KOSDAQプレミアム on Korea Invest Insights

KOSDAQシリーズ第2回 — ROEで質を絞り込む：1,820 → 105 → 35 → 6。高ROE・高マージン・成長・フローを同時に満たす0.3%

Sun, 10 May 2026 22:30:00 +0900

📚 KOSDAQシリーズ — 第2回 第1回：外国人投資家のためのKOSDAQ完全ガイド — 上場1,820社、2026年10月昇降格制度改革

KOSDAQの昇降格制度改革は2026年10月に始まる。上場約1,820社のうち、プレミアム層（Tier 1）に入れるのは100社のみだ。選定基準は財務健全性・成長性・ガバナンスであり、今すぐスクリーニングに落とし込める。広いネット（ROE≥15%、営業利益成長プラス）では105銘柄が残る。狭いネット（ROE≥25%、日次売買代金≥10億ウォン）では35銘柄になる。ROE＋営業利益率＋利益成長＋外国人・機関フローの4条件を同時に重ねると6銘柄まで絞られる。1,820 → 105 → 35 → 6 — 最終候補はユニバースの0.3%だ。この改革における真のアルファは、KOSDAQを広く持つことではない。機関が買わざるを得ない銘柄と、そうでない銘柄の間に生まれる分断にある。

まとめ

2段階ファネル：105 → 35 → 6。 フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）でKOSDAQ約1,820社から105銘柄が残る。フィルター2（ROE≥25%、日次売買代金10億ウォン以上）で35銘柄に絞られる。高ROE・高マージン・成長・フローの4条件の交点が6銘柄 — ユニバースの0.3%だ。
三つの異なる顔 — 成長・マージン・割安。 バランス型成長のSilicon2（ROE 47%、マージン18%、PER 15×）、最高品質マージンのClassys（ROE 26%、マージン51%、PER 27×）、割安狙いのEasy Bio（ROE 29%、PER 7×）。
真のアルファはリストではなく選別にある。 2022年のKOSDAQグローバル指数はキュレーションの効果を実証した（同期間比+160% vs. 広範KOSDAQ+65%）。ただし「良いリスト」があっても、ETF・NPS・機関の売買インフラが整わなければ資金は動かないことも証明した。10月の改革はその第2の課題を解決する設計だ — プレミアムETF、NPS運用ベンチマーク組み入れ、国民成長ファンドの3つが明確な流入チャネルとして用意されている。
改革には敗者もいる。 プレミアム基準が利益ベースであれば、時価総額は大きいが赤字の銘柄 — Ecopro BM（PER約596×）、ABL Bio（純損失48.6億ウォン）、Robotis（PER約390×）— は除外リスクを抱える。プレミアムから外れるとは、機関・パッシブフローを失うことを意味し、これはショートサイドのアルファとして追跡する価値がある。
KOSDAQを一括購入するのではなく、分断を狙え。 この改革の投資本質は、機関が買わざるを得ないKOSDAQ銘柄と、擬似ベンチマーク地位を失う銘柄を見極めることにある。

1. なぜROEが重要なのか — プレミアム層選定ロジック

1.1 プレミアム層の選定基準

第1回では大枠を解説した。プレミアム（Tier 1）は財務健全性・成長性・ガバナンスで選ばれた100銘柄以内で構成される。最終基準はまだ調整中だが、既存のKOSDAQグローバルセグメントの要件が参考になる。

時価総額5,000億ウォン以上、または上位7%
営業利益300億ウォン以上、または売上高3,000億ウォン以上
コーポレートガバナンス評価B以上
財務健全性・情報開示品質に関する要件

プレミアムはこれよりも厳格になる見込みだ。設計の意図は「実際に稼いでいる銘柄」であり、「時価総額が大きいだけの銘柄」ではない。

1.2 なぜROEが最初のフィルターに適しているか

ROEは自己資本をどれだけ効率よく利益に変えているかを示す指標だ。ROEが高い＝少ない資本で大きな利益を生む事業を意味する。

プレミアム選定スクリーニングにROEが有効な理由：

高ROE：
→ 利益基盤がある（赤字企業のROEは意味をなさない）
→ 資本効率が高い — まさに年金基金が評価する特性
→ 成長スクリーンとクオリティスクリーンの両方に適合

低ROE：
→ 利益がない、または利益に対して資本基盤が大きすぎる
→ 年金資金を効率よく運用しにくい
→ プレミアム選定の確率が低い

1.3 KOSDAQグローバル指数がすでに証明したこと

KOSDAQグローバル指数（質の高い約50銘柄）：
2022.11.21 設定時（1,000）→ 2026.05.08（2,602）→ +160.2%

同期間の比較指数：
KOSDAQ広範指数：+65%
KOSDAQ 150：+93%
KOSDAQグローバル：+160%

年率換算：
KOSDAQグローバル：約31.8% CAGR
KOSDAQ 150：約20.9% CAGR
KOSDAQ広範：約15.6% CAGR

検証：グローバルCAGR = (2,602 / 1,000)^(1/3.46) - 1 = 31.8% ✓

問題はアセットクラスではなく、選別だ。 プレミアム改革はその選別を制度化する。投資家にとってのアルファは、リストが公表される前にプレミアム入りが見込まれる銘柄を特定することにある。

2. 2段階ファネル — 広いネットから狭いネットへ

2.1 フィルター1 — ROE≥15% ＋営業利益成長プラス

最も守備範囲の広いネットから始める。

フィルター1の条件：
- ROE≥15%
- 営業利益成長率 前年同期比プラス
- 営業利益黒字（赤字企業は除外）
- 流動性・フロー・PERの制約なし

（財務データ基準日：2026年5月7日。価格・フロー基準日：2026年5月8日。）

グループ	通過銘柄数
韓国上場全銘柄	173
KOSDAQ	105
KOSPI	68

KOSDAQの約1,820社のうち105銘柄がフィルター1を通過した — 約5.8%。これが小型株市場において「黒字・成長・高ROE」を同時に満たす企業群の規模だ。

105銘柄のうちROE上位27銘柄：

銘柄名	ティッカー	ROE	営業利益成長	営業利益率	PER	20日株価騰落	20日外国人+機関純買越
Sunic System	171090	101.5%	+1,311%	21.6%	5.2×	+7%	-₩39.6bn
Hanpass	408470	94.2%	+58%	12.4%	—	-22%	-₩5.5bn
Genic	123330	59.8%	+150%	19.1%	7.0×	-14%	-₩14.6bn
JTC	950170	57.4%	+117%	15.4%	3.3×	+7%	+₩0.3bn
S-Connect	096630	49.8%	+27%	4.8%	1.3×	+390%	-₩1.1bn
Silicon2	257720	46.9%	+49%	18.4%	14.8×	+9%	+₩58.6bn
Sungho Electronics	043260	46.3%	+21%	3.3%	6.9×	+3%	-₩4.0bn
ITCEN Global	124500	45.9%	+378%	3.2%	15.1×	+20%	-₩6.7bn
BHI	083650	44.4%	+245%	9.8%	24.8×	0%	-₩141.4bn
SM Entertainment	041510	41.6%	+110%	15.6%	8.9×	+6%	-₩0.9bn
Inca Financial Service	211050	39.7%	+10%	9.3%	9.1×	-12%	₩0bn
Alteogen	196170	39.4%	+321%	49.5%	170.7×	-9%	+₩20.6bn
Wooone Construction	046940	36.8%	+2,300%	17.9%	1.3×	+23%	-₩2.1bn
Inzisoft	100030	35.1%	+109%	12.4%	3.1×	+17%	₩0bn
Dong-Ah Eltec	088130	33.6%	+670%	19.4%	1.4×	+41%	-₩12.7bn
KONA I	052400	32.6%	+166%	28.8%	8.9×	+7%	+₩7.5bn
KNJ	272110	30.8%	+57%	26.3%	6.8×	+11%	-₩0.9bn
Easy Bio	353810	29.1%	+39%	9.4%	7.0×	+4%	+₩1.7bn
Global Tax Free	204620	27.8%	+34%	18.8%	9.1×	+20%	+₩6.4bn
Mico	059090	27.2%	+7%	10.3%	15.2×	+72%	+₩29.4bn
PharmaResearch	214450	26.9%	+70%	40.0%	28.4×	+16%	-₩21.9bn
Classys	214150	26.2%	+39%	50.6%	27.1×	+5%	+₩11.2bn
Leeno Industrial	058470	22.4%	+43%	47.5%	30.2×	-4%	-₩80.5bn
Jeju Semiconductor	080220	19.2%	+274%	11.9%	23.0×	+27%	+₩116.0bn
Dawonnexview	323350	20.4%	+208%	15.0%	11.9×	+96%	+₩2.3bn
Vitzro Cell	082920	18.6%	+34%	28.5%	14.0×	+52%	-₩5.0bn
iNet	462980	18.4%	+725%	8.5%	14.7×	-10%	-₩0.1bn

ここで3つのことが即座に見えてくる。

その1 — フィルター1だけでは優良候補と罠が混在する。 S-Connect（20日+390%）、Dawonnexview（+96%）、Mico（+72%）— すでに過熱した銘柄だ。BHI（機関純売越 -₩141.4bn）— 資金が流出中。Hanpass（データ不安定）— 上場直後でデータの信頼性に欠ける。

その2 — ROEが高くてもマージンが薄い銘柄はクオリティの罠だ。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、マージン3.3%）、ITCEN Global（マージン3.2%）、S-Connect（マージン4.8%）。これほど薄いマージンは、環境が少し変わるだけで消える。

その3 — Inca Financial Serviceが目を引く。 ROE 39.7%、PER 9.1×、フィルター1をクリアしている。マージン9.3%・20日株価-12%というデータから市場リーダーではないが、§5で「非AIクオリティ候補」として別途検討する。

2.2 フィルター2 — ROE≥25% ＋日次売買代金10億ウォン以上

フィルター1の105銘柄にさらに2つの条件を加えて絞り込む。

フィルター2の追加条件：
- ROE≥25%（15%から引き上げ）
- 20日平均日次売買代金≥10億ウォン

結果は35銘柄 — ユニバースの2%未満。

2.3 フィルター2上位10銘柄

銘柄名	ROE	マージン	営業利益成長	PER	PBR
Silicon2	46.9%	18.4%	+49.3%	14.8×	5.5×
Alteogen	39.4%	49.5%	+320.9%	170.7×	54.4×
KONA I	32.6%	28.8%	+166.2%	8.9×	2.5×
KNJ	30.8%	26.3%	+57.4%	6.8×	1.8×
Easy Bio	29.1%	9.4%	+38.9%	7.0×	1.8×
Global Tax Free	27.8%	18.8%	+34.3%	9.1×	2.3×
Mico	27.2%	10.3%	+6.8%	15.2×	3.7×
PharmaResearch	26.9%	40.0%	+70.0%	28.4×	6.8×
Classys	26.2%	50.7%	+39.4%	27.1×	6.4×
VT	25.7%	19.0%	-25.2%	10.2×	2.5×

2.4 教訓 — 絞り込むほど質が上がる

各段階のファネル：
KOSDAQユニバース全体： 1,820
フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）： 105（5.8%）
フィルター2（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）： 35（1.9%）
フィルター3（ROE＋マージン＋成長＋フロー同時適用）： 6（0.3%）

1,820 → 105 → 35 → 6。最終的な投資候補はユニバースの0.3%だ。 これがKOSDAQグローバル指数の2.5倍アウトパフォームを生んだ仕組み — 十分に絞り込まれた選別を一貫して適用することだ。

2.5 避けるべき高ROEの5つの罠

罠1 — マージンが薄い高ROE。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、マージン3.3%）。ROEの数字は魅力的でも利益の質が低い。

罠2 — 持株会社会計。 Soulbrain Holdings（ROE 32.1%、PER 1.6×、マージン1.6%）。PER 1.6×は異常に割安に見えるが、マージン1.6%は事業実態ではなく持株会社の会計構造を反映している。

罠3 — データの不安定性。 Hanpass（ROE 94.2%）。上場直後でデータの履歴が定まっていない。

罠4 — すでに過熱。 Mico（20日株価+71.6%）。フローは良好だが上昇が速すぎる — 今から買うのは追いかけることになる。

罠5 — 最高品質だが許容できない水準のバリュエーション。 Alteogen（ROE 39.4%、マージン49.5%、PER 170.7×）。ビジネスとしては優秀だが、バリュエーションにはすでに数年分の成長が織り込まれている。

3. 4つのフィルターをすべて通過した6銘柄

3.1 Silicon2 — 最もバランスの取れた成長

ROE 46.9% / マージン18.4% / 営業利益成長+49.3% / PER 14.8×
20日 外国人+機関 純買越：+₩58.6bn
20日株価：+9.2%

韓国コスメブランドを海外チャネルへつなぐK-beauty流通プラットフォーム。構造的な強みはブランド非依存の分散型露出だ。複数ブランドのマンデートを持つことで、単一ブランドのサイクルリスクを分散できる。

ROE 47%、マージン18%、成長+49%、PER 15×、フローはコホート最強の+₩58.6bn。4条件同時クリアで最もクリーンな銘柄。

ただしすでに知名度が高いリーダー銘柄であり、追随には仕掛けのリスクが伴う。43,000〜45,000ウォンのサポートゾーン、または直近高値を上抜けた確認を待つのが得策だ。

3.2 Classys — 最高品質のマージン

ROE 26.2% / マージン50.7% / 営業利益成長+39.4% / PER 27.1×
20日 外国人+機関 純買越：+₩11.2bn
20日株価：+5.3%

審美医療機器メーカー。HIFU（高密度焦点式超音波）装置と消耗品を世界中の皮膚科クリニックに販売する。

マージン50.7% が際立つ — 高ROEコホートの中でもトップクラスだ。装置販売＋定期消耗品のかみそり＋刃モデルが収益構造を支える。2026年予想ROE 29.4%、PER 19.4× — クオリティ・コンパウンダーとして特別に割高とは言えない。

55,000ウォン前後のサポートゾーンを注視したい。

3.3 GlobalTaxFree — 高ROEコホート中で最も割安

ROE 27.8% / マージン18.8% / 営業利益成長+34.3% / PER 9.1×
20日 外国人+機関 純買越：+₩6.4bn
20日株価：+20.4%

韓国を訪れる外国人観光客向けの税還付事業者。Kコンテンツ・K-beautyが牽引するインバウンド需要が構造的な収益プールを押し広げる。

ROE 28%、マージン19%、PER 9× — 高ROEコホート中で最も割安。リスクは観光・消費フローが鈍化すると倍率が速やかに収縮する点だ。

3.4 Easy Bio — 最安値圏の高ROE割安株

ROE 29.1% / マージン9.4% / 営業利益成長+38.9% / PER 7.0×
20日 外国人+機関 純買越：+₩1.7bn
20日株価：+3.5%

Easy Bioシリーズの第1回と第2回で詳述した。売上の78%がすでに飼料添加物で、北米M&Aプラットフォームを構築中。グローバルピア（Phibro 18×、Anpario 15×）に対して50〜64%のディスカウントで取引されている。

PER 7×でROE 29% — 韓国市場全体を見渡しても稀な組み合わせだ。割安な高ROE株ではあるが、市場リーダー的な性格は持たない。マージン9.4%は高マージン事業ではない。プレミアム選定の適格性は、まだ確定していない基準を時価総額と絶対利益がクリアできるかにかかっている。

3.5 KNJ — 数字は良好、フロー未点火

ROE 30.8% / マージン26.3% / 営業利益成長+57.4% / PER 6.8×
20日 外国人+機関 純買越：-₩0.9bn
20日株価：+10.9%

半導体ウェット洗浄・エッチング装置メーカー。ROE 31%、マージン26%、成長+57%、PER 7× — 数字は申し分ない。ただし外国人・機関の純買越が-₩0.9bnであり、機関の本格参戦が見られない。

フローが好転するまで買い優先度は低い。機関が動かない状態では、良い数字があっても株価は大きく動きにくい。

3.6 PharmaResearch — 品質は高いが機関が売っている

ROE 26.9% / マージン40.0% / 営業利益成長+70.0% / PER 28.4×
20日 外国人+機関 純買越：-₩21.9bn
20日株価：+15.8%

Rejuran（PDRN系肌再生製品）のメーカー。マージン40%、成長+70% — 品質は高い。しかし20日のフローが-₩21.9bnで機関が純売り越しだ。株価が上がる一方で機関が売っている — 典型的な「警戒」のパターンだ。

4. 真のアルファはリストではなく分断にある

4.1 KOSDAQを一括で買わない

改革の見出しに乗って「KOSDAQを買う」トレードにアルファはない。第1回で示した通り、1,820社のうち多くは赤字かテーマ先行型だ。

アルファは機関が買える銘柄と買えない銘柄の分断にある。

プレミアム選定された場合：
→ プレミアム専用指数ETFへの自動組み入れ
→ 年金配分の対象に
→ 流動性向上、バリュエーションの再評価

プレミアムから除外された場合：
→ 従来通りの個人投資家主導フロー
→ 「リーダー」としての地位喪失の可能性
→ 時価総額だけ大きくて利益のない銘柄はさらなる株価下落リスク

4.2 プレミアム改革の敗者

これはあまり語られない側面だ。プレミアム基準が利益ベースであれば、現在KOSDAQ 150に含まれている「時価総額大・利益小または赤字」の銘柄がプレミアム除外リスクを抱える。

銘柄名	時価総額	2026E 純利益予想	想定PER	リスク
Ecopro BM	₩23tn以上	数十億ウォン規模	約596×	プレミアム基準未達の可能性
ABL Bio	時価総額上位9位	-₩48.6bn（損失）	n/m	利益基準を満たせない可能性
Robotis	₩5tn	約₩10bn	約390×	利益対比で時価総額が過大

悪いビジネスではない。将来の成長ポテンシャルは大きいかもしれない。しかしプレミアム基準が現行利益を求めるものであれば、除外によって機関・パッシブフローへのアクセスを失う — これはショートサイドのアルファベクター、少なくともポジションサイズ削減シグナルとして追跡する価値がある。

4.3 取引可能な3つの角度

アングル1 — すでに質が高く、追加フローを得る銘柄。 Leeno Industrial、Jusung Engineering、KOSDAQグローバルセグメントの既存構成銘柄。プレミアム組み入れはほぼ確実だろう。ただし追加アルファは限定的 — 品質はすでにバリュエーションに織り込まれている。

Leenoの1Q26：売上高₩99.8bn、営業利益₩47.3bn、マージン47.4%。目標株価は₩150,000に上方修正済み。選定確度は高いが、アングル2に比べて非対称性は低い。

アングル2 — 利益急回復＋プレミアム組み入れカタリスト。 Simmtechが最もクリアなケースだ。2025年営業利益₩11.9bn → 2026年予想₩120〜150bn — AIサーバー・メモリモジュール基板へのミックスシフトによる10倍増だ。市場は現在、これをシクリカルな基板回復として扱っている。2026年の営業利益が₩100bnを超えれば、プレミアム選定候補として浮上する。利益急回復＋政策主導フロー＝ダブル再評価。

アングル3 — 非AIクオリティ候補。 Inca Financial Service。保険代理事業（乗合代理店）：2025年売上高₩1.022tn、営業利益₩95.2bn、純利益₩71.3bn。2026年純利益目標は約₩100bn。市場はKOSDAQ改革をAI・バイオ・ロボティクスの文脈で読みがちだが、プレミアム基準が利益とガバナンス重視であれば、黒字の非AI銘柄も適格だ。サプライズ的な再評価のオプション価値がある。

5. 断面比較 — 高ROE候補 × プレミアム選定確率

5.1 プレミアム選定確率が高い高ROE銘柄

銘柄名	ROE	プレミアム確率	理由
Silicon2	46.9%	高	ROE・マージン・成長・フローの4条件クリア
Classys	26.2%	高	マージン50%超、安定した収益性
Global Tax Free	27.8%	中	時価総額と絶対利益の規模確認が必要
Easy Bio	29.1%	中→高	2026年の営業利益が約500億ウォン水準で基準クリアの公算大
KNJ	30.8%	中	利益規模と時価総額のしきい値確認が必要
PharmaResearch	26.9%	高	マージン40%、安定した収益性

5.2 ROEは低いがプレミアム選定確率が高い銘柄

ROEが25%未満でも、絶対利益と安定性が高ければプレミアムをクリアできる。

Leeno Industrial — マージン47%、1Q26営業利益₩47.3bn。安定した候補。
Jusung Engineering — 主要半導体装置銘柄。時価総額・利益ともに典型的なしきい値をクリアしている。
SOOP — インターネット放送プラットフォーム。安定した収益性。
Simmtech — 2026年の営業利益が₩100bnを超えれば利益基準をクリア。
Inca Financial Service — 純利益70〜100億ウォン台。非AIクオリティ候補。

6. 留意点

6.1 最終基準はまだ公表されていない

最も重要な留意点だ。プレミアム100銘柄の最終基準は未発表だ。業界向け説明会は6月、確定は7月の予定とされている。このスクリーニングは確定リストではなく、候補の特定だ。

6.2 高ROEには多くの罠がある

ROEだけでは不十分だ。利益の質（マージン）、持続性（成長）、市場の検証（フロー）が揃って初めて意味をなす。ROEが基準をクリアしていても、マージン3%・持株会社会計・データの不安定という状況では質のテストに合格しない。

6.3 APRはKOSDAQ上場ではなくKOSPI上場

念のため確認しておく — APR（KOSPI 278470）はKOSPIの上場銘柄であり、KOSDAQの昇降格制度改革の直接的な受益者ではない。 Cosmax（KOSPI 192820）も同様だ。どちらも著名な韓国美容銘柄だが、この改革の恩恵を受ける取引所に上場していない。

6.4 プレミアム選定＝株価上昇の保証ではない

選定されればパッシブフローが流入しうる — ただし2022年のKOSDAQグローバル指数の教訓は、リストは整備できてもフローは別問題だということだ。ETFが規模を拡大するか、NPSがベンチマークを採用するか、国民成長ファンドが実際にKOSDAQへ資金を投じるか — それらが決まるのは10月以降であり、選別の仕組みが多年にわたる株価動向に直結するかどうかはその後に明らかになる。

7. 優先順位の整理

優先順位	銘柄名	性格	判断	トリガー
1	Silicon2	高ROE成長株	押し目買い筆頭	43,000〜45,000ウォンサポート確認、または直近高値を上抜けた確認
2	Classys	高マージン医療機器	サポートで買い	55,000ウォン前後のサポート維持
3	Simmtech	利益急回復＋プレミアムカタリスト	確認後に買い	2Q26営業利益ペース≥500億ウォン確認
4	Easy Bio	割安な高ROE株	バリュー候補	1Q26営業利益率≥9.4%確認
5	Leeno Industrial	安定した選定候補	押し目待ち	15〜20%の調整
6	Global Tax Free	割安な高ROE株	条件付き買い	6,000ウォンベース形成＋売買代金の継続的な増加

8. 結論

KOSDAQ改革の投資本質は「KOSDAQを買う」ことではない。機関が保有できる銘柄とできない銘柄の分断こそが本質だ。

プレミアム100選定は時価総額の問題ではなく、利益の問題だ。広いネット（ROE≥15%、営業利益成長プラス）で1,820社中105銘柄が残る（5.8%）。狭いネット（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）で35銘柄になる（1.9%）。4条件同時適用（ROE＋マージン＋成長＋フロー）で6銘柄に絞られる（0.3%）。Silicon2が最もバランスが良く、Classysがマージン最高、Easy Bioが最も割安だ。

もう一方の側面も重要だ。プレミアム基準を満たせない銘柄 — 時価総額大・利益小または赤字 — は機関・パッシブフローを失う。これは追跡すべきネガティブなアルファの角度であり、時価総額重視のテーマ株のポジションを縮小するシグナルともなりうる。

最終基準は7月に公表される。それまでは候補リストは暫定的なものだ。実際のフローが始まるのは10月 — ETF・NPS・国民成長ファンドの資金が動き出したとき、選別の仕組みが正しかったかどうかが証明される、あるいは2022年のKOSDAQグローバル指数の教訓が繰り返される。同指数が示したのは、銘柄選択がアセットクラス全体への投資より2.5倍重要だということだ。プレミアムも同じ論理が働く — どの銘柄を選ぶかがすべてを決める。

FAQ

Q：なぜROEを最初のフィルターに使うのか？ A：プレミアム層の基準は「財務健全性と成長性」を重視している。ROEはその両方を捉える — 利益基盤があり、かつ資本を効率的に活用していることを示す。まさに年金資金が投資しやすいプロファイルだ。プレミアム適格性スクリーニングの実用的な最初のフィルターとして機能する。

Q：なぜ105銘柄からたった6銘柄まで絞るのか？ A：ROEだけでは不十分だからだ。利益の質（マージン）、持続性（成長）、市場の検証（外国人・機関フロー）が同時に揃う必要がある。4条件すべての交点がユニバースの0.3% — そしてそこにアルファが宿る。

Q：AlteogenはROE 39%、マージン49%を持ちながら最終6銘柄に入らないのはなぜか？ A：PER 170×に数年分の先行成長が織り込まれているからだ。「良いビジネス」と「良い投資タイミング」は別の問いだ。Alteogenという企業はハイクオリティだが、現在の株価での新規エントリーはそうではない。

Q：プレミアムから除外される可能性が高い銘柄はどれか？ A：時価総額は大きいが利益が少ない銘柄だ。Ecopro BM（PER約596×）、ABL Bio（赤字、純損失₩48.6bn）、Robotis（PER約390×）。将来の成長ポテンシャルは別として、現行の利益基準では除外される可能性がある。除外は機関・パッシブフローへのアクセス喪失を意味し、ネガティブなアルファベクターとなる。

Q：最終6銘柄に入っていないSimmtechがウォッチリストに含まれているのはなぜか？ A：Simmtechの2026年営業利益予想₩120〜150bnは、AIサーバー・メモリモジュール基板へのミックスシフトにより2025年の₩11.9bnから10倍増の見通しだ。市場はまだこれをシクリカルな回復として扱っている。営業利益が₩100bnを超えれば、プレミアム適格候補となる — 「ダブル再評価」候補だ（利益急回復＋政策フロー）。

Q：今すぐ買うべきか、待つべきか？ A：最終6銘柄のほとんどはすでに大きく上昇している。それぞれに個別のエントリー条件がある。Silicon2は43,000〜45,000ウォンのサポートか確認済みのブレイクアウト、Classysは55,000ウォン前後のサポート維持、GlobalTaxFreeは6,000ウォン前後の底固めと売買代金の持続的増加。トリガーを待て。追いかけるとリスクリワードが悪化する。

Q：6月と7月に何が変わるのか？ A：6月の業界向け説明会と7月のKOSDAQ30周年記念イベントでプレミアム100の最終基準が公表される見通しだ。時価総額のしきい値が5,000億ウォンかより高い水準か、営業利益基準が300億ウォンかより高い水準か、ガバナンス評価の必要グレードは何か — これらの詳細が個別の確率を左右する。基準が公表されたら候補リストを再スコアリングすること。

本稿は調査・情報提供を目的としたものであり、投資助言を構成するものではありません。スクリーニングデータは独自データベースを使用。財務データ基準日：2026年5月7日、価格・フローデータ基準日：2026年5月8日。フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）は流動性・フロー・PERの制約なし（ワイドネット設計）。フィルター2（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）およびフィルター3（マージン・成長・フローを追加）は圧縮のために重ねたもの。KOSDAQ昇降格制度改革の詳細は毎日経済新聞（2026年5月10日）、KRX KOSDAQグローバルセグメント運営規則、および金融委員会プレスリリースを参照。プレミアム層の最終基準は確定していない — リスト・基準・スケジュールはいずれも変更される可能性があります。APR（KOSPI 278470）およびCosmax（KOSPI 192820）はKOSPI上場銘柄であり、KOSDAQ改革の直接的な受益者ではありません。個別銘柄の判断は分析的な推論に基づくものであり、誤りを含む場合があります。データ基準：2026年5月10日 JST。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

海外投資家のためのKOSDAQ完全ガイド — 上場1,820社、3段階リーグ制へ。2026年10月の昇格・降格制度改革で年金資金の流入弁がついに開くか

Sun, 10 May 2026 11:00:00 +0900

KOSPIが7,500を突破し史上最高時価総額を更新する中、KOSDAQは1,200ライン付近での推移が続いている。2026年の年初来騰落率は+30%と絶対値では悪くなく、トルコ・日本・ブラジルを上回るが、KOSPI+75%の半分にも届かない。個人投資家の不満は今や定番だ。「KOSPIが上がってもKOSDAQは上がらず、KOSPIが下がるとKOSDAQも下がる」。相対劣後への苛立ちの裏側で、ようやく本質的な構造変化が姿を現した。全上場約1,820社をプレミアム（ティア1、100社以下）・スタンダード（ティア2）・ウォッチ（ティア3）の3段階に分け、業績とガバナンスに基づいてティア間を昇降格させる制度で、早ければ2026年10月に施行される。もう一枚の「厳選リスト」を作ることが目的ではない。2022年のKOSDAQグローバル指数は選別が機能することをすでに証明したが、資金はついてこなかった。今回は、買い手側の制度インフラまで一緒に構築しなければならない。

TL;DR

KOSDAQとは何か。 1996年にNASDAQを手本として開設された韓国の成長株市場。上場約1,820社。バイオ、半導体装置、ゲーム、ビューティー、ロボティクス、電池材料が中心。「次世代のサムスン電子」はここで上場生活をスタートさせる傾向がある。
+30% YTDだが霞んでいる。 この数字はトルコ（+29%）・日本（+18%）・ブラジル（+16%）を上回る。しかしKOSPI+75%と比べると相対劣後に映る。これはKOSDAQが崩れたのではなく、KOSPIの上昇があまりにも大きかったということだ。
25年ぶりの上抜け。 2026年4月24日、KOSDAQは1,203.84で引け、2000年3月のITバブル天井以来初めて終値で1,200を超えた。特定テーマの一本足ではなく、半導体装置・バイオ・ロボティクス・電池という幅広い業種の同時上昇が牽引した。
最重要の改革：2026年10月昇格・降格制。 全上場約1,820社がプレミアム（100社以下）・スタンダード・ウォッチに分類される。業績連動の昇降格ルールを設ける。狙いは制度インフラの整備（プレミアム・セグメントETF、NPS ベンチマーク組み入れ、6兆ウォン国民成長ファンド）を通じ、パッシブ運用と年金資金を厳選上位ティアに強制的に向かわせることだ。
改革が解決しようとする構造的な病巣。 KOSDAQの指数上位銘柄は、高バリュエーション・実績未証明の銘柄に偏っている。Ecopro BM（PER約596倍）、LegoChem Bio（約286倍）、Robotis（約390倍）、ABL Bio（赤字でも時価総額9位）。KOSDAQ 150が採算度外視の銘柄を機械的に組み入れる構造は、機関投資家にとって到底ベンチマークとして使えない。
プレミアム・セグメントが成功するには「リスト」だけでなく実需買いが必要。 2022年のKOSDAQグローバル指数はKOSDAQ全体比で+160% vs. +65%を記録し、銘柄選別が機能することを証明した。しかし年金ベンチマークにもETFの受け皿にもなれなかった。10月の改革はその轍を踏んではならない。
個別銘柄へのインパクト。 既存のカバレッジ銘柄でKOSDAQ上場のもの——ISU Petasys（基板スタック）、OE Solutions（CPO）、APR（ビューティー）、Easy Bio（飼料添加物）——は、プレミアム・ティアへの組み入れ可否によって将来バリュエーションが変わりうる。組み入れ＝パッシブフロー流入＋NPS注目＋流動性改善。組み入れ外れ＝個人投資家主導の現状維持。

1. KOSDAQとは何か——初めて接する海外投資家のために

1.1 韓国の「第二市場」

項目	KOSPI	KOSDAQ
性格	大型株・ブルーチップ	成長・イノベーション
開設年	1956年	1996年
上場社数	約950社	約1,820社
時価総額	約6,000兆ウォン（世界8位）	約673兆ウォン
セクター	半導体・自動車・金融・エネルギー・造船	バイオ・半導体装置・ゲーム・ビューティー・ロボティクス
投資家構成	外国人・機関投資家中心	個人投資家中心（売買代金の64%）
ボラティリティ	低め	高め
指数の基準日	1980年1月4日＝100	1996年7月1日＝1,000
代表指数	KOSPI 200	KOSDAQ 150

KOSPIにはサムスン電子・SKハイニックス・現代自動車が上場する。KOSDAQはその次の世代の居場所だ。米国に当てはめると、KOSPI≈NYSE、KOSDAQ≈NASDAQとなる。

1.2 名称と設立の経緯

KOSDAQはKorea Securities Dealers Automated Quotationの略で、意図的にNASDAQを意識した命名だ。設立の使命は、KOSPIの厳しい上場基準では門をくぐれない中小・ベンチャー・テック企業に株式調達の道を開くことにあった。金融委員会（FSC）は今もKOSDAQを「韓国のイノベーション・ベンチャーエコシステムの中核インフラ」と定義している。

1.3 NASDAQ vs. KOSDAQ——どこで分岐するか

項目	米国NASDAQ	韓国KOSDAQ
時価総額	約29兆ドル（世界1位）	約673兆ウォン（約5,000億ドル）
代表銘柄	Apple, Nvidia, Microsoft	Alteogen, Ecopro BM, HLB, Leeno Industrial
機関投資家比重	高い	低い（個人投資家が売買代金の64%）
超大型株の上場	あり（Apple 約4兆ドル）	なし（大型化するとKOSPIへ移行）
市場イメージ	「世界最先端のテック株市場」	「値動きが荒く、投機的との声も」

最大の違いはここだ。NASDAQはAppleとNvidiaを手放さない。KOSDAQは勝ち組をKOSPIに奪われる。 開設以来54社がKOSDAQからKOSPIに市場変更を果たし、現在もKOSPIに残る48社の合計時価総額は約218兆ウォン——KOSDAQの市場全体の30%超に相当する。構造的な弱点は制度に組み込まれている。優秀な企業がKOSDAQを去っていくのだ。 この「漏れ」を塞ぐことが、10月の昇格・降格改革の明示的な目標の一つでもある。

2. KOSDAQの30年——勃興・崩落・そして25年かけての回復

2.1 略史

1996.07: 1,000で開設
1997-1998: アジア通貨危機による暴落
2000.03: 2,834 ← 史上最高値（ITバブル天井、いまだ未更新）
2000.12: 525 ← バブル崩壊、-80%
2001-2019: 400-900のレンジ相場——「失われた20年」
2020: コロナ安値からの反発、個人投資家の大量参入
2022-2024: 利上げ・株式譲渡税議論などで600-800に漂流
2025下期: 政府のKOSDAQ活性化プログラム始動
2026.01.26: 1,000を回復
2026.04.24: 1,203.84で引け → 25年ぶりの1,200超え終値
2026.05: 1,200前後での推移が続く

2.2 25年ぶりの上抜けが意味するもの

KOSDAQは過去に何度も1,200に接近しては跳ね返されてきた。2026年4月のブレイクが違うのは、単一テーマの一本足ではなく、半導体材料・装置、バイオ、ロボティクス、電池という複数セクターの同時上昇が原動力になっている点だ。

KOSPIとの相対格差は現実であり、体感的にもつらい。5月6日、KOSPIは+447ポイント（+6.5%）急騰して7,000を突破したが、KOSDAQ は同日-0.3%で引けた。「KOSPIが上がっても乗れず、KOSPIが下がれば一緒に落ちる」という個人投資家の不満はこの日に結晶した。

それでも2026年の年初来+30%は絶対値として決して悪くない。トルコ（+29%）・日本（+18%）・ブラジル（+16%）を上回る。相対的な弱さはKOSDAQが崩れたのではなく、KOSPIの上昇幅が異常に大きかった結果だ。 韓国についてパート4で詳述したように、67億ドルの外国人ETF流入はほぼサムスン電子とSKハイニックス——つまりKOSPIに集中した。10月の改革はその資金をKOSDAQに振り向けるための明示的なルートの一つだ。

3. KOSDAQの中身——セクター別に見る

3.1 バイオ/ファーマ——最大セクター

KOSDAQの指数上位の多くをバイオが占める。韓国はバイオシミラー、抗体薬物複合体（ADC）、細胞・遺伝子治療で本物の競争力を育てつつある。

Alteogen — 皮下注射型薬物送達プラットフォーム、グローバル製薬会社にライセンス供与。KOSDAQの時価総額上位銘柄。
LegoChem Biosciences — ADCプラットフォーム、大型ライセンス契約を複数締結。
ABL Bio — 二重特異性抗体。今期48.6億ウォンの純損失見込みながら時価総額は約9位。
Kolon TissueGene — 変形性関節症向け遺伝子治療。

このセクターはKOSDAQの最大の強みであり、最大の値動きリスクの源泉でもある。臨床試験の読み方一つで株価が倍になり、会計問題が出れば半値になる。SamCheonDang Pharmaceuticalは2026年3月に時価総額KOSDAQ首位（株価123万ウォン）に躍り出たあと、情報開示不備の指定を受けて40万ウォン割れに沈んだ——KOSDAQらしいエピソードの教科書例だ。

3.2 半導体装置/材料——AIの二次受益

KOSPIにサムスン電子とSKハイニックスがいるなら、KOSDAQにはそのサプライヤーの大半がいる。

Jusung Engineering — 半導体・ディスプレイ向け成膜装置。
Wonik IPS — ウェーハプロセス装置。
Leeno Industrial — テストソケット・プローブピン、世界トップクラスのシェア。
Hanmi Semiconductor — HBM露光に対応するバックエンド装置（2025-2026年のAI恩恵銘柄）。
ISU Petasys — AI サーバー・スイッチ向け高多層PCB。韓国AIプリント基板エコシステム：10社で詳細を解説済み。
OE Solutions — 光トランシーバー・レーザーチップ、CPO対応外部光源製品も手がける。韓国光通信/CPOバリューチェーン——7社で詳細を解説済み。

2026年のKOSDAQ上昇を最も牽引しているのがこのセグメントだ。

3.3 ゲーム・ビューティー・ロボティクス・電池——クラスター銘柄

ゲーム：Pearl Abyss（Black Desert / Crimson Desert グローバルMMORPG）、Wemade、Com2uS、Kakao Games。
ビューティー：Classys（医療美容機器、HIFU）、PharmaResearch（Rejuran PNスキンブースター、ポリヌクレオチドプラットフォーム）、Silicon2（グローバルKビューティー流通プラットフォーム）、Englewood Lab（米国市場向けビューティーODM）。エコシステムの背景は韓国についてパート2——韓国コスメを参照。なお、APR（KOSPI 278470）とCosmax（KOSPI 192820）はいずれもKOSPI上場のため、本KOSDAQガイドの対象外だ。
ロボティクス：Rainbow Robotics（二足歩行ヒューマノイド、サムスン電子が戦略的投資家）。
電池材料：Ecopro BM（正極材、KOSDAQ時価総額上位、2026年予想PER約596倍）。

4. なぜKOSDAQは「カジノ市場」と呼ばれてきたのか

4.1 時価総額上位に並ぶ高バリュエーション・業績未証明銘柄

毎日経済新聞の指摘は鋭い。KOSDAQの時価総額上位は、高バリュエーションで業績が未証明の銘柄に占拠されている。

銘柄	時価総額	2026年予想純利益	想定PER
Ecopro BM	23兆ウォン超	数十億ウォン規模	約596倍
LegoChem Bio	7兆ウォン超	約400億ウォン	約286倍
Robotis	5兆ウォン	約100億ウォン	約390倍
ABL Bio	時価総額9位	-486億ウォン（赤字）	n/m

成長銘柄の高バリュエーションそのものが問題なわけではない——NASDAQにも赤字銘柄が時価総額上位にいる。本当の問題は構造的なところにある。指数の構成方法が業績未証明銘柄をKOSDAQ 150に自動的に組み入れる仕組みになっていると、そのベンチマーク自体が収益性フィルターを課された機関投資家には使い物にならなくなる。

4.2 KOSDAQ 150の設計上の欠陥

KOSDAQ 150は浮動株時価総額と売買代金を基準に構成銘柄を選ぶ。このフィルターをかけると、期待先行で時価総額が膨らんだ赤字テーマ株（電池材料・バイオ・ロボティクス）が、業績が安定した収益力の高い中型株より上位に組み入れられる。KOSDAQ 150をベンチマークとする年金運用はそのような内容を引き受けなければならないが、現実には大半がそれを選ばない。

4.3 優秀な銘柄がKOSPIへ流出する

KOSDAQの優等生は、より深い機関投資家・外国人投資家の流動性と大きなパッシブプールを求めてKOSPIへの市場変更を選ぶ。開設以来54社がこの道を選んでおり、現在もKOSPIに残る48社の時価総額合計は約218兆ウォン——KOSDAQの30%超に相当する。勝ち組が去っていく構造的弱点がある。

5. 10月の改革——昇格・降格制による3段階リーグ

5.1 何が変わるか

2026年10月以降（または可能になり次第）、KOSDAQ上場約1,820社は以下の3ティアに分類される。

プレミアム（ティア1）：
- 100社以下
- 財務健全性・成長性・ガバナンスで選定
- 年金・パッシブ資金の受け皿として設計
- 専用の新指数＋ETF商品

スタンダード（ティア2）：
- プレミアム基準に届かない中小型株
- 別途の指数・ETF商品を検討中
- 市場の厚みを保ち、プレミアム一極集中を緩和

ウォッチ（ティア3）：
- 問題・経営不振銘柄
- 上場廃止を加速する経路を設ける

昇降格ロジックはシンプルだ。業績とガバナンス指標に基づいてティア間を移動する。サッカーのリーグ戦における降格の仕組みを資本市場に適用した発想だ。

5.2 なぜ重要か——「優良銘柄リスト」≠「機関投資家が必ず持たなければならないリスト」

市場参加者の言葉が設計の教訓を端的に語る。

「良い銘柄のリストは作った。しかし投資家がそれを実際に保有せざるを得ない仕組みは作らなかった。」

これは2022年のKOSDAQグローバル指数を指している。厳選された約50銘柄、起点からの累積リターンは+160%（同期間のKOSDAO全体+65%）。銘柄選別は機能した。資金は来なかった。グローバル指数連動ETFのAUMは小さいまま。NPSはコアベンチマークとして採用しなかった。10月改革の設計意図はその反省に立つ——厳選にとどまらず、制度的な資金フローのインフラをシステムそのものに組み込むことだ。

5.3 具体的に開く資金フローのルート

1. プレミアム指数パッシブフロー。 専用プレミアム指数が新ETFの原指数となる。パッシブAUMはプレミアム100銘柄を機械的に購入する——既存のKOSDAQ 150パッシブ需要とは別枠だ。

2. NPSベンチマーク組み入れ。 国民年金公団の国内株ベンチマークがKOSDAQに一定ウェイト（改革議論では約5%）を割り当てれば、KOSDAQを無視するファンドやマネジャーはベンチマーク対比で劣後することになる。「買わない」という選択がニュートラルではなく相対パフォーマンス上のペナルティになる。

3. 国民成長ファンド。 5年間150兆ウォンの国民成長ファンドがKOSDAQに紐付けられる。今年予定の30兆ウォンのうち10兆ウォンが株式・間接投資（テクノロジー特別上場企業や上場前のKOSDAQパイプラインを含む）に流れる。5月22日に設定予定の「国民参加サブファンド」600億ウォン分には、KOSDAQテクノロジー特別上場銘柄への最低10%（60億ウォン）の組み入れ義務が課されている。

5.4 「KOSPIへの流出を止める」効果

プレミアム・ティアの銘柄がKOSDAQに留まったまま年金資金とパッシブフローにアクセスできるなら、KOSPIへの市場変更を選ぶインセンティブは薄れる。25年間KOSDAQから勝ち組を奪い続けてきた構造的な漏れが、ついに塞がれるかもしれない。

5.5 スケジュール

現在: 韓国資本市場研究院（KCMI）が詳細設計を最終化中
6月: 市場参加者向けブリーフィング、パブリックコメント
7月: KOSDAQ 30周年記念イベント——改革フレームワークを正式公表
10月（目標）: 制度施行

6. 鍵となる比率——厳選50銘柄 vs. 全体指数

6.1 KOSDAQグローバル指数がすでに証明したこと

KOSDAQグローバル指数（約50の優良銘柄）：
2022.11.21 起点（1,000） → 2026.05.08（2,602） → +160.2%

同期間：
KOSDAQ全体（約1,800銘柄）: +65%
KOSDAQ 150（150銘柄）: +93%
KOSDAQグローバル（約50銘柄）: +160%

選別の方法が、KOSDAQ全体というアセットクラスそのものよりはるかに重要だ。厳選50銘柄は全体指数の約2.5倍を稼いだ。 「KOSDAQは機能しない」は間違った問い立てだ。「KOSDAQのどの銘柄を持つか」が正しい問いだ。

6.2 プレミアム選定は時価総額基準ではなく業績基準でなければならない

従来のKOSDAQ 150は実質的に時価総額と売買代金の組み合わせで選ばれていた。そのフィルターは必然的に業績未証明銘柄——Ecopro BM（PER約596倍）、ABL Bio（赤字）、Robotis（PER約390倍）——を引き上げた。プレミアム・ティアの仕様は「財務健全性と成長性」を選定基準として明示している。実装がその基準通りに時価総額偏重銘柄を排除できれば、KOSDAQ 150がかつてなし得なかった、機関投資家が使えるベンチマークが生まれる。

7. 既存カバレッジ銘柄への影響

7.1 既存記事で取り上げたKOSDAQ上場銘柄

ISU Petasys — 韓国AIプリント基板エコシステム：10社で解説済み。
OE Solutions — 韓国光通信/CPOバリューチェーン——7社で解説済み。
Easy Bio — パート1およびパート2で解説済み。
Silicon2 / Pamicell — ROE 25%スクリーニングで解説済み。

これらの各銘柄にとって、プレミアム・ティアへの組み入れ可否はバリュエーションに無視できない変数となる。

組み入れられた場合：

プレミアム指数ETFを通じた機械的なパッシブ資金流入
NPSのベンチマーク検討対象に入る
流動性ティアの改善
買いやすい株式へのアクセスが広がることでバリュエーション再評価の余地が生まれる

組み入れられない場合：

個人投資家主導の売買環境が継続
機関投資家のアクセスは引き続き制限される

7.2 10月以降に追うべき変数

プレミアム100社リスト本体 — 業績基準か時価総額基準か？最大の注目点だ。
ETF設定のペースとAUM — プレミアム指数のパッシブAUMは意味ある規模に達するか？
NPSのベンチマーク採用 — KOSDAQが実際に年金ベンチマークに組み込まれるか？
国民成長ファンドの投資実行 — 600億ウォンの参加サブファンドがKOSDAQテクノロジー銘柄に実際に入るか？
KOSPI市場変更の動向 — プレミアム・ティア銘柄のKOSPI移行が止まるか？

8. 改革を無力化しうるリスク

8.1 「リストは変わる、資金は来ない」

2022年のKOSDAQグローバル指数と同じ結末を繰り返す可能性がある。プレミアムリストが整備され、ETFが設定されても、AUMは小さいままでNPSがベンチマークとして採用しない。機関投資家の引力が働かなければ、資金フローのパターンは変わらない。

8.2 テーマ株のボラティリティは消えない

この改革はKOSDAQ全体のボラティリティを下げるわけではない。プレミアム以外の約1,720銘柄では、個人投資家主導のテーマ株急騰・急落が引き続き起こる。「KOSDAQは危ない」というイメージは一夜では消えない。

8.3 プレミアム基準の骨抜き

ロビー活動や政治的配慮によってプレミアム・ティアに赤字や業績未証明の銘柄が紛れ込めば、制度の信頼性という前提が崩れる。基準は業績でなければならない。時価総額を持ち込んだ瞬間、KOSDAQ 150の問題を名前だけ変えて再現することになる。

9. 結論

KOSDAQは開設30年を経て、いまだに2,834のITバブル高値を更新できていない。「失われた25年」の市場だ。2026年の年初来+30%と1,200ブレイクは本物だが、KOSPI+75%の影に完全に隠れ、個人投資家の評価は賞賛より失望に傾いた。

追うべき構造変化は10月の昇格・降格改革だ。上場約1,820社をプレミアム（100社以下）・スタンダード・ウォッチに分け、業績に連動して昇降格させること自体は改革の一部にすぎない。より重要な部分は制度インフラの整備——プレミアム指数ETF、NPSベンチマーク組み入れ、国民成長ファンドの紐付け——によって、厳選上位ティアへの実需買いを半強制的に作り出せるかどうかだ。この三点が機能すれば、KOSDAQ優良銘柄は流動性と評価倍率の両方で恩恵を受ける。

KOSDAQグローバル指数はすでに上限値を証明している。厳選50銘柄が+160%を稼ぎ、全体指数は+65%にとどまった。「KOSDAQは機能しない」は最初から間違った問いだった。「どの50銘柄か」が本当の問いだ。 10月改革の成否は突き詰めると二つの設計選択に集約される——プレミアム選定が時価総額ではなく業績を優先しているか、そして制度インフラが実際に資金を引き寄せるか。

FAQ

Q: 海外投資家にとってKOSDAQとKOSPIの違いは？ A: KOSPIはサムスン電子・SKハイニックス・現代自動車など大型ブルーチップ約950社が上場する市場。KOSDAQはバイオ・半導体装置・ゲーム・ロボティクスなど成長株約1,820社が集まる市場だ。米国で言えばNYSE対NASDAQ。KOSDAQはより値動きが荒く、個人投資家比率が圧倒的に高い。

Q: KOSDAQで最も時価総額の大きい企業は？ A: 頻繁に入れ替わる。直近ではAlteogen・Ecopro BM・HLB・Leeno Industrialが上位を争っている。KOSDAQの最大手は（歴史的に54社がKOSPIに移行し、APRやCosMaxも近年その例だ）、Appleのような安定した顔役ではなく常に新しい顔ぶれになりやすい構造だ。

Q: 2026年にKOSDAQがKOSPIに対して劣後した理由は？ A: 年初来67億ドルの外国人ETF流入がKOSPIの大型株（サムスン電子、SKハイニックス）に集中した。KOSDAQは個人投資家が売買の中心で、年金・外国人投資家のアクセスは構造的に制限されている。10月の昇格・降格改革は機関投資家の資金をKOSDAQプレミアム銘柄に呼び込むための直接的な試みだ。

Q: 昇格・降格制度は実際に何をするのか？ A: KOSDAQ上場約1,820社をプレミアム（100社以下）・スタンダード・ウォッチに分類し、業績に連動してティア間を移動させる。プレミアム指数ETF・NPSベンチマーク組み入れ・国民成長ファンドと組み合わせることで、厳選上位ティアへの年金資金とパッシブ資本の流入を制度的に仕組む設計だ。25年間続いたKOSDAQ優良企業のKOSPI流出に歯止めをかける意図もある。

Q: 10月の改革を前に注目すべきKOSDAQ銘柄は？ A: 安定した利益率を持つ収益力のある中型株——Leeno Industrial、Hanmi Semiconductor、Classys、PharmaResearch、Easy Bio など——が業績基準のプレミア条件を満たしうる候補として挙がる。ただしリスト自体は10月以降に確定するため、事前のポジション取りにはカテゴリーリスクが伴う。

Q: 改革が失敗する最大のリスクは？ A: 2022年のKOSDAQグローバル指数と同じ結末——プレミアムリストが整備され、ETFが設定されてもAUMは小さいままで、NPSがベンチマークとして採用しないケース。買い手側のインフラが実際に機能しなければ、新しいリストも流動フローのパターンを変えられない。

Q: 現在、外国人投資家の保有比率が最も高いKOSDAQ銘柄は？ A: 外国人保有比率が高い銘柄としてAlteogen・Leeno Industrial・HLBが挙がる。海外売上比率が高い企業か、臨床パイプラインが進んでいるバイオ銘柄に多い傾向がある。

本記事はリサーチおよび情報提供を目的としたものであり、投資助言を構成するものではありません。制度改革に関する詳細は毎日経済新聞（2026年5月10日、金正淑記者）の報道に依拠しています。KOSDAQ指数・時価総額・上場社数・KOSPI市場変更の経緯はKRXのデータを参照。KOSDAQグローバル指数のリターンはKRX開示資料から引用。KOSDAQ活性化政策はFSC（2025年12月19日）の発表に基づく。KOSDAQ 150のバリュエーションデータはFnGuideコンセンサスを使用。相対パフォーマンスおよび外国人資金フローの文脈は、ソウル経済日報・ニューデイリー・EBN・eToday各紙の報道から引用。KB Asset ManagementのKOSDAQ Leaderファンドに関する情報はソウル経済日報（2026年5月8日）による。昇格・降格改革は未確定であり、選定基準・プレミアム100社リスト・施行日は変更となる可能性があります。分析は誤りを含む可能性があります。データカット：2026年5月10日（KST）。