KOSDAQシリーズ第2回 — ROEで質を絞り込む：1,820 → 105 → 35 → 6。高ROE・高マージン・成長・フローを同時に満たす0.3%

Sun, 10 May 2026 22:30:00 +0900

📚 KOSDAQシリーズ — 第2回 第1回：外国人投資家のためのKOSDAQ完全ガイド — 上場1,820社、2026年10月昇降格制度改革

KOSDAQの昇降格制度改革は2026年10月に始まる。上場約1,820社のうち、プレミアム層（Tier 1）に入れるのは100社のみだ。選定基準は財務健全性・成長性・ガバナンスであり、今すぐスクリーニングに落とし込める。広いネット（ROE≥15%、営業利益成長プラス）では105銘柄が残る。狭いネット（ROE≥25%、日次売買代金≥10億ウォン）では35銘柄になる。ROE＋営業利益率＋利益成長＋外国人・機関フローの4条件を同時に重ねると6銘柄まで絞られる。1,820 → 105 → 35 → 6 — 最終候補はユニバースの0.3%だ。この改革における真のアルファは、KOSDAQを広く持つことではない。機関が買わざるを得ない銘柄と、そうでない銘柄の間に生まれる分断にある。

まとめ

2段階ファネル：105 → 35 → 6。 フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）でKOSDAQ約1,820社から105銘柄が残る。フィルター2（ROE≥25%、日次売買代金10億ウォン以上）で35銘柄に絞られる。高ROE・高マージン・成長・フローの4条件の交点が6銘柄 — ユニバースの0.3%だ。
三つの異なる顔 — 成長・マージン・割安。 バランス型成長のSilicon2（ROE 47%、マージン18%、PER 15×）、最高品質マージンのClassys（ROE 26%、マージン51%、PER 27×）、割安狙いのEasy Bio（ROE 29%、PER 7×）。
真のアルファはリストではなく選別にある。 2022年のKOSDAQグローバル指数はキュレーションの効果を実証した（同期間比+160% vs. 広範KOSDAQ+65%）。ただし「良いリスト」があっても、ETF・NPS・機関の売買インフラが整わなければ資金は動かないことも証明した。10月の改革はその第2の課題を解決する設計だ — プレミアムETF、NPS運用ベンチマーク組み入れ、国民成長ファンドの3つが明確な流入チャネルとして用意されている。
改革には敗者もいる。 プレミアム基準が利益ベースであれば、時価総額は大きいが赤字の銘柄 — Ecopro BM（PER約596×）、ABL Bio（純損失48.6億ウォン）、Robotis（PER約390×）— は除外リスクを抱える。プレミアムから外れるとは、機関・パッシブフローを失うことを意味し、これはショートサイドのアルファとして追跡する価値がある。
KOSDAQを一括購入するのではなく、分断を狙え。 この改革の投資本質は、機関が買わざるを得ないKOSDAQ銘柄と、擬似ベンチマーク地位を失う銘柄を見極めることにある。

1. なぜROEが重要なのか — プレミアム層選定ロジック

1.1 プレミアム層の選定基準

第1回では大枠を解説した。プレミアム（Tier 1）は財務健全性・成長性・ガバナンスで選ばれた100銘柄以内で構成される。最終基準はまだ調整中だが、既存のKOSDAQグローバルセグメントの要件が参考になる。

時価総額5,000億ウォン以上、または上位7%
営業利益300億ウォン以上、または売上高3,000億ウォン以上
コーポレートガバナンス評価B以上
財務健全性・情報開示品質に関する要件

プレミアムはこれよりも厳格になる見込みだ。設計の意図は「実際に稼いでいる銘柄」であり、「時価総額が大きいだけの銘柄」ではない。

1.2 なぜROEが最初のフィルターに適しているか

ROEは自己資本をどれだけ効率よく利益に変えているかを示す指標だ。ROEが高い＝少ない資本で大きな利益を生む事業を意味する。

プレミアム選定スクリーニングにROEが有効な理由：

高ROE：
→ 利益基盤がある（赤字企業のROEは意味をなさない）
→ 資本効率が高い — まさに年金基金が評価する特性
→ 成長スクリーンとクオリティスクリーンの両方に適合

低ROE：
→ 利益がない、または利益に対して資本基盤が大きすぎる
→ 年金資金を効率よく運用しにくい
→ プレミアム選定の確率が低い

1.3 KOSDAQグローバル指数がすでに証明したこと

KOSDAQグローバル指数（質の高い約50銘柄）：
2022.11.21 設定時（1,000）→ 2026.05.08（2,602）→ +160.2%

同期間の比較指数：
KOSDAQ広範指数：+65%
KOSDAQ 150：+93%
KOSDAQグローバル：+160%

年率換算：
KOSDAQグローバル：約31.8% CAGR
KOSDAQ 150：約20.9% CAGR
KOSDAQ広範：約15.6% CAGR

検証：グローバルCAGR = (2,602 / 1,000)^(1/3.46) - 1 = 31.8% ✓

問題はアセットクラスではなく、選別だ。 プレミアム改革はその選別を制度化する。投資家にとってのアルファは、リストが公表される前にプレミアム入りが見込まれる銘柄を特定することにある。

2. 2段階ファネル — 広いネットから狭いネットへ

2.1 フィルター1 — ROE≥15% ＋営業利益成長プラス

最も守備範囲の広いネットから始める。

フィルター1の条件：
- ROE≥15%
- 営業利益成長率 前年同期比プラス
- 営業利益黒字（赤字企業は除外）
- 流動性・フロー・PERの制約なし

（財務データ基準日：2026年5月7日。価格・フロー基準日：2026年5月8日。）

グループ	通過銘柄数
韓国上場全銘柄	173
KOSDAQ	105
KOSPI	68

KOSDAQの約1,820社のうち105銘柄がフィルター1を通過した — 約5.8%。これが小型株市場において「黒字・成長・高ROE」を同時に満たす企業群の規模だ。

105銘柄のうちROE上位27銘柄：

銘柄名	ティッカー	ROE	営業利益成長	営業利益率	PER	20日株価騰落	20日外国人+機関純買越
Sunic System	171090	101.5%	+1,311%	21.6%	5.2×	+7%	-₩39.6bn
Hanpass	408470	94.2%	+58%	12.4%	—	-22%	-₩5.5bn
Genic	123330	59.8%	+150%	19.1%	7.0×	-14%	-₩14.6bn
JTC	950170	57.4%	+117%	15.4%	3.3×	+7%	+₩0.3bn
S-Connect	096630	49.8%	+27%	4.8%	1.3×	+390%	-₩1.1bn
Silicon2	257720	46.9%	+49%	18.4%	14.8×	+9%	+₩58.6bn
Sungho Electronics	043260	46.3%	+21%	3.3%	6.9×	+3%	-₩4.0bn
ITCEN Global	124500	45.9%	+378%	3.2%	15.1×	+20%	-₩6.7bn
BHI	083650	44.4%	+245%	9.8%	24.8×	0%	-₩141.4bn
SM Entertainment	041510	41.6%	+110%	15.6%	8.9×	+6%	-₩0.9bn
Inca Financial Service	211050	39.7%	+10%	9.3%	9.1×	-12%	₩0bn
Alteogen	196170	39.4%	+321%	49.5%	170.7×	-9%	+₩20.6bn
Wooone Construction	046940	36.8%	+2,300%	17.9%	1.3×	+23%	-₩2.1bn
Inzisoft	100030	35.1%	+109%	12.4%	3.1×	+17%	₩0bn
Dong-Ah Eltec	088130	33.6%	+670%	19.4%	1.4×	+41%	-₩12.7bn
KONA I	052400	32.6%	+166%	28.8%	8.9×	+7%	+₩7.5bn
KNJ	272110	30.8%	+57%	26.3%	6.8×	+11%	-₩0.9bn
Easy Bio	353810	29.1%	+39%	9.4%	7.0×	+4%	+₩1.7bn
Global Tax Free	204620	27.8%	+34%	18.8%	9.1×	+20%	+₩6.4bn
Mico	059090	27.2%	+7%	10.3%	15.2×	+72%	+₩29.4bn
PharmaResearch	214450	26.9%	+70%	40.0%	28.4×	+16%	-₩21.9bn
Classys	214150	26.2%	+39%	50.6%	27.1×	+5%	+₩11.2bn
Leeno Industrial	058470	22.4%	+43%	47.5%	30.2×	-4%	-₩80.5bn
Jeju Semiconductor	080220	19.2%	+274%	11.9%	23.0×	+27%	+₩116.0bn
Dawonnexview	323350	20.4%	+208%	15.0%	11.9×	+96%	+₩2.3bn
Vitzro Cell	082920	18.6%	+34%	28.5%	14.0×	+52%	-₩5.0bn
iNet	462980	18.4%	+725%	8.5%	14.7×	-10%	-₩0.1bn

ここで3つのことが即座に見えてくる。

その1 — フィルター1だけでは優良候補と罠が混在する。 S-Connect（20日+390%）、Dawonnexview（+96%）、Mico（+72%）— すでに過熱した銘柄だ。BHI（機関純売越 -₩141.4bn）— 資金が流出中。Hanpass（データ不安定）— 上場直後でデータの信頼性に欠ける。

その2 — ROEが高くてもマージンが薄い銘柄はクオリティの罠だ。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、マージン3.3%）、ITCEN Global（マージン3.2%）、S-Connect（マージン4.8%）。これほど薄いマージンは、環境が少し変わるだけで消える。

その3 — Inca Financial Serviceが目を引く。 ROE 39.7%、PER 9.1×、フィルター1をクリアしている。マージン9.3%・20日株価-12%というデータから市場リーダーではないが、§5で「非AIクオリティ候補」として別途検討する。

2.2 フィルター2 — ROE≥25% ＋日次売買代金10億ウォン以上

フィルター1の105銘柄にさらに2つの条件を加えて絞り込む。

フィルター2の追加条件：
- ROE≥25%（15%から引き上げ）
- 20日平均日次売買代金≥10億ウォン

結果は35銘柄 — ユニバースの2%未満。

2.3 フィルター2上位10銘柄

銘柄名	ROE	マージン	営業利益成長	PER	PBR
Silicon2	46.9%	18.4%	+49.3%	14.8×	5.5×
Alteogen	39.4%	49.5%	+320.9%	170.7×	54.4×
KONA I	32.6%	28.8%	+166.2%	8.9×	2.5×
KNJ	30.8%	26.3%	+57.4%	6.8×	1.8×
Easy Bio	29.1%	9.4%	+38.9%	7.0×	1.8×
Global Tax Free	27.8%	18.8%	+34.3%	9.1×	2.3×
Mico	27.2%	10.3%	+6.8%	15.2×	3.7×
PharmaResearch	26.9%	40.0%	+70.0%	28.4×	6.8×
Classys	26.2%	50.7%	+39.4%	27.1×	6.4×
VT	25.7%	19.0%	-25.2%	10.2×	2.5×

2.4 教訓 — 絞り込むほど質が上がる

各段階のファネル：
KOSDAQユニバース全体： 1,820
フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）： 105（5.8%）
フィルター2（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）： 35（1.9%）
フィルター3（ROE＋マージン＋成長＋フロー同時適用）： 6（0.3%）

1,820 → 105 → 35 → 6。最終的な投資候補はユニバースの0.3%だ。 これがKOSDAQグローバル指数の2.5倍アウトパフォームを生んだ仕組み — 十分に絞り込まれた選別を一貫して適用することだ。

2.5 避けるべき高ROEの5つの罠

罠1 — マージンが薄い高ROE。 Sungho Electronics（ROE 46.3%、マージン3.3%）。ROEの数字は魅力的でも利益の質が低い。

罠2 — 持株会社会計。 Soulbrain Holdings（ROE 32.1%、PER 1.6×、マージン1.6%）。PER 1.6×は異常に割安に見えるが、マージン1.6%は事業実態ではなく持株会社の会計構造を反映している。

罠3 — データの不安定性。 Hanpass（ROE 94.2%）。上場直後でデータの履歴が定まっていない。

罠4 — すでに過熱。 Mico（20日株価+71.6%）。フローは良好だが上昇が速すぎる — 今から買うのは追いかけることになる。

罠5 — 最高品質だが許容できない水準のバリュエーション。 Alteogen（ROE 39.4%、マージン49.5%、PER 170.7×）。ビジネスとしては優秀だが、バリュエーションにはすでに数年分の成長が織り込まれている。

3. 4つのフィルターをすべて通過した6銘柄

3.1 Silicon2 — 最もバランスの取れた成長

ROE 46.9% / マージン18.4% / 営業利益成長+49.3% / PER 14.8×
20日 外国人+機関 純買越：+₩58.6bn
20日株価：+9.2%

韓国コスメブランドを海外チャネルへつなぐK-beauty流通プラットフォーム。構造的な強みはブランド非依存の分散型露出だ。複数ブランドのマンデートを持つことで、単一ブランドのサイクルリスクを分散できる。

ROE 47%、マージン18%、成長+49%、PER 15×、フローはコホート最強の+₩58.6bn。4条件同時クリアで最もクリーンな銘柄。

ただしすでに知名度が高いリーダー銘柄であり、追随には仕掛けのリスクが伴う。43,000〜45,000ウォンのサポートゾーン、または直近高値を上抜けた確認を待つのが得策だ。

3.2 Classys — 最高品質のマージン

ROE 26.2% / マージン50.7% / 営業利益成長+39.4% / PER 27.1×
20日 外国人+機関 純買越：+₩11.2bn
20日株価：+5.3%

審美医療機器メーカー。HIFU（高密度焦点式超音波）装置と消耗品を世界中の皮膚科クリニックに販売する。

マージン50.7% が際立つ — 高ROEコホートの中でもトップクラスだ。装置販売＋定期消耗品のかみそり＋刃モデルが収益構造を支える。2026年予想ROE 29.4%、PER 19.4× — クオリティ・コンパウンダーとして特別に割高とは言えない。

55,000ウォン前後のサポートゾーンを注視したい。

3.3 GlobalTaxFree — 高ROEコホート中で最も割安

ROE 27.8% / マージン18.8% / 営業利益成長+34.3% / PER 9.1×
20日 外国人+機関 純買越：+₩6.4bn
20日株価：+20.4%

韓国を訪れる外国人観光客向けの税還付事業者。Kコンテンツ・K-beautyが牽引するインバウンド需要が構造的な収益プールを押し広げる。

ROE 28%、マージン19%、PER 9× — 高ROEコホート中で最も割安。リスクは観光・消費フローが鈍化すると倍率が速やかに収縮する点だ。

3.4 Easy Bio — 最安値圏の高ROE割安株

ROE 29.1% / マージン9.4% / 営業利益成長+38.9% / PER 7.0×
20日 外国人+機関 純買越：+₩1.7bn
20日株価：+3.5%

Easy Bioシリーズの第1回と第2回で詳述した。売上の78%がすでに飼料添加物で、北米M&Aプラットフォームを構築中。グローバルピア（Phibro 18×、Anpario 15×）に対して50〜64%のディスカウントで取引されている。

PER 7×でROE 29% — 韓国市場全体を見渡しても稀な組み合わせだ。割安な高ROE株ではあるが、市場リーダー的な性格は持たない。マージン9.4%は高マージン事業ではない。プレミアム選定の適格性は、まだ確定していない基準を時価総額と絶対利益がクリアできるかにかかっている。

3.5 KNJ — 数字は良好、フロー未点火

ROE 30.8% / マージン26.3% / 営業利益成長+57.4% / PER 6.8×
20日 外国人+機関 純買越：-₩0.9bn
20日株価：+10.9%

半導体ウェット洗浄・エッチング装置メーカー。ROE 31%、マージン26%、成長+57%、PER 7× — 数字は申し分ない。ただし外国人・機関の純買越が-₩0.9bnであり、機関の本格参戦が見られない。

フローが好転するまで買い優先度は低い。機関が動かない状態では、良い数字があっても株価は大きく動きにくい。

3.6 PharmaResearch — 品質は高いが機関が売っている

ROE 26.9% / マージン40.0% / 営業利益成長+70.0% / PER 28.4×
20日 外国人+機関 純買越：-₩21.9bn
20日株価：+15.8%

Rejuran（PDRN系肌再生製品）のメーカー。マージン40%、成長+70% — 品質は高い。しかし20日のフローが-₩21.9bnで機関が純売り越しだ。株価が上がる一方で機関が売っている — 典型的な「警戒」のパターンだ。

4. 真のアルファはリストではなく分断にある

4.1 KOSDAQを一括で買わない

改革の見出しに乗って「KOSDAQを買う」トレードにアルファはない。第1回で示した通り、1,820社のうち多くは赤字かテーマ先行型だ。

アルファは機関が買える銘柄と買えない銘柄の分断にある。

プレミアム選定された場合：
→ プレミアム専用指数ETFへの自動組み入れ
→ 年金配分の対象に
→ 流動性向上、バリュエーションの再評価

プレミアムから除外された場合：
→ 従来通りの個人投資家主導フロー
→ 「リーダー」としての地位喪失の可能性
→ 時価総額だけ大きくて利益のない銘柄はさらなる株価下落リスク

4.2 プレミアム改革の敗者

これはあまり語られない側面だ。プレミアム基準が利益ベースであれば、現在KOSDAQ 150に含まれている「時価総額大・利益小または赤字」の銘柄がプレミアム除外リスクを抱える。

銘柄名	時価総額	2026E 純利益予想	想定PER	リスク
Ecopro BM	₩23tn以上	数十億ウォン規模	約596×	プレミアム基準未達の可能性
ABL Bio	時価総額上位9位	-₩48.6bn（損失）	n/m	利益基準を満たせない可能性
Robotis	₩5tn	約₩10bn	約390×	利益対比で時価総額が過大

悪いビジネスではない。将来の成長ポテンシャルは大きいかもしれない。しかしプレミアム基準が現行利益を求めるものであれば、除外によって機関・パッシブフローへのアクセスを失う — これはショートサイドのアルファベクター、少なくともポジションサイズ削減シグナルとして追跡する価値がある。

4.3 取引可能な3つの角度

アングル1 — すでに質が高く、追加フローを得る銘柄。 Leeno Industrial、Jusung Engineering、KOSDAQグローバルセグメントの既存構成銘柄。プレミアム組み入れはほぼ確実だろう。ただし追加アルファは限定的 — 品質はすでにバリュエーションに織り込まれている。

Leenoの1Q26：売上高₩99.8bn、営業利益₩47.3bn、マージン47.4%。目標株価は₩150,000に上方修正済み。選定確度は高いが、アングル2に比べて非対称性は低い。

アングル2 — 利益急回復＋プレミアム組み入れカタリスト。 Simmtechが最もクリアなケースだ。2025年営業利益₩11.9bn → 2026年予想₩120〜150bn — AIサーバー・メモリモジュール基板へのミックスシフトによる10倍増だ。市場は現在、これをシクリカルな基板回復として扱っている。2026年の営業利益が₩100bnを超えれば、プレミアム選定候補として浮上する。利益急回復＋政策主導フロー＝ダブル再評価。

アングル3 — 非AIクオリティ候補。 Inca Financial Service。保険代理事業（乗合代理店）：2025年売上高₩1.022tn、営業利益₩95.2bn、純利益₩71.3bn。2026年純利益目標は約₩100bn。市場はKOSDAQ改革をAI・バイオ・ロボティクスの文脈で読みがちだが、プレミアム基準が利益とガバナンス重視であれば、黒字の非AI銘柄も適格だ。サプライズ的な再評価のオプション価値がある。

5. 断面比較 — 高ROE候補 × プレミアム選定確率

5.1 プレミアム選定確率が高い高ROE銘柄

銘柄名	ROE	プレミアム確率	理由
Silicon2	46.9%	高	ROE・マージン・成長・フローの4条件クリア
Classys	26.2%	高	マージン50%超、安定した収益性
Global Tax Free	27.8%	中	時価総額と絶対利益の規模確認が必要
Easy Bio	29.1%	中→高	2026年の営業利益が約500億ウォン水準で基準クリアの公算大
KNJ	30.8%	中	利益規模と時価総額のしきい値確認が必要
PharmaResearch	26.9%	高	マージン40%、安定した収益性

5.2 ROEは低いがプレミアム選定確率が高い銘柄

ROEが25%未満でも、絶対利益と安定性が高ければプレミアムをクリアできる。

Leeno Industrial — マージン47%、1Q26営業利益₩47.3bn。安定した候補。
Jusung Engineering — 主要半導体装置銘柄。時価総額・利益ともに典型的なしきい値をクリアしている。
SOOP — インターネット放送プラットフォーム。安定した収益性。
Simmtech — 2026年の営業利益が₩100bnを超えれば利益基準をクリア。
Inca Financial Service — 純利益70〜100億ウォン台。非AIクオリティ候補。

6. 留意点

6.1 最終基準はまだ公表されていない

最も重要な留意点だ。プレミアム100銘柄の最終基準は未発表だ。業界向け説明会は6月、確定は7月の予定とされている。このスクリーニングは確定リストではなく、候補の特定だ。

6.2 高ROEには多くの罠がある

ROEだけでは不十分だ。利益の質（マージン）、持続性（成長）、市場の検証（フロー）が揃って初めて意味をなす。ROEが基準をクリアしていても、マージン3%・持株会社会計・データの不安定という状況では質のテストに合格しない。

6.3 APRはKOSDAQ上場ではなくKOSPI上場

念のため確認しておく — APR（KOSPI 278470）はKOSPIの上場銘柄であり、KOSDAQの昇降格制度改革の直接的な受益者ではない。 Cosmax（KOSPI 192820）も同様だ。どちらも著名な韓国美容銘柄だが、この改革の恩恵を受ける取引所に上場していない。

6.4 プレミアム選定＝株価上昇の保証ではない

選定されればパッシブフローが流入しうる — ただし2022年のKOSDAQグローバル指数の教訓は、リストは整備できてもフローは別問題だということだ。ETFが規模を拡大するか、NPSがベンチマークを採用するか、国民成長ファンドが実際にKOSDAQへ資金を投じるか — それらが決まるのは10月以降であり、選別の仕組みが多年にわたる株価動向に直結するかどうかはその後に明らかになる。

7. 優先順位の整理

優先順位	銘柄名	性格	判断	トリガー
1	Silicon2	高ROE成長株	押し目買い筆頭	43,000〜45,000ウォンサポート確認、または直近高値を上抜けた確認
2	Classys	高マージン医療機器	サポートで買い	55,000ウォン前後のサポート維持
3	Simmtech	利益急回復＋プレミアムカタリスト	確認後に買い	2Q26営業利益ペース≥500億ウォン確認
4	Easy Bio	割安な高ROE株	バリュー候補	1Q26営業利益率≥9.4%確認
5	Leeno Industrial	安定した選定候補	押し目待ち	15〜20%の調整
6	Global Tax Free	割安な高ROE株	条件付き買い	6,000ウォンベース形成＋売買代金の継続的な増加

8. 結論

KOSDAQ改革の投資本質は「KOSDAQを買う」ことではない。機関が保有できる銘柄とできない銘柄の分断こそが本質だ。

プレミアム100選定は時価総額の問題ではなく、利益の問題だ。広いネット（ROE≥15%、営業利益成長プラス）で1,820社中105銘柄が残る（5.8%）。狭いネット（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）で35銘柄になる（1.9%）。4条件同時適用（ROE＋マージン＋成長＋フロー）で6銘柄に絞られる（0.3%）。Silicon2が最もバランスが良く、Classysがマージン最高、Easy Bioが最も割安だ。

もう一方の側面も重要だ。プレミアム基準を満たせない銘柄 — 時価総額大・利益小または赤字 — は機関・パッシブフローを失う。これは追跡すべきネガティブなアルファの角度であり、時価総額重視のテーマ株のポジションを縮小するシグナルともなりうる。

最終基準は7月に公表される。それまでは候補リストは暫定的なものだ。実際のフローが始まるのは10月 — ETF・NPS・国民成長ファンドの資金が動き出したとき、選別の仕組みが正しかったかどうかが証明される、あるいは2022年のKOSDAQグローバル指数の教訓が繰り返される。同指数が示したのは、銘柄選択がアセットクラス全体への投資より2.5倍重要だということだ。プレミアムも同じ論理が働く — どの銘柄を選ぶかがすべてを決める。

FAQ

Q：なぜROEを最初のフィルターに使うのか？ A：プレミアム層の基準は「財務健全性と成長性」を重視している。ROEはその両方を捉える — 利益基盤があり、かつ資本を効率的に活用していることを示す。まさに年金資金が投資しやすいプロファイルだ。プレミアム適格性スクリーニングの実用的な最初のフィルターとして機能する。

Q：なぜ105銘柄からたった6銘柄まで絞るのか？ A：ROEだけでは不十分だからだ。利益の質（マージン）、持続性（成長）、市場の検証（外国人・機関フロー）が同時に揃う必要がある。4条件すべての交点がユニバースの0.3% — そしてそこにアルファが宿る。

Q：AlteogenはROE 39%、マージン49%を持ちながら最終6銘柄に入らないのはなぜか？ A：PER 170×に数年分の先行成長が織り込まれているからだ。「良いビジネス」と「良い投資タイミング」は別の問いだ。Alteogenという企業はハイクオリティだが、現在の株価での新規エントリーはそうではない。

Q：プレミアムから除外される可能性が高い銘柄はどれか？ A：時価総額は大きいが利益が少ない銘柄だ。Ecopro BM（PER約596×）、ABL Bio（赤字、純損失₩48.6bn）、Robotis（PER約390×）。将来の成長ポテンシャルは別として、現行の利益基準では除外される可能性がある。除外は機関・パッシブフローへのアクセス喪失を意味し、ネガティブなアルファベクターとなる。

Q：最終6銘柄に入っていないSimmtechがウォッチリストに含まれているのはなぜか？ A：Simmtechの2026年営業利益予想₩120〜150bnは、AIサーバー・メモリモジュール基板へのミックスシフトにより2025年の₩11.9bnから10倍増の見通しだ。市場はまだこれをシクリカルな回復として扱っている。営業利益が₩100bnを超えれば、プレミアム適格候補となる — 「ダブル再評価」候補だ（利益急回復＋政策フロー）。

Q：今すぐ買うべきか、待つべきか？ A：最終6銘柄のほとんどはすでに大きく上昇している。それぞれに個別のエントリー条件がある。Silicon2は43,000〜45,000ウォンのサポートか確認済みのブレイクアウト、Classysは55,000ウォン前後のサポート維持、GlobalTaxFreeは6,000ウォン前後の底固めと売買代金の持続的増加。トリガーを待て。追いかけるとリスクリワードが悪化する。

Q：6月と7月に何が変わるのか？ A：6月の業界向け説明会と7月のKOSDAQ30周年記念イベントでプレミアム100の最終基準が公表される見通しだ。時価総額のしきい値が5,000億ウォンかより高い水準か、営業利益基準が300億ウォンかより高い水準か、ガバナンス評価の必要グレードは何か — これらの詳細が個別の確率を左右する。基準が公表されたら候補リストを再スコアリングすること。

本稿は調査・情報提供を目的としたものであり、投資助言を構成するものではありません。スクリーニングデータは独自データベースを使用。財務データ基準日：2026年5月7日、価格・フローデータ基準日：2026年5月8日。フィルター1（ROE≥15%、営業利益成長プラス）は流動性・フロー・PERの制約なし（ワイドネット設計）。フィルター2（ROE≥25%、売買代金10億ウォン以上）およびフィルター3（マージン・成長・フローを追加）は圧縮のために重ねたもの。KOSDAQ昇降格制度改革の詳細は毎日経済新聞（2026年5月10日）、KRX KOSDAQグローバルセグメント運営規則、および金融委員会プレスリリースを参照。プレミアム層の最終基準は確定していない — リスト・基準・スケジュールはいずれも変更される可能性があります。APR（KOSPI 278470）およびCosmax（KOSPI 192820）はKOSPI上場銘柄であり、KOSDAQ改革の直接的な受益者ではありません。個別銘柄の判断は分析的な推論に基づくものであり、誤りを含む場合があります。データ基準：2026年5月10日 JST。

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

Silicon2 on Korea Invest Insights

KOSDAQシリーズ 第2回 — ROEで質を絞り込む：1,820 → 105 → 35 → 6。高ROE・高マージン・成長・フローを同時に満たす0.3%

まとめ