Bối cảnh liên quan Bài này nối tiếp phân tích kết quả FY3Q26 của Micron, khung NVIDIA cho chu kỳ Samsung và SK Hynix, parity Samsung-Hynix-Micron và cuộc đua HBM4E 12-high.
TL;DR
Với Samsung Electronics 2Q26, con số cần xem không chỉ là lợi nhuận hoạt động báo cáo. Cần tách OP kế toán khỏi Core OP, tức OP báo cáo cộng lại phần dự phòng catch-up cho thưởng theo lợi nhuận.
Ở mức giá hiện tại, bất ngờ từ kết quả FY3Q26 của Micron gần như không còn nằm trong giá của nhóm memory Hàn Quốc. Micron vẫn cao hơn 8.0% so với giá trước kết quả tính đến ngày 26/6, trong khi Samsung thấp hơn 5.9% so với giá đóng cửa 24/6 theo giá intraday ngày 29/6, và SK Hynix thấp hơn 0.5%. Phản ứng ngày 25/6 là thật, nhưng phần lớn đã bị xóa.
Giá DRAM không phải nguyên nhân khiến dự báo OP của Samsung bị hạ. Conventional DRAM ước tăng 58-63% QoQ, mobile LPDDR tăng 70-83% QoQ. Vì vậy giả định blended DRAM ASP tăng vùng cao của 50% QoQ là hợp lý.
Vùng hợp lý cho OP báo cáo 2Q26 là KRW 87-92 nghìn tỷ, trung tâm KRW 89.5 nghìn tỷ. Nếu cộng lại dự phòng catch-up KRW 15-17 nghìn tỷ, Core OP vào khoảng KRW 104-106 nghìn tỷ. Cách đọc đúng không phải “lợi nhuận giảm từ kỳ vọng 100 xuống 89 nghìn tỷ”, mà là “lõi memory đã đạt sức kiếm lời trên 100 nghìn tỷ, nhưng Samsung ghi nhận chi phí chia sẻ lợi nhuận vượt trội trong 2Q”.
Kết luận là Watchlist / Conditional Buy. Cần OP báo cáo ít nhất KRW 87 nghìn tỷ, Core OP ít nhất KRW 102 nghìn tỷ, nguyên nhân hạ dự báo đến từ dự phòng chứ không phải giá hay sản lượng DRAM/NAND, và OP 3Q26 quanh KRW 100 nghìn tỷ vẫn có thể duy trì.
1. Phản ứng giá sau Micron
Micron công bố FY3Q26 sau giờ giao dịch Mỹ ngày 24/6/2026. Với thị trường Hàn Quốc, mốc nền là giá đóng cửa 24/6.
| Cổ phiếu | Đóng cửa 6/24 | Đóng cửa 6/25 | Đóng cửa 6/26 | Intraday 6/29 | Hiện tại so với 6/24 |
|---|---|---|---|---|---|
| Samsung Electronics | KRW 340,500 | KRW 358,500 | KRW 339,500 | KRW 320,500 | -5.9% |
| SK Hynix | KRW 2,580,000 | KRW 2,917,000 | KRW 2,673,000 | KRW 2,568,000 | -0.5% |
| Micron | USD 1,048.51 | USD 1,213.56 | USD 1,132.33 | DB mới nhất 6/26 | +8.0% |
Nguồn: cơ sở dữ liệu giá ngày của KII cho Hàn Quốc và Mỹ; giá intraday 29/6 từ Naver Finance API lúc 13:19 KST.
SK Hynix phản ứng mạnh nhất vào ngày 25/6, tăng 13.1%, nhưng gần như quay lại điểm xuất phát. Samsung tăng 5.3% vào ngày 25/6 rồi giảm xuống dưới mức trước sự kiện. Micron vẫn giữ mức +8.0% vào ngày 26/6. Vì vậy, giá hiện tại cho thấy read-through từ Micron đã bị xóa khỏi Samsung và SK Hynix.
2. Micron xác nhận điều gì
Micron FY3Q26 cho thấy chu kỳ AI memory vẫn rất mạnh: doanh thu USD 41.456B, EPS non-GAAP USD 25.11, biên lợi nhuận gộp non-GAAP 84.9%, hướng dẫn FY4Q26 doanh thu USD 50.0B và EPS non-GAAP USD 31.00. Micron FY3Q26
| Tín hiệu từ Micron | Ý nghĩa cho Samsung và SK Hynix |
|---|---|
| Doanh thu USD 41.456B, GM 84.9% | Đòn bẩy giá, mix và thiếu cung rất mạnh. |
| Hướng dẫn FY4Q USD 50B và EPS USD 31 | Giá và sản lượng khó sụp ngay sau 2Q. |
| Data center revenue trên USD 25B | Nhu cầu AI memory rộng hơn HBM. |
| HBM4 và HBM4E | Phân bổ 2027 và qualification là điểm cạnh tranh tiếp theo. |
| Strategic Customer Agreements | Có thể giảm discount chu kỳ của ngành memory. |
3. OP báo cáo và Core OP
OP báo cáo = lợi nhuận hoạt động kế toán
Core OP = OP báo cáo + dự phòng catch-up cho thưởng theo lợi nhuận
| Hạng mục | Base case |
|---|---|
| OP báo cáo | KRW 89.5 nghìn tỷ |
| Dự phòng catch-up | KRW 15-17 nghìn tỷ |
| Core OP | KRW 104-106 nghìn tỷ |
Điểm quan trọng là dự báo bị hạ không phải do DRAM/NAND yếu. Trong input nghiên cứu, Kiwoom hạ OP 2Q26 từ KRW 100 nghìn tỷ xuống KRW 89 nghìn tỷ, nhưng giả định ASP DRAM tăng từ +55% QoQ lên +58% QoQ và NAND từ +72% lên +75%. Nguyên nhân hợp lý hơn là dự phòng thưởng, phần không phải memory, chi phí DX và lỗ Foundry/S.LSI.
4. Giá DRAM hỗ trợ Samsung
| Nhóm sản phẩm | Xu hướng giá 2Q26 | Diễn giải |
|---|---|---|
| Conventional DRAM | +58-63% QoQ | +58% không phải giả định quá cao. |
| PC DDR5 | +43-48% QoQ | Giá vẫn tăng dù PC không quá mạnh. |
| PC DDR4 | +35-40% QoQ | Thấp hơn DDR5 nhưng vẫn tích cực. |
| Mobile LPDDR4X | +70-75% QoQ | Kéo blended ASP lên. |
| Mobile LPDDR5X | +78-83% QoQ | Hỗ trợ mạnh cho Samsung. |
| Consumer DRAM | +45-50% QoQ | Có kháng cự giá nhưng vẫn tăng. |
5. Ma trận diễn giải
| OP báo cáo | Dự phòng | Core OP | Diễn giải | Hành động |
|---|---|---|---|---|
| KRW 92T trở lên | khoảng KRW 15T | KRW 107T trở lên | Beat rõ | Có thể Buy |
| KRW 89-92T | khoảng KRW 15T | KRW 104-107T | Tích cực trong kỳ vọng | Mua khi yếu |
| KRW 87-89T | khoảng KRW 15T | KRW 102-104T | Vùng consensus | Vào từng phần |
| KRW 84-87T | khoảng KRW 15T | KRW 99-102T | Miss nhẹ | Cần giải thích |
| KRW 84-87T | KRW 25-35T | KRW 109-122T | Headline miss nhưng có thể trung lập nếu là pre-accrual | Kiểm tra bản chất chi phí |
| KRW 80-84T | khoảng KRW 15T | KRW 95-99T | Bonus không giải thích đủ | Chờ hoặc giảm |
| Dưới KRW 80T | bất kỳ | không có ý nghĩa | Tổn hại thesis | Tránh |
6. Catalyst và rủi ro
| Sự kiện | Thời điểm | Cần xem |
|---|---|---|
| Samsung 2Q26 preliminary | đầu tháng 7 có thể | OP báo cáo ít nhất KRW 87T |
| Kết quả chính thức và call | cuối tháng 7 có thể | dự phòng, core DS, outlook 3Q |
| Giá DRAM/NAND 3Q | tháng 7-8 | flat hoặc tăng QoQ |
| HBM4E, SOCAMM2, eSSD | 2H26 | tín hiệu share gain |
| Micron FY4Q26 | cuối tháng 9 có thể | có đạt USD 50B và EPS USD 31 không |
Điều kiện vô hiệu hóa gồm Core OP dưới KRW 100T, outlook 3Q dưới KRW 100T, giá DRAM/NAND giảm QoQ, không có tiến triển HBM4/eSSD, hoặc lỗ Foundry/S.LSI kéo dài.
Kết luận
Bất ngờ của Micron đã được phản ánh trong một ngày ở Samsung và SK Hynix, nhưng phần lớn đã bị xóa. Samsung hiện gần như không còn phản ánh read-through tích cực đó. Vì vậy điểm quyết định tiếp theo không phải headline OP 2Q, mà là Core OP trên KRW 100 nghìn tỷ và khả năng duy trì OP 3Q quanh KRW 100 nghìn tỷ.