미일 공동 엔 개입과 FIMA의 진짜 구조: 유가 급락은 8월 매크로 자물쇠를 열었나

8월 1일 남은 것은 매크로 안정에서는 유가, 미국 장기금리, 엔 캐리를 8월 반등의 세 관문으로 제시했다. 주말과 월요일 사이 이 세 변수에 동시에 변화가 생겼다.

미국과 일본은 7월 31일 엔화를 함께 매수했고, 일본 재무성은 8월 3일 이를 공식 확인했다. 트럼프 대통령은 이란에 대한 추가 공습을 보류하라고 지시했고, WTI와 브렌트유는 장중 7~8% 하락했다. 미국 10년물과 30년물 금리도 각각 약 6bp와 5bp 내려왔다.¹²³

그러나 중요한 사실 하나가 남는다. 공동 외환개입은 실행됐지만, 일본이 7월 31일 개입 자금을 FIMA 레포로 조달했다는 증거는 아직 없다. 일본 재무성의 공식 문구는 FIMA를 “앞으로 활용할 계획”이라는 수준이다. 연준의 최신 H.4.1 통계는 개입 전인 7월 29일 기준이고, 당시 외국 통화당국 대상 레포 잔액은 0이었다.⁴⁵

이 구분이 글 전체의 결론을 바꾼다. 지금 확인된 것은 정책당국이 엔화의 무질서한 약세를 막기 위해 공조했다는 사실이다. 아직 확인되지 않은 것은 그 공조가 연준 대차대조표를 실제로 동원했는지, 한 번의 개입으로 끝날지, 금리차가 줄지 않는 상황에서 반복 개입으로 이어질지다.

TL;DR

• 미일 공동 엔 매수 개입은 공식 확인됐다. 일본 재무성은 7월 31일 미국 재무부와 공조해 엔화를 매수했으며, 추가 공동 개입도 배제하지 않는다고 밝혔다. 2025년 9월 미일 재무장관 공동성명의 “과도한 변동성과 무질서한 움직임에 대응한다”는 원칙에 근거한 조치다.¹⁶
• 개입 규모 약 8.45조엔, 530억달러 안팎은 추정치다. BOJ 당좌예금 전망을 이용한 시장 계산이며 공식 확정액은 아니다. 일본 재무성은 7월 30일~8월 26일 기간의 월간 실적을 8월 28일 공개할 예정이다.⁷⁸
• FIMA 사용은 아직 확인되지 않았다. FIMA는 미국채를 연준에 맡기고 달러를 일시 조달하는 담보부 레포다. 공개 조건은 만기 하루 또는 7일, 거래상대별 하루 한도 600억달러다. 일본은 향후 이용 계획을 밝혔지만 7월 31일 실제 이용액은 다음 H.4.1부터 확인해야 한다.⁹¹⁰
• FIMA를 곧바로 양적완화나 돈 찍기로 부르는 것은 과장이다. 거래 중 준비금과 연준 자산이 일시적으로 늘 수 있지만, 미국채로 전액 담보되고 만기에 되돌아오며 시장금리보다 높은 후순위 금리가 적용된다. 다만 미국채 급매를 피하게 해 장기금리의 꼬리 위험을 줄이는 효과는 분명하다.
• 트럼프의 조치는 종전이 아니라 추가 공습 보류다. WTI는 8월 3일 22시 40분 KST 기준 78.74달러, 브렌트는 83.03달러로 7월 31일 대비 각각 7.0%, 7.9% 하락했다. 외교 협상이 깨지면 위험 프리미엄은 다시 붙을 수 있다.²³
• 미 국채금리 안정은 시작됐지만 완료되지 않았다. 같은 시각 10년물은 4.688%, 30년물은 5.228%다. 유가 하락은 기대인플레이션을 낮추지만 AI 관련 채권 공급, 재정적자, 일본 자금의 환류는 장기금리의 바닥을 높인다.
• 한국 증시의 엇갈림은 엔 캐리 마찰과 맞지만 인과의 확정 증거는 아니다. 8월 3일 KOSPI는 5.12% 하락했고 삼성전자와 SK하이닉스는 각각 8.76%, 8.79% 내렸다. 반면 KOSDAQ은 2.44% 올랐다. 유동성이 큰 대형주 중심의 조정이라는 해석은 가능하지만 금요일 급등의 되돌림, ADR·프로그램 수급, 차익실현도 함께 작동했을 수 있다.¹¹

1. 무엇이 확인됐고 무엇이 아직 추정인가

이 표에서 가장 중요한 줄은 FIMA다. 공동 개입과 FIMA 사용을 같은 사건처럼 묶으면 정책 완충력을 실제보다 크게 평가하게 된다.

2. 사흘 동안 무슨 일이 있었나

7월 31일: 외환시장에 공동 개입

일본 재무성은 미국 동부시간 7월 31일 미국 재무부와 공조해 엔화를 매수했다. 공식 목적은 엔화의 과도한 변동성과 무질서한 움직임을 막는 것이었다. 이 원칙은 2025년 9월 공동성명에 이미 들어 있었다. 당시 양국은 환율은 시장에서 결정돼야 하지만 급격하고 무질서한 상승과 하락에는 개입할 수 있다고 합의했다.¹⁶

달러·엔은 7월 30일 163.30엔에서 7월 31일 160.18엔, 8월 3일 장중 156.38엔으로 내려왔다. 엔화 가치는 이 기간 약 4.4% 올랐다.³

이번 조치는 두 가지 측면에서 이례적이다.

1. 미국이 일본의 엔 매수를 말로 지지하는 수준을 넘어 함께 시장에 들어왔다.
2. 양국은 추가 개입 가능성과 FIMA 활용 계획까지 공개해 일회성 신호보다 강한 정책 의지를 보였다.

그러나 2011년과 목적은 반대다. 2011년 동일본 대지진 뒤 공조 개입은 엔화의 과도한 강세를 막기 위해 엔을 팔았다. 2026년에는 엔화의 과도한 약세를 막기 위해 엔을 샀다. “2011년 이후 처음”은 공조의 희소성을 설명하지만, 같은 방향의 정책을 반복했다는 뜻은 아니다.¹²

8월 2~3일: 이란 추가 공습 보류와 유가 급락

트럼프 대통령은 미군에 이란에 대한 새로운 공격을 보류하라고 지시했고, 전투 종식을 위한 합의가 가깝다고 주장했다. 유가는 즉시 전쟁 위험 프리미엄 일부를 반납했다.²

가격은 8월 3일 22시 40분 KST 전후의 Yahoo Finance 장중치다. 미국 장 마감값이 아니므로 최종 종가와 달라질 수 있다.³

금리 하락의 첫 번째 원인은 유가다. 유가가 내려가면 단기 기대인플레이션과 연준의 추가 인상 필요성이 함께 낮아진다. 두 번째 원인은 위험 프리미엄 완화다. 중동 확전 가능성이 줄면 원자재, 운임, 보험료를 통한 2차 물가 충격의 꼬리도 얇아진다.

그러나 추가 공격을 “보류”한 것과 전쟁이 끝난 것은 다르다. 이란 협상이 다시 깨지거나 해상 운송이 흔들리면 유가와 금리는 재차 반등할 수 있다.

3. FIMA 레포는 무엇인가

FIMA는 Foreign and International Monetary Authorities Repo Facility의 약자다. 외국 중앙은행과 통화당국이 보유한 미국채를 연준에 잠시 넘기고 달러를 받는 거래다. 만기가 되면 달러와 이자를 갚고 미국채를 되찾는다.⁴⁹

전통적인 개입 자금 조달
일본 재무성 → 미국채 시장 매도 → 달러 확보 → 달러 매도·엔 매수
                              ↓
                        미국채 금리 상승 압력

FIMA를 이용한 조달
일본 통화당국 → 미국채를 연준에 레포 담보로 제공 → 달러 확보 → 엔 매수
                                      ↓
                           시장에서 미국채 급매를 피함

공개된 핵심 조건은 다음과 같다.

여기서 추정 개입액 약 528억달러와 FIMA 일일 한도 600억달러가 비슷하다는 점은 눈에 띈다. 하지만 숫자가 비슷하다는 사실은 FIMA가 실제 사용됐다는 증거가 아니다. 일본은 기존 달러 현금, 외화예금, 미국채 매도, FIMA를 조합할 수 있다.

3.1 최신 H.4.1이 말하는 것과 말하지 못하는 것

연준 H.4.1은 매주 목요일 공개된다. 최신 관측일은 7월 29일로 공동 개입보다 이틀 앞선다. 당시 외국 통화당국 대상 레포는 0이었다. 따라서 이 숫자는 “7월 31일 FIMA를 쓰지 않았다”는 증거가 아니라 아직 사건 뒤 데이터가 없다는 뜻이다.⁵

다음 확인 순서는 명확하다.

1. 8월 6일 H.4.1에서 외국 통화당국 레포가 증가했는지 본다.
2. 이후 몇 주 동안 잔액이 빠르게 상환되는지, 반복적으로 롤오버되는지 본다.
3. 8월 28일 일본 재무성 월간 개입액과 대조한다.
4. 일본 외환보유액과 연준의 외국 공식계정 미국채 보관액도 함께 확인한다.

H.4.1에서 외국 공식계정의 역레포 잔액은 수천억달러다. 이것은 FIMA 레포와 방향이 반대인 별도 항목이므로 혼동하면 안 된다.

4. FIMA는 양적완화인가, 단기 다리인가

4.1 “뒷문 양적완화”라는 비판이 나오는 이유

비판에는 실체가 있다.

1. 거래가 진행되는 동안 연준은 미국채를 받고 달러 유동성을 공급한다.
2. 일본이 미국채를 시장에 던질 필요가 줄어 장기금리 급등 위험이 낮아진다.
3. 금리차가 그대로면 개입 효과가 약해지고, 레포를 반복하거나 결국 자산을 팔아야 한다.
4. 정책당국이 무질서한 엔 움직임을 막겠다고 약속하면 일부 투자자는 청산 위험을 낮게 보고 캐리를 다시 늘릴 수 있다.
5. 재무부가 엔 강세와 미국채 시장 안정을 동시에 추구하면서 조정 비용 일부가 연준 대차대조표로 이동할 수 있다.

이 때문에 FIMA는 환율 문제를 해결하기보다 시장 충격을 뒤로 미루는 장치라는 비판을 받는다.

4.2 그래도 전통적 양적완화와 다른 이유

반대편 차이도 분명하다.

따라서 FIMA를 “무상으로 돈을 찍어 일본을 구제한다”라고 표현하면 틀린다. 더 정확한 표현은 미국채를 급하게 팔지 않고 달러를 빌릴 수 있게 하는 유료 담보대출이다.

다만 효과의 방향은 미국채 시장에 우호적이다. 일본의 개입이 시장 매도로 진행될 때보다 장기금리의 순간적인 상승을 줄일 수 있다. 이것이 미 재무부가 FIMA 활용을 선호할 경제적 이유다.

4.3 판정은 “다리”의 착지 여부로 해야 한다

FIMA가 좋은 다리인지 돌려막기인지는 후속 정책이 결정한다.

다리가 닿는 경로
유가 안정 → 미국 물가 압력 완화 → 연준 인상 필요 감소
        + BOJ의 점진적 정상화
        → 미일 금리차 축소 → 엔 약세 압력 완화
        → FIMA 상환, 반복 개입 불필요

다리가 끊기는 경로
유가 재상승·미국 물가 고착 → 연준 고금리 유지
        + BOJ의 추가 인상 제약
        → 금리차 유지 → 엔 매도 재축적
        → 반복 개입·FIMA 롤오버 또는 미국채 실매도

이 논쟁을 가장 빨리 판정할 숫자는 논평이 아니라 H.4.1의 FIMA 잔액이다. 일시적으로 늘었다가 줄면 유동성 다리로 기능한 것이다. 여러 주에 걸쳐 커지면 문제를 이연하는 경로에 가까워진다.

5. 유가 하락은 미국 금리를 얼마나 낮출 수 있나

유가는 미국 금리의 유일한 변수가 아니다. 다만 7월 말에는 가장 빠르게 움직이는 상류 변수였다.

유가 하락
→ 휘발유·운송·석유화학 가격 압력 완화
→ 단기 기대인플레이션 하락
→ 9월 추가 인상 필요성 약화
→ 단기물 금리 하락
→ 장기물의 인플레이션 프리미엄 일부 축소

그러나 장기금리에는 세 개의 구조적 상방 압력이 남아 있다.

1. AI 데이터센터와 빅테크의 대규모 회사채 발행
2. 미국 재정적자와 국채 순공급
3. BOJ 정상화에 따른 일본 기관의 자국 채권 선호와 미국채 환류 가능성

따라서 현실적인 안정은 10년물이 4% 초반으로 곧바로 복귀하는 모습보다 4.5~4.8% 박스에서 변동성이 낮아지는 모습에 가깝다.

5.1 1개월 금리 시나리오

아래 확률은 8월 3일 기준 분석 판단치다.

이 확률이 지난 글보다 개선된 이유는 유가가 80달러 아래로 내려왔고 미일 당국이 엔 변동성의 꼬리를 관리하기 시작했기 때문이다. 그러나 아직 종전도, 인플레이션 둔화도, 재무부의 8월 발행계획도 확인되지 않았다.

6. 8월 5일 리펀딩이 “베센트 풋”의 실측 이벤트다

미 재무부는 5월 리펀딩에서 명목 쿠폰채와 변동금리채 입찰 규모를 수 분기 유지할 것으로 예상했고, 단기 자금 변동은 빌과 현금관리증권으로 흡수하겠다고 밝혔다. 다음 분기 리펀딩 발표는 8월 5일이다.¹³

시장이 확인할 항목은 네 가지다.

1. 10년·20년·30년물 입찰 규모가 늘어나는가.
2. 단기 빌 편중이 유지되는가.
3. 유동성 지원 바이백 한도가 확대되는가.
4. 재무부가 일본의 미국채 매도 가능성을 어떻게 설명하는가.

단기물 편중은 장기금리 상단을 낮출 수 있지만 공짜가 아니다. 단기물은 연준 정책금리에 빨리 재가격되므로 재정의 이자비용이 높은 단기금리에 더 직접 노출된다. 이 때문에 유가 안정과 향후 정책금리 하락은 재무부에도 중요하다.

그러나 “재무부가 연준 인하를 필요로 하므로 군사정책을 바꿨다”는 주장은 확인된 사실이 아니다. 유가 하락이 재정과 금리에 유리하다는 경제적 유인은 명확하지만, 이란 공습 보류의 공식 동기를 디스인플레이션 하나로 환원해서는 안 된다.

7. 미국의 정책 목표는 엔 강세가 아니라 질서 있는 조정

정책 문구의 목적어는 “엔화 절상”이 아니라 “과도한 변동성과 무질서한 움직임”이다. 미국과 일본은 환율 수준을 고정하겠다고 약속하지 않았다.

이는 캐리 트레이드에 두 가지 반대 효과를 준다.

단기 완충

• 외환시장에 공식 매수자가 존재한다.
• 급격한 미국채 매도를 FIMA로 우회할 수 있다.
• 달러 유동성 부족이 엔 매수 과정에서 금융시장 전반으로 번지는 것을 막을 수 있다.

중기 압박

• 엔 약세의 정책 허용 범위가 줄어든다.
• BOJ 정상화 가능성이 커진다.
• 엔 조달의 환차손 위험이 높아져 캐리의 기대수익이 낮아진다.

따라서 정책이 캐리 트레이드에 풋옵션을 제공했다고 단정하기 어렵다. 청산의 꼬리는 줄이지만 캐리 자체의 기대수익도 낮추는 조치이기 때문이다.

8. 한국 시장은 왜 KOSPI와 KOSDAQ이 갈렸나

8월 3일 한국 시장의 종가는 다음과 같다.¹¹

이 패턴에서 확인할 수 있는 것은 두 가지다.

1. 매도가 한국 주식 전체보다 지수 비중이 큰 반도체 대형주에 집중됐다.
2. 코스닥이 오른 만큼 2024년 8월과 같은 전면적 유동성 경색으로 보기는 어렵다.

그러나 이를 엔 캐리의 “통제실험”이라고 부를 수는 없다. 삼성전자와 SK하이닉스는 전 거래일 급반등 뒤 차익실현 대상이었고, 미국 상장 메모리·AI 종목의 금요일 움직임, ADR와 프로그램 거래, 지수 헤지의 영향도 받는다. 투자자별 실시간 자금조달 통화는 공개되지 않는다.

가장 정확한 판정은 다음과 같다.

8월 3일 가격은 급격한 엔 강세가 유동성 높은 한국 대형주에 단기 마찰을 줄 수 있다는 가설과 일치한다. 다만 단일 거래일의 수익률만으로 엔 조달 자금의 강제청산을 확정할 수는 없다.

8.1 중기에는 원화와 업종 경쟁력이 더 중요하다

엔 강세가 질서 있게 이어지면 한국에는 네 개의 중기 경로가 열린다.

• 달러 약세와 아시아 통화 안정이 외국인 자금의 환율 부담을 낮춘다.
• 엔이 원보다 빠르게 오르면 자동차·기계·철강·조선의 일본 대비 가격 경쟁이 완화된다.
• 원화 강세와 유가 하락은 한국 수입물가를 낮춰 통화정책 여지를 넓힌다.
• 메모리는 일본과의 직접 경쟁이 제한적이어서 환율 경쟁력보다 글로벌 AI 수요와 달러 매출 환산효과가 더 중요하다.

반면 엔이 며칠 사이 150엔 아래로 급하게 내려가면 캐리 청산의 속도가 정책 통제를 앞설 수 있다. 이 경우 중기 순풍보다 단기 디레버리징이 먼저 나타난다.

9. 빅테크와 반도체에 미치는 영향

9.1 미국 빅테크

유가와 장기금리 하락은 빅테크에 두 경로로 긍정적이다.

1. 미래 현금흐름의 할인율이 낮아진다.
2. 데이터센터 회사채와 프로젝트 파이낸싱의 자금조달 비용이 완화된다.

하지만 10년물이 4.6%대에 머무는 한 할인율 부담이 사라진 것은 아니다. 8월 5일 리펀딩과 향후 빅테크 채권 발행이 장기금리를 다시 올리면 멀티플 상단은 제한된다.

9.2 메모리 반도체

메모리에는 단기와 중기가 다르다.

결국 메모리의 핵심은 환율 하루 움직임보다 2027~2028년 물량과 가격, 하이퍼스케일러의 CAPEX, 고객 선급금과 구매계약이다. 매크로 안정은 이익을 만드는 원천이 아니라 높은 이익을 더 낮은 할인율로 평가할 조건이다.

10. 세 가지 시나리오

시나리오 A. 질서 있는 정책 다리, 45%

• 달러·엔이 153~158엔에서 안정된다.
• 브렌트가 85달러 아래에 머문다.
• FIMA 잔액이 일시적으로 늘더라도 몇 주 안에 상환된다.
• BOJ는 예고된 속도로 정상화하고 연준은 추가 인상을 서두르지 않는다.
• 미국 10년물은 4.45~4.70%로 내려온다.

이 경우 빅테크와 메모리의 실적이 다시 주가의 중심 변수가 된다. 한국은 대형 반도체의 단기 수급 마찰 뒤 원화 안정과 외국인 위험선호의 도움을 받을 수 있다.

시나리오 B. 임시 봉합과 반복 개입, 35%

• 엔은 개입 직후 강해지지만 다시 160엔 부근으로 밀린다.
• FIMA가 여러 주 롤오버되거나 일본의 미국채 보관액이 감소한다.
• 유가는 80~90달러, 미국 10년물은 4.6~4.9%에서 움직인다.

이 경우 정책은 변동성을 낮추지만 방향을 바꾸지 못한다. 성장주와 반도체는 실적 발표 때 오르고 금리·환율 충격 때 밀리는 높은 변동성 장세가 이어질 수 있다.

시나리오 C. 다리 실패와 무질서한 조정, 20%

두 형태가 가능하다.

1. 이란 긴장이 재점화돼 유가와 장기금리가 다시 급등한다.
2. 달러·엔이 짧은 기간 150엔 아래로 급락하며 캐리 청산이 정책 속도를 앞선다.

두 충격이 동시에 오면 대형 성장주와 레버리지 포지션의 변동성이 가장 커진다. 반대로 유가 충격만 커지면 에너지·방산과 성장주의 상대성과가 갈릴 수 있다.

11. 감시할 날짜와 숫자

일간 계기판은 다음 다섯 개면 충분하다.

달러·엔의 절대 수준보다 하루 변동률
브렌트 85달러
미국 10년물 4.70%와 5.00%
H.4.1 외국 통화당국 레포 잔액
KOSPI 대형주와 KOSDAQ의 상대수익률

12. Red Team: 이 분석이 틀릴 수 있는 경우

12.1 개입이 예상보다 강한 신뢰를 만든다

미국과 일본이 반복 개입 의지를 보이고 BOJ가 추가 인상에 나서면 금리차가 예상보다 빨리 줄 수 있다. 이 경우 FIMA 사용이 없어도 엔은 안정되고 “돌려막기” 논쟁은 과장으로 끝난다.

12.2 유가 하락이 금리를 충분히 못 내린다

재정적자와 회사채 공급이 인플레이션 완화 효과를 압도할 수 있다. 유가가 80달러 아래여도 10년물이 4.8~5.0%에 머물면 성장주 할인율은 높게 유지된다.

12.3 엔 강세가 한국에 중기 순풍이 아니다

엔 캐리 청산 규모가 크고 외국인 자금의 원천이 엔 조달에 많이 의존한다면, 원화 안정과 수출 경쟁 개선보다 자금 회수가 먼저 나타날 수 있다. 현재 정확한 엔 조달 한국 주식 익스포저는 공개자료로 확인되지 않는다.

12.4 이란 협상이 다시 깨진다

추가 공습 보류는 가역적이다. 해상 공격과 보복이 재개되면 유가, 기대인플레이션, 장기금리가 동시에 되돌아갈 수 있다.

13. 최종 판단

8월 3일은 매크로 자물쇠가 완전히 열린 날이 아니다. 그러나 정책과 가격이 처음으로 같은 방향을 가리킨 날에 가깝다.

• 미국과 일본은 엔화의 무질서한 약세를 공동으로 막았다.
• 일본은 미국채 급매 없이 달러를 조달할 수 있는 FIMA 활용 계획을 공개했다.
• 미국은 이란에 대한 추가 공습을 보류했다.
• 유가와 미국 장기금리는 함께 하락했다.

이 네 변화는 7월 말의 유가·금리·엔 캐리 위험을 낮춘다. 하지만 공동 개입은 금리차를 없애지 않았고, FIMA는 사용 여부조차 아직 확인되지 않았다. 공습 보류도 종전이 아니다. 미국 장기금리의 구조적 공급 압력도 그대로다.

따라서 가장 정확한 결론은 다음과 같다.

미일 공조와 유가 급락은 매크로 위험의 방향을 개선했다. 다만 현재 정책은 조정을 제거한 것이 아니라 질서 있게 통과할 시간을 산 것이다. 그 시간이 실제 안정으로 바뀌는지는 8월 5일 리펀딩, 8월 6일 FIMA 잔액, 8월 28일 일본 개입액, 9월 BOJ에서 확인해야 한다.

14. 근거 분류와 데이터 상태

Fact

• 공동 개입과 향후 FIMA 활용 계획은 일본 재무성 8월 3일 공식 성명 기준이다.
• FIMA의 만기·금리·담보·한도는 연준 공식 설명과 FOMC 결의 기준이다.
• 한국 주가와 지수는 네이버증권 8월 3일 종가 기준이다.
• 유가·환율·미 국채금리는 Yahoo Finance 8월 3일 장중치다.
• 리펀딩 일정은 미 재무부 5월 공식 성명 기준이다.

Inference

• 미일 공조가 캐리 청산의 방향보다 속도를 관리하려는 장치라는 해석
• 유가 하락이 연준 인상 기대와 장기금리 상단을 낮춘다는 전달경로
• 한국 대형 반도체와 코스닥의 엇갈림이 대형주 중심 유동성 마찰과 부합한다는 판단
• 1개월 금리와 정책 시나리오의 확률

Blocked

• 7월 31일 공동 개입의 공식 금액과 미국·일본 분담액
• 일본의 실제 FIMA 이용 여부와 이용액
• 외국인의 한국 주식 중 엔 조달 비중
• 이란 협상의 구체적 조건과 지속 가능성
• 8월 5일 리펀딩의 최종 발행 구성

Coverage health

공식 정책자료의 신뢰도는 높다. 시장가격은 미국 장중치라 최종 종가와 달라질 수 있다. FIMA와 개입액은 핵심 공백이 남아 있어 이 글의 결론 신뢰도는 중상이다. 다음 업데이트는 8월 6일 H.4.1과 8월 28일 일본 재무성 월간 통계가 나온 뒤 가능하다.

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