を占めている。
• ETF保有額の絶対値では、SKハイニックス、サムスン電子、サムスン電機、ハンミ半導体が圧倒的な存在感を示す。ただし時価総額調整後のETFセンシティビティでは、リノ工業、DB HiTek、EO Technics、Wonik IPS、HPSP、ISCの影響がより大きい。
• ETFアンダーオーナード・ギャップのフレームワークでは、第一ウォッチリストはTCK、大徳電子、Korea Circuit、斗山Tesnaとなる。シムテック、TES、TLBはすでに相応のETF保有がある。
• 戦略的結論：メガキャップメモリをコア・エクスポージャー、ETFセンシティブな主力銘柄をイベント／フロートレード、ETFアンダーオーナード・ギャップ候補を次のETF商品／指数拡張のウォッチリストとして切り分けることが重要。
• これは買い推奨リストではない。リサーチ優先順位のフレームワークである。ETFフローをトレードシグナルとして活用する前に、投資家は発行会社のPCF／PDF確認、指数算出方法論、引け成行執行、そしてT+1／T+3の相対強度の検証を行う必要がある。

1. 問いかけ：セクターを支配する2銘柄

Thesis OS Alphaノートは、韓国半導体エクスポージャーを幅広く定義している：デバイス、メモリ、ファブレス、OSAT、装置、材料、部品、基板・パッケージング。そのうえで、マーケットキャップ代理指標によって上場韓国銘柄の上位50社をランク付けした。

この代理指標は公式のKRX時価総額ではない。ローカルデータベースの以下の計算式を使用している：

時価総額代理指標 = 終値 × 外国人保有株数 ÷ 外国人保有比率
ETF推定保有額 = ETF NAV × 構成銘柄ウェイト
ETFエクスポージャー / 時価総額 = ETF推定保有額 ÷ 時価総額代理指標

これは公式KRX時価総額の完全な代替手段ではない。ただし、同一手法を上位50銘柄に一貫して適用することで、資本がどこに集中しているかを比較するうえでは有用である。

韓国半導体は銘柄数でみると裾野が広いように見えるが、時価総額ベースでは実質的にサムスン電子／SKハイニックス相場である。そこから2つの問いが生まれる：

1. 最大のETFマネーは依然としてサムスンとSKハイニックスに流入しているのか？
2. 残り9.2%のなかで、ETFフロー・ショックに最もさらされている銘柄はどれか？

本稿は第2の問いに焦点を当てる。

2. 韓国半導体時価総額プロキシ上位50銘柄

単位：兆ウォン。時価総額はローカルデータベースによるプロキシ値であり、KRX公式数値ではありません。

注目すべき点は、3位以降の格差の大きさです。サムスン電機はすでに単独で存在感のある大型株ですが、ハンミ半導体はそれよりも規模が相当小さく、リノ工業に至ってはさらに小さい。したがって、同じETFフローが中型の装置・基板・テスト・材料銘柄に与える株価インパクトの潜在性は、それだけ大きくなります。

3. ETF絶対保有額：大口資金はすでにリーダー銘柄に集中している

推定ETF保有額は、ETF構成銘柄のウェイトにETF純資産総額（NAV）を乗じ、国内ETFデータベース全体で合算して算出している。

絶対額ではSK HynixとSamsungが圧倒的な存在感を示している。しかし、ETF保有額がそれぞれの時価総額プロキシに占める割合は0.54%と0.33%にすぎない。こうした超大型株にとって、ETFフローは外国人現物、国内機関投資家、個人レバレッジ、先物・プログラム売買、業績期待といった、はるかに大きなフロー構造の一要素に過ぎない。

一方、Hanmiの推定ETF保有額は2兆1,300億KRW、時価総額プロキシの6.20%に相当する。Leeno、DB HiTek、Wonik IPS、EO Technicsは絶対額こそ小さいものの、時価総額対比では感応度が格段に高い。

4. ETFフロー感応度：中型半導体銘柄の変動幅はより大きい

このグループはすでに相当規模のETFフローを受け入れている。その含意は二面性を持つ。

まず、半導体ETFの設定が継続されるか、テーマ型ETFが拡大すれば、これらの銘柄は引き続き追加フローを受け取り続けることができる。

次に、ETF解約やキャップ・リバランスが発生した場合、これらの同じ銘柄がメカニカルな売り圧力にさらされやすくなる。ETFエクスポージャーが高いことは必ずしもポジティブとは限らない。それは、フローが追い風の局面では上昇参加度が高まる一方、フローが反転する局面では機械的な売りリスクも高まることを意味する。

5. 大徳電子とSimmtech：ローカルテーマデータベースは露出を過小評価しがち

大徳電子（Daeduck Electronics）とSimmtechについて、ローカルテーマETFデータベースだけでは保有比率を過小評価する恐れがあるため、Naver ETF API全宇宙1,137本を対象に再検証した。

大徳電子はすでに16本、SimmtechはすでにはETF組み入れが17本に達しており、どちらも「未発見」の銘柄ではない。

ただし、両社には明確な違いがある。

• 大徳電子はETF組み入れ数が多いものの、時価総額比のETF保有率は1.95%にとどまる。
• Simmtechはすでに3.87%に達しており、ETFフローが相当程度反映されている。
• 大徳電子は、AIサブストレート・FC-BGA・ASIC・ネットワーキングといったテーマがETF商品名やインデックス方法論でより明示的に扱われるようになれば、恩恵を受ける余地がある。
• Simmtechはすでに、SOL AI半導体素材/装備、ACE AI半導体TOP3+、RISE非メモリ半導体アクティブ、KoAct KOSDAQアクティブ、KODEX AI半導体核心装備など幅広く組み入れられている。

大徳電子：主要ETF保有状況

Simmtech：主要ETF保有状況

この結果は、結論を修正するものだ。SimmtechはETFで保有されていないギャップ銘柄ではなく、すでにETFで幅広く保有されたサブストレート銘柄に近い。大徳電子は異なる位置づけにある。広範にETF組み入れされているにもかかわらず、時価総額比ではまだアンダーウェイトの状態だ。

6. ETF 保有比率ギャップの再分類

集中ギャップスクリーニングの対象はTLB、コリア・サーキット、斗山テスナ、TES、TCK、大徳電子、シムテックとした。

戦略フレームワークとして、4バケット・ファネルに整理する。

7. アイデアカード：TCK

実行可能性： 深掘り調査へ移行。これは即座の買いシグナルではなく、ETF商品の拡充とフロー確認が必要。

バリアント・ウェッジ： TCKは時価総額換算で3兆2,400億ウォンの代理指標を持つが、推定ETF保有額はわずか144億ウォン、時価総額の0.44%にとどまる。代表的な半導体材料・消耗品銘柄としては極めて低い水準である。

なぜ今か： 半導体ETFがメモリ・装置から材料・消耗品へと拡張する場合、TCKは最も明確な保有不足候補の一つとなる。直近のアクティブETFの変化率も+0.39%ptとポジティブ。

第一の棄却事由： 材料・消耗品ETFがスケールしない場合、またはTCKが流動性・方法論・テーマラベルのスクリーニングをクリアできない場合、このギャップは継続する可能性がある。

投資可能となる条件： 組入れまたはウェイト増加を示す運用会社のPCF/PDF証跡、および外国人・機関投資家フローの確認。

投資テーマが崩れる条件： ETFギャップが埋まらないまま営業モメンタムや利益率が悪化した場合、「ETFがいずれ買う」という論拠は単独では不十分となる。

次のワークフロー： 半導体材料・消耗品ETFのユニバース、インデックス方法論、流動性・浮動株制約をマッピングする。

8. アイデアカード：大徳電子（Daeduck Electronics）

実行可能性： より深い調査へ進める。AIサブストレートETF拡張候補。

差別化ポイント： 大徳電子はすでに16本のETFに組み入れられているが、推定ETF保有比率は時価総額プロキシのわずか1.95%にとどまる。幅広く採用されているものの、保有ウェイトは依然として低い。

なぜ今か： AIサブストレート、FC-BGA、ASIC、ネットワーキングがETF商品のラベルやインデックス構成においてより明示的に取り上げられるようになれば、大徳電子のウェイトは上昇し得る。サムスン電機と比べて時価総額は大幅に小さく、シムテックと比べてもETFへの反映度は低い。

最初の留保： 「未発掘」という切り口を過大評価しないこと。すでに10社以上の運用機関と16本のETFに存在している。

投資対象となる条件： AIサブストレート／FC-BGA指数でのウェイト上昇、20日線を上回る相対的強さ、および外国人・機関投資家のフロー確認。

シナリオ破綻の条件： AIサブストレートにおける価値取込みがサムスン電機に集中し続け、大徳電子がFC-BGA／高速サブストレートの収益貢献を示せない場合。

次のワークフロー： 大徳電子、シムテック、Korea Circuit、TLBをETFウェイト、相対的強さ、業績予想修正の観点で比較する。

9. アイデアカード：コリアサーキット

実行可能性： より深い調査 / ウォッチリストへ移行。

バリアント・ウェッジ： コリアサーキットの時価総額プロキシは3兆2,200億ウォン、推定ETF保有残高は732億ウォン、ETF／時価総額比率は2.27%。完全に手つかずではないが、Simmtech・TES・TLBと比べるとまだ織り込みが浅い。

注目の理由： SOCAMM＋FC-BGA のデュアルカタリストの可能性があり、直近のアクティブETFの変化は+0.59%ポイント。キーフレーズは「静かなウェイト引き上げ」。

最初の棄却理由： 直接的なテーマエクスポージャーはSimmtechやTLBより見えにくく、AI基板／モジュール収益の裏付けなしにETFフローだけでは不十分。

投資対象になる条件： アクティブETFウェイトの継続的な引き上げと、それに見合うリアルマネーの機関投資家または外国人フローの確認。

投資を見送る条件： SOCAMM／FC-BGA が収益・利益率・受注エビデンスを伴わない価格面の物語にとどまった場合。

次のワークフロー： コリアサーキットのETF組み入れ状況、アクティブETFの変化、SimmtechおよびTLBとの相対フローを継続追跡する。

10. アイデアカード：斗山テスナ

実行可能性: 監視中 / トリガー待ち。

バリアント・ウェッジ: 斗山テスナの時価総額プロキシは3兆3,800億ウォンであるのに対し、ETF保有推定額はわずか536億ウォン、時価総額比1.58%にとどまる。OSAT／テスト関連の候補銘柄としては、ETFでの組入れ比率がなお低い水準にある。

注目の背景: AIバックエンドおよびテスト需要が、基板・ソケットからOSAT／テスト領域へと拡大した場合、斗山テスナは次のETF組入れ・ウェイト増加候補となり得る。

第一の懸念点: 直近のアクティブETFの変化率は-1.27%ポイントと弱く、低保有がそのまま投資機会につながるわけではない。

投資妙味が生まれる条件: OSAT／テスト系ETFのウェイト回復、コンセンサス・レーティングの引き上げ、および実需を伴う機関投資家の再参入。

ダウンサイドリスク: テスト需要がリーノ、ISC、TSEに主に織り込まれ、斗山テスナにおいては利益率や稼働率の改善が見られない場合。

次のワークフロー: 斗山テスナ、ハナマイクロン、SFAセミコン、リーノ、ISCを対象に、ETF保有比率・営業レバレッジ・資金フローを横断比較する。

11. すでにETFフローを受けている銘柄の扱い方

リノ工業、DB HiTek、EOテクニクス、ウォニックIPS、HPSP、ISC、ハンミは、アンダーオーンドのギャップ銘柄ではない。ETFフロー感応型のリーダー銘柄である。

ハンミは特に重要だ。推定ETF保有比率は大きいが、本来の投資テーマはETFフローではない。HBM TCボンダー、HBM4顧客多様化、そして実際の受注発表がそれである。ETFフローは株価を動かすことはあるが、投資テーシスそのものではない。

12. 実行フレームワーク：3つのバスケット

12.1 コア半導体エクスポージャー

サムスン電子・SKハイニックス

この2銘柄については、ETFの持高上限スクリーニングよりも、韓国市場のフロー、外国人現物株資金、HBM決算の持続性、そしてマイクロン対比の相対PERが重要となる。ETFの上限調整スクリーニングを売りシグナルとして扱ってはならない。ただし、セクターが非常に集中しているため、投資家はボラティリティ上昇時にポートフォリオ全体のベータを監視すべきである。

12.2 ETFフロー感応型の主力銘柄

リノ工業、DBハイテク、EOテクニクス、ウォニックIPS、HPSP、ISC、ハンミ半導体

これらの銘柄はすでにETFフローを受けている。適切なイベントが重なれば急騰し得るが、ETF解約や上限リバランスに対してより敏感になる場合もある。単純なラベルよりも、タイミングと確認が重要となる。

12.3 ETFアンダーオウン・ギャップ候補

TCK、大德電子、コリアサーキット、斗山テスナ

これらは次のETF商品ラベルまたはインデックス拡張の波に向けた候補銘柄である。ただし、「ETFの保有が不十分」という事実だけでは不十分であり、ギャップは業績の裏付けと組み合わせる必要がある。

13. 失敗条件

1. NaverのETFサーフェスデータが、発行体のPCF/PDF構成銘柄データと大きく乖離している。
2. 保有比率が低い候補銘柄が、実際のインデックス方法論や組入れ/ウェイト引き上げに必要な流動性基準を満たしていない。
3. ETFのAUMが成長せず、テーマ型ETFで解約が発生する。
4. リバランスシグナルがすでに織り込まれており、T+1/T+3の相対的な騰勢が崩れる。
5. 保有比率の低いギャップ候補銘柄が、業績面での裏付けを示せない。
6. サムスン電子とSKハイニックスへのフローが反転し、半導体ETF全般で解約が広がる。

最も重要な失敗条件は第3番である。ETFのリバランスは内部ウェイトの変更であり、ETFの新規設定とは異なる。ETFから資金が流出した場合、内部で買い候補とされた銘柄はパフォーマンスが期待を下回る可能性がある。

14. 最終見解

韓国半導体ETF分析で最も陥りやすいミスは、大型銘柄だけに目を向けることだ。SKハイニックスとサムスンはETF保有残高の絶対値では最大だが、時価総額調整後の感応度は低い。リノ工業、DBハイテク、EOテクニクス、ウォニックIPS、HPSP、ISCは、ETFフローに対してより高い感応度を持つ。

しかし感応度が高いことは、解約リスクが高いことも意味する。次のアルファは、単にETF感応度が最も高い銘柄にあるわけではない。ETFアンダーオーナーシップ、オペレーティングテーマ、フローの転換が重なる地点にある。

現在の優先順位：

一言まとめ：

サムスン電子とSKハイニックスが半導体時価総額プロキシの90.8%を占める市場において、ETFアルファは時価総額調整後のETF感応度とETFアンダーオーナーシップのギャップを切り分けることから生まれる。

エビデンス台帳

事実 / 推論 / 推測 / 未確認

[事実]

• 韓国半導体時価総額プロキシバスケット上位50銘柄の合計は約3,766兆ウォン。
• サムスン電子とSKハイニックスがそのバスケットの約90.8%を占める。
• Naver ETF APIの全スキャンに基づくと、大徳電子は16本のETFに、シムテックは17本のETFに組み入れられている。
• 推定ETF保有額は大徳電子が1,590億ウォン、シムテックが1,885億ウォン。
• 注目する7銘柄のギャップ候補のうち、TCKのETF保有比率が最も低く、144億ウォン（時価総額の0.44%）にとどまる。

[推論]

• ETF保有額の絶対値では、SKハイニックス、サムスン電子、サムスン電機、ハンミが最大の恩恵を受けている。
• リバランス感応度では、リノ工業、DB HiTek、EOテクニクス、Wonik IPS、HPSP、ISCの重要性が高い。
• 大徳電子とシムテックは国内テーマ型ETFデータでは過小評価されがちだが、ETFの全スキャンでは両社がすでに広く組み入れられていることが示されている。
• ETFアンダーオーンドギャップの観点では、シムテックよりもTCK、大徳電子、斗山テスナ、コリアサーキットのほうが注目度が高い。

[推測]

• FC-BGA・ASIC・AIネットワーキングのテーマがETFのラベルおよびインデックス方法論においてより明確化された場合、大徳電子のウェイトは上昇しうる。
• SOCAMM / LPDDRテーマが継続した場合、シムテックに続いてTLBとコリアサーキットが段階的な組み入れ／ウェイト拡大を受ける可能性がある。
• 半導体材料・消耗品テーマのETFが拡大した場合、TCKはETF未保有ギャップの観点で最も直接的な候補となる。

[未確認]

• KRX直接ETF PDF / JSONエンドポイントはLOGOUTを返した。
• 時価総額はローカルのプロキシ値であり、KRX公式の時価総額ではない。
• すべてのETFに対して発行体PCF/PDFの照合が完了しているわけではない。主要候補については個別の確認が必要。