Korea Semiconductors on Korea Invest Insights

Hạ tầng suy luận AI tác tử của Mỹ và Trung Quốc đang tách hướng, cơ hội của SRAM nằm ở đâu

Thu, 09 Jul 2026 17:20:00 +0900

Tóm tắt

Mỹ và Trung Quốc đều đang mở rộng hạ tầng suy luận AI, nhưng điểm nghẽn của hai bên không giống nhau. Mỹ bị giới hạn bởi điện, mật độ rack, HBM, đóng gói tiên tiến và hiệu suất token trên mỗi MW. Trung Quốc bị giới hạn bởi logic tiên tiến và khả năng tiếp cận HBM, nên phải dựa nhiều hơn vào Ascend, mạng quang, mở rộng song song và tầng bộ nhớ nội địa.

Với cổ phiếu Hàn Quốc, cơ hội rõ nhất không phải là suy diễn ngay sang linh kiện quang cho Trung Quốc. Cơ hội trực tiếp hơn nằm ở hạ tầng kiểu Mỹ: HBM4/HBM4E, thiết bị điện, thiết bị đóng gói HBM và quyền chọn chưa được định giá đầy đủ của Samsung Electronics trong foundry SRAM/LPU, lưu trữ AI và tầng bộ nhớ.

1. Phần nào của luận điểm có thể kiểm chứng

Luận điểm gốc từ bài viết của YS-VC là hợp lý: suy luận AI không còn là câu chuyện GPU chung chung. Mỗi khu vực đang giải một ràng buộc vật lý khác nhau.

Luận điểm	Đánh giá	Ý nghĩa đầu tư
Hạ tầng suy luận của Mỹ và Trung Quốc đang tách hướng	Phần lớn đúng	Mỹ tối ưu điện và rack, Trung Quốc né giới hạn logic và HBM
Mỹ đi về GPU/HBM/SRAM ở cấp rack	Đúng	Vera Rubin, LPX, HBM4 và SRAM/LPU đi vào cùng một hệ thống
Trung Quốc dùng Ascend, mạng quang và tầng bộ nhớ riêng	Đúng một phần	Hướng đi hợp lý, nhưng CloudMatrix cần kiểm chứng độc lập
Kiểm soát xuất khẩu của Mỹ giới hạn compute NVIDIA cho Trung Quốc	Đúng	Trung Quốc khó dựa vào GPU và HBM cao cấp
HBM vẫn là điểm kiểm soát cốt lõi	Đúng	BIS xem HBM là quan trọng cho training và inference quy mô lớn

2. Vì sao hai hạ tầng tách hướng

AI tác tử làm số token tăng mạnh. Agent lập trình, agent nghiên cứu, voice agent và agent doanh nghiệp đọc ngữ cảnh dài, gọi công cụ, đọc kết quả rồi sinh câu trả lời mới. Do đó prefill, decode, KV cache, lưu trữ, mạng và điện đều trở thành nút thắt.

Hạng mục	Mỹ	Trung Quốc
Nút thắt chính	Điện, mật độ rack, biến áp, HBM4, đóng gói	Logic tiên tiến, HBM, kiểm soát xuất khẩu
Hướng kiến trúc	Vera Rubin, LPX/LPU, HBM4, rack công suất cao	Huawei Ascend, mạng quang, mở rộng song song
Điểm mạnh	GPU, HBM và đóng gói hàng đầu	Mở rộng điện nhanh hơn, hạ tầng do nhà nước thúc đẩy
Điểm yếu	Kết nối lưới điện, thời gian có điện, biến áp	Thiếu logic EUV tiên tiến, HBM hạn chế
Cổ phiếu Hàn Quốc	HBM, thiết bị điện, thiết bị HBM, foundry	Hạn chế nếu chưa có bằng chứng nhà cung cấp

IEA ước tính nhu cầu điện của data center có thể đạt khoảng 945TWh vào năm 2030. ([IEA][1]) Energy Connects dẫn dữ liệu BloombergNEF cho biết Trung Quốc có thể bổ sung hơn 3,4TW công suất phát điện trong 5 năm, gần gấp 6 lần Mỹ. ([Energy Connects][2]) Vì vậy Mỹ phải tối ưu token trên mỗi MW, trong khi Trung Quốc có thể dựa nhiều hơn vào mở rộng hạ tầng.

3. Hạ tầng Mỹ: HBM cộng với SRAM/LPU

NVIDIA mô tả LPX là bộ tăng tốc suy luận cho Vera Rubin. Cấu trúc này kết hợp GPU Rubin dùng HBM với Groq 3 LPX dùng LPU nền SRAM. ([NVIDIA LPX][3])

Chỉ tiêu	Công bố của NVIDIA LPX
Token trong hệ thống agent	Tối đa 15 lần
Vera Rubin NVL72 + LPX	Throughput trên mỗi MW tối đa 35 lần
SRAM mỗi LPU accelerator	500MB
Băng thông SRAM mỗi LPU accelerator	150TB/s
Rack LPX	256 chip LPU
SRAM mỗi rack LPX	128GB
DDR5 mỗi rack LPX	12TB
Băng thông SRAM mỗi rack	40PB/s

Đây không phải là câu chuyện thay thế HBM. HBM vẫn là trung tâm của Rubin GPU. SRAM/LPU bổ sung cho HBM bằng cách xử lý phần decode cần độ trễ thấp.

4. Trung Quốc là tín hiệu cạnh tranh, không phải giao dịch cổ phiếu Hàn Quốc rõ ràng

Nếu Trung Quốc không được tiếp cận tự do với GPU và HBM cao cấp, việc dùng nhiều chip hơn, mạng tốt hơn và mảng quang là hợp lý. Nhưng điều đó không tự động tạo doanh thu cho doanh nghiệp Hàn Quốc. Chuỗi cung ứng AI của Trung Quốc ngày càng nội địa hóa, và dữ liệu hiệu năng, độ lỗi, tổng chi phí của các hệ thống như CloudMatrix vẫn cần chứng cứ độc lập.

5. Bản đồ cổ phiếu Hàn Quốc

Tầng	Nút thắt	Doanh nghiệp Hàn Quốc	Nhận định
HBM4/HBM4E	Bộ nhớ cho Vera Rubin và AI server	SK hynix, Samsung Electronics	Hưởng lợi cấu trúc. SK hynix dẫn đầu, Samsung là quyền chọn phục hồi
Foundry SRAM/LPU	Accelerator decode độ trễ thấp	Samsung Electronics	Chưa rõ doanh thu, nhưng quyền chọn quan trọng
Lưu trữ AI/KV cache	eSSD, PCIe 6.0, bộ nhớ agent	Samsung Electronics, FADU	Mở rộng tầng bộ nhớ bên dưới HBM
Thiết bị HBM	TC bonder, đóng gói tiên tiến	Hanmi Semiconductor	Nút thắt thật, nhưng cần theo dõi khách hàng và định giá
Thiết bị điện	Biến áp, switchgear, kết nối lưới	HD Hyundai Electric, LS ELECTRIC, Hyosung Heavy	Hưởng lợi trực tiếp từ data center Mỹ
Mạng quang Trung Quốc	Module quang cho cụm AI Trung Quốc	Bằng chứng Hàn Quốc hạn chế	Tránh nếu chưa có chuỗi cung ứng xác nhận

6. Kết luận đầu tư

Ưu tiên	Tiếp xúc	Nhận định
1	Samsung Electronics	Ứng viên mua có điều kiện nếu HBM4E, SRAM/LPU và lưu trữ AI hiện rõ hơn
2	HD Hyundai Electric	Chờ, vì chất lượng tốt nhưng đơn hàng đã được thị trường biết
3	SK hynix	Chờ, vì dẫn đầu HBM nhưng đã đông người nắm giữ
4	Hanmi Semiconductor	Theo dõi, cần đơn hàng lặp lại và đa dạng khách hàng
5	Hưởng lợi từ mạng quang Trung Quốc	Tránh nếu chưa có bằng chứng trực tiếp

Cơ hội Hàn Quốc không phải là “mạng quang Trung Quốc”. Cơ hội rõ hơn là nút thắt của AI factory kiểu Mỹ: điện, HBM, SRAM/LPU, đóng gói tiên tiến và lưu trữ. SK hynix có thể có vị thế kinh doanh tốt nhất, HD Hyundai Electric có độ thuần thiết bị điện cao nhất, nhưng quyền chọn tái định giá bất đối xứng nhất là Samsung Electronics nếu thị trường không còn nhìn công ty chỉ như kẻ đi sau trong HBM.

Nguồn

Định giá Samsung và SK Hynix theo lợi nhuận 2028E: con số rẻ và bài kiểm tra chu kỳ

Thu, 09 Jul 2026 14:20:00 +0900

Bối cảnh: bài viết này nối tiếp phân tích về giá trị token AI, tín hiệu 2Q26 của Samsung, cuộc gọi kết quả kinh doanh của nhóm công nghệ lớn cuối tháng 7 và kết quả của Micron. Câu hỏi không chỉ là bộ nhớ có hưởng lợi từ AI hay không. Câu hỏi là lợi nhuận 2028E là lợi nhuận bình thường hay lợi nhuận đỉnh chu kỳ.

Tóm tắt

Samsung Electronics và SK Hynix trông rất rẻ nếu nhìn theo lợi nhuận ròng 2028E. Theo ước tính tổng hợp của MarketScreener, lợi nhuận ròng 2028E là khoảng 439,8 nghìn tỷ won cho Samsung và 346,6 nghìn tỷ won cho SK Hynix. Nếu áp dụng PER 9 đến 12 lần, vốn hóa hợp lý là 3.958 đến 5.277 nghìn tỷ won cho Samsung và 3.119 đến 4.159 nghìn tỷ won cho SK Hynix.

So với vốn hóa hiện tại, mức này tương đương khoảng +120 đến +193% cho Samsung và +104 đến +172% cho SK Hynix. Thị trường đang trả khoảng 4,1 lần và 4,4 lần lợi nhuận 2028E.

Nhưng điểm nghẽn không phải là bội số định giá. Điểm nghẽn là lợi nhuận 2028E. Nếu 2028 là lợi nhuận bình thường hóa, cả hai cổ phiếu đều rẻ. Nếu 2028 là đỉnh chu kỳ, PER 4 đến 5 lần chưa chắc là rẻ.

Hạng mục	Samsung Electronics	SK Hynix
Lợi nhuận ròng 2028E MarketScreener	439,8 nghìn tỷ won	346,6 nghìn tỷ won
Vốn hóa hợp lý 9 đến 12 lần	3.958 đến 5.277 nghìn tỷ	3.119 đến 4.159 nghìn tỷ
PER 2028E hiện tại	4,1x	4,4x
Lợi nhuận 2028E theo kịch bản	272 nghìn tỷ	208 nghìn tỷ
Vốn hóa hợp lý theo kịch bản	2.444 đến 3.258 nghìn tỷ	1.876 đến 2.502 nghìn tỷ
Tiềm năng theo kịch bản	+36 đến +81%	+23 đến +64%

Ưu tiên tương đối nghiêng về Samsung. SK Hynix có lợi nhuận HBM chất lượng cao hơn, nhưng kỳ vọng này cũng đã phản ánh nhiều hơn vào giá. Samsung có quyền chọn bắt kịp HBM, đòn bẩy DRAM/NAND phổ thông và PER 2028E hàm ý thấp hơn.

1. Tọa độ hiện tại

Lợi nhuận của Samsung thuộc về cả cổ phiếu thường và ưu đãi, nên mẫu số phù hợp là tổng giá trị vốn chủ sở hữu, không chỉ vốn hóa của cổ phiếu thường. Tùy màn hình dữ liệu, Samsung hiển thị khoảng 1.753 nghìn tỷ won, nhưng nếu gồm cổ phiếu ưu đãi thì khung phân tích gần 1.800 nghìn tỷ won. SK Hynix khoảng 1.530 nghìn tỷ won.

Samsung đưa ra hướng dẫn 2Q26 với doanh thu 171 nghìn tỷ won và lợi nhuận hoạt động 89,4 nghìn tỷ won. SK Hynix ghi nhận 1Q26 doanh thu 52,576 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 37,610 nghìn tỷ won, lợi nhuận ròng 40,346 nghìn tỷ won và biên hoạt động 72%.

Nếu lấy lợi nhuận ròng xấp xỉ 75% lợi nhuận hoạt động, giá hiện tại tương đương PER 2026E khoảng 6 đến 7 lần và PER 2027E khoảng 4 đến 5 lần. Thị trường đang định giá chúng như doanh nghiệp bộ nhớ gần đỉnh lợi nhuận, không phải cổ phiếu tăng trưởng dài hạn.

2. Định giá theo ước tính điểm

Nghìn tỷ won	Lợi nhuận 2028E	9x	10x	12x	Vốn hóa hiện tại	Tiềm năng
Samsung Electronics	439,8	3.958	4.398	5.277	Khoảng 1.800	+120% / +144% / +193%
SK Hynix	346,6	3.119	3.466	4.159	Khoảng 1.530	+104% / +127% / +172%

Phép tính này nói rằng cả hai đều rẻ. Nó cũng nói rằng Samsung có tính bất đối xứng tốt hơn vì PER 2028E hàm ý thấp hơn.

Rủi ro nằm ở chỗ 2028 còn xa. Trong bộ nhớ, lợi nhuận đỉnh có thể rất lớn rồi giảm mạnh. Do đó cần hỏi liệu 2028E là lợi nhuận bình thường hay đỉnh chu kỳ.

3. Cách ước tính 2028E

Không nên kéo dài cơ học 2027E. Cũng không đủ nếu chỉ nói capex AI tăng. Lợi nhuận bộ nhớ thường do nguồn cung quyết định. Nguồn cung 2028 đang được hình thành bởi capex 2026 và 2027.

Bước	Việc cần làm	Lý do
1	Tách HBM đã ký hợp đồng, HBM/DRAM máy chủ chưa ký và DRAM/NAND spot	Mỗi nhóm có sàn lợi nhuận khác nhau
2	Theo dõi nguồn cung	Capex 2027 quyết định bit supply 2028
3	Tách nhu cầu máy chủ AI, máy chủ thường và tiêu dùng	Độ nhạy giá khác nhau
4	Dùng xác suất lịch sử sau đỉnh	Bộ nhớ thường giảm mạnh sau đỉnh
5	Dùng kịch bản và lợi nhuận hàm ý từ giá hiện tại	Giá hiện tại đã chứa một dự báo

Thông tin quan trọng nhất là tỷ lệ HBM 2028 đã được bao phủ bằng hợp đồng dài hạn. Nếu tỷ lệ này cao, sàn lợi nhuận 2028 sẽ cao hơn nhiều so với chu kỳ cũ.

4. Kịch bản

Kịch bản	Xác suất	NI 2028E Samsung	9x	12x	Tiềm năng	NI 2028E SK Hynix	9x	12x	Tiềm năng
Thiếu cung kéo dài	25%	420	3.780	5.040	+110 đến +180%	315	2.835	3.780	+85 đến +147%
Hạ cánh mềm	45%	280	2.520	3.360	+40 đến +87%	215	1.935	2.580	+26 đến +69%
Hạ cánh cứng	30%	135	1.215	1.620	-32 đến -10%	110	990	1.320	-35 đến -14%
Kỳ vọng xác suất	-	272	2.444	3.258	+36 đến +81%	208	1.876	2.502	+23 đến +64%

Ước tính MarketScreener gần với kịch bản thiếu cung kéo dài. Mô hình xác suất đưa thêm rủi ro hạ cánh mềm và hạ cánh cứng. Hai cách này không mâu thuẫn: một cách cho biết tiềm năng nếu đồng thuận đúng, cách kia cho biết cần chiết khấu rủi ro bao nhiêu.

5. Giá hiện tại đang phản ánh gì

Hạng mục	Vốn hóa hiện tại	Lợi nhuận hàm ý tại 9x	Lợi nhuận hàm ý tại 12x
Samsung Electronics	Khoảng 1.800	200	150
SK Hynix	Khoảng 1.530	170	127

So với lợi nhuận 2027E sơ bộ, giá hiện tại đã phản ánh giảm lợi nhuận lớn.

Hạng mục	Lợi nhuận 2027E sơ bộ	Lợi nhuận 2028E hàm ý	Mức giảm hàm ý
Samsung Electronics	Khoảng 400	150 đến 200	-50 đến -63%
SK Hynix	Khoảng 310	127 đến 170	-45 đến -59%

Vì vậy, luận điểm hiện tại không nhất thiết là 2028 sẽ cực kỳ tốt. Chỉ cần lợi nhuận giảm ít hơn mức 45 đến 63% mà thị trường đã phản ánh.

Kết luận

Cả hai cổ phiếu đều trông rẻ theo lợi nhuận 2028E. Nhưng trông rẻ và thật sự rẻ không giống nhau.

Nếu dùng MarketScreener, cả hai có tiềm năng gần gấp đôi. Nếu dùng mô hình nguồn cung, hợp đồng và lịch sử chu kỳ, tiềm năng giảm còn +36 đến +81% cho Samsung và +23 đến +64% cho SK Hynix. Vẫn hấp dẫn, nhưng biên an toàn nhỏ hơn.

Ưu tiên tương đối là Samsung. SK Hynix có lợi nhuận HBM tốt hơn, nhưng cần nhiều niềm tin hơn rằng lợi nhuận này là cấu trúc. Samsung có quyền chọn bắt kịp HBM, đòn bẩy DRAM/NAND rộng hơn và PER 2028E thấp hơn. Với cả hai, cần kiểm tra capex Big Tech cuối tháng 7, kết quả chi tiết Samsung ngày 30/7, việc hấp thụ ADR của SK Hynix và cuộc gọi 2Q.

Samsung Electronics ghi nhận lợi nhuận hoạt động hàng quý lớn nhất thế giới Tín hiệu và tiếng ồn tràn vào ngày hôm nay.

Wed, 08 Jul 2026 22:35:00 +0900

Bối cảnh kết nối Bài viết này nói về Bản xem trước 2Q26 của Samsung Electronics, Phân tích hiệu suất Micron FY3Q26, Chu kỳ Hynix/HBM nhìn từ điểm uốn của NVIDIA, Cuộc gọi và bộ nhớ thu nhập công nghệ lớn vào cuối tháng 7 Luận văn, Big Tech Chuyển tiếp tài chính và tắc nghẽn bộ nhớ, [Sự sụt giảm mạnh về hiệu suất của Samsung Electronics và những điểm tương đồng của Nvidia. Đây là một phân tích độc lập tiếp theo về quý. Các trung tâm liên quan là Trung tâm phân tích độc quyền và AI HBM Hub.

##TL;DR

Samsung Electronics công bố doanh thu tạm thời là 171 nghìn tỷ won và lợi nhuận hoạt động là 89,4 nghìn tỷ won trong quý 2 năm 2026. Dựa trên phòng tin tức chính thức của Samsung Electronics, đây là một con số rất lớn so với lợi nhuận hoạt động 57,23 nghìn tỷ won trong quý trước và 4,68 nghìn tỷ won cùng kỳ năm ngoái. Nhìn vào giá bộ nhớ, nhu cầu máy chủ AI, đầu tư siêu quy mô và sự phát triển của HBM4, chất lượng của lập luận đầu tư của Samsung Electronics thực sự đã trở nên mạnh mẽ hơn.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu lại đi theo hướng ngược lại. Dựa trên DB địa phương, Samsung Electronics đóng cửa ở mức 296.000 won vào ngày 7 tháng 7 và 277.500 won vào ngày 8 tháng 7. Vào ngày 7 tháng 7, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng khoảng 1,82 nghìn tỷ won và vào ngày 8 tháng 7, họ bán khoảng 874,1 tỷ won. Các cá nhân đã mua ròng lần lượt khoảng 2,32 nghìn tỷ won và 584,7 tỷ won. Mặc dù đã đạt được hiệu quả tốt nhưng cung và cầu nước ngoài và theo chương trình đã chứng kiến mức đỉnh, lãi suất, tỷ giá hối đoái và tình trạng quá tải các vị thế trước mức lợi nhuận.

Kết luận của bài viết này là như sau.

Mục	Phán quyết
Lập luận đầu tư của Samsung Electronics	thi hành. Giá DRAM/NAND, máy chủ AI và CapEx siêu quy mô đều thuận lợi.
Thời gian ngắn hạn	hư hại. Mặc dù hoạt động tốt nhưng vẫn có áp lực bán trong hai ngày liên tiếp.
cung và cầu	sự nguy hiểm. Hoạt động bán ra của nước ngoài và sự hấp thụ của khu vực tư nhân đang mâu thuẫn nhau và thị trường Hàn Quốc thì yếu kém.
Quyết định bán	KHÔNG. Dữ liệu hiện tại gần với việc giải quyết những kỳ vọng và áp lực cung cầu hơn là làm hỏng luận điểm.
Quyết định mua bổ sung	Chưa. Bạn phải kiểm tra ASML, TSMC, Samsung Electronics IR, cung cầu nước ngoài, tỷ giá hối đoái và lãi suất.
hành động	Nắm giữ mạnh mẽ, tạm dừng các giao dịch mua bổ sung, đưa ra quyết định sau khi xác nhận cổng tiếp theo.

Tóm lại trong một dòng, thông tin được đưa ra ngày hôm nay không phải là “Samsung Electronics đã trở nên tồi tệ hơn” mà gần hơn với “thị trường đã có quá nhiều con số tốt và giờ đòi hỏi con số tiếp theo cũng như chất lượng cung cầu”.

1. Tại sao phải tách tín hiệu và nhiễu?

Dữ liệu ngày nay không chỉ được đọc theo một hướng. Con số là tốt. Tuy nhiên, giá cổ phiếu và cung cầu đều xấu. Bình luận về giá bộ nhớ rất mạnh mẽ. Tuy nhiên, giao dịch giao ngay sẽ tạm dừng một số mặt hàng. Hyperscaler CapEx tiếp tục phát triển. Tuy nhiên, lãi suất dài hạn ở Mỹ cũng cao.

Vào những ngày như thế này, chỉ nhìn một phía là sai. “Đó là lợi nhuận hoạt động hàng quý lớn nhất thế giới nên bạn phải mua nó” cũng vội vàng, và “chu kỳ đã kết thúc vì tụt hậu dù hoạt động tốt” cũng vội vàng.

Do đó, bài viết này chia dữ liệu thành bốn lớp.

sàn	Nội dung	Vai trò trong các quyết định đầu tư
Buổi biểu diễn chính thức	Lợi nhuận hoạt động và doanh thu tạm tính quý 2 năm 26 của Samsung Electronics	Kiểm tra mức lợi nhuận
tín hiệu công nghiệp	Giá DRAM·NAND, máy chủ AI, bộ tăng tỷ lệ CapEx	Kiểm tra chất lượng luận văn
tiếng ồn thị trường	Giao dịch giao ngay chậm chạp, logic đỉnh Morgan Stanley, thanh cao ASML·TSMC	Kiểm tra thời gian ngắn hạn
Cung/Cầu/Vĩ mô	Bán ra nước ngoài, tỷ giá, lãi suất, độ rộng thị trường Hàn Quốc	Định cỡ vị thế

Điều quan trọng là tách biệt hướng lợi nhuận và hướng giá cổ phiếu. Hướng lợi nhuận kinh doanh chính của Samsung Electronics đã được cải thiện. Tuy nhiên, động lực thúc đẩy giá cổ phiếu ngắn hạn không phải là lợi nhuận mà là cung cầu và tỷ lệ chiết khấu.

2. Giá trị được xác nhận chính thức: Doanh thu 171 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 89,4 nghìn tỷ won

[Sự thật] Samsung Electronics đã công bố kết quả tạm thời quý II thông qua phòng tin tức chính thức vào ngày 7 tháng 7 năm 2026. Doanh thu hợp nhất xấp xỉ 171 nghìn tỷ won và lợi nhuận hoạt động xấp xỉ 89,4 nghìn tỷ won. Theo quy định công bố thông tin của Hàn Quốc, công ty đã trình bày giá trị trung bình chứ không phải là một phạm vi và giải thích rằng phạm vi ước tính thực tế là doanh thu từ 170 nghìn tỷ KRW đến 172 nghìn tỷ KRW và lợi nhuận hoạt động từ 89,3 nghìn tỷ KRW đến 89,5 nghìn tỷ KRW. Nguồn: Phòng tin tức chính thức của Samsung Electronics

Mục	Số liệu tạm thời quý 2 năm 26	1Q26	2Q25	So với quý trước	So sánh hàng năm
Bán hàng	171,0 nghìn tỷ won	133,87 nghìn tỷ won	74,57 nghìn tỷ won	+27,7%	+129,3%
lợi nhuận hoạt động	89,4 nghìn tỷ won	57,23 nghìn tỷ won	4,68 nghìn tỷ won	+56,2%	+1.810,3%

Con số này cực kỳ bất thường đối với lợi nhuận hoạt động của một quý. Cụm từ “lớn nhất thế giới” có thể được xem xét tùy thuộc vào mục tiêu so sánh và chuẩn mực kế toán, nhưng rõ ràng đó là một con số cực kỳ lớn, ít nhất là so với lợi nhuận hàng quý thông thường của các công ty vốn hóa lớn toàn cầu.

Điều quan trọng không phải là lợi nhuận hoạt động 89,4 nghìn tỷ won mà là chất lượng bên trong nó. Giải thích được trình bày trong nghiên cứu đính kèm như sau.

Mục	Giải thích
báo cáo lợi nhuận hoạt động	89,4 nghìn tỷ won
Điều chỉnh các quy định một lần như tiền thưởng hiệu suất DS	Logic cho rằng lợi nhuận từ hoạt động kinh doanh chính nên được coi là cao hơn
Ước tính OP cốt lõi	Khả năng trên 100 nghìn tỷ won không bao gồm dự phòng
DRAM ASP	+47% so với quý trước
NAND ASP	+66% so với quý trước
HBM4	Duy trì kỳ vọng tăng trưởng

[Suy luận] Chỉ cần nhìn vào OP được báo cáo là 89,4 nghìn tỷ KRW là mạnh, nhưng nếu giá DRAM và NAND tăng đáng kể cùng lúc và có ảnh hưởng của việc cung cấp, sức mạnh của hoạt động kinh doanh chính có thể mạnh hơn con số được báo cáo. Điểm này chính là tín hiệu quan trọng nhất trong luận điểm của Samsung Electronics.

##3. Giá cổ phiếu và cung cầu: Khối ngoại bán sau số tốt

Mặc dù hoạt động tốt nhưng giá cổ phiếu lại giảm. Giá cả và cung cầu dựa trên DB địa phương như sau.

ngày	giá đóng cửa	Biến động hàng ngày	Ước tính mua ròng của nước ngoài	Ước tính mua ròng của tổ chức	Ước tính mua ròng cá nhân
2026-07-03	309.500 won		-387,2 tỷ won	+1,3063 nghìn tỷ won	-918,4 tỷ won
2026-07-06	318.000 won	+2,75%	-640,9 tỷ won	+5,8 tỷ won	+596,4 tỷ won
2026-07-07	296.000 won	-6,92%	-1,8207 nghìn tỷ won	-547,5 tỷ won	+2,3232 nghìn tỷ won
2026-07-08	277.500 won	-6,25%	-874,1 tỷ won	+282,7 tỷ won	+584,7 tỷ won

Nguồn là các bảng price_daily và investor_flow_daily dựa trên Kiwoom cục bộ. Ngày 8/7, tỷ lệ sở hữu nước ngoài được ghi nhận ở mức 46,58%.

Thông điệp của bảng này rất rõ ràng. Thị trường không tin rằng lợi nhuận của Samsung Electronics đã suy yếu mà đó là một cơ cấu trong đó người nước ngoài giảm thiểu rủi ro và các cá nhân chấp nhận nó khi mua những cổ phiếu đã tăng giá. Vào ngày 7 tháng 7, người nước ngoài và các tổ chức cùng nhau bán ra, còn các cá nhân thì mua vào đáng kể. Các tổ chức đã nhận được một số vào ngày 8 tháng 7, nhưng việc bán ra của nước ngoài vẫn tiếp tục.

Vì vậy, nhận định ngày nay là “kết quả hoạt động tốt nhưng cung cầu kém”. Nó không phải là cơ sở để bán mà là cơ sở để đóng băng các giao dịch mua bổ sung.

4. Bốn trục luận án của Samsung Electronics

Lập luận về việc đầu tư vào Samsung Electronics có thể được tổ chức thành bốn trục.

trục	Nội dung	Phán quyết hiện tại
Máy chủ AI DRAM·HBM	Nhu cầu về bộ nhớ băng thông và dung lượng cao cho máy chủ AI và hệ thống GPU/ASIC	Tăng cường
eSSD·NAND trộn	Nhu cầu lưu trữ máy chủ AI và SSD doanh nghiệp	Tăng cường
Siêu tỷ lệ CapEx	Đầu tư dài hạn vào trung tâm dữ liệu đám mây và AI	Tăng cường
Quay vòng xưởng đúc	Logic biên · đóng gói · tùy chọn khôi phục khách hàng	Chưa phải là một lựa chọn

Trong số này, quan trọng nhất là các số từ 1 đến 3. Foundry là một lựa chọn tăng giá trị. Để giá cổ phiếu giữ vững như hiện nay, xưởng đúc không cần phải cải thiện ngay lập tức. Chỉ riêng việc đầu tư vào bộ nhớ, eSSD và bộ tăng tỷ lệ đã giải thích được sức mạnh của lợi nhuận. Tuy nhiên, việc xếp hạng lại bổ sung đòi hỏi phải giảm thâm hụt của xưởng đúc và xác nhận khách hàng của HBM4 và HBM4E.

5. Tín hiệu 1: Giá DRAM và NAND cũ mạnh hơn dự đoán

Tín hiệu tăng giá quan trọng nhất trong nghiên cứu đính kèm là xu hướng giá bộ nhớ được tóm tắt trong nhận xét của Ủy viên Chứng khoán Meritz Kim Seon-woo. Vì toàn bộ dữ liệu gốc không được so sánh trực tiếp nên bài viết này phân loại nó là “giải thích dựa trên nhận xét thị trường”. Tuy nhiên, những con số và phương hướng vẫn đóng vai trò quan trọng trong việc diễn giải lập luận đầu tư của Samsung Electronics.

Điểm mấu chốt là nhu cầu theo mùa trong nửa cuối năm bắt đầu đến vào tháng 7 và trong khi nhu cầu máy chủ B2B đang hấp thụ nguồn cung, khách hàng điện thoại thông minh và PC B2C cũng bắt đầu cảm thấy áp lực trong việc đảm bảo nguồn cung.

DRAM kế thừa

Mục	Số liệu và Nội dung
Đề xuất giá DRAM Nanya 3Q26	DDR4·LPDDR4 +50~90% theo quý
Giá DRAM tiêu dùng	Trên $3/Gb, tăng tốc đi lên
mở rộng nguồn cung	Nhận định rằng việc mở rộng nguồn cung có ý nghĩa sẽ khó khăn trước năm 2027
Nguyên nhân	Giảm đầu tư từ năm 2023 đến năm 2025 sau khi thua lỗ vào năm 2023, thiếu phòng sạch

NAND kế thừa

Mục	Số liệu và Nội dung
Windbond·Đề xuất MXIC SLC NAND	3Q26 +70~100% QoQ
tầm giá	$1,9~2,0/Gb
Thay đổi nhu cầu	Đơn đặt hàng SLC NAND tăng do thiếu MLC NAND
Giải thích	Áp lực giá không chỉ lan sang AI NAND hiệu suất cao mà còn đến NAND cũ

Cơ cấu cung ứng

Mục	Nội dung
Tốc độ tăng trưởng tổng nguồn cung DRAM năm 2027	Dự kiến 20~25%
Tốc độ tăng trưởng nhu cầu máy chủ trong năm tới	dự kiến 50~70%
Nguyên nhân tắc nghẽn	Sự thiếu hụt cấp thấp/cũ xảy ra do tập trung vào bộ nhớ cao cấp

[Suy luận] Nếu dữ liệu này là chính xác, trường hợp tăng giá của Samsung Electronics rộng hơn mức phơi nhiễm thuần túy HBM của SK Hynix. Samsung Electronics có hệ số giảm giá do tụt hậu so với HBM, nhưng hãng cũng nhận được sự tăng giá đối với DRAM thông thường, DRAM máy chủ, eSSD, NAND và các sản phẩm cũ. Nói cách khác, “khuôn khổ chê bai Samsung Electronics chỉ dựa trên HBM” đã bị suy yếu.

6. Tín hiệu 2: Khó có thể nói AI CapEx đã giảm

Đầu tư vào Hyperscaler cũng hỗ trợ luận điểm của Samsung Electronics. Theo những con số được chia sẻ bởi biểu đồ Goldman Sachs, CapEx siêu quy mô tăng trưởng như sau:

Năm	Siêu tỷ lệ CapEx
2024	227 tỷ USD
2025	406 tỷ USD
2026E	740 tỷ USD
2027E	996 tỷ USD

Dự báo cho năm 2027 là khoảng 4,4 lần so với năm 2024. Con số này cũng phù hợp với dòng chảy trái phiếu và tăng vốn được đề cập trong Big Tech Financing Relay. Amazon, Alphabet và Meta thậm chí còn sử dụng trái phiếu doanh nghiệp và phát hành cổ phiếu để đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI ở mức khó có thể trang trải chỉ bằng dòng tiền nội bộ.

Điều quan trọng đối với Samsung Electronics là “AI CapEx không dừng lại ở GPU”. Đầu tư vào trung tâm dữ liệu AI không chỉ là mua GPU. Máy chủ DRAM, HBM, eSSD, NAND, chất nền, nguồn, mạng và khả năng làm mát cũng sẽ tăng lên.

Vật phẩm AI CapEx	Kết nối với Samsung Electronics
GPU·Máy chủ ASIC	HBM, DRAM máy chủ
thiết bị lưu trữ trung tâm dữ liệu	eSSD, NAND
Tăng trưởng máy chủ mật độ cao	Bộ lưu trữ, dòng DDR5, LPDDR dung lượng cao
Nhà máy AI cấp giá đỡ	Tăng tải trọng bộ nhớ
Chu kỳ đầu tư dài hạn	Tăng cường tầm nhìn vào năm 2027 thay vì hiệu quả ngắn hạn vào năm 2026

[Suy luận] Nếu CapEx hyperscaler tăng vào năm 2027, rất khó để kết luận rằng lợi nhuận bộ nhớ của Samsung Electronics sẽ ngay lập tức giảm so với mức đỉnh trong một quý. Vấn đề không phải là không có nhu cầu mà là thị trường đã phản ánh nhu cầu đó vào giá bao nhiêu.

7. Tín hiệu 3: Chuỗi cung ứng máy chủ AI chưa bị đứt

Dữ liệu chuỗi cung ứng máy chủ AI của Đài Loan có trong nghiên cứu đính kèm cũng rất quan trọng.

Doanh nghiệp	Tín hiệu mới nhất	Giải thích
Wistron	Doanh số tháng 6 +10,9% MoM, +53,8% YoY	Lô hàng GB300 NVL72, B300 tăng
Wiwynn	Doanh số tháng 6 +32,5% MoM, +29,8% YoY	AMD Helios vào cuộc, chuẩn bị xuất xưởng hàng loạt máy chủ AI 3Q ASIC
Unimicron	ABF·HDI doanh thu nền tảng cao kỷ lục	Việc tăng CapEx mở rộng ABF được đề cập

Dữ liệu này không phù hợp với tuyên bố rằng “nhu cầu về máy chủ AI đã giảm”. Nếu các OEM máy chủ, ODM và các công ty cơ sở vẫn cho thấy các lô hàng và doanh số bán hàng mạnh mẽ thì nhu cầu bộ nhớ khó có thể dễ dàng biến mất.

Tất nhiên, hiệu suất của Samsung Electronics không thể được tính toán trực tiếp chỉ bằng dữ liệu này. Nhưng hướng đi rất rõ ràng. Chuỗi cung ứng máy chủ AI vẫn chưa dừng lại. Đúng hơn, nó là một cấu trúc trong đó GPU, ASIC, máy chủ, bo mạch, bộ nhớ và bộ lưu trữ di chuyển cùng nhau.

8. Nhiễu 1: Dữ liệu giao ngay TrendForce yếu nhưng không bị sập

Ngoài ra còn có những dấu hiệu trái ngược nhau. Nhận xét về thị trường giao ngay của TrendForce được tóm tắt là bầu không khí giao dịch yên tĩnh và người mua đang chờ đợi.

Mục	thay đổi tại chỗ
DDR5 16Gb	+0,50%
DDR5 eTT	0,00%
DDR4 16Gb 3200	+3,42%
DDR4 eTT	-1,51%
DDR4 8Gb 3200	+2,88%

Thật quá đáng khi nhìn vào bảng này và nói: “Giá bộ nhớ đã giảm”. Hầu hết đều tăng hoặc giữ nguyên và chỉ một số mặt hàng eTT giảm. Một cách diễn đạt chính xác hơn là “Giao dịch yên tĩnh và thị trường giao ngay đang khám phá giá cả”.

Sự khác biệt quan trọng là giao ngay và hợp đồng.

Danh mục	ý nghĩa	Sự liên quan đến luận án của Samsung Electronics
Tại chỗ	Giá giao dịch ngắn hạn trên thị trường phân phối và mô-đun	Phản ánh nhanh chóng tâm lý và hàng tồn kho ngắn hạn
Hợp đồng	Giá hợp đồng dài hạn khách hàng lớn	Máy chủ DRAM, HBM, eSSD quan trọng hơn đối với lợi nhuận

Cốt lõi của luận điểm của Samsung Electronics là không có chỗ. Điều quan trọng là giá hợp đồng, DRAM máy chủ, HBM, đơn đặt hàng eSSD và nhu cầu siêu quy mô. Tín hiệu nguy hiểm thực sự không phải là giao dịch giao ngay chậm chạp mà là khi bốn điều sau xảy ra cùng nhau.

Giảm giá hợp đồng
Thứ tự DRAM máy chủ bị chậm lại
Đơn hàng HBM·eSSD bị chậm lại
Ý kiến điều chỉnh tồn kho từ các khách hàng lớn

Hiện tại, cả 4 đều chưa được xác nhận. Do đó, việc xem dữ liệu TrendForce không phải là xác nhận về xu hướng giảm mà là tín hiệu về quá trình phân tích dự đoán và phát hiện giá là đúng.

9. Tiếng ồn 2: Logic đỉnh của Morgan Stanley chỉ đúng một phần

Luận điểm đỉnh cao kiểu Morgan Stanley cũng không nên bỏ qua. Điểm mấu chốt là tốc độ cải thiện các chỉ số bộ nhớ đang đạt đến đỉnh điểm, việc bình thường hóa hàng tồn kho và tăng giá có thể chậm lại. Trong lĩnh vực AI, cũng có quan điểm cho rằng các đám mây AI như Alphabet và Amazon được ưa chuộng hơn chất bán dẫn.

Tuyên bố này đúng một phần. Điều này đặc biệt quan trọng đối với giá cổ phiếu ngắn hạn.

Cảnh báo kiểu Morgan Stanley	Các lĩnh vực cần thừa nhận
Khả năng cải thiện tốc độ đỉnh cao	Giá cổ phiếu nhạy cảm với độ dốc hơn là mức độ.
Giá tăng chậm	Nếu tốc độ tăng trưởng giảm sau 3Q, có thể xảy ra nhiều áp lực
Vị trí quá tải chất bán dẫn	Có thể bán tin tức ngay cả khi có hiệu suất tốt
Ưu tiên đám mây AI	Khả năng quay về phía người tiêu dùng hơn là chất bán dẫn

Tuy nhiên, việc mở rộng điều này sang logic bán cấu trúc là yếu. Có quá nhiều dữ liệu trái ngược nhau.

Logic đối lập	Bằng chứng
Tiếp tục mở rộng đầu tư AI	Hyperscaler CapEx dự kiến sẽ tăng vào năm 2027
Nguồn cung thiếu hụt kéo dài	Sự thiếu hụt di sản ngày càng gia tăng do chuyển sang phòng sạch và các sản phẩm có giá trị gia tăng cao
Tăng trưởng nhu cầu máy chủ	Nhu cầu máy chủ dự kiến sẽ tăng 50~70% trong năm tới
CTCK trong nước tiếp tục mua vào	Giá mục tiêu được giữ nguyên hoặc tăng, bao gồm KB 600.000 won, Daol 585.000 won, NH 530.000 won và Hana/iM 480.000 won

[Suy luận] Luận điểm đỉnh cao của Morgan Stanley có giá trị như một lời cảnh báo, “Đừng đuổi theo bây giờ”. Tuy nhiên, cơ sở để “bác bỏ luận điểm của Samsung Electronics” là chưa đủ.

10. Tiếng ồn 3: ASML và TSMC là những sự kiện tầm cao

Cổng tiếp theo là ASML và TSMC. Lịch tài chính chính thức của ASML hiển thị kết quả tài chính quý 2 năm 2026 vào ngày 15 tháng 7 năm 2026. Trang IR chính thức của TSMC công bố hội nghị thu nhập quý 2 năm 2026 vào ngày 16 tháng 7 năm 2026. Nguồn: Lịch tài chính ASML, [TSMC 2Q26 hàng quý] kết quả](https://investor.tsmc.com/english/quarterly-results/2026/q2)

Vấn đề là ngay cả khi đạt được thành tích tốt thì cũng không thể biết giá cổ phiếu có tăng hay không. Kết quả tạm thời trong quý 2 năm 26 của Samsung Electronics đã là bản xem trước. Nếu tiêu chuẩn cao thì ngay cả những con số tốt cũng có vẻ thiếu.

Đây là những gì cần tìm trong ASML và TSMC:

Sự kiện	trạm kiểm soát	Kết nối với Samsung Electronics
ASML 2Q26	đặt chỗ, EUV·Nhu cầu NA cao, nhận xét về quy định của Trung Quốc	Xác nhận kỳ vọng về vốn đầu tư bán dẫn và nhu cầu thiết bị
TSMC 2Q26	Doanh thu AI/HPC, CoWoS·đóng gói nâng cao, hướng dẫn CapEx	Xác định các điểm nghẽn của máy gia tốc AI và đóng gói HBM
Phản ứng của thị trường	Phản ứng giá cổ phiếu SOXX, NVDA, MU, TSM, ASML	Kiểm tra xem nó đã được bán hay giảm bớt với hiệu suất tốt

Như Mizuho nhận xét, việc giá cổ phiếu của Samsung Electronics giảm mặc dù kết quả ban đầu tốt cho thấy khả năng thay đổi đà chuyển dịch CNTT toàn cầu. Vì vậy, ASML và TSMC là những sự kiện nhằm xem “cách thị trường tiếp nhận những con số tốt” hơn là “xác nhận những con số”.

##11. Tiếng ồn 4: Nhấn nhiều lần để biết lãi suất và tỷ giá

Ngay cả khi luận điểm của Samsung Electronics là tốt, giá cổ phiếu có thể giảm nếu tỷ lệ chiết khấu tăng. Môi trường lãi suất dựa trên nghiên cứu đính kèm như sau.

Mục	cấp độ
Trái phiếu 10 năm của Mỹ	Khoảng 4,58%
Trái phiếu 30 năm của Mỹ	Khoảng 5,07%
Trái phiếu 10 năm của Nhật Bản	Khoảng 2,88%
Công hàm 40 năm của Nhật Bản	Khoảng 4,01%

Những con số này không làm suy yếu luận điểm về nhu cầu. Tuy nhiên, PER có thể được hạ xuống. Một phần điển hình mà giá cổ phiếu giảm mặc dù lợi nhuận cao là “phần mà EPS tăng nhưng bội số giảm nhanh hơn”.

Tỷ giá hối đoái cũng vậy. Đồng won yếu có thể có lợi cho hoạt động của Samsung Electronics. Tuy nhiên, từ góc độ của người nước ngoài, nó làm tăng tổn thất ngoại hối, chi phí phòng ngừa rủi ro ngoại hối và rủi ro đối với cổ phần của Hàn Quốc. Tỷ lệ sở hữu khối ngoại 46,58% và việc bán ra liên tục trong ngày 8/7 là những tín hiệu cho thấy bộ phận này cần được kiểm tra lại.

12. Tiếng ồn 5: Đường ống thoát nước ngoài và đòn bẩy

Nghiên cứu đính kèm bao gồm các nhận xét về dòng vốn nước ngoài chảy ra và đường đòn bẩy dựa trên Bloomberg và Telegram. Các số liệu được trình bày ở đây, chẳng hạn như dòng vốn nước ngoài chảy ra khỏi thị trường Hàn Quốc kể từ đầu năm - 100,16 tỷ USD, dòng vốn chứng khoán nước ngoài chảy ra trong tháng 3 - 36,55 tỷ USD và 1.554 won USD/KRW, cần được so sánh với số liệu thống kê chính thức theo phạm vi thu thập. Vì vậy, trong bài viết này chỉ sử dụng tín hiệu định hướng.

Tuy nhiên, thông điệp vẫn quan trọng.

Quan sát	Giải thích
Người nước ngoài giảm Hàn Quốc	Thay vì tránh né Hàn Quốc, đây có thể là một vụ đánh cược nhằm đạt đến đỉnh cao trong ký ức.
Các tổ chức và cá nhân trong nước hấp thụ sự phục hồi	Đó là một thị trường hấp thụ thanh khoản trong nước chứ không phải là một đợt phục hồi do nước ngoài dẫn đầu.
Đòn bẩy cổ phiếu đơn lẻ/cấu trúc gamma ngắn	Dòng chảy ép bán và phòng ngừa rủi ro trong thời kỳ sụt giảm có thể phóng đại giá cả.
tỷ giá hối đoái tăng	Đó là rào cản đối với việc mua thêm của người nước ngoài.

[Suy luận] Sự sụt giảm trong ngắn hạn có nhiều khả năng là kết quả của việc đặt cược đạt đỉnh trong bộ nhớ, thanh lý các vị thế đòn bẩy và giảm rủi ro nước ngoài, hơn là sự sụp đổ của hoạt động kinh doanh chính của Samsung Electronics. Tuy nhiên, chúng tôi không thể kết luận rằng đây không phải là rủi ro cơ cấu. Chúng ta cần kiểm tra xem việc bán hàng giao ngay của nước ngoài có dừng lại hay không.

##13. Diễn biến thị trường Hàn Quốc cũng không tốt

Đây không chỉ là vấn đề của Samsung Electronics. Tính đến 06:10 ngày 8 tháng 7, cơ quan sàng lọc tích hợp KR trong nước đã phân loại thị trường Hàn Quốc là TRUNG LẬP.

Mục	số liệu
Tỷ lệ cổ phiếu trên đường 50 ngày	15,6%
Tỷ lệ cổ phiếu trên đường 200 ngày	21,5%
Mục đã qua	17
Mới Đã Qua	5
Ly khai	7
Đột phá	0

Các cổ phiếu mới được thông qua là APR, Handsome, GS Retail, Hana Financial Group và KT&G. Các cổ phiếu còn lại bao gồm TSE, YG-1 và Samsung Electronics.

13 đã vượt qua màn hình ghép chất lượng và đứng đầu là Gigabis, SK Hynix, VM, AP và PSK. Chỉ có ba công ty là APR, Seegene và Kolmar Korea vượt qua được tiêu chuẩn tiền thông minh + điều kiện chất lượng.

Ý nghĩa của dữ liệu này rất đơn giản. Độ rộng thị trường yếu. Ngay cả khi luận điểm của Samsung Electronics có tốt thì nó cũng không được toàn bộ thị trường Hàn Quốc chấp nhận rộng rãi. Trong môi trường này, không nên thực hiện mua thêm bằng cách chỉ báo cáo dữ liệu lợi nhuận. Chúng ta cần xem liệu cung cầu và độ rộng thị trường có quay trở lại hay không.

14. Vậy tôi phải làm sao?

Kết luận hiện tại là “nắm giữ mạnh mẽ, dừng mua thêm.”

hành động	Phán quyết
nắm giữ	khả thi. Luận án còn nguyên vẹn.
Mua bổ sung	Vẫn đang chờ đợi. Cần xác nhận cung/cầu, ASML, TSMC, IR
Bán	Bây giờ nó không chỉ là dữ liệu. Hướng lợi nhuận thực sự được cải thiện.
Giao dịch ngắn hạn	Sau khi xác nhận sự chậm lại trong hoạt động bán ra của nước ngoài và phản ứng bán dẫn toàn cầu từ ngày 15 đến ngày 16 tháng 7

Có bốn điều kiện mua bổ sung:

Doanh số bán hàng giao ngay ở nước ngoài của Samsung Electronics đang chậm lại và áp lực bán hàng theo chương trình đang giảm dần.
Việc đặt trước ASML và các nhận xét của TSMC AI/HPC·CoWoS·CapEx không cho thấy đầu tư vào AI đang chậm lại.
Lợi nhuận cốt lõi của DS, giá hợp đồng DRAM·NAND, tiến trình của khách hàng HBM4·HBM4E và các đơn đặt hàng eSSD đều được xác nhận trong Samsung Electronics IR.
Thị trường giao ngay trì trệ không lan sang việc giảm giá hợp đồng hoặc làm chậm lại các đơn đặt hàng DRAM máy chủ.

Điều kiện vô hiệu như sau:

Điều kiện vô hiệu	ý nghĩa
Giá DRAM/NAND hợp đồng giảm	luận điểm giá suy yếu
Máy chủ DRAM·HBM·eSSD bị chậm trật tự	Luận điểm về nhu cầu bộ nhớ AI bị suy yếu
ASML·TSMC lên tiếng mạnh mẽ về sự chậm lại của CapEx	Luận điểm đầu tư Hyperscaler suy yếu
Khối ngoại bán ra và đồng won suy yếu đồng loạt	Áp lực giảm tỷ trọng của Hàn Quốc
Độ rộng thị trường ngày càng xấu đi	Ngay cả khi Samsung Electronics tốt, sức hấp thụ cung cầu vẫn yếu đi

##15. Kết luận

Kết quả tạm thời trong quý 2 năm 26 của Samsung Electronics không phải là con số làm suy yếu luận điểm này. Đúng hơn là ngược lại. Lợi nhuận hoạt động đạt 89,4 nghìn tỷ KRW, DRAM ASP +47%, NAND ASP +66%, giá bộ nhớ cũ tăng vọt, CapEx siêu quy mô tiếp tục cho đến năm 2027 và việc bán chuỗi cung ứng máy chủ AI đều củng cố thêm khả năng đầu tư vào Samsung Electronics.

Tuy nhiên, giá cổ phiếu và cung cầu ngày nay đã làm hỏng thời điểm. Người nước ngoài bán, cá nhân nhận. Lãi suất cao, tỷ giá hối đoái là gánh nặng và các sự kiện nghiêm trọng như ASML và TSMC vẫn còn. Độ rộng thị trường cũng yếu.

Vì vậy, kết luận là rõ ràng.

Samsung Electronics cũng không trở nên tồi tệ hơn. Tuy nhiên, thị trường ngày nay kêu gọi “con số tốt tiếp theo và cung cầu phải tin vào con số đó” hơn là “một con số tốt”. Bây giờ không phải là lúc để từ bỏ luận điểm mà là để bảo vệ vị thế, ngừng mua thêm và kiểm tra cổng tiếp theo.

Phân loại cơ sở

Danh mục	Nội dung
Sự thật	Doanh thu tạm thời chính thức trong quý 2 năm 26 của Samsung Electronics là 171 nghìn tỷ won và lợi nhuận hoạt động là 89,4 nghìn tỷ won. Số liệu so sánh của 1Q26 và 2Q25. ASML ngày 15 tháng 7, TSMC lịch thu nhập ngày 16 tháng 7. Giá, cung và cầu của Samsung Electronics và tỷ lệ sở hữu nước ngoài tại DB địa phương.
Suy luận	Luận điểm của Samsung Electronics được củng cố nhưng thời điểm ngắn hạn bị đánh giá là bị tổn hại. Dữ liệu giao ngay của TrendForce được hiểu là phát hiện giá chứ không phải xác nhận xu hướng giảm. Luận điểm đỉnh cao của Morgan Stanley là một cảnh báo bắt kịp chứ không phải là cơ sở cho việc bán cấu trúc.
Đầu cơ	Một kịch bản trong đó CapEx siêu quy mô sẽ tăng lên khoảng 1 nghìn tỷ USD vào năm 2027 và có thể hỗ trợ nhu cầu bộ nhớ của Samsung Electronics trong thời gian dài hơn.
Bị chặn	So sánh số liệu dòng tiền chảy ra nước ngoài của Bloomberg với số liệu thống kê chính thức, xác nhận báo cáo toàn văn của Meritz·TrendForce, lợi nhuận thực tế quý 2 năm 26 của bộ phận Samsung Electronics DS, cũng như khối lượng và tỷ suất lợi nhuận của khách hàng HBM4·HBM4E.

Sổ cái chứng cứ

Mục	Nguồn
Kết quả kinh doanh tạm thời quý 2 năm 26 của Samsung Electronics	Phòng tin tức chính thức của Samsung Electronics
Lịch trình ASML 2Q26	Lịch tài chính ASML
Lịch trình TSMC 2Q26	Kết quả hàng quý 2Q26 của TSMC
Giá/cung cấp Điện tử Samsung	Cơ sở dữ liệu nghiên cứu địa phương: `price_daily`, `investor_flow_daily`, `foreign_ownership_daily`, tính đến 2026-07-08
Giá bộ nhớ·Máy chủ AI·Bình luận dòng tiền chảy ra nước ngoài	Gói nghiên cứu đính kèm. Các mục không được đối chiếu trong toàn văn được tách ra khỏi văn bản chính dưới dạng nhận xét thị trường hoặc tín hiệu định hướng
Phân tích trước có liên quan	Bản xem trước Samsung Electronics 2Q26 của Korea Invest Insights, Micron FY3Q26, báo cáo thu nhập của Big Tech, tài trợ của Big Tech, phân tích quý tương tự của NVIDIA

Cách thể hiện giao dịch catch-up của Samsung Electronics: chiết khấu cổ phiếu ưu đãi và khoảng cách NAV của Samsung C&T

Mon, 22 Jun 2026 23:10:00 +0900

Cách thể hiện giao dịch catch-up của Samsung Electronics

Cổ phiếu thường Samsung Electronics đã tăng mạnh nhờ HBM, chu kỳ bộ nhớ và kỳ vọng hoàn trả dòng tiền tự do. Câu hỏi là nên thể hiện cùng một luận điểm bằng cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi hay Samsung C&T.

Tóm tắt

Samsung Electronics preferred is the cleaner catch-up expression. It lagged the common by 37.8 percentage points YTD and traded at a 36.6% discount on 22 June 2026.
The discount is extreme: 36.6% versus a 19.4% three-year average, 18.1% median, +3.11 z-score, and 99.1st percentile.
Samsung C&T is not a one-for-one Samsung Electronics proxy. It is a NAV and affiliate-dividend story.
ETF cap spillover is secondary. A simple redistribution assumption implies only about KRW 24.6bn into Samsung Electronics preferred and KRW 46.0bn into Samsung C&T.

Dữ liệu chính

Stock	2 Jan Close	22 Jun Close	YTD	Versus Samsung Electronics
Samsung Electronics	KRW 128,500	KRW 353,500	+175.1%	Baseline
Samsung Electronics preferred	KRW 94,400	KRW 224,000	+137.3%	-37.8pp
Samsung C&T	KRW 245,000	KRW 520,000	+112.2%	-62.9pp

Metric	Samsung Electronics	Samsung Electronics Preferred	Samsung C&T
20D return	+18.0%	+19.3%	+24.3%
60D return	+86.3%	+67.0%	+84.7%
Correlation with Samsung Electronics	1.000	0.949	0.779
Beta to Samsung Electronics	1.000	0.912	0.848

Chiết khấu cổ phiếu ưu đãi

Metric	Value
Preferred/common ratio	63.37%
Current discount	36.63%
Three-year average discount	19.43%
Three-year median discount	18.14%
Current z-score	+3.11
Three-year percentile	99.1%

Preferred/Common Ratio	Implied Preferred Price	Upside
Current 63.4%	KRW 224,000	Baseline
70.0%	KRW 247,450	+10.5%
75.0%	KRW 265,125	+18.4%
80.0%	KRW 282,800	+26.3%
85.0%	KRW 300,475	+34.1%

NAV của Samsung C&T

Samsung C&T is calculated to hold 298,818,100 Samsung Electronics shares. At KRW 353,500, that stake is worth about KRW 105.6tn. Samsung C&T’s estimated market cap is about KRW 84.3tn.

Metric	Value
Samsung Electronics stake value	About KRW 105.6tn
Samsung C&T estimated market cap	About KRW 84.3tn
YTD increase in Samsung Electronics stake value	About KRW 67.2tn
YTD increase in Samsung C&T market cap	About KRW 44.6tn
Reflection rate	About 66.3%

Reflection Rate	Implied Samsung C&T Price
50%	KRW 452,000
60%	KRW 494,000
70%	KRW 535,000
80%	KRW 577,000
100%	KRW 660,000

Kiểm tra dòng tiền

Stock	1D Foreign	1D Institution	1D Real Money	5D Foreign	5D Institution	5D Real Money
Samsung Electronics	-4,418	-1,164	+617	-11,499	+7,449	+2,568
Samsung Electronics preferred	+149	+389	+122	-270	-142	-512
Samsung C&T	-627	+401	+387	-936	+450	+597

Khung hành động

Stock	Stance	Confirmation
Samsung Electronics preferred	Conditional Buy	Discount remains around 34-37%, Samsung Electronics trend intact, five-day foreign/institutional flow turns positive
Samsung C&T	Watchlist / Pullback Buy	Holds KRW 500,000, foreign/program selling slows, or breaks above KRW 535,000
Samsung Electronics common	Core Hold / cautious add	Foreign selling slows, program selling eases, 20-day moving average holds

The key conclusion is that the next Samsung Electronics catch-up alpha is more likely to come from preferred-share discount normalization than from ETF cap spillover.

Sources: Samsung Electronics shareholder return, Samsung C&T shareholder return, KCMI cap background, Korea Herald on KOSPI200 cap abolishment, KII internal snapshots as of 22 June 2026.

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice.