파미셀 수급분석 — 두산과 에스티팜 사이, 대덕전자는 아직 멀다

📚 파미셀 재분류 시리즈 1편: 두산전자BG AI CCL 소재 재평가 / 2편: AI CCL 소재 전환과 산업 사이클 / 3편: 1Q26 실적 확인 / AI 기판·PCB 허브

파미셀은 펀더멘털 기준으로 이미 전자소재 기업이다. 1Q26 저유전율 전자소재 매출 260억원으로 전체 매출의 71%, OPM 35%대. KRX 업종도 2026-05-04부로 전자부품 제조업으로 변경됐다. 그런데 같은 2주 수급을 보면 대덕전자는 +22.7% 상승하면서 외인+기관 +648억 매수를 받은 반면, 파미셀은 -17.9% 빠지면서 외인+기관 +16억에 그쳤다. 가격 동조성도 두산 0.597, 에스티팜 0.507인데 대덕전자는 0.259다. 사업은 전자소재주로 바뀌었지만 주식은 아직 바이오 관성에 묶여 있다. 이 재분류 갭이 알파의 원천이다.

핵심 요약

파미셀은 사업 구조 기준으로 이미 저유전율 전자소재 기업이다. 2025년 연간 저유전율 전자소재 매출 647억원, 전체 매출의 56%, YoY +118%. 1Q26에는 260억원, 전체 매출의 71%, YoY +57%, OPM 35%대. KRX 업종 분류도 2026년 5월 4일부로 “기초 의약물질 제조업"에서 “전자부품 제조업"으로 바뀌었다. 즉 펀더멘털 기준 전자소재 전환은 검증 단계가 아니라 확인 완료에 가깝다.

그러나 5월 4일부터 18일까지 2주 수급을 보면 시장은 아직 파미셀을 AI 기판 주도주로 거래하지 않는다. 대덕전자는 +22.7% 상승하면서 외인+기관 +648억원, 거래대금의 5.9%를 받았지만, 파미셀은 -17.9% 빠지면서 외인+기관 +16억원, 거래대금의 0.6%에 그쳤다. 가격 동조성도 두산 0.597, 에스티팜 0.507, 코오롱인더 0.421인데 대덕전자는 0.259다. 파미셀은 “에스티팜·코오롱인더 약세군과 같이 팔린 종목"에 더 가깝다.

이 괴리가 알파의 원천이다. 다만 괴리는 저절로 해소되지 않는다. 2Q26 저유전율 전자소재 매출 260억원 이상 유지, OPM 30% 이상, 대덕전자·두산전자·심텍·티엘비 등 AI 기판 밸류체인 강세일 동조 확인, 외인+기관 순매수의 거래대금 대비 3% 이상 확대가 필요하다.

현재 판단은 Watchlist / 조건부 매수다. 신규 추격 매수는 비효율이고, 기존 보유는 실적 훼손 전까지 유지 가능하다. 추가 매수는 수급 재분류 확인 시 분할로 접근하는 편이 맞다.

1. 펀더 vs 수급 갭

파미셀 thesis의 본질은 “저유전율 전자소재가 진짜인가"가 아니다. 그 질문에는 이미 답이 나왔다. 진짜 질문은 시장이 언제 파미셀을 AI 기판 upstream 소재주로 멀티플을 바꿔줄 것인가다.

펀더멘털 기준 4가지가 모두 전자소재 전환을 확인시켜준다. 첫째, 매출 구성. 2025년 저유전율 전자소재는 647억원으로 전체의 56%, 1Q26에는 260억원으로 71%까지 올라왔다. 둘째, 성장률. 2025년 +118%, 1Q26 +57%다. 셋째, 수익성. 1Q26 OPM은 35%대로 높다. 넷째, KRX 분류. 2026년 5월 4일부로 전자부품 제조업으로 변경됐다. 매출액 비중 변동에 따른 정기 업종 심사 결과다.

그런데 주식시장은 다르게 거래하고 있다. 5월 4일부터 18일까지 2주 수급을 정리하면 다음과 같다.

핵심은 파미셀과 대덕전자의 정반대 패턴이다. 같은 “AI 기판/PCB 밸류체인"으로 해석됐다면 파미셀이 -17.9% 빠지는 동안 대덕전자가 +22.7% 오르는 구조가 나오기 어렵다. 외인+기관 +16억원, 거래대금의 0.6%는 섹터 재분류 매집이 아니라 정체된 중립 수급이다. 반면 대덕전자는 개인 -585억원을 외인+기관 +648억원이 받아낸 명확한 매집 패턴이다.

펀더는 전자소재로 바뀌었고, 수급은 아직 바이오·화학 약세군에 묶여 있다. 이 갭이 글의 핵심이다.

2. 1Q26 실적

파미셀의 1Q26은 분기 기준 사상 최대 실적이다. 매출 367억원, YoY +36%. 영업이익 130억~131억원, YoY +56%. OPM 약 35.4~35.6%. 핵심은 매출 구성이다. 저유전율 전자소재 매출이 260억원으로 전체 매출의 71%, 전년 동기 166억원 대비 +57% 성장했다.

연간 기준으로 보면 변화가 더 명확하다.

1년 반 만에 저유전율 전자소재 비중이 46%에서 71%로 25%p 상승했다. 이런 구조 변화는 “바이오 회사에 전자소재 옵션이 붙은” 수준이 아니다. 이익의 중심이 전자소재로 완전히 이동한 상태다.

수익성도 단순 사이클성 호황으로만 보기 어렵다. DS투자증권 분석에 따르면 1Q26 OPM 35.6%의 배경은 레진 대비 고마진 경화제 비중 증가다. 즉 단가 상승보다 제품 믹스 개선이 핵심 변수다. 이건 일회성 가격 효과가 아니라 구조적 마진 레벨업에 가깝다.

5월 8일 두산전자BG와의 전자재료용 소재 공급계약도 2Q26 수요의 실재성을 보강한다. 계약 규모는 약 80.7억원, 최근 매출 대비 7.08%, 기간은 2026년 5월 7일부터 7월 31일까지다. 단일 계약 금액이 분기 매출의 일부에 불과하지만, AI CCL 수요가 실제로 발주로 이어지고 있다는 점은 중요하다.

3. 5/4~5/18 수급

수급 데이터를 더 깊이 보면 시장의 인식이 더 명확해진다. 같은 2주 동안 외국인과 기관의 행동 차이가 종목별 메시지를 보낸다.

파미셀의 세부 수급은 금투 -11억원, 투신 +1억원, 사모 -10억원, 연기금 등 +6억원이다. 금투·사모 매도를 연기금이 소액 방어한 정도다. 장기기관 매집의 흔적은 없다. 외국인 +30억원은 의미 있지만 거래대금 대비 비중이 1%대로 본격 진입 수준은 아니다.

대덕전자는 정반대다. 금투 +77억원, 투신 -106억원, 사모 +658억원, 연기금 등 -131억원. 사모 +658억원이 핵심이다. 강한 이벤트/모멘텀성 매수 패턴이고, 외국인 +181억원도 동참했다. 시장이 돈을 붙이는 쪽은 명확히 대덕전자다.

에스티팜과 코오롱인더도 비교 대상이다. 에스티팜은 외국인 +141억원에도 기관이 -240억원으로 더 크게 팔아 외인+기관 -98억원의 매도가 우위였다. 거래대금 대비 -4.8%로 명확한 매도 압력이다. 코오롱인더는 외국인 +444억원으로 강한 매수가 들어왔지만 기관이 -229억원을 팔았다. 외인+기관은 +214억원, 거래대금 대비 +5.1%로 표면적으로는 강한 매수지만, 가격은 -16.3% 빠졌다. 외국인 매수가 가격을 떠받치기에 부족했다는 뜻이다.

파미셀의 수급 위치를 정리하면 에스티팜처럼 명백한 매도도 아니고, 코오롱인더처럼 외국인이 강하게 들어오지도 않은 정체된 중립 상태다. 가장 분명한 것은 대덕전자와의 정반대 패턴이다. 같은 AI 기판 밸류체인으로 묶였다면 두 종목이 같이 움직였어야 한다. 그렇지 않았다는 사실이 시장 인식의 현주소다.

4. 가격 동조성

수익률 상관관계는 시장이 종목을 어떤 카테고리에 묶고 있는지 보여주는 가장 객관적인 지표다. 파미셀의 일간 수익률 상관관계를 비교 종목별로 정리하면 다음과 같다.

두산과의 상관이 가장 높지만 두산은 지주/복합 프록시라 노이즈가 크다. 더 중요한 신호는 에스티팜 0.507 vs 대덕전자 0.259다. 파미셀이 RNA/CDMO 카테고리와 두 배 가까이 더 강하게 동조하고 있다는 뜻이다.

정성적으로 해석하면 시장은 파미셀을 다음 순서로 인식하고 있다.

즉 AI 기판은 4번째 카테고리이고, 1~3번째 카테고리의 약세가 우선 반영된 결과가 -17.9% 조정이다.

만약 시장이 파미셀을 대덕전자형 AI 기판 upstream 소재주로 본격 재분류한다면, 다음 데이터가 바뀌어야 한다. 대덕전자와의 상관계수가 0.4~0.5 이상으로 올라가야 하고, 에스티팜과의 상관계수가 0.3 이하로 내려가야 한다. 대덕전자·두산전자·심텍·티엘비 강세일에 파미셀이 +1~3% 동반 반등하는 패턴도 반복돼야 한다. 현재는 이 패턴이 아직 형성되지 않았다.

5. 왜 바이오 관성이 남아 있나

KRX 업종 분류는 행정적 변경이지 시장 인식의 즉시 변화가 아니다. 5월 4일부로 전자부품 제조업으로 변경됐지만, 시장의 실제 분류는 다음 순서로 천천히 바뀐다.

KRX 업종 변경
→ 포털/HTS 업종 반영
→ 뉴스 태그 변경
→ 리서치 커버리지 섹터 변경
→ 기관 바스켓 변경
→ 수급 상관관계 변화

파미셀은 현재 중간 단계다.

첫째, 회사 정체성의 관성이 남아 있다. 파미셀은 공식 보도자료의 회사 소개에서 여전히 “세계 최초 줄기세포치료제를 개발한 바이오제약사"로 자기를 설명한다. 바이오메디컬사업부와 바이오케미컬사업부가 함께 존재하기 때문이다. 회사가 스스로 “바이오 회사이자 화학 회사"로 정의하고 있으면 시장도 그렇게 본다.

둘째, RNAi 원료의약품 옵션이 실제로 있다. 2025년 11월 RNAi 기반 유전자 치료제 핵심 원료물질인 2’-F-dU 제조방법 특허를 취득했고, 회사는 뉴클레오시드 제품군 확대와 글로벌 RNAi 치료제 시장 성장에 맞춘 공급 기반 강화를 명시했다. 즉 바이오 수급이 완전히 비합리적인 것은 아니다. 다만 현재 이익 기여도 기준으로는 전자소재가 압도적 중심이다.

셋째, 데이터벤더와 HTS 테마 태그가 느리게 바뀐다. 일부 데이터벤더에서는 파미셀을 여전히 “바이오 제약·케미컬 사업 영위 기업"으로 설명하고, 모더나·엠폭스 등 과거 바이오 테마 태그도 남아 있다. 이런 태그는 단기 수급과 개인투자자 검색 흐름에 영향을 준다. 알고리즘 트레이더의 바스켓에도 영향을 준다. 행정적 분류 변경 후 시장 인식의 완전 전환에는 보통 6~12개월이 걸린다.

6. AI 기판 밸류체인에서의 위치

파미셀을 AI 기판주로 보는 것은 부정확하다. 정확한 위치는 AI 기판 upstream 소재 공급자다. 밸류체인을 단순화하면 다음과 같다.

AI 서버/GPU/ASIC 수요
→ 고속 신호전송 필요
→ 저손실·저유전 CCL 수요
→ 두산전자 등 CCL 제조사 수혜
→ 저유전율 레진·경화제 소재 수요
→ 파미셀 수혜

이 위치는 두 가지 함의를 가진다.

첫째, 대덕전자 같은 PCB·기판 제조사와 1:1로 같이 움직일 필요는 없다. PCB 제조사는 최종 제품 단계이고, 파미셀은 그 두 단계 위 소재 단계다. 시간 시차도 있고 ASP 메커니즘도 다르다.

둘째, 그러나 시장이 AI 기판 밸류체인 전체로 시각을 확장하면 대덕전자·두산전자·심텍·티엘비와의 동조성이 의미 있게 올라와야 한다. 현재 0.259는 이 시각 확장이 아직 일어나지 않았다는 신호다.

choke point는 5가지다.

DS투자증권은 두산 전자BG가 추가 수요 증가 가능성을 시사했고, 파미셀이 공정 개선으로 기존 대비 약 20~30% 생산량 확대가 가능하다고 봤다. 3공장은 2026년 9월 완공, 2027년 가동으로 추정됐다. 즉 현재 병목은 비용 절감이 아니라 캐파다. 증설이 2027년부터 본격 ramp-up되면 매출이 한 단계 더 올라갈 수 있고, 이때 OPM 유지가 가장 큰 검증 변수가 된다.

7. 시장의 3가지 오판

첫 번째 오판은 “파미셀은 아직 바이오주다"다. 반은 맞고 반은 틀리다. 회사 역사와 RNAi 옵션은 남아 있지만 이익의 중심은 이미 저유전율 전자소재다. 1Q26 매출 71%, 영업이익 비중은 더 높을 가능성이 크다. OPM 35%대인 전자소재가 mix에서 차지하는 비중이 크기 때문이다. “아직 바이오주"라는 인식은 회사 정체성의 관성에 끌려가는 것이고, 6~12개월 안에 점진적으로 깨질 수 있다.

두 번째 오판은 “전자소재 성장은 아직 검증 전이다"다. 이건 틀렸다. 2025년 저유전율 전자소재 매출 +118%, 1Q26 +57% YoY, OPM 35%대면 성장성과 수익성은 이미 상당 부분 검증됐다. 검증이 필요한 것은 성장 자체가 아니라 성장의 지속기간과 증설 후 마진 유지다. 이건 다른 차원의 검증이다.

세 번째 오판은 “대덕전자와 같이 올라야만 AI 기판주다"다. 이것도 단순화다. 파미셀은 PCB 제조주가 아니라 upstream 소재주다. 대덕전자와 1:1로 움직일 필요는 없다. 다만 시장이 AI 기판 밸류체인 전체로 재분류하는지는 대덕전자·두산전자·심텍·티엘비와의 동조성으로 확인할 수 있다. 현재 0.259는 아직 재분류 안 됐다는 신호이지, 영원히 다른 카테고리라는 뜻은 아니다.

이 3가지 오판이 동시에 작동하기 때문에 파미셀의 멀티플은 현재 어중간한 위치에 있다. 진짜 바이오주 멀티플도 아니고, AI 기판주 멀티플도 아니다. 어느 카테고리로 시장 인식이 수렴하느냐가 향후 6~12개월 멀티플의 방향을 결정한다.

8. 밸류에이션

5월 18일 종가 16,630원, 발행주식수 60,017천주 기준 시가총액은 약 9,981억원이다. DS투자증권 2026F 추정 매출 1,602억원, 영업이익 577억원, OPM 36%, EPS 987원 기준 PER 계산은 다음과 같다.

2026F PER = 16,630원 / 987원 = 16.9배
시총 / 2026F OP = 9,981억원 / 577억원 = 17.3배
DS 목표주가 26,000원 기준 PER = 26,000원 / 987원 = 26.3배

이 숫자가 시사하는 바는 명확하다. 현 주가는 2026F PER 17배 내외에서 거래된다. AI 기판 밸류체인의 대표적 멀티플인 대덕전자 PER 27배, 심텍 PER 20배, 삼성전기 2027E PER 40배 등과 비교하면 명확한 디스카운트 상태다. 동시에 화학·소재주 평균 PER 12~15배 대비로는 약간 프리미엄이다. 즉 시장은 파미셀을 “화학 + 약간의 AI 옵션"으로 평가하고 있다.

DS 목표주가 26,000원은 2026F PER 26배를 요구한다. 이는 AI 기판주 멀티플 구간이다. 현재 17배에서 26배로 가려면 시장이 파미셀을 특수화학주에서 AI CCL upstream 소재주로 재분류해야 한다. 이 재분류가 일어나면 EPS 변화 없이도 주가는 +55% 상승할 수 있다. 멀티플 확장만으로 가능한 업사이드다.

다만 멀티플 확장은 저절로 일어나지 않는다. 트리거가 필요하다. 가장 강한 단일 트리거는 2Q26 실적에서 저유전율 전자소재 매출 260억원 이상 유지와 OPM 30% 이상 유지가 동시에 확인되는 것이다. 이게 확인되면 1Q26이 peak가 아니라 base임이 증명되고, 애널리스트 커버리지의 프레이밍이 바뀐다.

9. 진입 가이드

판단은 Watchlist / 조건부 매수다. 신규 추격 매수는 비효율이다. 기존 보유는 실적 훼손 전까지 보유 가능하다. 추가 매수는 수급 재분류 확인 시 분할로 접근하는 편이 맞다.

분할 매수의 5개 조건은 다음과 같다.

5개 중 3개 이상 충족 시 비중 확대가 정당화된다. 5개 모두 충족이면 적극 매수 구간이다.

가격대별로 보면 다음과 같다.

손절선은 13,000원 이탈 시 비중 축소, 12,000원 이탈 + 2Q26 OP 110억원 미만 시 thesis 약화로 본다.

폐기 조건도 명확하다. 2Q26 저유전율 전자소재 매출이 220억원 이하로 하락하거나, OPM이 30% 아래로 내려가거나, 고마진 경화제 비중 축소로 마진이 훼손되거나, 두산전자향 발주 둔화 또는 이원화가 확인되거나, 3공장 준공·가동이 지연되는 경우다. 대덕전자·두산전자 등 AI 기판 밸류체인 강세에도 파미셀만 지속적으로 언더퍼폼하거나, 바이오 수급만 붙고 전자소재 리서치 커버리지가 확대되지 않는 경우도 재검토 신호다. 이 중 2개 이상 충족 시 thesis를 다시 봐야 한다.

10. 시리즈 내 위치와 매크로 게이트

이 글은 Pamicell Recognition Transition Series의 새 챕터다. 이전 글들이 파미셀이 왜 AI CCL upstream 소재주로 재분류되어야 하는가의 펀더 thesis를 다뤘다면, 이번 글은 시장이 아직 재분류하지 않았다는 증거를 수급 데이터로 검증하는 위치다. 다음 글은 2Q26 실적 발표 후, 재분류 갭이 메워지기 시작했는지를 추적하는 후속편이 될 것이다.

다른 시리즈와의 연결도 분명하다. AI 후공정 11개 종목 매트릭스에서 파미셀은 PCB·기판 영역, 즉 대덕전자·심텍·해성디에스의 한 단계 위 소재 레이어다. 5/17 시황 종합 글의 매크로 게이트 7개 통과가 신규 진입의 선행 조건이다. 엔비디아 한국 2~3차 밸류체인 글에서 다룬 종목들과는 카테고리가 다르다. 그 글이 NVIDIA 베타 종목들이라면, 파미셀은 AI CCL upstream 소재다. 티엘비와는 같은 AI 메모리 모듈 인접 영역이지만 기능이 다르다. 티엘비는 모듈 PCB, 파미셀은 CCL 소재다.

매크로 게이트 관점에서 보면 파미셀은 현재 시나리오 C, 즉 추가 risk-off가 나올 때 큰 타격을 받을 수 있다. 이유는 두 가지다. 첫째, 시가총액 1조원 미만의 미들캡이라 외국인 매도 충격에 더 취약하다. 둘째, 펀더는 좋지만 수급이 정체된 상태라 매크로 악화 시 “기준 신뢰가 없는” 종목으로 추가 디스카운트될 수 있다.

따라서 현재 가격에서 적극 매수보다 매크로 게이트 3~4개 통과 + 2Q26 실적 확인 후 본격 매수가 합리적이다.

11. 자주 묻는 질문

“파미셀이 진짜 AI 기판주가 맞나?"

질문이 잘못됐다. 정확한 질문은 “시장이 언제 파미셀을 AI 기판 upstream 소재주로 인정할 것인가"다. 펀더 기준으로는 이미 그렇다. 매출 71%, OPM 35%, KRX 업종 변경이 확인됐다. 수급 기준으로는 아직 아니다. 대덕전자와의 상관은 0.259, 에스티팜과의 상관은 0.507이다. 이 갭이 알파의 원천이다. 시장이 인식을 바꾸기 전에 사면 멀티플 확장 여지를 얻을 수 있고, 인식을 바꾼 후 사면 EPS 성장만 따라가게 된다.

“왜 지금 매수하면 안 되는가?"

세 가지 이유다. 첫째, 현 가격에 AI 기판 멀티플이 반영되어 있지 않다는 것은 곧 재분류 시점이 정해지지 않았다는 뜻이다. 6개월 걸릴 수도, 18개월 걸릴 수도 있다. 둘째, 1Q26 실적이 peak일 가능성도 0은 아니다. 2Q26 검증 전에는 base case에 대한 확신이 낮다. 셋째, 매크로 게이트가 통과되지 않은 상태에서 미들캡 매수는 risk asymmetry가 좋지 않다. 분할 매수가 합리적인 이유다.

“대덕전자와 1:1로 움직여야만 AI 기판주인가?"

아니다. 파미셀은 PCB 제조사가 아니라 upstream 소재 공급자다. 시간 시차와 ASP 메커니즘이 다르기 때문에 매일 같이 움직일 필요는 없다. 다만 같은 밸류체인의 일원으로 인식되려면 월간 수익률 상관관계가 0.4~0.5 정도로 올라와야 한다. 현재 0.259는 같은 카테고리로 안 본다는 강한 신호다. 분기별 상관관계 변화를 추적해야 한다.

“2Q26 실적이 안 좋으면 어떻게 되나?"

폐기 조건이 정확히 거기 있다. 2Q26 저유전율 전자소재 매출 220억원 이하 또는 OPM 30% 미만이면 1Q26이 peak였다는 시장 해석이 굳어진다. 이 경우 PER 17배가 정당한 멀티플이 되고, 26,000원 목표가는 사라진다. 주가는 12,000~14,000원 구간으로 디레이팅될 수 있다. 따라서 2Q26 실적은 단순한 catalyst가 아니라 thesis의 binary test다.

12. 마지막 한 줄

파미셀은 사업 기준으로는 이미 저유전율 전자소재 기업이다. 1Q26 저유전율 전자소재 매출 260억원, 전체 71%, OPM 35.6%, YoY +57%. KRX 업종 분류도 5월 4일부 전자부품 제조업으로 변경됐다. 펀더 기준 전자소재 전환은 검증 단계가 아니라 확인 완료에 가깝다.

그러나 5월 4일부터 18일까지 2주 수급은 다른 메시지를 보낸다. 대덕전자는 +22.7% 상승하면서 외인+기관 +648억원을 받은 반면, 파미셀은 -17.9% 빠지면서 외인+기관 +16억원에 그쳤다. 가격 동조성도 두산 0.597, 에스티팜 0.507, 코오롱인더 0.421, 대덕전자 0.259다. 시장은 아직 파미셀을 RNA/바이오 + 화학 혼합주로 거래하고 있고, AI 기판 upstream 소재주로는 재분류하지 않았다.

이 재분류 갭이 알파의 원천이다. PER 17배에서 26배로 가는 멀티플 확장만으로 +55% 업사이드가 가능하다. 그러나 갭은 저절로 해소되지 않는다. 회사 정체성의 관성, RNAi 옵션의 실재성, 데이터벤더·HTS 태그의 지체가 동시에 작동하면서 재분류를 느리게 만든다. 행정적 분류 변경 후 시장 인식의 완전 전환에는 보통 6~12개월이 걸린다.

따라서 결론은 명확하다. 신규 추격 매수는 비효율이다. 기존 보유는 실적 훼손 전까지 유지 가능하다. 추가 매수는 5개 조건 중 3개 이상 충족 시 분할로 접근하는 편이 맞다. 조건은 2Q26 저유전율 전자소재 매출 260억원 이상 유지, OPM 30% 이상, AI 기판 밸류체인 강세일 동반 반등 3회 이상, 외인+기관 순매수 거래대금 3% 이상 지속, 바이오 약세일 디커플링이다. 매크로 게이트 7개 중 다수 통과도 선행 조건이다.

파미셀은 “싸진 바이오주"가 아니라 “아직 시장이 제대로 분류하지 못한 AI 저유전율 소재주 후보"다. 재분류가 수급으로 확인되기 전까지는 본격 비중 확대보다 조건부 매수가 맞다. 2Q26 실적이 thesis의 binary test다. 지금 시장의 판정은 차갑다. 두산과 에스티팜 사이에 위치해 있고, 대덕전자는 아직 멀다.

이 글은 리서치와 논평으로만 활용해야 하며 투자 조언이 아닙니다. 파미셀 1Q26 실적(매출 367억원, 영업이익 130~131억원, OPM 35.4~35.6%, 저유전율 전자소재 260억원·전체 71%, YoY +57%)은 회사 보도자료 및 DS투자증권 자료 기준입니다. 2025년 연간 실적(매출 1,140억원, 영업이익 343억원, 저유전율 전자소재 647억원·YoY +118%·비중 56%)은 회사 자료 기준입니다. KRX 업종 변경(2026/05/04, 기초 의약물질 제조업 → 전자부품 제조업, 사유: 매출액비중 변동에 따른 정기업종심사)은 KIND 공시 기준입니다. 5/4~5/18 수급 데이터(파미셀 -17.9%·외인+기관 +16억, 대덕전자 +22.7%·+648억, 에스티팜 -18.8%·-98억, 코오롱인더 -16.3%·+214억, 두산 -6.6%·-550억)는 네이버증권 일별 외국인/기관 순매매 및 사용자 제공 Research OS local DB 기준이며 시점에 따라 다를 수 있습니다. 가격 동조성(두산 0.597·에스티팜 0.507·코오롱인더 0.421·대덕전자 0.259)은 동일 기간 일간 수익률 상관계수 계산 결과입니다. 5/18 종가(16,630원), 발행주식수(60,017천주), 시가총액(약 9,981억원)은 시장 데이터 기준입니다. DS투자증권 2026F 추정(매출 1,602억원, 영업이익 577억원, OPM 36%, EPS 987원, 목표주가 26,000원)은 DS투자증권 자료 기준이며 다른 증권사 추정과 차이가 있을 수 있습니다. 2026F PER 16.9배, 시총/OP 17.3배, 목표가 기준 PER 26.3배는 위 추정 기반 계산입니다. 두산전자BG 전자재료용 소재 공급계약(2026/05/08 공시, 약 80.7억원, 최근 매출 대비 7.08%, 기간 2026/05/07~07/31)은 회사 공시 기준입니다. 2025/11 2’-F-dU 제조방법 특허 취득은 회사 보도자료 기준입니다. 공정 개선 20~30% 생산량 확대, 3공장 2026년 9월 완공·2027년 가동 일정, 캐파 2,000억원 추정은 DS투자증권 자료 기준이며 회사 공식 발표와 차이 가능합니다. 회사가 자기를 ‘세계 최초 줄기세포치료제를 개발한 바이오제약사’로 정의한다는 부분은 공식 회사 소개 자료 기준입니다. 매수 조건 5개·진입 가격대·폐기 조건은 분석가의 framework이며 보장되지 않습니다. 재분류 시점 추정(6~12개월), 멀티플 확장 폭(+55%) 추정은 분석가의 시나리오이며 실제 결과와 다를 수 있습니다. 글로벌 매크로 환경(미국 금리, 유가, 환율, VIX, 외국인 수급)이 종목 가격에 추가 영향을 줄 수 있습니다. 분석이 틀릴 수도 있습니다. 데이터 기준일: 2026년 5월 18일 KST.