三星电子2Q26预览：美光惊喜已被价格抹去，关键是Core OP

Mon, 29 Jun 2026 14:35:00 +0900

相关背景本文是美光FY3Q26业绩分析、从NVIDIA股价弹性看三星和SK海力士、三星-海力士-美光估值平价和 HBM4E 12层竞争的后续。

TL;DR

三星电子2Q26最重要的数字不是单纯的reported OP。需要把会计口径OP与 加回绩效奖金catch-up计提后的Core OP 分开看。

从当前股价看，美光FY3Q26的超预期几乎没有留在韩国存储股价格里。美光截至6月26日仍较业绩前上涨8.0%，但三星电子按6月29日盘中价格较6月24日收盘下跌5.9%，SK海力士下跌0.5%。6月25日的反应是真实的，但之后大部分被抹去。

三星2Q26的DRAM价格不是下修因素。Conventional DRAM预计环比上涨58-63%，mobile LPDDR上涨70-83%。因此，三星blended DRAM ASP环比高50%区间的假设并不激进。

2Q26 reported OP的合理区间是87-92万亿韩元，中值为89.5万亿韩元。若加回15-17万亿韩元的绩效奖金catch-up计提，Core OP约为104-106万亿韩元。正确读法不是“利润从100万亿预期降到89万亿”，而是“存储核心业务已经达到100万亿以上利润能力，但在2Q确认超额利润分享成本”。

结论是 Watchlist / Conditional Buy。条件包括reported OP至少87万亿韩元，Core OP至少102万亿韩元，下修原因来自计提而非DRAM/NAND价格或出货转弱，并且3Q26 OP维持在100万亿韩元附近的能见度仍然存在。

1. 美光惊喜还在韩国股价里吗

美光在美国时间2026年6月24日收盘后发布FY3Q26。对韩国市场而言，6月24日收盘价是干净基准。

股票	6/24收盘	6/25收盘	6/26收盘	6/29盘中	当前较6/24
Samsung Electronics	340,500韩元	358,500韩元	339,500韩元	320,500韩元	-5.9%
SK Hynix	2,580,000韩元	2,917,000韩元	2,673,000韩元	2,568,000韩元	-0.5%
Micron	1,048.51美元	1,213.56美元	1,132.33美元	DB最新6/26	+8.0%

来源：KII本地日度价格数据库；6月29日盘中韩国股价来自Naver Finance API，13:19 KST。

SK海力士在6月25日最直接反应，上涨13.1%，但随后几乎回到原点。三星电子6月25日上涨5.3%，之后跌破事件前价格。美光截至6月26日仍保持+8.0%。因此，当前价格说明美光的正面read-through没有在韩国存储股中持续留下。

2. 美光确认了什么

美光FY3Q26确认AI memory周期仍强。收入414.56亿美元，non-GAAP EPS 25.11美元，non-GAAP毛利率84.9%，FY4Q26指引为收入500亿美元、non-GAAP EPS 31.00美元。 Micron FY3Q26

美光信号	对三星和SK海力士的含义
收入414.56亿美元、毛利率84.9%	价格、产品组合和供应紧张带来的经营杠杆很强。
FY4Q收入500亿美元、EPS 31美元	价格和出货不太可能马上崩。
数据中心收入超过250亿美元	AI memory需求不只来自HBM。
HBM4和HBM4E路线图	2027年配额和客户认证是下一轮竞争点。
Strategic Customer Agreements	有望降低传统存储周期折价。

3. Reported OP与Core OP

Reported OP = 会计口径营业利润
Core OP = Reported OP + 绩效奖金catch-up计提

项目	Base case
Reported OP	89.5万亿韩元
catch-up计提	15-17万亿韩元
Core OP	104-106万亿韩元

重点是，下修不是因为DRAM/NAND走弱。在输入研究中，Kiwoom把2Q26 OP从100万亿下调到89万亿，但DRAM ASP假设从+55% QoQ升至+58% QoQ，NAND从+72%升至+75%。更合理的解释是奖金计提、非存储业务、DX成本和Foundry/S.LSI亏损。

4. 1Q26官方基准

项目	1Q26
公司收入	133.9万亿韩元
公司OP	57.2万亿韩元
DS收入	81.7万亿韩元
DS OP	53.7万亿韩元

来源：Samsung Electronics 1Q26 results.

5. DRAM价格

产品	2Q26价格趋势	解读
Conventional DRAM	+58-63% QoQ	+58%并不高。
PC DDR5	+43-48% QoQ	PC需求不强但价格仍涨。
PC DDR4	+35-40% QoQ	弱于DDR5但仍强。
Mobile LPDDR4X	+70-75% QoQ	推高blended ASP。
Mobile LPDDR5X	+78-83% QoQ	对三星有利。
Consumer DRAM	+45-50% QoQ	有客户价格阻力，但仍上涨。

6. 解读矩阵

Reported OP	计提	Core OP	解读	行动
92万亿韩元以上	约15万亿	107万亿以上	明确beat	可Buy
89-92万亿	约15万亿	104-107万亿	符合且偏正面	弱势买入
87-89万亿	约15万亿	102-104万亿	共识区间	分批进入
84-87万亿	约15万亿	99-102万亿	弱miss	需要解释
84-87万亿	25-35万亿	109-122万亿	headline miss，但若是全年提前计提则可中性偏正面	核实费用性质
80-84万亿	约15万亿	95-99万亿	不能只用奖金解释	等待或降低
80万亿以下	任意	无意义	thesis受损	避免

7. 催化剂与失效条件

事件	时间	观察点
三星2Q26预告	7月上旬可能	reported OP至少87万亿
正式业绩和电话会	7月下旬可能	计提、DS core、3Q outlook
3Q DRAM/NAND价格	7-8月	QoQ持平或上涨
HBM4E、SOCAMM2、eSSD	2H26	share gain证据
美光FY4Q26	9月下旬可能	是否实现收入500亿美元和EPS 31美元

失效条件包括Core OP低于100万亿韩元、3Q outlook低于100万亿韩元、DRAM/NAND价格环比下跌、HBM4/eSSD没有份额提升，或Foundry/S.LSI亏损持续。

结论

美光惊喜在6月25日被韩国存储股反映了一天，但现在大部分已被抹去。尤其三星电子回到了几乎不包含美光正面信号的价格。下一场关键不是2Q headline OP，而是Core OP能否超过100万亿韩元，以及3Q OP能否维持在100万亿韩元附近。

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