📚 Korea robotics series. 前回：韓国ロボティクス・バリューチェーン全体図 — Samsung／現代自動車／LGが同時進行

SPGは前回の韓国ロボティクス・バリューチェーン記事に5回登場した——Boston Dynamics、Rainbow Robotics、Samsung、LGに減速機を供給している。時価総額3.0兆ウォン、PER約110倍。ハラキャストは最近、「グローバルAI自動車メーカー」からヒューマノイド部品を受注した。時価総額6,200億ウォン、PER約62倍。どちらも「ロボット関連銘柄」として語られるが、バリューチェーン上の位置づけ、株価水準、リスクの形は異なる。より良いセットアップはどちらか——より正確には、リスクが小さいのはどちらか？

TL;DR

• SPG＝ロボットの「関節」。 減速機・アクチュエーターを製造する、バリューチェーン上で最もコアな動作部品メーカー。ハーモニック・遊星・RVすべての減速機を内製できる韓国唯一の企業。時価総額約3.0兆ウォン、2026年予想PER約110倍。
• ハラキャスト＝ロボットの「骨格」。 マグネシウム／アルミの軽量構造部品・熱管理部品をダイカストで製造。2025年に「グローバルAI自動車メーカー」からヒューマノイド部品を12.4億ウォン受注。時価総額約6,200億ウォン、2026年予想PER約62倍。
• まとめ。 SPGはより本質的なロボット資産だが、現在の株価にはすでにそのコア性が積極的に織り込まれている。ハラキャストはコア性で劣るが、バリュエーションの負荷は低く、まだ検証すべき材料が残っている。どちらも割高だが、その理由とリスクの形が違う。

1. まず——両社が作る部品の違い

1.1 SPGの減速機——ロボット関節のコア

韓国ロボティクス・バリューチェーン記事で解説したとおり、減速機はモーターの高速回転を低速・高トルクに変換する。ロボットのあらゆる関節（肩・肘・手首・腰・膝・足首）に搭載され、ヒューマノイド1体に数十個が必要となる。

減速機が高価で難しい理由：

精度：歯車はサブミクロン精度で噛み合わなければならない
耐久性：バックラッシュなしで数万サイクルの動作に耐える必要がある
多様性：ハーモニック・RV・遊星——用途ごとに最適な型が異なる

世界1位：日本のHarmonic Drive（数十年にわたる事実上の独占）
韓国で唯一の内製メーカー：SPG（3種類すべてを製造）

さらにSPGは**アクチュエーター（モーター＋減速機＋センサーの統合モジュール）**も製造する。独自のSDD（Smart Direct Drive）アクチュエーターは2026年上半期に5,000台の販売目標を掲げており、「減速機サプライヤー」から「減速機＋アクチュエーター統合ソリューションサプライヤー」へのステップアップを図っている。

1.2 ハラキャストの構造部品——ロボット骨格の軽量化

ハラキャストは溶融マグネシウム・アルミをダイカストで成形する精密金属部品メーカー。もともと自動車センサーハウジング、ディスプレイフレーム、EVインバーターケースを主力としていたが、現在はヒューマノイドの構造フレーム、駆動機構周辺部品、熱管理部品へと事業を拡大している。

軽い骨格がなぜ重要か：

ロボットの腕・脚・胴体が重いと：
→ より大きなモーターが必要（消費電力増）
→ バッテリーの消耗が早い（稼働時間短縮）
→ 発熱が増える（部品寿命の低下）

マグネシウムはアルミより33%軽い：
マグネシウム密度：1.8 g/cm³
アルミ密度：2.7 g/cm³
→ 同体積で大幅に軽量な部品を実現

マグネシウムの難しさ：
→ 酸化・発火リスク、耐腐食性の低さ、加工難易度
→ 量産での歩留まり維持がコア技術

ハラキャストの技術的強みは高真空ダイカスト（内部気孔の排除）と薄肉ダイカスト（最小肉厚での大面積部品製造）。自動車エレクトロニクスで実証されたプラットフォームを、ヒューマノイド構造部品へと展開している。

1.3 一言でまとめると

SPG：ロボットを「動かす」部品（関節＝減速機）
ハラキャスト：ロボットを「軽くする」部品（骨格＝構造フレーム）

SPGなしではロボットは動かない。
ハラキャストなしではロボットは重くなる。

どちらも必要だが、「絶対に不可欠」という意味ではSPGが上回る。
だからSPGのバリュエーションが高くなる。

2. 数字——どれだけ差があるか

5月12日終値ベース。

2.1 表が示すこと

第一に、SPGはハラキャストの4.8倍の規模。 3.0兆ウォン対6,200億ウォン、PER110倍対62倍。

第二に、営業利益率はハラキャストが高い。 SPG 5.2〜6.5% 対 ハラキャスト 6.6〜8.0%。SPGはファンモーター（OPM 2〜3%）とギアードモーター（OPM 約10%）が混在し、連結ベースでは数字が引き下げられている。精密ロボット減速機はいまだ売上高の約3%にすぎない。

第三に、SPGのプレミアムは「コア性」への対価。 減速機はロボットの部品コスト（BOM）の30〜40%を占め、SPGは3種類の減速機すべてを製造できる韓国唯一のメーカーだ。ハラキャストの構造部品も重要だが、「代替不可能」という度合いは減速機より低い。

3. SPG——より本質的なロボット資産だが、株価が重い

3.1 なぜコアなのか

SPGはバリューチェーン記事に5回登場した唯一の企業——Boston Dynamics（Spot、Atlas）、Rainbow Robotics、Samsung Electronics、LGサイエンスパーク、いずれもSPGから減速機を調達している。韓国の主要ロボットプラットフォームほぼすべてをカバーする。

SDDアクチュエーターの投入（26年上半期5,000台目標）は、「減速機サプライヤー」から「統合駆動ソリューションサプライヤー」への戦略的転換を意味する。

3.2 なぜ株価が重いのか

数字で確認しよう：

SPGのバリュエーション：
時価総額：約₩3.0兆
2025年営業利益：₩17.9億
2026年予想営業利益：約₩27.1億
PER：約110倍
PBR：約11.6倍

クロスチェック：
時価総額3.0兆 ÷ 営業利益27.1億 ＝ 約111倍
→ 現在の営業利益の約111年分を先払いしている計算

PER110倍には「韓国ロボット産業が爆発的に成長し、SPGの利益が数十倍になる」という期待が織り込まれている。その期待が現実にならなければ、バリュエーションは急激に圧縮される。

実際、精密ロボット減速機はいまだSPG売上高の約3%。残り97%は産業用モーター・減速機だ。「ロボットコア部品プレイ」はストーリーの枠組みであり、財務諸表は依然として「産業用モーター会社」のそれに見える。

3.3 分析上のポジション

良い会社、良くない株価。減速機コアのテーゼは本物だ。しかし株価は「グローバルヒューマノイド受注→利益爆発」シナリオをすでに大きく先取りしている。バリュエーションの正常化には2つの経路がある：（a）SDDアクチュエーターの実際の販売が5,000台ガイダンスを明確に上回る、または（b）主要グローバルヒューマノイドの受注が公式に確認される。どちらもなければ、PER110倍は「期待だけに支えられている」状態だ。

4. ハラキャスト——コア性は低いが株価の負担も軽く、検証はこれから

4.1 なぜ注目されているのか

2025年5月、ハラキャストは**「グローバルAI自動車メーカー」**からヒューマノイドロボット部品3品番、総額₩12.4億の受注を獲得した。さらに約10品番が協議中で、2026年下半期の量産本格化を目指すという。

市場は「グローバルAI自動車メーカー」＝Teslaと解釈している。しかし公式情報でTeslaとは確認されていない。 保守的な分析枠組みとしては：「確認済みTeslaサプライヤー」ではなく、「グローバルAI自動車メーカーに連動したヒューマノイドオプションプレイ」と捉えるべきだ。

4.2 受注残の構成

ハラキャストの2025年末時点の受注残は₩1,134.6億——大きい。しかし内訳は：

ロボットは受注残全体の1.1%。 ハラキャストは依然としてディスプレイ・自動運転向け自動車エレクトロニクスサプライヤーであり、ヒューマノイド部品への参入は始まったばかりだ。ロボティクスは小さいが、オプション性がある。

そのオプションの価値は、協議中の約10品番が受注に転換するかどうかにかかっている。₩12.4億が₩500億超に成長すれば、企業の位置づけが「ロボット部品プレイ」に変わる。転換がなければ、「割高な自動車エレクトロニクスサプライヤー」のままだ。

4.3 ハラキャストがSPGより優れている点

株価の負担が小さい。 PER62倍はまだ高いが、SPGの110倍の半分だ。

営業利益率が高く、改善傾向にある。 ハラキャストのOPMの軌跡：6.6%（2025年）→7.8%（2026年予想）→8.4%（2027年予想）。SPGは5.2%から6.5%へのより緩やかな改善にとどまる。

ベース事業の防衛力。 ハラキャストの非ロボット受注残₩1兆超は、ロボティクスが想定通りに進まないシナリオに対する緩衝材となる。SPGにも産業用モーターのベース事業があるが、株価が高い分、「ロボティクスが実現しない→株価下落」の影響が大きい。

4.4 ハラキャストがSPGより劣っている点

バリューチェーン上のコア性が低い。 減速機はロボットが動くために不可欠だ。ダイカスト構造部品は重要だが、代替性は高く——原理的には別のダイカストメーカーが供給できる。

顧客が確認されていない。 SPGのRainbow Robotics／Boston Dynamics向け取引は公開情報で確認できる。ハラキャストの「グローバルAI自動車メーカー」という表現は公式には特定されていない。

5. 並べて比較——リスクが小さいのはどちらか

相対的には、ハラキャストのほうがリスクが小さい。 SPGはより本質的なロボット資産だが、現在の株価はその質を積極的に織り込みすぎている。ハラキャストはコア性で劣るが、バリュエーションの負荷が小さく、ベース事業の安全網も厚い。

ただし、**「リスクが小さい」≠「割安」**であることに注意が必要だ。ハラキャストのPER62倍は自動車部品サプライヤーとしては十分に高い。ロボット受注のさらなる拡大がなければ、この倍率を正当化するのは難しい。

6. フェアバリュー——各社に適切な水準は

6.1 SPG

₩135,100という株価には、「グローバルヒューマノイド受注→売上急拡大」シナリオのかなりの部分が織り込まれている。倍率の正常化には、SDDアクチュエーターの実販売数やグローバル主要顧客の受注確認など、業績の裏付けが必要だ。

6.2 ハラキャスト

12ヶ月フォワードEPS（2026年・2027年予想の平均）＝約₩333ベース：

現在株価₩16,900はベース想定₩18,300をわずかに下回る水準にある。ロボット受注残が₩500億超に拡大すれば、ブルケースの₩23,300が視野に入る。

7. 次に確認すべきこと

7.1 SPG

• SDDアクチュエーターの実際の出荷台数（目標5,000台）
• グローバルヒューマノイド顧客の正式受注（現状はRainbow Robotics／Boston Dynamicsが中心）
• 精密ロボット減速機の売上比率（現状約3%→10%超への拡大可能性）
• 2026年下半期のロボティクス売上高の業績への反映

7.2 ハラキャスト

• ロボット受注残の推移（₩12.4億→₩500億超で位置づけが変わる）
• 協議中の約10品番の正式受注への転換
• 2026年下半期のロボット量産売上高の計上
• 利益率の回復（2025年6.6%→2026年8%超）
• 新工場の歩留まり・稼働率の安定化

7.3 共通

• Tesla Optimusの量産タイムライン（フリーモント工場は現在「建設中」）
• サムスン電機のヒューマノイド向けカメラモジュールの2026年下半期量産→エコシステム全体のシグナル
• 現代自動車グループの3QにおけるRMAC稼働→Boston Dynamics Atlas向けサプライチェーンの加速

8. 結論

SPGは韓国ロボットバリューチェーンの「要所」だ——Boston Dynamics、Rainbow Robotics、Samsung、LG、すべてに減速機を供給する唯一のサプライヤー。しかし時価総額3.0兆ウォン・PER110倍——ロボット売上高がいまだ3%の企業に対して——は、「すべてがうまくいく」ことを前提とした価格だ。

ハラキャストはSPGよりコア性で劣る——減速機ではなく構造部品・熱管理・軽量化の担い手だ。しかし時価総額6,200億ウォン・PER62倍は倍率が半分であり、₩1兆超の非ロボット受注残がベース事業の安全網として機能する。ロボット受注残が₩12.4億から₩500億超に拡大すれば、再評価の余地が生まれる。

どちらも割高だ。割高な理由が違う。 SPGは「コア部品だから高い」。ハラキャストは「オプション価値が乗っているから高い」。SPGのリスクは「期待が実現しなければ急落」。ハラキャストのリスクは「オプションが実現しなければ自動車部品倍率に戻る」。

FAQ

Q: SPGとハラキャストの最も重要な違いは何ですか？ A: ロボットのバリューチェーン上の位置づけです。SPGは「関節」（減速機）、ハラキャストは「骨格」（構造フレーム）を担います。減速機は代替が利かない；構造部品は原理的に別のダイカストメーカーからも調達可能です。この非対称性がSPGに高い倍率をもたらしています。

Q: SPGのPER110倍は正常化しますか？ A: 2つの経路があります。（1）利益が十分な速度で成長し、自然に倍率が圧縮される——現在の営業利益₩27.1億が2027〜28年に₩800億超へ成長すれば、PERは30〜40倍台に近づく——グローバルヒューマノイドの量産加速が実現すれば可能です。（2）株価が下落して倍率が圧縮される——SDDや大型受注が遅延した場合。どちらの経路が先に顕在化するかが変数です。

Q: 「グローバルAI自動車メーカー」はTeslaですか？ A: 市場はそう解釈していますが、公式情報での確認はありません。企業の開示では「グローバルAI自動車メーカー」とのみ記載されています。分析上の立場：「Tesla確認済みサプライヤー」ではなく「グローバルAI自動車メーカーに連動したオプションプレイ」として扱うべきです。Tesla確認が取れれば、現在のプレミアムの上に追加の再評価余地が生まれます。

Q: SPGの売上高のうちロボティクスが3%なら、残り97%は何ですか？ A: 産業用モーターと減速機——家電向けモーター（エアコン・洗濯機）、産業用ギアードモーター、ファンモーターです。安定しているが一桁台の成長率のベース事業であり、ロボティクスはその上に乗る「成長加速剤」として位置づけられます。

Q: ハラキャストの₩1兆受注残は本物の安全網ですか？ A: 部分的にはそうです。ディスプレイ（56.6%）＋自動運転（30.9%）＝受注残の87.5%が自動車エレクトロニクスのベース事業です。これは「ロボティクスが実現しなければ自動車部品倍率に戻る」ということを意味します。有効な保護ではありますが、PER62倍を守るにはロボティクスのオプションが機能する必要があります。

Q: 両方を避けて、他のロボット関連銘柄を探すべきですか？ A: 合理的な選択肢です。ロボティクス・バリューチェーン記事では、他の部品サプライヤー（HL Mando、サムスン電機、LGイノテック、現代モービス）や純粋ロボット銘柄（Rainbow Robotics、Doosan Robotics）も取り上げています。純粋プレイは株価負担がより重く、大手部品サプライヤーはロボット売上高の比率が小さすぎてロボット材料の株価影響が限定的という難しさがあります。

Q: 両方を保有することを正当化するシグナルは何ですか？ A: 3つが同時に揃った場合：（1）Tesla OptimusまたはBoston Dynamics Atlasが正式に量産フェーズに入る；（2）韓国部品サプライヤーの決算でロボット売上高が計上される（四半期ロボット売上高₩100億超）；（3）グローバルヒューマノイド市場規模のガイダンスが上方修正される。3つが揃えば、韓国ロボット部品銘柄全体の再評価につながる可能性があります。

本記事は調査・情報提供を目的としており、投資勧誘ではありません。SPGのデータはSamsung証券、KB証券、Hana証券のレポートを参照。ハラキャストのデータはNH投資証券、韓国投資証券、KB証券のレポートを参照。株価は毎日経済新聞のデータ（5月12日時点）を反映。SPGの2026年コンセンサスの一部およびハラキャストの実際の顧客名は公開情報では確認されていません。「グローバルAI自動車メーカー＝Tesla」という市場の推測は非公式です。フェアバリューのシナリオはアナリスト推定であり、誤りを含む可能性があります。韓国ロボティクスは産業として初期段階にあり、量産タイムラインには不確実性が伴います。分析は誤りを含む可能性があります。データカット：2026年5月12日 KST。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.