Pearl Abyss Q1/2026 Earnings Preview: Doanh thu 395 tỷ KRW / LNHĐKD 205 tỷ KRW — Tại sao biên lợi nhuận 51,9% là kịch bản cơ sở đáng tin cậy nhất

Tue, 21 Apr 2026 15:00:00 +0900

📚 Series 5/6: Pearl Abyss × Crimson Desert Thesis — trang tổng hợp series →

Đây là bài thứ năm trong series. Các bài trước: Cột mốc 5 triệu và định giá lại franchise, Khoảng cách với đồng thuận sell-side, Luận điểm đầu tư ban đầu, và Catalyst cấp hai từ BDO mà thị trường bỏ qua. Bài này hướng về phía trước: kết quả hợp nhất Q1/2026 thực sự nên trông như thế nào, dựa trên các cột mốc doanh số chính thức và cơ cấu chi phí Q4/2025 đã biết?

Tóm tắt nhanh

Ước tính cơ sở: Doanh thu hợp nhất Q1/2026 của Pearl Abyss 395,0 tỷ KRW, lợi nhuận hoạt động 205,0 tỷ KRW, OPM 51,9%.
Logic cốt lõi: Với công bố chính thức “4 triệu đơn vị vào ngày 1/4” của công ty, con số đơn vị được ghi nhận hợp lý nhất trong Q1 là ~3,95 triệu, còn IP truyền thống (BDO + EVE) đạt khoảng 97,0 tỷ KRW — phản ánh nền tảng ổn định thể hiện trong Q4/2025. Nhưng biến số thực sự của Q1/2026 không phải là số lượng đơn vị — mà là khung ghi nhận doanh thu (principal vs. agent), ASP thực tế, và các dòng chi phí marketing/hoa hồng.
Điểm không chắc chắn chính: Cho đến khi phần thuyết minh trong báo cáo Q1/2026 xác nhận cách xử lý principal/agent, cấu trúc nền tảng thực tế, và chi phí marketing thực tế, ước tính này vẫn còn biên sai số. Đây là kịch bản cơ sở có thể chia sẻ ra ngoài một cách thuyết phục nhất, không phải một con số dự báo điểm.

1. Kết luận cuối cùng

Ước tính hợp nhất Q1/2026:

Chỉ tiêu	Kịch bản cơ sở
Doanh thu	395,0 tỷ KRW
Lợi nhuận hoạt động	205,0 tỷ KRW
OPM	51,9%

Thấp hơn khung tính thuần doanh thu gộp (430 tỷ / 223 tỷ KRW) nhưng cao hơn đáng kể so với cách đọc bảo thủ theo ghi nhận hỗn hợp (385 tỷ / 195 tỷ KRW). Giá trị cơ sở được chọn vì có thể bảo vệ được trước bên ngoài: nó chịu được biên độ rộng nhất của các kết quả thuyết minh mà không bị lúng túng theo hướng nào.

2. Dữ kiện — các mốc có thể kiểm chứng bên ngoài

2.1 Nền tảng từ mảng kinh doanh IP truyền thống

Năm tài chính 2025 (hợp nhất): doanh thu 365,6 tỷ KRW, lỗ hoạt động 14,8 tỷ KRW. Q4/2025: doanh thu 95,5 tỷ KRW, lỗ hoạt động 8,4 tỷ KRW. Doanh thu IP truyền thống trong Q4/2025: Black Desert 63,0 tỷ KRW + EVE 27,3 tỷ KRW. Cơ cấu chi phí hoạt động Q4/2025: nhân công 50,7 tỷ KRW, hoa hồng 19,2 tỷ KRW, marketing 12,3 tỷ KRW. Các con số này là cơ sở trực tiếp để xây dựng cơ cấu chi phí Q1/2026.

2.2 Các cột mốc chính thức của Crimson Desert

Crimson Desert ra mắt ngày 20/3/2026, và Pearl Abyss chính thức công bố 4 triệu đơn vị vào ngày 1/4 và 5 triệu đơn vị vào ngày 15/4. Hai con số chính thức này là các mốc neo quan trọng nhất cho ước tính Q1/2026. “4 triệu vào ngày 1/4” đồng nghĩa doanh số tích lũy đã tiệm cận 4 triệu tại thời điểm chốt sổ kế toán ngày 31/3.

2.3 Chỉ số người dùng và trạng thái long-tail

Sau khi ra mắt, Crimson Desert duy trì ổn định về CCU Steam, điểm đánh giá và thứ hạng doanh số. CCU đỉnh trên Steam: 276.261 vào ngày 30/3. Dữ liệu từ ngày 9–13/4 cho thấy vị trí top toàn cầu bền vững, hiện diện trong bảng xếp hạng doanh số US/Trung Quốc, và đánh giá gần đây đang cải thiện. Đến ngày 17/4: đỉnh 24h 111,4K, CCU hiện tại 79,4K, hạng doanh số toàn cầu #4 — đây không phải “sụp đổ”, mà là đà giảm bình thường sau một màn ra mắt xuất sắc. Kết quả Q1/2026 sẽ mạnh; việc nhân hóa Q1 thành mô hình cả năm là phán đoán riêng, cẩn trọng hơn.

2.4 Dữ kiện về phương pháp kế toán và các mục chưa rõ

Ghi chú nội bộ và các tài liệu tham khảo bên ngoài nghiêng về quan điểm Pearl Abyss hạch toán hoa hồng nền tảng như khoản chi phí hoa hồng riêng biệt và ghi nhận doanh thu gần với cơ sở gộp. Cũng có phân tích trước đây cho thấy ghi nhận doanh thu console đã chuyển từ gộp sang thuần trong một tiền lệ trước đó. Hành trình vốn hóa R&D (R&D FY2024: 132,9 tỷ KRW; R&D 1H25: 61,2 tỷ KRW; khấu hao tài sản vô hình) ủng hộ quan điểm phần lớn chi phí phát triển Crimson Desert đã được phản ánh trong P&L lịch sử. Đây là các nhận định có định hướng, không phải dữ kiện thuyết minh đã xác nhận cho Q1/2026.

3. Giả định — các tiền đề thực sự đằng sau ước tính này

Không phải dữ kiện. Đây là các tiền đề mà người xem xét nên đồng ý hoặc phản bác.

3.1 Đơn vị Crimson Desert được ghi nhận trong Q1: 3,95 triệu

Đối chiếu với con số chính thức 4 triệu vào ngày 1/4, đặt doanh số tích lũy tại ngày chốt sổ gần 3,95 triệu hơn 3,90 triệu là cách đọc hợp lý nhất. Dùng đủ 4,00 triệu là hung hăng; 3,85 triệu là quá thận trọng. Kịch bản cơ sở: 3,95 triệu.

3.2 Cơ cấu nền tảng: PC 52% / Console 48%

Không có công bố nào. Đây là giả định tranh cãi nhất. Bằng chứng vị trí top PS Store ủng hộ tỷ trọng console cao hơn; CCU SteamDB và khối lượng đánh giá ủng hộ tỷ trọng PC cao hơn. Thay vì ép về một phía, kịch bản cơ sở dùng PC 52% / Console 48% — đủ để tôn trọng “khả năng PC thiên trội” mà không loại bỏ “tín hiệu console mạnh.”

3.3 ASP thực tế (cơ sở kế toán): ~79,8 nghìn KRW

Khung gộp thuần túy tính ASP ở 83,5 nghìn KRW. Cách đọc bảo thủ theo ghi nhận hỗn hợp hạ ASP thực tế xuống vùng thấp 70 nghìn KRW. Kịch bản cơ sở không theo hướng nào: tính trọng số theo đơn vị, cơ cấu nền tảng và định giá theo vùng, ~79,8 nghìn KRW (hiệu quả ≈ 80 nghìn KRW) — “giữ lập trường doanh thu ghi nhận gộp, nhưng không lấy đủ 83,5 nghìn KRW toàn bộ.”

3.4 Doanh thu IP truyền thống: 97,0 tỷ KRW

Doanh thu IP truyền thống Q4/2025 là 95,5 tỷ KRW. Sự kiện kỷ niệm 10 năm BDO và nền tảng ổn định của EVE đặt 93,0 tỷ KRW hơi thấp và 100,0 tỷ KRW gần mức trần. Kịch bản cơ sở: 97,0 tỷ KRW.

3.5 Nhân công: 52,0 tỷ KRW

Nhân công Q4/2025 là 50,7 tỷ KRW bao gồm tái cơ cấu một lần và mở rộng QA; Q1/2025 là 49,0 tỷ KRW. Q1/2026 là quý ra mắt game với staffing cho vận hành / CS / xử lý patch, nhưng vượt Q4 đáng kể sẽ là hung hăng. Kịch bản cơ sở: 52,0 tỷ KRW — thực tế so với 49,0 tỷ, thận trọng so với 54,5 tỷ.

3.6 Marketing: 30,0 tỷ KRW

Đây là yếu tố ảnh hưởng lớn nhất đến lợi nhuận hoạt động. Giả định 14,0 tỷ KRW rõ ràng là quá thấp; 34,0 tỷ KRW là mức trần. Mức trung bình hợp lý 25,0 tỷ KRW là khả thi, nhưng so với 12,3 tỷ Q4/2025 và 7,3 tỷ Q1/2025, một quý ra mắt game AAA có thể dễ dàng vượt con số đó. Kịch bản cơ sở: 30,0 tỷ KRW — giá trị trung gian dễ bảo vệ nhất.

3.7 Hoa hồng: 76,0 tỷ KRW

Dòng này dao động mạnh theo khung ghi nhận. Theo gộp thuần túy, có thể đạt 87,5 tỷ KRW; theo ghi nhận hỗn hợp nặng hơn, giảm xuống ~70,0 tỷ KRW. Quan trọng là tác động đến lợi nhuận hoạt động được bù đắp một phần bởi lựa chọn ghi nhận doanh thu — hoa hồng và doanh thu ghi nhận biến động cùng chiều. Kịch bản cơ sở: 76,0 tỷ KRW, giữa quan điểm gộp thuần và hỗn hợp.

3.8 Khấu hao + khác: 32,0 tỷ KRW

Q4/2025: Khấu hao 5,9 tỷ KRW + khác 15,8 tỷ KRW = 21,7 tỷ KRW. Một quý ra mắt bổ sung chi phí server, CS, logistics, outsourcing và xử lý patch, nhưng đẩy lên 34,5 tỷ KRW là hung hăng; 23,0 tỷ KRW là quá thấp. Kịch bản cơ sở: 32,0 tỷ KRW.

4. Phép tính

4.1 Doanh thu Crimson Desert

Đơn vị được ghi nhận: 3,95 triệu
ASP thực tế: 79,8 nghìn KRW

→ 3,95 triệu × 79,8 nghìn = 315,2 tỷ KRW

4.2 Tổng doanh thu (tính gộp)

Crimson Desert: 315,2 tỷ KRW
IP truyền thống: 97,0 tỷ KRW
Tính toán: 412,2 tỷ KRW

Để có kịch bản cơ sở có thể chia sẻ ra ngoài, biên an toàn ~17,2 tỷ KRW được trừ đi để phản ánh tính không chắc chắn của thời điểm chốt sổ ngày 31/3 và vấn đề principal/agent:

→ 412,2 tỷ KRW tính toán → 395,0 tỷ KRW kịch bản cơ sở

Sự phân biệt này quan trọng: con số tính toán phía trên là “phép toán thuần túy theo tiền đề gộp”; con số kịch bản cơ sở là con số có thể bảo vệ được trước bên ngoài.

4.3 Chi phí hoạt động

Nhân công: 52,0 tỷ KRW
Marketing: 30,0 tỷ KRW
Hoa hồng: 76,0 tỷ KRW
Khấu hao + khác: 32,0 tỷ KRW
Tổng: 190,0 tỷ KRW

4.4 Lợi nhuận hoạt động

Doanh thu: 395,0 tỷ KRW
Chi phí: 190,0 tỷ KRW
LNHĐKD: 205,0 tỷ KRW

4.5 OPM

205,0 ÷ 395,0 = 51,9%

Kịch bản cơ sở cuối cùng:

Doanh thu: 395,0 tỷ KRW
Lợi nhuận hoạt động: 205,0 tỷ KRW
OPM: 51,9%

5. Tại sao chọn khung này

5.1 Cơ cấu kế toán quan trọng hơn số lượng đơn vị

Kết quả Q1/2026 ít liên quan đến “game có tốt không” mà quan trọng hơn là khung kế toán nào ghi nhận doanh thu và chi phí rơi vào đâu. Một số mô hình nội bộ cho kết quả 430 tỷ / 223 tỷ KRW, nhưng yếu tố chi phối quan trọng hơn là phương pháp ghi nhận doanh thu và mức hoa hồng / marketing thực tế — không phải con số đơn vị tiêu đề.

5.2 Không ép buộc gộp thuần túy hay hỗn hợp làm đáp án

Gộp thuần túy đơn giản và dễ giải thích, nhưng hung hăng. Ghi nhận hỗn hợp có tiền lệ hỗ trợ nhưng chưa được xác nhận trong thuyết minh Q1/2026. Do đó kịch bản cơ sở giữ doanh thu ghi nhận thiên về gộp trong khi áp dụng chiết khấu thận trọng cho ASP và chi phí — con đường trung gian dễ bảo vệ nhất.

5.3 Lợi nhuận hoạt động vượt 200 tỷ KRW nhưng 225 tỷ KRW vẫn là vùng trần

Kịch bản tích cực nội bộ dao động quanh 223 tỷ KRW; một tính toán bên ngoài đạt 225,8 tỷ KRW nhưng giảm xuống ~210 tỷ KRW sau điều chỉnh rủi ro. Cách đọc bảo thủ thuần túy 195,0 tỷ KRW không sai, nhưng là cận dưới. Giá trị trung gian dễ bảo vệ nhất nằm quanh 205 tỷ KRW.

6. Phân tích độ nhạy và khung tham chiếu

6.1 Dải bảo vệ

Vùng	Doanh thu	LNHĐKD	Diễn giải
Cận dưới thận trọng	385 tỷ KRW	195 tỷ KRW	Rủi ro ghi nhận doanh thu + marketing cao
Kịch bản cơ sở	395 tỷ KRW	205 tỷ KRW	Baseline chia sẻ bên ngoài
Trung cao	400 tỷ KRW	210 tỷ KRW	Ghi nhận hỗn hợp thuận lợi
Tích cực cao	400–410 tỷ KRW	220–225 tỷ KRW	Gộp thuần túy + chi phí cận dưới

6.2 Cách diễn đạt khi chia sẻ ra ngoài

“Cơ sở Q1/2026 tại 395 tỷ KRW doanh thu và 205 tỷ KRW LNHĐKD là kịch bản trung tâm, nhưng nên xem dải lợi nhuận hoạt động là 195–225 tỷ KRW cho đến khi thuyết minh và các dòng chi phí thực tế được công bố.”

Cách diễn đạt đó là dễ bảo vệ nhất.

7. Các điểm không chắc chắn còn lại

Chưa được xác nhận là dữ kiện — tất cả sẽ được làm rõ tại buổi công bố kết quả tháng 5 / báo cáo quý:

Cách xử lý thuyết minh principal/agent trong Q1/2026
Số đơn vị bán theo từng nền tảng
Tỷ lệ hoàn tiền thực tế
Chi phí marketing thực tế
Chi phí hoa hồng thực tế
Đơn vị được ghi nhận tại thời điểm chốt sổ ngày 31/3

Kịch bản cơ sở hiện tại là điểm trung gian tốt nhất có thể trước khi sáu điểm này được công bố.

8. Kết luận cuối

Kịch bản cơ sở Q1/2026 của Pearl Abyss: doanh thu 395,0 tỷ KRW, lợi nhuận hoạt động 205,0 tỷ KRW, OPM 51,9%.

Con số này được xây dựng dựa trên hai cột mốc chính thức của Crimson Desert (4 triệu vào ngày 1/4, 5 triệu vào ngày 15/4) và cơ cấu chi phí Q4/2025, với các điều chỉnh thận trọng cho sự không chắc chắn về khung kế toán và mức độ mờ đục của marketing/hoa hồng. Con số nằm dưới các kịch bản gộp tích cực và trên các cách đọc ghi nhận hỗn hợp thận trọng nhất — đây là con số dễ giải thích và dễ bảo vệ nhất hiện tại.

Bài viết này chỉ mang tính chất nghiên cứu và bình luận, không phải lời khuyên đầu tư. Quan điểm có thể thay đổi mà không cần thông báo trước. Dữ liệu tính đến ngày 21/4/2026 giờ KST.

Kế Toán Principal-Agent on Korea Invest Insights