삼성전기가 분기 사상 처음으로 매출 3조원을 넘겼다. 1분기 매출 3.21조원, 영업이익 2,806억원. AI 서버용 MLCC와 FC-BGA 패키지기판이 동시에 가격·물량·가동률이 올라가는 구간에 진입했다. 삼성전기는 칩을 만드는 회사가 아니다. AI 반도체가 실제로 서버 안에서 작동하려면 반드시 필요한 '전력 안정화 부품(MLCC)'과 '칩을 메인보드에 연결하는 기판(FC-BGA)'을 만드는 회사다. 이 글은 삼성전기의 세 사업부(컴포넌트·패키지솔루션·광학솔루션)를 각각 해부하고, 왜 이 회사가 '스마트폰 부품주'에서 'AI 인프라 부품주'로 재평가받고 있는지, 그리고 현재 주가 102만원이 어떤 기대를 반영하고 있는지 분석한다.
삼성전자 노조가 5월 21일부터 18일간 총파업을 예고했다. 파업 손실 추정치는 21조~100조원까지 범위가 넓다. 그런데 같은 시기에 DRAM 가격은 +58~63%, NAND는 +70~75% 오르고 있다. JP모건은 '메모리 가격 상승이 파업 손실을 상쇄한다'며 목표가 35만원을 유지했다. 이 논리가 맞는가. 단기 생산 차질은 상쇄 가능하지만, 노무비 구조 변화와 고객 신뢰 훼손은 완전히 상쇄되지 않는다. 파업의 본질은 단순 임금 인상이 아니라 '메모리 슈퍼사이클에서 발생한 초과이익을 누가 가져가느냐'이다.
5월 14일부터 15일 사이에 시장이 흔들렸다. 미국 4월 CPI +3.8%, PPI +6.0%(2022년 이후 최대). 일본 4월 PPI +4.9%, JGB 10년 2.55%(1997년 이후 최고). 미국 10년 4.46%, 30년 5.02%. 브렌트유 108달러. 호르무즈는 사실상 폐쇄. 미중 정상회담은 '스몰딜'로 끝남. 시장은 이 변수들을 각각 따로 본다. 이란 뉴스, 미국 CPI 뉴스, 일본 BOJ 뉴스, 미중회담 뉴스. 그러나 이건 5개의 독립 사건이 아니라 하나의 사이클이다. 이란/호르무즈가 출발점이고, 유가가 1차 전이, 미국 물가가 2차 전이, 미국 장기금리가 3차 전이, 일본 BOJ가 4차 전이, 글로벌 할인율 상승이 종착점이다. 미중회담은 이 사이클을 가속하거나 늦추는 사이드 변수다. 이 그림을 한 번 보면, 앞으로 어떤 뉴스가 어떻게 다른 자산으로 연결될지가 보인다.
일본 PPI 쇼크의 본질을 잘못 이해하는 사람이 많다. '일본이 미국 국채를 던진다'는 이야기가 돌지만, 진짜 위험은 그게 아니다. 본질은 '세계 최대 해외 미국채 보유국의 한계수요가 약해지는 것'이다. BOJ가 금리를 올리면 일본 국채 금리가 오르고 엔화 강세 기대가 생긴다. 그러면 일본 보험사·연기금이 환헤지 후 미국채를 살 매력이 약해진다. 매도가 아니라 '신규 매수가 줄어드는 것' — 이게 미국채 장기물의 term premium(기간 프리미엄)을 끌어올린다. term premium이 올라가면 미국 10년 금리가 오르고, 글로벌 할인율이 재가격화된다. 이건 미국 주식, 한국 주식, 위험자산 전체의 밸류에이션에 영향을 준다.
5월 15일 코스피가 -6.12% 급락했다. 사상 최고치 8,000을 돌파한 직후의 폭락. 매도 사이드카까지 발동됐다. 이런 날에는 '안 빠진 종목'을 찾아 다음 주도주를 발굴하려는 유혹이 크다. 하나마이크론 +18.6%, 제주반도체 +8.9%, 삼성전기 -1.4%(지수 대비 +4.7%p). 상대강도(RS) 종목들이 분명히 있다. 하지만 이걸 그대로 '월요일 매수 후보'로 보면 안 된다. 진짜 봐야 할 것은 '매크로 게이트'다. 미국 10년 4.46%, 브렌트 108달러, 원/달러 1,500원 근접, VIX 18.6 — 이 네 가지 중 최소 2~3개가 안정되지 않으면 RS 종목도 추격 매수는 비효율이다. 주도주는 매크로가 회복된 뒤 찾는 게 아니라, 매크로가 나쁠 때도 안 빠진 종목을 기록해뒀다가 회복될 때 사는 것이다.
펄어비스가 1분기 실적 발표에서 '붉은사막의 DLC를 포함한 확장을 검토 중'이라고 했다. 외신은 'DLC 확정'으로 보도했고, 시장은 잠시 들썩였다가 다시 가라앉았다. 1분기에 사상 최대 실적(매출 3,285억, 영업이익 2,121억)을 냈는데도 주가는 약세. 그런데 DLC 발언의 의미를 제대로 이해하면 이야기가 달라진다. 핵심은 DLC 매출 600억원이 아니다. 본질은 '붉은사막이 1회성 패키지가 아니라 반복 매출이 나오는 프랜차이즈 IP'라는 증명이다. 시장이 펄어비스에 매기고 있는 PER 한 자릿수 멀티플의 진짜 이유는 '2026년 본편 매출은 인정하지만 2027년부터는 절벽'이라는 가정이다. DLC가 공식화되면 이 가정이 깨진다. 매출 600억이 EPS에 미치는 영향보다, 멀티플이 패키지 게임사 → 프랜차이즈 게임사로 재분류되는 효과가 훨씬 크다.
제주반도체가 1분기 실적을 발표했다. 매출 1,805억원(+273% 전년 대비), 영업이익 671억원(+1,713%), 이익률 37.2%. 주가는 하루에 28% 올라 상한가를 쳤다. 이 회사는 AI 서버용 HBM을 만드는 게 아니다. IoT·스마트폰·자동차에 들어가는 '저전력 메모리'를 설계하는 팹리스다. 그런데 왜 실적이 이렇게 폭발했나 — 삼성·SK가 HBM에 공장을 몰빵하면서 '보통 메모리'의 공급이 줄었고, 가격이 올랐기 때문이다. 핵심 질문은 '이 이익이 반복될 수 있는가'. 1분기가 피크였다면 현재 주가는 비싸고, 2분기에도 이어진다면 아직 싸다.
2026년 5월 13일 코스피는 장중 -1.69%로 7,400선까지 밀렸다가 7,844.01(+2.63%)로 신고가 마감했다. 그런데 같은 날 외국인은 3.76조원을 순매도했고, 개인은 1.89조, 기관은 1.69조원을 순매수해 받아냈다. 코스닥은 -0.20%에 그쳤고, 로컬 DB 기준 상승 955개 vs 하락 1,455개로 체감장은 약했다. 미국 CPI 부담, WTI 100달러 재돌파, 중동 리스크, 전일 SOX 약세 같은 글로벌 악재까지 무시한 반등이었다. 이건 '전면 강세장'이 아니라 '대형주 압축 랠리'다. SK하이닉스 +7.68%, 삼성전기 +7.41%, 대덕전자 +11.64%, 현대모비스 +18.43% — 가는 종목이 더 갔고, 안 가는 종목은 그대로다.