Bối cảnh: bài nối tiếp các ghi chú về Rejuran / PharmaResearch và K-Beauty Hub.
TL;DR
Việc PharmaResearch giảm multiple không chỉ là biến động dòng tiền. Nó phản ánh bốn vấn đề: kết quả 4Q25 hụt kỳ vọng, xuất khẩu thiết bị y tế tạm chững, cạnh tranh skin booster trong nước tăng lên và thị trường chưa tin độ bền của doanh thu mỹ phẩm.
Nhưng mỹ phẩm không còn là mảng phụ. Trong 1Q26, công ty công bố doanh thu mỹ phẩm KRW 42,2B, gần 29% tổng doanh thu, trong đó xuất khẩu mỹ phẩm là KRW 26,9B. (PharmaResearch)
Tín hiệu mới nằm ở Mỹ. Tính đến ngày 31/05/2026, Olive Young U.S. xếp REJURAN Dual Effect Ampoule ở vị trí #2 và REJURAN Turnover Ampoule ở vị trí #7 trong danh sách best sellers. Đây chưa phải bằng chứng doanh thu lớn, nhưng là tín hiệu SKU velocity ban đầu trong kênh tiêu dùng Mỹ. (Olive Young US)
Kết luận: Buy now, nhưng chỉ với vị thế đầu tiên. Ở KRW 295.000, cổ phiếu giao dịch khoảng 14,9x EPS 2026F nếu dùng EPS KRW 19.760. Tăng tỷ trọng nên chờ xuất khẩu mỹ phẩm 2Q26 trên KRW 30B, tái đặt hàng tại kênh Mỹ và OPM hợp nhất trên 38%.
Khung Phân Tích
PharmaResearch không còn chỉ là câu chuyện độc quyền thiết bị y tế Rejuran. Câu hỏi mới là liệu uy tín của liệu trình Rejuran có thể chuyển thành nền tảng derma-cosmetics qua Sephora, Olive Young, Amazon và TikTok Shop hay không.
| Lớp | Tín hiệu tích cực | Rủi ro |
|---|---|---|
| Thiết bị y tế | Thương hiệu Rejuran và kênh clinic | Xuất khẩu 1Q26 chững lại |
| Mỹ phẩm | 29% doanh thu, tỷ trọng xuất khẩu cao | Phí kênh, khuyến mãi, tồn kho |
| Mỹ | Sephora + Olive Young U.S. ranking | Chưa có dữ liệu sell-through theo cửa hàng |
| Định giá | PER 2026F khoảng 14,9x | Re-rating cần số liệu 2Q26 |
Kịch Bản
Với EPS 2026F KRW 19.760:
| PER mục tiêu | Giá hàm ý |
|---|---|
| 15,0x | KRW 296.000 |
| 17,5x | KRW 346.000 |
| 20,0x | KRW 395.000 |
| 22,5x | KRW 445.000 |
| 25,0x | KRW 494.000 |
Vùng 20x là bull case thực tế, nhưng chỉ hợp lý nếu ranking tại Olive Young và Sephora chuyển thành xuất khẩu, tái đặt hàng và biên lợi nhuận bền vững.
Điều Cần Theo Dõi
- Hai SKU REJURAN duy trì Top 20 tại Olive Young U.S. hơn hai tuần.
- Xuất khẩu mỹ phẩm 2Q26 trên KRW 30B.
- Review, hết hàng và tái nhập hàng tại Sephora U.S.
- Xuất khẩu thiết bị y tế phục hồi QoQ.
- OPM hợp nhất trên 38%.
Chỉ phục vụ mục đích nghiên cứu, không phải tư vấn đầu tư cá nhân.