KOSDAQ Premium on Korea Invest Insights

KOSDAQ Series Phần 2 — Sàng lọc chất lượng bằng ROE: 1.820 → 105 → 35 → 6. Top 0,3% kết hợp ROE cao, biên lợi nhuận, tăng trưởng và dòng tiền

Sun, 10 May 2026 22:30:00 +0900

📚 KOSDAQ Series — Phần 2. Phần 1: Hướng dẫn toàn diện về KOSDAQ dành cho nhà đầu tư nước ngoài — 1.820 công ty, Cải cách thăng hạng/xuống hạng tháng 10/2026

Cải cách thăng hạng-xuống hạng KOSDAQ khởi động tháng 10/2026. Chỉ 100 trong số ~1.820 công ty niêm yết được vào tầng Premium. Tiêu chí bao gồm sức khỏe tài chính, tăng trưởng và quản trị doanh nghiệp — hoàn toàn có thể sàng lọc ngay từ bây giờ. Lưới rộng (ROE ≥15%, tăng trưởng OP dương) cho ra 105 ứng viên. Lưới chặt (ROE ≥25%, thanh khoản ngày ≥₩1 tỷ) còn 35. Áp đồng thời 4 bộ lọc ROE + biên lợi nhuận hoạt động + tăng trưởng lợi nhuận + dòng tiền ngoại-tổ chức nén xuống còn 6 tên. 1.820 → 105 → 35 → 6 — tập hợp ứng viên cuối cùng chỉ chiếm 0,3% toàn thị trường niêm yết. Alpha thực sự của cải cách này không nằm ở việc nắm giữ KOSDAQ một cách đại trà. Nó nằm ở ranh giới phân tách giữa những tên tổ chức có thể mua và những tên họ không thể.

TL;DR

Phễu lọc 2 tầng: 105 → 35 → 6. Bộ lọc 1 (ROE ≥15%, tăng trưởng OP dương) giữ lại 105 trong ~1.820 tên KOSDAQ. Bộ lọc 2 (ROE ≥25%, thanh khoản ngày ₩1 tỷ) còn 35. Giao điểm của ROE cao, biên lợi nhuận cao, tăng trưởng và dòng tiền tích cực thu hẹp xuống 6 tên — 0,3% toàn thị trường.
Ba hình thái khác nhau — tăng trưởng, biên lợi nhuận, giá trị. Silicon2 (ROE 47%, biên 18%, PER 15×) cho tăng trưởng cân bằng. Classys (ROE 26%, biên 51%, PER 27×) cho biên lợi nhuận chất lượng nhất. Easy Bio (ROE 29%, PER 7×) cho giá trị.
Alpha thực sự nằm ở phân loại, không phải danh sách. KOSDAQ Global Index 2022 đã chứng minh việc curation có tác dụng (+160% so với mức rộng +65%). Nhưng nó cũng chứng minh rằng một “danh sách tốt” mà thiếu hệ thống plumbing ETF / NPS / tổ chức thì không dịch chuyển được dòng tiền. Cải cách tháng 10 được thiết kế để sửa phần thứ hai — ETF Premium, đưa vào benchmark NPS, và Quỹ Tăng trưởng Nhân dân là ba kênh triển khai cụ thể.
Cải cách cũng tạo ra kẻ thua cuộc. Nếu tiêu chí Premium dựa trên lợi nhuận, những tên vốn hóa lớn nhưng thua lỗ — Ecopro BM với PER ~596×, ABL Bio lỗ -₩48,6 tỷ, Robotis với PER ~390× — có nguy cơ bị loại. Rớt khỏi Premium đồng nghĩa mất dòng tiền tổ chức và thụ động, đây là một vector alpha âm đáng theo dõi từ phía bán.
Đừng mua KOSDAQ đại trà. Hãy phân tách nó. Nội hàm đầu tư của cải cách là xác định những tên KOSDAQ nào mà tổ chức buộc phải nắm giữ và những tên nào sẽ mất trạng thái quasi-benchmark của mình.

1. Tại sao ROE quan trọng — logic lọc vào tầng Premium

1.1 Tiêu chí chọn lọc tầng Premium

Phần 1 đã trình bày khung tổng thể: Premium (Tầng 1) giữ tối đa 100 tên được chọn dựa trên sức khỏe tài chính, tăng trưởng và quản trị. Tiêu chí cuối cùng vẫn đang được hiệu chỉnh, nhưng yêu cầu của KOSDAQ Global Segment hiện tại cung cấp một cơ sở tham chiếu hữu ích:

Vốn hóa ≥₩500 tỷ hoặc top 7%
Lợi nhuận hoạt động ≥₩30 tỷ HOẶC doanh thu ≥₩300 tỷ
Xếp hạng quản trị doanh nghiệp ≥B
Yêu cầu về sức khỏe tài chính và chất lượng công bố thông tin

Premium nhiều khả năng sẽ còn chặt hơn mức này. Mục tiêu thiết kế là “những tên thực sự có lợi nhuận,” không phải “những tên chỉ có vốn hóa lớn.”

1.2 Tại sao ROE là bộ lọc khởi điểm phù hợp

ROE đo lường hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu để tạo ra lợi nhuận. ROE cao = doanh nghiệp dùng ít vốn để tạo ra lợi nhuận lớn.

ROE phù hợp để sàng lọc vào Premium vì:

ROE cao:
→ Doanh nghiệp có nền tảng lợi nhuận (công ty thua lỗ có ROE vô nghĩa)
→ Hiệu quả vốn — đúng điều mà quỹ lương hưu cần
→ Tương thích với cả bộ lọc tăng trưởng lẫn chất lượng

ROE thấp:
→ Hoặc không có lợi nhuận, hoặc nền vốn quá lớn so với lợi nhuận
→ Khó triển khai vốn lương hưu
→ Xác suất vào Premium thấp hơn

1.3 Điều KOSDAQ Global Index đã chứng minh

KOSDAQ Global Index (\~50 tên chất lượng):
Khởi điểm 2022.11.21 (1.000) → 2026.05.08 (2.602) → +160,2%

Các benchmark cùng kỳ:
KOSDAQ rộng: +65%
KOSDAQ 150: +93%
KOSDAQ Global: +160%

CAGR hàng năm:
KOSDAQ Global: \~31,8%
KOSDAQ 150: \~20,9%
KOSDAQ rộng: \~15,6%

Kiểm tra: CAGR Global = (2.602 / 1.000)^(1/3,46) - 1 = 31,8% ✓

Vấn đề không nằm ở loại tài sản. Vấn đề nằm ở sự chọn lọc. Cải cách Premium thể chế hóa việc chọn lọc đó. Với nhà đầu tư, alpha nằm ở việc xác định những tên có khả năng vào Premium trước khi danh sách được công bố.

2. Phễu lọc 2 tầng — từ lưới rộng đến lưới chặt

2.1 Bộ lọc 1 — ROE ≥15% + tăng trưởng OP dương

Bắt đầu với lưới rộng nhất có thể bảo vệ được.

Điều kiện Bộ lọc 1:
- ROE ≥15%
- Tăng trưởng OP so cùng kỳ dương
- OP dương (không thua lỗ)
- Không áp dụng ràng buộc thanh khoản / dòng tiền / PER

(Cắt dữ liệu tài chính: 2026-05-07. Cắt dữ liệu giá/dòng tiền: 2026-05-08.)

Nhóm	Số tên lọt qua
Toàn thị trường Hàn Quốc	173
KOSDAQ	105
KOSPI	68

105 trong ~1.820 tên KOSDAQ vượt qua Bộ lọc 1 — khoảng 5,8%. Đây là quy mô của tập hợp các doanh nghiệp có lợi nhuận, tăng trưởng, ROE cao trên sàn cổ phiếu vốn hóa nhỏ.

Top 27 trong số 105 tên, sắp xếp theo ROE:

Tên	Ticker	ROE	Tăng trưởng OP	Biên OP	PER	Giá 20 ngày	Mua ròng F+I 20 ngày
Sunic System	171090	101,5%	+1.311%	21,6%	5,2×	+7%	-₩39,6 tỷ
Hanpass	408470	94,2%	+58%	12,4%	—	-22%	-₩5,5 tỷ
Genic	123330	59,8%	+150%	19,1%	7,0×	-14%	-₩14,6 tỷ
JTC	950170	57,4%	+117%	15,4%	3,3×	+7%	+₩0,3 tỷ
S-Connect	096630	49,8%	+27%	4,8%	1,3×	+390%	-₩1,1 tỷ
Silicon2	257720	46,9%	+49%	18,4%	14,8×	+9%	+₩58,6 tỷ
Sungho Electronics	043260	46,3%	+21%	3,3%	6,9×	+3%	-₩4,0 tỷ
ITCEN Global	124500	45,9%	+378%	3,2%	15,1×	+20%	-₩6,7 tỷ
BHI	083650	44,4%	+245%	9,8%	24,8×	0%	-₩141,4 tỷ
SM Entertainment	041510	41,6%	+110%	15,6%	8,9×	+6%	-₩0,9 tỷ
Inca Financial Service	211050	39,7%	+10%	9,3%	9,1×	-12%	₩0 tỷ
Alteogen	196170	39,4%	+321%	49,5%	170,7×	-9%	+₩20,6 tỷ
Wooone Construction	046940	36,8%	+2.300%	17,9%	1,3×	+23%	-₩2,1 tỷ
Inzisoft	100030	35,1%	+109%	12,4%	3,1×	+17%	₩0 tỷ
Dong-Ah Eltec	088130	33,6%	+670%	19,4%	1,4×	+41%	-₩12,7 tỷ
KONA I	052400	32,6%	+166%	28,8%	8,9×	+7%	+₩7,5 tỷ
KNJ	272110	30,8%	+57%	26,3%	6,8×	+11%	-₩0,9 tỷ
Easy Bio	353810	29,1%	+39%	9,4%	7,0×	+4%	+₩1,7 tỷ
Global Tax Free	204620	27,8%	+34%	18,8%	9,1×	+20%	+₩6,4 tỷ
Mico	059090	27,2%	+7%	10,3%	15,2×	+72%	+₩29,4 tỷ
PharmaResearch	214450	26,9%	+70%	40,0%	28,4×	+16%	-₩21,9 tỷ
Classys	214150	26,2%	+39%	50,6%	27,1×	+5%	+₩11,2 tỷ
Leeno Industrial	058470	22,4%	+43%	47,5%	30,2×	-4%	-₩80,5 tỷ
Jeju Semiconductor	080220	19,2%	+274%	11,9%	23,0×	+27%	+₩116,0 tỷ
Dawonnexview	323350	20,4%	+208%	15,0%	11,9×	+96%	+₩2,3 tỷ
Vitzro Cell	082920	18,6%	+34%	28,5%	14,0×	+52%	-₩5,0 tỷ
iNet	462980	18,4%	+725%	8,5%	14,7×	-10%	-₩0,1 tỷ

Ba điều hiện ra ngay lập tức:

Một — Bộ lọc 1 một mình vẫn trộn lẫn ứng viên tốt với bẫy. S-Connect (+390% trong 20 ngày), Dawonnexview (+96%), Mico (+72%) — những tên đã quá nóng. BHI (tổ chức bán ròng -₩141,4 tỷ) — dòng tiền đang rút ra. Hanpass (dữ liệu không ổn định) — mới niêm yết, lịch sử chưa đáng tin.

Hai — ROE cao với biên lợi nhuận mỏng là bẫy chất lượng. Sungho Electronics (ROE 46,3%, biên 3,3%), ITCEN Global (biên 3,2%), S-Connect (biên 4,8%). Biên mỏng như vậy sẽ biến mất ngay khi môi trường kinh doanh thay đổi.

Ba — Inca Financial Service nổi bật. ROE 39,7%, PER 9,1×, đạt Bộ lọc 1 rõ ràng. Biên 9,3% và giá 20 ngày -12% cho thấy chưa phải cổ phiếu dẫn dắt thị trường. Sẽ phân tích riêng trong phần §5 với tư cách “ứng viên chất lượng ngoài AI.”

2.2 Bộ lọc 2 — ROE ≥25% + thanh khoản ngày ₩1 tỷ

Siết chặt thêm từ 105 tên của Bộ lọc 1 bằng hai điều kiện bổ sung.

Điều kiện bổ sung Bộ lọc 2:
- ROE ≥25% (nâng từ 15%)
- Thanh khoản bình quân 20 ngày ≥₩1 tỷ/ngày

Kết quả: 35 tên — dưới 2% toàn thị trường niêm yết.

2.3 Top 10 của Bộ lọc 2

Tên	ROE	Biên	Tăng trưởng OP	PER	PBR
Silicon2	46,9%	18,4%	+49,3%	14,8×	5,5×
Alteogen	39,4%	49,5%	+320,9%	170,7×	54,4×
KONA I	32,6%	28,8%	+166,2%	8,9×	2,5×
KNJ	30,8%	26,3%	+57,4%	6,8×	1,8×
Easy Bio	29,1%	9,4%	+38,9%	7,0×	1,8×
Global Tax Free	27,8%	18,8%	+34,3%	9,1×	2,3×
Mico	27,2%	10,3%	+6,8%	15,2×	3,7×
PharmaResearch	26,9%	40,0%	+70,0%	28,4×	6,8×
Classys	26,2%	50,7%	+39,4%	27,1×	6,4×
VT	25,7%	19,0%	-25,2%	10,2×	2,5×

2.4 Bài học — chất lượng tăng theo từng lần lọc

Phễu theo từng giai đoạn:
Toàn bộ KOSDAQ: 1.820
Bộ lọc 1 (ROE ≥15%, tăng trưởng OP +): 105 (5,8%)
Bộ lọc 2 (ROE ≥25%, thanh khoản ₩1 tỷ): 35 (1,9%)
Bộ lọc 3 (kết hợp ROE+biên+tăng trưởng+dòng tiền): 6 (0,3%)

1.820 → 105 → 35 → 6. Tập hợp ứng viên đầu tư cuối cùng chỉ chiếm 0,3% toàn thị trường. Đây chính là cơ chế vận hành đằng sau mức vượt trội 2,5× của KOSDAQ Global Index — đủ hẹp trong chọn lọc, áp dụng nhất quán.

2.5 Năm bẫy ROE cao cần tránh

Bẫy 1 — ROE cao với biên lợi nhuận mỏng. Sungho Electronics (ROE 46,3%, biên 3,3%). ROE cao trông hấp dẫn nhưng chất lượng lợi nhuận thấp.

Bẫy 2 — Kế toán công ty mẹ. Soulbrain Holdings (ROE 32,1%, PER 1,6×, biên 1,6%). PER 1,6× trông rẻ không tưởng, nhưng biên 1,6% cho thấy cấu trúc kế toán holdco hơn là thực tế hoạt động kinh doanh.

Bẫy 3 — Dữ liệu không ổn định. Hanpass (ROE 94,2%). Mới niêm yết; lịch sử dữ liệu chưa ổn định.

Bẫy 4 — Đã quá nóng. Mico (giá 20 ngày +71,6%). Dòng tiền tích cực nhưng nhịp tăng quá nhanh — mua lúc này là đuổi giá.

Bẫy 5 — Chất lượng hàng đầu nhưng định giá không chịu được. Alteogen (ROE 39,4%, biên 49,5%, PER 170,7×). Về cơ bản là doanh nghiệp xuất sắc, nhưng mức định giá đã phản ánh tăng trưởng kỳ vọng nhiều năm.

3. Sáu tên vượt qua cả bốn bộ lọc

3.1 Silicon2 — tăng trưởng cân bằng nhất

ROE 46,9% / Biên 18,4% / Tăng trưởng OP +49,3% / PER 14,8×
Mua ròng F+I 20 ngày: +₩58,6 tỷ
Giá 20 ngày: +9,2%

Nền tảng phân phối K-beauty — kết nối các thương hiệu mỹ phẩm Hàn Quốc với kênh phân phối nước ngoài. Lợi thế cấu trúc là tiếp xúc trung lập thương hiệu: với danh mục ủy thác nhiều thương hiệu thay vì một thương hiệu chủ lực, rủi ro chu kỳ thương hiệu được đa dạng hóa.

ROE 47%, biên 18%, tăng trưởng +49%, PER 15×, dòng tiền F+I mạnh nhất nhóm ở +₩58,6 tỷ. Sạch nhất khi đánh giá đồng thời cả 4 tiêu chí.

Lưu ý: đây đã là cổ phiếu dẫn đầu được biết đến — đuổi giá tiềm ẩn rủi ro setup. Theo dõi vùng hỗ trợ 43.000–45.000 won hoặc breakout xác nhận trên đỉnh cũ.

3.2 Classys — biên lợi nhuận chất lượng nhất

ROE 26,2% / Biên 50,7% / Tăng trưởng OP +39,4% / PER 27,1×
Mua ròng F+I 20 ngày: +₩11,2 tỷ
Giá 20 ngày: +5,3%

Công ty thiết bị thẩm mỹ y tế. Hệ thống HIFU (siêu âm hội tụ cường độ cao) kết hợp vật tư tiêu hao bán cho các phòng khám da liễu toàn cầu.

Biên 50,7% là điểm nhấn — tốt nhất ngay cả trong nhóm ROE cao. Mô hình dao cạo và lưỡi dao: bán thiết bị + vật tư tiêu hao định kỳ. Ước tính 2026 ROE 29,4%, PER 19,4× — không đặc biệt căng đối với một compounder chất lượng.

Theo dõi vùng hỗ trợ quanh 55.000 won.

3.3 GlobalTaxFree — rẻ nhất trong nhóm ROE cao

ROE 27,8% / Biên 18,8% / Tăng trưởng OP +34,3% / PER 9,1×
Mua ròng F+I 20 ngày: +₩6,4 tỷ
Giá 20 ngày: +20,4%

Đơn vị vận hành hoàn thuế cho khách du lịch nước ngoài tại Hàn Quốc. Khi Hàn Quốc thu hút ngày càng nhiều du khách nhờ làn sóng K-content và du lịch K-beauty, dư địa doanh thu cấu trúc tiếp tục mở rộng.

ROE 28%, biên 19%, PER 9× — rẻ nhất trong nhóm ROE cao. Rủi ro: bất kỳ dấu hiệu suy yếu nào trong du lịch / tiêu dùng đều có thể nén bội số nhanh chóng.

3.4 Easy Bio — cơ hội giá trị ROE cao rẻ nhất

ROE 29,1% / Biên 9,4% / Tăng trưởng OP +38,9% / PER 7,0×
Mua ròng F+I 20 ngày: +₩1,7 tỷ
Giá 20 ngày: +3,5%

Đã phân tích chi tiết trong Phần 1 và Phần 2 của chuỗi Easy Bio. 78% doanh thu hiện là phụ gia thức ăn chăn nuôi, đang xây dựng nền tảng M&A tại Bắc Mỹ. Giao dịch ở mức chiết khấu 50–64% so với các công ty cùng ngành toàn cầu (Phibro 18×, Anpario 15×).

PER 7× với ROE 29% — tổ hợp hiếm gặp trên toàn thị trường Hàn Quốc. Cơ hội giá trị ROE cao giá rẻ, dù không phải cổ phiếu dẫn dắt thị trường về bản chất. Biên 9,4% cho thấy đây không phải doanh nghiệp biên lợi nhuận cao. Điều kiện vào Premium phụ thuộc vào việc vốn hóa và lợi nhuận tuyệt đối có vượt ngưỡng tiêu chí — vốn chưa được công bố chính thức.

3.5 KNJ — con số tốt, dòng tiền chưa vào cuộc

ROE 30,8% / Biên 26,3% / Tăng trưởng OP +57,4% / PER 6,8×
Mua ròng F+I 20 ngày: -₩0,9 tỷ
Giá 20 ngày: +10,9%

Thiết bị làm sạch ướt / ăn mòn bán dẫn. Con số xuất sắc — ROE 31%, biên 26%, tăng trưởng +57%, PER 7×. Nhưng dòng tiền ngoại + tổ chức -₩0,9 tỷ cho thấy tổ chức chưa thực sự tham gia.

Ưu tiên mua thấp hơn cho đến khi dòng tiền đổi chiều. Con số tốt mà thiếu sự tham gia của tổ chức thường không tạo ra biến động giá đáng kể.

3.6 PharmaResearch — chất lượng tốt, dòng tiền đang rút

ROE 26,9% / Biên 40,0% / Tăng trưởng OP +70,0% / PER 28,4×
Mua ròng F+I 20 ngày: -₩21,9 tỷ
Giá 20 ngày: +15,8%

Nhà sản xuất Rejuran (sản phẩm tái tạo da gốc PDRN). Biên 40%, tăng trưởng +70% — chất lượng cao. Nhưng dòng tiền F+I 20 ngày -₩21,9 tỷ nghĩa là tổ chức đang bán ròng. Giá tăng mà tổ chức bán — tổ hợp “cần thận trọng” điển hình.

4. Alpha thực sự nằm ở ranh giới phân tách, không phải danh sách

4.1 Đừng nắm giữ KOSDAQ đại trà

Giao dịch “mua KOSDAQ” dựa trên tiêu đề cải cách không có alpha. Như đã chỉ ra ở Phần 1, phần lớn trong 1.820 tên là đang thua lỗ hoặc chạy theo chủ đề.

Alpha nằm ở ranh giới phân tách giữa những tên tổ chức có thể mua và những tên họ không thể:

Nếu được đưa vào Premium:
→ Tự động vào ETF chỉ số Premium chuyên biệt
→ Đủ điều kiện phân bổ lương hưu
→ Thanh khoản cải thiện, định giá lại bội số

Nếu bị loại khỏi Premium:
→ Chế độ dòng tiền bán lẻ như cũ
→ Có thể mất trạng thái "cổ phiếu đầu ngành"
→ Những tên chỉ có vốn hóa (không có lợi nhuận) có thể tiếp tục bị định giá lại xuống

4.2 Những kẻ thua cuộc từ cải cách Premium

Đây là góc nhìn ít được thảo luận. Nếu tiêu chí Premium dựa trên lợi nhuận, những tên vốn hóa lớn nhưng lỗ hiện đang nằm trong KOSDAQ 150 có nguy cơ bị loại:

Tên	Vốn hóa	Lợi nhuận ròng ước tính 2026E	PER ngụ ý	Rủi ro
Ecopro BM	₩23 nghìn tỷ+	~vài chục tỷ	~596×	Có thể không đạt tiêu chí Premium
ABL Bio	#9 theo vốn hóa	-₩48,6 tỷ (lỗ)	n/m	Có thể không đạt tiêu chí lợi nhuận
Robotis	₩5 nghìn tỷ	~₩10 tỷ	~390×	Vốn hóa quá lớn so với lợi nhuận

Đây không phải những doanh nghiệp tệ. Họ có thể có tiềm năng tăng trưởng lớn trong tương lai. Nhưng nếu tiêu chí Premium yêu cầu lợi nhuận hiện tại, bị loại đồng nghĩa mất quyền truy cập vào dòng tiền tổ chức và thụ động — một vector alpha âm đáng theo dõi từ phía bán, hoặc ít nhất là tín hiệu giảm quy mô vị thế.

4.3 Ba góc giao dịch khả thi

Góc 1 — Những tên chất lượng sẵn có hưởng thêm dòng tiền gia tăng. Leeno Industrial, Jusung Engineering, các thành viên KOSDAQ Global Segment hiện tại. Nhiều khả năng được vào Premium. Nhưng alpha gia tăng có hạn — chất lượng đã được phản ánh vào bội số.

Kết quả 1Q26 của Leeno: doanh thu ₩99,8 tỷ, OP ₩47,3 tỷ, biên 47,4%. Giá mục tiêu được nâng lên ₩150.000. Xác suất vào Premium cao nhưng setup kém bất cân xứng hơn Góc 2.

Góc 2 — Inflection lợi nhuận + xúc tác vào Premium. Simmtech là ví dụ rõ nhất. OP 2025 ₩11,9 tỷ → OP 2026E ₩120-150 tỷ — bước nhảy 10× được dẫn dắt bởi sự chuyển dịch mix sang substrate module memory AI server. Thị trường hiện đang nhìn nhận đây là cổ phiếu phục hồi substrate chu kỳ. Nếu OP 2026 vượt ₩100 tỷ, nó trở thành ứng viên vào Premium khả thi. Inflection lợi nhuận + dòng tiền chính sách = định giá lại kép.

Góc 3 — Ứng viên chất lượng ngoài AI. Inca Financial Service. Doanh nghiệp phân phối bảo hiểm (đại lý tổng hợp): doanh thu 2025 ₩1,022 nghìn tỷ, OP ₩95,2 tỷ, lợi nhuận ròng ₩71,3 tỷ. Mục tiêu lợi nhuận ròng 2026 ~₩100 tỷ. Thị trường nhiều khả năng nhìn nhận cải cách KOSDAQ qua lăng kính AI / biotech / robotics — nhưng nếu tiêu chí Premium dựa trên lợi nhuận và quản trị, những tên ngoài AI có lợi nhuận cũng đủ điều kiện. Tiềm năng định giá lại bất ngờ.

5. Nhìn chéo — ứng viên ROE cao × xác suất vào Premium

5.1 Tên ROE cao có xác suất vào Premium

Tên	ROE	Xác suất vào Premium	Lý do
Silicon2	46,9%	Cao	Sạch cả 4 tiêu chí (ROE / biên / tăng trưởng / dòng tiền)
Classys	26,2%	Cao	Biên 50%+, lợi nhuận ổn định
Global Tax Free	27,8%	Trung bình	Cần xác minh quy mô vốn hóa và lợi nhuận
Easy Bio	29,1%	Trung bình → Cao	OP 2026 nhìn thấy được ở mức ~₩50 tỷ nên đạt ngưỡng
KNJ	30,8%	Trung bình	Cần xác minh quy mô lợi nhuận và ngưỡng vốn hóa
PharmaResearch	26,9%	Cao	Biên 40%, lợi nhuận ổn định

5.2 ROE thấp hơn nhưng xác suất vào Premium cao

ROE dưới 25% vẫn có thể đạt Premium nếu lợi nhuận tuyệt đối và sự ổn định đủ mạnh:

Leeno Industrial — biên 47%, OP 1Q26 ₩47,3 tỷ. Ứng viên vào ổn định.
Jusung Engineering — tên thiết bị bán dẫn hàng đầu. Vốn hóa và lợi nhuận đều vượt ngưỡng thông thường.
SOOP — nền tảng phát sóng internet. Lợi nhuận ổn định.
Simmtech — OP 2026 >₩100 tỷ sẽ đạt tiêu chí lợi nhuận.
Inca Financial Service — dải lợi nhuận ròng ₩70-100 tỷ. Ứng viên chất lượng ngoài AI.

6. Lưu ý quan trọng

6.1 Tiêu chí cuối cùng chưa được công bố

Lưu ý quan trọng nhất. Tiêu chí Premium-100 cuối cùng chưa được phát hành. Các buổi tham vấn ngành được lên kế hoạch vào tháng 6 và hoàn thiện vào tháng 7. Màn sàng lọc này là xác định ứng viên có khả năng, không phải danh sách đã xác nhận.

6.2 ROE cao có nhiều bẫy

ROE đơn thuần là chưa đủ. Chất lượng lợi nhuận (biên), tính bền vững (tăng trưởng) và xác nhận thị trường (dòng tiền) phải cùng thẳng hàng. ROE cao với biên 3%, kế toán holdco, hoặc lịch sử dữ liệu không ổn định đều không đạt bài kiểm tra chất lượng dù ROE về mặt số học có vượt ngưỡng.

6.3 APR niêm yết trên KOSPI, không phải KOSDAQ

Để tránh nhầm lẫn — APR (KOSPI 278470) niêm yết trên KOSPI, không phải KOSDAQ, và không được hưởng lợi trực tiếp từ cải cách thăng hạng-xuống hạng KOSDAQ. Tương tự với Cosmax (KOSPI 192820). Cả hai là tên mỹ phẩm Hàn Quốc nổi tiếng nhưng niêm yết sai sàn cho cải cách này.

6.4 Vào Premium ≠ đảm bảo giá tăng

Nếu được vào, dòng tiền thụ động có thể đến — nhưng bài học từ KOSDAQ Global Index 2022 là phần danh sách dễ hơn phần dòng tiền. Việc ETF có mở rộng quy mô, NPS có áp dụng benchmark, và Quỹ Tăng trưởng Nhân dân có thực sự triển khai vào KOSDAQ hay không — những yếu tố đó mới quyết định liệu phân loại có chuyển thành diễn biến giá nhiều năm không. Chỉ thấy rõ sau tháng 10.

7. Ưu tiên thực tế

Thứ tự	Tên	Đặc điểm	Nhận định	Điều kiện vào lệnh
1	Silicon2	Tăng trưởng ROE cao	Mua pullback #1	Vùng hỗ trợ 43.000–45.000 won HOẶC breakout đỉnh mới xác nhận
2	Classys	Thiết bị biên cao	Mua tại hỗ trợ	Giữ được vùng hỗ trợ ~55.000 won
3	Simmtech	Inflection lợi nhuận + xúc tác Premium	Mua khi xác nhận	Lộ trình OP 2Q26 ≥₩50 tỷ được xác nhận
4	Easy Bio	Giá trị ROE cao rẻ	Ứng viên giá trị	OPM 1Q26 ≥9,4% được xác nhận
5	Leeno Industrial	Ứng viên vào ổn định	Chờ pullback	Điều chỉnh 15–20%
6	Global Tax Free	ROE cao rẻ	Mua có điều kiện	Nền 6.000 won + thanh khoản duy trì bền vững

8. Kết luận

Nội hàm đầu tư của cải cách KOSDAQ không phải “mua KOSDAQ.” Mà là ranh giới phân tách giữa những tên tổ chức có thể nắm giữ và những tên họ không thể.

Vào Premium-100 không phải về vốn hóa — mà là về lợi nhuận. Lưới rộng (ROE ≥15%, tăng trưởng OP dương) lọc được 105 trong 1.820 (5,8%). Lưới chặt (ROE ≥25%, thanh khoản ₩1 tỷ) lọc được 35 (1,9%). Bộ lọc đồng thời 4 tiêu chí (ROE + biên + tăng trưởng + dòng tiền) lọc được 6 (0,3%). Silicon2 cân bằng nhất, Classys biên cao nhất, Easy Bio rẻ nhất.

Hệ quả cũng quan trọng không kém tiêu đề chính. Những tên không đạt tiêu chí Premium — vốn hóa lớn nhưng thua lỗ — đối mặt với nguy cơ mất dòng tiền tổ chức và thụ động. Đây là góc alpha âm đáng theo dõi, có thể thông qua việc giảm quy mô vị thế trên những tên thematic nặng vốn hóa.

Tiêu chí cuối cùng công bố vào tháng 7. Cho đến lúc đó, danh sách ứng viên là sơ bộ. Tháng 10 là thời điểm triển khai ETF / NPS / Quỹ Tăng trưởng Nhân dân bắt đầu, và đó là lúc dòng tiền thực sự hoặc xác nhận hoặc lặp lại bài học KOSDAQ Global Index 2022. KOSDAQ Global Index đã cho thấy chọn lọc quan trọng hơn loại tài sản 2,5 lần. Logic tương tự áp dụng cho Premium — tên nào bạn chọn mới là tất cả.

FAQ

H: Tại sao ROE là bộ lọc khởi điểm? Đ: Tiêu chí tầng Premium nhấn mạnh “sức khỏe tài chính và tăng trưởng.” ROE nắm bắt cả hai — nó cho thấy doanh nghiệp có nền tảng lợi nhuận và đang sử dụng vốn hiệu quả. Đây chính xác là hồ sơ mà vốn lương hưu có thể bảo lãnh. Bộ lọc đầu tiên thực tế cho việc sàng lọc điều kiện vào Premium.

H: Tại sao thu hẹp từ 105 xuống chỉ còn 6 ứng viên cuối? Đ: ROE đơn thuần là chưa đủ. Chất lượng lợi nhuận (biên), tính bền vững (tăng trưởng) và xác nhận thị trường (dòng tiền ngoại + tổ chức) đều phải cùng xuất hiện. Giao điểm của cả bốn bộ lọc là 0,3% toàn thị trường — và 0,3% này mới là nơi alpha tọa lạc.

H: Tại sao Alteogen rớt khỏi 6 tên cuối dù ROE 39%, biên 49%? Đ: Vì PER 170× đã phản ánh tăng trưởng kỳ vọng nhiều năm. “Doanh nghiệp tốt” và “giá mua vào tốt” là hai câu hỏi khác nhau. Alteogen công ty là chất lượng cao; Alteogen vị thế mua vào ở mức hiện tại thì không phải vậy.

H: Những tên nào có khả năng bị loại khỏi Premium? Đ: Những tên vốn hóa lớn nhưng lợi nhuận thấp. Ecopro BM (PER ~596×), ABL Bio (đang lỗ, -₩48,6 tỷ), Robotis (PER ~390×). Bất kể tiềm năng tăng trưởng tương lai, tiêu chí lợi nhuận hiện tại có thể loại họ. Bị loại đồng nghĩa mất quyền truy cập dòng tiền tổ chức / thụ động — một vector alpha âm.

H: Tại sao đưa Simmtech vào danh sách theo dõi nếu không nằm trong 6 tên cuối? Đ: Dự báo OP 2026 của Simmtech ₩120-150 tỷ là bước nhảy 10× từ ₩11,9 tỷ năm 2025, được dẫn dắt bởi sự chuyển dịch mix sang substrate module memory AI server. Thị trường vẫn đang nhìn nhận đây là phục hồi substrate chu kỳ. Nếu OP vượt ₩100 tỷ, nó đủ điều kiện vào Premium — ứng viên “định giá lại kép” (inflection lợi nhuận + dòng tiền chính sách).

H: Nên đuổi giá hay chờ đợi? Đ: Hầu hết 6 tên cuối đã tăng đáng kể. Mỗi tên có điều kiện vào lệnh riêng: Silicon2 cần vùng hỗ trợ 43.000–45.000 won hoặc breakout xác nhận, Classys cần giữ hỗ trợ ~55.000 won, GlobalTaxFree cần nền 6.000 won với thanh khoản duy trì bền vững. Chờ điều kiện kích hoạt; đuổi giá có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận xấu hơn.

H: Điều gì thay đổi vào tháng 6 và tháng 7 mà cần chú ý? Đ: Các buổi tham vấn ngành tháng 6 và sự kiện kỷ niệm 30 năm KOSDAQ tháng 7 là lúc tiêu chí cuối cùng Premium-100 được công bố. Ngưỡng vốn hóa là ₩500 tỷ hay cao hơn, ngưỡng OP là ₩30 tỷ hay cao hơn, và yêu cầu xếp hạng quản trị là gì — những chi tiết đó sẽ thay đổi xác suất của từng tên. Đánh giá lại danh sách ứng viên ngay khi tiêu chí được công bố.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích nghiên cứu và thông tin, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Dữ liệu sàng lọc được lấy từ cơ sở dữ liệu độc quyền; dữ liệu tài chính cắt tại 2026-05-07, dữ liệu giá và dòng tiền cắt tại 2026-05-08. Bộ lọc 1 (ROE ≥15%, tăng trưởng OP dương) không áp dụng ràng buộc thanh khoản / dòng tiền / PER — thiết kế lưới rộng. Bộ lọc 2 (ROE ≥25%, thanh khoản ₩1 tỷ) và Bộ lọc 3 (thêm biên + tăng trưởng + dòng tiền) được áp dụng theo lớp để nén. Chi tiết cải cách thăng hạng-xuống hạng KOSDAQ từ Maeil Business Newspaper (2026-05-10), quy tắc vận hành KOSDAQ Global Segment của KRX, và thông cáo báo chí FSC. Tiêu chí cuối cùng tầng Premium chưa được xác nhận — danh sách, tiêu chí và lộ trình có thể thay đổi. APR (KOSPI 278470) và Cosmax (KOSPI 192820) niêm yết trên KOSPI và không được hưởng lợi trực tiếp từ cải cách KOSDAQ. Các nhận định về từng cổ phiếu là suy luận phân tích và có thể sai. Dữ liệu cắt: ngày 10 tháng 5 năm 2026 giờ KST.

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

Hướng Dẫn Toàn Diện về KOSDAQ cho Nhà Đầu Tư Nước Ngoài — 1.820 Công Ty Niêm Yết, Sắp Được Chia Thành Hệ Thống 3 Hạng. Cải Cách Thăng/Xuống Hạng Tháng 10/2026 Có Thể Mở Ra Dòng Vốn Từ Quỹ Hưu Trí

Sun, 10 May 2026 11:00:00 +0900

Trong khi KOSPI vượt 7.500 và lập đỉnh vốn hóa thị trường mọi thời đại, KOSDAQ vẫn dao động quanh ngưỡng 1.200. Từ đầu năm 2026, sàn vốn hóa nhỏ tăng +30% — không tồi về con số tuyệt đối, vượt Thổ Nhĩ Kỳ, Nhật Bản và Brazil — nhưng chưa bằng một nửa mức +75% của KOSPI. Lời than thở quen thuộc của nhà đầu tư cá nhân: “KOSDAQ không lên khi KOSPI lên, mà lại xuống khi KOSPI xuống.” Ẩn sau sự thất vọng về hiệu suất tương đối đó, thay đổi cấu trúc đáng theo dõi cuối cùng đã lộ diện: một hệ thống thăng/xuống hạng chia toàn bộ ~1.820 công ty niêm yết KOSDAQ thành ba phân hạng Premium (Hạng 1, tối đa 100 tên), Standard (Hạng 2) và Watch (Hạng 3), với sự dịch chuyển giữa các hạng dựa trên lợi nhuận và quản trị. Cải cách dự kiến ra mắt sớm nhất vào tháng 10/2026. Vấn đề không phải là công bố thêm một danh sách được tuyển chọn — Chỉ số KOSDAQ Global 2022 đã chứng minh việc tuyển chọn hiệu quả nhưng dòng tiền không đến. Lần này, thiết kế phải xây dựng cả hạ tầng cho phía mua vào trong hệ thống.

Tóm Tắt Nhanh

KOSDAQ là gì. Sàn cổ phiếu tăng trưởng của Hàn Quốc, ra đời năm 1996 như một phiên bản NASDAQ. Khoảng 1.820 công ty niêm yết. Thống trị bởi biotech, thiết bị bán dẫn, gaming, làm đẹp, robotics, vật liệu pin. “Samsung Electronics thế hệ tiếp theo” thường bắt đầu hành trình trên thị trường đại chúng tại đây.
Tăng +30% từ đầu năm nhưng bị lu mờ. Con số này vượt Thổ Nhĩ Kỳ (+29%), Nhật Bản (+18%), Brazil (+16%). Nhưng so với KOSPI +75%, điều này đọc như là kém hiệu suất tương đối — đà tăng của KOSPI quá lớn, chứ không phải vì KOSDAQ sụp đổ.
Bứt phá sau 25 năm. Ngày 24/4/2026 đóng cửa ở mức 1.203,84 — lần đầu tiên đóng cửa trên 1.200 kể từ đỉnh dot-com tháng 3/2000. Được dẫn dắt bởi sự mở rộng diện rộng (thiết bị/vật liệu bán dẫn, biotech, robotics, pin) thay vì một chủ đề đơn lẻ bùng phát.
Cải cách quan trọng: Thăng/xuống hạng tháng 10/2026. Toàn bộ ~1.820 tên được chia thành Premium (tối đa 100), Standard và Watch. Thăng/xuống hạng dựa trên lợi nhuận. Mục đích: xây dựng hạ tầng thể chế (ETF phân hạng premium, đưa vào chuẩn tham chiếu NPS, Quỹ Tăng trưởng Nhân dân 6 nghìn tỷ won) để vốn thụ động và hưu trí buộc phải tiếp xúc với tầng đỉnh được tuyển chọn, thay vì chỉ tùy chọn.
Vấn đề cũ mà cải cách đang cố khắc phục. Các tên đầu bảng theo vốn hóa chỉ số KOSDAQ nghiêng về những cái tên có định giá cao và lợi nhuận chưa được kiểm chứng — Ecopro BM với PER ~596×, LegoChem Bio ~286×, Robotis ~390×, ABL Bio lỗ nhưng đứng thứ 9 theo vốn hóa. Một KOSDAQ150 cơ học nghiêng về các tên lỗ chính là loại chuẩn tham chiếu mà tổ chức không thể bảo lãnh.
Thành công của phân hạng Premium đòi hỏi cầu mua thực, không chỉ danh sách. Chỉ số KOSDAQ Global 2022 đạt +160% so với KOSDAQ rộng +65% — chứng minh việc tuyển chọn hiệu quả. Nhưng nó chưa bao giờ trở thành chuẩn tham chiếu của quỹ hưu trí hay nam châm thu hút ETF. Cải cách tháng 10 phải tránh bẫy đó.
Tại sao điều này quan trọng ở cấp độ từng cổ phiếu. Những cổ phiếu được chúng tôi đề cập trong các bài trước niêm yết trên KOSDAQ — ISU Petasys (stack substrate), OE Solutions (CPO), APR (làm đẹp), Easy Bio (nền tảng phụ gia thức ăn chăn nuôi) — sẽ có định giá tương lai khác nhau tùy vào việc có được đưa vào tầng Premium hay không. Được đưa vào = dòng vốn thụ động + sự chú ý của NPS + nâng tính thanh khoản. Bị loại = tiếp tục trong chế độ dòng vốn bán lẻ.

1. KOSDAQ Là Gì — Dành Cho Nhà Đầu Tư Nước Ngoài Mới Tiếp Cận

1.1 “Sàn giao dịch thứ hai” của Hàn Quốc

Hạng mục	KOSPI	KOSDAQ
Đặc điểm	Vốn hóa lớn, blue-chip	Tăng trưởng, đổi mới
Thành lập	1956	1996
Số công ty niêm yết	~950	~1.820
Vốn hóa thị trường	~₩6.000 nghìn tỷ (top 8 toàn cầu)	~₩673 nghìn tỷ
Thiên hướng ngành	Bán dẫn, ô tô, tài chính, năng lượng, đóng tàu	Biotech, thiết bị bán dẫn, gaming, làm đẹp, robotics
Nhà đầu tư	Nước ngoài / tổ chức chiếm ưu thế	Bán lẻ chiếm ưu thế (64% khối lượng giao dịch)
Biến động	Thấp hơn	Cao hơn
Gốc chỉ số	1980-01-04 = 100	1996-07-01 = 1.000
Chỉ số chính	KOSPI 200	KOSDAQ 150

KOSPI là nơi của Samsung Electronics, SK hynix, Hyundai Motor. KOSDAQ là nơi thế hệ tiếp theo sinh sống. Đối chiếu với Mỹ, KOSPI ≈ NYSE và KOSDAQ ≈ NASDAQ.

1.2 Tên gọi và sứ mệnh ban đầu

KOSDAQ viết tắt của Korea Securities Dealers Automated Quotation — một cách cố ý gợi nhớ đến NASDAQ. Nhiệm vụ khi thành lập là tạo con đường huy động vốn cổ phần cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ, công ty khởi nghiệp và công nghệ mà ngưỡng niêm yết nghiêm ngặt hơn của KOSPI không cho phép. Ủy ban Dịch vụ Tài chính vẫn mô tả KOSDAQ là “cơ sở hạ tầng cốt lõi của hệ sinh thái đổi mới và khởi nghiệp Hàn Quốc.”

1.3 KOSDAQ vs. NASDAQ — Điểm khác biệt

Hạng mục	NASDAQ Mỹ	KOSDAQ Hàn Quốc
Vốn hóa thị trường	~$29 nghìn tỷ (#1 toàn cầu)	~₩673 nghìn tỷ (~$500 tỷ)
Tên tiêu biểu	Apple, Nvidia, Microsoft	Alteogen, Ecopro BM, HLB, Leeno Industrial
Tỷ trọng tổ chức	Cao	Thấp (bán lẻ = 64% khối lượng)
Có vốn hóa siêu lớn?	Có (Apple ~$4 nghìn tỷ)	Không (vốn hóa lớn chuyển sang KOSPI)
Nhận thức thị trường	“Sàn cổ phiếu công nghệ hàng đầu thế giới”	“Biến động, đôi khi mang tính đầu cơ”

Điểm khác biệt quan trọng nhất: NASDAQ giữ được Apple và Nvidia. KOSDAQ mất những người chiến thắng sang KOSPI. 54 công ty đã chuyển từ KOSDAQ sang KOSPI kể từ khi thành lập; 48 công ty vẫn đang niêm yết hiện nay có vốn hóa kết hợp ~₩218 nghìn tỷ — hơn 30% tổng vốn hóa của toàn KOSDAQ. Điểm yếu cấu trúc đã được tích hợp sẵn: những công ty tốt nhất rời bỏ sàn. Bịt kín rò rỉ này là một trong những mục tiêu rõ ràng của cải cách thăng/xuống hạng tháng 10.

2. 30 Năm KOSDAQ — Bùng Nổ, Sụp Đổ và Hồi Phục Sau 25 Năm

2.1 Lịch sử tóm tắt

1996.07: Ra mắt ở mức 1.000
1997-1998: Sụp đổ do khủng hoảng tài chính châu Á
2000.03: 2.834 ← đỉnh mọi thời đại (đỉnh dot-com; chưa bị phá vỡ)
2000.12: 525 ← bong bóng vỡ, -80%
2001-2019: Giao động trong khoảng 400-900 — "hai thập kỷ mất mát"
2020: Phục hồi từ đáy COVID, làn sóng nhà đầu tư bán lẻ tham gia
2022-2024: Tăng lãi suất, tranh luận thuế lãi vốn, trôi dạt về 600-800
2025 H2: Chương trình chính phủ phục hồi KOSDAQ
2026.01.26: Lấy lại ngưỡng 1.000
2026.04.24: Đóng cửa ở 1.203,84 → lần đầu tiên đóng cửa trên 1.200 sau 25 năm
2026.05: Dao động quanh 1.200

2.2 Tại sao bứt phá sau 25 năm lại quan trọng

KOSDAQ đã tiếp cận 1.200 nhiều lần và thất bại mỗi lần. Bứt phá tháng 4/2026 khác ở chỗ đà tăng được dẫn dắt bởi diện rộng — vật liệu/thiết bị bán dẫn, biotech, robotics và pin đồng thời — thay vì chỉ một chủ đề đơn lẻ bùng phát.

Khoảng cách tương đối so với KOSPI là có thực và ảnh hưởng đến cảm nhận. Ngày 6/5, KOSPI tăng vọt +447 điểm (+6,5%) và phá vỡ 7.000 — KOSDAQ đóng cửa -0,3% cùng phiên đó. “Không tăng cùng KOSPI, bán tháo cùng KOSPI” là lời phàn nàn của nhà đầu tư bán lẻ đã kết tinh thành câu nói.

Nhưng KOSDAQ +30% từ đầu năm thực sự không tệ về con số tuyệt đối — vượt Thổ Nhĩ Kỳ (+29%), Nhật Bản (+18%), Brazil (+16%). Sự yếu kém tương đối là hệ quả của đà tăng ngoài kỳ vọng của KOSPI, không phải sự suy giảm của KOSDAQ. Why Korea Phần 4 đề cập đến dòng vốn ETF nước ngoài $6,7 tỷ chủ yếu chảy vào Samsung Electronics và SK hynix — tức là vào KOSPI, không phải KOSDAQ. Cải cách tháng 10 là một trong những kênh rõ ràng để chuyển hướng dòng vốn đó.

3. Thực Sự Có Gì Bên Trong KOSDAQ — Theo Ngành

3.1 Biotech / dược phẩm — phân khúc lớn nhất

Phần lớn đỉnh vốn hóa chỉ số KOSDAQ nằm trong biotech. Hàn Quốc đã bắt đầu xây dựng thế mạnh thực sự trong biosimilar, liên hợp kháng thể-thuốc (ADC) và liệu pháp tế bào-gen.

Alteogen — nền tảng phân phối thuốc tiêm dưới da, được cấp phép cho dược phẩm toàn cầu. Nằm trong số những tên lớn nhất KOSDAQ theo vốn hóa.
LegoChem Biosciences — nền tảng ADC với nhiều thỏa thuận cấp phép lớn.
ABL Bio — kháng thể hai đặc hiệu. Xếp khoảng #9 theo vốn hóa dù dự báo lỗ ₩48,6 tỷ năm nay.
Kolon TissueGene — liệu pháp gen cho viêm xương khớp.

Ngành này là thế mạnh lớn nhất và cũng là nguồn biến động lớn nhất của KOSDAQ. Các cổ phiếu có thể tăng +100% khi công bố kết quả thử nghiệm và giảm -50% vì vấn đề kế toán. SamCheonDang Pharmaceutical đạt #1 vốn hóa KOSDAQ với giá cổ phiếu ₩1,23 triệu vào tháng 3/2026, rồi sụp đổ xuống dưới ₩400.000 sau các chỉ định thất bại công bố thông tin — một tập phim KOSDAQ điển hình.

3.2 Thiết bị / vật liệu bán dẫn — đạo hàm thứ hai của AI

Nếu KOSPI là nơi của Samsung Electronics và SK hynix, thì KOSDAQ là nơi của hầu hết các nhà cung cấp cho họ.

Jusung Engineering — thiết bị lắng đọng bán dẫn và màn hình.
Wonik IPS — thiết bị xử lý wafer.
Leeno Industrial — đế thử và chân đo, thị phần hàng đầu toàn cầu.
Hanmi Semiconductor — thiết bị back-end có tiếp xúc HBM (hưởng lợi chính từ AI 2025-2026).
ISU Petasys — PCB nhiều lớp cho máy chủ và switch AI. Đã đề cập trong Hệ Sinh Thái PCB AI Hàn Quốc: 10 Công Ty.
OE Solutions — bộ thu phát quang và chip laser, với sản phẩm nguồn sáng ngoài liên quan đến CPO. Đã đề cập trong Chuỗi Giá Trị Quang Học / CPO Hàn Quốc — 7 Công Ty.

Đây là phân khúc đang gánh phần lớn đà tăng của KOSDAQ trong năm 2026.

3.3 Gaming, làm đẹp, robotics, pin — các tên cụm

Gaming: Pearl Abyss (Black Desert / Crimson Desert MMORPG toàn cầu), Wemade, Com2uS, Kakao Games.
Làm đẹp: Classys (thiết bị thẩm mỹ y tế, HIFU), PharmaResearch (Rejuran PN skin booster, nền tảng polynucleotide), Silicon2 (nền tảng phân phối K-beauty toàn cầu), Englewood Lab (ODM làm đẹp cho thị trường Mỹ). Xem Why Korea Phần 2 — Mỹ Phẩm Hàn Quốc để hiểu bối cảnh hệ sinh thái. Lưu ý: APR (KOSPI 278470) và Cosmax (KOSPI 192820) — cả hai đều là tên nổi tiếng trong ngành làm đẹp Hàn Quốc — niêm yết trên KOSPI và nằm ngoài phạm vi hướng dẫn KOSDAQ này.
Robotics: Rainbow Robotics (robot hai chân với Samsung Electronics là nhà đầu tư chiến lược).
Vật liệu pin: Ecopro BM (cathode, gần đỉnh vốn hóa KOSDAQ, PER dự kiến ~596×).

4. Tại Sao KOSDAQ Mang Tiếng “Sàn Cờ Bạc”

4.1 Các tên đầu bảng vốn hóa với lợi nhuận chưa được kiểm chứng

Cách diễn đạt của Maeil Business Newspaper rất sắc bén: Tầng vốn hóa cao nhất của KOSDAQ bị thống trị bởi những cái tên có định giá cao và lợi nhuận chưa được kiểm chứng.

Tên	Vốn hóa	Thu nhập ròng 2026E	PER ngụ ý
Ecopro BM	₩23 nghìn tỷ+	Hàng chục tỷ ₩	~596×
LegoChem Bio	₩7 nghìn tỷ+	~₩40 tỷ	~286×
Robotis	₩5 nghìn tỷ	~₩10 tỷ	~390×
ABL Bio	#9 theo vốn hóa	-₩48,6 tỷ (lỗ)	n/m

Định giá cao trên các cổ phiếu tăng trưởng không phải bản thân là vấn đề — NASDAQ cũng có những tên lỗ ở đỉnh vốn hóa. Vấn đề thực sự mang tính cấu trúc: khi phương pháp luận chỉ số đưa các tên lợi nhuận chưa kiểm chứng vào KOSDAQ 150, bản thân chuẩn tham chiếu trở nên không thể đầu tư đối với các tổ chức có nhiệm vụ yêu cầu bộ lọc khả năng sinh lời.

4.2 Vấn đề thiết kế KOSDAQ 150

KOSDAQ 150 chọn lọc dựa trên vốn hóa lưu hành tự do và khối lượng giao dịch. Dưới bộ lọc đó, các tên theo chủ đề không có lợi nhuận (vật liệu pin, biotech, robotics) với vốn hóa được thổi phồng thuần túy từ kỳ vọng lại lọt vào chỉ số trước các công ty tầm trung có lợi nhuận ổn định. Các quỹ hưu trí dùng KOSDAQ 150 làm chuẩn tham chiếu sau đó buộc phải bảo lãnh cho tổ hợp đó. Phần lớn họ chọn không làm vậy.

4.3 Những công ty tốt rời đi để sang KOSPI

Những học trò thành công nhất của KOSDAQ chuyển lên KOSPI để tiếp cận thanh khoản tổ chức và nước ngoài sâu hơn, cộng với các pool thụ động lớn hơn. 54 công ty đã thực hiện bước đó; 48 công ty vẫn còn niêm yết hiện nay mang ~₩218 nghìn tỷ vốn hóa — hơn 30% tổng vốn hóa KOSDAQ. Điểm yếu cấu trúc của sàn là những người chiến thắng của nó đều ra đi.

5. Cải Cách Tháng 10 — Giải 3 Hạng Với Thăng và Xuống Hạng

5.1 Những gì thay đổi

Từ tháng 10/2026 (hoặc sớm nhất có thể), ~1.820 công ty niêm yết KOSDAQ được phân loại vào ba hạng:

Premium (Hạng 1):
- Tối đa 100 công ty
- Chọn lọc dựa trên tình hình tài chính, tăng trưởng, quản trị
- Được thiết kế là điểm đến cho dòng vốn hưu trí và thụ động
- Sản phẩm chỉ số + ETF riêng mới

Standard (Hạng 2):
- Vốn hóa vừa và nhỏ dưới ngưỡng Premium
- Chỉ số và sản phẩm ETF riêng đang được xem xét
- Tạo chiều sâu, giảm thiểu tập trung dòng vốn vào Premium

Watch (Hạng 3):
- Các tên gặp khó khăn / vấn đề
- Lộ trình hủy niêm yết nhanh

Logic thăng/xuống hạng rất trực tiếp: công ty di chuyển giữa các hạng dựa trên các chỉ số lợi nhuận và quản trị. Cùng ý tưởng với xuống hạng trong giải bóng đá, áp dụng vào thị trường vốn.

5.2 Tại sao điều này quan trọng — “danh sách tốt” ≠ “danh sách tổ chức buộc phải sở hữu”

Một câu trích dẫn từ người tham gia thị trường tóm gọn bài học thiết kế:

“Chúng tôi đã lập danh sách các công ty tốt, nhưng chưa bao giờ xây dựng cấu trúc buộc nhà đầu tư phải thực sự sở hữu chúng.”

Điều đó đề cập đến Chỉ số KOSDAQ Global 2022: ~50 tên được chọn lọc, lợi nhuận +160% từ khi ra mắt (so với KOSDAQ rộng +65% cùng kỳ). Việc tuyển chọn đã có hiệu quả. Dòng tiền thì không. Các ETF theo dõi Chỉ số Global vẫn nhỏ. NPS chưa bao giờ áp dụng nó làm chuẩn tham chiếu cốt lõi. Mục tiêu thiết kế của cải cách tháng 10 là khắc phục điều đó — vượt ra ngoài việc tuyển chọn và xây dựng kiến trúc dòng vốn tổ chức vào ngay trong hệ thống.

5.3 Cụ thể, những kênh dòng vốn nào được mở ra

1. Dòng vốn thụ động theo chỉ số Premium. Một chỉ số Premium chuyên dụng trở thành nền tảng cho các ETF mới. AUM thụ động cơ học mua vào Premium 100 — tách biệt với nhu cầu thụ động KOSDAQ 150 hiện có.

2. Đưa vào chuẩn tham chiếu NPS. Nếu chuẩn tham chiếu cổ phiếu trong nước của Quỹ Hưu trí Quốc gia bắt đầu phân bổ trọng số cho KOSDAQ (theo thảo luận cải cách, ~5%), thì các quỹ và nhà quản lý bên ngoài bỏ qua KOSDAQ sẽ kém hiệu suất so với chuẩn tham chiếu của họ. “Không mua” trở thành hình phạt hiệu suất tương đối thay vì lựa chọn trung lập.

3. Quỹ Tăng trưởng Nhân dân. Quỹ Tăng trưởng Nhân dân ₩150 nghìn tỷ (5 năm) đang được điều chỉnh để phù hợp với KOSDAQ. Trong ₩30 nghìn tỷ dự kiến năm nay, ₩10 nghìn tỷ chảy vào cổ phiếu / đầu tư gián tiếp, bao gồm các công ty công nghệ niêm yết đặc biệt và đường dẫn tiền niêm yết KOSDAQ. Quỹ con Tham gia Nhân dân ₩600 tỷ ra mắt ngày 22/5 mang yêu cầu phân bổ tối thiểu 10% (₩60 tỷ) cho các tên niêm yết đặc biệt công nghệ KOSDAQ.

5.4 Hiệu ứng “ngăn chảy sang KOSPI”

Nếu các tên hạng Premium có thể tiếp cận tiền hưu trí và dòng vốn thụ động trong khi vẫn ở trên KOSDAQ, thì động lực chuyển lên KOSPI sẽ yếu đi. Rò rỉ cấu trúc đã khiến KOSDAQ mất những người chiến thắng trong 25 năm cuối cùng có thể được bịt lại.

5.5 Lộ trình

Hiện tại: Viện Thị trường Vốn Hàn Quốc (KCMI) đang hoàn thiện thiết kế chi tiết
Tháng 6: Họp thông tin cho người tham gia thị trường, lấy ý kiến công chúng
Tháng 7: Sự kiện kỷ niệm 30 năm KOSDAQ — công bố chính thức khung cải cách
Tháng 10 (mục tiêu): Cải cách có hiệu lực

6. Tỷ Lệ Quan Trọng — 50 Tên Được Chọn Lọc Kỹ Vs. Chỉ Số Rộng

6.1 Chỉ số KOSDAQ Global đã chứng minh điều gì

Chỉ số KOSDAQ Global (\~50 tên chất lượng):
Ra mắt 2022.11.21 (1.000) → 2026.05.08 (2.602) → +160,2%

Cùng kỳ:
KOSDAQ rộng (\~1.800 tên): +65%
KOSDAQ 150 (150 tên): +93%
KOSDAQ Global (\~50 tên): +160%

Phương pháp lựa chọn quan trọng hơn KOSDAQ với tư cách là một lớp tài sản. Chọn 50 tên được sàng lọc kỹ đạt lợi nhuận ~2,5× chỉ số rộng. “KOSDAQ không hiệu quả” là cách đặt vấn đề sai. “Bạn sở hữu những cổ phiếu KOSDAQ nào” mới là câu hỏi đúng.

6.2 Lựa chọn Premium phải dựa trên lợi nhuận, không chỉ vốn hóa

KOSDAQ 150 cũ thực chất dựa trên vốn hóa và khối lượng. Bộ lọc đó không thể tránh khỏi việc đưa các tên lợi nhuận chưa kiểm chứng lên — Ecopro BM ở PER ~596×, ABL Bio lỗ, Robotis ở PER ~390×. Bản tóm tắt về hạng Premium trích dẫn rõ ràng sức mạnh tài chính và tăng trưởng là tiêu chí lựa chọn. Nếu việc triển khai thực sự sàng lọc các tên chỉ dựa trên vốn hóa, chuẩn tham chiếu kết quả có thể được tổ chức bảo lãnh theo cách mà KOSDAQ 150 chưa bao giờ làm được.

7. Tại Sao Điều Này Quan Trọng Với Những Cổ Phiếu Chúng Tôi Đã Đề Cập

7.1 Các cổ phiếu niêm yết KOSDAQ từ bài trước

ISU Petasys — đề cập trong Hệ Sinh Thái PCB AI Hàn Quốc: 10 Công Ty.
OE Solutions — đề cập trong Chuỗi Giá Trị Quang Học / CPO Hàn Quốc — 7 Công Ty.
Easy Bio — đề cập trong Phần 1 và Phần 2.
Silicon2 / Pamicell — đề cập trong bài sàng lọc ROE 25%.

Với mỗi cổ phiếu này, việc được đưa vào hạng Premium là một biến định giá không thể bỏ qua.

Nếu được đưa vào:

Dòng vốn thụ động cơ học qua ETF chỉ số Premium
Cân nhắc chuẩn tham chiếu NPS
Cải thiện hạng thanh khoản
Khả năng tái định giá bội số nhờ tiếp cận phía mua sạch hơn

Nếu không được đưa vào:

Chế độ dòng vốn bán lẻ tiếp tục
Tiếp cận tổ chức vẫn bị hạn chế

7.2 Các biến cần theo dõi từ tháng 10

Bản thân danh sách Premium 100 — dựa trên lợi nhuận hay vốn hóa? Đây là tiết lộ quan trọng nhất.
Tốc độ ra mắt ETF và AUM — AUM thụ động theo chỉ số Premium có đạt quy mô có ý nghĩa không?
Áp dụng chuẩn tham chiếu NPS — KOSDAQ có thực sự vào chuẩn tham chiếu hưu trí không?
Triển khai Quỹ Tăng trưởng Nhân dân — Quỹ con tham gia ₩600 tỷ có đầu tư có ý nghĩa vào các tên công nghệ KOSDAQ không?
Hoạt động chuyển sang KOSPI — Các tên hạng Premium có ngừng di chuyển lên KOSPI không?

8. Các Rủi Ro Có Thể Vô Hiệu Hóa Cải Cách

8.1 “Danh sách thay đổi, tiền vẫn không đến”

Kết quả của Chỉ số KOSDAQ Global 2022 có thể lặp lại. Danh sách Premium được tuyển chọn, ETF ra mắt, nhưng AUM vẫn nhỏ và NPS không áp dụng nó làm chuẩn tham chiếu. Nếu không có lực kéo tổ chức, cơ cấu dòng vốn sẽ không thay đổi.

8.2 Biến động theo chủ đề vẫn tiếp diễn

Cải cách không giảm biến động của KOSDAQ về bản chất. Trong số ~1.720 tên không phải Premium, các đợt tăng giảm theo chủ đề do bán lẻ dẫn dắt sẽ tiếp tục. Nhận thức “KOSDAQ rủi ro” không biến mất trong một sớm một chiều.

8.3 Tiêu chí Premium bị pha loãng

Nếu hạng Premium cuối cùng bao gồm các tên lỗ hoặc lợi nhuận chưa kiểm chứng — để thỏa mãn vận động hành lang hay hình thức chính trị — thì tiền đề về tín nhiệm sụp đổ. Tiêu chí phải là lợi nhuận, không phải vốn hóa thị trường. Bất kỳ điều gì khác đều tái tạo vấn đề KOSDAQ 150 dưới một cái tên mới.

9. Kết Luận

KOSDAQ là thị trường 30 năm tuổi vẫn chưa phục hồi đỉnh dot-com 2.834. Hai mươi lăm năm trong tình trạng “thị trường mất mát”. YTD 2026 là +30% với bứt phá ngưỡng 1.200 — nhưng đà tăng +75% của KOSPI đã làm lu mờ bước đi này và tạo ra nhiều sự thất vọng hơn là sự đánh giá cao từ phía bán lẻ.

Thay đổi cấu trúc đáng theo dõi là cải cách thăng/xuống hạng tháng 10. Chia ~1.820 tên niêm yết thành Premium (tối đa 100), Standard và Watch với sự dịch chuyển dựa trên lợi nhuận là một phần. Phần quan trọng hơn là xây dựng hạ tầng thể chế — ETF chỉ số Premium, đưa vào chuẩn tham chiếu NPS, điều chỉnh Quỹ Tăng trưởng Nhân dân — để buộc dòng vốn thực sự chảy vào tầng đỉnh mới. Nếu ba phần đó hoạt động, các cổ phiếu chất lượng KOSDAQ sẽ thấy thanh khoản và bội số được nâng lên.

Chỉ số KOSDAQ Global đã chứng minh giới hạn trên: 50 tên được chọn kỹ đạt +160% trong khi chỉ số rộng đạt +65%. “KOSDAQ không hiệu quả” luôn là cách đặt vấn đề sai. “50 tên nào” mới là câu hỏi đúng. Thành công hay thất bại của cải cách tháng 10 tập trung vào hai lựa chọn thiết kế — liệu bộ lọc Premium có ưu tiên lợi nhuận hơn vốn hóa, và liệu hạ tầng thể chế có thực sự kéo dòng vốn vào hay không.

Hỏi Đáp

H: KOSDAQ khác KOSPI như thế nào với nhà đầu tư nước ngoài? Đ: KOSPI là blue-chip vốn hóa lớn (Samsung Electronics, SK hynix, Hyundai Motor, ~950 tên); KOSDAQ là tăng trưởng (biotech, thiết bị bán dẫn, gaming, robotics, ~1.820 tên). Tương đương Mỹ: NYSE vs. NASDAQ. KOSDAQ biến động hơn và bị bán lẻ thống trị ở mức độ cao hơn nhiều.

H: Công ty lớn nhất trên KOSDAQ là ai? Đ: Thứ hạng thay đổi thường xuyên. Gần đây Alteogen, Ecopro BM, HLB và Leeno Industrial đã giao dịch gần đỉnh. Vì những người chiến thắng lớn nhất của KOSDAQ di chuyển sang KOSPI (54 tên trong lịch sử — APR và Cosmax là ví dụ gần đây), “lãnh đạo” của KOSDAQ về mặt cấu trúc là một thế hệ mới hơn thay vì một cái tên ổn định như Apple.

H: Tại sao KOSDAQ kém hiệu suất hơn KOSPI năm 2026? Đ: Dòng vốn ETF nước ngoài $6,7 tỷ từ đầu năm tập trung vào các cổ phiếu mega-cap KOSPI (Samsung Electronics, SK hynix). KOSDAQ bị bán lẻ thống trị và tiếp cận của hưu trí/nước ngoài bị hạn chế về cấu trúc. Cải cách thăng/xuống hạng tháng 10 là nỗ lực rõ ràng để chuyển hướng dòng vốn tổ chức vào các tên hạng Premium KOSDAQ.

H: Hệ thống thăng/xuống hạng thực sự làm gì? Đ: Nó chia ~1.820 tên KOSDAQ thành Premium (tối đa 100), Standard và Watch, với sự dịch chuyển giữa các hạng gắn với lợi nhuận. Kết hợp với ETF chỉ số Premium mới, đưa vào chuẩn tham chiếu NPS và Quỹ Tăng trưởng Nhân dân, thiết kế buộc vốn hưu trí và thụ động phải tiếp xúc với tầng đỉnh được tuyển chọn. Mục đích là bịt rò rỉ 25 năm của các cổ phiếu chiến thắng KOSDAQ sang KOSPI.

H: Cổ phiếu KOSDAQ nào nên theo dõi xung quanh cải cách tháng 10? Đ: Tập trung vào các công ty tầm trung có lợi nhuận với biên lợi nhuận bền vững — Leeno Industrial, Hanmi Semiconductor, Classys, PharmaResearch, Easy Bio, v.v. — những tên có thể đáp ứng tiêu chí Premium dựa trên lợi nhuận. Bản thân danh sách chỉ được hoàn thiện sau tháng 10; định vị trước mang rủi ro phân loại.

H: Rủi ro lớn nhất khiến cải cách thất bại là gì? Đ: Kết quả của Chỉ số KOSDAQ Global 2022 lặp lại — danh sách Premium được tuyển chọn, ETF ra mắt nhưng vẫn nhỏ, NPS không áp dụng nó làm chuẩn tham chiếu. Nếu hạ tầng phía mua không thực sự tham gia, danh sách mới sẽ không thay đổi cơ cấu dòng vốn.

H: Cổ phiếu KOSDAQ nào hiện có tỷ lệ nhà đầu tư nước ngoài cao nhất? Đ: Các tên có tỷ lệ sở hữu nước ngoài cao bao gồm Alteogen, Leeno Industrial và HLB. Chủ yếu là các công ty có tỷ trọng doanh thu nước ngoài cao, hoặc các tên biotech có đường dẫn lâm sàng tiên tiến.

Bài viết này chỉ nhằm mục đích nghiên cứu và thông tin, không cấu thành tư vấn đầu tư. Chi tiết liên quan đến cải cách dựa trên báo cáo của Maeil Business Newspaper (2026-05-10, Kim Jung-suk). Chỉ số KOSDAQ, vốn hóa thị trường, số lượng công ty niêm yết và lịch sử chuyển sang KOSPI lấy từ KRX. Lợi nhuận Chỉ số KOSDAQ Global từ công bố của KRX. Chính sách phục hồi KOSDAQ từ thông báo của FSC (2025-12-19). Dữ liệu định giá KOSDAQ 150 qua đồng thuận FnGuide. Bối cảnh hiệu suất tương đối và dòng vốn nước ngoài rút từ báo cáo của Seoul Economic Daily, NewDaily, EBN và eToday. Bối cảnh quỹ KOSDAQ Leader của KB Asset Management từ Seoul Economic Daily (2026-05-08). Cải cách thăng/xuống hạng chưa được hoàn thiện — tiêu chí lựa chọn, danh sách Premium 100 và ngày ra mắt có thể thay đổi. Phân tích có thể sai. Dữ liệu cập nhật đến ngày 10/5/2026 KST.