SamsungとSK Hynixの2028E利益バリュエーション：安く見える数字とサイクル検証

Thu, 09 Jul 2026 14:20:00 +0900

関連文脈: 本稿は、AIトークン価値、Samsung 2Q26のシグナル、7月末の大型テック決算とメモリ投資シナリオ、Micronの決算分析の続編です。問いは、AIでメモリが恩恵を受けるかではありません。2028E利益が正常利益なのか、サイクルの頂点なのかです。

要約

Samsung ElectronicsとSK Hynixは、2028E純利益で見ると非常に安く見えます。MarketScreener集計では2028E純利益がSamsung約439.8兆ウォン、SK Hynix約346.6兆ウォンです。9から12倍のPERを適用すると、適正時価総額はSamsung 3,958兆から5,277兆ウォン、SK Hynix 3,119兆から4,159兆ウォンです。

現在時価総額に対して、Samsungは約+120から+193%、SK Hynixは約+104から+172%の余地になります。現在価格が示す2028E PERはそれぞれ約4.1倍、4.4倍です。

ただしボトルネックはPERではありません。2028E純利益です。2028年利益が正常化利益なら両社は安い。2028年がサイクルピークなら、4から5倍PERでも安いとは限りません。

項目	Samsung Electronics	SK Hynix
MarketScreener 2028E純利益	439.8兆ウォン	346.6兆ウォン
9から12倍の適正時価総額	3,958兆から5,277兆	3,119兆から4,159兆
現在の2028E PER	約4.1倍	約4.4倍
シナリオ加重2028E純利益	約272兆ウォン	約208兆ウォン
シナリオ加重適正時価総額	2,444兆から3,258兆	1,876兆から2,502兆
シナリオ加重上昇余地	+36から+81%	+23から+64%

相対的にはSamsungがやや優位です。SK HynixはHBM利益の質が高い一方、その期待は株価により多く入っています。SamsungにはHBMキャッチアップ、汎用DRAM/NANDレバレッジ、より低い2028E PERがあります。

1. 現在位置

Samsungの純利益は普通株と優先株全体に帰属します。そのため、分母は普通株だけでなく優先株を含む総エクイティ価値が適切です。公開画面では約1,753兆ウォンと表示される場合がありますが、優先株を含めると分析上は約1,800兆ウォンです。SK Hynixは約1,530兆ウォンです。

Samsungは2Q26の売上171兆ウォン、営業利益89.4兆ウォンをガイダンスしました。SK Hynixは1Q26に売上52.576兆ウォン、営業利益37.610兆ウォン、純利益40.346兆ウォン、営業利益率72%を記録しました。

純利益を営業利益の75%と単純換算すると、現在価格は2026E PER約6から7倍、2027E PER約4から5倍です。市場は両社を長期成長株ではなく、ピーク利益に近いメモリ企業として見ています。

2. 点推定での評価

兆ウォン	2028E純利益	9倍	10倍	12倍	現在時価総額	上昇余地
Samsung Electronics	439.8	3,958	4,398	5,277	約1,800	+120% / +144% / +193%
SK Hynix	346.6	3,119	3,466	4,159	約1,530	+104% / +127% / +172%

この計算では両方が安く見えます。特にSamsungは2028E PERが低いため非対称性があります。

しかし2028年はまだ先です。メモリ企業は過去にも大きなピーク利益のあと急減益を経験しました。したがって、2028Eが正常利益なのかピーク利益なのかを分ける必要があります。

3. 2028Eの作り方

2027Eを機械的に伸ばすだけでは不十分です。AI設備投資が増えるからメモリ利益も増える、というトップダウンも粗いです。メモリ利益は需要より供給で決まる局面が多い。2028年の供給は、2026年と2027年の投資で今まさに決まっています。

手順	内容	重要性
1	契約済みHBM、未契約HBM/サーバーDRAM、スポットDRAM/NANDに分ける	利益の下限が異なる
2	供給を追跡する	2027年capexが2028年bit供給を決める
3	AIサーバー、一般サーバー、消費者機器を分ける	価格弾力性が違う
4	過去のピーク後減益率を使う	メモリはピーク後に大きく落ちる
5	シナリオと現在価格の逆算を使う	価格はすでに一つの見方を含む

最も重要な開示は、2028年HBM出荷分の長期契約カバー率です。この比率が高ければ、2028年利益の下限は過去サイクルより高くなります。

4. シナリオ評価

シナリオ	確率	Samsung 2028E純利益	9倍	12倍	上昇余地	SK Hynix 2028E純利益	9倍	12倍	上昇余地
供給不足継続	25%	420	3,780	5,040	+110から+180%	315	2,835	3,780	+85から+147%
ソフトランディング	45%	280	2,520	3,360	+40から+87%	215	1,935	2,580	+26から+69%
ハードランディング	30%	135	1,215	1,620	-32から-10%	110	990	1,320	-35から-14%
確率加重	-	272	2,444	3,258	+36から+81%	208	1,876	2,502	+23から+64%

MarketScreener推計は供給不足継続シナリオに近く、確率加重モデルはソフトランディングとハードランディングのリスクを入れています。二つは矛盾しません。片方はコンセンサスが正しい場合の上値を示し、もう片方はそのコンセンサスに必要なリスク割引を示します。

5. 現在価格が織り込むもの

項目	現在時価総額	9倍での内在2028E純利益	12倍での内在2028E純利益
Samsung Electronics	約1,800	約200	約150
SK Hynix	約1,530	約170	約127

2027E純利益の粗い推定と比べると、現在価格はかなり大きな減益を織り込んでいます。

項目	2027E純利益推定	内在2028E純利益	内在減益率
Samsung Electronics	約400	150から200	-50から-63%
SK Hynix	約310	127から170	-45から-59%

つまり今の賭けは、2028年が非常に良いというものだけではありません。市場が織り込む45から63%の減益より浅く済む、という見方でもあります。

結論

両社は2028E利益で見ると安く見えます。しかし安く見えることと、本当に安いことは違います。

MarketScreener推計を使えば、両社には約2倍近い余地があります。供給、契約、過去サイクルの基準率を入れると、上昇余地はSamsung +36から+81%、SK Hynix +23から+64%に縮みます。それでも魅力は残りますが、安全余地は小さくなります。

相対優先はSamsungです。SK HynixはHBM利益の質が高い一方、その持続性を信じる必要があります。SamsungにはHBMキャッチアップ、DRAM/NANDレバレッジ、低い2028E PERがあります。次の確認点は7月末の大型テックcapex、7月30日のSamsung詳細決算、SK Hynix ADRの消化、2Q説明会です。

2028E純利益 on Korea Invest Insights