Lãi Suất Dài Hạn Mỹ và Nhật Cùng Tăng: Năm Yếu Tố Ổn Định và Ba Kịch Bản

Sat, 16 May 2026 00:00:00 +0000

📚 Series Chu Kỳ Vĩ Mô

Bài trước: Tại Sao Mọi Thứ Cùng Biến Động — Iran, Dầu Mỏ, Lạm Phát Mỹ, Trung Quốc, và Nhật Bản Trong Một Chu Kỳ Duy Nhất

Phân tích trục Nhật Bản: Cú Sốc PPI Nhật Bản — Không Phải Lo Sợ Bán Tháo Trái Phiếu Mỹ, Mà Là Lo Sợ Không Còn Mua Thêm

Hàm ý cho thị trường Hàn Quốc: Ý Nghĩa Thực Sự Của Đợt Giảm -6,12% KOSPI — Tại Sao Phải Vượt Qua Cửa Ải Vĩ Mô Trước Khi Săn Cổ Phiếu Mạnh Tương Đối

Bài trước đã cho thấy Iran và eo biển Hormuz, giá dầu, lạm phát Mỹ, lạm phát Nhật Bản, BOJ, lãi suất dài hạn Mỹ, và lãi suất chiết khấu toàn cầu đều gắn kết với nhau trong một chu kỳ duy nhất. Bài viết này trả lời câu hỏi tiếp theo: khi nào và bằng cách nào chu kỳ này có thể ổn định trở lại?

Lãi suất trái phiếu 10 năm Mỹ đang tiến gần mức 4,6%, trong khi trái phiếu 30 năm đã vượt ngưỡng 5%. Lãi suất trái phiếu 10 năm Nhật Bản đang ở mức cao nhất kể từ năm 1997. Lãi suất dài hạn của cả hai nước cùng tăng mạnh đồng thời không phải là điều thường xảy ra. Có thể đọc tình huống này như một cơn co giật đơn thuần của thị trường trái phiếu, hoặc như khởi đầu của điều gì đó mang tính cấu trúc hơn.

Nhận định của tôi nằm ở khoảng giữa. Ổn định ngắn hạn là khả thi. Nhưng đây không phải là thị trường tự giải tỏa theo thời gian. Điều quan trọng là bao nhiêu trong số các yếu tố sau hội tụ đồng thời: bình thường hóa Hormuz, giá dầu, lạm phát Mỹ, hướng dẫn chính sách của BOJ, và nhu cầu tại các phiên đấu thầu trái phiếu Mỹ.

Tóm Tắt Chính

Trạng thái hiện tại: Trái phiếu 10 năm Mỹ ở 4,46%, 30 năm ở 5,02%, trái phiếu 10 năm Nhật ở 2,55% (cao nhất kể từ 1997), trái phiếu 30 năm Nhật gần mức 4,0%.
Phân tích nguyên nhân: Đây không đơn giản là sản phẩm của những bình luận diều hâu từ Fed. Kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, phần bù lạm phát, phần bù kỳ hạn, và phần bù cung trái phiếu đều đồng loạt tăng cao.
Tiềm năng ổn định: Có thể, nhưng có điều kiện. Cấu trúc này không tự giải tỏa theo thời gian.
Năm yếu tố then chốt: Bình thường hóa Hormuz và giá dầu hạ; kiềm chế tác động lan tỏa của năng lượng vào CPI/PPI lõi Mỹ; hướng dẫn tại cuộc họp tháng 6 của BOJ; phục hồi nhu cầu tại phiên đấu thầu trái phiếu 10 năm và 30 năm Mỹ; dòng vốn trú ẩn an toàn do điều chỉnh tài sản rủi ro.
Kịch bản 1–3 tháng: Ổn định nhanh 20–25%, củng cố sideway 45–50%, co giật trở lại 25–30%.
Biến số quan trọng nhất: Bình thường hóa giao thông qua eo Hormuz. Biến số này tác động đồng thời đến lạm phát Mỹ và giá nhập khẩu Nhật Bản.
Nhận định đầu tư: Còn quá sớm để đặt cược lớn vào kịch bản ổn định. Mua vào từng phần sau khi hai đến ba trong năm yếu tố được xác nhận là cách tiếp cận vững chắc hơn.

1. Bức Tranh Hiện Tại

Trong hai ngày 14–15 tháng 5, lãi suất dài hạn lại tiếp tục tăng. Lãi suất trái phiếu 10 năm Mỹ leo từ 4,46% lên gần 4,60%, còn trái phiếu 30 năm tăng vọt từ 5,02% lên đến 5,13%. Phiên đấu thầu trái phiếu 30 năm tháng 5 cho thấy nhu cầu yếu, với tỷ lệ stop-through cao hơn kỳ vọng thị trường và phần đuôi mở rộng.

Nhật Bản đi theo cùng hướng. Lãi suất JGB 10 năm tăng vào vùng 2,55%–2,72%, chạm mức cao nhất kể từ năm 1997. JGB 30 năm tiến sát ngưỡng 4,0%, trong khi JGB 40 năm đã từng giao dịch ở mức 4,24% hồi tháng 1.

Đây không phải vấn đề riêng của Mỹ. Lãi suất dài hạn của Nhật Bản, châu Âu, và Mỹ đều cùng tăng. Lãi suất chiết khấu toàn cầu cho tài sản rủi ro đang đồng loạt đi lên — điều này lý giải tại sao cổ phiếu Hàn Quốc, cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn Mỹ, cổ phiếu tăng trưởng KOSDAQ, và ETF trái phiếu kỳ hạn dài đều cùng chịu áp lực.

Tại Sao Đây Không Phải Chỉ Là Vấn Đề Fed Diều Hâu

Lãi suất dài hạn tốt nhất được hiểu là tổng của bốn thành phần.

Thành phần	Xu hướng hiện tại	Hàm ý
Kỳ vọng đường đi lãi suất ngắn hạn	Tăng	Kỳ vọng Fed cắt lãi suất đã tan biến; xác suất BOJ tăng lãi đã leo cao
Phần bù lạm phát	Tăng	CPI Mỹ, PPI Mỹ, và PPI Nhật Bản đều đồng loạt tăng tốc
Phần bù kỳ hạn	Tăng	Mức bù đắp yêu cầu để nắm giữ trái phiếu kỳ hạn dài đã tăng
Phần bù cung trái phiếu	Tăng	Nhu cầu đấu thầu Mỹ yếu và mua trái phiếu Mỹ biên của Nhật giảm đang cộng hưởng

Tại Mỹ, gần như toàn bộ kỳ vọng cắt lãi suất của Fed đã bốc hơi, và thị trường thậm chí đã bắt đầu định giá khả năng Fed tăng lãi vào tháng 12. Tại Nhật Bản, xác suất BOJ tăng lãi trong cuộc họp tháng 6 đã vượt 70%. CPI tháng 4 của Mỹ đạt +3,8% so với cùng kỳ; PPI tháng 4 của Nhật Bản đạt +4,9%. Mô hình ACM của NY Fed đặt phần bù kỳ hạn Mỹ ở 0,68% — vẫn thấp hơn trung vị lịch sử 1,47%, nhưng xu hướng đang hướng về chuẩn hóa.

Động lực cung-cầu cũng không thuận lợi. Mỹ phải hấp thụ khoảng 2 nghìn tỷ USD thâm hụt ngân sách hàng năm cộng với khối lượng trái phiếu đáo hạn lớn. Khi chuẩn hóa chính sách BOJ đẩy lợi suất JGB lên cao hơn, lợi suất sau phòng hộ của trái phiếu Mỹ với các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí Nhật Bản đã giảm. Trung Quốc cũng không còn là người mua lớn nhất quán của trái phiếu Mỹ.

Để lợi suất ổn định, cải thiện một yếu tố là chưa đủ. Nếu giá dầu giảm nhưng BOJ vẫn diều hâu, áp lực từ phía Nhật vẫn tồn tại. Nếu Fed chuyển sang ôn hòa hơn nhưng các phiên đấu thầu vẫn yếu, phần dài của đường cong lãi suất Mỹ sẽ tiếp tục gặp khó khăn.

Tại Sao Mỹ và Nhật Bản Cùng Biến Động

Liên kết đầu tiên là cú sốc chung. Tắc nghẽn Hormuz và giá dầu tăng đồng thời đẩy CPI Mỹ và giá nhập khẩu Nhật Bản lên cao — thông qua giá xăng và dịch vụ năng lượng tại Mỹ, và thông qua nguyên liệu nhập khẩu và giá hàng hóa doanh nghiệp tại Nhật Bản. Kênh này là mạnh nhất.

Liên kết thứ hai là dòng vốn Nhật Bản. Khi lợi suất JGB tăng, lợi suất sau phòng hộ của trái phiếu Mỹ trở nên kém hấp dẫn hơn với các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí Nhật Bản. Họ không cần phải bán tháo trái phiếu Mỹ. Ngay cả việc giảm mua mới cũng làm yếu đi nhu cầu biên đối với trái phiếu Mỹ và đẩy lợi suất dài hạn lên cao hơn.

Liên kết thứ ba là việc định giá lại rủi ro trái phiếu chính phủ toàn cầu. Khi chứng kiến một quốc gia như Nhật Bản — với gánh nặng nợ chính phủ cực kỳ lớn — thấy lợi suất 10 năm dịch chuyển từ vùng 2% sang vùng 3%, điều đó đặt ra câu hỏi về phần bù kỳ hạn phù hợp cho các trái phiếu chính phủ thị trường phát triển khác: Mỹ, Canada, Ý. Thị trường đã bắt đầu đặt lại những câu hỏi đó.

Trong ba kênh này, kênh đầu tiên — Hormuz và giá dầu — là mạnh mẽ nhất. Đó là lý do câu hỏi trung tâm của bài viết này cuối cùng quay về việc liệu Hormuz có bình thường hóa hay không.

2. Năm Yếu Tố Then Chốt

2.1 Bình Thường Hóa Hormuz và Giá Dầu Hạ

Yếu tố mạnh nhất là bình thường hóa Hormuz. Lý do rất đơn giản: giá dầu tác động đồng thời đến lạm phát Mỹ và Nhật Bản.

Một phần đáng kể trong mức CPI tháng 4 của Mỹ là +3,8% đến từ năng lượng. Giá xăng và dịch vụ năng lượng đẩy trực tiếp headline lên cao hơn. Mức độ phơi nhiễm của Nhật Bản thậm chí còn trực tiếp hơn. Xương sống của PPI tháng 4 Nhật Bản ở mức +4,9% chính là giá nhập khẩu tăng +17,5%, chủ yếu do năng lượng và nguyên liệu thô.

Nếu giao thông qua Hormuz bình thường hóa và dầu Brent ổn định dưới $95 trong ít nhất một tuần, xác suất lãi suất Mỹ và Nhật cùng hạ nhiệt sẽ tăng lên đáng kể. Ngược lại, nếu dầu Brent tái phá vỡ mức $110 và các vụ tấn công hay tịch thu tàu thuyền lại xảy ra, cú sốc lãi suất dài hạn có thể tái leo thang.

Hạng mục	Tín hiệu ổn định	Tín hiệu xấu đi
Giá dầu	Brent ổn định dưới $95	Tái phá vỡ $110
Hormuz	Lưu lượng tàu thuyền phục hồi về 70%+ mức bình thường	Thêm các vụ tấn công hoặc tịch thu
Tồn kho	Tốc độ rút của IEA/EIA chậm lại	Tiếp tục rút trên 5 triệu thùng/ngày bình quân
Bảo hiểm rủi ro chiến tranh	Phí chuẩn hóa	Phí rủi ro chiến tranh cho tàu biển vẫn ở mức 2–3%
Đàm phán	Đàm phán Iran–Mỹ có tiến triển	Đàm phán được báo cáo là đổ vỡ

Tôi đánh giá xác suất bình thường hóa hoàn toàn trong ngắn hạn ở mức 25–30%. Bình thường hóa từng phần là kịch bản có khả năng cao nhất ở mức 45–50%, và gián đoạn kéo dài ở mức 20–25%. Nói cách khác, bức tranh thực tế nhất không phải là dầu Brent nhanh chóng về vùng $90 thấp, mà là môi trường dao động trong biên độ mà các đợt tăng mạnh thêm bị hạn chế.

2.2 Kiềm Chế Tác Động Lan Tỏa Của CPI/PPI Mỹ Vào Lạm Phát Lõi

Yếu tố thứ hai là lạm phát Mỹ. Quan trọng hơn việc giá năng lượng có cao hay không là liệu chúng có lan tỏa vào lạm phát lõi hay không.

CPI headline tháng 4 ở mức +3,8%, với đóng góp đáng kể từ năng lượng. Nhưng CPI lõi cũng đạt +2,8%, tức +0,4% so với tháng trước. Nếu tốc độ tháng đó tiếp diễn, tỷ lệ hàng năm tiến gần 5%. Trong kịch bản đó, dù dầu ổn định, áp lực lạm phát đã lan vào dịch vụ, vận tải, và nhà ở sẽ còn kéo dài.

Trong các báo cáo CPI và PPI tiếp theo, điều quan trọng hơn headline là lõi. Nếu CPI lõi giảm xuống +0,2%–+0,3% theo tháng và PPI vận tải và dịch vụ giảm tốc, thị trường có thể thở phào. Ngược lại, nếu CPI lõi lại in +0,4% và PPI dịch vụ tiếp tục tăng, kỳ vọng cắt lãi suất Fed sẽ lùi xa hơn nữa.

Các ngày quan trọng cần theo dõi: 11 tháng 6 (CPI tháng 5 Mỹ), 12 tháng 6 (PPI tháng 5 Mỹ), và 27 tháng 6 (PCE tháng 5 Mỹ). Một lần giảm tốc là tín hiệu; hai lần liên tiếp xác nhận xu hướng.

2.3 Hướng Dẫn Tại Cuộc Họp Tháng 6 Của BOJ

Yếu tố thứ ba là BOJ. Thị trường đã định giá xác suất đáng kể cho việc tăng 25bp — từ 0,75% lên 1,00% — tại cuộc họp tháng 6. Bản thân việc tăng lãi do đó không phải biến số quan trọng nhất. Biến số quan trọng là tông điệu sau khi tăng.

Nếu BOJ tăng lãi nhưng mô tả lộ trình là “dần dần” và “phụ thuộc dữ liệu”, thị trường có thể an tâm. Dù Thống đốc Ueda có để ngỏ cửa tăng thêm, tốc độ ngụ ý của các lần tăng tiếp theo thấp sẽ cho phép cả JGB lẫn trái phiếu Mỹ ổn định.

Ngược lại, nếu BOJ xác nhận mạnh mẽ lộ trình tăng lãi liên tiếp, cú sốc sẽ không chỉ giới hạn trong Nhật Bản. Lợi suất JGB sẽ đẩy lên cao hơn, động lực để nhà đầu tư Nhật mua thêm trái phiếu Mỹ sẽ suy yếu hơn nữa, và phần bù kỳ hạn trong trái phiếu 10 năm Mỹ sẽ đối mặt với áp lực tăng thêm.

Thông điệp BOJ	Thị trường hiểu	Tác động lên lợi suất
Dần dần, phụ thuộc dữ liệu	Tăng một lần rồi dừng	Ổn định
Biện hộ cho các lần tăng thêm	Lộ trình tăng liên tiếp được xác nhận	Xấu hơn
Nhấn mạnh ổn định tỷ giá yên	Giảm kỳ vọng áp lực giá nhập khẩu	Ổn định
Nhấn mạnh rủi ro lạm phát tăng	Kích hoạt bán thêm đầu dài JGB	Xấu hơn

Một câu trong cuộc họp tháng 6 của BOJ có thể làm lợi suất trái phiếu 10 năm Mỹ biến động khoảng 10bp. Chúng ta đang trong giai đoạn mà động lực chính sách của Nhật Bản gắn trực tiếp với thị trường trái phiếu Mỹ.

2.4 Phục Hồi Nhu Cầu Tại Phiên Đấu Thầu Trái Phiếu 10 Năm và 30 Năm Mỹ

Yếu tố thứ tư là kết quả đấu thầu trái phiếu Mỹ. Chiều cạnh cung-cầu của cú sốc lãi suất dài hạn được phản ánh rõ ràng nhất trong dữ liệu đấu thầu.

Phiên đấu thầu trái phiếu 30 năm tháng 5 kém. Tỷ lệ bid-to-cover thấp và phần đuôi mở rộng — có nghĩa lợi suất thanh toán cao hơn dự báo của thị trường. Một phiên đấu thầu yếu có thể coi là sự kiện riêng lẻ, nhưng một chuỗi yếu liên tiếp cho thấy thiếu hụt nhu cầu mang tính cấu trúc.

Nếu các phiên đấu thầu 10 năm và 30 năm tiếp theo cho thấy bid-to-cover phục hồi, phần đuôi thu hẹp, và tỷ lệ tham gia của người mua gián tiếp trở lại trên 65%, lãi suất dài hạn có thể tìm được chỗ đứng. Nếu các phiên đấu thầu yếu tái diễn, khả năng trái phiếu 30 năm duy trì trên 5,2% trở thành hiện thực.

Các ngày quan trọng cần theo dõi: phiên đấu thầu 10 năm và 30 năm tháng 6, và Thông báo Tái cấp vốn Kho bạc hàng quý vào ngày 30 tháng 7. Nếu Bộ Tài chính báo hiệu tăng phát hành đầu dài, gánh nặng cung cho lợi suất dài hạn sẽ nặng hơn.

2.5 Điều Chỉnh Tài Sản Rủi Ro Kích Hoạt Dòng Vốn Trú Ẩn An Toàn

Yếu tố thứ năm là một con đường ổn định nghịch lý. Nếu lãi suất dài hạn tăng quá nhanh, tài sản rủi ro cuối cùng sẽ sụp đổ. Lãi suất thế chấp leo thang, chênh lệch tín dụng doanh nghiệp nới rộng, bội số cổ phiếu co lại, và tiêu dùng chậm lại. Lúc đó, thị trường bắt đầu định giá lại sự giảm tốc tăng trưởng và khả năng Fed cuối cùng sẽ nới lỏng.

Trong trường hợp này, lãi suất dài hạn có thể giảm. Nhưng đây không phải là sự ổn định tốt. Đây là trạng thái cân bằng xấu khi trái phiếu tăng giá chỉ vì cổ phiếu và bất động sản đã bán tháo.

Các tín hiệu ổn định theo kịch bản này là: S&P 500 điều chỉnh 5–10%, VIX vượt 25, chênh lệch tín dụng lợi suất cao nới rộng ít nhất 50bp, dữ liệu tiêu dùng và việc làm suy yếu, và ngày càng nhiều quan chức Fed đề cập đến lo ngại tăng trưởng. Tôi đặt xác suất cho lộ trình này ở mức 20–30%. Tuy nhiên, đây không phải kịch bản mà bất kỳ nhà đầu tư nào nên chào đón.

3. Các Kịch Bản Một Đến Ba Tháng

Kịch bản có khả năng cao nhất hiện tại không phải là ổn định nhanh mà là củng cố sideway.

Kịch bản	Xác suất	Điều kiện	Trái phiếu 10 năm Mỹ	Trái phiếu 10 năm Nhật
A. Ổn định nhanh	20–25%	Hormuz bình thường hóa, Brent dưới $95, CPI/PPI giảm tốc	4,2–4,4%	2,3–2,5%
B. Củng cố sideway	45–50%	Dầu vẫn cao nhưng các đợt tăng mạnh thêm bị hạn chế, BOJ tăng dần dần	4,4–4,7%	2,5–2,8%
C. Co giật trở lại	25–30%	Brent ở $110–$120+, rút tồn kho tiếp diễn, BOJ và Fed đều diều hâu hơn	4,8–5,0%+	Tiến về 3,0%

Kịch bản A đòi hỏi bình thường hóa Hormuz và giảm lạm phát Mỹ phải xảy ra đồng thời — có thể nhưng không có xác suất cao. Kịch bản C đòi hỏi giá dầu, kết quả đấu thầu, và BOJ đều cùng xấu đi. Kết quả có khả năng cao nhất là con đường giữa: dầu vẫn cao nhưng không tăng thêm mạnh, trái phiếu 10 năm Mỹ dao động giữa 4,4% và 4,7%, và trái phiếu 10 năm Nhật di chuyển trong vùng 2,5%–2,8%.

Hàm Ý Theo Loại Tài Sản

Tài sản	Ổn định nhanh	Củng cố sideway	Co giật trở lại
Cổ phiếu Mỹ	Tăng	Biến động mở rộng	Điều chỉnh
Công nghệ vốn hóa lớn Mỹ	Tăng	Đi ngang	Điều chỉnh mạnh
KOSPI Hàn Quốc	Phục hồi	Phân hóa ngành	Khối ngoại bán
Cổ phiếu tăng trưởng Hàn Quốc	Phục hồi	Yếu	Điều chỉnh mạnh
Tài chính Hàn Quốc	Đi ngang	Sức mạnh tương đối	Sức mạnh tương đối
Trái phiếu kỳ hạn dài Mỹ	Tăng	Giảm	Giảm mạnh
Đô la Mỹ	Yếu	Đi ngang đến tăng	Tăng
Vàng	Chốt lời một phần	Tăng	Tăng
Lọc dầu/LNG	Yếu	Tăng	Tăng mạnh
Quốc phòng	Yếu	Tăng	Tăng mạnh

4. Những Bẫy Khi Đặt Cược Vào Kịch Bản Ổn Định

Bẫy đầu tiên là chỉ tập trung vào truyền thông của Fed. Trong môi trường thị trường thông thường, khi Fed trở nên ôn hòa hơn, lợi suất giảm. Nhưng đây không phải thị trường chỉ bị dẫn dắt bởi kỳ vọng chính sách Fed. Phần bù lạm phát, phần bù kỳ hạn, động lực cung trái phiếu, và BOJ đều đang cùng dịch chuyển. Dù truyền thông Fed cải thiện, các yếu tố khác vẫn có thể bào mòn bất kỳ đợt tăng giá nào.

Bẫy thứ hai là coi thông báo thỏa thuận Hormuz là kết thúc dứt khoát của giai đoạn này. Nếu một thỏa thuận được công bố, dầu Brent và lãi suất dài hạn có thể phản ứng mạnh ngay trong ngày. Nhưng phục hồi lưu lượng tàu thuyền thực tế, tái xây dựng tồn kho, bình thường hóa giá sản phẩm lọc dầu, và cuối cùng thấy CPI lõi giảm tốc — tất cả những điều đó đều cần thời gian. Phản ứng ngày công bố là bước đầu tiên; giai đoạn xác minh 30–60 ngày mới xác định hướng thực sự.

Bẫy thứ ba là đọc đợt tăng lợi suất này chỉ như một cơn co giật ngắn hạn. Tác nhân địa chính trị ngắn hạn là thật. Nhưng đồng thời tồn tại các yếu tố cấu trúc: thâm hụt ngân sách Mỹ, chuẩn hóa phần bù kỳ hạn, chuẩn hóa chính sách BOJ, và suy yếu nhu cầu biên của Nhật Bản đối với trái phiếu Mỹ. Vì vậy, trái phiếu 10 năm trở lại dưới 4% như trước đây là kịch bản xác suất thấp. Mục tiêu thực tế hơn là ổn định trong vùng 4,0%–4,5%.

5. Danh Sách Kiểm Tra Theo Dõi Thực Tế

Điều đầu tiên cần theo dõi là dầu Brent. Brent ổn định dưới $95 trong ít nhất một tuần là tín hiệu ổn định. Tái phá vỡ $110 là tín hiệu xấu đi. Thứ hai, theo dõi CPI lõi và PPI Mỹ: tốc độ tháng cần giảm xuống +0,2%–+0,3%. Thứ ba, theo dõi ngôn từ chính xác trong tuyên bố tháng 6 của BOJ. Ngôn ngữ “dần dần” và “phụ thuộc dữ liệu” là tín hiệu trấn an; bất kỳ cụm từ nào xác nhận tăng lãi liên tiếp là cờ đỏ.

Tiếp theo, theo dõi các phiên đấu thầu trái phiếu Mỹ. Câu hỏi là liệu nhu cầu có phục hồi trong phiên đấu thầu 10 năm và 30 năm hay không. Cuối cùng, theo dõi chính bản thân các tài sản rủi ro. Một đợt bán tháo cổ phiếu mạnh có thể nghịch lý dẫn đến dòng vốn chạy vào trái phiếu kỳ hạn dài — nhưng đó không phải kịch bản tốt.

Thứ tự ưu tiên	Chỉ số	Ngưỡng ổn định	Ngưỡng xấu đi
1	Dầu Brent	Ổn định dưới $95 trong 1+ tuần	Tái phá vỡ $110
2	Tồn kho hàng tuần IEA/EIA	Tốc độ rút chậm lại	Rút liên tục trên 5 triệu thùng/ngày
3	CPI lõi/PPI Mỹ	MoM +0,2–0,3%	+0,4% lặp lại
4	Xác suất Fed tăng lãi	Xác suất tăng tháng 12 dưới 20%	Trên 50%
5	Hướng dẫn tháng 6 BOJ	Dần dần, phụ thuộc dữ liệu	Tăng liên tiếp được biện hộ
6	Giá nhập khẩu/PPI Nhật	Giảm tốc	Tăng thêm
7	Đấu thầu 10 năm/30 năm Mỹ	Bid-to-cover phục hồi, đuôi thu hẹp	Đấu thầu yếu lặp lại
8	USD/JPY	Ổn định dưới 155	Tái phá vỡ 160
9	Lợi suất trái phiếu 30 năm Mỹ	Phục hồi dưới 5,0%	Ổn định trên 5,2%
10	Lợi suất trái phiếu 30 năm Nhật	Dưới 3,8%	Ổn định trên 4,0%

Điều Kiện Để Mua Vào Theo Kịch Bản Ổn Định

Có thể xem xét mua vào từng phần khi ít nhất ba trong năm điều kiện sau được đáp ứng:

Dầu Brent duy trì dưới $95 trong ít nhất một tuần.
Báo cáo CPI/PPI tiếp theo xác nhận lạm phát lõi giảm tốc.
Cuộc họp tháng 6 của BOJ đưa ra hướng dẫn thắt chặt dần dần, phụ thuộc dữ liệu.
Nhu cầu phục hồi tại các phiên đấu thầu trái phiếu 10 năm và 30 năm Mỹ.
Lợi suất 10 năm Mỹ không duy trì được trên 4,6% và bắt đầu quay đầu giảm.

Ba điều kiện trở lên: mua tranche đầu là hợp lý. Hai điều kiện trở xuống: nên ở lại tiền mặt. Không có hoặc chỉ một: thế phòng thủ hoặc định vị cho sự yếu thêm là hợp lý hơn là đặt cược vào ổn định.

6. Hàm Ý Cho Thị Trường Hàn Quốc

Trong kịch bản ổn định nhanh, bán dẫn và phần cứng AI, cổ phiếu tăng trưởng KOSDAQ, và các công ty nền tảng có khả năng phản ứng đầu tiên. Khi lãi suất chiết khấu giảm, tài sản kỳ hạn dài phục hồi nhanh nhất.

Trong kịch bản củng cố sideway, bức tranh khác. Lãi suất không giảm mạnh nhưng cũng không xấu thêm. Trong môi trường này, linh kiện bán dẫn, substrate, thiết bị kiểm tra, đóng tàu/LNG, quốc phòng, và cổ phiếu giá trị/tài chính giữ được tốt hơn trên cơ sở tương đối. Các ngành có động lực lợi nhuận có thể vượt qua áp lực vĩ mô dù nó không hoàn toàn tan biến.

Trong kịch bản co giật trở lại, lọc dầu/LNG, quốc phòng, trái phiếu kỳ hạn ngắn, và tương đương tiền mặt là các lựa chọn phòng thủ. Cổ phiếu tăng trưởng KOSDAQ và tài sản kỳ hạn dài nên tránh.

Kịch bản	Lĩnh vực thuận lợi tại Hàn Quốc	Lĩnh vực nên tránh
Ổn định nhanh	Bán dẫn, phần cứng AI, tăng trưởng KOSDAQ, nền tảng	Dầu/quốc phòng — một phần chốt lời
Củng cố sideway	Linh kiện/substrate/thiết bị kiểm tra bán dẫn, đóng tàu, quốc phòng, tài chính	Cổ phiếu tăng trưởng không có lợi nhuận
Co giật trở lại	Lọc dầu, LNG, quốc phòng, tương đương tiền mặt	Tài sản kỳ hạn dài KOSDAQ

7. Các Câu Hỏi Thường Gặp

Mọi thứ sẽ không giải quyết khi Fed cuối cùng cắt lãi suất sao?

Không đơn giản như vậy. Ngay cả khi Fed cắt lãi suất ngắn hạn, lãi suất dài hạn được định hình bởi phần bù kỳ hạn, động lực cung trái phiếu, hành vi người mua nước ngoài, và thâm hụt ngân sách. Năm 2024, đã có những giai đoạn kéo dài khi lợi suất 10 năm Mỹ từ chối giảm đáng kể dù kỳ vọng cắt lãi Fed đang hoạt động. Chỉ theo dõi truyền thông Fed là không đủ trong chu kỳ này.

Nếu Nhật Bản bán tháo trái phiếu Mỹ, điều đó không gây sụp đổ sao?

Điều quan trọng hơn việc bán tháo ồ ạt là sự suy giảm nhu cầu biên. Các công ty bảo hiểm và quỹ hưu trí Nhật Bản không cần chủ động bán trái phiếu Mỹ. Đơn giản chỉ cần giảm mua mới đã đủ để làm yếu cân bằng nhu cầu biên trên thị trường trái phiếu. Đó là rủi ro âm thầm hơn nhưng mang tính cấu trúc hơn.

Đây không phải cơ hội mua vào trái phiếu kỳ hạn dài sao?

Với lợi suất ở mức cao, lợi nhuận kỳ vọng của trái phiếu kỳ hạn dài đã cải thiện. Nhưng thời điểm vào vẫn quan trọng. Nếu lợi suất 10 năm Mỹ tiếp tục leo từ 4,6% lên 4,8%, giá trái phiếu dài hạn sẽ tiếp tục giảm thêm. Phân bổ toàn bộ do đó kém hơn so với mua vào từng phần dựa trên yếu tố kích hoạt: xem xét tranche đầu tiên khi ba trong năm yếu tố được đáp ứng, tranche thứ hai khi bốn, và hoàn thành phân bổ khi tất cả năm yếu tố xác nhận.

8. Một Suy Nghĩ Cuối Cùng

Lợi suất 10 năm Mỹ ở 4,46%, 30 năm ở 5,02%, lợi suất 10 năm Nhật ở mức cao nhất kể từ năm 1997. Đây không phải sự kiện Fed đơn thuần diều hâu. Đây là kết quả của kỳ vọng lãi suất ngắn hạn, phần bù lạm phát, phần bù kỳ hạn, và phần bù cung trái phiếu đồng loạt tăng cao. Cải thiện một yếu tố sẽ không tạo ra sự ổn định.

Biến số mạnh mẽ nhất duy nhất là Hormuz và giá dầu. Chúng là cú sốc chung đồng thời xác định lạm phát Mỹ và giá nhập khẩu Nhật Bản. Kết quả đàm phán vào cuối tháng 5 đến đầu tháng 6 là điểm uốn tiềm năng đầu tiên.

Tại thời điểm này, xác suất các kịch bản như sau: ổn định nhanh 20–25%, củng cố sideway 45–50%, co giật trở lại 25–30%. Kết quả có khả năng cao nhất là con đường giữa. Thay vì đặt cược vào việc lợi suất 10 năm trở lại dưới 4%, mục tiêu thực tế hơn là ổn định trong vùng 4,0%–4,5%.

Còn quá sớm để đặt cược mạnh vào kịch bản ổn định. Mua vào từng phần sau khi ít nhất ba trong năm yếu tố — Hormuz, CPI/PPI, hướng dẫn BOJ, đấu thầu trái phiếu Mỹ, điều chỉnh tài sản rủi ro — được xác nhận là cách tiếp cận vững chắc hơn. Giả định nguy hiểm nhất là thời gian đơn thuần sẽ giải quyết chu kỳ này. Giai đoạn này chứa đựng không chỉ một cơn co giật địa chính trị ngắn hạn mà còn cả các yếu tố cấu trúc: thống trị tài khóa và chuẩn hóa phần bù kỳ hạn.

Đây có thể không phải là thị trường trở lại mức lãi suất thấp, mà là thị trường trong đó — ở mức lãi suất chiết khấu cao hơn — khoảng cách giữa tài sản mạnh và tài sản yếu ngày càng mở rộng. Trong môi trường đó, alpha thực sự không đến từ việc đơn giản đặt cược rằng lãi suất sẽ giảm. Nó đến từ việc xác định các tài sản có lợi nhuận và dòng tiền đủ sức đứng vững ngay cả khi lãi suất cứng đầu từ chối giảm.

Bài viết này chỉ phục vụ mục đích nghiên cứu và bình luận, không cấu thành lời khuyên đầu tư. Số liệu CPI/PPI tháng 4 của Mỹ dựa trên công bố chính thức của BLS. PPI tháng 4 của Nhật Bản dựa trên Báo cáo Hàng tháng của BOJ. Lợi suất trái phiếu 10 năm/30 năm Mỹ và JGB 10 năm/30 năm phản ánh dữ liệu thị trường từ ngày 14–15 tháng 5. Xác suất kịch bản (ổn định nhanh 20–25%, củng cố sideway 45–50%, co giật trở lại 25–30%) là ước tính chủ quan của nhà phân tích và có thể khác biệt đáng kể so với diễn biến thị trường thực tế. Ước tính phần bù kỳ hạn (ACM Mỹ 0,68%, trung vị lịch sử 1,47%) dựa trên các ấn phẩm của NY Fed. Xác suất tăng 25bp vào tháng 12 của CME FedWatch (36%) tính đến ngày 15 tháng 5 và thay đổi hàng ngày. Xác suất tăng lãi tháng 6 của BOJ là 77% phản ánh đồng thuận thị trường theo Reuters và Bloomberg. Thời điểm bình thường hóa Hormuz, hướng dẫn BOJ, và giảm tốc CPI Mỹ vẫn còn bất định. Môi trường vĩ mô toàn cầu có thể thay đổi nhanh chóng trước các sự kiện bất ngờ, bao gồm các xung đột địa chính trị bổ sung hoặc thay đổi chính sách. Ngày tham chiếu dữ liệu: 16 tháng 5 năm 2026 KST.

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

Lãi Suất Dài Hạn on Korea Invest Insights