Định giá Samsung và SK Hynix theo lợi nhuận 2028E: con số rẻ và bài kiểm tra chu kỳ

Thu, 09 Jul 2026 14:20:00 +0900

Bối cảnh: bài viết này nối tiếp phân tích về giá trị token AI, tín hiệu 2Q26 của Samsung, cuộc gọi kết quả kinh doanh của nhóm công nghệ lớn cuối tháng 7 và kết quả của Micron. Câu hỏi không chỉ là bộ nhớ có hưởng lợi từ AI hay không. Câu hỏi là lợi nhuận 2028E là lợi nhuận bình thường hay lợi nhuận đỉnh chu kỳ.

Tóm tắt

Samsung Electronics và SK Hynix trông rất rẻ nếu nhìn theo lợi nhuận ròng 2028E. Theo ước tính tổng hợp của MarketScreener, lợi nhuận ròng 2028E là khoảng 439,8 nghìn tỷ won cho Samsung và 346,6 nghìn tỷ won cho SK Hynix. Nếu áp dụng PER 9 đến 12 lần, vốn hóa hợp lý là 3.958 đến 5.277 nghìn tỷ won cho Samsung và 3.119 đến 4.159 nghìn tỷ won cho SK Hynix.

So với vốn hóa hiện tại, mức này tương đương khoảng +120 đến +193% cho Samsung và +104 đến +172% cho SK Hynix. Thị trường đang trả khoảng 4,1 lần và 4,4 lần lợi nhuận 2028E.

Nhưng điểm nghẽn không phải là bội số định giá. Điểm nghẽn là lợi nhuận 2028E. Nếu 2028 là lợi nhuận bình thường hóa, cả hai cổ phiếu đều rẻ. Nếu 2028 là đỉnh chu kỳ, PER 4 đến 5 lần chưa chắc là rẻ.

Hạng mục	Samsung Electronics	SK Hynix
Lợi nhuận ròng 2028E MarketScreener	439,8 nghìn tỷ won	346,6 nghìn tỷ won
Vốn hóa hợp lý 9 đến 12 lần	3.958 đến 5.277 nghìn tỷ	3.119 đến 4.159 nghìn tỷ
PER 2028E hiện tại	4,1x	4,4x
Lợi nhuận 2028E theo kịch bản	272 nghìn tỷ	208 nghìn tỷ
Vốn hóa hợp lý theo kịch bản	2.444 đến 3.258 nghìn tỷ	1.876 đến 2.502 nghìn tỷ
Tiềm năng theo kịch bản	+36 đến +81%	+23 đến +64%

Ưu tiên tương đối nghiêng về Samsung. SK Hynix có lợi nhuận HBM chất lượng cao hơn, nhưng kỳ vọng này cũng đã phản ánh nhiều hơn vào giá. Samsung có quyền chọn bắt kịp HBM, đòn bẩy DRAM/NAND phổ thông và PER 2028E hàm ý thấp hơn.

1. Tọa độ hiện tại

Lợi nhuận của Samsung thuộc về cả cổ phiếu thường và ưu đãi, nên mẫu số phù hợp là tổng giá trị vốn chủ sở hữu, không chỉ vốn hóa của cổ phiếu thường. Tùy màn hình dữ liệu, Samsung hiển thị khoảng 1.753 nghìn tỷ won, nhưng nếu gồm cổ phiếu ưu đãi thì khung phân tích gần 1.800 nghìn tỷ won. SK Hynix khoảng 1.530 nghìn tỷ won.

Samsung đưa ra hướng dẫn 2Q26 với doanh thu 171 nghìn tỷ won và lợi nhuận hoạt động 89,4 nghìn tỷ won. SK Hynix ghi nhận 1Q26 doanh thu 52,576 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 37,610 nghìn tỷ won, lợi nhuận ròng 40,346 nghìn tỷ won và biên hoạt động 72%.

Nếu lấy lợi nhuận ròng xấp xỉ 75% lợi nhuận hoạt động, giá hiện tại tương đương PER 2026E khoảng 6 đến 7 lần và PER 2027E khoảng 4 đến 5 lần. Thị trường đang định giá chúng như doanh nghiệp bộ nhớ gần đỉnh lợi nhuận, không phải cổ phiếu tăng trưởng dài hạn.

2. Định giá theo ước tính điểm

Nghìn tỷ won	Lợi nhuận 2028E	9x	10x	12x	Vốn hóa hiện tại	Tiềm năng
Samsung Electronics	439,8	3.958	4.398	5.277	Khoảng 1.800	+120% / +144% / +193%
SK Hynix	346,6	3.119	3.466	4.159	Khoảng 1.530	+104% / +127% / +172%

Phép tính này nói rằng cả hai đều rẻ. Nó cũng nói rằng Samsung có tính bất đối xứng tốt hơn vì PER 2028E hàm ý thấp hơn.

Rủi ro nằm ở chỗ 2028 còn xa. Trong bộ nhớ, lợi nhuận đỉnh có thể rất lớn rồi giảm mạnh. Do đó cần hỏi liệu 2028E là lợi nhuận bình thường hay đỉnh chu kỳ.

3. Cách ước tính 2028E

Không nên kéo dài cơ học 2027E. Cũng không đủ nếu chỉ nói capex AI tăng. Lợi nhuận bộ nhớ thường do nguồn cung quyết định. Nguồn cung 2028 đang được hình thành bởi capex 2026 và 2027.

Bước	Việc cần làm	Lý do
1	Tách HBM đã ký hợp đồng, HBM/DRAM máy chủ chưa ký và DRAM/NAND spot	Mỗi nhóm có sàn lợi nhuận khác nhau
2	Theo dõi nguồn cung	Capex 2027 quyết định bit supply 2028
3	Tách nhu cầu máy chủ AI, máy chủ thường và tiêu dùng	Độ nhạy giá khác nhau
4	Dùng xác suất lịch sử sau đỉnh	Bộ nhớ thường giảm mạnh sau đỉnh
5	Dùng kịch bản và lợi nhuận hàm ý từ giá hiện tại	Giá hiện tại đã chứa một dự báo

Thông tin quan trọng nhất là tỷ lệ HBM 2028 đã được bao phủ bằng hợp đồng dài hạn. Nếu tỷ lệ này cao, sàn lợi nhuận 2028 sẽ cao hơn nhiều so với chu kỳ cũ.

4. Kịch bản

Kịch bản	Xác suất	NI 2028E Samsung	9x	12x	Tiềm năng	NI 2028E SK Hynix	9x	12x	Tiềm năng
Thiếu cung kéo dài	25%	420	3.780	5.040	+110 đến +180%	315	2.835	3.780	+85 đến +147%
Hạ cánh mềm	45%	280	2.520	3.360	+40 đến +87%	215	1.935	2.580	+26 đến +69%
Hạ cánh cứng	30%	135	1.215	1.620	-32 đến -10%	110	990	1.320	-35 đến -14%
Kỳ vọng xác suất	-	272	2.444	3.258	+36 đến +81%	208	1.876	2.502	+23 đến +64%

Ước tính MarketScreener gần với kịch bản thiếu cung kéo dài. Mô hình xác suất đưa thêm rủi ro hạ cánh mềm và hạ cánh cứng. Hai cách này không mâu thuẫn: một cách cho biết tiềm năng nếu đồng thuận đúng, cách kia cho biết cần chiết khấu rủi ro bao nhiêu.

5. Giá hiện tại đang phản ánh gì

Hạng mục	Vốn hóa hiện tại	Lợi nhuận hàm ý tại 9x	Lợi nhuận hàm ý tại 12x
Samsung Electronics	Khoảng 1.800	200	150
SK Hynix	Khoảng 1.530	170	127

So với lợi nhuận 2027E sơ bộ, giá hiện tại đã phản ánh giảm lợi nhuận lớn.

Hạng mục	Lợi nhuận 2027E sơ bộ	Lợi nhuận 2028E hàm ý	Mức giảm hàm ý
Samsung Electronics	Khoảng 400	150 đến 200	-50 đến -63%
SK Hynix	Khoảng 310	127 đến 170	-45 đến -59%

Vì vậy, luận điểm hiện tại không nhất thiết là 2028 sẽ cực kỳ tốt. Chỉ cần lợi nhuận giảm ít hơn mức 45 đến 63% mà thị trường đã phản ánh.

Kết luận

Cả hai cổ phiếu đều trông rẻ theo lợi nhuận 2028E. Nhưng trông rẻ và thật sự rẻ không giống nhau.

Nếu dùng MarketScreener, cả hai có tiềm năng gần gấp đôi. Nếu dùng mô hình nguồn cung, hợp đồng và lịch sử chu kỳ, tiềm năng giảm còn +36 đến +81% cho Samsung và +23 đến +64% cho SK Hynix. Vẫn hấp dẫn, nhưng biên an toàn nhỏ hơn.

Ưu tiên tương đối là Samsung. SK Hynix có lợi nhuận HBM tốt hơn, nhưng cần nhiều niềm tin hơn rằng lợi nhuận này là cấu trúc. Samsung có quyền chọn bắt kịp HBM, đòn bẩy DRAM/NAND rộng hơn và PER 2028E thấp hơn. Với cả hai, cần kiểm tra capex Big Tech cuối tháng 7, kết quả chi tiết Samsung ngày 30/7, việc hấp thụ ADR của SK Hynix và cuộc gọi 2Q.

Lợi Nhuận 2028E on Korea Invest Insights