Quý 2 của Alphabet hạ mạnh xác suất vách đá nhu cầu AI sau 2028: Cloud tăng 82%, backlog đạt 514 tỷ USD, khách hàng hiện hữu dùng vượt cam kết hơn 50%. Cùng bản báo cáo đó là FCF quý âm lần đầu trong lịch sử, hướng dẫn CAPEX 2026 nâng lên tối đa 205 tỷ USD, và việc thuê compute từ SpaceX khoảng 920 triệu USD mỗi tháng vì thiếu công suất. Chúng tôi đọc điểm kết của tranh luận cầu và điểm khởi đầu của tranh luận tiền mặt, dịch sang HBM, DRAM máy chủ và eSSD, và chuẩn bị bảng chấm điểm Microsoft, Amazon cuối tháng 7.
KOSPI tăng 3,44% ngày 21/7 nhờ xuất khẩu chip Hàn Quốc tháng 7 vọt +180,6% so cùng kỳ. Phân tích Samsung, SK Hynix, NAVER và rủi ro từ CXMT Trung Quốc.
Câu hỏi dai dẳng nhất trong tranh luận CAPEX AI là ai sẽ thực sự dùng hết hạ tầng đó. Trên sổ sách NVIDIA, doanh thu ngoài hyperscale đã đạt điểm cân bằng với hyperscale và tốc độ tăng trưởng theo quý đã đảo chiều. Doanh thu AI chủ quyền tăng gấp ba trong một năm, nhóm bán dẫn Meritz phản bác góc nhìn hẹp của thị trường bằng thị trường DRAM máy chủ đang căng trở lại, và Codex thêm ba triệu người dùng trong ba ngày. Chúng tôi kiểm chứng chéo bằng chứng phía cầu và ý nghĩa cho kịch bản 45/35/20.
Khi NVIDIA mở rộng Vera CPU sang NVL72 và máy chủ độc lập, chúng tôi xác minh liệu giảm dung lượng SoCAMM2 có phủ định với Simmtech. Kết nối các tài liệu chính thức của NVIDIA, TrendForce, SK Hynix và Simmtech cùng với giá cổ phiếu ngày 16 tháng 7, cung-cầu và sự đồng thuận để thiết lập logic đầu tư dựa trên đơn vị module và điều kiện vào cửa.
Báo cáo tuần kết nối kết quả của TSMC và ASML, giá hợp đồng DRAM và NAND, các thỏa thuận cung cấp HBM dài hạn, bộ nhớ Trung Quốc, Kimi K3 và đợt giảm mạnh của cổ phiếu bán dẫn Hàn Quốc từ ngày 13 đến 19 tháng 7 năm 2026. Lợi nhuận giai đoạn 2026-2027 vẫn mạnh, nhưng thị trường đã bắt đầu chiết khấu việc nguồn cung mở rộng vào năm 2028, hiệu quả tăng lên và khả năng sinh lời của khách hàng.
Chúng tôi phân tách hai tháng phát ngôn và hành động của Chủ tịch SK Hynix Chey Tae-won qua lăng kính lợi thế thông tin và lợi ích liên quan. Lời nói của ông ủng hộ mạnh mẽ một siêu chu kỳ sản lượng bộ nhớ AI, nhưng việc phát hành cổ phiếu mới khoảng 40 nghìn tỷ won, tăng gấp đôi công suất và mục tiêu giảm chi phí token cho thấy một chiến lược chuyển đổi sản lượng chứ không phải duy trì biên lợi nhuận vượt trội.
Nhu cầu bộ nhớ AI nhiều khả năng đáp ứng hoặc vượt kỳ vọng cao hiện nay, nhưng vượt trội lớn vẫn chưa phải kịch bản cơ sở. Chúng tôi gán xác suất cho cầu theo ba kịch bản cơ sở, vượt và hụt (45/35/20), trình bày sáu biến số tăng và sáu rủi ro giảm, rồi kết nối các nút thắt nguồn cung theo tầng bộ nhớ, bản đồ mở rộng của Samsung, SK Hynix và Micron, cùng bản chất lập luận mở rộng công suất của Chủ tịch Chey.
Bán dẫn chiếm 38,7% xuất khẩu nửa đầu năm của Hàn Quốc và Trung Quốc là thị trường lớn nhất. Khi HBM bị hạn chế, xuất khẩu sang Trung Quốc tập trung vào DRAM và NAND phổ thông, chính là phân khúc mà CXMT và YMTC nhắm tới. Chúng tôi phân tách mức phơi nhiễm Trung Quốc của từng công ty từ công bố thông tin và chỉ ra rủi ro thực sự không phải doanh thu mất tại Trung Quốc mà là hiệu ứng bậc hai khi sản lượng dôi dư chuyển sang thị trường khác và ép giá ASP toàn cầu.