Druckenmiller vs. Bessent về Mua Lại Trái Phiếu Kho Bạc: Uy Tín Quan Trọng Hơn 4 Tỷ Đô La

Sun, 30 Aug 2026 00:20:00 +0900

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt 5,31% vào ngày 17 tháng 8, mức cao nhất trong 19 năm. Hai ngày sau, Kho Bạc thông báo sẽ nâng quy mô tối đa của các hoạt động mua lại trong kỳ hạn 10 đến 30 năm từ 2 tỷ lên ít nhất 4 tỷ đô la mỗi lần.

Năm ngày sau thông báo, Stanley Druckenmiller công khai phản đối. Ông lập luận rằng Bộ trưởng Kho Bạc Scott Bessent — đồng nghiệp cũ và học trò của ông tại Soros Fund — không còn đang quản lý thanh khoản nữa. Theo quan điểm của Druckenmiller, Kho Bạc đang cố gắng kiểm soát giá của nợ chính phủ dài hạn.

Tranh luận bề nổi xoay quanh một hoạt động nhỏ trị giá 4 tỷ đô la. Nhưng bản chất thực sự rộng lớn hơn nhiều: một chính phủ có thể can thiệp vào lãi suất dài hạn chuẩn mực của thế giới đến mức nào, và khi nào thì lợi suất tăng phản ánh sự rối loạn thị trường thay vì cảnh báo tài khóa?

TL;DR

Kho Bạc sẽ nâng mức trần buyback đầu dài từ 2 tỷ lên ít nhất 4 tỷ đô la mỗi lần trong giai đoạn từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11. Chưa có hoạt động nào được thực hiện theo điều khoản mới.
Chương trình ban đầu đã tạo ra lợi ích thanh khoản có thể đo lường được. Một nghiên cứu của IMF cho thấy việc đưa vào danh sách mua lại đã thu hẹp chênh lệch giá mua-bán trên các trái phiếu off-the-run được nhắm mục tiêu khoảng 0,2 điểm cơ bản. Tác động nhỏ nhưng có thực.
Druckenmiller có lập luận thuyết phục hơn trong tranh luận cụ thể này. Không có nhiều bằng chứng về rối loạn thị trường cấp tính trước thông báo, trong khi Bessent công khai thảo luận về giá trị tín hiệu của chính sách và cho rằng lợi suất hiện tại không phản ánh yếu tố cơ bản.
Buyback của Kho Bạc không phải là nới lỏng định lượng (QE) của Cục Dự trữ Liên bang. Kho Bạc không tạo ra dự trữ. Họ dùng tiền mặt hoặc phát hành nợ khác để mua lại chứng khoán cũ hơn, thay đổi cơ cấu kỳ hạn và thanh khoản chứ không xóa bỏ tổng nợ.
Sự hỗ trợ của Kho Bạc có thể làm chậm đà tăng mất trật tự của lợi suất dài hạn, nhưng khó có thể thay đổi xu hướng lâu dài trừ khi thâm hụt tài khóa và uy tín kiểm soát lạm phát được cải thiện. Với cổ phiếu Hàn Quốc, lợi suất thực kỳ hạn 10 năm và nhu cầu tại các phiên đấu thầu 20 và 30 năm quan trọng hơn tiêu đề buyback.

Kết Luận

Bản thân công cụ buyback không phải là vấn đề. Việc mua theo quy tắc các trái phiếu off-the-run kém thanh khoản có thể cải thiện hoạt động thị trường. Bản chất của công cụ thay đổi khi Kho Bạc tăng gấp đôi chương trình ngay sau khi lợi suất tăng vọt và bắt đầu phát tín hiệu về mức lãi suất dài hạn “đúng đắn”. Bessent đúng về mặt vận hành thị trường; Druckenmiller đúng hơn về tín hiệu chính sách được phát ra lần này.

1. Tranh luận bắt đầu từ lợi suất 30 năm đạt 5,31%

Chuỗi sự kiện giải thích tại sao chỉ trích trở nên gay gắt đến vậy.

Ngày	Sự kiện đã xác nhận	Ý nghĩa chính sách và thị trường
5 tháng 8	Kho Bạc lên kế hoạch mua lại hỗ trợ thanh khoản off-the-run tối đa 38 tỷ đô la và mua lại quản lý tiền mặt ngắn hạn tối đa 25 tỷ đô la cho quý	Kế hoạch tái cấp vốn quý định kỳ
17 tháng 8	Lợi suất 30 năm 5,31%, lợi suất 10 năm 4,72%	Lợi suất dài hạn gần mức cao nhất 19 năm
19 tháng 8	Mức trần mỗi lần cho kỳ hạn 10-20 năm và 20-30 năm tăng từ 2 tỷ lên ít nhất 4 tỷ đô la	Thông báo bổ sung giữa quý
20 tháng 8	Lợi suất 10 năm 4,69%, lợi suất 30 năm 5,23%	Phần lớn đà giảm ban đầu bị đảo ngược
24 tháng 8	Bessent cho biết các hoạt động mở rộng bắt đầu từ ngày 9 tháng 9 và Kho Bạc chưa mua một trái phiếu nào theo điều khoản mới	Hiệu ứng đến nay là tín hiệu, không phải thực thi
24-25 tháng 8	Druckenmiller cảnh báo đây là quản lý giá và có nguy cơ làm tổn hại uy tín Kho Bạc	Tranh luận trở nên công khai
28 tháng 8	Lợi suất 10 năm 4,73%, lợi suất 30 năm 5,22%	Lợi suất 30 năm thấp hơn đỉnh 9 điểm cơ bản; lợi suất 10 năm trở lại gần mức trước thông báo

Thông cáo ngày 19 tháng 8 của Kho Bạc giới hạn thay đổi ở hai kỳ hạn dài hạn danh nghĩa. Mức tăng áp dụng từ ngày 9 tháng 9 đến kỳ tái cấp vốn quý tiếp theo vào ngày 4 tháng 11. Kho Bạc cho biết đã nhận được lượng chào bán chất lượng cao liên tục lớn trong các kỳ hạn này và do đó có thể cung cấp thêm hỗ trợ thanh khoản.

Đó là giải thích về mặt vận hành thị trường. Bessent sau đó nói chương trình có thể lớn hơn 4 tỷ đô la, rằng một phần mục đích là phát tín hiệu, và rằng lợi suất hiện tại không phản ánh yếu tố cơ bản. Sự kết hợp giữa bình luận của ông và phản ứng thị trường được AP ghi nhận khiến khó lập luận rằng Kho Bạc chỉ nghĩ đến cơ chế giao dịch.

Druckenmiller tấn công ranh giới đó. Cốt lõi lập luận của ông, được Reuters đưa tin, là lợi suất dài hạn cao nên được xem là hóa đơn cho rủi ro tài khóa và lạm phát, không phải tự động là bằng chứng về sự thất bại của thị trường.

2. Buyback của Kho Bạc không làm biến mất nợ

Từ “buyback” nghe có vẻ như chính phủ đang trả nợ. Chương trình hiện tại của Mỹ thường không làm điều đó.

Kho Bạc mua lại các chứng khoán cũ hơn, kém giao dịch hơn trong khi tiếp tục phát hành nợ chuẩn mới qua các phiên đấu thầu định kỳ. Giao dịch này loại bỏ hàng tồn kho khó giao dịch khỏi các nhà tạo lập thị trường và tăng tỷ trọng tương đối của các chứng khoán thanh khoản hơn. Nó thay đổi cơ cấu nợ lưu hành trên thị trường nhiều hơn là tổng lượng nợ.

Đây cũng khác với nới lỏng định lượng của Cục Dự trữ Liên bang.

Đặc điểm	Buyback của Kho Bạc	QE của Cục Dự trữ Liên bang
Bên mua	Kho Bạc Mỹ	Cục Dự trữ Liên bang
Nguồn tài trợ	Thu thuế, tiền mặt Kho Bạc, hoặc phát hành nợ khác	Dự trữ ngân hàng trung ương mới tạo
Mục tiêu trực tiếp	Thanh khoản off-the-run, quản lý tiền mặt và kỳ hạn	Điều kiện tài chính dễ hơn và truyền dẫn chính sách tiền tệ
Ảnh hưởng đến nợ liên bang	Thường thay đổi ít về tổng lượng	Nợ Kho Bạc vẫn còn; bảng cân đối Fed mở rộng
Ảnh hưởng đến lãi suất	Tập trung vào chứng khoán mục tiêu và cơ cấu kỳ hạn	Loại bỏ rộng rãi rủi ro duration khỏi thị trường

Gọi động thái này là in tiền hay QE do đó là sai về mặt cơ học. Vẫn có tác động đến duration. Nếu Kho Bạc tài trợ việc mua trái phiếu dài bằng cách phát hành thêm tín phiếu ngắn hạn, công chúng nắm giữ ít chứng khoán dài hơn và nhiều chứng khoán ngắn hơn. Ở quy mô đủ lớn, Kho Bạc hấp thụ một phần rủi ro duration của thị trường, giúp nới lỏng điều kiện tài chính ở biên độ nhất định mà không phải là QE.

3. Lập luận mạnh nhất của Bessent được hỗ trợ bởi bằng chứng

Chương trình buyback hiện tại không bắt đầu dưới thời Bessent. Nó được ra mắt vào tháng 5 năm 2024 để hỗ trợ thanh khoản off-the-run và cải thiện quản lý tiền mặt.

Một nghiên cứu thực nghiệm của IMF công bố năm 2025 cho thấy đưa vào danh sách mua lại đã thu hẹp chênh lệch giá mua-bán trên các chứng khoán off-the-run được nhắm mục tiêu khoảng 0,2 điểm cơ bản và nâng giá khoảng 10 cent so với các chứng khoán tương đương. Khả năng tiếp cận thường xuyên với Kho Bạc như một người mua giúp giảm rủi ro hàng tồn kho cho các nhà tạo lập thị trường sơ cấp.

Tác động là khiêm tốn. Cả hai ước tính đều nhỏ hơn một phần mười độ lệch chuẩn, phù hợp với quy mô nhỏ của chương trình. Nhưng công cụ hoạt động đúng hướng.

Ba phần trong lập luận bào chữa của Bessent là thuyết phục.

Các chứng khoán off-the-run dài hạn kém thanh khoản chiếm dụng năng lực bảng cân đối của nhà tạo lập thị trường lâu hơn. Một người mua thường xuyên tạo ra lối thoát cho hàng tồn kho đó.
Kho Bạc không hủy các phiên đấu thầu chuẩn. Bessent xác nhận tại cuộc họp báo ngày 24 tháng 8 rằng chương trình đấu thầu thông thường sẽ tiếp tục.
Các buyback mở rộng chưa bắt đầu. Cho đến ngày 9 tháng 9, phản ứng lợi suất quan sát được phản ánh kỳ vọng về một sàn đỡ, không phải nhu cầu mua thực tế của Kho Bạc.

Nếu thị trường trái phiếu kho bạc đột ngột đóng băng, mở rộng công cụ này là hợp lý. Một kịch bản kiểu tháng 3 năm 2020 — khi các nhà tạo lập thị trường không thể hấp thụ làn sóng bán tháo — sẽ biện minh cho các hoạt động thanh khoản quy mô lớn hơn đáng kể.

4. Đợt này trông giống hóa đơn tài khóa hơn là trục trặc thị trường

Phản đối của Druckenmiller xoay quanh điều kiện sử dụng công cụ. Lợi suất dài hạn cao vào giữa tháng 8, nhưng giao dịch không dừng lại và các phiên đấu thầu kho bạc không thất bại. Lợi suất cao, tự nó, không phải là khủng hoảng thanh khoản.

Các lực lượng cơ bản đẩy lợi suất lên đều hiện diện rõ ràng.

Văn phòng Ngân sách Quốc hội ước tính thâm hụt 1,8 nghìn tỷ đô la trong mười tháng đầu tài khóa 2026 và nâng ước tính cả năm lên 2,1 nghìn tỷ đô la.
Nợ liên bang vượt 40 nghìn tỷ đô la vào tháng 8.
Lạm phát vẫn trên mục tiêu trong khi các nhà đầu tư đặt câu hỏi về phản ứng của chủ tịch Fed mới.
Phát hành trái phiếu lớn của các công ty công nghệ lớn để tài trợ xây dựng trung tâm dữ liệu AI cạnh tranh với trái phiếu kho bạc để hút vốn đầu tư.
Kho Bạc duy trì quy mô đấu thầu coupon thông thường và dự kiến phát hành tín phiếu sẽ tăng lại với dòng chảy theo mùa.

Trong các điều kiện này, lợi suất 30 năm trên 5% có thể là khoản bù đắp cho việc chịu đựng rủi ro tài khóa và lạm phát dài hạn. Giảm lợi suất bền vững đòi hỏi một lộ trình thâm hụt khác và uy tín lạm phát mạnh hơn, không chỉ là một người mua chiến thuật.

Thời điểm củng cố lập luận của Druckenmiller. Kế hoạch tái cấp vốn quý ngày 5 tháng 8 đã thiết lập tới 38 tỷ đô la buyback thanh khoản off-the-run cho quý. Hai tuần sau, khi lợi suất 30 năm đạt 5,31%, Kho Bạc tăng gấp đôi mức trần mỗi lần cho đầu dài ngoài thông báo tái cấp vốn thông thường.

Nếu một chỉ số thanh khoản được công bố đã kích hoạt thay đổi, nó sẽ trông như điều chỉnh vận hành. Một thông báo giữa kỳ sau khi lợi suất tăng vọt, kết hợp với thảo luận công khai về tín hiệu, trông giống một trần lợi suất ngầm hơn. Một khi các nhà đầu tư tin rằng một ranh giới tồn tại, họ có động lực để thử nghiệm xem nó ở đâu. Mỗi lần phòng thủ thất bại sau đó đòi hỏi cam kết lớn hơn.

5. Thị trường chỉ đưa ra câu trả lời một phần cho cả hai

Lợi suất dài hạn ban đầu giảm. Lợi suất 30 năm giảm từ 5,31% vào ngày 17 tháng 8 xuống khoảng 5,19% vào sáng ngày 26 tháng 8. Chênh lệch Treasury-swap cũng thu hẹp, cho thấy gánh nặng nắm giữ trái phiếu kho bạc đã giảm bớt. Axios kết luận rằng tín hiệu đang phát huy tác dụng trong ngắn hạn.

Phán quyết không kéo dài. Sau bài phát biểu của chủ tịch Fed tại Jackson Hole, dữ liệu lợi suất chính thức của Kho Bạc cho thấy lợi suất 10 năm ở 4,73% và lợi suất 30 năm ở 5,22% vào ngày 28 tháng 8. Lợi suất 10 năm cao hơn mức ngày 17 tháng 8 một điểm cơ bản; lợi suất 30 năm vẫn thấp hơn đỉnh 9 điểm cơ bản.

Lợi suất thực 10 năm đứng ở 2,42% và lợi suất thực 30 năm ở 2,96% trong ngày đó. Biến động không thể giải thích chỉ bằng kỳ vọng lạm phát. Các nhà đầu tư vẫn đòi hỏi khoản bù đắp đáng kể cho duration thực, bất định tài khóa và áp lực nguồn cung nợ.

Chương trình mở rộng chưa thực hiện một hoạt động nào. Điều được kiểm tra không phải là sức mua của 4 tỷ đô la mà là sức mạnh tín hiệu của lời hứa mua ít nhất 4 tỷ đô la. Tín hiệu có thể ổn định lợi suất trong vài ngày. Việc đảo ngược sau một bài phát biểu của Fed cho thấy nó không thể thay thế cho yếu tố cơ bản.

Câu hỏi	Lập luận mạnh hơn	Lý do
Buyback thường xuyên có thể cải thiện thanh khoản off-the-run?	Bessent	Bằng chứng thực nghiệm cho thấy lợi ích nhỏ nhưng có thể đo lường
Đợt tăng lợi suất dài hạn gần đây có phải là khủng hoảng chức năng thị trường?	Druckenmiller	Bằng chứng rõ ràng về rối loạn cấp tính còn hạn chế
4 tỷ đô la mỗi lần có thể thay đổi xu hướng lợi suất dài hạn lâu dài?	Druckenmiller	Nhỏ so với thâm hụt 2,1 nghìn tỷ và áp lực phát hành lớn
Chính sách có tương đương với QE?	Bessent	Người mua và cơ chế tài trợ khác nhau
Tín hiệu có thể giảm biến động ngắn hạn?	Bessent	Lợi suất 30 năm rút lui từ đỉnh
Chương trình có nên tiếp tục mở rộng mà không có sửa chữa tài khóa?	Druckenmiller	Uy tín và rủi ro leo thang tăng nhanh

Phán quyết của chúng tôi rõ ràng: Bessent đúng về công cụ vận hành; Druckenmiller đúng hơn về tín hiệu được phát ra trong đợt này. Không có lý do gì để bãi bỏ buyback. Nguy hiểm bắt đầu khi lợi suất cao bị gán nhãn là trục trặc thị trường và Kho Bạc trở thành người phán xét mức lãi suất dài hạn đúng đắn.

6. Bốn tỷ đô la là nhỏ, nhưng lời hứa có thể trở nên lớn

Tương đối so với thị trường kho bạc và phát hành hàng quý, 4 tỷ đô la mỗi lần là nhỏ. Tác động hành vi quan trọng hơn dòng chảy trực tiếp.

Các nhà đầu tư giờ phải ước tính Kho Bạc sẽ mua thêm bao nhiêu khi lợi suất dài hạn tăng. Một quyền chọn bán ngầm của Kho Bạc làm cho các vị thế short chống lại trái phiếu dài hạn ít hấp dẫn hơn. Trong ngắn hạn, điều đó có thể giảm vị thế một chiều và biến động.

Mặt trái là rủi ro đạo đức. Nếu chính sách tài khóa được bảo vệ khỏi tín hiệu thị trường về chi phí vay cao hơn, Quốc hội có ít động lực hơn để giảm thâm hụt. Đợt tăng lợi suất tiếp theo sau đó có thể đòi hỏi cam kết buyback lớn hơn.

Một chương trình bền vững cần ba ranh giới.

Các giao dịch mua nên tiếp tục tập trung vào các chứng khoán off-the-run kém thanh khoản.
Quy mô nên được gắn với các chỉ số được công bố như chênh lệch giá mua-bán, hàng tồn kho nhà tạo lập thị trường và đuôi đấu thầu.
Kho Bạc nên tuyên bố rõ ràng rằng họ không nhắm mục tiêu một mức lợi suất 10 hoặc 30 năm cụ thể.

Tính đến ngày 30 tháng 8, lịch trình chính thức được Kho Bạc công bố vẫn hiển thị mức trần 2 tỷ đô la cũ cho các hoạt động đầu dài sau tháng 9. Thông cáo ngày 19 tháng 8 cho biết các giới hạn sẽ ít nhất là 4 tỷ đô la và sẽ có lịch trình cập nhật. Số lượng chính xác các hoạt động mở rộng và tổng quý mới do đó vẫn chưa được xác nhận.

7. Kịch bản cơ sở là ổn định tạm thời tiếp theo là một đợt thử nghiệm khác

Các xác suất và phạm vi lợi suất này là các kịch bản phân tích, không phải dự báo chính thức.

Kịch bản	Xác suất	Lộ trình chính sách và thị trường	Phạm vi lợi suất 10 năm và 30 năm gần đúng	Hàm ý với cổ phiếu
Hỗ trợ thanh khoản theo quy tắc	30%	Buyback gắn với chỉ số minh bạch và lịch trình thông thường, cùng với củng cố thâm hụt đáng tin cậy	10 năm 4,4-4,7%, 30 năm 4,9-5,2%	Tỷ lệ chiết khấu ổn định hỗ trợ tăng trưởng chất lượng và cổ phiếu vốn hóa lớn Hàn Quốc
Quyền chọn bán Kho Bạc không có sửa chữa tài khóa	50%	Tín hiệu và hoạt động lớn hơn xuất hiện khi lợi suất tăng vọt, nhưng lộ trình thâm hụt không cải thiện	10 năm 4,6-5,1%, 30 năm 5,1-5,6%	Chỉ số giữ vững, nhưng luân chuyển giữa tăng trưởng và giá trị trở nên thường xuyên
Thử thách uy tín Kho Bạc	20%	Cú sốc lạm phát hoặc đấu thầu khiến nhà đầu tư thử nghiệm ranh giới phòng thủ ngầm và buộc leo thang	10 năm trên 5%, 30 năm có thể trên 5,6%	Cổ phiếu có duration dài và đòn bẩy bị định giá lại thấp hơn; đồng đô la mạnh lên

Con đường đầu tiên đòi hỏi kỳ tái cấp vốn ngày 4 tháng 11 phải kết hợp các quy tắc buyback khách quan với kế hoạch tài khóa đáng tin cậy. Con đường thứ hai là kịch bản cơ sở hiện tại. Chính sách hạn chế biến động, nhưng thâm hụt tài khóa và lợi suất thực giữ sàn chi phí vay dài hạn ở mức cao.

Con đường thứ ba có nhiều khả năng xuất hiện trước ở các phiên đấu thầu hơn là trong hoạt động buyback. Đuôi đấu thầu lớn và tỷ lệ người đấu thầu gián tiếp giảm trong các phiên bán 20 và 30 năm sẽ cho thấy nhu cầu tư nhân đối với duration đang suy yếu.

8. Với cổ phiếu Hàn Quốc, chiều hướng uy tín quan trọng hơn tiêu đề

Lợi suất dài hạn Mỹ ảnh hưởng đến cổ phiếu Hàn Quốc ngay cả khi chúng không thay đổi ngay lập tức dòng tiền doanh nghiệp Hàn Quốc. Chúng di chuyển tỷ lệ chiết khấu toàn cầu, đồng đô la, dòng chảy danh mục đầu tư nước ngoài và chi phí tài trợ đô la cùng nhau.

AI Big Tech và bán dẫn đối mặt với lực lượng thu nhập và định giá đối lập

Lợi suất dài hạn ổn định giảm chi phí tài trợ mở rộng trung tâm dữ liệu cho Microsoft, Amazon, Alphabet và Meta. Chúng cũng hỗ trợ các công ty đám mây AI phụ thuộc vào trái phiếu và tài trợ nhà cung cấp. Điều đó hỗ trợ thời hạn nhu cầu đối với GPU, HBM và server DRAM.

Nếu lợi suất thực 10 năm duy trì gần hoặc trên 2,5%, giá trị hiện tại của các dòng tiền tương lai giảm. Ngay cả khi Big Tech tiếp tục chi tiêu, các nhà đầu tư sẽ đòi hỏi lộ trình rõ ràng hơn đến phục hồi dòng tiền tự do. Samsung Electronics và SK hynix có thể đạt thu nhập cao hơn trong khi nhận bội số định giá thấp hơn.

Các nhà đầu tư bộ nhớ nên tách biệt hai biến số. Giá hợp đồng HBM và lượng giao hàng quyết định thu nhập. Lợi suất thực 10 năm của Mỹ giúp xác định bội số gắn với thu nhập đó. Khi kết quả mạnh và giá cổ phiếu yếu cùng tồn tại, nhiệm vụ đầu tiên là xác định biến số nào đã thay đổi.

Ngân hàng và bảo hiểm không tự động là người chiến thắng từ lợi suất dài hạn cao

Đường cong dốc hơn có thể giúp chênh lệch cho vay ngân hàng và lợi suất tái đầu tư của bảo hiểm. Nó cũng có thể tạo ra thua lỗ định giá trái phiếu, chi phí vốn huy động tiền gửi và bán buôn cao hơn, và chất lượng tín dụng tệ hơn. Lợi suất tăng có trật tự khác với cú nhảy do uy tín tài khóa bị tổn hại.

Đồng won và dòng chảy ngoại tệ phản ứng đầu tiên với khẩu vị rủi ro

Nếu buyback làm giảm biến động lãi suất và kiềm chế sức mạnh đô la, dòng chảy nước ngoài vào cổ phiếu Hàn Quốc cải thiện. Nếu tranh luận uy tín đẩy lợi suất thực và đô la lên cao cùng nhau, áp lực bán nước ngoài có thể xuất hiện ngay cả khi ước tính thu nhập Hàn Quốc vẫn mạnh.

9. Ngày 9 tháng 9 và ngày 4 tháng 11 cung cấp các bài kiểm tra có thể đo lường

Cuộc tranh luận có thể được đánh giá bằng dữ liệu hơn là bằng lời hùng biện.

Sau ngày 9 tháng 9, theo dõi lượng chào bán, lượng được chấp nhận và số lượng CUSIP được mua trong các hoạt động đầu dài. Chào bán lớn với chấp nhận có chọn lọc sẽ hỗ trợ diễn giải quản lý thanh khoản.
Theo dõi chênh lệch off-the-run so với on-the-run và chênh lệch giá mua-bán. Cải thiện sẽ xác nhận lập luận vận hành của Bessent.
Theo dõi lợi suất thực 10 và 30 năm. Lợi suất danh nghĩa thấp hơn đi kèm với kỳ vọng lạm phát cao hơn sẽ không phải là ổn định chất lượng cao.
Theo dõi đuôi đấu thầu và tỷ lệ người đấu thầu gián tiếp trong các phiên đấu thầu 20 và 30 năm. Nhu cầu tư nhân phải phục hồi nếu sự phụ thuộc vào buyback kho bạc muốn duy trì ở mức hạn chế.
Tại kỳ tái cấp vốn ngày 4 tháng 11, tìm kiếm mức trần buyback đầu dài, tỷ lệ tín phiếu trong phát hành và kế hoạch củng cố tài khóa cùng nhau.

Cảnh báo của Druckenmiller được củng cố nếu nhu cầu đấu thầu tiếp tục yếu và lợi suất thực tiếp tục tăng sau khi buyback bắt đầu. Lập luận bào chữa của Bessent được củng cố nếu các giao dịch mua nhỏ cải thiện thanh khoản off-the-run, các phiên đấu thầu chuẩn duy trì vững chắc và biến động giảm mà không cần mở rộng lặp lại.

Kết luận: sửa chữa thị trường khác với thay đổi câu trả lời của thị trường

Buyback kho bạc là công cụ vận hành hữu ích. Một chương trình thường xuyên và có thể dự đoán giúp các nhà đầu tư giao dịch các chứng khoán cũ hơn có vai trò hợp pháp, và bằng chứng thực nghiệm cho thấy lợi ích thanh khoản khiêm tốn.

Tranh luận này liên quan đến lý do và thời điểm công cụ được mở rộng. Kho Bạc đã tăng gấp đôi mức trần ngoài quy trình tái cấp vốn thông thường sau khi lợi suất dài hạn đạt mức cao nhất 19 năm, và Bessent không che giấu mục tiêu tín hiệu hay sự không đồng tình với mức giá thị trường. Về điểm đó, chỉ trích của Druckenmiller chính xác hơn.

Bốn tỷ đô la là nhỏ so với thị trường kho bạc. Nó trở nên quan trọng hơn nếu các nhà đầu tư hiểu đây là lời hứa rằng chính phủ sẽ không chấp nhận lợi suất dài hạn không thoải mái. Sửa chữa cơ chế thị trường và thay đổi thông điệp tài khóa được truyền tải qua giá thị trường là hai chính sách khác nhau.

Do đó, các nhà đầu tư Hàn Quốc nên theo dõi nhiều hơn tiêu đề buyback. Lợi suất thực 10 năm Mỹ, nhu cầu tại các phiên đấu thầu 30 năm, phân bổ thực tế của buyback đầu dài và kế hoạch tài khóa tháng 11 sẽ quyết định liệu thu nhập bán dẫn mạnh có chuyển thành giá cổ phiếu hay tiếp tục va chạm với bội số định giá thấp hơn.

Nguồn và độ mới của dữ liệu

Tăng buyback đầu dài: Kho Bạc Mỹ, ngày 19 tháng 8 năm 2026
Kế hoạch phát hành và buyback quý hiện tại: Tái cấp vốn quý Kho Bạc Mỹ, ngày 5 tháng 8 năm 2026
Tác động thanh khoản thực nghiệm: IMF Working Paper 25/88
Ước tính thâm hụt liên bang: Văn phòng Ngân sách Quốc hội, ngày 10 tháng 8 năm 2026
Chỉ trích của Druckenmiller: Reuters, ngày 25 tháng 8 năm 2026
Bình luận của Bessent và phản ứng thị trường ban đầu: AP, ngày 20 tháng 8 năm 2026, Biên bản họp báo CNN, ngày 24 tháng 8 năm 2026
Dữ liệu lợi suất mới nhất: Lợi suất hàng ngày Kho Bạc Mỹ, đến ngày 28 tháng 8 năm 2026

Dữ liệu thị trường đến đóng cửa thị trường Mỹ ngày 28 tháng 8 năm 2026. Các hoạt động đầu dài mở rộng dự kiến bắt đầu vào ngày 9 tháng 9, vì vậy chưa có dữ liệu thực thi nào. Xác suất kịch bản và phạm vi lợi suất là phán đoán phân tích, không phải dự báo chính thức.

Disclaimer: For research and information purposes only. Not investment advice. Names cited are for analytical illustration; readers should perform their own due diligence and consult licensed advisors before any investment decision.

Mua Lại Trái Phiếu Kho Bạc on Korea Invest Insights