シリーズ — KOSDAQ Structural 2026（第3回 全3回） ① KOSDAQ 2026 資金流入トリガーとVCランキング — 政策・資本環境の整理 ② KOSDAQ IPOクラス 2023-2026：テンバガーが実際に生まれた場所 — IPOビンテージ別の勝者分析 ③ 本稿 — KOSPI + KOSDAQ 3年間・10倍株の全数調査と、選別基準の実態

冒頭の数字：2,613銘柄中27銘柄

2023年初頭から2026年4月にかけて、KOSPI（836銘柄）とKOSDAQ（SPAC除く1,777銘柄）を対象に3年間の全数調査を実施した。

• 対象ユニバース： 2,613銘柄
• 10倍達成： 27銘柄
• ヒット率： 1.03%

100銘柄に1銘柄。これが「小型株を買って3年持てばいい」という戦略の事前確率だ。残り99銘柄は届かなかった。

ただし、達成した27銘柄は無作為ではない——セクターへの集中は顕著で、ファクタープロファイルは驚くほどクラシカルだ。

27銘柄の全一覧

倍率は直近3年間の安値から高値。「n/m」＝意味なし（赤字企業または持株会社の会計処理）。数値は丸め。

選別の実態 — セクター別マップ

27銘柄をクラスターに整理すると、物語が書き換わる：

市場の合意シナリオは「AI半導体」だった。それは確かに機能した——SK HynixとHBM基板・PCBコンプレックスを中心に6銘柄が達成。しかし静かなクラスターは電力・グリッドだ：27銘柄中8銘柄、かつ倍率トップ3（HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy、LS Electric）が揃ってここに属する。データセンターの電力需要、グリッド設備投資、原子力ルネサンス——これらの複合トレードは、バイオテックやAIが受けた個人投資家の熱狂を一切伴わずに走り切った。

バイオテックは対極のプロファイルだ：5銘柄達成だが、ピーク比平均ドローダウンは-41%。他の22銘柄の平均は-18%。出口のタイミングを誤れば、テンバガーでも実現リターンはテンバガーではなくなる。

ファクター分解 — 事前にどう捕捉できたか

27銘柄のうち：

• 74%はスクリーニング時点で黒字。「宝くじ的な赤字株」のステレオタイプが当てはまるのはバイオテッククラスターだけだ。
• 7銘柄が事前に**ROE ≥ 40%**を達成：Isu Petasys、SK Hynix、Samyang Foods、HD Hyundai Marine Engine、HD Hyundai Electric、Hyosung Heavy（境界値）、Alteogen（黒字化後）。純粋なROE≥40%スクリーンで、コア産業株の勝者群を引き出せた。
• 8銘柄が事前にP/E ≤ 15を達成：Woori Financial、SK Square、SK Hynix、Kiwoom Securities、HD Hyundai Marine Engine、Simmtech、Isu Petasys、Hyosung Heavy。「割安かつ複利成長」は韓国でも神話ではない——ただし希少だ。
• 交差条件（ROE≥40 かつ P/E≤15）： 5銘柄。 2,613銘柄中5銘柄——基準ベースレートは0.19%だが、このスクリーン内ではヒット率100%。

2023年にこの素朴な2因子（クオリティ×バリュー）スクリーンをブラインドで走らせれば、KOSPI+KOSDAQで15〜30銘柄ほどが抽出されただろう。そのうちの5銘柄がテンバガーになっていた。これが個人投資家の本来の事前確率として腹落ちさせるべき数字だ。

ファンドマネージャーとして気づいた7つのこと

1. 電力グリッドクラスターは依然として外国人に過小保有されていた。 HD Hyundai ElectricとHyosung Heavyへの外国人保有比率が回復したのは、株価が動いた後だ。触媒（データセンター向けトランス不足、米国グリッド設備投資）は2023年半ばには十分に読めた。

2. HBMの恩恵 ≠ HBMのナラティブ。 SK Hynixは13倍を達成したが、HBM隣接株で最大の倍率はIsu Petasys（〜22×）——ほとんどの外国人投資家がまだ名前を知らないPCB基板メーカーだ。ヘッドラインより派生株が強い。

3. 防衛と造船は同じトレードだ。 Hanwha Aerospace、Hyundai Rotem、Hanwha Ocean、HD Hyundai Marine Engine——NATOの再武装、LNG船スーパーサイクル、原子力推進のオプショナリティ。一つの地政学的レジームチェンジから4つのテンバガーが生まれた。

4. バイオテックのドローダウンは、プロセスなしには耐えられない。 HLBは今なおピーク比-55%。ピーク買いでは損失になる。テンバガーでもポジションサイジングのルールが他のどのクラスターより重要だ。

5. 金融は、アナリストノート一本なしに3銘柄のテンバガーを出した。 Woori、Kiwoom、Hyundai Motor Securities——バリューアップ政策・金利正常化・個人向け証券ビジネスの複合トレード。地味なトレードが勝った。

6. Samyang Foodsが消費財で唯一の達成者であるのは、プルダックが世界的な輸出商品になったからだ。韓国の消費財テンバガーには輸出ドライバーが必要で、国内市場だけでは規模が小さすぎる。

7. 「プラットフォーム/仮想通貨/メタバース」の括りからはゼロ。 27銘柄の勝者すべてが、実物資産・実質収益・実質設備投資を持つビジネスだ。2021年のナラティブ銘柄群は10倍水準では何も届けなかった。

セクター代表7銘柄ポートフォリオ

各勝利クラスターから1銘柄ずつ保有することを目標とした場合、最小限のポートフォリオは：

等ウェイト・年次リバランスで、この7銘柄バスケットは3年間で概ね9〜11倍に複利成長しただろう（個別倍率は10〜22×、リバランスによって希薄化）。これが「2023-2026年における韓国テンバガーレジームの実態」を最も端的に表すポートフォリオだ。

留意事項

• 生存バイアス。 これは実現した集合だ。事前には同等に有望に見えた50銘柄以上が現在-30%に沈んでいる。
• 出口リスク。 倍率は安値から高値まで。タイミングが完璧でない現実の実現リターンは大幅に低下する——特にバイオテッククラスターで顕著だ。
• レジーム依存性。 電力グリッドと防衛は複数年にわたる設備投資サイクルが牽引しており、そのサイクルは転換しうる。マクロ環境を再確認せずに2023-2026年のヒット率を2026-2029年に外挿してはならない。
• ヒット率は1.03%、10%ではない。 ベースレートは過酷だ。厳しくフィルタリングしない戦略は、機能しなかった99%の海に希薄化される。

まとめ

2023-2026年の韓国市場は、2,613銘柄中27銘柄のテンバガーを生んだ。4分の3はスタート時点で黒字だった。隠れた勝者はAIではなく、電力グリッドだった。ROE≥40%＋P/E≤15のシンプルなスクリーンをブラインドで適用するだけで、不釣り合いなほど多くの銘柄を捕捉できた。そして27銘柄すべてを通じて、2021年のナラティブトレードからの達成はゼロだった。

地味なトレード——実物資産、実質収益、実質設備投資——がまた勝った。

本稿でKOSDAQ Structural 2026シリーズは完結する。第1回：VCランキングと資金流入トリガー 第2回：2023-2026年IPOクラスのテンバガー分析