美光FY3Q26业绩：AI内存瓶颈、84.9%毛利率和500亿美元指引

Thu, 25 Jun 2026 15:20:00 +0900

美光FY3Q26业绩：AI内存瓶颈开始用数字兑现

美光这次不是普通的业绩超预期。FY3Q26收入达到414.56亿美元，non-GAAP EPS为25.11美元，non-GAAP毛利率为84.9%。公司还给出FY4Q26收入500亿美元、non-GAAP EPS 31.00美元的指引。

结论是HOLD。基本面叙事明显增强，但股价在盘后已经大幅反应。12个月目标价为1,350美元。以盘后约1,214美元为基准，上行空间约11%。新仓更适合等回调，而不是追盘后第一波上涨。

项目	状态	KST时间	解读
FY3Q26业绩发布	已确认	2026-06-25 05:01	美股收盘后发布
业绩电话会	已确认	2026-06-25 05:30	FY3Q26 financial call
下一次业绩日期	未确认	未确定	数据商指向9月下旬，但公司尚未正式确认

指标	FY3Q26	FY2Q26	FY3Q25	解读
收入	$41.456bn	$23.860bn	$9.301bn	环比+73.7%，同比+345.7%
GAAP EPS	$24.67	$12.07	$1.68	经营杠杆极强
non-GAAP EPS	$25.11	$12.20	$1.91	环比+105.8%
non-GAAP毛利率	84.9%	74.9%	39.0%	价格、产品结构和供给紧张共同推动
经营现金流	$25.39bn	$11.90bn	$4.61bn	利润转化为现金
净capex	$7.084bn	$5.004bn	$2.660bn	投资随需求上升
调整后FCF	$18.304bn	$6.899bn	$1.949bn	创纪录水平

这不是单纯的会计调整。GAAP和non-GAAP同向改善，经营现金流和自由现金流也同步走强。

分部	FY3Q26收入	毛利率	经营利润率	解读
Cloud Memory	$13.769bn	83%	78%	HBM和高端DRAM
Core Data Center	$11.524bn	87%	83%	数据中心DRAM和SSD
Mobile and Client	$11.521bn	87%	86%	PC和手机也受益
Automotive and Embedded	$4.634bn	79%	75%	汽车和嵌入式同样强

Cloud Memory和Core Data Center合计约253亿美元，对应公司提到的数据中心收入年化超过1,000亿美元。

Reuters报道称，500亿美元收入指引明显高于LSEG约435.8亿美元的市场预期。公司的信息不是“FY3Q见顶”，而是“FY4Q仍可能更强”。

项目	内容	投资含义
协议数量	16个	不依赖单一客户
覆盖量	约20% DRAM和三分之一NAND	规模已经重要
期限	多数为2026年至2030年	可见度高于普通内存周期
价格	take-or-pay、floor、ceiling、固定价或市场价	下行保护和部分上行限制并存
RPO	FY3Q末超过50亿美元，14个已签SCA约1,000亿美元	最低收入可见度
存款和承诺	约220亿美元，其中现金存款约180亿美元	客户用资金锁定供给

SCA不会消除内存周期，但会降低过去那种利润快速崩塌的风险。

情景	EPS假设	倍数	目标区间	条件
Bear	$70-80	11-12x	$800-950	供给改善、ASP下行、FCF承压
Base	约$100	13.5x	$1,350	FY4Q达到指引，HBM/SCA稳定，FCF维持
Bull	$110-120	15x	$1,650-1,800	2027年仍供不应求、回购加速、SCA覆盖扩大

如果股价跌到1,100美元以下，或者FY4Q收入超过510亿美元、EPS超过32美元且FY2027 FCF可见度保持良好，可以上调到BUY。如果毛利率快速跌破80%，HBM4/HBM4E认证延迟，SCA增长不佳，或客户转向低价内存架构，则应下调。

问题	美光FY3Q26给出的信号
三星电子和SK海力士EPS风险上升了吗	没有。DRAM、NAND、HBM和SSD仍然强。
美光溢价更合理了吗	部分合理。84.9%毛利率、86%指引和SCA降低了commodity memory折价。
SK海力士独占溢价会变弱吗	竞争增强，但HBM整体TAM也扩大。
三星电子需要证明什么	HBM4E、DS利润率和客户allocation。
韩国供应链受益在哪里	HBM、SSD、SOCAMM、高容量DDR5、测试、封装和电源完整性。

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