Báo cáo chuyên sâu bán dẫn hàng tuần: lợi nhuận mạnh, định giá thấp hơn và bước ngoặt năm 2028

Sun, 19 Jul 2026 15:53:00 +0900

Ngày 13 tháng 7, KOSPI giảm 9.05% và SK Hynix giảm 15.37%. Tuy nhiên, trong cùng tuần đó, TSMC báo cáo doanh thu quý II là 40.2 tỷ USD và tỷ suất lợi nhuận ròng là 67.7%, trong khi ASML nâng dự đoán doanh thu năm của mình lên 43-45 tỷ euro. Giá hợp đồng DRAM và NAND cơ bản cũng tăng mạnh. Đây là một tuần mà các đơn đặt hàng vật lý và giá cổ phiếu di chuyển theo hướng ngược nhau.

Điểm khác biệt này không phải là dấu hiệu rằng sự bùng nổ công nghệ bán dẫn đã kết thúc, mà hơn thế, nó chỉ ra rằng câu hỏi của thị trường đã thay đổi. Nhà đầu tư không còn chỉ nhìn vào lợi nhuận sẽ được kiếm được trong năm 2026 và 2027 nữa. Họ đang tính toán trước tiên về lượng cung mở rộng vào năm 2028, liệu khách hàng có thể duy trì mức giá cao của bộ nhớ và chi tiêu cho trung tâm dữ liệu hay không, và hiệu quả cải tiến suy giảm bao nhiêu.

Bối cảnh Liên Kết Bài viết này tổng hợp Bốn Đồng Hồ Của Cuộc Chiến Bull và Bear Công nghệ bán dẫn, Giá Trị Hợp Lý Bộ Nhớ thông qua FCFE và Lợi Nhuận Điều Khoản Hóa, Samsung Electronics và SK Hynix: Các Phân Tích 2027-2028, và HBM 2030 Mô Hình Cung-Cầu (26.7 EB) thành một bản tổng hợp hàng tuần được cập nhật với dữ liệu mới từ tuần thứ ba của tháng 7. Các bài viết liên quan có sẵn tại Trung Tâm AI HBM và Trung Tâm Phân Tích Exclusif.

TL;DR

Dữ liệu chính thức từ ngày 13-19 tháng 7 không hỗ trợ tuyên bố rằng nhu cầu công nghệ bán dẫn AI đã đạt đỉnh. Kết quả kinh doanh và hướng dẫn của TSMC và ASML, giá hợp đồng DRAM và NAND, và nhu cầu bộ nhớ máy chủ đều củng cố luận điểm về lợi nhuận mạnh mẽ cho năm 2026-2027.
Dữ liệu này cũng làm nổi bật rủi ro cung cấp vào năm 2028. Các kế hoạch mở rộng năng lực của ASML và chi tiêu lớn của TSMC là bằng chứng về các đơn đặt hàng hiện tại - đồng thời đồng thời giữ chỗ cho nguồn cung tương lai và giảm giá.
HBM các thỏa thuận dài hạn có thể nâng cao mức độ tối thiểu về lượng và lợi nhuận, nhưng cũng có thể làm chậm tốc độ chuyển đổi từ giá chớp ngang thành ASP trung bình. Sự ổn định về lượng và giới hạn tăng giá của giá chớp ngang đồng thời tồn tại.
Trung Quốc đóng ba vai trò cùng một lúc: điểm đến cuối cùng về nhu cầu, đối thủ trong bộ nhớ hàng hóa, và thị trường có thể bị tách rời chính trị. Mối ảnh hưởng lớn hơn là trần giá DRAM và NAND hàng hóa vào năm 2028 và kỷ luật cung cấp toàn cầu, không phải là thay thế HBM ngắn hạn.
Cải tiến hiệu quả từ các mô hình mở như Kimi K3 không đơn giản loại bỏ nhu cầu công nghệ bán dẫn. Chúng có thể chuyển đổi giá trị một số HBM về hướng DRAM máy chủ, eSSD, mạng lưới và năng lượng. Câu hỏi chính không phải là liệu chi phí thực hiện mỗi tác vụ giảm hay không, mà là tổng khối lượng làm việc mở rộng bao nhiêu và phần trăm nào được triển khai trên cơ sở hạ tầng tự xây dựng.
Xác suất tình huống cơ bản hiện tại: Kéo Dài Khó Khăn 25%, Lợi Nhuận Cứng, Bội Rút Thu Nhập Giảm 40%, Hiệu Quả và Normalization Cung Cấp 25%, Phân Tích Tài Chính / Nhu Cầu Xáo Trộn 10%. Đường đi khả năng nhất là một nơi mà lợi nhuận mạnh mẽ trong năm 2026-2027 và chiết khấu thời gian kéo dài cho năm 2028 tồn tại cùng nhau.

Tuyên Bố Của Tuần

Dữ liệu vật lý làm nền tảng cho chu kỳ siêu bộ nhớ đã vượt qua bài kiểm tra căng thẳng toàn diện đầu tiên. Tuy nhiên, giá cổ phiếu bắt đầu hỏi không phải về mức độ thiếu hụt mà là thời gian còn lại của lợi nhuận dư thừa. 2026-2027 là giai đoạn cung cấp lợi nhuận; 2028 là giai đoạn đồng thời kiểm tra nguồn cung, hiệu quả và lợi nhuận khách hàng.

1. Phạm Vi và Quy Định Về Dữ Liệu

Phân tích bao gồm từ ngày 13-19 tháng 7 năm 2026. Các tài liệu thông tin nhà đầu tư của công ty, hồ sơ đệ trình của chính phủ và quốc hội, dữ liệu ngành, các ước tính của nhà môi giới, và số liệu cung cầu thị trường được phân loại lại từ hai bản phân tích hàng tuần. Trong trường hợp nhiều bài viết trích dẫn cùng một nguồn gốc cơ bản, số xác nhận không được tăng.

Đánh Giá	Nguồn	Được Sử Dụng Như Thế Nào Trong Báo cáo này
A	Thông tin nhà đầu tư công ty, hồ sơ đệ trình của chính phủ / quốc hội / quy định, tiết lộ SEC	Cơ sở cho sự thật và kế hoạch chính thức
B	Nghiên cứu ngành như TrendForce, báo cáo môi giới chính	Dữ liệu hỗ trợ cho giá cả, tỷ lệ phần trăm và ước tính công ty
C	Báo cáo tin tức liên kết, tóm tắt kiểm tra kênh	Chỉ được sử dụng để xác nhận hướng đi; không được sử dụng làm tín hiệu đầu tư độc lập
D	Mạng xã hội, hình ảnh tóm tắt lan truyền	Chỉ được sử dụng để xác định các câu hỏi cần xác minh thêm

Đơn đặt hàng từ TSMC, ASML và nhà sản xuất bộ nhớ có thể phản ánh cùng một kế hoạch chi tiêu công nghệ cao nhiều lần. Các kế hoạch chính thức chỉ ra ý định về nhu cầu nhưng không đảm bảo việc sử dụng thực tế hoặc dòng tiền. Giảm giá mạnh của cổ phiếu đã không được gán nguyên nhân duy nhất cho động lực cung cầu kỹ thuật. Sự bất cân đối trong lưu lượng có thể làm tăng giảm giá, nhưng chúng không thể loại bỏ sự đánh giá lại cơ bản về thời gian tồn tại lợi nhuận.

2. Bản đồ Các Sự Kiện Của Tuần

Ngày	Phát Triển Đã Xác Nhận	Câu Hỏi Thị Trường Bắt Đầu Hỏi	Đánh Giá Hiện Tại
13 tháng 7	Mô hình cung cấp HBM 2030 được xác nhận lại ở 26.7 EB; ước tính quý II của SK Hynix bị cắt giảm; KOSPI sụt giảm mạnh	Thiếu hụt dài hạn, hay quá mức dự đoán?	Thiếu hụt dài hạn năm 2027 có hỗ trợ mạnh mẽ; quy mô thiếu hụt năm 2030 mang ít tin cậy
14 tháng 7	Các ước tính của SK Hynix được điều chỉnh để phản ánh các thỏa thuận HBM dài hạn; IBM và Ericsson báo cáo về gánh nặng chi phí bộ nhớ; tin đồn Apple đang thử nghiệm chip CXMT	Thỏa thuận dài hạn là một sàn đáy lợi nhuận hay trần giá?	Sát độ về lượng cao, nhưng giới hạn tăng giá ASP và gánh nặng chi phí khách hàng xuất hiện cùng nhau
15 tháng 7	Kết quả quý II của ASML và kế hoạch mở rộng năng lực từ năm 2027-2028	Đơn đặt hàng mạnh mẽ, hay bắt đầu phản ứng cung cấp?	Cả hai đều đúng - đồng thời tăng cường nhu cầu hiện tại và làm nổi bật rủi ro cung cấp vào năm 2028
16 tháng 7	Kết quả quý II của TSMC và hướng dẫn quý III; lá thư từ Hạ viện Hoa Kỳ yêu cầu hạn chế mua hàng bộ nhớ Trung Quốc	Yêu cầu AI là mạnh mẽ - tại sao giá cổ phiếu bộ nhớ lại yếu?	Đảo ngược tập trung vào việc phân bổ lợi nhuận, cung cấp và chi phí vốn - không phải là sụp đổ nhu cầu
17 tháng 7	Phát hành Kimi K3; cải tiến hiệu quả mô hình mở của Trung Quốc và tái định giá API	Hiệu quả có giảm thiểu nhu cầu công nghệ bán dẫn?	Chi phí thực hiện mỗi tác vụ giảm, nhưng tổng lượng sử dụng và triển khai tự xây dựng có thể mở rộng
18 tháng 7	Phân tích chi phí API AI của Trung Quốc; đánh giá bộ ba bộ nhớ Trung Quốc	Trung Quốc là khách hàng hay đối thủ?	Cả hai vai trò cùng một lúc; ảnh hưởng đến giá trị bình thường hóa năm 2028 hơn EPS năm 2026
19 tháng 7	Kiểm tra kênh lan truyền báo cáo đơn đặt hàng mạnh mẽ về bộ nhớ máy chủ DRAM và HBM4	Giá cổ phiếu đã phản ánh sụt giảm lợi nhuận quý III?	Xác suất dường như thấp hơn, nhưng nguồn gốc chính chưa xác nhận - duy trì ở cấp độ C

Điểm chuyển biến lớn nhất trong bảng này không phải là hướng của các sự kiện riêng lẻ, mà là khoảng thời gian. Cho đến đầu tháng 7, tranh luận tập trung vào việc liệu lợi nhuận quý II năm 2026 có vượt kỳ vọng hay không. Nó đã chuyển sang việc liệu lợi nhuận quý 2028 đại diện cho mức độ lợi nhuận bình thường, và làm thế nào lâu dài giá cao và tỷ suất lợi nhuận có thể duy trì.

3. Dữ Liệu Củng Cố Trong Tuần Này

3.1 TSMC và ASML Chứng Minh rằng Yêu Cầu AI Đã Lựa Chọn Thành Hoạt Động Thực

Kết quả quý II của TSMC cho thấy yêu cầu về công nghệ bán dẫn AI đã vượt qua giai đoạn lập kế hoạch.

Mục	Dự kiến Doanh Thu Quý II 2026 và Hướng Dẫn Quý III 2026 của TSMC
Doanh thu quý II	40.2 tỷ USD
Tỷ suất lợi nhuận ròng quý II	67.7%
Tỷ suất biên lợi nhuận hoạt động quý II	60.3%
Hướng dẫn doanh thu quý III	44.6-45.8 tỷ USD
Hướng dẫn tỷ suất biên lợi nhuận quý III	65-67%

Tỷ suất biên lợi nhuận cao và hướng dẫn tăng trưởng cho quý tiếp theo chỉ ra rằng chất lượng đơn đặt hàng cho các nút quy trình tiến độ tiên tiến và bao bì nâng cao vẫn ổn định. Kết Quả Quý II 2026 TSMC

ASML cũng xác nhận hướng đi tương tự. Doanh thu quý II là 9.326 tỷ euro và lợi nhuận ròng là 2.918 tỷ euro được báo cáo, và dự đoán doanh thu năm 2026 được đặt ở mức 43-45 tỷ euro. Lịch trình năng lực tiết lộ thời gian nào các đơn đặt hàng hiện tại chuyển đổi thành nguồn cung tương lai.

Thiết bị	Năng lực 2026	Kế hoạch 2027	Đánh giá 2028
EUV có NA thấp	~65 đơn vị	~30% mở rộng	Thêm ~30% mở rộng đang được đánh giá
DUV ngâm	~130 đơn vị	~30% mở rộng	Thêm ~30% mở rộng đang được đánh giá

ASML cho biết đầu tư AI đang thúc đẩy nhu cầu về logic và bộ nhớ tiên tiến, và các cam kết năng lực của khách hàng chuyển đổi thành tầm nhìn dài hạn về nhu cầu. Những con số này làm yếu đi trường hợp bear mạnh mẽ rằng tất cả đơn đặt hàng AI đều là tái đăng ký. Kết Quả Quý II 2026 ASML

3.2 Giá Bộ Nhớ Còn Tiếp Tục Giữ Trạng Thái Cao

TrendForce dự đoán giá hợp đồng DRAM cơ bản quý II năm 2026 sẽ tăng 58-63% so với quý trước, và giá NAND sẽ tăng 70-75%. Dự đoán tăng trưởng giá bộ nhớ máy chủ DRAM quý III được điều chỉnh xuống còn 13-18%, nhưng xu hướng tăng vẫn duy trì. Quan Sát Quý II DRAM/NAND, Quan Sát Quý III Bộ Nhớ Máy Chủ DRAM

Điều quan trọng là phải phân biệt giữa sự giảm tốc độ tăng giá và thực tế là giá giảm. Dựa trên cách nhanh chóng giá đã tăng trong quý II, tỷ lệ tăng trưởng quý đối với quý III có thể chậm lại. Tuy nhiên, nếu giá tuyệt đối vẫn cao, thu nhập hoạt động của nhà cung cấp có thể mạnh mẽ. Rủi ro mà thị trường đang định giá không phải là sự giảm lợi nhuận, mà là sự giảm tốc độ tăng lợi nhuận.

3.3 Cung HBM Phá Vỡ Bộ Nhớ Cơ Bản

HBM yêu cầu nhiều diện tích wafer, xếp chồng, bao bì và kiểm tra hơn bộ nhớ cơ bản để sản xuất cùng số lượng bit. Khi ba nhà sản xuất bộ nhớ tăng tỷ lệ HBM, việc giao hàng HBM mở rộng trong khi cung cấp thực tế của bộ nhớ cơ bản có thể thu hẹp.

Kết quả là, điểm nghẽn mở rộng theo thứ tự sau:

GPU / ASIC
-> HBM
-> Bộ Nhớ Máy Chủ DRAM
-> eSSD và NAND
-> Bao bì / Substrate / Kiểm tra
-> Mạng lưới / Năng lượng / Làm mát

AI agent và suy luận ngữ cảnh dài hạn không phụ thuộc hoàn toàn vào HBM để trọng số mô hình. Họ cũng tiêu thụ bộ nhớ máy chủ DRAM và eSSD cho bộ đệm KV và phục vụ dữ liệu, và tiêu thụ nhiều mạng lưới hơn để kết nối nhiều accellerator và mô hình expert sparse mix. Đó là lý do tại sao thể tích tổng cộng về các cấp độ bộ nhớ có thể tiếp tục mở rộng ngay cả khi giá HBM bị áp lực giảm.

3.4 Thiếu hụt năm 2027 là kết luận mạnh mẽ; thiếu hụt 2,5 lần vào năm 2030 là một kịch bản

So sánh nhu cầu HBM năm 2030 của 26.7 EB với cung cấp 10.6 EB cho thấy nhu cầu ở mức 2,52 lần cung cấp. Toán học có thể tái tạo được. Vấn đề không nằm ở kết quả mà ở liệu các giả định cơ bản có đồng thời duy trì hay không. Mô hình cơ sở giả định tăng trưởng token 24 lần, mở rộng mô hình 5 lần, mở rộng độ dài ngữ cảnh 4 lần và tỷ lệ giữ lại HBM cho bộ đệm KV là 70% - tất cả cùng một lúc.

Thay Đổi Giả Suy	Nhu Cầu HBM năm 2030	vs. cung cấp 10.6 EB
Mô hình cơ sở	26.7 EB	2,52 lần
Kích thước mô hình 2x	18.5 EB	1,75 lần
Hiệu quả KV 6x	22.3 EB	2,10 lần
Tỷ lệ giữ lại HBM 50%	22.9 EB	2,16 lần
Token 12x	16.2 EB	1,53 lần
Kịch bản bear tổng hợp	6.5 EB	0,62 lần

Giảm bất kỳ biến số đơn lẻ nào vẫn để lại thiếu hụt, nhưng nếu nhiều giả định bearish cùng tồn tại, khả năng thừa cung trở nên có thể. Tuyên bố đầu tư do đó là: “Thị trường rất likely sẽ tiếp tục eo hẹp đến năm 2027.” Tuyên bố “Cung cấp sẽ bị thiếu hụt 2,5 lần vào năm 2030” không thể được trực tiếp chèn vào mục tiêu giá.

4. Nguy cơ được усилен trong tuần này

4.1 Mức tăng trưởng lợi nhuận hoạt động đã trở nên quan trọng hơn so với lợi nhuận tuyệt đối mạnh mẽ

Lợi nhuận hoạt động quý 2 của SK Hynix bị cắt giảm chủ yếu do điều chỉnh giả định về giá bán trung bình (ASP) thay vì do lượng xuất khẩu sụt giảm.

Báo cáo	Lợi nhuận hoạt động quý 2 năm 2026 dự kiến	Điều chỉnh chính
Mirae Asset Securities	Từ ₩70.7 nghìn tỷ xuống ₩62.3 nghìn tỷ	ASP DRAM từ +40,6% xuống +32,9%; NAND từ +55% xuống +50%
Korea Investment & Securities	₩60.4 nghìn tỷ	ASP DRAM tăng 28,9%; NAND tăng 50,9%

Lợi nhuận hoạt động trong khoảng ₩60 nghìn tỷ là rất lớn về mặt tuyệt đối. Tuy nhiên, giá cổ phiếu phản ứng nhiều hơn với mức độ điều chỉnh so với lợi nhuận tuyệt đối ban đầu thay vì mức lợi nhuận tuyệt đối. Giảm 15,37% của SK Hynix vào ngày 13 tháng 7 chủ yếu do sự chuyển đổi kỳ vọng và động lực cung cầu kỹ thuật tập trung hơn là kết luận rằng chu kỳ tăng trưởng đã kết thúc.

Đây chính là logic tuần phân tích trung tâm. Chỉ đơn thuần có nhu cầu mạnh mẽ không đủ để đẩy giá cổ phiếu lên cao. Nhu cầu phải vượt xa kỳ vọng thị trường và cần bằng chứng cho thấy lợi nhuận cao vẫn duy trì đến năm 2028.

4.2 Hợp đồng dài hạn tạo ra cả một sàn hỗ trợ lợi nhuận và trần giá

Hợp đồng cung cấp HBM (High Bandwidth Memory) tạo ra sự rõ ràng về lượng sản xuất, giữ khách hàng ở lại, dự đoán kỳ vọng thu hồi vốn và bảo vệ giảm thiểu rủi ro khi giá bán lẻ sụt giảm. Mặt khác, các vấn đề sau đây cũng áp dụng:

Ngay cả khi giá bán lẻ tăng cao, ASP trung bình của công ty có thể chỉ tăng dần từ từ.
Các công thức định giá, cơ chế tái đàm phán, cam kết mua tối thiểu và điều khoản hủy bỏ không được tiết lộ.
Rủi ro tuân thủ cam kết mua tối thiểu và rủi ro tín dụng vẫn thuộc về nhà cung cấp.
Các khoản thanh toán ban đầu và cam kết sản xuất dài hạn có thể không chuyển đổi thành lợi nhuận hoạt động và dòng tiền kinh doanh tại cùng một tốc độ.

Giải thích hợp đồng dài hạn như là sự tăng cường không điều kiện quyền định giá là chỉ nửa bức tranh. Hợp đồng nâng cao sàn hỗ trợ lợi nhuận và giảm biến động, nhưng có thể không bao gồm toàn bộ tiềm năng tăng giá bán lẻ. Việc SK Hynix điều chỉnh dự báo quý 2 đã là lần đầu tiên sự chênh lệch này xuất hiện trong các số liệu được công bố. Các chi tiết cụ thể được thảo luận trong SK Hynix Q2 Lợi nhuận bị cắt giảm và Giữ Giá Mục tiêu Đóng gói.

4.3 Các đơn đặt hàng máy móc là cả nhu cầu hiện tại và cung cấp tương lai

Đọc sự mở rộng năng lực của ASML chỉ như bằng chứng tích cực về xu hướng tăng trong ngắn hạn bỏ qua khía cạnh thời gian.

Năng lực EUV Low-NA 2027 ≈ 65 đơn vị × 1,30 = 84,5 đơn vị
Năng lực DUV immersion 2027 ≈ 130 đơn vị × 1,30 = 169 đơn vị

Nhà sản xuất máy móc ghi nhận các đơn đặt hàng như doanh thu từ năm 2026-2027. Sản xuất bit thực tế tại các nhà sản xuất bộ nhớ có thể tăng từ năm 2028 sau khi lắp đặt thiết bị, ổn định năng suất và bổ sung năng lực gói. Tương tự, cùng một chi phí đầu tư ban đầu sẽ tăng cường doanh thu và lợi nhuận của máy móc và vật liệu trước đây sau đó gây áp lực lên giá bán lẻ và biên lợi nhuận.

Các chỉ số cần theo dõi cho năm 2028 không phải là tổng số vốn đầu tư được công bố. Họ là thời gian lắp đặt thiết bị, bắt đầu sản xuất wafer mới, tăng tốc độ ổn định năng suất, lưu lượng gói, sự gia tăng của chi phí khấu hao và thực tế về bit sản xuất.

4.4 Giá bộ nhớ cao có thể làm mờ đi nhu cầu khách hàng

Khi giá bộ nhớ tăng, khách hàng có thể phản ứng theo bốn cách:

Mua dự trữ hàng tồn kho trước khi giá tăng thêm.
Tăng giá máy chủ và sản phẩm cuối cùng.
Giảm nội dung bộ nhớ hoặc hạ cấp thông số kỹ thuật.
Trễ việc mua hàng và dự án.

Hành vi đầu tiên làm cho đơn đặt hàng ngắn hạn dường như mạnh mẽ hơn nhưng chỉ kéo dài nhu cầu tương lai. Ba hành vi còn lại đại diện cho các con đường mà quyền định giá của nhà cung cấp cuối cùng phá hủy nhu cầu khách hàng. Ví dụ IBM và Ericsson đã cho thấy rằng hạn chế cung cấp bộ nhớ bắt đầu ảnh hưởng đến phân bổ ngân sách cuối cùng và biên lợi nhuận của khách hàng. Hiện tại, chúng tôi đang ở giai đoạn trước khi mua hàng dự trữ và điều chỉnh thông số kỹ thuật có thể nhìn thấy trước khi các đơn đặt hàng lớn bị hủy bỏ.

4.5 Khung tài chính AI chuyển sang chi phí vốn

Ngay cả khi nhu cầu AI là thật, nếu dòng tiền của nhà đầu tư không theo kịp với tăng trưởng khấu hao và chi phí tài chính, tốc độ đầu tư sẽ chậm lại. Trong tương lai, bốn yếu tố sau đây quan trọng hơn số liệu đầu tư cố định từ các công ty siêu quy mô:

Liệu biên lợi nhuận ròng của AI và đám mây có tăng nhanh hơn sự gia tăng khấu hao không.
Liệu việc cung cấp năng lượng dữ liệu trung tâm và sử dụng GPU theo kế hoạch.
Liệu lợi nhuận dự án mới, bao gồm cả chi phí vay vốn, có vượt quá tỷ suất vốn hóa không.
Liệu chất lượng tín dụng và thanh toán ban đầu từ các khách hàng đã ký hợp đồng cung cấp HBM dài hạn có ổn định không.

Sức mạnh đơn đặt hàng tại TSMC và ASML không phải là bằng chứng cho sự sụt giảm nhu cầu hiện tại. Tuy nhiên, trong báo cáo kết quả kinh doanh của công nghệ lớn Mỹ vào cuối tháng 7, nhà đầu tư nên xem xét biên lợi nhuận AI, dòng tiền tự do và độ dốc dự đoán đầu tư năm 2027 cùng với — không thay thế — tổng số vốn đầu tư.

5. Liệu sự sụt giảm giá cổ phiếu có là một cú shock cung cầu hay một đánh giá cơ bản?

Sự sụt giảm mạnh mẽ của cổ phiếu công nghệ bán dẫn Hàn Quốc trong tuần này mang dấu hiệu của việc giải phóng đòn bẩy, bán chương trình và cấu trúc thị trường vốn tập trung vào một số tên lớn — tất cả đều làm tăng rủi ro. Simultaneous bán hàng đồng thời bởi nhà đầu tư nước ngoài và tổ chức gây ra chuyển động giá trong ngày vượt xa bất kỳ thay đổi về giá trị kinh doanh thực tế.

Tuy nhiên, kết luận rằng “đó chỉ là cú shock cung cầu, nên mọi thứ sẽ phục hồi” mang nguy cơ riêng của nó. Nếu sức mạnh tương đối không phục hồi ngay cả sau khi có báo cáo lợi nhuận và dữ liệu định giá mạnh mẽ, điều này có thể cho thấy thị trường đang hạ thấp ước tính EPS năm 2028 và tỷ lệ nhiều lần.

Khung phân tích chẩn đoán đơn giản.

Dấu hiệu chỉ ra cú sốc cung cầu	Dấu hiệu chỉ ra việc định giá lại yếu tố cơ bản
Bán hàng nước ngoài và chương trình bán hàng giảm nhanh chóng	Bán hàng tiếp tục bất chấp tin tức tích cực
Sức mạnh tương đối phục hồi theo khối lượng	Công nghệ bán dẫn tiếp tục dưới mức thị trường chung
Điều chỉnh EPS 12 tháng trước mắt vẫn là dương	Samsung Electronics, SK Hynix và Micron đều điều chỉnh EPS cùng một lúc
Giá hợp đồng tăng và tồn kho ổn định	Tồn kho tích lũy khi giá hợp đồng giảm cùng một lúc
CAPEX công nghệ lớn và lợi nhuận AI cải thiện	Cắt giảm CAPEX hoặc biên lợi nhuận AI suy yếu

Đây chính là lý do tại sao chỉ số giá và ước tính lợi nhuận phải được theo dõi cùng nhau. Theo dõi chỉ số cung cầu có thể bỏ lỡ rủi ro dài hạn; theo dõi kết quả có thể bỏ lỡ thêm rủi ro tạo ra bởi vị trí quá tải.

6. Trung Quốc là ba yếu tố một lúc

6.1 Trung Quốc là thị trường nhu cầu lớn

Các số liệu về phơi bày Trung Quốc công bố trong báo cáo của công ty sử dụng định nghĩa khác nhau, làm cho so sánh trực tiếp khó khăn.

Công ty	Chỉ số Phơi bày Trung Quốc	Lưu ý
Samsung Electronics	30,1%	Dựa trên doanh thu hợp nhất độc lập — không phải chia sẻ bộ nhớ
SK Hynix	26Q1 24,3%, năm 2025 toàn năm 19,7%	Dựa trên vị trí bán hàng của đơn vị kinh doanh
Micron	Năm tài chính 2025 Trung Quốc + Hồng Kông 10,1%	Dựa trên địa điểm trụ sở khách hàng

SK Hynix và Samsung trực tiếp phơi bày nếu nhu cầu Trung Quốc sụt giảm. Phơi bày trực tiếp của Micron thấp hơn nhiều, nhưng nó không thể tránh khỏi tác động nếu giá bán lẻ toàn cầu giảm. Chỉ số chia sẻ doanh thu riêng lẻ là không đủ để đánh giá rủi ro Trung Quốc.

6.2 Trung Quốc là đối thủ cạnh tranh bộ nhớ hàng hóa

CXMT đã công bố sản xuất quy mô lớn của LPDDR5X tại tốc độ 8,533 Mbps và 9,600 Mbps, với sản phẩm 10,667 Mbps được báo cáo đang trong quá trình thử nghiệm khách hàng. Chiếm có thể khoảng 8% doanh thu DRAM toàn cầu cho quý 1 năm 2026. Tuy nhiên, thỏa thuận cung cấp Apple, việc áp dụng rộng rãi trên các sản phẩm di động và máy tính toàn cầu cao cấp, và tỷ suất HBM chưa được xác nhận. CXMT LPDDR5X Thông báo Chính thức

Threat ngắn hạn tập trung vào hai kênh thay vì việc thay thế HBM:

Phân hóa bộ nhớ DRAM và NAND hàng hóa trong điện thoại di động và máy tính Trung Quốc.
Sử dụng CXMT như một lá bài thứ tư trong đàm phán giá với ba nhà cung cấp bộ nhớ hiện có.

Nếu thể tích bị Trung Quốc di chuyển sang các thị trường khác, nó có thể kéo giảm giá bán lẻ hợp đồng toàn cầu cho Samsung, SK Hynix và Micron. Hiệu ứng lan truyền này có thể quan trọng hơn là sụt giảm doanh thu Trung Quốc trực tiếp như một tác động thứ cấp. Chi tiết về phơi bày cụ thể có sẵn trong Trung Quốc Phân hóa Bộ nhớ và Ba Nhà Đa Sắc.

6.3 Trung Quốc có thể được phân đoạn theo chính sách

Ngày 16 tháng 7, thành viên Ủy ban Chọn Hạ viện về Trung Quốc đã gửi thư cho Bộ Thương mại yêu cầu kiểm soát chặt chẽ hơn đối với YMTC, tăng tốc xem xét việc đưa CXMT vào Danh sách Đối tượng, hạn chế mua hàng DRAM và HBM của Trung Quốc trong hệ thống AI, trung tâm dữ liệu, công nghệ thông tin liên bang và cơ sở hạ tầng quan trọng. Đây là một yêu cầu chính sách — không phải lệnh cấm mua hàng thực hiện. Thư Ủy ban Chọn Hạ viện về Trung Quốc Chính thức

Nếu được thực thi, thị trường bộ nhớ toàn cầu có thể phân chia theo các đường sau:

Thị trường	STRUCTURE ẢNH HƯỞNG
Hoa Kỳ và đồng minh	Kênh cung ứng xác minh, giá cao hơn, thị phần bảo vệ của ba nhà cung cấp bộ nhớ
Thị trường nội địa Trung Quốc	Phân hóa, giá thấp hơn, rủi ro dư thừa trong trung hạn

Micron sẽ hưởng lợi trực tiếp nhất từ chính sách Hoa Kỳ. Samsung và SK Hynix đều có lợi thế là nhà cung cấp đồng minh và phơi bày doanh nghiệp Trung Quốc. Các yếu tố chính sách này ít khi trở thành động lực trực tiếp nâng cao EPS HBM năm 2026 hơn là biến số giảm tỷ lệ rủi ro dư thừa vào định giá năm 2028.

7. Kimi K3 và Hiệu quả: Chuyển dịch nhu cầu, không phải phá hủy nhu cầu

Theo thông báo chính thức của Kimi, K3 có tổng số tham số là 2,8 nghìn tỷ, kích hoạt 16 trong số 896 chuyên gia cho mỗi token và hỗ trợ cửa sổ ngữ cảnh 1 triệu token. Kiến trúc chuyên gia mỏng giảm tính toán yêu cầu nhưng vẫn cần bộ nhớ lớn và mạng băng thông cao để lưu trữ tất cả trọng lượng và hướng chọn chuyên gia. Thông báo Chính thức Kimi K3

Hiệu quả của bán dẫn được hiểu rõ hơn qua phương trình sau:

Cầu bán dẫn tổng cộng = chi phí silicon cho mỗi tác vụ × số tác vụ tổng cộng × tỷ lệ tự chủ sở hữu

Kiến trúc mỏng, bộ đệm và lượng tử hóa giảm thời gian GPU và footprint HBM cho mỗi tác vụ.
Giá API giảm tăng sử dụng AI và số lượng người dùng.
Mô hình trọng lượng mở có thể tăng số lượng máy chủ tự chủ doanh nghiệp và chính phủ.
Chuyển đổi phân cấp bộ nhớ chuyển một phần công việc HBM lên DRAM máy chủ, eSSD và bộ đệm xa.

Hiện tại, các đơn đặt hàng công ty và CAPEX cho thấy sự tăng trưởng thể tích vượt trội so với hiệu quả. Tuy nhiên, trên khung thời gian dài hơn, sự dẻo dai của DRAM máy chủ, eSSD, mạng lưới và điện năng đối với bộ phận server có thể chứng minh thuận lợi hơn so với quyền định giá của GPU cao cấp và HBM. Hiệu quả không phải là biến số “giảm tổng cầu bán dẫn” mà hơn thế là một yếu tố tái cấu trúc “những bán dẫn nào chiếm doanh thu.”

Hai lưu ý áp dụng ở đây. Tỷ lệ tiết kiệm KV-cache và hiệu suất lý thuyết từ nghiên cứu tuyến tính của Kimi không thể được áp dụng trực tiếp cho K3 trong sản xuất. Ngoài ra, các đánh giá hiệu suất tự báo cáo không nên được cân nhắc bằng cách bình đẳng với xác minh độc lập. Các trọng số, điều khoản bản quyền, kết quả thông qua độc lập và thực tế về token và tổng chi phí mỗi tác vụ cần được xác nhận.

8. Năm đồng hồ — Khi chúng được theo dõi cùng nhau, mâu thuẫn giải quyết

Đồng hồ	Quan sát tuần này	Giải thích đầu tư
Định giá	Giá DRAM và NAND quý 2 tăng mạnh; tốc độ tăng quý 3 giảm dần	Lợi nhuận năm 2026 nhìn chung mạnh mẽ, nhưng tốc độ tăng có thể chậm lại
Đầu tư	TSMC mở rộng đầu tư; ASML đơn đặt hàng và năng lực tăng	Đơn đặt hàng hiện tại được xác nhận trong khi phản ứng cung ứng 2027-2028 đã được ghi vào
Xây dựng	Các hạn chế về điện, đất đai và gói vẫn tồn tại	Đầu tư công bố chậm chuyển đổi thành sản xuất thực tế
Thuần lợi nhuận	Sử dụng AI tăng; chi phí khách hàng và lãi vay tài chính cũng tăng	Biên lợi nhuận AI và dòng tiền tự do cần được xem xét cùng với doanh thu
Giá cổ phiếu	Phản ứng chậm đối với tin tức tích cực; cú shock cung cầu tập trung ở Hàn Quốc	Thị trường đang đánh giá độ dài và vị trí thay vì lợi nhuận hiện tại

Đồng hồ định giá và đầu tư đang chạy nhanh, trong khi đồng hồ xây dựng và thuần lợi nhuận đang chậm lại. Đồng hồ giá cổ phiếu là phản ánh hướng nhìn về tương lai liệu khoảng cách đó có thu hẹp hay mở rộng trước. Đó là lý do tại sao kết quả mạnh mẽ và tăng cường CAPEX dẫn đến bán hàng cùng một ngày.

“55% sức mạnh ngành / yếu tố định giá suy yếu đồng thời” từ phần trước và “P2 ở 40%” dưới đây không phải là hai cách đọc khác nhau của cùng một bảng. 55% là một danh mục rộng, trong đó tỷ lệ nhiều lần vẫn bị nén ngay cả khi ngành vẫn mạnh mẽ. Danh mục phân loại chi tiết hơn chia nhỏ danh mục này thành các giai đoạn sớm của P2 và P3. Vì dữ liệu mới từ TSMC và ASML xác nhận nhu cầu hiện tại đồng thời mở rộng phản ứng cung ứng ước định, một phần xác suất thiếu hụt dài hạn đã chuyển hướng về sự bình thường hóa cung ứng.

9. Cập nhật kịch bản

Dưới đây là các xác suất được đánh giá dựa trên thông tin đã xác nhận đến ngày 19/7 — không phải là tỷ lệ cơ sở lịch sử.

Kịch bản	Xác suất (%)	Điều kiện để có hiệu lực	Dự đoán hành vi thị trường
P1. Khủng hoảng kéo dài	25%	Sử dụng AI, CAPEX và tỷ lệ sử dụng tiếp tục vượt quá cung và cải tiến hiệu quả; giá HBM4 và đơn đặt hàng giữ nguyên	Các tên tuổi nhớ có độ beta cao như SK Hynix và Micron, cùng với các nhà sản xuất bao bì và thiết bị, vượt trội
P2. Thu nhập mạnh mẽ, tỷ lệ nhiềupliers thu hẹp	40%	Thu nhập vẫn mạnh trong năm 2026-2027 nhưng lo ngại về cung cấp trong năm 2028 và lợi nhuận khách hàng vẫn hiện diện	Giao dịch biên độ giới hạn và biến động cao mặc dù tăng trưởng thu nhập; Samsung Electronics giữ ưu thế tương đối
P3. Hiệu quả và bình thường hóa cung ứng	25%	Tăng cường công suất từ năm 2027-2028, cung ứng hàng hóa Trung Quốc, sự kháng cự của khách hàng về giá, và chi phí AI giảm hội tụ	Premium hiếm HBM thu hẹp; đơn đặt hàng thiết bị và vật liệu đạt đỉnh trước khi đến bộ nhớ
P4. Sự cố tài chính hoặc nhu cầu thị trường	10%	Cắt giảm CAPEX từ các công ty lớn, sự kiện tín dụng, tồn kho tăng lên và cùng lúc điều chỉnh giá hợp đồng và EPS	Giảm sút ngành bán dẫn chung; việc giữ tiền và đa dạng hóa không phải bán dẫn trở nên quan trọng hơn

Distributioin chi tiết trước đây là 35% / 40% / 15% / 10%. Sự thay đổi này chuyển 10 điểm phần trăm từ P1 sang P3. Dữ liệu đơn đặt hàng của TSMC và ASML không tăng xác suất của P4. Ngược lại, việc mở rộng năng lực sản xuất thiết bị và gánh nặng giá đối với khách hàng đã làm tăng xác suất bình thường hóa hiệu quả và cung ứng so với khủng hoảng kéo dài.

10. Vai trò theo cổ phiếu và chuỗi giá trị

Samsung Electronics:-Core điều chỉnh rủi ro

Samsung hấp thụ sự gia tăng giá DRAM và NAND trên phạm vi thị trường rộng lớn, đồng thời giữ quyền chọn để bù đắp vào HBM và phục hồi kinh doanh foundry. Nó cũng có đặc điểm phòng thủ tương đối nếu các mô hình mở và tính toán thấp lan tràn, chuyển một số công việc HBM sang bộ nhớ và lưu trữ hàng hóa.

Những rủi ro chính bao gồm sự phơi nhiễm với Trung Quốc và bộ nhớ hàng hóa, không chắc chắn về việc phê chuẩn khách hàng cho HBM4, và gánh nặng vốn cao của hoạt động foundry. Samsung cung cấp đặc điểm phòng thủ hơn SK Hynix trong P2 và P3, nhưng đa dạng hóa không đồng nghĩa với lợi nhuận nếu sự bù đắp vào HBM chưa được xác nhận trong kết quả kinh doanh.

SK Hynix: Pure Beta trên khủng hoảng kéo dài

SK Hynix có thị phần hàng đầu về HBM, mối quan hệ hợp tác phát triển cùng khách hàng và các thỏa thuận cung cấp dài hạn cho phép nó có lợi nhuận cao nhất khi P1 xảy ra. Ngược lại, nếu công suất sản xuất và cải tiến hiệu quả tăng nhanh dưới P3, nó cũng mang rủi ro cao về lợi nhuận.

Cần đánh giá thêm về việc theo dõi phê chuẩn khách hàng HBM4 và HBM4E, năng suất, điều kiện bán trung bình được ấn định trong các hợp đồng dài hạn, và dòng tiền từ nhà đầu tư nước ngoài và giao dịch chương trình. Chất lượng kinh doanh và biên lợi nhuận an toàn đã bao gồm giá phải đánh giá riêng biệt.

Micron: Giao thoa giữa chính sách Mỹ và bộ nhớ chơi một mình

Micron là người thụ hưởng trực tiếp nhất từ việc sản xuất dựa trên Mỹ, hỗ trợ chính sách và hạn chế mua hàng bộ nhớ Trung Quốc. Nó cung cấp cái nhìn rõ ràng về chu kỳ HBM, DRAM và NAND. Tuy nhiên, sự đa dạng kinh doanh giới hạn nghĩa là nó cũng bị phơi nhiễm trực tiếp với bất kỳ bình thường hóa nào trong giá trung bình toàn cầu. Dù chia sẻ doanh thu từ Trung Quốc thấp, Micron không thể tránh khỏi tác động nếu lượng dư thừa bộ nhớ từ nguồn gốc Trung Quốc làm giảm giá toàn cầu.

SanDisk: Beta chiến thuật trên NAND và eSSD

SanDisk trực tiếp phơi nhiễm với hạn chế cung cấp NAND và nhu cầu eSSD từ máy chủ AI. Nó sẽ lợi ích nhiều nhất nếu tính toán thấp và phân loại bộ nhớ chuyển đổi lưu lượng lưu trữ tăng thêm sang bộ nhớ hàng hóa. Đồng thời, NAND thể hiện biến động giá cao hơn DRAM và mang rủi ro trực tiếp đối với YMTC, cho nó một đặc điểm chiến thuật so với vị trí cơ bản.

TSMC và ASML: Xác nhận nhu cầu và chỉ báo dẫn đường về cung ứng tương lai

TSMC thể hiện chất lượng của nhu cầu AI và độ sâu của moat foundry tiên tiến. ASML là điểm dữ liệu sớm nhất để theo dõi ý định mở rộng công suất dài hạn của khách hàng. Kết quả kinh doanh của cả hai công ty hỗ trợ luận điểm về bộ nhớ, nhưng chúng không phải chỉ là các chỉ số đồng thời. Chi phí vốn cao và sự tăng trưởng cung ứng thiết bị cho thấy không chỉ nhu cầu bộ nhớ tương lai mà còn sự mở rộng cung ứng tương lai.

Thiết bị và vật liệu Hàn Quốc: Đơn đặt hàng thực tế và doanh thu lặp lại vượt quá kế hoạch công bố

Danh mục	Tên tiềm năng	Dữ liệu xác nhận	Vai trò hiện tại
Tiêu dùng tái sử dụng định kỳ	Hana Materials, Wooldex	Tỷ lệ sử dụng của khách hàng, kênh OEM, mối quan hệ giữa doanh thu và biên lợi nhuận	Nhóm nghiên cứu ưu tiên
Thiết bị quy trình	KC Tech, Nextin	Đơn đặt hàng thực tế, phê chuẩn khách hàng, dự trữ	Nhóm xác nhận điều kiện
HBM sau cùng	Techwing	Đơn đặt hàng Cube Prober bổ sung và doanh thu sản xuất	Nhóm xác nhận sự kiện
Xây dựng cơ sở hạ tầng	Hanyang E&E, khác	Thắng thầu hợp đồng lớn, tỷ lệ doanh thu so với doanh số, biên lợi nhuận	Nhóm dự kiến sự kiện hơn là nhóm trung tâm

Thứ tự xác nhận đầu tư: thông báo về công suất → đơn đặt hàng thực tế → xây dựng dự trữ → xác nhận doanh thu → tiêu dùng tái sử dụng định kỳ. Tên thiết bị có thể đạt lợi nhuận sớm hơn so với sản xuất bộ nhớ. Thay vì mua rộng rãi dựa trên kế hoạch fab, tập trung nên hẹp vào các công ty nơi đơn đặt hàng thực tế và biên lợi nhuận đã được xác nhận.

11. Đối lập: Đâu là điểm sai của luận điểm này

Dấu hiệu về nhu cầu có thể bị đếm lặp

Đơn đặt hàng từ TSMC, ASML và bộ nhớ ba công ty có thể xuất phát từ cùng một kế hoạch CAPEX của các công ty lớn. Thêm đơn đặt hàng từ nhiều cấp độ khác nhau trong chuỗi cung ứng làm tăng cường dấu hiệu nhu cầu riêng biệt quá mức thực tế. Thời gian kết nối điện, tỷ lệ sử dụng GPU, số lượng máy chủ và biên lợi nhuận AI đám mây là điểm xác nhận cuối cùng.

Mô hình nhu cầu năm 2030 có thể đánh giá thấp cải tiến hiệu quả

Nếu bất kỳ một trong những yếu tố — số lượng token, kích thước mô hình, độ dài ngữ cảnh hoặc tỷ lệ giữ HBM — giảm, vẫn còn tồn tại thiếu hụt. Nhưng nếu tất cả bốn yếu tố giảm cùng lúc, tình huống oversupply năm 2030 trở nên khả thi. Phân tích hướng về trường hợp dài hạn thiếu hụt và quy mô số lượng thiếu hụt phải được đánh giá riêng biệt.

Chi phí vốn có thể tăng nhanh hơn lợi nhuận

Nhà cung cấp phải chi tiêu nhiều cho các fab mới và bao bì ngay cả khi sổ sách đơn đặt hàng đầy. Khách hàng phải chịu tổn thất trung tâm dữ liệu và lãi vay. Nếu doanh thu không chuyển đổi thành dòng tiền tự do tăng trưởng, lợi nhuận cao có thể thu hút tỷ lệ nhiềupliers giảm.

Chính sách Trung Quốc có thể không được thực hiện

Lời kêu gọi của Ủy ban Hạ viện là một tín hiệu chính sách — không phải lệnh hành pháp hoặc sự hợp tác đồng minh. Nếu CXMT chỉ tham gia một tập hợp hạn chế các sản phẩm tiêu dùng trong Trung Quốc và việc thi hành vẫn lỏng lẻo, sức ép giá cho các công ty hiện tại có thể bị xói mòn trước khi có chuyển dịch thị phần đáng kể.

Thông báo của công ty mô hình mở không thể tái tạo độc lập

Thông số kỹ thuật chính thức của Kimi K3 đã được xác nhận, nhưng năng suất thực tế, tiêu thụ token thực tế và tổng chi phí phục vụ cần được kiểm chứng độc lập. Ngược lại, nếu cải tiến hiệu quả đến nhanh hơn dự kiến và độ dẻo dai sử dụng thấp hơn so với giả định, premium hiếm HBM có thể bị thu hẹp nghiêm trọng.

Toàn bộ sự giảm giá có thể được gán cho bán ra bắt buộc

Giải phóng đòn bẩy và bán chương trình giải thích quy mô của sự sụt giảm. Nhưng nếu giá không phục hồi ngay cả khi có tin tức tích cực, thị trường có thể đang hạ thấp giả định về lợi nhuận 2028 và nhiềupliers bình thường hóa. Giải thích cung cầu không thể thay thế việc xác nhận độ bền lợi nhuận.

12. Điều kiện quan sát sẽ thay đổi luận điểm

Thay vì một bài viết duy nhất hoặc sự phục hồi trong một ngày, điều quan trọng là liệu hai trục dữ liệu độc lập có di chuyển cùng nhau hay không.

Điều kiện tăng xác suất kết quả tích cực

Chi phí vốn của các công ty lớn và cải thiện lợi nhuận AI và đám mây được xác nhận đồng thời.
Kết nối điện năng trung tâm dữ liệu, tỷ lệ sử dụng GPU và số lượng máy chủ đều tăng cùng nhau.
Giá HBM4, DRAM máy chủ và eSSD, cùng với EPS 12 tháng tiếp theo, tiếp tục được điều chỉnh lên.
Samsung Electronics, SK Hynix và Micron hồi phục mạnh mẽ khi có tin tức tích cực và phục hồi sức mạnh tương đối so với chỉ số bán dẫn.
Mua bán từ nhà đầu tư nước ngoài và chương trình giảm tốc, cùng với xu hướng phục hồi đi kèm với tăng lượng giao dịch.

Điều kiện tăng xác suất bình thường hóa P3

Công suất thiết bị và công suất mới bit hoạt động nhanh hơn kế hoạch từ năm 2027-2028.
Năng suất HBM và hiệu quả sản xuất bao bì cải thiện mạnh mẽ đồng thời với sự mở rộng cung ứng của tất cả ba nhà cung cấp hiện tại.
Sau khi tăng giá bộ nhớ, khách hàng giảm nội dung trên mỗi thiết bị và trì hoãn mua hàng trở nên phổ biến.
CXMT phê chuẩn DDR5 và LPDDR5X khách hàng trong Trung Quốc và bán hàng ngoài Trung Quốc tăng lên.
Tốc độ tăng giá hợp đồng DRAM máy chủ và HBM, cùng với EPS 2028, được điều chỉnh giảm đồng thời.

Điều kiện cảnh báo P4

Các công ty lớn của Mỹ cắt giảm chi phí vốn hoặc hủy bỏ hoặc hoãn dự án trung tâm dữ liệu.
Chiết khấu tín dụng và rủi ro tái tài trợ cho khách hàng AI tăng nhanh.
Tồn kho bộ nhớ DRAM và NAND cùng lúc tăng lên và giá hợp đồng giảm.
EPS 12 tháng tiếp theo của Samsung Electronics, SK Hynix và Micron đều được điều chỉnh giảm đồng thời.
Sức mạnh tương đối bán dẫn và độ rộng thị trường (tăng - giảm) đều suy yếu đồng thời.

13. Dữ liệu cần theo dõi từ cuối tháng 7 trở đi

Thời gian	Dữ liệu cần theo dõi	Đánh giá thay đổi
Cuối tháng 7	Báo cáo tài chính và cuộc gọi đầu tư của các công ty lớn Mỹ	Chi phí vốn, lợi nhuận AI, dòng tiền tự do, sự kháng cự đối với giá bộ nhớ
Cuối tháng 7	Thông tin kỹ thuật bổ sung và đánh giá độc lập về Kimi K3	Tăng trưởng hiệu quả hay tăng trưởng sử dụng thực tế lớn hơn
Cuối tháng 7	Thông báo chi tiết IR của Samsung Electronics và SK Hynix	HBM4, các hợp đồng dài hạn, ASP DRAM và NAND, số lượng máy chủ, chi phí vốn
Từ tháng 8 trở đi	Giá hợp đồng quý 3 và mức độ tồn kho phân phối	Tốc độ tăng giá có đạt đỉnh chưa và việc mua dự phòng đang bình thường hóa
Hàng quý	Đơn đặt hàng ASML, CAPEX của TSMC, đơn đặt hàng thiết bị bộ nhớ	Tốc độ phản ứng cung ứng từ năm 2027-2028
Ongoing	Hành động quản lý và phê chuẩn CXMT và YMTC	Sự lây lan giá Trung Quốc đến thị trường toàn cầu và sự phân chia thị trường

14. Kết luận cuối cùng

Tuần này đã là bài kiểm tra áp lực tổng thể đầu tiên về câu chuyện chu kỳ siêu bộ nhớ. Giá cổ phiếu chuyển biến mạnh mẽ, nhưng kết quả của TSMC và ASML, giá DRAM và NAND, và nhu cầu bộ nhớ máy chủ đều nghiêng về việc thiếu hụt vật lý từ 2026-2027 vẫn còn tồn tại.

Trong khi đó, cùng dữ liệu làm rõ rủi ro năm 2028. Năng lực sản xuất thiết bị và chi phí vốn đang mở rộng, các thỏa thuận cung cấp dài hạn HBM làm chậm quá trình truyền giá tăng lên, khách hàng phải chịu mức giá bộ nhớ cao hơn cùng với chi phí tài trợ trung tâm dữ liệu, và bộ nhớ hàng hóa Trung Quốc và cải tiến hiệu quả mô hình mở sẽ gây áp lực lên giá năm 2028 và nhiềupliers.

Chọn giữa “bão hòa đã kết thúc” hoặc “đây là chu kỳ siêu bộ nhớ vĩnh viễn” là một lựa chọn giả. Đường dẫn cơ sở hiện tại như sau:

2026-2027: Thiếu hụt vật lý và lợi nhuận cao
-> 2027-2028: Năng lực, công suất và năng suất đáp ứng
-> Tốc độ tăng giá giảm dần
-> Lợi nhuận tuyệt đối vẫn ở mức cao hơn lịch sử nhưng nhiềupliers thu hẹp
-> Sự phân tán lợi nhuận giữa các tên tuổi do sự phân phối sản phẩm, cấu trúc hợp đồng và phơi nhiễm Trung Quốc

Từ đây, nhiệm vụ trung tâm không phải là tái chứng minh rằng nhu cầu AI tồn tại. Đó là đo lường cùng một lúc tốc độ phản ứng cung ứng, lộ trình monet hóa cho khách hàng, chất lượng hợp đồng, ước tính lợi nhuận năm 2028 và cách giá cổ phiếu phản ứng với tin tức tích cực. Lợi nhuận hôm nay nói về 2026 và 2027. Thị trường đã hỏi về 2028.

Các nguồn chính

Giới hạn của dữ liệu công khai

Các công thức định giá hợp đồng dài hạn cho HBM từ Samsung Electronics, SK Hynix và Micron — bao gồm mức giá sàn và trần, số lượng mua tối thiểu, điều khoản hủy bỏ, và các điều khoản tín dụng riêng biệt cho khách hàng — chưa được công bố công khai.
Không có con số chính thức đáng tin cậy về tỷ suất lợi nhuận HBM của CXMT hoặc tiến trình đạt chuẩn Apple của họ.
Chi phí đơn vị theo mẫu và chi phí thực tế phục vụ mỗi accelerator của các nhà cung cấp API AI Trung Quốc chưa được báo cáo công khai.
Con số 26,7 EB về nhu cầu HBM vào năm 2030 không phải là dự báo đồng thuận mà là một kịch bản được xây dựng bằng cách kết hợp nhiều giả định lạc quan.
Các kiểm tra kênh vào ngày 19 tháng 7 trên DRAM máy chủ và HBM4 chỉ có thể tham chiếu hướng dẫn độc lập từ tài liệu chính gốc và được sử dụng đơn thuần để tham khảo hướng.
Ngày cắt-off thông tin là 19 tháng 7 năm 2026. Các kịch bản nên được xem xét lại sau các báo cáo kết quả kinh doanh từ các công ty công nghệ lớn của Mỹ và các nhà sản xuất bộ nhớ dự kiến phát hành vào cuối tháng 7.

Bài viết này là phân tích thông tin dựa trên nguồn dữ liệu công khai và không cấu thành lời khuyến nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán cụ thể nào. Giá cả, động thái cung cầu, ước tính lợi nhuận và điều kiện chính sách có thể thay đổi; độc giả nên xác minh các tiết lộ mới nhất và đánh giá kết quả theo độ chịu đựng rủi ro của riêng mình.

Bội Rút Thu Nhập on Korea Invest Insights