TL;DR
Chuỗi huy động vốn của Big Tech trong năm 2026 cho thấy AI infrastructure capex chưa bị cắt. Quy mô đầu tư đã vượt ra ngoài mô hình “dùng dòng tiền nội bộ là đủ”.
CapEx 2026 của nhóm hyperscaler lớn hiện ở khoảng 695-750 tỷ USD, cao hơn khoảng 410 tỷ USD năm 2025 và 245 tỷ USD năm 2024. Điều quan trọng hơn là cách huy động vốn: từ tiền mặt nội bộ sang trái phiếu, trái phiếu đa tiền tệ, cấu trúc ngoài bảng cân đối, rồi tới phát hành cổ phiếu.
Với bộ nhớ, tín hiệu này rõ hơn so với cổ phiếu hyperscaler. Microsoft cho biết khoảng 25 tỷ USD trong kế hoạch capex 2026 khoảng 190 tỷ USD đến từ lạm phát giá linh kiện. Meta cũng nhắc tới giá linh kiện, nhất là bộ nhớ, khi nâng capex 2026. Amazon cũng cảnh báo áp lực chi phí linh kiện và bộ nhớ. Bên mua đang hấp thụ chi phí; chuỗi cung ứng bộ nhớ nhận phần giá tăng đó.
Dòng thời gian huy động vốn
| Thời điểm | Công ty | Hình thức | Quy mô | Ý nghĩa |
|---|---|---|---|---|
| 2025-10-30 | Meta | Trái phiếu | 30 tỷ USD | Cố định nguồn vốn dài hạn cho AI và data center |
| 2025-11 | Amazon | Trái phiếu | khoảng 15 tỷ USD | Quay lại thị trường USD bond |
| 2025-11 | Alphabet | Trái phiếu | khoảng 17.5 tỷ USD | Chuẩn bị vốn cho AI infrastructure |
| 2026-02 | Alphabet | Trái phiếu | khoảng 32 tỷ USD | Đa tiền tệ, có kỳ hạn 100 năm |
| 2026-02 | Oracle | Nợ | 25 tỷ USD | Một phần của kế hoạch cloud infrastructure lớn hơn |
| 2026-03 | Amazon | Trái phiếu | khoảng 54 tỷ USD | Phát hành quy mô kỷ lục bằng USD và EUR |
| 2026-04-30 | Meta | Trái phiếu | 25 tỷ USD | Ngay sau kết quả Q1 và nâng capex |
| 2026-06 | Alphabet | Cổ phiếu | 84.75 tỷ USD | Chấp nhận pha loãng để mở rộng AI compute |
| 2026-07-07 | Amazon | Trái phiếu dự kiến | hơn 25 tỷ USD | Được báo cáo là 8 tranche USD IG, điều kiện cuối chưa xác nhận |
Thương vụ Amazon ngày 7/7 phải tách khỏi thương vụ kỷ lục tháng 3. Tại thời điểm viết bài, quy mô cuối cùng, spread và sổ lệnh chưa được xác nhận công khai.
Ý nghĩa với bộ nhớ
Dòng vốn này cuối cùng đi vào data center, điện, mạng, server, custom silicon và bộ nhớ. Trong năm 2026, một trong những nơi có tín hiệu giá mạnh nhất là bộ nhớ.
| Tín hiệu | Ý nghĩa |
|---|---|
| Microsoft nói về lạm phát giá linh kiện | Cùng một năng lực cần nhiều tiền hơn |
| Meta nhắc giá bộ nhớ | Bộ nhớ đang đẩy ngân sách capex lên |
| Amazon cảnh báo chi phí linh kiện | Chi phí tăng nhưng đầu tư vẫn tiếp tục |
| SCA của Micron | Khách hàng khóa nguồn cung dài hạn |
| Chuyển sang HBM4/HBM4E | Giá trị bộ nhớ trên mỗi accelerator tăng |
Vì vậy cần tách cổ phiếu hyperscaler khỏi nhà cung ứng bộ nhớ. Hyperscaler chịu chi phí, áp lực FCF, nợ và pha loãng. Nhà cung ứng bộ nhớ hưởng ASP và khả năng phân bổ tốt hơn.
Kết luận
Nhu cầu AI infrastructure là có thật. Nhưng đây không phải là tín hiệu tích cực đơn giản cho chính cổ phiếu hyperscaler. Cách đọc chính xác hơn là: trong mỗi USD AI infrastructure, phần chảy vào bộ nhớ và HBM đang lớn hơn.
Các điểm cần theo dõi tiếp theo là điều kiện cuối của thương vụ Amazon ngày 7/7, các cuộc gọi kết quả Big Tech cuối tháng 7, cuộc gọi Samsung ngày 30/7, cuộc gọi 2Q của SK Hynix, và giá hợp đồng DRAM/NAND/HBM cho 3Q-4Q.